事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入46.98亿元，同比+24.68%；归母净利润1.74亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.92亿元，同比扭亏；经营活动现金流净额0.92亿元，上年同期为净流出7.59亿元。分季度看，2026Q2实现营业收入22.02亿元，环比-11.74%；归母净利润1.09亿元，环比+66.91%；扣非归母净利润0.59亿元，环比+80.77%。
　　煤炭销量增长及煤价改善，吨煤毛利同比高增。2026H1公司煤炭产量、销量分别为759.2、747.0万吨，同比-12.4%、+12.7%；吨煤售价360元，同比+10.4%；吨煤毛利102元，同比+70.0%；煤炭业务毛利率28.4%，同比+10.0pct。分季度看，2026Q2煤炭产量、销量分别为357.0、380.5万吨，环比-11.3%、+3.9%。
　　电力及化工业务放量，非煤业务收入同比高增。2026H1公司发电量、售电量分别为36.3、34.6亿千瓦时，同比+83.7%、+84.4%；电力业务实现收入10.9亿元、毛利1.8亿元，同比分别+49.2%、+32.5%，毛利率16.5%，同比-2.1pct。公司复合肥、尿素产量分别为10.7、28.0万吨，同比+8.4%、+99.4%；化工业务实现收入5.3亿元、毛利0.3亿元，收入同比+86.2%、毛利同比扭亏，毛利率6.5%，同比+8.2pct。
　　重点项目有序推进，煤电化项目建设与投运并行。煤炭项目方面，大水头煤矿、魏家地煤矿选煤厂进入试运转，并划转至晶虹开发公司统一运营；红沙梁选煤厂已投入运行，矿井及选煤厂项目工程进度为76.0%，仍处于建设阶段。电力项目方面，兰州新区2×350MW热电联产项目两台机组转入商业运营；庆阳2×660MW煤电项目工程进度由2025年末的15.0%提高至35.0%；兰州新区2×1000MW火电项目工程进度为11.0%，桩基工程全面开工；白银热电1×660MW扩建项目已启动可行性研究招标。化工项目方面，气化气项目一期已投入试生产；二期工程进度由2025年末的54.5%提高至72.6%，公司预计2026Q3进入试生产阶段。
　　现金分红比例下限提高至50%，股东回报力度进一步提升。2026年5月，公司发布修订后的《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，明确规划期内当年现金分红及回购股份金额合计不低于当年归母净利润的50%，较2025年11月制定的原规划的30%进一步提高。
　　投资建议：考虑到公司煤炭销量及售价改善，电力和煤化工业务持续推进。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.36/7.06/10.46亿元，同比增长306.5%/61.7%/48.2%；对应EPS分别为0.08/0.13/0.20元，按2026年8月28日股价计算，对应PE分别为33.5/20.7/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险

　　公司发布2026半年度报告。2026H1实现营业收入46.98亿元，同比增长24.68%；归母净利润1.74亿元，同比大幅增长190.69%。26Q2实现营业收入22.02亿元，环比Q1减少11.74%；实现归母净利润1.09亿元，环比Q1增长66.91%。
　　煤炭业务：吨煤盈利边际改善。
　　2026年上半年，公司煤炭业务收入同比+24.43%至26.88亿元，占总营收的57.21%；26H1公司煤炭产品产量759.23万吨，同比-12.45%，销量746.97万吨，同比+12.68%。
　　26H1公司吨煤售价359.82元/吨，同比+13.15%；吨煤成本257.49元/吨，同比+0.19%。
　　截至2026年中报，天宝煤业红沙梁项目选煤厂已投入运行，井工矿项目已完成储煤棚2-4轴钢网架吊装和墙体砌筑抹灰等工作，其他工作正在按计划推进。
　　电力业务：营收稳步增长。
　　2026年上半年，公司电力业务收入同比+49.19%至10.87亿元，占总营收的23.15%；26H1公司发电量36.30亿度，同比+83.70%；售电量34.63亿度，同比+84.40%；度电价格0.314元/千瓦时，同比-19.11%。
　　截至2026年中报，公司甘肃能化兰州新区热电项目一、二号机组顺利完成168小时满负荷试运行，并转入商业运营；庆阳2×660MW煤电项目已完成锅炉大板梁吊装，烟囱92板（138m）混凝土浇筑，1号主厂房37.76m柱模板支设，2号主厂房30.6m煤斗安装层浇筑等工作；兰州新区2×1000MW发电项目建设工作正有序推进。
