事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.77亿元，YOY+6.9%；归母净利润1.39亿元，YOY+13.4%；扣非净利润1.19亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合市场预期。前三季度公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，我们综合点评如下：
　　3Q24归母净利润同比增长16%；1~3Q24盈利能力有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收2.75亿元，YOY+9.2%；归母净利润0.41亿元，YOY+15.5%；扣非净利润0.34亿元，YOY+6.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至76.9%；净利率同比提升0.2ppt至17.3%，为2020年以来同期最高水平。其中，3Q24毛利率同比提升6.3ppt至76.9%；净利率同比下滑0.7ppt至14.1%。
　　加大研发投入；医药生产基地/精密铸造项目稳步推进。1~3Q24，公司期间费用率同比增加5.5ppt至56.9%：1）销售费用率同比减少0.7ppt至25.5%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至13.5%；3）财务费用率为3.5%，去年同期为2.1%；4）研发费用率同比增加6.6ppt至14.4%；研发费用同比增加99.0%至1.12亿元，主要系子公司增加研发投入所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.91亿元，较2Q24末减少2.8%；2）预付款项0.08亿元，较2Q24末增加38.8%；3）存货3.28亿元，较2Q24末增加7.8%；4）在建工程9.58亿元，较2Q24末增加27.7%，主要系医药板块两个生产基地及高温合金精密铸造项目持续投入所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为0.51亿元，去年同期为-0.20亿元，同比转正。
　　推动南北双基地建设；高温合金持续受益于“两机”高景气。1）历史业绩：2020~2023年，公司营收由5.53亿元逐年增长至9.81亿元，CAGR=21.10%；归母净利润由0.77亿元逐年增长至1.77亿元，CAGR=32.02%，规模快速发展的同时，盈利能力快速提升，净利率由2020年的12.46%提升至2023年的19.24%。2）医药制造：2020~2023年，营收由5.16亿元增长至7.01亿元，CAGR=10.70%。公司以“BD+研究院”模式加强研发能力的构建和提升，加快推动南北双基地建设。3）高温合金：2020~2023年，营收由0.36亿元快速增长至2.58亿元，CAGR=93.56%。公司受益于国产商用航空发动机产业化、燃气轮机产业化与国产化需求的快速增长。
　　投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收5.03亿元，同比+5.72%；归母净利润0.98亿元，同比+12.49%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+11.01%。单季度来看，2024Q2营收2.12亿元，同比+9.36%，环比-26.93%；归母净利润0.32亿元，同比+12.64%，环比-50.99%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+0.07%，环比-65.17%。
　　高温合金业务：2024H1收入0.95亿元，同比-12.00%，毛利率32.91%，同比-4.08pct。其中上海万泽2024H1收入0.70亿元，同比-16.59%，净利润-0.05亿元（23年同期-0.02亿元），逐步将发展重点由科研驱动转向生产驱动，加快推进国产生产线产能优化提升建设并持续投入研发支出，2024H1完成航空叶片单晶产品工艺开发和小批量试制；深汕万泽2024H1收入0.38亿元，同比+13.70%，净利润-0.28亿元（23年同期-0.15亿元），叶片线解决相关工序瓶颈问题使得产能、合格率持续提升，粉末线和粉末盘线完成部分设备改造优化，盘件型号范围进一步拓宽且合格率大幅提升；中南研究院2024H1收入0.12亿元，同比-61.49%，净利润-0.02亿元（23年同期0.02亿元），新增第三代粉末高温合金某涡轮盘制备及应用技术研究等多个研发项目，顺利通过CNAS扩项资格评审和ISO体系年审，金属检测业务范围和能力得到进一步扩大和提升。
　　医药业务：2024H1医药营收3.95亿元，同比+10.01%，毛利率88.84%，同比+0.45pct，核心子公司内蒙双奇净利润1.57亿元，同比+28.70%。医药事业部重点加大院外市场拓展力度，开展多项课题并组织召开多个学术研讨会，品牌影响力进一步提升。同时继续加强BD工作，整合内外部资源，积极推动实现研发一体化。珠海生物医药研发总部及产业化基地已按中试目标进入设计和设备招采阶段，内蒙双奇沙尔沁产业化基地的建设工作也在稳步推进中。
　　航发、燃气轮机需求增长牵引，叠加深汕产能陆续投产，未来高温合金有望迎来持续高增长，同时医药业务随着市场开拓和产能建设有望迎来稳定增长。
　　1、高温合金：依托国际一流高温合金团队，目前叶片等精铸件切入航发、燃气轮机等多个型号。同时由于精密铸造重资产属性导致其规模效应十分明显，未来规模效应叠加合格率提升，公司高温合金业务盈利能力具备提升空间。
　　2、医药业务：2024H1公司医药业务增长稳健，未来随着新产能投产以及市场开拓，长期来看医药业务有望保持稳定增长。
　　投资建议：高温合金产业化持续推进，但是短期表现一般，我们下调盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为2.28亿元、3.23亿元、3.98亿元，对应的PE为21X、15X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期；原材料波动。

　　事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收5.0亿元，YoY+5.7%；归母净利润0.98亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润0.85亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
　　2Q24业绩稳健增长；1H24盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收2.1亿元，YoY+9.4%；归母净利润0.32亿元，YoY+12.6%；扣非净利润0.22亿元，与去年同期基本持平。2Q24毛利率74.4%，同比增加4.8ppt；净利率15.6%，同比增加0.3ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.0ppt至76.9%；净利率同比增加0.8ppt至19.1%。
　　1H24医药收入稳增10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入4.0亿元，YoY+10.2%；毛利率88.8%，同比提升0.3ppt。2）高温合金产品收入1.0亿元，YoY-11.5%；毛利率32.9%，同比下滑4.1ppt。新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入0.7亿元，YoY-16.6%；净利润-531万元，去年同期为-212万元。2）深汕万泽收入0.38亿元，YoY+13.7%；净利润-2792万元，去年同期为-1534万元。3）万泽中南研究院收入1220万元，YoY-61.5%；净利润-202万元，去年同期为220万元。4）万泽航空材料收入1723万元，净利润为-173.4万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。
　　持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24期间费用率同比增加3.7ppt至55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长92.8%至0.6亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加5.3ppt至11.7%。2）管理费用同比减少8.6%至0.7亿元，管理费用率同比下降2.1ppt至13.7%。3）销售费用率同比减少0.8ppt至26.4%；4）财务费用同比增长74.2%至0.17亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24末，1）公司应收款项较年初增长20.2%至4.0亿元；2）存货较年初增长40.6%至3.0亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长22.2%至7.5亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。
　　投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。