粤电力A发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入127.89亿元，同比减少1.97%；归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比增长42.8%；基本每股收益0.024元，同比增长42.8%。业绩整体符合预期。
　　电量增长成本下降，对冲电价风险，火电盈利持续改善。2024年第一季度，公司完成发电量282.02亿千瓦时，同比+7.20%，电量增长部分对冲广东电价下降对营收影响。其中煤电/气电发电量为214.18/46.67亿千瓦时，同比增加0.86%/32.02%。目前公司在建煤电800万千瓦，预计将于2025年底至2026年底陆续投产；在建气电项目约550万千瓦，预计将于2024年至2025年陆续投产，火电装机与电量仍有较大增长空间。受益于煤价持续下跌，公司燃料成本持续下降，24Q1公司发电燃料成本为85.92亿元，同比下降8.84%。考虑到公司作为广东沿海电厂，长协煤覆盖率有限，2024年二季度煤价环比持续降低，火电盈利能力持续改善。
　　新能源持续扩张，具备成长性。2024Q1公司通过自建及收购新增装机容量177.66万千瓦，其中风电60万千瓦、光伏发电2.46万千瓦。2024年一季度，公司风电/光伏发电量为14.81/4.18亿千瓦时，同比增长11.94%/2100%；风电、光伏业务发电收入同比增长1.96亿元。目前在建新能源项目约244万千瓦，新能源装机持续扩张。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为587/653/717亿元，同比增长-1.8%/11.4%/9.8%；归母净利分别19.45/29.81/36.17亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37/0.57/0.69元，对应2024-2026年PE分别为14.6/9.5/7.8，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。

　　粤电力A发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入597.08亿元，同比增长13.38%，归母净利润9.75亿元，同比扭亏，扣非净利润10.94亿元，同比扭亏，基本每股收益0.19元。按照每普通股人民币0.2元向股东派股息。
　　2023年燃料成本回落，量价齐升，盈利能力持续提升。2023年，公司国内发电量达1205.54亿千瓦时，同比增长5.69%，平均上网电价为583.4元/兆瓦时，同比增长6.94%。23年公司售电量达1140.02亿千瓦时，同比增长5.87%。2023年公司火电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为1141.50/49.07/4.11/7.08/3.85亿千瓦时。境内燃料成本同比下降29.86亿元，降幅6.90%，公司盈利能力进一步提升。
　　新能源持续扩张，利润稳健增长。2023年，公司新能源业务实现归母净利润3.51亿元，同比增长7.67%，水电、风电、光伏等上网电量55.01亿千瓦时，同比增长7.53%。公司共计拥有风电、光伏等新能源装机约494.40万千瓦，其中海上风电约160.16万千瓦、陆上风电约119.34万千瓦、光伏发电约214.90万千瓦。2023年风电/光伏新增装机45/197.26万千瓦。除此之外，在建阳江青洲二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量207.53万千瓦；完成决策拟建及签订收购协议的项目233.5万千瓦；公司已核准备案及已取得指标的新能源项目规模约620.4万千瓦。
　　资产减值计提较多，盈利具备提升空间。2023年公司售电收入588.61亿元，同比增长13.43%。但公司四季度利润总额为-7.56亿元，主要系四季度计提13亿元资产减值损失，包括全资子公司临沧公司和生物质公司由于经营亏损带来的发电资产减值损失。2023年全年计提固定资产减值和信用减值达17亿元，对业绩造成较大影响。考虑到公司装机容量扩张，叠加煤价持续下跌，减值风险释放，即使考虑2024年长协电价下降压力，公司盈利修复仍具弹性空间。
　　投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为587/653/717亿元，同比增长-1.8%/11.4%/9.8%；归母净利分别19.45/29.81/36.17亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37/0.57/0.69元，对应2024-2026年PE分别为14.0/9.1/7.5，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。

