业绩简评
　　2026年10月23日，柳工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收289.39亿元，同比+12.34%；归母净利润13.25亿元，同比-9.13%。其中，单三季度实现营收82.65亿元，同比+9.05%；归母净利润2.61亿元，同比+14.74%。
　　经营分析
　　汇兑损失及毛利率下降拖累盈利，经营现金流逐步改善。2026年前三季度公司毛利率21.3%，同比下降1.0pct；财务费用5.8亿元，同比增加5.0亿元，主要系汇兑损失增加，是利润承压的重要原因。同期信用减值损失同比减少2.7亿元，部分缓解盈利压力。前三季度经营现金流净额5.7亿元，同比下降12.1%，降幅较上半年明显收窄；期末合同负债8.1亿元，较年初增长56.0%，预收货款增加，对后续收入形成一定支撑。
　　内需温和修复、出口延续高增，海外布局深化支撑成长。2026Q3行业挖机内销2.6万台，同比+5.2%，较上半年20.4%的增速放缓，对公司土方业务收入增速形成一定影响。出口方面，2026Q3出口3.6万台，同比+24.5%，海外需求维持高增长。公司持续推进海外本地化布局，7月印尼绿色智慧产业园奠基，首期规划挖掘机、电动装载机年产能5,000台，计划于2027年上半年投产，有助于完善当地供应链、增强交付能力，并进一步拓展亚太市场。随着海外业务规模及占比提升，盈利结构有望持续改善。
　　电动化与矿山产品拓展，推动产品结构升级。公司依托电动装载机先发优势，持续向电动挖掘机、宽体车及重卡拓展，9135F、9200F等百吨级超大挖已实现批量交付，大型化产品逐步形成收入贡献。同时，公司围绕矿山客户推进成套设备与能源配套方案，今年发布的露天矿解决方案已覆盖钻爆、装载、运输及辅助施工，并配套微电网能源补给平台，提升对大型矿山客户的综合服务能力。电动化产品出海及大型矿山设备放量，有望扩大高附加值产品收入，支撑中长期增长与盈利提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2026-2028年公司实现营业收入375.6/424.0/477.1亿元，同比增长13.3%/12.9%/12.5%，归母净利润16.0/18.9/22.4亿元，同比增长-0.4%/17.6%/18.8%，公司盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入206.74亿元，同比增长13.71%，实现归母净利润10.63亿元，同比下降13.55%。
　　深耕全球化战略，海外业务稳健增长。2026上半年公司海外收入实现104.55亿元，同比增长22.66%。产品结构持续优化，上半年推出55款海外产品，以持续的技术创新赋能全球市场突围。海外各区域拓展成果显著，非洲、亚太、中东中亚等重点区域销售额同比增幅均超30%，呈现多点突破态势。深入推进“渠道+行业客户”双轮驱动战略，持续强化经销商赋能与网点布局优化，目前海外经销商总量近400家，上半年新增5家战略经销商，渠道专业化水平和有效覆盖度持续提升。搭建专业化大客户运营团队，优质客户群体稳步扩大，客户结构进一步优化。
　　土方机械板块核心底盘稳固，矿山机械板块稳健上行。装载机业务核心指标全面提升，营业收入、全球销量、现金流等均实现同比增长。电动装载机全球销量增长超95%，行业领先地位持续巩固；海外电动装载机进程全面提速，出口同比增长超150%，占国内行业电动装载机出口比重近50%。挖掘机业务实现收入增长超12%，电动挖掘机快速放量、全球销量增长超500%。矿山机械板块收入规模与盈利均实现两位数增长，海外市场已成为增长主引擎。新能源产品表现尤为亮眼，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%，在印尼、南非等新兴市场斩获百台级批量订单，并成功新拓埃及等6国市场。矿用挖掘机国内销量同比大增近70%，增速高于行业水平逾7倍，市场占有率逆势上扬。
　　毛利率有所下滑，汇兑损失致使利润短期承压。2026H1公司实现毛利率20.69%，同比-1.63pct，毛利率下滑主要系销售结构、原材料成本压力等因素所致。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、2.21%、3.55%、1.79%，分别同比-0.69pct、-0.20pct、+0.21pct、+1.98pct，除财务费用率波动较大外，其余各项费用率整体管控良好，财务费用率提升主要系汇兑损失所致，上半年公司汇兑损失3.10亿元，而2025年同期收益0.94亿元，致使利润短期承压。
