事件描述
　　近期，根据百川盈孚，涤纶长丝频频调涨，截至2024/06/30，DTY市场日均价为9400元/吨，月均价格9272元/吨，环比上涨2.76%。
　　涤纶长丝景气修复，东方盛虹有望受益
　　近期长丝部分品种接连涨价，推动下游按需采购。5月开始，小厂出货情况好转，大厂产销较前期也有所改善，加之近期原料成本支撑，报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续，随着三季度国内外旺季来临，供需持续改善，长丝企业议价能力提升，长丝易涨难跌。
　　新增产能增速大幅放缓，供给端显著改善。近年来，国内涤纶长丝一直处于高产能阶段，2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能120万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。
　　海外需求迎来补库预期，国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降，2024年有望迎来补库周期。内需方面，作为最大占比面料，服装和家纺需求较为坚挺，有望稳步增长。
　　东方盛虹是差异化DTY领先企业，有望充分受益景气上行。截至2023年，公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年，产品以差别化DTY为主。其中，再生聚酯纤维产能55万吨/年，位居全球首位。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，被誉为“全球差别化纤维专家”，盈利能力行业领先。截至2024/06/28，DTY市场均价为9400元/吨，月均价格环比上涨2.71%，价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨，公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。
　　高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力
　　2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。
　　投资建议
　　2023年，公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响，2024年，公司炼化板块有望轻装上阵，盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升，边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备，我们对2024-2025年盈利预测作出修正，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元（2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元），EPS分别为0.46元、0.65元和0.89元，对应当前股价PE分别为17.29/12.18/8.92，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原油和煤炭价格大幅波动；
　　项目建设不及预期；
　　不可抗力；
　　宏观经济下行。

　　2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元，同比增长119.87%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%。2024年第一季度实现营收367.39亿元，同比增长24.34%，环比下跌0.16%；归母净利润2.47亿元，同比下跌66.53%，环比增长114.01%。随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨，同比分别增长194.66%/165.76%,实现营收1146.25亿元，同比增长172.55%,毛利率12.40%，同比提升4.20pct。其中，炼油产品营收290.33亿元，同比增长1597.75%，毛利率为27.04%，同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元，同比增长112.14%，毛利率为7.44%，同比降低0.47pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元,同比分别增长74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023年资产减值达到22.10亿元，同比增加120.87%。2024年一季度资产减值为5.04亿元，同比增长84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成，未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。
　　2024Q1产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶，环比下降1.33%，PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨，环比均上涨0.84%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨，环比+1.22%/-3.16%；汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨，环比-0.27%/-3.65%。2024Q1公司销售毛利率为10.89%，环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。
　　新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。
　　估值
　　考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元，对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。
　　评级面临的主要风险
　　原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

　　事件：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入367亿元，同比+24%，环比-0.2%；实现归母净利润2.47亿元，同比-66.5%（调整后），环比+20亿元。
　　点评：
　　计提减值短期影响盈利，24Q1业绩承压：伴随下游需求持续回暖，24Q1芳烃产业链维持高景气，价差维持高位。2024年Q1，石脑油裂解、炼油、PX、PTA、DTY分别为-64.3美元/吨、806元/吨、1179元/吨、396元/吨、2224元/吨，分别同比+25美元/吨、-204元/吨、+814元/吨、+16元/吨、-68元/吨，分别环比+19美元/吨、+70元/吨、-349元/吨、-7元/吨、-86元/吨。随着我国经济运行逐步恢复，炼化行业景气度呈现回升趋势，看好大炼化盈利修复。24Q1，公司计提5.15亿元的资产减值准备，其中计提存货跌价准备5.04亿元，致公司盈利短期承压。
　　大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，2023年是公司炼化一体化项目产能全面释放的第一年，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至23年年底，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。
　　积极推进新材料项目建设，深化“1+N”产业链布局：作为核心原料供应平台，2023年公司炼化一体化项目全面投产推动众多新能源新材料产品获得突破性进展。1）2023年斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。2）截至24Q1，公司已具备POE自主研发能力，800吨/年POE中试装置顺利投产。未来公司规划EVA总产能超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。3）25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著。在建项目稳步推进，保障公司未来成长性。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业复苏进度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.59（下调49%）/50.83（下调45%）/63.03亿元，对应EPS为0.57/0.77/0.95元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

