东方盛虹是全球领先的大炼化企业，核心依托1600万吨/年盛虹炼化以及斯尔邦石化，在炼化、新能源新材料、聚酯化纤领域蓬勃发展。公司形成了烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，具备独特的“油头”“煤头”“气头”多头并举的烯烃制取能力，是全产业链垂直整合的化工综合体。截至2025年底，公司产能情况：1）炼化业务：1600万吨/年炼油能力、110万吨/年乙烯、280万吨/年PX、630万吨/年PTA、190万吨/年乙二醇等；2）新能源新材料业务：90万吨/年EVA、10万吨/年POE、104万吨/年丙烯腈、34万吨/年MMA等。3）聚酯化纤业务：360万吨/年涤纶长丝，产品以差别化DTY为主，其中再生聚酯纤维产能约60万吨/年，位居全球首位。
　　炼化反内卷持续推进，公司多个产品链条景气度底部回升，公司潜力有望释放。公司以油化比最优的策略进行可研设计，以乙烯及烯烃下游化工产品为主要产品方向，化工产品产出超过70%。1）成品油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油板块毛利率长期保持20%以上，盈利水平优异。2）化工品：我国芳烃、烯烃板块反内卷持续进行中，公司的PX自供比例高，且在2025Q3新投产240万吨/年PTA三期项目，项目采用行业最先进的P8++技术，盈利能力可期。此外，公司深耕新能源新材料领域，产品具有高附加值。另外，公司拥有60万吨/年硫磺产能，作为炼厂的副产物，对公司的业绩拉动较为明显。
　　资本开支进入尾声，公司迈入收获期：公司大部分装置已经按照前期规划建成投产，尚有EVA、涤纶长丝等少量项目仍处于建设期，除此外暂时没有其他新的大型项目建设规划。我们预计未来公司资本开支会呈现逐步下降趋势，随着公司整体产品景气度回暖，经营水平值得期待。
　　盈利预测与投资评级：基于炼化行业反内卷情况，以及公司产品投产进度，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为1262、1385、1420亿元，同比增速分别为-8%、+10%、+3%；归母净利润分别为1.4、35、45亿元，2025年实现扭亏为盈、2026-2027年同比增速分别为+2507%、+27%；按2026年2月13日收盘价计算，对应PE分别为613、24、18倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业产能出清不及预期的风险、主要原材料及产品价格波动风险、环保和安全生产风险。

　　炼能运行稳定，芳烃链利润边际改善
　　公司2025年度预计在归母净利润实现扭亏为盈，在扣非净利润上大幅度减亏。公司业绩改善主要依托1600万吨/年炼化一体化项目这一坚固基本盘运行平稳、产销顺畅。2025年年内国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油分别自Q1均价71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅均超15%。此外，年内人民币缓步升值也对公司以美元结算的原油采购成本构成利好。在此背景下，公司炼化主业盈利能力稳步回升，芳烃链下游核心产品PTA加工价差出现明显改善，PTA行业平均毛利润在2025年12月达到-31元/吨，环比前月跌幅收窄71.38%，2026年1月PTA平均毛利润更是达到114.89元/吨，边际改善态势显现。
　　炼化副产品硫磺带来超预期收益
　　东方盛虹拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置，并附带4x15万吨硫磺回收装置（通过克劳斯硫回收单元将高硫原油、天然气、酸性气加工过程中产生的硫化氢转换为单质硫磺实现利用）。作为炼化项目的副产品，硫磺及下游硫酸在国内炼能上限被锁定、俄罗斯炼厂遭袭的背景下弥足珍贵。2025年下半年以来，硫磺、硫酸市场价格大幅上涨，2025年4季度市场均价较2季度分别增长46.71%和39.99%，为公司贡献了可观的增量利润，预计硫磺在2026年仍将是公司重要的盈利点之一。
　　新材料业务放量驱动盈利优化
　　从长期维度审视，公司的估值空间将取决于高附加值产品结构的持续优化与新材料业务的渗透率提升。伴随炼化项目全面达产，公司已实现产品结构从传统低附加值成品油向高附加值化工中间体的战略转型，高附加值、紧缺型化工品产出占比由50%提升至70%以上，直接推动整体盈利质量改善与综合毛利率中枢上移。在"炼化+新材料"双轮驱动战略框架下，公司加速布局聚烯烃、光伏级EVA、聚醚多元醇等新材料细分赛道，其中光伏级EVA作为新能源产业链的关键材料，受益于全球光伏装机量持续增长而市场需求快速扩容，兼具技术壁垒与产品溢价属性，有望成为公司未来重要的利润增长剂与估值提升催化剂。依靠“炼化+新材料”双轮驱动，公司的盈利能力将脱离单纯的油价波动，转向技术溢价与高端市场竞争，长期成长性及估值中枢均具备向上重构空间。
　　盈利预测
　　公司是国内三大民营大炼化企业之一，盈利能力在油价下行背景下逐步好转。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、13.91、17.02亿元，当前股价对应PE分别为696.1、61.8、50.5倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原油价格短期大幅波动的风险；新材料盈利不及预期；原油相关行业政策风险；炼化产能过剩的风险。

