公司公告2025年三季报：1）前三季度公司营业收入16.33亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.45亿元，同比增长25.53%；扣非归母净利2.45亿元，同比增长26.97%。2）分季度看：Q3公司收入5.95亿元，同比增长11.11%，25Q1-Q2收入分别为4.96、5.42亿元，同比分别增长8.37%、7.47%；Q3归母净利0.91亿元，同比增长46.02%，扣非归母净利0.91亿，同比增长50.04%，Q3利润为上市以来公司三季度最高表现。Q1-2归母净利分别为0.91、0.62亿元，同比分别增长9.18%、27.28%；扣非净利润分别实现0.91、0.62亿元，同比分别增长9.60%、27.83%。3）盈利水平：25年毛利率逐季提升。公司前三季度毛利率24.7%，同比提升3个百分点，Q1-3分别实现毛利率21.9%、24.4%、27.3%。前三季度净利率14.6%，同比提升1.8个百分点。
　　我们在10月13日发布公司第二篇深度《中信海直（000099）深度研究报告：再论中信海直：运营端企业的核心优势——华创交运低空60系列研究（二十三）》，强调公司在低空运营端具备核心优势：品牌+规模+体系。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。
　　我们认为公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。
　　我们观察2025年内两次重要的大型eVTOL低空+物流运输场景均由公司保障执行，新质低空运营实质性卡位。中信海直X峰飞航空：完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。
　　投资建议：我们维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为48、43、39倍。强调“推荐”评级。
　　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。

　　2024年1月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交运低空60系列的开篇，亦是公司彼时近十年唯一深度。一年多过去，我们重新深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？
　　1、公司保障大型eVTOL实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位。事件：中信海直X峰飞航空：完成吨级以上eVTOL全球首次海上石油平台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。
　　2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止25年上半年，拥有直升机88架和14架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司2024年报介绍，创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营直升机机场4个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力。
　　3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与eVTOL头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长空等eVTOL公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济发展做进一步储备。根据2025年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。
　　传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。1、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2024年来自中海油收入占比67.1%，同时在为中海油提供相关服务中份额最大。为来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2、财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司2013-2024年利润平均约2亿左右。单机净利平均为270万元。净利率基本维持10%以上水平，资产负债率在25%左右。
　　投资建议：1、盈利预测：我们维持公司2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为49、44、41倍。2、估值比较：华创交运|低空60系列建议关注可比公司估值25-26年PE分别为61、46倍，公司估值低于可比公司。3、投资建议：2024年我们提出公司受益于低空经济浪潮的三大逻辑：其一、开拓C端消费市场；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴；相较于此，当前公司在保障运营eVTOL新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，我们强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险、大客户集中度高。

　　2025年8月25日公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营业收入10.38亿元，同比+7.9%；实现归母净利1.53亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利为1.54亿元，同比增长16.3%；毛利率23.3%，同比+2.9pcts。2Q25公司营业收入5.42亿元，同比+7.5%，归母净利0.62亿元，同比+27.3%，扣非归母净利0.62亿元，同比27.8%。
　　通航业务增长稳健，运营端提效控费带动盈利能力同比提升。主营业务收入稳健增长：2025年上半年，公司通航运输业务实现收入10.33亿元，占营业收入比重高达99.5%，同比+8.8%。受益于国家能源增储上产政策，海上石油开采活动保持活跃，为公司带来稳定的业务增量，港口引航、应急救援等新市场需求也为业务增长提供了新动力。运营端提效控费提升毛利率：2025年上半年公司通航运输成本同比+4.8%，成本增速慢于收入。尽管因作业量增加导致人工成本、航材航油等营业成本同比+4.8%，但收入更快增长推动了利润率的改善，带动毛利率同比+2.9pcts至23.3%。
　　通航业务稳健发展为公司提供增长基本盘，低空经济布局新增长点。在传统业务领域，公司是亚洲最大民用直升机运营商，截至2025年6月底共运营各类直升机88架和4座直升机起降场，雄厚的保障能力使得公司通航业务伴随客户需求扩张共同增长，传统业务稳健增长为公司提供增长基本盘。在新兴业务领域，2025年公司深化布局低空领域，联合深圳电信推出“翼起飞”空中旅游服务，首发“天际空游”、“尊享包机”、“轻奢文旅”三类特色航线。引入新型“双尾蝎A”无人机，为新质生产力在气象服务领域的深化应用提供核心装备支撑。
　　紧抓低空经济产业机遇，公司成功护航全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台飞行。低空经济已上升为国家产业战略赛道，政策驱动行业进入快速发展期。公司紧抓低空产业机遇：业务端，探索打造“低空+文旅/医疗/应急”多业态融合模式，拓展低空场景和业态；技术端，与eVTOL主机厂沃飞长空和峰飞航空签署战略合作协议并参与制定行业标准。2025年8月，公司与中国海油及峰飞航空协同推动eVTOL在海上能源领域应用，成功护航全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台飞行，推动低空经济与传统能源产业深度融合。
　　投资建议：公司通航业务发展稳健、市场地位稳固，低空经济政策红利持续释放提振投资情绪。建议持续关注低空经济政策催化与技术商业化突破，把握公司第二成长曲线。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.41、3.65、4.06亿元，当前股价对应PE分别为55、52、47倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：近海石油作业运输需求不及预期；客户结构单一；低空经济商业化进程不及预期。

