投资要点
　　经营业绩实现全面跃升。2025年公司实现营业收入1840.6亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润45.2亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。
　　龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000亿元，已布局11条高世代面板线（含在建t8产线）、7座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025年TV面板出货市占率位列全球第二，98吋以上超大尺寸TV面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9全面赋能，2025年MNT面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED产线t8正式开工，LED直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025年公司半导体硅片收入、12英寸大硅片收入均稳居境内第一，12英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：3月31日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》。公告称公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购控股子公司广州华星半导体45.00%的少数股权，交易总价为932,480.72万元，其中发行股份对价金额为466,240.36万元，现金支付对价金额为466,240.36万元。本次交易完成后，上市公司将直接及间接持有广州华星半导体合计100%股权。根据《广州华星光电半导体显示技术有限公司资产评估报告》，针对此次交易，广州华星半导体净资产账面值为194.24亿元，评估值为207.22亿元，增值12.98亿元，增值率6.68%。
　　产线及技术领先，产品布局完善。广州华星半导体拥有国内首条专攻高端IT及专业显示的高世代氧化物产线，产线整体设备的自动化和智能化水平、采用的核心工艺技术均已达到业界领先水平。该公司聚焦半导体显示业务，产品主要为中尺寸TFT-LCD显示器件，同时布局大、小尺寸领域，下游客户主要为显示器、笔记本电脑及平板等品牌商。报告期内通过TCL华星统一销售平台为联想、康冠、戴尔、三星、华硕等国内外知名品牌客户稳定供货。财务方面，广州华星半导体2025年实现营业收入约160.39亿元，净利润约11.58亿元，净利率约7.22%。我们认为，广州华星半导体在未来有望通过提升产品竞争力、降本增效等方式持续提升利润水平，此外，上市公司通过收回少数股权，归母利润有望进一步增厚。
　　半导体显示面板行业稳步发展，市场空间广阔。近年来，受益于下游终端产品多元化需求的推动，全球半导体显示面板产业保持稳步发展，整体市场规模稳中有增。Omdia数据显示，2023-2025年全球半导体显示面板产业产值分别为1,184亿美元、1,351亿美元和1,326亿美元，预计2026-2028年分别达到1,306亿美元、1,353亿美元和1,386亿美元，市场前景广阔。
　　投资建议：公司持续整合面板优质资产，同时其业务受益于行业供需格局改善，且产能结构和产品结构持续优化，业绩有望持续提升。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技2026-2028年营收分别为2077.91、2244.55、2356.78亿元，归母净利润分别为74.31、102.02、122.06亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

　　公司2025年全年利润端同比大幅提升。此前TCL科技2026年3月27日披露2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入1842.11亿元，同比增长11.67%；归属母公司股东的净利润45.17亿元，同比增长188.78%；扣非后归属母公司股东的净利润28.97亿元，同比增长870.95%。其中2025Q4单季度，公司实现营业总收入481.46亿元，同比增长15.10%，环比下降4.48%；归属母公司股东的净利润14.70亿元，同比增长3689.39%，环比增长26.36%；扣非后归属母公司股东的净利润4.68亿元，同比扭亏，环比下降46.21%。
　　半导体显示、电子产品分销、新能源光伏及其他硅材料三大板块业务收入均实现增长，公司盈利能力得到有效提升。2025年：1）营收端：公司实现营业收入1842.11亿元，同比增长11.67%。分产品来看，半导体显示器件实现收入1207.20亿元，同比增长15.79%，占比65.53%；电子产品分销实现收入346.49亿元，同比增长10.12%，占比18.81%；新能源光伏及其他硅材料实现收入290.50亿元，同比增长2.22%，占比15.77%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润45.17亿元，同比增长188.78%。整体销售毛利率为13.15%，同比提升1.56pct；销售净利率为0.12%，同比提升2.64pct。分产品来看，半导体显示器件毛利率20.10%，同比提升0.95pct；电子产品分销毛利率3.41%，同比下降0.10pct；新能源光伏及其他硅材料毛利率-6.36%，同比提升2.72pct。3）费用端：公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/2.49%/6.05%/2.59%，分别同比+0.06pct/-0.20pct/+0.33pct/+0.06pct，其中研发费用投入111.45亿元，同比增长18.14%。