　　盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为375.17亿元、422.16亿元和470.92亿元，归母净利润分别为17.07亿元、21.16亿元和25.56亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入206.7亿元，同比增长13.7%；归母净利润10.6亿元，同比下降13.5%；扣非归母净利润9.4亿元，同比下降18.4%。其中，2026Q2实现营业总收入106.1亿元，同比增长17.5%、环比增长5.5%；归母净利润4.6亿元，同比下降20.2%、环比下降24.6%；扣非归母净利润3.8亿元，同比下降29.6%。
　　评论：
　　海外业务多点突破，延续高增长态势。2026H1公司国内、海外收入分别为102.2、104.5亿元，同比分别增长5.8%、22.7%，海外收入占比提升至50.6%。其中，非洲、亚太、中东中亚等重点区域收入增速均超过30%，海外市场呈现多点突破。同期公司境外业务毛利率为27.7%，较境内业务高14.1pct，伴随全球化布局持续深化及海外业务规模进一步扩大，有望持续优化公司收入结构与综合盈利能力。
　　核心土方业务构筑稳健基本盘，新能源、矿山及新兴产品持续贡献增量。2026H1土石方机械收入134.6亿元，同比增长15.6%，其他工程机械及零部件收入同比增长14%；公司土方产品销量增速优于行业水平7pct，市场占有率提升超1pct。新能源产品：转型成效显著，电动设备销售同比涨超150%，其中电动装载机全球销量同比增长超过95%、出口同比增长超过150%，电动挖掘机全球销量同比增长超过500%，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%。矿山机械产品：稳步上行，矿山机械收入及盈利均实现两位数增长，矿用挖掘机国内销量同比增长近70%，增速高于行业水平逾7倍。此外，正面吊、农机、钻机等新兴产品实现倍增。
　　汇兑损失阶段性影响利润，剔除后主业保持较快增长。2026H1公司毛利率、净利率分别为20.7%、5.4%，同比分别下降1.6、1.0pct；销售、管理费用率同比均有所下降，研发费用率小幅提升，费用管控水平良好。受汇兑损益变动影响，上半年汇兑损失为3.10亿元，上年同期汇兑收益为0.94亿元，财务费用率同比增加1.99pct，扣除汇兑损益影响，26H1归母净利润同比+21%，利润仍保持较快增长。截至期末，公司合同负债达到7.78亿元，较年初增长50.2%，主要系预收货款增加，为后续业务收入转化提供一定基础。
　　投资建议：公司是国内工程机械龙头之一，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升。由于公司近年资产、信用减值对利润产生一定影响，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为374.9、427.0、479.6亿元（原预测2026~2028年分别为379.8、433.2、479.8亿元），分别同比增长13.1%、13.9%、12.3%，归母净利润分别为16.2、20.8、24.7亿元（原预测2026~2028年分别为20.3、25.9、31.4亿元），分别同比增长0.8%、28.3%、18.7%；EPS分别为0.8、1.0、1.2元，参考可比公司估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价为11.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。

Earnings forecasts and valuation
Given the negative impact of sustained RMB appreciation on FX losses and gross margin this year, we lower our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1,600/1,977/2,249mn (revised by -17.71%/-7.86%/-7.93% vs. our previous forecasts, implying a three-year CAGR of 12%). Comparable companies trade at c. 14x 2026E PE on Wind consensus. We assign a 14x 2026E PE to Liugong and cut our target price to RMB11.06 (previous: RMB13.30, based on 14x 2026E PE).

