纵向外延：2020年9月，公司已完成对天津中环电子信息集团有限公司100%股权的收购，第四季度已将其纳入本公司合并报表范围。公司依托旗下国內领先的半导体硅片、光伏硅片供应商中环股份，成功进入半导体材料新赛道，为公司2021年业绩带来全新增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　LCDTV面板面临长期拐点，在经济复苏、大型体育赛事举办、韩厂陆续退出、国内产能整合的多重利好影响下，我们预计面板Q1涨价确定性强。公司作为全球领先的面板厂商，显著受益于此次价格上涨，有望迎来业绩高速释放期。考虑到目前LCDTV面板处于涨价周期，结合公司对于全年的业绩预期、在大尺寸产能的提前布局和并购扩产带来的业绩增量，我们上调TCL科技2020-2022年营业收入为886.9、1187.8和1345.6亿元，归母净利润为43.8、103.7和111.3亿元，对应EPS为0.32、0.77和0.82元，维持买入评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，体育赛事延期举行，全球疫情持续发展风险。

　　Q4业绩经营超预期，大尺寸涨价是主要原因：公司近日发布2020年业绩预告，全年预计实现归母净利润42-44.6亿元，同比增长60%-70%，Q4单季度预计21.75-23.85亿元。业绩大幅增长核心原因在于：1）LCD面板涨价超预期带动TCL华星净利润大增140%，达到23.15亿元，同期去看，TCL华星19H1/19H2净利润分别为10.19/-0.55亿元，前高后低，20H1/20H2分别为-1.39/24.54亿元，前低后高，考虑到TCL华星以大尺寸TC面板为主，如55/65/75寸居多，因此LCD面板涨价下，经营杠杆带来的业绩弹性凸显。从群智咨询公布的面板价格来看，12月下旬32/43/50/55/65/75寸面板持续涨价2-5美金不等，达到了66/116/158/181/235/336美金/片，1月上旬的报价涨势仍然凶猛，分别涨3-5美金不等。
　　2021年有望迎来戴维斯双击：从业绩上看，高世代产线投放（T6、T7）+外延并购带来的产能扩充，使得公司在LCD出货量上有望持续保持增长，结合明年的供需状况（供应端压力有限、需求有望受奥运会等体育赛事拉动），面板价格有望维持高位，TCL华星有望充分享受面板价格周期回暖。从估值上看，未来LCD行业增加资本开支有限，周期龙头有望获得更为稳定的现金流、低世代线折旧的减少有望使得报表利润有更大的弹性表现，行业周期性的减弱有望使得面板龙头的商业模式得到进一步认可，从而带来整体估值的提升，我们看好2021年TCL科技的戴维斯双击行情，强烈推荐投资者关注。
　　盈利预测：由于12月电气硝子玻璃基板产线故障使得玻璃基板供应紧张，12月下旬面板涨价超预期，同时结合公司2021年对中环实现全年并表等因素，我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为43.38/73.73/81.18（原值为36.15/59.22/67.24）亿元，对应EPS分别为0.31/0.53/0.58，对应PE为27.82/16.37/14.86，上调目标价至13.25元（对应2021年25倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

　　事件：
　　2021年1月11日晚，公司发布2020年业绩预告，业绩表现远超预期。公司预计2020年实现归母净利润42.0-44.6亿元，同比增长60%-70%；单四季度归母净利润21.75-24.35亿元，环比增长13.58-16.18亿元。
　　面板均价提升助力Q4净利润超预期
　　根据WitsView数据测算，32寸面板均价由Q234美金涨至Q458美金，涨幅超过70%；55寸面板均价由Q2106美金涨至Q4161美金，涨幅超过50%。
　　2021年1月上旬，32寸面板调涨2美元，均价站上65美元大关；55寸面板调涨4美元，均价约176美元；面板价格连涨六个月，涨幅高达50～100％，写下历史新高纪录，为公司带来巨大业绩弹性。
　　2021面板价格高位，公司产能大增
　　需求端：各大TV厂商库存低于安全库存，需要补库存，将拉动TV面板出货。
　　东京奥运会有望按时举办，届时观影需求旺盛，亦将拉动TV面板出货。欧美疫情防控形势严峻，居家办公、在线教育需求仍旺盛，将拉动IT面板出货。
　　供给端：面板厂商库存极低，叠加驱动IC缺货（8寸晶圆产能短缺）和玻璃基板紧张（NEG工厂停电），面板供货紧张将持续较长时间。产能端：
　　T7线2021年底有望满产，产能增量约300万平米；三星苏州线产能增量超过700万平方米。随着三星苏州产线并表，T7产能开出，公司产能将有超过50%的增长。2021全年面板价格有望维持高位，公司产能大幅增加，将持续受益。
　　长期看供给结构改善，龙头地位稳固
