主要观点：
　　聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线
　　TCL科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。
　　面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善
　　需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2需求旺盛态势有望持续；供给端：随着LGD售出广州G8.5代线，韩厂几乎完全退出LCD市场，未来几年陆厂暂无LCD扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测2025E陆厂在全球LCD产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。
　　完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级
　　公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2随着t7产能的逐步释放以及LGD广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快t9产能释放，推动IT、车载向OLED高端化升级。同时加快印刷OLED产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED领域实现弯道超车的产业基础。
　　布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能
　　TCL中环坚持技术创新巩固G12及N型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别27、63、95亿元，对应的EPS分别为0.14、0.33、0.51元，对应2024年11月14日收盘价PE分别为34.6、14.8、9.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。

For 3Q24, TCL Corp’s (TCL) revenue was RMB42.8bn (+6% qoq, -11% yoy, mainly as TZE’s revenue slid 54% yoy); GPM was 11.5% (-6.4pp yoy, -1.6pp qoq, mainly dented by TZE’s GPM fall); attributable net profit (NP) was RMB530mn (-58% yoy). While TCL’s overall earnings were constrained by TZE, its display segment achieved a net profit of RMB1.75bn despite seasonal demand fluctuations, underscoring TCL CSOT’s resilient profitability. Looking to 4Q24, given intensified production control by top panel manufacturers and a TV demand rally, we expect prices of large-sized LCD panels to stabilize and hold steady. Maintain BUY.

　　TCL科技发布3Q24财报：3Q24实现营业总收入428亿元（yoy：-11%，qoq：+6%，主要是TCL中环营业总收入同比减少54%）；毛利率11.5%（yoy：-6.4pp，qoq：-1.6pp，主要受到TCL中环毛利率下滑的拖累）；归母净利5.3亿元（yoy：-58%）。虽然公司整体业绩受到TCL中环的拖累，但我们看到公司显示业务在面临季节性需求波动的影响下，仍旧实现了17.5亿的净利润，彰显了TCL华星的盈利韧性。展望4Q24，考虑到头部面板厂加大控产力度以及电视需求回暖，我们预计大尺寸LCD面板价格有望企稳并保持稳定。维持“买入”评级。
　　3Q24回顾：显示业务盈利受需求季节性波动影响
　　公司显示业务3Q24实现营收271亿元（yoy：+5%，qoq：+2%），净利润17.5亿元（yoy：-4%，qoq：-19%）。显示业务3Q24业绩环比下滑主要原因是:1）受需求季节性波动的影响，电视面板产线开工率环比下滑；2）3Q24LCD大尺寸面板均价也相较2Q24环比下滑4%（数据来源：Omdia）。但同时我们也观察到显示业务仍有不少亮点：1）大尺寸：电视面板份额稳居全球第二，65寸和75寸产品市场份额全球第一，65寸及以上产品出货占比提升至55%；2）中尺寸：IT和车载产品市场份额显著提升；3）小尺寸：LTPS手机面板出货量全球第二，高端OLED手机面板出货占比持续提升。
　　4Q24展望：预期大尺寸LCD面板价格保持稳定，OLED产线持续减亏
　　4Q24展望：1）大尺寸面板业务：受益于头部面板企业进一步加大控产力度（头部面板厂10月份休假两周）以及“国补”&“双十一”对电视消费的拉动，我们观察到大尺寸LCD面板价格终于在10月企稳，并预期其将在11-12月持续保持稳定；2）中小尺寸面板业务：随着公司T9产线二期的逐步投产，我们预期公司将加速中尺寸IT和车载业务的拓展，进一步提升中尺寸收入占比。同时，虽然公司OLED产线短期面临折旧增加的压力，但公司通过深度绑定优质大客户，高端OLED出货占比有望持续提升，我们也预计公司OLED产线有望在4Q24实现进一步减亏。
　　维持目标价5.80元和“买入”评级
　　考虑到公司新能源光伏业务面临困境，我们下调公司24/25/26年盈利预测至24.8/66.3/80.7亿元（前值：57.8/80.4/99.2亿元）；维持目标价5.80元，基于25年BPS3.30元以及1.75x25年PB（vs可比公司均值1.10x25年PB，考虑公司大尺寸面板出货占比较同业更高，在面板涨价周期中受益程度更大）；维持“买入”评级。预计24/25/26年BPS为2.95/3.30/3.73元。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　投资要点
　　面板行业供需关系改善，2024年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024年上半年，TCL科技实现营业收入802.2亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.3%，经营现金流净额126.3亿元，符合市场预期。
　　Q2价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8亿元，同比增长40.4%，净利润27.0亿元，同比改善61.5亿元，其中第二季度实现盈利21.6亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。
　　新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.1亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76亿元，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033元/W。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为15.56/10.98/8.30倍，对应P/B分别为1.28/1.14/1.01倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