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收206.74亿元，同增13.71%；实现归母净利润10.63亿元，同减13.55%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同减18.44%。其中，单Q2公司实现营收106.13亿元，同增17.51%；实现归母净利润4.57亿元，同减20.17%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同减29.62%。
　　事件点评
　　土石方机械、其他工程机械及零部件等维持较快增长。分产品来看，2026H1公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务预计分别实现收入134.64、57.79、11.63、2.68亿元，同比增速分别为15.55%、13.74%、-2.83%、6.58%。
　　毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026H1公司毛利率同减1.63pct至20.69%，系结构性与一次性因素叠加，下半年有望逐季度改善。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增1.30pct至13.78%，其中销售费用率同减0.69pct至6.23%，管理费用率同减0.20pct至2.21%，财务费用率同增1.99pct至1.79%，研发费用率同增0.20pct至3.55%。
　　海外拓展成效显著，电动化布局迎来明显收获。2026H1，柳工海外收入超104亿元，同增22.66%，海外9大区协同发展，非洲、拉美、亚太、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，大部分区域增速超20%，个别区域增速超40%。同时，海外关键大客户业务实现营收规模稳步攀升，同增34%，占比同增3pct。此外，公司电动化布局迎来明显收获，2026H1电动化销量大幅提升，同比实现200%的增长，其中电动装载机海外销量同比增加超150%，电动挖掘机海外销量同比增加超90%，装、挖、平、矿等产品线在多个区域取得突破。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为377.48、423.60、467.57亿元，同比增速分别为13.89%、12.22%、10.38%；归母净利润分别为17.10、21.77、25.67亿元，同比增速分别为6.27%、27.31%、17.91%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.34、7.34、6.22，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，H1实现营业收入206.74亿元，同比增长13.71%；归母净利润10.63亿元，同比下降13.55%；扣非归母净利润9.35亿元，同比下降18.44%。业绩表现稳健。
　　公司Q2收入稳健增长，汇兑损益致公司业绩短期承压。2026Q2公司实现营收106.13亿元，同比+17.51%；实现归母净利润4.57亿元，同比-20.17%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比-29.62%。Q2公司毛利率为20.11%，同比-2.53pcts；归母净利率为4.31%，同比-2.03pcts。2026H1土石方机械毛利率同比-4.61pcts，我们判断产品结构变化及原材料成本压力或为影响公司整体毛利率核心因素；2026H1公司汇兑损失3.10亿元，上年同期汇兑收益为0.94亿元，公司短期利润表现主要受汇率波动影响，长期经营仍具备较强韧性。
　　海外市场兑现成长性，土方和矿山业务多点突破。海外收入首次破100亿元、同比增超20%，非洲、亚太、中东中亚销售额均增超30%；土方产品销量增速优于行业7个百分点，市占率增长超1个百分点。电动设备销售增超150%，批量订单落地欧洲、亚太、印度；装载机全球销量及收入同比增长，电动装载机全球销量增超95%。矿山业务收入及盈利两位数增长，百吨级超大挖批量交付客户，整体来看公司海外、土方、电动及矿山相关业务呈多点突破态势。
　　全球化、绿色智能化和矿山成套方案拓展构成公司未来核心增量。海外渠道端公司深化“渠道+行业客户”双轮驱动，目前海外经销商总量近400家，上半年新增5家战略经销商，渠道专业化水平和有效覆盖度持续提升，有效支撑海外本土市场拓展；产品端上半年公司推出55款海外产品，产品结构持续优化。电动化方面，公司形成设备与充换电、光储充、微电网等配套方案，持续推动电动设备海外订单增长；矿山板块正加速推进铲装运一体化矩阵及智慧矿山4.0迭代，为业务发展打开增长空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入374.6/421.0/469.9亿元；归母净利润18.6/22.3/29.2亿元，对应当前9.4/10.5/12.7xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、海外市场发展不及预期、原材料价格波动等。