　　t9满产，收购G11少数股权增厚收益，启动G8.6印刷OLED建设，半导体显示业务高质量增长，茂佳加强协同巩固集团供应链领先地位。2025年，TCL华星实现营收1052.4亿元，实现净利润80.1亿元；茂佳科技全年营收217.3亿元，同比增长5.9%。公司大尺寸TV与商显优势继续稳固；中尺寸的LCD笔电、平板、车载、专显市场份额增长显著，实现规模和利润双突破；小尺寸聚焦中高端市场，经营改善加速；积极开拓M-LED业务。同期TCL华星加强核心资产整合与布局，G8.6的t9满产；完成收购LGD广州的G8.5（t11）；
　　完成G11的t6、t7项目深圳国资少数股权收购，增厚收益；扩建G5.5印刷OLED产线（t12）量产供货；启动G8.6印刷OLED（t8）建设。公司投资布局产业生态链项目，为持续发展奠定基础。同时，茂佳科技加强与TCL华星的业务协同，巩固在全球TV代工领域的领先地位，全球市场份额达14.5%；继续拓展显示器代工业务，市场份额提升至7.9%，构建起第二业务增长曲线；积极开拓商用显示业务。
　　募集配套资金购买t9少数股东股权，持股比例提升将增厚上市公司利润。3月30日，TCL科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，拟通过发行股份及支付现金的方式，以约93.25亿元人民币金额，购买恒健投资等合计持有的广州华星半导体45%股权，配套募资后将直接或间接合计持有100%的股份。
　　本次交易标的广州华星半导体2025年总资产296.1亿元，净资产194.24亿元，净利润11.58亿元；资产作价为93.25亿元，其中股份对价约46.62亿元，现金对价约46.62亿元，发行价格为4.16元/股。公司对t9持股比例提升将增厚上市公司利润。
　　TCL中环2025H2营收止跌回稳，2026年有望持续改善，中环领先业务稳居国内第一。2025年，TCL中环光伏业务营收227.25亿元，同比下降0.28%，2025H2营收止跌回稳；半导体材料业务实现营业收入57.1亿元，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一。2025年，中国光伏产业仍面临严峻的“内卷式”竞争，产品价格承压，TCL中环全力巩固晶体晶片竞争力，加快电池、组件业务发展，完善产业链布局，积极拓展全球业务，努力改善经营业绩。秉持“用发展化解危机，在克服困难中寻找机遇”的战略，推进能力补强的并购重组，提高产业链竞争力。展望未来，公司有信心在产业下行周期中持续提高相对竞争力，优化产业布局，在2026年实现恢复性增长，并改善经营业绩。中环领先坚守“国内领先、全球追赶”的发展战略，目前已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。
　　盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购事项影响，我们预计公司2026-2028年营收分别为2146.34/2461.61/2730.45亿元，同比分别+17%/+15%/+11%，归母净利润分别为67.54/99.47/153.40亿元，同比分别+50%/+47%/+54%，对应当前股价的PE分别为13.31/9.03/5.86倍，PB为1.46/1.33/1.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：TV需求低于预期，IT需求低于预期，OLED供给格局恶化，TV面板价格下滑超预期，光伏行业竞争恶化等，并购进度不及预期，商誉减值风险。

　　投资要点
　　盈利增速彰显强劲增长动能。2025年前三季度，公司实现营业收入1360.65亿元，同比增加10.50%；实现归母净利润30.47亿元，同比增加99.75%；实现扣非归母净利润24.29亿元，同比增加233.33%。2025年三季度单季，公司实现营业收入504.03亿元，同比增加17.69%；实现归母净利润11.63亿元，同比增加119.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为8.70亿元，同比增加412.11%。