　　化工业务：板块弹性明显释放。
　　2026年上半年，公司化工业务收入同比+86.19%至5.29亿元，占总营收的11.26%；26H1公司复合肥综合产量10.74万吨，销量10.09万吨；浓硝酸产量3.84万吨，销量3.96万吨；尿素综合产量28.03万吨，销量26.94万吨。
　　刘化化工主要负责靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，截至26年中报，气化气项目一期已投入试生产，一期尾工及系统消缺全部完成，各专项竣工验收手续已完成4项，二期工程中完成净化合成单元氨合成及合成管廊管道安装、氨冰机及变换管道安装、脱硫系统CEMS（烟气连续排放监测系统）安装调试、气化单元高压闪蒸汽提塔给料泵、低压灰水泵单机试车，循环风机、稀释风机单机试车完成，其他工作正在有序推进中。
　　投资建议：考虑到公司2026H1业绩边际修复，化工业务释放弹性，我们预计26-28年公司实现归母净利润4.4亿元、7.8亿元、10.0亿元，对应PE为32.1、18.0、14.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：化工产品价格大跌，煤炭价格大跌，在建项目不及预期。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入46.98亿元，同比增长24.68%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，上年同期亏损1.92亿元，实现扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9219.6万元，上年同期亏损2.26亿元。
　　26Q2盈利同比增长。26Q2，公司实现营业收入22.02亿元，同比+18.9%，环比-11.7%；归母净利润1.09亿元，同比扭亏为盈，环比+66.9%；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏为盈，环比+80.8%。
　　26H1煤炭销量增长，价格抬升，成本控制良好。26H1公司实现煤炭产量759.23万吨，同比-12.4%；煤炭销量746.97万吨，同比+12.7%；吨煤营业收入359.8元/吨，同比+10.4%；吨煤营业成本257.5元/吨，同比-3.1%；吨煤毛利102.3元/吨，同比+70%；煤炭业务毛利率同比上升9.97pct至28.44%。26Q2公司实现煤炭产量357万吨，同比-6.7%，环比-11.26%，实现煤炭销量380.5万吨，同比+30.2%，环比+3.85%。
　　26H1电力业务毛利率微降，在建、筹建机组装机容量可观。26H1公司实现发电量36.3亿千瓦时，同比增长83.7%，实现售电量34.63亿千瓦时，同比+84.4%；测算度电收入0.3140元/度，同比-7.4%；度电成本0.2623元/度，同比-17%；度电毛利0.0517元/度，同比-28.1%；电力业务毛利率同比-2.07pct至16.46%。26Q2公司实现售电量15.3亿千瓦时，同比+86.7%，环比-20.76%。截至2025年末，公司在运电力装机容量150.9万千瓦。在建筹建项目中，兰州新区热电项目一、二号机组顺利完成168小时满负荷试运行，并转入商业运营。庆阳2×660MW电厂已全面开工建设，兰州新区2*1000MW项目总承包已进场，未来新增装机容量可观。
　　气化气一期投入试生产，二期进展顺利。公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前项目一期已投入试生产，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，液体CO25万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。
　　投资建议：考虑煤价中枢上移，电力、化工项目贡献利润增量，公司业绩有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利为7.02/10.68/14.45亿元，对应EPS分别为0.13/0.20/0.27元/股，对应2026年8月24日收盘价的PE分别均为20/13/10倍。公司中长期成长性较高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期，收购项目进展低于预期。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报和2026年一季报。