　　事件：TCL科技8月26日晚发布2024年半年报，2024年上半年TCL科技实现营业收入802.24亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.28%。对应2Q24，公司实现营业收入403.57亿元（YoY-11.74%，QOQ+1.03%），归母净利润7.55亿元（YOY-15.09%，QoQ+214.72%）。
　　半导体显示业务盈利大幅提升，拟收购LG广州产线增强行业竞争力。2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.77亿元，同比增长40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元，其中2Q24实现盈利21.57亿元，环比增长300.19%，主要由于公司发挥规模和效率效益优势，持续优化业务和产品结构，同时主要产品价格上涨带来业绩大幅改善。1）大尺寸领域：公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量全球第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。
　　TCL中环业绩承压，静待行业回暖。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，净利润-31.76亿元。2024年上半年，全球光伏终端装机保持稳步上升趋势，但光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，短期竞争博弈加剧，至24Q2，主产业链各环节价格与成本倒挂，净利润亏损，6月底进入现金成本亏损阶段，行业进入周期底部。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司以技术创新和精益制造打造相对竞争优势，持续推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，推动行业N型、大尺寸转型趋势。
　　24H1公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。
　　投资建议：
　　预计公司24/25/26年归母净利润分别为30.73/67.36/103.2亿元，对应现价PE分别为24/11/7倍，PB分别为1.4/1.2/1.1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险；子公司重组方案落地不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入802.24亿元，同比下降5.78%；归母净利润9.95亿元，同比增长192.28%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长193.12%。其中第二季度营业收入403.57亿元，同比下降11.74%，环比增长1.03%；归母净利润7.55亿元，同比下降15.09%，环比增长214.58%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长275.81%，环比增长587.32%。2024年上半年经营活动产生的现金流量为126.33亿元，二季度经营活动产生的现金流量为60.36亿元。
　　面板业务大幅改善，新能源光伏业绩承压。2024上半年公司半导体显示业务实现营收498.77亿元，同比增加40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元，经营现金流达到132亿元，同比增加60.9%。其中第二季度实现实现营收265.01亿元，同比增长29.84%，环比增长13.37%,实现净利润21.57亿元，环比增长300.19%。2024上半年公司新能源光伏及其他硅材料业务（TCL中环）实现营收162.13亿元，同比减少53.54%，净利润-31.76亿元，环比减少165.62%，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元，经营性现金流净额1.28亿元。其中第二季度实现营收62.80亿元，同比减少63.66%，环比减少36.78%，实现净利润-22.25亿元，同比减少193.49%，亏损环比扩大。
　　大尺寸面板价格略有下降，公司发挥高世代线优势与产业链协同效用，盈利能力不减。2024年上半年，全球电视终端零售依然低迷，价格略有下跌。根据WitsView，2024年8月大尺寸面板有所下跌，32英寸/43英寸/55英寸/65英寸面板价格分别为35美金/64美金/127美金/173美金，较7月分别下降1美金/0美金/2美金/3美金。2024年Q3开始面板厂商持续控产，面板价格预计止跌。公司面板业务受益于行业趋势向好及产品结构优化，业绩有望显著提高。
　　聚焦泛半导体产业布局，公司强化经营韧性和可持续发展能力。大尺寸面板领域，公司电视面板市场份额稳居全球前二，55英寸、75英寸产品份额全球第一，65英寸产品份额全球第二，交互白板、数字标牌、拼接屏等商显产品持续提升竞争力，份额居全球前三。中尺寸面板领域，显示器整体出货排名提升至全球第二，其中电竞显示器市场份额全球第一；公司笔电和平板产品出货量稳步增长，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一；公司持续聚焦车载屏高端化及大屏化趋势，LTPS车载屏出货面积提升至全球第三。小尺寸面板领域，上半年，公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3,900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量全球第四。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力；夯实工业4.0智能制造能力，坚定实施全球领先战略。
　　盈利预测与投资评级：公司面板业务有望在价格上行周期中持续受益。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别25.17、50.20、100.97亿元，对应
　　当前股价（2024年8月29日收盘价）PE为29.2倍、14.6倍、7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率风险。