投资要点
　　2025年业绩下滑，2026年Q1边际改善。2025全年,公司实现营业收入40.75亿元（同比-15.39%，下同）、归母净利润-3.13亿元（-23.20%）、扣非归母净利润-3.45亿元（-20.17%），毛利率8.26%（-1.19pct）；2026年Q1,公司实现营业收入9.69亿元（-2.78%）、归母净利润-0.48亿元（+54.55%）、扣非归母净利润-0.52亿元（+56.32%），毛利率9.96%（+4.75pct）。公司业绩受DRG支付改革等多因素影响，2025年整体承压，2026年Q1呈边际改善态势。
　　诊疗量平稳增长，收入利润端短期承压。2025年高新医院门急诊服务量达118.26万人次（+2.44%），住院服务量6.31万人次（-4.39%），实现收入12.69亿元（-16.79%），净利润0.38亿元（-55.32%）。中心医院门急诊服务量达151.76万人次（+7.01%），住院服务量13.39万人次（-4.15%），实现收入27.79亿元（-15.11%），净利润-1.97亿元（-19.40%）。整体来看，2025年公司诊疗量平稳增长，但受支付改革等因素影响，收入利润端短期承压。
　　质子中心正式运营，新技术新业务积极拓展。2026年3月，公司质子治疗中心投入使用，作为全国第6家，西北首家获批质子放射治疗的医疗机构，标志着公司在肿瘤放射治疗领域取得领先优势。公司辅助生殖医学项目对外开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一。报告期内，高新医院全年完成21项限制类医疗技术备案，批准46项新技术新项目落地实施，其中经导管二尖瓣钳夹术、肠梗阻自膨式金属支架置入术等多项核心技术成功填补医院及区域诊疗领域空白；中心医院全年准入新技术新项目33项，完成限制类技术备案24项，开展的全包法耳再造手术例数位居全球首位。报告期内，公司稳步推进医疗数智化转型升级，探索人工智能大模型在医疗领域落地部署，完成数十笔数据资产上市挂牌，拓展医疗数据的价值边界。公司在新技术、新业务、数智医疗等方面积极拓展，不断提升市场竞争力。
　　投资建议：考虑到行业政策等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为-2.20/-1.32/-0.52亿元（2026-2027年原预测为-0.79/0.14亿元），对应EPS分别为-0.10/-0.06/-0.02元。公司诊疗量平稳增长，新技术新业务积极拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：诊疗量提升不及预期风险；行业政策不确定性风险；财务负债压力风险等。

　　2026年4月24日，公司公布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入40.75亿元，同比下降15.39%；归母净利润-3.13亿元，同比增亏23.20%；扣非后净利润-3.45亿元，同比增亏20.17%。
　　2026年Q1亏损显著收窄，现金流充裕彰显经营韧性。2026年Q1公司实现收入9.69亿元，同比下降2.78%；归母净利润-0.48亿元，同比大幅减亏54.55%；扣非后净利润-0.52亿元，同比大幅减亏56.32%。一季度亏损幅度显著收窄，展现业绩逐季修复的良好态势。2025年公司经营性现金流净额12.76亿元，同比增长26.49%，彰显医疗服务主业持续造血能力。
　　核心医院就诊稳健增长，业绩受宏观影响短期承压。2025年公司门急诊服务总量达270.02万人次，同比增长4.96%，业务规模保持平稳向好。2025年高新医院收入12.69亿元，同比下降16.79%，净利润3787.07万元，同比下降55.32%，门急诊量达118.26万人次，同比增长2.44%；住院服务量6.31万人次，同比下降4.39%。2025年，中心医院实现收入27.79亿元，同比下降15.11%，净利润-1.97亿元，亏损扩大19.40%。中心医院2025年门急诊服务量达151.76万人次，同比增长7.01%。
　　科研创新及新业务贡献增量。公司全年准入新技术、新项目33项（含国际首例2项）；科研方面全年发表SCI论文127篇，获批国家自然科学基金项目2项。2026年3月，公司西北首家质子治疗中心正式投用，预计将强化公司在肿瘤治疗领域的核心竞争力。
　　投资建议：我们认为随着宏观环境企稳、医保支付方式改革的深度适应以及内部降本增效举措的持续落地，公司业绩有望迈入收获期。考虑到公司2025年业绩承压及宏观环境，我们预计2026-2028年公司收入分别为41.6、43.7、46.3亿元，对应增长2.1%、5.0%、6.0%，归母净利润分别为-1.9、-0.8、0.3亿元，对应增长40.0%、57.2%、131.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政策及消费需求不及预期；业绩修复节奏存在不确定性；医院竞争风险。