　　伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了TCL和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出LCD面板的生产，但是SDC和LGD产量不大，且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击，长期看日韩面板厂商在LCD领域已经不具备成本优势，退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能，龙头地位稳固，业绩持续增长可期。
　　投资建议
　　我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为700.78/1052.56/1174.90亿元，归母净利润分别为42.87/107.33/115.34亿元，EPS分别为0.32/0.79/0.85元，PE分别为20.12/8.04/7.48倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响终端设备销量下滑超出预期；韩企LCD产能退出市场不及预期；面板企业竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润42.0-44.6亿元，同比增长60%-70%；对应Q4归母净利润21.8-24.4亿元，环比增长166%-198%。
　　行业供需关系大幅改善，面板涨价带来面板业务业绩爆发
　　LCD面板行业经过长期的激烈竞争已倒逼海外厂商逐步退出该行业产能，本土厂商经过长期的逆周期投资和技术迭代创新，已经充分实现了规模优势，成本优势和技术优势。供给端产能有所收缩，随着电视大屏化趋势以及疫情下远程办公和远程教育带来TV需求增长，行业供需关系大幅改善，面板价格持续上扬，Trendforce数据显示12月面板价格继续上涨，32寸和43寸电视面板涨幅约3-4美元。良好的需求使得TCL华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过35%，净利润同比增长超过140%，大尺寸业务净利润同比增长超6倍。
　　随着国际厂商陆续退出LCD产能，同时面板高代线投资巨大，行业进入壁垒很高，已难再现企业大规模进入该领域，竞争格局已基本稳固，本土领先厂商目前也无大规模新增产能计划，叠加当前上游驱动IC等芯片供应紧张，我们预计面板的实际供应依旧保持偏紧的状态，2021年面板价格预计将继续保持强势，华星光电的良好盈利能力将助力公司2021年利润继续增长。
　　外延式发展收获满满，优质资产助力长期成长
　　公司已完成对天津中环电子100%股权的收购，第四季度实现了并表，2021年实现全部并表后将增厚公司业绩。公司收购苏州三星电子60%股权及苏州三星显示100%股权的事项正按计划推进，尚未完成交割，后续完成交割将在2021年增厚公司业务收入增长和利润。
　　天津中环和苏州三星都是行业优质资产，收购之后将进一步增强公司综合实力，助力公司长期成长。
　　盈利预测及投资建议
　　面板迎来强势周期，公司作为行业龙头将显著受益于行业供需格局的改善，我们上调公司2020-2022年的营业收入为711.9/925.4/1110.5亿元，上调公司归母净利润为39.9/60.7/74.0亿元，EPS分别为0.28/0.43/0.53元/股，1月12日收盘价下对应PE为30/20/16倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，疫情影响超预期等。

　　事件：2021年1月11日晚，TCL科技发布2020年年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利42-44.6亿元，同比增长60%-70%；对应单四季度归母净利润21.75-24.35亿元，环比增长13.58-16.18亿元。
　　TCL华星方面，2020年全年营收超458.86亿元，同比增长超35%；净利润超23.15亿元，同比增长超140%。其中，单四季度营收超135.11亿元，同比增长超43.23%；净利润超17.49亿元，环比增长超10.5亿元；华星单四季度净利率达到约13%。
　　点评：
　　价格中枢上移+内生外延共振，助力公司Q4业绩超预期。
　　1）面板价格：根据Witsview数据显示，四季度各主流尺寸TV面板价格大幅上涨18%-20%。且预计1月份面板价格将维持涨势，Witsview一月上旬报价仍上涨2%-3%。公司将充分受益TV面板的涨价弹性。
　　2）内生外延：公司11代线T6于2019年年底满产，伴随着疫情消散，于2H20充分释放产能，而T4AMOLED产线一期也于19年四季度开始量产，产能释放持续整个20年。而中环也于20年10月份并表，四季度贡献业绩近亿元。
　　综上我们认为，公司四季度盈利能力大幅超出市场预期，并不仅是面板价格涨价的推动，也是公司2020年以来内生产能释放及外延资产并购带来的成长硕果体现。
