业绩简评
　　2026年10月22日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收185.09亿元（同比-18.1%），归母净利润11.13亿元（同比-44.7%）。其中，Q3实现营收65.75亿元（同比-26.0%），实现归母净利润2.88亿元（同比-67.2%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益大幅低于预期影响。
　　经营分析
　　三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩：26Q1-3单季毛利润分别为8.63、8.08、8.78亿元，对应毛利率分别为14.4%、13.6%、13.4%，三季度现货煤价环比上涨61元/吨、而公司主业盈利基本稳定，体现较强韧性。业绩环比下降主要为投资收益影响，26Q1-3单季投资收益分别为2.11、2.34、0.45亿元，其中Q3同比、环比分别下滑87%、81%，预计参股火电盈利承压。
　　收购新能公司51%股权并表，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026年上半年以持有的全资子公司能源交易公司100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
　　分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的45%分红，则现金分红总额为5.81亿元，对应26年度股息率为3.45%；明年电价有望抬升，27年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达9.47亿元，对应27年度股息率为5.62%，股息价值突出。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望向上，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至12.90/18.94/20.65亿元，对应EPS为0.57/0.84/0.91元；公司股票现价对应A股PE估值为13.05/8.89/8.16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

　　公司发布2026年半年报。2026上半年营业总收入119.33亿元，同比减少12.94%；归属于母公司所有者的净利润8.25亿元，同比减少26.82%；基本每股收益0.36元，同比减少28.0%。第二季度营业总收入59.37亿元，同比减少18.53%；归属于母公司所有者的净利润3.81亿元，同比减少44.32%。
　　电价下行叠加成本提升压制火电盈利能力，托底政策引导后续电价修复。分业务来看，公司盈利同比降幅高于营收，主要系发电行业毛利率下降至14.66%，较去年同期下滑5.3个百分点。电量方面，2026年1-5月安徽省累计发电1389亿千瓦时，同比提升3.9%；全社会用电量累计1493亿千瓦时，同比提升5.7%，省内用电量增长相对更强。电价方面，安徽省2026年长协交易均价下滑至371.2元/兆瓦时，同比下降10.1%，公司电价整体承压。4月安徽省发布电力交易新政，煤电机组实行超额收益回收和缺额收益补偿，引导后续火电电价修复，托底火电收益。成本方面，环渤海港动力煤（5500k）26H1均价上升至769.8元/吨，同比提升12.0%；Q2均价上升至820.5元/吨，同比提升27.9%。
　　机组陆续投产贡献盈利与投资收益，在手储备项目丰富。2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。2026上半年，公司投资收益4.46亿元，占利润总额比例30%，参股的淮北聚能发电2号机组和中煤新集六安电厂1号机组26年上半年陆续投产，有望继续提升投资收益。
　　经营性现金流下滑幅度较一季度收窄，资本开支小幅提升。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为32.72亿元，同比-5.93%，降幅较一季度明显收窄，可能系销售商品、提供劳务收到的现金降幅收窄。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金16.89亿元，较去年同期小幅提升，项目建设持续推进。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大。预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.83/25.16亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为9.3/7.7/6.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。

　　业绩简评
　　2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收119.33亿元（同比-12.9%），归母净利润8.25亿元（同比-26.8%）。其中，Q2实现营收59.37亿元（同比-18.5%），实现归母净利润3.81亿元（同比-44.3%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益略低于预期影响。
　　经营分析
　　参控股火电公司居多，盈利阶段承压中：电价端，受省内煤电、新能源装机持续增长，今年以来电力现货市场出清均价呈下降趋势，制约经营收入增长；成本端，受现货煤价抬升影响、盈利承压。上半年公司电力业务毛利率为14.7%，同比下滑5.3个百分点。参股火电盈利亦受损，上半年投资收益为4.46亿元（同比-10.5%），其中神皖能源贡献2.01亿元（同比-13.4%）。
　　收购新能公司51%股权并表，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026年上半年以持有的全资子公司能源交易公司100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
　　分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的45%分红，则现金分红总额为7.26亿元，对应26年度股息率为4.3%；明年电价有望抬升，27年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达10.24亿元，对应27年度股息率为6.1%，股息价值突出。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至16.13/20.48/22.07亿元，对应EPS为0.71/0.90/0.97元；公司股票现价对应A股PE估值为10.4/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收273亿元，同比下降9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%。26Q1公司实现营收60亿元，同比下降6.59%；归母净利润4.44亿元，同比增长0.15%。
　　点评：
　　火电开发稳步推进，新能源布局加速
　　公司火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目。公司新能源布局加速，2025年公司收购木垒100万千瓦风电和吐鲁番75万千瓦风电，奇台80万千瓦光伏全容量并网。2026年1月，公司公告拟增资控股新能公司，完成后持有其51%股权。目前工商变更手续已完成，新能公司在运新能源装机3.5GW。未来公司将持续加大新能源开发力度，加快构建以风电为主的新能源装机结构。
　　煤价下行等影响下25年归母净利同比+4%，26Q1归母净利同比基本持平
　　收入端，2025年公司完成发电量622亿千瓦时，同比增长3.42%；售电价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%。成本端，公司发电行业原材料同比下降11.95%。2025年公司电力及相关产品盈利能力同比提升，实现毛利41亿元，同比提高25.25%；实现毛利率17.59%，同比提高3.69pct。此外，公司实现投资收益9.6亿元，增厚业绩。综合来看，2025年公司完成归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%。在火电行业电价短期承压、煤价同比下行的背景下，26Q1公司完成归母净利润4.44亿元，同比增长0.15%。
　　公司制定未来三年股东回报规划，计划逐年提高分红比例
　　公司制定了《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，提出计划稳步提升分红比例，2025-2027年（对应2026-2028年派发）分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%、45%、50%。2025年公司拟向全体股东按每10股派现金3.79元（含税），现金股利共计8.59亿元，占公司2025年末合并报表归属于母公司股东净利润的40%。
　　投资建议：考虑到公司新能源业务布局情况、一季度业绩等，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为19.4、20.7、22.4亿元（2026-2027年前值为23.7、24.1亿元），对应PE10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入59.97亿元，同比-6.59%；归母净利润4.44亿元，同比+0.15%；基本每股收益0.1960元；扣非归母净利润4.37亿元，同比+0.02%。公司盈利保持正增可能源于成本端改善及投资收益增加。
　　2026年一季度煤价同环比降低支撑公司盈利。电量方面，2026年一季度安徽省规上工业增加值累计同比增长11.0%；1-2月全社会用电量累计同比增长6.7%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。成本方面，环渤海港动力煤（5500k）2026年一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%，环比-6.05%，支撑业务盈利。
　　在建新能源机组持续贡献业绩增量，2026年一季度投资收益提升。截至2025年底，公司风电在建项目205万千瓦，积极推进“陕电入皖”配套新能源项目；2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。
　　2026年一季度，公司投资收益2.11亿，同比提升17.85%，参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26年上半年陆续投产，有望继续提升投资收益。
　　经营性现金流有所下滑，资本开支维持强度。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为17.14亿元，同比-22.27%，可能系销售商品、提供劳务收到的现金减少。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金8.88亿元，项目建设持续推进。
　　明确2025-2027年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.79元，合计派发现金8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027年度分红比例分别为40%、45%、50%。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.76/25.09亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.1/8.4/7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。

