GD Expressway's 1Q26 revenue was RMB1,078mn (+2.68% YoY), and its attributable net profit (NP) was RMB452mn (-31.27% YoY), with the latter beating our estimate of RMB428mn, mainly as Guangzhou-Huizhou Expressway's time deposit interest collection led to a sharper decline in 1Q26 financial expenses than we expected. The significant YoY fall in 1Q26 attributable net profit was primarily due to a high profit base in 1Q25 when Guangzhou-Foshan Expressway reversed a bad debt provision of RMB343mn. Excluding this factor, 1Q26 recurring NP grew by 12.53% YoY, driven by steady growth in toll revenue and reduced financial expenses. As liquidity is relatively loose, the 10-year CGB yield came down from a high of 1.82% in early April to 1.75% at the end of the month, boosting the valuation of high-dividend names. The company has committed to a cash dividend payout ratio of no less than 70% of attributable NP for 2024-2026. Accordingly, we estimate the 2026 dividend yield to reach 4.25%. Maintain OVERWEIGHT.
Recurring NP rose on toll revenue/reduced financial expenses
In 1Q26, revenue/gross profit increased by 2.7/3.4% YoY amid robust toll revenue growth. In 1Q25/2Q25/3Q25/4Q25, revenue changed by -6.6/-3.5/-2.1/+3.7% YoY. In 1Q26, revenue continued improving, as mild economic growth drove organic vehicle traffic growth and the negative impact of road networks faded. In 1Q26, the value-added output of industrial enterprises above a designated size in Guangdong rose by 5.4% YoY (+2.4pp vs 2025), and highway freight volume in Guangdong increased by 2.9% YoY (+2.4pp vs 2025). During the 40-day CNY travel rush, expressway vehicle traffic volume in Guangdong grew by 4.25% YoY. In 1Q26, financial expenses fell by RMB50mn/210% YoY, mainly as its subsidiary Guangzhou-Huizhou Expressway booked time deposit interest income. Investment income grew by 13.4% YoY (an increase of RMB10mn), likely because a shift in the accounting method for Guangzhou-Lechang Expressway (from investment in other equity instruments to long-term equity investment) boosted investment income. Consequently, 1Q26 recurring net profit grew by 12.53% YoY. However, non-recurring factors caused attributable NP to decline. In 1Q25, the subsidiary Guangzhou-Foshan Expressway reversed a bad debt provision of RMB343mn for advanced early-stage management and maintenance expenses – a move that inflated the profit base.
Earnings forecasts and valuation
As 1Q26 interest income beat our expectation, we raise our 2026 attributable net profit forecast by 0.65% to RMB1,596mn and maintain our 2027/2028 forecasts at RMB1,477/1,306mn, with 2026/2027/2028E EPS of RMB0.76/0.70/0.62. Our new target price of RMB14.06 (previous: RMB13.52) is an average of DCF (RMB15.05) and PE (RMB13.07) valuations. Our DCF model assumes WACC of 4.9% (unchanged) and equity IRR of 8.1% (unchanged). We also apply 17.2x (previous: 15.5x) to 2026E EPS of RMB0.76, at a 25% premium (unchanged) over its peers' average of 13.7x on Wind consensus to factor in the company's dividend appeal. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Oil price hikes causing reduced travel demand and truck diversion to national roads, faster network changes than we expect, capex overruns, toll rate cuts.