　　展望2021年，TV面板价格强势可期。我们就需求及供给两个角度来展望2021年TV面板的价格趋势。需求端方面，据产业链调研，目前主流面板厂商库存几乎为零，终端TV厂商库存仍低于正常水位，说明下游需求良好，终端TV厂商仍有备货空间。供给端方面，面板上游材料持续短缺，驱动IC和玻璃基板分别受8寸晶圆短缺和NEG工厂意外停电事件影响而出现缺货，缺货现象预计持续整个一季度。在上游物料缺货和下游终端厂补库存的双重影响下，预计面板供不应求现象仍难以缓解，一季度淡季不淡预期强烈，面板价格也将继续上涨。同时，随着二三季度传统备货旺季的到来，全年面板价格维持高位可期，TCL科技作为面板龙头厂商将畅享业绩弹性。
　　新产能新客户，2021迈入新征程。虽然TCL科技于20年Q4取得傲人成绩，但并不止步于此。展望2021年，公司还有更多亮点值得关注。大尺寸方面，公司G11代T7线已于2020年11月11日正式量产，预计在21年年底产能爬满，将带来305万平方米的年产能增长。同时，苏州三星线的并入也将进一步扩充产能，预计带来710万平方米的年产能增长。21年大尺寸产能增长将超过43%。小尺寸方面，T3线由于身处武汉，在20年的新冠疫情中业绩承压明显，预计21年业绩将大幅修复。同时T4线AMOLED新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。新客户方面，公司的AMOLED面板也已成功打入小米10至尊版等旗舰机型，此屏幕具有1120nit峰值亮度和高达500万:1的对比度，支持原生10bit的色深，可显示10.7亿超丰富色彩，其120Hz刷新率成为业绩标杆。未来，公司还将进一步拓展国际大客户。
　　此外，控股子公司中环股份也将为公司带来业绩新增量。预计中环将于2021年为公司带来数亿元的归母净利润，增厚公司业绩。长期来看，随着TCL对中环进行产业协同、运营效率以及财务费用优化等战略安排落地，预计发展空间将进一步打开，有望逐步成长为公司业绩增长的主引擎之一。
　　盈利预测与投资评级：受益于面板价格中枢上移，内生产能释放，外延资产并表等，TCL科技的Q4业绩超市场预期，并有望在21年进一步爆发。因此我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润分别为90.28、104.29亿元，对应PE分别为12、10倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为21年20倍PE，对应市值1805.6亿元。维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。

　　日韩产线退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花。
　　LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。目前受制产能扩充与回报问题，已上线产线产能扩张进度有所放缓，也暂时未有LCD新产线计划提出，现有产能提升不及退出产能，产能总量呈现下滑趋势，预期总产能下滑行情要维持到1H21。同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货需求旺盛，面板价格在7月-今年1月实现七连涨，面板厂商由亏损回归至盈利，边际大幅改善后行业回暖，龙头在管理与成本把控优势下受益明显。
　　收购苏州线稳居面板前二，多线布局新技术，当下与未来共同成长。
　　公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线，三星入股华星成为第二大股东。
　　收购后，公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。强强联合进一步优化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。同时，TCL华星围绕印刷OLED/QLED、Micro-LED等新型显示技术持续投入。与三安成立联合实验室聚焦Micro-LED技术开发，战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产，并计划于2021年新建印刷OLED产线。
　　盈利预测
　　我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、622.60.、657.27亿元，同比增长32.94%、37.77%、5.57%。TCL科技2020-2022年营业收入为756.00、1200.68、1349.97亿元（未合并三星苏州线）。归母净利润为42.79、92.22、101.91亿元，同比增长63.45%、115.54%、10.51%，EPS为0.30、0.66、0.73元，对应P/E为28x、13x、12x。基于行业供需结构改善与公司龙头技术与地位优势，首次覆盖给予推荐评级。
　　风险提示