　　半导体显示业务多点突破，韧性与增长潜力凸显。半导体显示业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”的良好格局。第三季度，TV及商用显示等大尺寸业务持续巩固竞争优势，市场份额同比提升5个百分点至25%，综合竞争力及EBITDA利润率稳居全球领先水平；中小尺寸业务已成为公司核心增长引擎，在IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展，核心竞争壁垒持续强化。与此同时，2025前三季度，公司高效推进t11产线并购整合工作，通过精细化运营实现提质增效，并与t9产线形成差异化协同布局，优化产品矩阵与产能配置；OLED业务保持稳健运营节奏，柔性OLED手机出货量稳居全球第四位，产品结构持续升级，高端化转型成效显著。前沿技术领域，印刷OLED与MicroLED产业化进程持续加速，其中G5.5印刷OLED产线（t12）产能稳步爬坡至9K/月，全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）顺利启动；MicroLED业务计划于2025年底前实现规模量产与稳定交付，为后续增长奠定坚实基础。全球化布局方面，海外本地化运营成效突出，印度市场通过深耕客户与产品迭代，TV大尺寸产品出货量实现翻倍增长，区域市场地位持续巩固；越南新建模组工厂已完成客户稽核与样品认证，预计2025年第四季度实现批量出货，将成为海外业务新增量。
　　多业务板块协同发展，整体经营稳健向好。2025年前三季度，半导体材料业务公司践行“国内领先，全球追赶”战略，实现出货907MSI，营收同比增长28.7%。作为国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力稳居国内行业领先地位；新能源光伏业务，公司积极应对行业周期波动，践行“反内卷”要求，依托适度一体化与全球化战略，三季度营收环比改善22%，通过优化产品结构、强化成本管控、提升产品力及拓展海内外市场，盈利水平显著修复；其他业务方面，茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV代工量、显示器代工业务快速成长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入1903/2236/2636亿元，实现归母净利润分别为43.2/80.0/107.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：
　　2025年，公司预计归母净利润42.1-45.5亿元，较上年同期15.64亿元大幅上升169%—191%；扣除非经常性损益后的净利润为28.9亿元至32.0亿元，同比增幅高达869%—973%，
　　1、面板行业进入复苏通道，供需关系持续改善
　　报告期内，TCL华星营收突破1000亿元，净利润超80亿元，经营性现金流净额超400亿元。大尺寸TV与商显保持领先，中小尺寸规模与竞争力同步提升；完成t11产线100%股权收购，增厚产能布局；增持t6t7少数股权，增厚归母净利润。
　　TCL中环全年营收57亿元，营收及出货量稳居国内第一。根据TCL中环业绩预告公告，全年归母净利润亏损82-96亿元，较去年同期亏损98.1亿元有所收窄，但行业持续供需失衡，亏损高于我们此前的预期。我们预计在“反内卷”与产能出清进程推动下价格有望逐渐企稳，中环作为头部有望迎来结构优化与经营改善。
　　茂佳科技TV代工业务保持行业龙头地位，显示器代工业务保持高速成长，积极拓展商用显示、电竞显示器等高附加值产品代工，盈利能力显著增强。
　　2、公司持续推动印刷OLED和MicroLED前沿技术的产业化进程
　　报告期内，公司G5.5代印刷OLED产线（t12）扩建，建设全球首条高世代印刷OLED产线（t8），为印刷OLED技术商业化进程奠定基础。
　　近年来，包括笔电、显示器、可穿戴、车载显示等全球新型显示领域，OLED逐渐成为高端显示技术主流。我们认为，伴随OLED在手机等小尺寸渗透增速下降，OLED在中尺寸渗透率提升趋势是未来市场关键机遇。
　　目前OLED技术主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED以及印刷OLED技术，其中印刷OLED是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线。印刷显示技术在材料利用率、制程环境、显示性能、量产潜力等方面具备优势。
　　我们认为，在G5.5代线印刷OLED成功量产并实现产能爬坡，为公司建立高世代线印刷OLED产线提供技术支持与商业路径支撑。基于此基础，T8项目的成功运营有望在此轮OLED技术升级过程中为我国抢占竞争战略制高点发挥关键作用，将成为我国显示厂商在基于印刷AMOLED技术上超越境外企业在高世代AMOLED领导地位的重要契机。
　　3、投资建议：
　　面对光伏产业链过剩压力，TCL中环坚持技术创新与全球化布局，通过组织变革改善盈利，展现抗周期韧性。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL中环受行业周期波动影响，业绩不及预期，降低盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元不变，受增发影响，总股本变动为208亿股，考虑TCL中环对公司归母净利润影响，预计公司2025-2027年EPS分别由0.29/0.40/0.56元降低为0.21/0.36/0.52元，对应2026年1月16日4.83元/股收盘价PE分别为20.85/11.99/8.25倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。
　　4、风险提示：
　　面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。