　　事件：公司发布2023年年度业绩预告。2023年预计全年归母净利润盈利8亿元至12亿元，同比扭亏为盈。公司各主要电源类型上网电量均实现同比增长，营业收入大幅提高，电量与装机齐升，绿色转型初见成效。煤炭市场价格回落，煤电业务边际收益改善。
　　全年电量与装机齐升，成本改善盈利能力持续提升。电量方面，公司2023年累计发电量1205.53千瓦时，同比增加5.7%；上网电量1139.98亿千瓦时，同比增加5.88%。其中煤电/气电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为956.39/185.11/49.03/4.11/7.08/3.82亿千瓦时，较2022年同比变化幅度分别为+2.15%/+23.09%/+14.05%/+9.31%/-0.14%（光伏上期为0.03亿千瓦时）。Q4单季，由于电力供需季节性变化以及新能源新建提速，煤电/水电电量环比下降，风光发电电量环比增加。装机量方面，公司2023年新增总装机243万千瓦。通过自建及收购新增装机容量309万千瓦，其中气电66.7万千瓦、风电45万千瓦、光伏发电197.3万千瓦，关停煤机66万千瓦。成本方面，2023年市场煤价较上年价格中枢明显回落，成本持续改善，公司盈利能力明显提升。
　　广东电价风险释放，业绩承压静待花开。广东2024年电力年度交易均价465.62厘/千瓦时，相比2023年成交均价553.86厘/千瓦时下降15.93%，在考虑额外增加煤电容量电价的基础上，综合电价水平仍然较2023年明显回落，但我们预计电价风险已充分释放。而成本端，当前北港5500k动煤市场价格小于920元/吨，较上年同期明显回落，预计动煤价格承压，公司成本改善仍具备较大弹性空间。在市场对风险充分反应后，静待公司反转空间。
　　投资建议。由于广东省2024年电力年度交易均价不及预期，较上年电价下降15.93%，直接影响公司业绩，故修改业绩预期。预计公司2023-2025年营业收入分别为595/599/674亿元，同比增长13.1%/0.6%/12.5%；归母净利分别12.55/18.88/30.19亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.24/0.36/0.58元，对应2023-2025年PE分别为21.5/14.3/8.9，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。

　　事件：3月29日晚粤电力A发布2023年业绩，2023年公司实现营业收入597.08亿元，同比上升13.38%；实现归母净利润9.75亿元，实现扭亏为盈。公司23Q4单季度实现营业收入145.33亿元，同比上升10.31%，环比下降13.67%。由于计提12.92亿元减值影响，23Q4实现归母净利润-7.52亿元，同比减亏5.32亿元。
　　点评：
　　火电板块：降本增效成果显著，盈利能力有所恢复
　　1）装机及电量：继续加码煤电气电项目，用电需求持续增长。2023年，公司在建火电规模1267.42万千瓦。2023年，火电板块新增投产粤华气代煤项目66.7万千瓦，2024年1-3月投产肇庆鼎湖天然气项目46万千瓦，惠州大亚湾石化区综合能源站项目66.5万千瓦。我们预计公司在建火电机组有望在2024-2026年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量稳步提升。2023年，公司累计完成火电发电量1141.50亿千瓦时，同比增加5.03%；其中煤电完成956.39亿千瓦时，同比增加2.15%，气电完成185.11亿千瓦时，同比增加23.09%。
　　2）电价：23年受益于广东电价的顶格上浮，但24年面临电价回落压力。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。2023年广东年度电力交易价格实现顶格上浮，在年度长协可锁定大部收入的背景下，助力公司收入端改善明显。2023年公司火电上网电价为0.58元/千瓦时（含税），同比上升0.4元/千瓦时，同比上涨7.41%。然而，根据广东电力交易中心于2023年12月公布的交易结果，全省2024年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交电量2431.14亿千瓦时，成交均价465.64元/千千瓦时（含税，下同），同比上年下降88.24元/千千瓦时。广东省中长期市场交易电价的下降，公司2024年面临电价回落压力，公司有望通过持续优化电力市场交易策略，降低电价回落的负面影响。
　　3）成本：受益于国内外煤炭均价同比回落，燃料成本下降。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于2023年国内外煤炭平均价格的同比回落，尤其是进口煤价同比较大幅度下行，公司2023年燃料成本同比出现大幅改善。2023年，公司全年发电燃料成本402.66亿元，同比下降6.90%；2023年实现火电度电燃料成本0.353元/千瓦时（不含税），同比下降11.31%。展望2024年，公司有望进一步严控各项成本费用、控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低。
　　盈利预测及估值：由于广东24年电价回落，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测至分别为20.25亿、27.83亿、34.45亿，同比增速107.8%/37.4%/23.8%；对应3月29日收盘价5.17元的PE分别为13.40/9.75/7.88倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。