投资要点
　　公司业绩短期下滑。2026年H1，公司实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%），经营性现金流净额17.63亿元（同比+4.50%）；其中，Q2单季度营业收入21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）。受部分产品降价的影响，公司业绩短期承压。
　　成熟品种短期承压，新品放量可期。报告期内，公司消化道产品实现销售收入9.54亿元（同比-29.39%），促性激素产品实现销售收入12.06亿元（同比-21.13%），精神类产品实现销售收入1.53亿元（同比-51.62%），抗感染及其他产品实现销售收入1.28亿元（同比+77.41%），原料药及中间体产品实现销售收入16.11亿元（同比-3.04%），中药制剂实现销售收入5.21亿元（同比-34.83%），诊断试剂及设备实现销售收入2.70亿元（同比-27.78%），生物制品实现销售收入0.94亿元（同比-0.47%）。报告期内，公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等分别受到医保降价、集采降价的影响，销售收入出现不同程度的下滑；受流感高基数的影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑；同期，公司多个重磅品种陆续上市或新进医保，注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）今年首年执行国家医保；重组人促卵泡激素已于6月获批上市、注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望于年内获批上市；注射用阿立哌唑微球（1个月）也于今年首次执行国家医保，目前正在积极推进医院准入，随着多个新品种的上市放量，公司业绩有望逐渐企稳向好。
　　盈利能力下降，研发加速推进。报告期内，公司销售毛利率61.28%（同比-4.74pct），销售净利率22.42%（同比-2.31pct）；销售费用率22.96%（-4.73pct），管理费用率5.37%（+0.60pct），研发费用率7.16%（+0.27pct），财务费用率0.25%（+2.88pct）。报告期内，公司优化调整营销体系，销售费用支出下降；受汇兑损失增加等，财务费用增加。公司持续加大研发投入，制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项；JP-1366片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；莱康奇塔单抗中重度银屑病适应症已纳入优先审评审批，强直性脊柱炎适应症也已获受理；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症上市申请已获受理。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为10.65/10.02/9.30倍。公司成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险等。