2025H1扣非归母净利润同比大增，公司经营彰显韧性
　　2025年上半年，国际国内环境复杂多变，石化行业在供需两端面临多重挑战，原油价格呈宽幅震荡、中枢下移趋势，叠加部分下游行业需求阶段性承压，公司营业收入增长受到一定影响。2025上半年，公司实现营业收入609.16亿元，同比减少16.36%；实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元，同比增加21.24%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.72亿元，同比+166.21%。分板块来看，2025年上半年公司炼化板块（盛虹炼化）净利润2.57亿元，同比扭亏为盈。新材料板块（斯尔邦石化）和化纤业务板块（盛虹化纤）运行平稳。斯尔邦石化净利润1.20亿元，化纤板块净利润1.40亿元。期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/0.79%/0.54%/3.75%，同比+0.04pct/+0.14pct/-0.11pct/+0.43pct。
　　2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为28.11亿元，同比+39.14%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金净变动增加所致。
　　2025Q2净利润环比承压，看好EVA、POE项目投产放量
　　2025Q2，公司实现归母净利润0.45亿元，同比-0.27亿元，环比-2.96亿元；实现毛利润31.80亿元，同比-5.52亿元，环比+1.81亿元。2025Q2，公司销售毛利率10.39%，同比增加0.05个百分点，环比增加0.50个百分点；销售净利率0.13%，同比减少0.04个百分点，环比减少1.02个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.70/2.38/1.60/11.54亿元，同比-0.01/-0.13/-0.86/-0.99亿元，环比-0.11/-0.03/-0.09/+0.23亿元。2025年上半年，公司EVA新增40万吨/年产能，进一步扩宽了公司的新能源、新材料产业矩阵，公司EVA总产能已经达到90万吨，行业龙头地位稳固。在POE方面，公司10万吨的POE工业化装置正在按计划建设中，预计2025年三季度将建成投产。
　　“1+N”产业布局超前，加快推进AI融合
　　公司在石化及化工新材料、聚酯化纤领域深耕多年，已形成烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，成为国内独特的具备“油头、煤头、气头”全覆盖的大型能源化工企业。盛虹炼化一体化项目以“少油多化，分子炼油”为理念，符合目前石油炼化行业的发展趋势。同时，盛虹炼化一体化项目作为基础原料平台，具备向下游精细化工行业“强链、延链、补链”的天然先发优势，公司将依托“1”个核心平台+“N”个新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”发展战略，确保在高质量发展的轨道上行稳致远。
　　2025年上半年，公司成立了AI事业部，通过集约化管理将人工智能深度融入公司核心业务，培育新质生产力。公司确立了“对内深度赋能、对外寻求突破”两大AI技术应用核心方向，致力于打造公司高质量发展新引擎，我们看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1242.00、1316.52、1369.18亿元，归母净利润分别为7.96、11.34、15.32亿元，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖，持续培育绿色负碳产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入609亿元，同比-16.4%；实现归母净利润3.86亿元，同比+21.2%。其中Q2单季度实现营业收入306亿元，同比-15.2%，环比+0.98%；实现归母净利润0.45亿元，同比-37.1%，环比-86.8%。
　　点评：
　　油价下跌、芳烃景气下行，2025年Q2业绩承压下滑：2025年Q2，布伦特原油均价66.76美元/桶，同比-22%，环比-11%；石脑油裂解价差-50美元/吨，同比+19美元/吨，环比+20美元/吨；炼油价差1111元/吨，同比+420元/吨，环比+158元/吨；PX价差-389元/吨，同比-821元/吨，环比+175元/吨；PTA价差420元/吨，同比+35元/吨，环比+94元/吨；涤丝DTY价差2222元/吨，同比-65元/吨，环比-88元/吨。2025年Q2，油价下跌致公司库存损失增加，PX景气度下滑显著，致公司2025年Q2业绩承压下滑。
　　持续巩固“1+N”产业布局，推动产品高端化发展：公司依托三头并举的一体化化工原料供应平台，扎实推进“1+N”发展战略实施，不断强化下游产业链建设。2025年上半年，公司新增EVA产能40万吨，总产能达90万吨/年，EVA、丙烯腈、MMA等产品均保持行业龙头地位。此外，公司对丁腈胶乳产品的技术工艺进行突破创新，实现丁腈胶乳项目聚合反应过程转化率达到96%以上。在扩大新能源新材料产品产能的同时，公司加大创新投入，持续推进下游高端产品的研发和生产，进一步拓宽公司新能源新材料领域产品矩阵，加速下游价值链延伸，不断蓄积成本竞争力、科技创新力和品牌影响力，保持产品高端的定位。目前公司下游新能源新材料产品涵盖超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM、EC/DMC、POSM及多元醇等多种新材料。
　　“反内卷”政策持续推进，大炼化景气底部有望迎来反转：从2024年起，国内陆续发布了多个反“内卷式”竞争的政策。2024年7月份的中共中央政治局会议上，“反内卷”的概念被首次提出。随后在12月份的中央经济工作会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。进入2025年，3月份的《政府工作报告》及7月份的中央财经委第六次会议再次强调“反内卷”的问题。7月30日召开的中共中央政治局会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下行，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.65（下调63%）/14.04（下调66%）/20.62亿元，对应EPS为0.15/0.21/0.31元。公司新材料项目稳步推进，成长空间广阔，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

　　事件：东方盛虹发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入609.16亿元，同比下滑16.36%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长21.24%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长166.21%。其中2025Q2单季度实现营业收入306.07亿元，同比下滑15.2%，环比增长0.98%；实现归母净利润0.45亿元，同比下滑37.12%，环比下滑86.79%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比转亏，环比转亏。
　　油价下行或造成库存损失，EVA、丙烯腈价差环比收窄，2025Q2业绩环比承压。原料方面，据Wind数据，2025Q2内Brent原油价格有所回落，平均录得66.92美元/桶，环比下跌8.12美元/桶。价方面，季度内行业总体仍处底部区间：根据我们统计，2025年Q2汽油批发价（不含税）-原油均价差为67.4美元/吨，环比收窄9.3美元/吨，同比收窄17.9美元/吨；柴油批发价（不含税）-原油价差为76.7美元/吨，环比收窄6.3美元/吨，同比收窄17.2美元/吨；乙烯-石脑油均价差为223美元/吨，环比扩大5美元/吨，同比扩大40美元/吨；PX-石脑油均价差231美元/吨，环比扩大26美元/吨，同比收窄117美元/吨；EVA-原料均价差4742元/吨，环比收窄359元/吨；丙烯腈-原料均价差437元/吨，环比收窄1417元/吨。
　　依托上游平台拓展下游产业链有望带动公司产销体量扩增，“反内卷”有望助力炼化行业修复。当前公司依托上游平台带来的原材料优势，积极拓展下游产品产能：10万吨/年POE工业化装置建设按计划持续推进建设，预计2025年投产；EVA方面，公司在2025年上半年已投产40万吨/年产能，巩固行业龙头领先地位。炼化行业层面，国内来看“反内卷”及相关预期持续升温，海外方面，欧洲、日韩等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力炼化行业供需修复。综合来看，公司产销规模扩增有望同行业修复形成共振，带动公司盈利改善。
　　维持“增持”的投资评级。东方盛虹是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一。随盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随下游配套及新增项目逐步放量，有望带动公司产业链一体化程度持续提高，产业链版图持续扩张，各个项目间的协同效应持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。我们调整公司2025~2027年EPS预测分别为0.15元、0.24元、0.43元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。