投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收217.73亿元，同比下降3.41%；
　　归母净利润19.06亿元，同比增长20.43%。单三季度实现营收85.87亿元，同比增长0.56%；归母净利润8.24亿元，同比增长60.95%，三季度业绩超出市场预期。
　　用电修复与煤价下降，公司三季报业绩大增。得益于公司在建机组的持续投产以及安徽省内用电量的持续提升，在三季度秦皇岛港口现货煤价环比有所提升的情况下，公司单三季度业绩同环比均有所提升，归母净利润同比增幅达到61%，超出市场预期。公司业绩大幅增长或主要在于煤价同比下降带来的营业成本下降以及省内用电需求的提升。根据wind，安徽省内1-8月用电量同比提升4.71%，较1-6月的3.55%同比增速持续改善。根据公司投资者关系记录表，公司上半年平均含税电价0.429元/千瓦时，同比下降4%；上半年综合发电标单不到800元/吨，同比下降14%，上半年控股机组度电利润总额约5分/千瓦时，同比增加1.4分/千瓦时。
　　业绩超预期或在于投资收益增长与资产减值的良好控制。公司2025年上半年单季度投资净收益较2024年同期均有所下滑，而单三季度同比增长，增加0.72亿元。注意，公司长期股权投资中，由国能神皖贡献核心利润；另外公司在2024年三季度计提约1亿减值，今年三季度没有计提减值。
　　安徽省最大的火电运营商，新投机组贡献增量收益。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦。控股机组中，钱营孜1*100万千瓦煤电已于今年3月30日投产，新疆吐鲁番风电50万千瓦计划今年9月底并网；在建安徽30万千瓦风电（预计2026年并网）以及新疆80万千瓦光伏（预计今年11月并网）。参股机组中，神皖池州二期（2*66）已于今年10月下旬投产，预计国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产，持续贡献增量。我们认为公司作为以火电为主的装机结构，并且机组几乎均在安徽省内消纳，利润中枢或与安徽省2026年年度电价结果息息相关。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润23、24、26亿元，对应PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

　　皖能电力发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06亿元，同比+20.43%；扣非归母净利润18.90亿元，同比+20.69%；基本每股收益0.8408元/股。Q3单季度实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%；归母净利润8.24亿元，同比+60.95%；扣非归母净利润8.20亿元，同比+61.81%。
　　旺季电量高增，成本改善支撑盈利大幅增长。Q3整体业绩同比大幅增长，主要得益于煤价大幅下跌、新增机组投产及去年同期低基数效应。成本端，2025年前三季度，公司营业成本同比下降超16亿元，主要系燃料煤价格持续下行。今年三季度北港5500K动煤均价673元/吨，同比下跌180元/吨，带动入炉煤成本显著改善，对冲电价下跌，是业绩增长的核心驱动力。考虑去年同期计提了0.97亿元的资产减值损失，低基数效应下单季度利润增幅明显。电量方面，受益于迎峰度夏旺季及新增机组投产，7、8月份迎峰度夏期间发电量强势复苏，连续创下月度历史新高，为Q3收入企稳提供了有力支撑。
　　参控股在建机组有增量，打开公司成长空间。控股项目方面，公司在建新能源项目稳步推进，包括新疆80万外送光伏和50万疆内平衡风电项目，以及安徽省内30万风电。其中，新疆吐鲁番50万千瓦风电项目有望年底前全容量并网。此外，钱营孜二期100万千瓦煤电机组已于今年3月投产，为业绩带来全年增量贡献。参股方面，公司参股的神皖池州二期、国能安庆三期、中煤新集六安等项目有望陆续投产。同时，公司作为安徽方面“陕电入皖”工程配套电源开发建设的牵头企业，远期成长空间广阔。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2025-2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比-3.4%/+1.9%/-0.2%；归母净利分别为23.22/23.46/24.09亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.02/1.03/1.06元/股，PE分别为7.7/7.6/7.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时；电价下跌风险。

　　事件：2025年10月24日晚，皖能电力发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06亿元，同比+20.43%；扣非后归母净利润18.90亿元，同比+20.69%。经营活动现金流量净额63.73亿元，同比+31.34%。其中，单Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%，环比+26.93%；实现归母净利润8.24亿元，同比+60.95%，环比+29.15%；单Q2扣非后归母净利润8.20亿元，同比+61.81%，环比+29.58%。
　　点评：
