公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入22.35亿元，同比增长3.33%，主要得益于合同机数量及飞行作业量增加，海油业务收入增加；归母净利润3.09亿元，同比增长1.79%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比下降5.83%。2）分季度看：25Q1-4分别实现营业收入4.96、5.42、5.95、6.03亿元，同比分别+8.37%、+7.47%、+11.11%、-9.52%；实现归母净利润0.91、0.62、0.91、0.64亿元，同比分别+9.18%、+27.28%、+46.02%、-40.91%；扣非归母净利润0.91、0.62、0.91、0.39亿元，同比分别+9.6%、+27.83%、+50.04%、-64.35%。3）盈利水平：公司25年毛利率23.78%，同比提升0.74个百分点；净利率13.07%，同比下降0.33个百分点。Q4财务费用及资产处置事项导致业绩承压。2025年公司财务费用因确认的租赁负债融资费用、汇兑损失同比增加而大幅增加154.93%至3161万元，其中Q4财务费用为953万元，较24Q4增长1615万元，此外25年资产处置收益为-1861万元，较24年同期下降2220万元，且几乎全部在25Q4确认。4）报告期内公司共运营87架直升机，在湖北、江西、新疆、广东、海南等地部署无人机共9架，以及运营4个直升机场：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方。
　　低空经济多点布局，场景落地验证核心运营能力。我们认为公司凭借其在通航领域40余年的深厚运营经验，正在成为低空经济探索中的首选合作伙伴之一。2025年，公司在低空经济领域的布局取得了明显成效：
　　1）eVTOL物流场景实现重大突破：公司年报介绍，圆满完成吨级eVTOL海油平台试飞、合肥—怀宁跨城货运测试航线首飞；即此前报告我们介绍，中信海直X峰飞航空的合作。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。2）多元化场景拓展初见成效：报告期内，公司积极拓展多元化低空应用场景，大型无人机人工影响天气业务已在多省市推广应用；国内首个数字化塔台在深圳建成投运；在深圳地区新增4个起降点和14条空中游览航线，低空文旅业态呈现良好发展势头。
　　投资建议：1）基于2025年业绩表现，我们小幅下调2026-27年盈利预测至3.7、4.1亿元（原预测值为4.0、4.4亿元），新增2028年盈利预测4.7亿元，对应2026-28年EPS分别为0.47、0.53、0.61元，对应PE分别为43、38、33倍。2）低空经济连续三年写入政府工作报告，今年升级为新兴支柱产业，我们预计2026年将进入建设提速年。公司在低空运营端具备“品牌+规模+体系”三重核心优势，有助于持续受益低空经济浪潮：其一、开拓C端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴，当前公司在保障运营eVTOL新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，强调“推荐”评级。
　　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。