　　2025年盈利承压。2025年，公司实现营业收入78.39亿元，同比下降18.4%；归母净利润-2.11亿元，同比盈转亏、减少14.26亿元；扣非归母净利润-5.66亿元，同比盈转亏、减少17.14亿元。25Q4，公司实现营业收入17.19亿元，同环比-4.6%/-28.4%；归母净利润0.64亿元，同比-64.9%、环比扭亏；扣非归母净利润-2.35亿元，同比盈转亏、环比增亏。
　　26Q1盈利同比增长。26Q1，公司实现营业收入24.95亿元，同比+30.3%；归母净利润0.65亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+36.3%。
　　2025年煤炭产销下滑，价减成本增致毛利率受损。2025年，公司实现煤炭产量1662.9万吨，同比-12.8%；煤炭销量1589.8万吨，同比-9.8%；库存量358.0万吨，同比+18.9%；吨煤营业收入315.9元/吨，同比-25.3%；吨煤营业成本259.2元/吨，同比+2.0%；原煤单位制造成本377.4元/吨，同比+8.9%，其中材料、职工薪酬、安全费和维简费分别同比+3.8%/+8.9%/+6.2%；吨煤毛利56.7元/吨，同比-66.3%；煤炭业务毛利率同比下滑21.9pct至17.9%。
　　2025年电力业务毛利率微降，在建、筹建机组装机容量可观。2025年，公司实现售电量41.3亿度，同比+7.4%；度电收入0.3340元/度，同比-4.8%；度电成本0.2800元/度，同比-4.3%；度电毛利0.0540元/度，同比-7.3%；电力业务毛利率同比-0.4pct至16.2%。截至2025年末，公司在运电力装机容量150.9万千瓦，在建筹建项目中，庆阳2×660MW电厂已全面开工建设，兰州新区2×1000MW发电项目已顺利完成三大主机招标工作。
　　气化气一期产出合格产品，二期进展顺利。公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前项目一期已产出合格产品，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，液体CO25万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。
　　26Q1煤炭产销同比下滑，售电量同比增长。2026年一季度，公司实现煤炭产量402.3万吨，同比-17.0%，销量366.4万吨，同比-1.2%；售电量19.3亿度，同比+82.6%，供热量391.2万吉焦，供汽量43万吉焦；复合肥产销量6.1/5.2万吨；浓硝酸产销量2.0/1.9万吨；尿素产销量14.5/13.1万吨。
　　投资建议：考虑煤价中枢上移，电力、化工项目贡献利润增量，公司业绩有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利为11.24/15.14/19.34亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.36元/股，对应2026年4月28日收盘价的PE分别均为14/10/8倍。公司中长期成长性较高，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入78.39亿元，同比下降19.13%，归母净利润亏损2.11亿元，同比大幅下滑117.49%。2026年一季度营业收入为24.95亿元，同比增长27.93%；归母净利润为6523.20万元，同比增长41.17%。
　　煤炭业务：关注新产能贡献与煤价恢复。
　　2025年公司煤炭业务收入同比大幅下降32.57%至50.23亿元；全年煤炭产量1663万吨，销量1590万吨；26Q1公司煤炭产量402.26万吨、销量366.43万吨。
　　2025年公司吨煤售价316元/吨，同比-25.3%，吨煤成本259元/吨，同比+2.0%。
　　截至2025年年报，公司现有煤炭生产矿井11对，核定年产能2314万吨，其中储备产能180万吨/年，天宝红沙梁矿井尚在建设中，2025年，景泰白岩子煤矿、红沙梁露天矿顺利完成竣工验收并正式投产，产能规模与保障能力持续提升。
　　电力业务：凸显经营韧性。
　　2025年公司电力业务实现营收13.78亿元，同比增长2.25%；售电量41亿千瓦时，同比+7.4%，售电价格0.334元/千瓦时，同比-4.8%；26Q1公司售电量19.32亿度。
　　2025年公司具备电力装机容量482.9万千瓦，目前公司运行电厂主要包括白银热电、新区热电、固废物热电及洁能热电等，当前运行电力装机容量为150.9万千瓦。其中，白银热电、新区热电均配置2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，两机一塔，同步配套脱硫、脱硝等设施；固废物热电公司装机容量4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW。