　　整体业绩情况：季度电量表现助力业绩增长，“迎峰度冬”有望支撑明年电价。2025年Q1-3，受益于公司成功的成本管控效果，公司整体业绩稳健增长。营收与成本方面，公司单Q3营业收入环比大增26.93%，主要系安徽火电Q3发电量较上半年有所好转（7/8/9月单月火电发电量同比增速2.9%/-2.3%/1.6%，均好于上半年火电发电量同比-7.9%的水平）。同时，Q3公司同样实现营业成本同比-4.46%，主要系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实现有效对冲。此外，2024年底投运的新疆英格玛电厂和2025年3月投运的钱营孜二期电厂均在Q3贡献同比增量利润，同步贡献业绩增长。展望Q4及明年，随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，公司电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮水平。
　　业绩成长空间：参控股装机持续投产，未来增长有望持续。装机成长方面，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长。其中，在建30万千瓦皖恒风电项目、80万千瓦皖能奇台光伏项目有望于2025年年内投产。参股装机中，国能池州二期132万千瓦、中煤新集六安电厂132万千瓦、国能安庆三期200万千瓦、淮北国安二期132万千瓦均有望于2025-2026年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，公司股东安徽省能源集团仍在积极开拓包括“陕电入皖”配套电源项目，以及新疆和田、陕西延川火电等项目收购。我们预计项目最终有望注入公司，实现未来增长的持续。
　　盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司2025-2027年归母净利润的预测22.29/22.96/23.78亿元，对应2025年10月24日收盘价的PE分别为7.99/7.76/7.49倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

　　事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收131.85亿元，同比下降5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比增长1.05%。单Q2公司实现营收67.66亿元，同比下降3.57%；实现归母净利润6.38亿元，同比增长3.26%。
　　点评
　　新机组投产贡献增量，部分对冲存量机组量价下滑影响
　　电价方面，安徽省2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下降5.35%；年度集中竞价交易成交电量为42.61亿千瓦时，成交加权均价为408.80元/兆瓦时，同比下降6.32%，公司长协合同比例高，预计综合电价同比保持小幅下滑。电量方面，安徽省上半年火电发电量为1383.5亿千瓦时，同比下降7.9%，公司存量机组发电量或有所下滑；新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组于2024年12月建成投产，钱营孜公司二期百万千瓦机组于2025年3月30日正式投产，贡献增量。综合来看，上半年公司实现营收131.85亿元，同比下降5.83%。
　　煤价下行带动盈利能力提升，H1毛利率同比提高4.06pct
　　考虑1个月库存，上半年秦皇岛港5500大卡煤炭均价为706元/吨，降幅达20.43%。燃料成本下降带动公司营业成本降低，上半年公司营业成本为110.43亿元，同比下降10.18%。上半年公司实现毛利率16.25%，同比提高4.06个百分点。投资收益方面，上半年公司共完成投资收益4.98亿元，同比下降27.31%。其中权益法核算的长期股权投资收益为4.15亿元，同比下降28.59%；其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入为0.83亿元，同比下降16.37%。综合来看，公司上半年实现净利率12.30%，同比提高1.65个百分点；实现归母净利润10.82亿元，同比增长1.05%。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到安徽省电量情况、安徽省电价及煤价走势，预计公司2025-2027年归母净利润为21.8、23.4、25.1亿元，对应PE为7.55、7.03、6.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.8%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.1%。单Q2看，公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.3%。业绩符合市场预期。
　　受益于25H1煤价下行对冲电量和电价下跌，25H1发电业务毛利率同比+4.92pct至18.63%。2025年上半年公司发电业务实现收入104.53亿元，同比-6.2%，占比总营收79%；实现毛利率18.63%，同比+4.92pct。公司煤炭业务实现营业收入23.70亿元，同比-4.8%，占比总营收18.0%；实现毛利率0.71%，同比-0.06pct。煤价：截至2025H1，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为620元/吨，同比-26.9%。电价：2025年安徽年度长协电价下降0.023元/kwh。火电发电量：25H1安徽省实现火电发电量1383.5亿千瓦时，同比-7.9%。
　　公司依托安徽省新能源产业用电优势，“疆电入皖”战略布局新疆。2024年底，安徽省省调火电装机容量为4399.6万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一。2024年4月公司长丰燃气电厂2台45万千瓦机组实现“双投”；12月新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组建成投产；进一步扩大公司规模优势，增强能源供应保障能力。