　　事件：2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比上涨119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润2.17亿元，同比增长155.20%；经营活动现金流量净额83.43亿元，同比增长379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增长22.22%。2024年4月29日，2024年第一季度，公司单季度营业收入367.39亿元，同比增长24.34%，环比下降0.16%；单季度归母净利润2.47亿元，同比下降66.53%，环比增长114.01%；单季度扣非后净利润0.86亿元，同比下降87.63%。
　　点评：
　　公司营收规模突破千亿，四季度存货减值计提较多，短期盈利承压。分版块看，2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端，2023年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，特别在2023年四季度，油价呈现单边下行状态，公司原油库存减值较明显，短期内对公司盈利造成压缩，但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行，原油库存减值计提有望冲回。费用端，由于2023年是公司1600万吨大炼化项目全面运行首年，整体期间费用明显提升。从行业供需角度看，供给侧，2023年全国炼能整体增量较少，行业供给格局无明显变化；需求端，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但烯烃板块仍显疲软，公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。
　　一季度盈利环比大幅改善，但存货减值影响仍存。原料端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。产品端，一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整体上看，芳烃产品价格相对坚挺，成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告，一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备达到5.04亿元，公司一季度存货减值影响仍存。
　　“1+N”产业广泛布局，公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，实现“1+N”产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产，产能跃升至百万吨，公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术企业，未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为，公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远，在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升，有望提升公司产业链抗风险能力。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元，同比增速分别为192.2%、46.0%、49.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.46和0.69元/股，按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2024-2026年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

　　公司公告：2024年一季度公司实现营业收入367.39亿，同比提升24.34%；归母净利润约2.47亿元，同比下降66.53%；扣非归母净利润约0.86亿元，同比下滑87.63%。24Q1公司毛利率达到10.89%，同比下滑0.98pct，推测原因可能是公司EVA产品盈利下滑较大导致。费用方面，24Q1公司期间费用率达到4.63%，同比提升1.16pct，主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28%。
　　需求回暖叠加库存收益，24Q1大炼化价差有所提升。根据万得数据，我们计算24Q1盛虹炼化价差平均为1212元/吨，同比提升38%，主要原因一方面由于油价波动，大炼化存在一定的库存收益；另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高，24Q1公司部分化工品价格显著提升，其中丁二烯/乙二醇/丙酮/苯乙烯/PX均价同比分别提升14%/10%/30%/6%/4%。考虑到2024年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。
　　涤纶长丝价差有所下滑，预期今年景气度有望提升。根据万得数据，我们测算24Q1涤纶长丝POY/FDY/DTY平均价差分别为1091/1694/2367元/吨，环比+11/-15/-13元/吨，由于公司涤纶长丝主要以DTY为主，因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面，截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望2024年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。
　　新产能释放叠加春节效应，EVA盈利走弱。24Q1国内EVA均价11356元/吨，同比下滑30%；EVA毛利水平2513元/吨，同比下滑55%。根据卓创资讯，供给端随着宝丰能源25万吨新增产能投放，国内供给增长较为明显，24Q1总产量达到63.14万吨，同比上涨29.1%；需求端，受春节假期影响，下游停工放假导致EVA需求受到一定抑制，24Q1表观消费量达到87.16万吨，同比上涨11.1%。后市来看，由于二季度EVA将进入检修期，叠加光伏需求存在向好预期，EVA价格和利润存在一定提升空间，有望带动公司业绩上行。
　　投资分析意见：我们维持2024-2026年净利润预测为52/73/88亿元，对应PE为13X/9X/8X，看好公司炼化业绩修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。