　　面板需求不及预期导致价格波动风险，日韩企业延缓退出风险，OLED等新产业技术跟进不及预期风险，经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。

　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入487.09亿元，同比下降17.18%；归母净利润20.25亿元，同比下降21.42%。扣非净利润8.6亿元，同比增长70.85%。其中，三季度实现营业收入193.77亿元，同比增长28.87%，归母净利润8.17亿元，同比增长68.48%，扣非净利润6.78亿元，同比增长168.13%。增长确立面板周期拐点，三季度业绩符合预期。
　　面板价格大幅上涨，利润水平环比改善。面板价格从7月开始面板价格涨势如虹，平均尺寸上涨幅度达到40%左右以上。TCL华星受益于面板价格上涨，收入利润相对于前两个季度均有所增长，第三季度实现营业收入128.7亿元，实现净利润7亿元，环比二季度大幅增加6.59亿元，同比增长151.6%。公司三季度毛利率13.7%，是近6个季度以来最高水平。
　　内生+外延齐发力，出货面积大幅增长。前三季度TCL华星实现销售面积2168.7万平方米，同比增长41.7%，其中大尺寸需求旺盛，满产满销，实现销售面积2,071万平方米，同比增长44.9%，实现营业收入203.3亿元，同比增长50.9%，同时公司T7产线即将量产，且并购了三星苏州线，未来产能有望增长60%。
　　面板涨价周期持续，TCL科技量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹，截止10月下旬部分尺寸上涨幅度超过70%，大尺寸平均价格上涨40%左右。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。目前国内各厂商增长进行整合合并，完成后京东方和TCL科技市占率有望超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段,盈利持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润为38.34、79.53、86.69亿元，对应PE为22倍、10倍、10倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：韩企退出不及预期、TV需求下修、疫情恢复不及预期。

　　公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入293.33亿元，同口径同比增长12.3%；归母净利润12.08亿元，同比下降42.26%，同口径同比增长7.6%。扣非净利润1.82亿元，同比下降27.39%。其中，二季度实现归母净利润8.0亿元，环比一季度增长96%。
　　收购三星苏州厂，积极推动面板整合。TCL华星将以10.80亿美元收购苏州三星两条产线，同时，三星将对TCL华星增资7.39亿美元，增资后三星显示占TCL华星12.33%股权。收购完成后增加一条产能120K/月的8.5代线和配套的350万/月产能的模组工厂，收购完成后，随着T7的投产，TCL华星产能有望再增加60%，市场规模和份额有望大幅增长，市占比有望超过30%。
　　出货面积大幅增长，利润水平环比改善。受疫情影响，上半年面板周期尚处于底部区间，面板价格低于去年同期，导致利润同比下降。但是公司积极推进新产能建设，保证原有产能满产满销，增加出货面积，随着7月份面板价格复苏，公司三季度业绩有望爆发。上半年TCL华星实现营业收入195.1亿元，同比增长19.9%；净利润亏损1.33亿元，二季度环比一季度改善2.15亿元；大尺寸T1、T2、T6实现满产满销，T7线项目稳步推进。实现销售面积1367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%。小尺寸业务T3线满产运营，T4产能扩展顺利，上半年中小尺寸实现销售面积53万平方米，同比下降19%，中小尺寸业务实现营业收入73.5亿元，同比增长3.80%。
　　面板涨价周期持续，TCL科技量价齐升。从7月开始面板价格涨势如虹，部分尺寸上涨幅度达到40%左右。随着韩厂退出，明年全年面板供求持续紧张，涨价还将持续。并且随着韩厂4季度确定性退出，国内各厂商整合完毕后，京东方和TCL科技市占率将超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。我们预计公司2020-2022年净利润为31.23、54.26、77.3亿元，对应PE为29倍、17倍、12倍，维持“审慎增持”评级
　　风险提示：韩企退出不及预期、TV需求下修、疫情恢复不及预期。

　　业绩总结：公司披露2020年三季报业绩，以重组后同口径计算公司2020前三季度营收487.1亿元，同比增长18.4%；剔除资产重组收益后同口径归母净利润17.9亿元，同比增长28.9%；其中Q3单季营收193.8亿元，同比增长28.9%，环比增长24.2%，归母净利润8.2亿元，同比增长68.5%，环比增长2.1%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长168.1%，环比增长232.2%。