　　公司作为国内通用航空运输龙头，有望受益于全球油气勘探开发投资回暖及国内低空经济政策的双重驱动。财务层面，伴随运营效率提升及机队结构优化，公司盈利能力有望进一步改善。主营业务方面，其传统优势的海上石油直升机服务预计将保持稳健增长，为业绩提供坚实基础；同时，公司逐步探索低空经济相关业务，或将为公司未来发展打开增量成长空间。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　中国通用航空领域龙头企业，其通用航空业务涉及地域最多、保障能力最强，具有通用航空全业务运营资质和能力。公司拥有亚洲最大民用直升机队、领先基地规模和专业人才队伍。截至2024年年报，公司共运营84架先进型号直升机，机队规模庞大，种类丰富，机型先进。公司还在四川、河南安阳、海南等地部署无人机共11架。运营4个直升机场，拥有212名飞行员、425名维修人员。公司主营业务领域包括：海上石油、应急救援、陆上通航、通航维修、海上风电等。公司累计安全飞行时间逾50万小时，经营规模与经济效益居国内前列。近年来收入稳步增长，逐步扩大公司基本盘。公司十年中不断发展，销售毛利率和销售净利率企稳回升，净资产收益率保持相对稳定。
　　海上石油：巩固并提升公司海上石油核心业务，与中海油的合作稳中有升。海上石油直升机飞行服务为公司主要收入来源和核心业务。海上石油营业收入占比近7成，第一大客户是中海油。公司坚持提供优质的海上石油飞行服务，与中海油总部完成三年战略合作协议续签，进一步夯实合作根基，在博鳌机场持续保障文昌及宝岛区块勘探飞行，渤海湾地区5架直升机保障创历史新高，东海市场维持100%份额，整体海洋石油直升机服务市场份额稳固在60%以上。
　　通用航空：中国通航市场前景广阔，政策引导下或将稳步发展。截至2024年，全国通用机场数量达到475个，通用航空企业数量已达到760家，通用航空航空器总数达到3232架。美国拥有世界一流的通用机场和数量众多的通用飞机，占据全球市场份额的六成以上，通用航空制造业成为美国经济发展的重要支柱之一。
　　低空经济：eVTOL创新催化低空产业发展，中信海直或将迎来增量业务新机遇。政策和制度驱动低空经济，中国低空经济在探索与实践中稳步发展。eVTOL作为新型交通出行方式受到广泛关注，催化构建未来城市空中交通体系。中信海直积极探索拓展低空经济业务，战略寻求第二成长曲线。
　　估值
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入为23.51/25.54/27.36亿元，同比增长8.7%/8.6%/7.2%。预计公司2025-2027年实现归母净利润3.52/3.82/4.13亿元，同比增长16.1%/8.6%/8.1%，预计2025-2027年公司EPS分别为0.45/0.49/0.53元/股，对应PE分别为45.1/41.5/38.4倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　民航空域政策收紧风险、燃油价格上涨风险、低空经济基础设施建设配套不及预期、飞行安全风险、大客户集中度高。

　　公司公告2025年三季报：1）前三季度公司营业收入16.33亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.45亿元，同比增长25.53%；扣非归母净利2.45亿元，同比增长26.97%。2）分季度看：Q3公司收入5.95亿元，同比增长11.11%，25Q1-Q2收入分别为4.96、5.42亿元，同比分别增长8.37%、7.47%；Q3归母净利0.91亿元，同比增长46.02%，扣非归母净利0.91亿，同比增长50.04%，Q3利润为上市以来公司三季度最高表现。Q1-2归母净利分别为0.91、0.62亿元，同比分别增长9.18%、27.28%；扣非净利润分别实现0.91、0.62亿元，同比分别增长9.60%、27.83%。3）盈利水平：25年毛利率逐季提升。公司前三季度毛利率24.7%，同比提升3个百分点，Q1-3分别实现毛利率21.9%、24.4%、27.3%。前三季度净利率14.6%，同比提升1.8个百分点。
　　我们在10月13日发布公司第二篇深度《中信海直（000099）深度研究报告：再论中信海直：运营端企业的核心优势——华创交运低空60系列研究（二十三）》，强调公司在低空运营端具备核心优势：品牌+规模+体系。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。
　　我们认为公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。
　　我们观察2025年内两次重要的大型eVTOL低空+物流运输场景均由公司保障执行，新质低空运营实质性卡位。中信海直X峰飞航空：完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。
　　投资建议：我们维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为48、43、39倍。强调“推荐”评级。
　　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。

　　2024年1月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交运低空60系列的开篇，亦是公司彼时近十年唯一深度。一年多过去，我们重新深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？
　　1、公司保障大型eVTOL实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位。事件：中信海直X峰飞航空：完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。
　　2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。
　　3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。
　　传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。1、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2024年来自中海油收入占比67.1%，同时在为中海油提供相关服务中份额最大。为来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2、财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司2013-2024年利润平均约2亿左右。单机净利平均为270万元。净利率基本维持10%以上水平，资产负债率在25%左右。
　　投资建议：1、盈利预测：我们维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为49、44、41倍。2、估值比较：华创交运|低空60系列建议关注可比公司估值25-26年PE分别为61、46倍，公司估值低于可比公司。3、投资建议：2024年我们提出公司受益于低空经济浪潮的三大逻辑：其一、开拓C端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴；相较于此，当前公司在保障运营eVTOL新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，我们强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险、大客户集中度高。