　　公司公告2025年中报：1）2025H1公司营业收入实现10.38亿元，同比增长7.90%；归母净利润1.53亿元，同比增长15.86%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长16.32%。2）分季度看，25Q1-Q2营收分别实现4.96、5.42亿元，同比分别增长8.37%、7.47%；归母净利润分别实现0.91/0.62亿元，同比分别增长9.18%、27.28%；扣非净利润分别实现0.91/0.62亿元，同比分别增长9.60%、27.83%。3）盈利水平：公司上半年毛利率23.2%，同比提升2.6个百分点，Q1-2分别实现毛利率21.9%、24.4%。4）报告期内公司共运营各类直升机88架，较2024年末增加4架。同时公司在湖北、四川、河南、海南等地共部署14架无人机，较2024年末增加3架。拥有深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方4个专业直升机场，并在全国多地设立基地和起降点。
　　公司在低空领域布局不断深化：1、公司上半年拓展低空消费场景，稳定运营深圳—珠海等航线，新增观光航线至13条，开通12条行政区间摆渡航线。2、与中海油联合完成全球首次2吨级eVTOL平台试飞。3、推进深圳市起降点建设，打造全国首个数智化塔台。与广东省机场集团合作建设省级空中交通飞行服务平台，提升低空智能管控能力。4、在工业级无人机领域，公司“翼龙2型”无人机系统已进驻荆门漳河机场保障，标志着公司在大型工业级无人机应用领域取得实质性进展。引进首批人影专用型固定翼无人机，为全球首款大型三发模块化无人机系统，具备卓越的中空长航时性能和多任务适应能力，在人工增雨、气象探测等民生领域具备突出应用潜力。中标湖北应急大型无人机运维服务，提供“三断”场景下应急巡查和应急通信保障任务。
　　我们建议特别关注中国海油、中信海直及峰飞航空联合实现的峰飞航空2吨级eVTOL（电动垂直起降）航空器全球首次海上石油平台物资运输飞行，这一突破不仅创新了远海物资补给模式，更标志着我国在海陆低空物流场景应用中迈出关键一步。该场景下：装载新鲜水果和紧急药品等物资，从深圳陆地起降点起飞，经过58分钟的跨海域飞行，降落在距离深圳海岸线150公里的海上油气平台，成功完成了运输任务。我们认为这是大型eVTOL在“低空+物流”场景的里程碑事件，未来规模化或可期。尤其随着深海科技、海洋经济的推进，未来无人机（eVTOL）将物资从陆地运输到海上作业平台，相较于直升机成本更低，相较于船运效率显著提高。中信海直、峰飞、中海油三方协作正是该场景。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司25-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为53、47、43倍。2）投资建议：我们持续看好公司在低空经济浪潮下的三重受益逻辑，其一、开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等；其二、作为通航市场运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴：集团赋能、产业链延伸潜在机遇，持续“推荐”。
　　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。

　　事件：根据8月3日，峰飞航空公众号报道《凯瑞鸥完成全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台飞行》、新闻联播公众号报道《新突破！我国自主研发的吨级无人飞行器首次完成海上平台物资运输》，中国海油、中信海直及峰飞航空联合宣布，峰飞航空2吨级eVTOL（电动垂直起降）航空器成功完成全球首次海上石油平台物资运输飞行，这一突破不仅创新了远海物资补给模式，更标志着我国在海陆低空物流场景应用中迈出关键一步。该场景下：装载新鲜水果和紧急药品等物资，从深圳陆地起降点起飞，经过58分钟的跨海域飞行，降落在距离深圳海岸线150公里的海上油气平台，成功完成了运输任务。
　　我们认为这是大型eVTOL在“低空+物流”场景的里程碑事件，未来规模化或可期。我们在7月22日发布的深度《低空+物流：新质生产力的经济账怎么算？——华创交运低空60系列研究（二十一）》提出观点：1）我们认为“先载货，后载人”，物流或成低空经济率先规模落地场景。2）我们通过四种场景下的模拟测算，认为“低空+物流”具备经济性。场景一：山区、海岛、紧急运输等特殊场景的运输：无人机是优势明显的新质生产力；场景二：大型无人机Vs传统支线货机：支线物流单机模型经济有优势；场景三：大型无人机Vs公路货运：时效溢价优势显著；场景四：末端配送，我们认为无人机经济性存在一定“误区”。3）我们提出随着深海科技、海洋经济的推进，未来无人机（eVTOL）将物资从陆地运输到海上作业平台，相较于直升机成本更低，相较于船运效率显著提高。中信海直、峰飞、中海油三方协作正是该场景。根据报道介绍：长期以来，我国海上石油平台的物资补给主要依赖船舶运输，单程耗时10小时或以上，难以满足紧急物资调度与应急保障需求；紧急情况下则需调用直升机，但单次飞行成本较高。大型eVTOL在运营成本、响应速度、起降便捷等方面具备明显优势。
　　关于中信海直与峰飞未来的合作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础。1）我们前述深度报告中提出：公司运营直升机机队为中海油提供陆地到海上石油平台的人员运输服务，而峰飞货运eVTOL凯瑞鸥未来可以根据不同油田规模、作业周期、所需物资品类及人员调度情况，精准匹配航空器运力和服务方案，为公司客、货服务提供有益补充；载人航空器盛世龙与公司在低空观光、交通出行等领域具备未来合作潜力。如，中信海直作为国内最具实力的通航运营龙头，以此次合作为例，中信海直发挥40多年通用航空综合运营优势，统筹全域协同与全流程护航，以成熟体系保障飞行顺利推进。
　　2）我们在此前报告中提出，根据峰飞航空4月30日公众号报道，中信海直、中信金租与峰飞航空正式签署战略合作协议，其中包含中信金租100架大型eVTOL航空器意向采购订单（包括2吨级货运航空器凯瑞鸥与5座载人航空器盛世龙）。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为47、43、39倍。2）投资建议：我们持续看好2025年低空经济步入落地年，强调“推荐”评级。
　　风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。