事件：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入1360.65亿元，同比增加10.50%；归母净利润30.47亿元，同比增加99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增加233.33%；
　　2025年单三季度，公司实现营业收入504.03亿元，同比增加17.69%；归母净利润11.63亿元，同比增加119.44%；扣非归母净利润8.70亿元，同比增加412.11%。
　　1、面板行业进入复苏通道，供需关系持续改善
　　前三季度，TCL华星累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%。报告期内，全球面板市场需求回暖价格止跌，行业供需关系改善。
　　大尺寸稳中有进：市场份额同比提升5pct达到25%，综合竞争力和EBITDA利润率全球领先。
　　中小尺寸高速增长：已成为公司增长核心引擎，其中IT领域持续领跑电竞市场，NB销量增长势头强劲，同比增长63%；移动终端领域LCD手机出货量同比增长28%，市场份额同比提升4pct达到14%；平板市场份额同比提升6pct达到13%，全球排名从第五跃居第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3pct至11%；专显业务保持高速增长，广泛应用于于医疗、电子纸、智能投影等领域.
　　2、公司持续推动印刷OLED和MicroLED前沿技术的产业化进程
　　报告期内，公司稳步推进t11产线并购整合，一方面单产线单位成本显著下降，产能利用率保持高位，运营效率与盈利能力显著增强；另一方面t11与t9深化协同，实现差异化分工，产能协同效应进一步释放。同时OLED（t4，G6代线）稳健运营，柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四。
　　公司持续推动印刷OLED和MicroLED前沿技术的产业化进程。现有G5.5印刷OLED（t12）产能从3K/月稳步提升至9K/月，产品良率持续改善。医疗显示产品已稳定出货，并向NB、MNT客户推广，预计明年上半年实现量产。10月下旬，正式启动t8项目建设，预计总投资约295亿元，各方同共同出资本金147.5亿元，其中TCL华星出资88.5亿元占比60%，广州市人民政府及广州市经开区管理委员会统筹协调的国企（以下简称“国有股东”）共出资59亿元。T8项目满产产能为2290mmx2620mm玻璃基板能力约2.25万片，项目规划建设周期2年，我们预计按照公司当前企业自由现金流增长和折旧下降趋势，相关资本开支对公司整体现金流水平影响较小。
　　近年来，包括笔电、显示器、可穿戴、车载显示等全球新型显示领域，OLED逐渐成为高端显示技术主流。我们认为，伴随OLED在手机等小尺寸渗透增速下降，OLED在中尺寸渗透率提升趋势是未来市场关键机遇。根据群智咨询数据显示，2023年全球OLED平板面板渗透率约为1.5%。而随着2024年苹果iPadPro采用OLED面板，以及三星、华为、荣耀等品牌高端产品线布局OLED技术，2024年前三季度，OLED渗透率提升至4.2%。
　　目前OLED技术主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED以及印刷OLED技术，其中印刷OLED是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线。印刷显示技术在材料利用率、制程环境、显示性能、量产潜力等方面具备优势。
　　根据公司公告，印刷OLED技术是我国显示产业从“跟跑”到“领跑”的关键突破点，公司助力构建从器件技术开发，到上游材料，再到核心装备的自主可控显示技术生态。
　　我们认为，在G5.5代线印刷OLED成功量产并实现产能爬坡，为公司建立高世代线印刷OLED产线提供技术支持与商业路径支撑。基于此基础，T8项目的成功运营有望在此轮OLED技术升级过程中为我国抢占竞争战略制高点发挥关键作用，将成为我国显示厂商在基于印刷AMOLED技术上超越境外企业在高世代AMOLED领导地位的重要契机。
　　此外，根据公司公告，MicroLED作为公司重点战略布局方向，将于年底前实现规模量产与稳定交付，AI眼镜市场需求强劲，预计到2035年全球出货量将突破1亿台。
　　3、光伏产业盈利有所修复，盈利水平单三季度显著改善
　　光伏产业链上游价格在Q3进一步回升，逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复。前三季度新能源光伏业务实现销售收入160.1亿元，三季度环比改善22%。报告期内，公司优化运营策略，通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本，截至9月末，非硅成本较年初下降超40%。光伏材料业务第三季度盈利水平显著改善。
　　报告期内，公司光伏电池及组件业务的产品力进一步提升，建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，半片及BC组件逐步上量，BC产品效率达25%。