　　安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑。依托于长三角一体化战略红利、多重国家战略叠加优势，2024年安徽省创新动能持续释放，经济运行稳中有进、进中提质，规上工业增加值增长9%，创2019年以来新高，用电量同比增长11.9%。2024年，全国GDP同比增长5.0%，安徽省地区GDP同比增长5.8%，高于全国平均值。安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕，优质区域电力运营商电量、电价有支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑机组投运节奏与2025年电价形势，我们调整公司2025-2027年归母净利润预计为23.73亿元、24.66亿元、26.16亿元，同比+15.0%、+3.9%、+6.1%，对应2025-2027年PE为7、7、6，考虑到安徽省的经济区位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：用电量增速放缓、煤价波动、项目投产进度不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：皖能电力发布2025年三季报，报告期内公司合计实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%，归母净利润19.06亿元，同比+20.43%，经营性净现金流63.73亿元，同比+31.34%，投资收益为8.47亿元，同比-1.16亿元。单Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%，归母净利润8.24亿元，同比+60.95%，投资收益为3.50亿元，同比+0.71亿元。结合经营数据，我们点评如下：
　　控股火电：安徽省用电需求高增&新机组贡献产能，低基数下Q3火电业绩明显提升。今夏安徽省用电负荷创新高，7-8月省内用电量同比+8.74%，支撑火电机组出力；叠加新疆英格玛与安徽钱营孜电站投产，公司总电量高增。成本方面，三季度市场煤价环比增幅有限、同比降幅仍较大，故公司单三季度实现毛利率17.32%，同比+4.90pct、环比-0.10pct。此外，公司气电机组今年电费正常结算且执行新一轮气价合同盈利有所提升，同时Q3公司未计提资产减值，而去年同期计提减值0.97亿元，亦助力公司业绩释放。边际上，吐鲁番50万千瓦风电项目与新疆80万千瓦光伏大基地外送项目计划于今年投产。
　　参股电厂：三季度联营企业投资收益提升。前三季度公司联营企业投资收益7.28亿元，同比-1.14亿元，其中Q3联营企业投资收益实现3.13亿元，同比+0.53亿元，主要系参股火电盈利提升，且去年Q3国能旗下电站盈利存在低基数效应。边际上，国能神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于25-26年陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。电煤成本维持低位及新增机组投产下业绩整体稳健，持续看好公司优质盈利能力。我们调整公司2025-2027年归母净利润为23.39、24.70、25.64亿元，分别同比+13.3%、+5.6%、+3.8%，对应10月31日收盘价的PE估值分别为7.9x、7.5x、7.2x，若公司维持35%分红比例，对应同日股息率为4.41%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06亿元，同比+20.43%。其中，2025年Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%；实现归母净利润8.24亿元，同比+60.95%。
　　Q3旺季电量显著改善，煤价低位运行提振利润表现。2025年Q3公司营收同比+0.56%，增速环比转正。电量方面，公司上半年电量同比-3.9%，但7月以来，受安徽省旺季用电需求改善影响，公司7-8月电量同比+9%以上，9月末或可实现全年发电量的同比反超，因而我们推测Q3电量的环比显著改善带动了公司营收转正。成本方面，2025年Q3公司营业成本同比-5.07%，我们推测主要系Q3煤价保持低位运行，带动入炉标煤成本同比显著减少，进一步拉升单季度利润增幅所致。考虑到今年全国各地秋季持续时间偏短，而入冬时间普遍较早，我们认为四季度“迎峰度冬”有望进一步提振用电需求，对公司下一季度电量表现形成支撑。
　　研发费用增幅环比减小，投资收益增加带动业绩增长。2025年Q1和Q2公司研发费用分别同比+195.64%和+154.67%，而Q3公司研发费用同比+13.56%，增幅环比显著降低进一步助推利润释放。与此同时，2025年Q3公司的实现投资净收益3.50亿元，同比+25.61%，带动当季业绩增长。整体来看，2025年Q3公司毛利率和净利率分别为17.32%和14.34%，同比分别+4.91pct和5.5pct，盈利能力有所提升。
　　在建项目有序推进，吐鲁番项目和新疆项目年底有望投产。截至2025年9月，公司在建项目有序推进，其中50万千瓦吐鲁番风电项目2025年9月底计划全容量并网，新疆80万千瓦光伏大基地外送项目计划2025年11月全容量并网；此外省内30万千瓦风电项目有望明年全容量并网，为公司长期增长奠定基础。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润24.58/26.31/27.80亿元，同比分别变化+19.09%/+7.05%/+5.66%，2025年10月24日股价对应PE为7.25/6.77/6.41倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游用电需求不及预期风险；在建项目投产进度不及预期风险。