　　2025H1扣非归母净利润同比大增，公司经营彰显韧性
　　2025年上半年，国际国内环境复杂多变，石化行业在供需两端面临多重挑战，原油价格呈宽幅震荡、中枢下移趋势，叠加部分下游行业需求阶段性承压，公司营业收入增长受到一定影响。2025上半年，公司实现营业收入609.16亿元，同比减少16.36%；实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元，同比增加21.24%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.72亿元，同比+166.21%。分板块来看，2025年上半年公司炼化板块（盛虹炼化）净利润2.57亿元，同比扭亏为盈。新材料板块（斯尔邦石化）和化纤业务板块（盛虹化纤）运行平稳。斯尔邦石化净利润1.20亿元，化纤板块净利润1.40亿元。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/0.79%/0.54%/3.75%，同比+0.04pct/+0.14pct/-0.11pct/+0.43pct。
　　2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为28.11亿元，同比+39.14%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金净变动增加所致。
　　2025Q2净利润环比承压，看好EVA、POE项目投产放量
　　2025Q2，公司实现归母净利润0.45亿元，同比-0.27亿元，环比-2.96亿元；实现毛利润31.80亿元，同比-5.52亿元，环比+1.81亿元。2025Q2，公司销售毛利率10.39%，同比增加0.05个百分点，环比增加0.50个百分点；销售净利率0.13%，同比减少0.04个百分点，环比减少1.02个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.70/2.38/1.60/11.54亿元，同比-0.01/-0.13/-0.86/-0.99亿元，环比-0.11/-0.03/-0.09/+0.23亿元。2025年上半年，公司EVA新增40万吨/年产能，进一步扩宽了公司的新能源、新材料产业矩阵，公司EVA总产能已经达到90万吨，行业龙头地位稳固。在POE方面，公司10万吨的POE工业化装置正在按计划建设中，预计2025年三季度将建成投产。
　　“1+N”产业布局超前，加快推进AI融合
　　公司在石化及化工新材料、聚酯化纤领域深耕多年，已形成烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，成为国内独特的具备“油头、煤头、气头”全覆盖的大型能源化工企业。盛虹炼化一体化项目以“少油多化，分子炼油”为理念，符合目前石油炼化行业的发展趋势。同时，盛虹炼化一体化项目作为基础原料平台，具备向下游精细化工行业“强链、延链、补链”的天然先发优势，公司将依托“1”个核心平台+“N”个新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”发展战略，确保在高质量发展的轨道上行稳致远。
　　2025年上半年，公司成立了AI事业部，通过集约化管理将人工智能深度融入公司核心业务，培育新质生产力。公司确立了“对内深度赋能、对外寻求突破”两大AI技术应用核心方向，致力于打造公司高质量发展新引擎，我们看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1242.00、1316.52、1369.18亿元，归母净利润分别为7.96、11.34、15.32亿元，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖，持续培育绿色负碳产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期

　　事件：东方盛虹发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入609.16亿元，同比下滑16.36%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长21.24%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长166.21%。其中2025Q2单季度实现营业收入306.07亿元，同比下滑15.2%，环比增长0.98%；实现归母净利润0.45亿元，同比下滑37.12%，环比下滑86.79%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比转亏，环比转亏。
　　油价下行或造成库存损失，EVA、丙烯腈价差环比收窄，2025Q2业绩环比承压。原料方面，据Wind数据，2025Q2内Brent原油价格有所回落，平均录得66.92美元/桶，环比下跌8.12美元/桶。价方面，季度内行业总体仍处底部区间：根据我们统计，2025年Q2汽油批发价（不含税）-原油均价差为67.4美元/吨，环比收窄9.3美元/吨，同比收窄17.9美元/吨；柴油批发价（不含税）-原油价差为76.7美元/吨，环比收窄6.3美元/吨，同比收窄17.2美元/吨；乙烯-石脑油均价差为223美元/吨，环比扩大5美元/吨，同比扩大40美元/吨；PX-石脑油均价差231美元/吨，环比扩大26美元/吨，同比收窄117美元/吨；EVA-原料均价差4742元/吨，环比收窄359元/吨；丙烯腈-原料均价差437元/吨，环比收窄1417元/吨。
　　依托上游平台拓展下游产业链有望带动公司产销体量扩增，“反内卷”有望助力炼化行业修复。当前公司依托上游平台带来的原材料优势，积极拓展下游产品产能：10万吨/年POE工业化装置建设按计划持续推进建设，预计2025年投产；EVA方面，公司在2025年上半年已投产40万吨/年产能，巩固行业龙头领先地位。炼化行业层面，国内来看“反内卷”及相关预期持续升温，海外方面，欧洲、日韩等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力炼化行业供需修复。综合来看，公司产销规模扩增有望同行业修复形成共振，带动公司盈利改善。
　　维持“增持”的投资评级。东方盛虹是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一。随盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随下游配套及新增项目逐步放量，有望带动公司产业链一体化程度持续提高，产业链版图持续扩张，各个项目间的协同效应持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。我们调整公司2025~2027年EPS预测分别为0.15元、0.24元、0.43元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。