　　菲律宾、中东等海外业务按计划推进，公司控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对公司业绩造成负向影响。同时，公司密切关注周期底部的产业整合机会，补齐短板，增强竞争力。
　　4、投资建议：
　　股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好背景下，公司长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元，受增发影响，总股本变动为208亿股，预计公司2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，对应2025年10月31日4.31元/股收盘价PE分别为14.9/10.6/7.7倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月31日，TCL科技公告2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47亿元，同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33%。对应3Q25单季度，公司实现营业收入504.03亿元，同比增长17.69%，环比增长10.67%；单季度归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.57%；单季度扣非归母净利润8.70亿元，同比增长412.11%，环比增长44.76%。
　　核心业务多点突破，新兴领域全面开花
　　半导体显示业务：TCL华星2025年前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%。公司核心业务多点突破，呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”的良好态势，展现出发展韧性与增长潜力。2025年第三季度，TV及商用显示等大尺寸领域保持竞争优势，市场份额同比提升5个百分点至25%。中小尺寸各细分市场取得突破性进展：IT领域，MNT销量同比增长10%，持续领跑电竞市场，NB销量同比激增63%，增长势头强劲；移动终端领域，LCD手机出货量同比增长28%，市场份额提升4个百分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6个百分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3个百分点至11%；专显业务保持高速增长。
　　OLED业务（t4，G6代线）保持稳健运营，柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四，产品结构持续改善，高端机型出货占比不断提升。现有G5.5印刷OLED产线（t12）产能正从3K/月稳步提升至9K/月，产品良率与品质持续改善。医疗显示产品已稳定出货，并正向NB、MNT客户推广，预计明年上半年实现量产。10月下旬，公司正式启动全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）建设。
　　半导体材料业务：公司半导体材料业务坚持“国内领先，全球追赶”战略，2025年前三季度实现出货907MSI，实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%。公司是国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。公司将持续丰富产品和客户结构，提升市场竞争力和影响力。
　　新能源光伏业务：2025年前三季度，公司新能源光伏业务实现销售收入160.1亿元，三季度环比改善22%。2025年上半年，受终端市场抢装影响，光伏行业主产业链价格出现波动；伴随反内卷工作深化，产业链上游价格在7-9月进一步回升，逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复。公司建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构进一步优化，半片及BC组件逐步上量，BC产品效率达25%。公司已与多家央国企大客户开展战略合作，正在加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。
　　投资建议
　　我们预计2025~2027年归母净利润为45.4、90.7、120.4亿元（前次报告预测为65.2、100.2、132.0亿元），对应EPS为0.22、0.44、0.58元，对应2025年10月30日收盘价PE为19.65、9.84、7.41倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。

　　事件：公司发布《关于投资建设第8.6代印刷OLED生产线项目的公告》。公告称公司、TCL华星与广州市人民政府、广州经济技术开发区管理委员会共同签署项目合作协议，拟共同建设一条月加工2290mm×2620mm玻璃基板能力约2.25万片的第8.6代印刷OLED显示面板生产线，主要产品涵盖平板、笔记本电脑、显示器等应用领域。