　　化工业务：关注弹性释放。
　　2025年公司化工业务实现营收8.52亿元，同比增长122%，但其毛利率仅为2.55%，盈利能力有待提升。2025年尿素产量为51万吨，销量41万吨；26Q1公司复合肥综合产量6.12万吨，销量5.24万吨；浓硝酸产量1.96万吨，销量1.92万吨；尿素综合产量14.46万吨，销量13.06万吨。
　　公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前项目一期已产出合格产品，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。
　　投资建议。考虑到公司2025年产量低于预期，我们相应下调2026-2028年产量预测；叠加财务费用增长超预期拖累盈利，因此下调公司盈利预测，预计26-28年公司实现归母净利润4.4亿元、7.8亿元、10.0亿元，对应PE33.6、18.9、14.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：化工产品价格大跌，煤炭价格大跌，在建项目不及预期。

　　事件:
　　8月24日，甘肃能化发布2026年半年报：
　　2026年上半年：公司实现营业收入47.0亿元，同比+24.7%，归母净利润1.74亿元，同比+190.7%，扣非后归母净利润0.92亿元，同比+140.7%，基本每股收益0.03元/股，同比+175.0%，加权平均净资产收益率1.1%，同比+2.2pct。
　　分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入22.0亿元，环比-11.7%；归母净利润1.09亿元，环比+66.9%；扣非后归母净利润0.6亿元，环比+80.8%。
　　公司2026年上半年业绩同比明显提升主要受益于煤炭业务量价齐升叠加成本端压降、化工业务实现扭亏。
　　投资要点:
　　煤炭业务：量价齐升叠加成本端压降，吨煤毛利同比明显增长。2026年上半年，量端，公司实现煤炭产量759万吨，同比-12.4%；销量747万吨，同比+12.7%；价格端，2026年上半年公司煤炭均价359.8元/吨，同比+10.4%；成本端，平均成本257.5元/吨，同比-3.1%；利润端，吨煤毛利102元/吨，同比+70.0%；毛利率28.4%。
　　2026年二季度：公司煤炭产销量分别为357.0/380.5万吨，分别环比-11.3%/+3.9%。
　　化工业务：尿素、复合肥综合产量同比提升，化工业务整体实现扭亏：2026年上半年，公司复合肥综合产量为10.74万吨，同比+8.4%；尿素综合产量为28.03，同比+99.4%。公司化工业务整体营业收入529.0百万元，同比+86.2%，营业成本494.4亿元，同比+71.2%，毛利率6.53%，同比+8.19pct，实现扭亏。
　　2026年二季度：公司复合肥综合产销量分别为4.6/4.9万吨，分别环比-24.5%/-7.4%，浓硝酸产销量分别为1.9/2.0万吨，分别环比-4.1%/+6.3%；尿素综合产销量分别为13.6/13.9万吨，分别环比-6.2%/6.3%。
　　电力业务：发售电量同比提升，成本降幅不及电价降幅，单位毛利下滑：2026年上半年，公司发售电量分别为36.30/34.63亿千瓦时，分别同比+83.7%/+84.4%，单位价格0.3140元/千瓦时，同比-19.1%，单位成本0.2623元/千瓦时，同比-17.0%，单位毛利0.0517元/千瓦时，同比-28.1%。
　　2026年二季度：公司售电量为15.3亿度，环比-20.8%。
　　盈利预测与估值：暂不考虑资产注入，预计公司2026-2028年营业收入94/103/111亿元，归母净利润分别为5/10/15亿元，同比+338%/+100%/+47%；EPS分别为0.09/0.19/0.28元，对应当前股价PE为28/14/10倍。公司仍有多个在建项目，且未来规划规模大，成长性高，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；在建矿井建设进度不及预期风险；下游电力及焦化行业需求不及预期风险；政策调控力度超预期风险等；公司未决诉讼涉及额度值较高。

　　事件:
　　4月27日，甘肃能化发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入78.39亿元，同比-19.13%，归母净利润-2.11亿元，同比-117.49%，扣非后归母净利润-5.66亿元，同比-149.63%，基本每股收益-0.04元/股，同比-117.39%，加权平均净资产收益率-1.27%，同比-8.59pct。