　　事件：皖能电力发布2025年中报，报告期内公司合计实现营业收入131.85亿元，同比-5.83%，归母净利润10.82亿元，同比+1.05%，经营性净现金流31.02亿元，同比+20.40%。单Q2公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.57%，归母净利润6.38亿元，同比+3.26%，毛利率17.41%，同比+3.94pct、环比+2.40pct。结合经营数据，我们点评如下：
　　控股火电：新疆英格玛电站贡献主要利润增量，省内控股机组业绩基本持平。受安徽省用电疲软影响，公司省内机组电量承压，二季度需求有所回暖，收入降幅收窄。得益于电煤成本下降&钱营孜二期于25年3月底投产，上半年公司控股7家省内煤电公司共计实现净利润5.56亿元，同比-0.03亿元，基本对冲量价下滑不利因素。新疆机组方面，江布电厂上半年实现净利润2.38亿元，同比-0.23亿元，主要系利用小时数及电价下滑且成本端弹性较小，年化ROE仍维持高位约37%；今年新增英格玛电厂上半年实现净利润2.47亿元，为公司贡献主要业绩增量，年化ROE约42%。另外，公司气电机组今年电费正常结算且执行新一轮气价合同，上半年实现净利润0.11亿元，上年同期为-0.42亿元。边际上，新疆80万千瓦光伏项目及省内30万千瓦风电项目有望年内投产。
　　参股电厂：二季度联营企业投资收益下滑幅度明显收窄。公司上半年投资收益实现4.98亿元，同比-1.87亿元，其中联营企业投资收益为4.15亿元，同比-1.66亿元，Q1/Q2分别实现1.70/2.45亿元，同比-1.4/-0.26亿元，主要系参股煤电量价下滑且长协煤占比较高。上半年国能神皖实现净利润5.60亿元，同比-2.93亿元，为公司贡献收益2.32亿元，同比-1.40亿元（-38%）；中煤新集利辛贡献收益0.82亿元，同比-0.32亿元（-28%）。边际上，国能神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于25-26年陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。电煤成本走低及新增新疆机组投产下业绩整体稳健，持续看好公司优质盈利能力。我们调整公司2025-2027年归母净利润为22.11、23.14、24.19亿元，分别同比+7.1%、+4.7%、+4.6%，对应9月2日收盘价的PE估值分别为7.4x、7.1x、6.8x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.05%。其中，2025年Q2公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.57%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.26%。
　　量价承压导致收入下滑，新机组投产缓冲营收下滑。1）电量方面，根据安徽省统计局数据，2025H1全省全社会用电量为1717.7亿千瓦时，同比+2.6%；
　　规模以上工业发电量1599.6亿千瓦时，同比-4.8%。我们认为，省内发用电量表现或在一定程度上对公司电量端造成压力，但考虑到2024年12月公司新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组建成投产，有望部分缓解电量端压力。与此同时，25年3月底公司钱营孜电厂二期百万千瓦级机组扩建项目正式建成投产，对于Q2电量进一步提振，带动25Q2营收降幅缩窄。2）电价方面，2025年安徽年度双边协商成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下滑约4.7分/度；年度集中竞价成交加权均价408.80元/兆瓦时，同比下滑约5.2分/度，公司上网电价或受其影响有所下滑。
　　煤价同比降幅扩大，推动Q2业绩转正。分季度看，2025年Q1和Q2公司营业收入分别同比变化-8.10%和-3.57%，归母净利润分别同比变化-1.98%和+3.26%；销售毛利率分别为15.02%和17.41%。我们认为，主要受2025年Q2煤价同比降幅相较第一季度有所加大影响，因此带动公司燃料成本下降，毛利率进一步修复，同期带动业绩转正。其中，2025年上半年公司位于新疆的皖能江布发电公司和皖能新疆电力有限公司分别实现净利润2.38亿元和2.47亿元，分别同比变化-0.24亿元和+2.47亿元，推动公司业绩增长。
　　研发费用大幅增加，投资收益回落影响业绩释放。从费用端看，2025年H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.10/0.82/2.16/4.06亿元，同比分别变化-7.43%/+0.70%/+169.24%/-5.36%，其中研发费用大幅增加，导致公司整体期间费用有所增长。此外，2025年H1公司投资净收益为4.98亿元，同比减少1.87亿元，我们推测或系受电力业务量价双降影响，参股公司的投资收益有下降压力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润22.03/23.63/25.13亿元，同比分别变化+6.75%/+7.29%/+6.32%，2025年8月27日股价对应PE为7.52/7.01/6.59倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游用电需求不及预期风险；在建项目投产进度不及预期风险。