　　TCL华星拟投建第8.6代印刷OLED产线。广州华星光电印刷显示技术有限公司为项目公司，负责项目建设和运营。t8项目预计总投资约人民币295亿元，各方共同出资147.5亿元到项目公司注册资本金，其中：TCL华星出资人民币88.5亿元，国有股东出资人民币59亿元，认缴出资比例为60%:40%。t8项目规划建设周期为24个月，预计2025年11月开工。TCL华星协助项目公司组建核心技术团队并负责保障t8项目的技术来源。
　　第8.6代印刷OLED产线项目有望持续巩固产业优势地位。印刷OLED技术是我国显示产业从“跟跑”到“领跑”的关键突破点，TCL华星基于印刷OLED技术的G5.5代线已于2024年11月实现量产。t8项目对于公司意义深远，一方面，本项目所采用技术均为TCL华星自有，项目建设有助我国抢占显示产业竞争战略制高点。另一方面，本项目的建设将实现TCL华星在高世代印刷OLED产业商业化，助力其紧抓市场增长需求，提升高端产品份额，持续优化经营效益。
　　投资建议：公司半导体显示业务受益于行业供需格局改善，且产能结构和产品结构持续优化，业绩有望持续提升。TCL中环面对行业压力坚持降本控费，作为行业龙头，若行业回暖有望率先改善。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技2025-2027年营收分别为1933.81、2274.23、2589.79亿元，归母净利润分别为63.77、93.25、120.66亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

　　事件：TCL科技公告，拟投资建设第8.6代印刷OLED生产线项目（t8项目）。项目预计总投资约295亿元，月产能为2.25万片2290mm×2620mm玻璃基板。项目规划建设周期为24个月，预计2025年11月开工。
　　响应客户需求，把握OLED中大尺寸应用机遇。部分投资者认为近年来国内OLED产能释放较多，担忧OLED行业出现供需失衡问题。但我们认为，OLED在IT、车载等中大尺寸领域的需求成长确定性高，公司投资8.6代OLED生产线，有望充分享受中大尺寸OLED面板的需求成长。据Omdia数据，预计2030年AMOLED面板出货量将超过13.3亿片，出货量占比将提升至35%，其中在IT、车载等中大尺寸应用，预计到2030年笔电年复合增长率33%，车载显示器年复合增长率27%，桌上型显示器年复合增长率19%。目前，公司与品牌客户联合开发笔电和显示器等印刷OLED产品，由于客户反馈积极，公司也正在推进将武汉印刷OLED5.5代线产能从3K/月扩到9K/月，体现出市场对公司印刷OLED中尺寸产品的旺盛需求。
　　公司印刷OLED技术及生产能力逐步成熟，未来持续降低成本、提升性能。部分投资者担忧与相对成熟的FMM（精细金属掩膜）工艺相比，印刷OLED技术未来竞争力有限。但我们认为，公司技术及生产能力已逐步成熟，有望凭借印刷OLED技术打开OLED业务的成长空间。在技术方面，公司印刷OLED专利已经超过1200件，在打印头精度、材料效率等方面实现突破。在生产运营方面，公司已完成5.5代印刷OLED产线量产，在产线和工艺管理、供应链建设等方面积累了丰富的经验。印刷OLED技术理论材料利用率较高，支持多尺寸混切，有望实现较低的生产成本；此外其理论像素开口率等指标优良，有望实现良好的显示性能。公司印刷OLED技术及生产能力逐步成熟，未来有望在印刷OLED面板生产中持续降低成本、提升性能，打开OLED业务的成长空间。
　　我们预测公司2025-2027年每股净资产分别为2.95/3.20/3.77元（原25-27年预测为3.27/3.53/4.15元，主要因增发调整了股本数，以及调整了部分损益项）。根据可比公司25年平均1.92倍PB估值水平，对应目标价5.66元，维持买入评级。
　　风险提示
　　面板需求增长不及预期，公司产能爬坡不及预期，光伏行业需求不及预期。

　　事件：
　　公司9月13日公告，TCL华星与广州市人民政府、广州经济技术开发区管理委员会拟共同建设一条8.6代印刷OLED产线（以下简称“t8项目”），主要涵盖平板、笔电、显示器等应用领域。
　　1、T8项目规划建设周期2年，预计2025年底开工
　　T8项目预计总投资约295亿元，各方同共同出资本金147.5亿元，其中TCL华星出资88.5亿元占比60%，广州市人民政府及广州市经开区管理委员会统筹协调的国企（以下简称“国有股东”）共出资59亿元。
　　T8项目满产产能为2290mmx2620mm玻璃基板能力约2.25万片，项目规划建设周期2年，预计2025年11月开工，我们预计按照公司当前企业自由现金流增长和折旧下降趋势，相关资本开支对公司整体现金流水平影响较小。
　　2、抢占IT市场OLED升级机遇，专注平板、笔电、显示器等IT应用领域
　　近年来，包括笔电、显示器、可穿戴、车载显示等全球新型显示领域，OLED逐渐成为高端显示技术主流。据Omdia数据，2024年AMOLED面板出货量10.1亿片，出货量占比27%，预计2030年AMOLED面板出货量将超过13.3亿片，出货量占比将提升至35%。AMOLED在IT、车载等中大尺寸应用增长，预计到2030年笔电年复合增长率33%，车载显示器年复合增长率27%，桌上型显示器年复合增长率19%。