　　2020Q3业绩受益面板涨价，营收及利润增长显著。公司2020Q3营收及扣非归母净利润同比及环比均增长显著，主要系1）上半年受疫情影响，面板价格、需求双降且复产复工受较大影响；2）面板行业结束低价竞争阶段周期底部翻转，价格进入上涨通道，Q3单季大尺寸LCD面板的涨幅巨大，公司大尺寸面板业务受益较大；3）公司产能持续释放，带动公司营收持续上行。公司主体TCL华星前三季度营收323.8亿元，同比增长31.9%，伴随公司精细化管理效能提升，公司效益优势明显，公司行业领先地位将愈加巩固。
　　围绕新型显示技术持续完善生态布局，建立技术领先优势。报告期内公司收购苏州三星8.5代产线（t10）60%产权及配套模组厂100%产权，并引入三星为TCL华星战略股东，开展全面战略合作。公司以自研、合作、并购等方式围绕OLED/QLED、Micro-LED等新兴显示技术完善生态布局，其中TCL华星战略入股JOLED，通过联合开发、专利合作等方式加速推动印刷OLED实现工业化量产。TCL华星与三安半导体共同成立联合实验室，聚焦Micro-LED技术开发。
　　中环电子100%股权已进入股权转让，公司半导体显示材料端布局有望加强。公司此前公开摘牌收购中环电子100%股权，目前已进入股权转让变更流程，将于2020Q4并表。公司通过收购中环电子，中环的晶体技术在硅基显示、Micro-LED等领域的应用将有助于TCL半导体显示材料的发展。公司同时可通过中环电子切入光伏材料新能源长赛道领域。
　　盈利预测与投资建议。公司Q3业绩回暖符合预期，小幅调整2020-2022年营收为737.1/812.0/939.2亿元，对应利润34.3/44.6/62.4亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：电视面板价格持续大幅下滑；海外疫情蔓延影响消费电子需求；并购后协同效应不及预期；客户认证进度不达预期；汇率波动的风险等。

　　业绩总结：公司披露2020年中报业绩，以重组后同口径计算公司2020H1营收293.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润12.1亿元，同比下降42.3%；剔除资产重组收益后归母净利润同口径同比增长7.6%，扣非归母净利润1.82亿元，同比下降27.4%。
　　2020H1业绩回暖，主要系Q2提升带动。营收：公司2020H1以重组后同口径计算实现营收293.3亿元，其中Q2单季营收为155.9亿元，环比增长13.5%；归母净利润：2020H1归母净利润12.1亿元，剔除资产重组后归母净利润同口径同比增长7.6%，其中Q2单季归母净利润8.0亿元，环比增长96.0%。Q1业绩主要系受疫情影响，TCL华星线所在部分地区生产性物流及人工复工迟滞。
　　报告期内，公司积极应对半导体显示行业周期底部：1）推进精细化管理保持效率效益相对领先优势：报告期内TCL华星t1、t2、t6生产线满负荷运转且订单充足，t3产线LTPS面板满产运营，t4柔性AMOLED产线高端、新形态产品技术迅速提升、t7项目建设稳步推进。2）抓住产业重组机遇，外延并购扩展：报告期内完成苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的收购，苏州三星的核心业务为8.5代TFT-LCD显示屏（120K/月）和各类显示模组，8.5代线可以切割6块55英寸屏，伴随苏州三星产能整合及t4、t7产能释放，华星将进入规模增长及行业周期改善的快速发展阶段。
　　加强研发及合作，拓展产业布局，培育公司长期增长动能。1）研发及合作：报告期内公司研发投入28.8亿元，同口径同比增长28.9%，营收占比9.8%。公司与三安光电成立联合实验室，合作研究Micro-LED量产的工艺流程解决方案；同时战略入股日本JOLED公司，积极布局大尺寸喷墨印刷式OLED工业化生产；报告期内TCL科技共提交PCT国际专利申请838件，覆盖欧洲、美国、韩国等地区。2）拓展产业布局：公司通过公开摘牌收购天津中环电子信息集团100%股权；中环集团核心业务为半导体硅片和光伏硅片材料，此举加强了公司在泛半导体领域的布局，有望形成良好的协同效应。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司营收737.1亿元、791.6亿元和890.3亿元，归母净利润为37.7亿元、43.5亿元和58.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为30.6%。考虑到公司在半导体显示行业的竞争优势及长期大尺寸面板竞争格局的确定性，维持“持有”评级。
　　风险提示：电视面板价格持续大幅下滑、海外疫情蔓延影响消费电子需求、并购后协同效应不及预期、客户认证进度不达预期、汇率波动风险等。