　　事件：皖能电力发布2026年中报，报告期内公司合计实现营业收入119.33亿元，同比-12.94%（调整后，下同），归母净利润8.25亿元，同比-26.82%，经营性净现金流32.72亿元，同比-5.93%，资产处置收益1.12亿元。单Q2公司实现营业收入59.37亿元，同比-18.53%，归母净利润3.81亿元，同比-44.32%，毛利率13.61%，同比-3.81pct、环比-0.79pct。
　　控股电厂：受电价下降及Q2安徽煤价上涨影响，安徽及新疆机组盈利有所下滑。公司Q1、Q2营业收入分别-6.59%、-18.53%，或主要因电量下滑以及二季度安徽现货电价机制调整影响；Q1、Q2营业成本分别-5.9%、-12.6%，主要因为安徽机组二季度煤价同比上行。新疆机组方面，江布电厂上半年实现净利润1.70亿元，同比-0.69亿元；英格玛电厂上半年实现净利润2.46亿元，同比-0.01亿元。此外，公司并购的新能公司于Q2并表，其上半年实现净利润2.68亿元。边际上，公司通过陕皖能源一体化合资平台成功取得288万千瓦新能源建设指标。
　　参股电厂：二季度联营企业投资收益下滑。公司上半年投资收益实现4.46亿元，同比-0.52亿元，其中联营企业投资收益为3.27亿元，同比-0.88亿元，Q1/Q2分别实现2.11/1.15亿元，同比+0.42/-1.30亿元，主要系参股煤电利润下滑。上半年国能神皖实现净利润4.68亿元，同比-0.92亿元，为公司贡献收益2.01亿元，同比-0.31亿元；中煤新集利辛贡献收益0.29亿元，同比-0.53亿元。边际上，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组陆续投产有望贡献增量。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为16.36、19.55、21.42亿元，分别同比-23.9%、+19.5%、+9.5%，对应9月11日收盘价的PE估值分别为10.3x、8.6x、7.9x。公司规划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%，测算27年预期股息率约5.8%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　事件：皖能电力发布2025年报。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比-9.26%，实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15%，全年毛利率16.27%，同比+4.22pct，经营性净现金流53.90亿元，同比+43.47%，期内投资收益同比-3.88亿元，税金及附加同比+1.56亿元，所得税率同比+2.49pct。2025年度公司拟派发现金红利8.59亿元，占当期归母净利润的40%（去年为35%）；公司亦发布未来三年股东回报规划，计划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%。
　　控股火电：煤价下行对冲量价压力。2025年钱营孜二期（1GW）实现投产，火电出力承压，公司上网电量同比+3.3%至585.6亿千瓦时；公司全年含税上网电价为424.8元/兆瓦时，同比-24.3元/兆瓦时。市场煤价下行，公司电力行业原材料成本同比-11.95%，度电材料成本同比-0.040元/度，电力及相关产品毛利率同比+3.69pct至17.59%。2025年，子公司江布发电/阜阳电力/铜陵发电期内净利润同比-0.60/-0.45/+0.31亿元；2024年底投产的新疆英格玛电厂于2025年贡献利润，期内子公司皖能新疆实现净利润5.77亿元，摊薄ROE达38.56%。此外，公司亦推进绿色转型，新疆80万千瓦奇台光伏于年底全容量并网，收购木垒100万千瓦风电及吐鲁番75万千瓦风电，增资控股集团新能源资产。
　　参股电厂：联营企业投资收益实现8.18亿元，同比-4.03亿元。公司参股电厂煤价弹性较小，因火电量价下滑而业绩承压。2025年参股火电国能神皖、中煤新集利辛分别贡献投资收益3.97亿元和1.59亿元，同比-3.65亿元和-1.32亿元。边际上，国能神皖池州二期已于2025年10月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为18.10、19.56、21.26亿元，分别同比-15.8%、+8.1%、+8.7%，对应5月29日收盘价的PE估值分别为12.3x、11.4x、10.4x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动