　　我们认为，伴随OLED在手机等小尺寸渗透增速下降，OLED在中尺寸渗透率提升趋势是未来市场关键机遇。根据群智咨询数据显示，2023年全球OLED平板面板渗透率约为1.5%。而随着2024年苹果iPadPro采用OLED面板，以及三星、华为、荣耀等品牌高端产品线布局OLED技术，2024年前三季度，OLED渗透率提升至4.2%。
　　3、助力我国抢占显示产业竞争战略制高点
　　目前OLED技术主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED以及印刷OLED技术，其中印刷OLED是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线。印刷显示技术在材料利用率、制程环境、显示性能、量产潜力等方面具备优势。TCL华星在印刷OLED专利超过1,200件，此外，TCL华星已搭建完备的氧化物TFT技术和印刷OLED开发平台，具备印刷OLED量产能力及关键专利。公司2024年实现印刷OLED正式量产并发布首款专业显示屏，2025年中报，公司顺利完成G5.5印刷OLED生产线（t12）的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月。印刷OLED具备色彩表现优异、分辨率高，且材料利用率高，能耗低，投资和制造成本低等优势，是适配小、中、大全尺寸的规模化商用OLED技术路径。
　　公告表示，印刷OLED技术是我国显示产业从“跟跑”到“领跑”的关键突破点，公司助力构建从器件技术开发，到上游材料，再到核心装备的自主可控显示技术生态。
　　我们认为，在G5.5代线印刷OLED成功量产并实现产能爬坡，为公司建立高世代线印刷OLED产线提供技术支持与商业路径支撑。基于此基础，T8项目的成功运营有望在此轮OLED技术升级过程中为我国抢占竞争战略制高点发挥关键作用，将成为我国显示厂商在基于印刷AMOLED技术上超越境外企业在高世代AMOLED领导地位的重要契机。
　　4、投资建议：
　　股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好背景下，公司长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元，受增发影响，总股本变动为208亿股，预计公司2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，对应2025年09月12日4.41元/股收盘价PE分别为14.8/10.6/7.6倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。

　　投资要点：
　　事件：TCL科技2025年上半年实现营业收入856.62亿元，同比增长6.67%，归母净利润为18.84亿元，YOY+89.26%，扣非净利润为15.59亿元，YOY+178.96%；2025年Q2实现营业收入455.42亿元，YOY+12.85%，归母净利润为8.71亿元，YOY+15.32%，扣非净利润为6.01亿元，YOY+23.16%。
　　半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心业务可持续高质量发展。2025年上半年TCL科技营收情况中，半导体显示器件占比67.18%，电子产品分销营收占比17.13%，新能源光伏及其他硅材料营收占比15.64%，其他业务收入占比0.12%，其他及抵销-0.07%。
　　TCL华星发挥规模和效率效益优势，经营业绩大幅提升。TV和商显等大尺寸产品综合竞争力和EBITDA利润率全球领先；LCD中小尺寸产品领域，显示器销量同比增长18%，NB销量同比增长71%，车载销量同比增长61%，手机销量同比增长51%，专显市场销量同比大幅增长。
　　公司OLED业务领域（t4，G6代线）持续增长，销量同比提升8.7%；营收同比增长9.2%。柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四，折叠产品市场出货稳居全球前三，穿戴产品实现规模化量产出货。目前，t4工厂产能稼动率、项目投入产出及EBITDA率均保持国内行业领先。
　　全球产业布局进一步完善。报告期内，TCL科技完成了广州t9项目二期建设，收购华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线t6、t7）21.53%股权。公司完成对乐金显示（中国）有限公司100%股权和乐金显示（广州）有限公司100%股权的收购（t11），G5.5印刷OLED生产线（t12）建设完成，公司投资建成越南模组厂，在印度的模组厂经营效益同比明显改善。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.95/69.39/98.57亿元，对应2025年9月26日股价4.35元，PE分别为21.1/13.0/9.2，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外进展不及预期、市场需求不及预期、原材料价格及全球供应链稳定不及预期