　　粤高速A发布一季报，2026年Q1实现营收10.78亿元（yoy+2.68%），归母净利4.52亿元（yoy-31.27%）。公司盈利高于我们预期（4.28亿元），主要是广惠公司收到定期存款利息收入使Q1财务费用减少超预期。公司Q1归母净利同比大幅下滑，主要是去年同期广佛公司冲回坏账准备3.43亿元导致利润基数较高。剔除广佛事件影响后，公司Q1扣非净利同比增长12.53%，主因通行费稳健增长与财务费用减少。在流动性偏松背景下，10年期国债利率从4月初高点1.82%降低至月底1.75%，进而提振了红利股估值。公司承诺24-26年度现金分红不低于归母净利润的70%。据此，我们测算26年度股息率达到4.25%，维持“增持”。
　　通行费增长与财务费用减少驱动Q1扣非净利改善
　　公司26Q1营收同比+2.7%、毛利润同比+3.4%，得益于通行费收入稳健增长。25Q1-Q4营业收入分别同比变化-6.6%、-3.5%、-2.1%、+3.7%。Q1收入延续改善趋势，主因经济弱复苏驱动车流量内生增长、负面路网影响消退。26年Q1广东省规上工业增加值同比+5.4%，较25全年提高2.4pct；广东省公路货运量同比+2.9%，较25全年提高2.4pct。春运40天期间，广东省高速车流量同比+4.25%。公司26Q1财务费用同比减少0.5亿元（减幅210%），主要是子公司广惠高速收到定期存款利息收入所致。投资收益同比增长13.4%（增幅0.1亿元），或因广乐高速转为权益法核算（其他权益工具投资→长期股权投资）使其投资收益增加。综上，公司Q1扣非净利同比增长12.53%。不过，非经因素仍使归母净利下滑。去年Q1，子公司广佛高速冲回代垫前期管养支出的坏账准备3.43亿元，使盈利基数较高。
　　公司客车收入占比高，Q2或受高油价影响较小
　　26年以来我国成品油价格与国际油价联动上涨。4月国内柴油（0#）、汽油（95#）市场均价分别较年初上涨33%、35%，较去年同期上涨24%、25%。公司路段主要位于粤港澳大湾区，客车收入约占7成。广东省是中国新能源汽车制造业大省，新能源车普及率较高。我们预计公司车流量受高油价的影响不大。广东省部分城市的中小学已开始试行春假，今年春假时间与清明假期相连，促进了自驾游需求增长。受春假提振，26年清明假期广东省高速公路车流量同比增长19%（央视新闻）。
　　公司处于改扩建高峰期，资产负债率或逐步提高
　　公司核心路段广珠东、广惠高速正在改扩建。广惠改扩建预算约305亿元，预计工期2025-2029年。广珠东改扩建预算约137亿元，预计工期2023-2027年。受改扩建影响，公司资本开支处于爬坡期。26Q1公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加7.34亿元，增幅141%。截至26年3月底，公司在建工程较25年底已提高10%至52亿元；公司资产负债率达到48.0%，较25年底提高1.06pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q1利息收入超预期，我们上调公司26年归母净利0.65%至15.96亿元，维持27-28年预测14.77/13.06亿元。我们的目标价14.06元（前值13.52元）取自DCF测算15.05元和PE测算13.07元的均值。DCF仍基于WACC4.9%、股权IRR8.1%测算。PE基于26年EPS0.76元与17.2xPE（在Wind一致预期中枢13.7x上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值15.5x）。维持“增持”。
　　风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

　　事件
　　近期，粤高速发布2025年报。报告期内，实现营收44.7亿，同比-2.2%；归母净利润为18.01亿，同比+15.3%；扣非后的归母净利为15.23亿，同比-7.4%；经营活动现金流35.6亿。
　　分红政策，拟每10股派发现金红利6.04元（含税）,合计拟派发股利12.6亿，占2025年归母净利的70.1%。若以年报披露日计算的股息率约为4.7%。
　　点评
　　截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。
　　业绩贡献方面，2025年通行费收入，前三条路产为：广惠高速20亿，同比+4.1%，营收占比44.8%；佛开高速14.24亿，同比-4.8%，营收占比31.8%；京珠高速广珠段9.56亿，同比-11.5%，营收占比21.4%；