　　2026年一季度：公司实现营业收入24.95亿元，同比+27.93%，归母净利润0.65亿元，同比+41.17%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比+70.82%，基本每股收益0.01元/股，同比持平，加权平均净资产收益率0.39%，同比+0.11pct。
　　投资要点:
　　煤炭业务：产销同比下滑，在建矿井将陆续贡献增量。2025年，公司实现煤炭产量1663万吨，同比-12.8%；销量1,590万吨，同比-9.8%。2025年，景泰白岩子煤矿、红沙梁露天矿顺利完成竣工验收并正式投产，并有天宝红沙梁矿井尚在建设中，未来将陆续贡献增量。价格及成本：煤价下滑、吨煤成本小幅提升，拖累吨煤毛利。2025年公司煤炭均价315.9元/吨，同比-25.3%；平均成本259.2元/吨，同比+2.0%；吨煤毛利57元/吨，同比-66.3%；毛利率18%。公司原煤单位成本377.4元/吨，同比+8.9%（同比+30.9元/吨），主要系人力成本同比+12.1元/吨（同比+7.1%）。2026一季度：公司煤炭产销量分别为402.26/366.43万吨，分别同比-17.0%/-1.2%。
　　化工业务：各产品产销提升明显，未来增长空间大：2025年，公司复合肥综合产销量分别为22.3/21.5万吨，分别同比+97.3%/+103.7%；浓硝酸产销量分别为9.0/8.8万吨，分别同比+66.0%/+91.9%；尿素综合产销量分别为50.7万吨、40.7万吨。公司化工业务整体营业收入8.52亿元，同比+122.1%，营业成本8.30亿元，同比+125.3%，毛利率2.55%。项目建设方面，清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期（截至2025年已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm3/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，液体CO25万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年）已产出合格产品，二期（装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年）正在建设中，量端未来增长空间大。此外，受中东地缘冲突影响，煤化工品景气度提升，价格端来看公司煤化工业务业绩亦存提升预期。2026一季度：各产品产销延续增势：公司复合肥综合产销量分别为6.12/5.24万吨，分别同比+142.9%/+115.6%，浓硝酸产销量分别为1.96/1.92万吨，分别同比+10.7%/+15.0%；尿素综合产销量分别为14.46/13.06万吨。
　　电力业务：售电量提升，价本双降下单位毛利下滑，未来仍有装机增量：2025年，公司售电量41.3亿千瓦时，同比+7.4%，单位价格0.3340元/千瓦时，同比-4.8%，单位成本0.2800元/千瓦时，同比-4.3%，单位毛利0.0540元/千瓦时，同比-7.3%。新增电力装机方面，公司的兰州新区2350MW热电联产项目已顺利转入商业运营模式，并有庆阳2660MW电厂已全面开工建设，兰州新区21000MW发电项目已顺利完成三大主机招标工作。2026一季度：公司售电量为19.32亿度，同比+82.6%。
　　期后事项：拟收购金昌化工100%股权，扩大煤化工产能规模：公司4月1日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式，购买控股股东能化集团持有的金昌化工100%股权，金昌化工主要建设并运营低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目，项目设计年产能为液氨30万吨、尿素30万吨、高浓度尿基复合肥50万吨、氢气2亿Nm3。
　　盈利预测与估值：暂不考虑资产注入，预计公司2026-2028年营业收入97/106/114亿元，归母净利润分别为5/9/12亿元，同比+338%/+72%/+33%；EPS分别为0.09/0.16/0.22元，对应当前股价PE为30/18/13倍。公司仍有多个在建项目，且未来规划规模大，成长性高，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；在建矿井建设进度不及预期风险；下游电力及焦化行业需求不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。