　　改扩建方面，加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设，确保年度投资目标落地。推进广珠东、粤肇高速改扩建项目关键工序施工，保障节点进度。实施大雁山收费站扩建及智慧化改造。推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作。
　　业绩展望：年报披露，力争2026年实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内。回顾已披露的25年业绩目标，已顺利实现。25年净利增长主因是，持股75%广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚当期非经损益。
　　投资评级
　　公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等。我们认为，施工导致短期路网分流和通行费下滑，但竣工后必能增厚业绩。叠加高分红，继续推荐，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　出行路网分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险

　　粤高速A发布年报，2025年实现营收44.70亿元（yoy-2.19%），归母净利18.01亿元（yoy+15.31%），扣非净利15.23亿元（yoy-7.39%），经营活动现金流35.59亿元（yoy+9.31%）。业绩符合快报（2026/1/24）。广佛公司（粤高速持股75%）转回代垫管养支出减值3.43亿元，贡献大额一次性收益。剔除该项后，公司25年扣非净利同比-7.39%，主因佛开、广珠东高速受到路网分流影响。公司拟派发2025年度股息0.604元（含税），分红比例维持70%，对应股息率4.8%。公司已进入改扩建高峰期，加之珠三角道路加密引起路网分流影响，下调至“增持”评级。
　　路网分流与改扩建施工使25年通行费下滑
　　25年公司控股路段通行费同比-2.6%，主因：1）广珠东高速（通行费同比-11.5%）受到深中通道、南中高速通车分流影响以及自身改扩建施工影响；2）佛开高速（通行费同比-4.8%）受深中通道、中开高速通车分流影响以及深岑高速莲花山隧道与汾江大桥施工影响。上述不利因素被广惠高速（通行费同比+4.1%）的增长部分抵消。参股项目中，惠盐高速（通行费+22%）改扩建完工提振车流增长；江中高速（通行费+23%）改扩建完工通车且25/6/13起提高收费标准；广肇高速（通行费-11%）改扩建施工影响通行量；康大高速（通行费-2.85%）、赣康高速（通行费-8.45%）受周边路网影响。
　　进入改扩建高峰期，资本开支或将大幅增加
　　公司核心路段广珠东、广惠高速推进改扩建工程。广惠改扩建预算约305亿元，预计工期2025-2029年。广珠东改扩建预算约137亿元，预计工期2023-2027年。在建工程显示，25年底广惠改扩建已投入2.2%，广珠东改扩建已投入33.5%。参股项目粤肇高速也在改扩建，投资预算约92亿元，预计工期2024-2027年。25年底公司资产负债率为47%，但随着资本开支增大，我们预计28年资产负债率或上升至62%左右。
　　珠三角道路加密，未来路网变数增多
　　2026-2028年是珠三角多条关键干线的集中通车期。惠增高速预计在2026年底开通，叠加广惠高速改扩建施工，可能对广惠高速萝岗至小金口段（约占广惠高速里程63%）产生分流影响。南新高速预计在2027年底开通，可能对佛开高速造成分流影响。广珠东、广惠、粤肇高速改扩建期间，施工也可能引起车辆绕行。广珠东高速改扩建预计在2027年完工，届时车辆有望回流，部分路段亦有望上调收费标准。
　　盈利预测与估值
　　考虑广乐高速转为权益法核算（其他权益工具投资→长期股权投资），我们小幅上调公司26-27年归母净利润至15.86/14.77亿元（较前值分别调整+0.5%/+1.2%），首次引入28年归母净利润预测13.06亿元。我们的目标价13.52元（前值14.39元）是取DCF测算15.26元和PE测算11.78元的均值。DCF基于WACC4.9%、股权IRR8.1%（WACC前值5.0%、股权IRR前值7.7%）。PE基于2026年EPS0.76元与15.5xPE（在Wind一致预期中枢12.4x上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值17.2x
　　2025扣非EPS）。公司24-26年承诺分红比例不低于归母净利润的70%。假设分红政策延续，我们测算26E/27E/28E股息率为4.2%/3.9%/3.5%。
　　风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。