事件：公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入78.01亿元，同比-9.35；归母净利润10.32亿元，同比-33.85%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比-37.4%。
　　分季度看，三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比-23.67%，环比-22.34%；归母净利润1.34亿元，同比-51.91%，环比-62.73%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-53.7%，环比-60.14%。
　　煤炭产销下滑拖累业绩表现。1）煤炭业务：2024年前三季度煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。分季度看，24Q3原煤产量425万吨，环比-15.9%；销量402万吨，环比-8.7%。24Q3甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为680元/吨，环比第二季度下降3.77%。受量价下行影响，公司营收承压。
　　2）非煤业务：煤化工方面，2024Q3浓硝酸产量/销量为1.18/0.83万吨，环比-29.76%/-52.30%；复合肥产量销量为2.28/2.05万吨，环比+10.14%/-22.05%。电力方面，2024前三季度，火力发电量28.10亿度，售电量26.58亿度。
　　成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）煤炭业务：白岩子煤矿取得联合试运转复函公告，矿井设计生产能力90万吨/年,煤炭资源量9075.8万吨，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。此外，红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）电力业务：公司在建兰州新区火电机组700MW项目，预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%；庆阳煤电项目计划新建两台660MW超临界空冷燃煤发电机组，预计年运行5500小时，年发电量达70亿度。目前项目已获核准，首台机组预计2027年2月投运，第二台机组预计同年3月投运。火电机组逐步落地，煤电结构有望深化。3）化工业务：刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。
　　盈利预测：根据公司2024年三季报，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为107/130/156亿元，归母净利润分别为15/18/21亿元，PE分别为9.65/8.23/7.04倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

　　公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3归母净利润10.3亿元，同比减少33.9%；营业收入78.0亿元，同比减少9.4%。24Q3归母净利润1.34亿元，同比减少51.9%；营业收入21.8亿元，同比减少23.7%。
　　主要经营数据情况。
　　24Q1-3煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。
　　24Q3煤炭产量425万吨，环比-15.9%，销量402万吨，环比-8.7%。
　　24Q1-3发电量28.1亿度，售电量26.6亿度，24Q3发电量10.1亿度。
　　24Q3复合肥产/销量为2.3/2.1万吨，环比+10.1%/-22.1%；浓硝酸产/销量为1.2/0.8万吨，环比-29.8%/-52.3%。
　　景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨。
　　公司成长性凸出。在建矿井进展顺利，截止2024年三季报，公司露天矿、井工矿项目顺利推进；新区热电联产项目一号、二号汽机基座浇筑完成；庆阳2×660MW煤电项目已完成岩土工程勘察报告书及相关材料编制，部分已经相关部门组织评审。
　　投资建议。考虑到公司原煤产销量不及预期，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为14.8亿元、18.3亿元、21.6亿元，对应PE为10.0X，8.0X，6.8X。
　　风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

　　煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入78亿元，同比-9.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-37.4%。单Q3来看，公司实现营业收入21.8亿元，环比-22.3%；实现归母净利润1.3亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-60.1%。考虑到煤价回落，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.4/17.6/20.3亿元（前值为20.7/24.7/27.8亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%；EPS为0.27/0.33/0.38元，对应当前股价PE为10.2/8.4/7.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
　　Q3煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善
　　（1）煤炭业务：公司拥有8对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售，煤炭产品中配焦煤占比约40%，其中动力煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求，配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响，2024年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715元/吨，同比-10.6%，其中Q3平均为680元/吨，环比-3.8%，2024年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为1701元/吨，同比-7.7%，其中Q3平均为1502元/吨，环比-9.5%；从公司三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。
　　煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
　　（1）煤炭业务：公司目前拥有3个在建矿，在建年产能690万吨，其中在建90万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预计年内完成验收，在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。（2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前出合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

　　煤价下滑拖累业绩，煤电化在建项目有序推进，维持“买入”评级
　　公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入56.2亿元，同比-2.3%；实现归母净利润9.0亿元，同比-29.9%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比-33.9%。单Q2来看，公司实现营业收入28.0亿元，环比-0.7%；实现归母净利润3.6亿元，环比-32.8%，实现扣非后归母净利润3.2亿元，环比-39.7%。考虑到2024年煤价中枢回落叠加公司吨煤成本提升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润20.7/24.7/27.8亿元（前值为23.6/28.0/31.4亿元），同比+18.8%/+19.7%/+12.3%；EPS为0.39/0.46/0.52元，对应当前股价PE为6.4/5.4/4.8倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
　　煤价下行叠加成本提升拖累业绩增长，电力业务能力有所改善
　　（1）煤炭业务：公司拥有9对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨。2024H1公司煤炭产销量1032.1/857.2万吨，同比+7.7%/+6.3%；受国内煤价下行影响，2024H1公司吨煤售价为500.6元/吨，同比-9.1%，吨煤成本为294元/吨，同比+8.2%，吨煤毛利为206.6元/吨，同比-25.9%，煤炭业务毛利率为41.3%，同比-9.4pct。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，2024H1公司火电发电量18.05亿度，同比-10.7%，电力业务营业收入7.4亿元，同比-2.4%，毛利率6%，同比+4.5pct；2024H1公司浓硝酸产销量2.8/2.7万吨，复合肥产销量6.1/5.9万吨。
　　煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
　　（1）煤炭业务：公司拥有3个在建煤矿，产能为690万吨，分别是天宝煤业下属红沙梁露天和井工矿各300万吨以及景泰煤业白岩子煤矿90万吨，其中红沙梁煤炭露天矿力争抓紧竣工验收和审计相关工作，预计年内完成验收；红沙梁井工矿正在建设中，生产系统矿井一期工程已全部落地，二期工程和相关辅助工程正在建设中；同时，公司加快推进景泰白岩子项目，正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转。（2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量33.02亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前产出合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

　　公司发布2024年半年度业绩公告。公司24H1归母净利润8.97亿元，同比减少29.91%；营业收入56.25亿元，同比减少2.26%。24Q2归母净利润3.61亿元，同比增长12.1%；营业收入28.03亿元，同比增长7.88%。
　　主要经营数据情况。
　　24H1煤炭产量1032万吨，同比+7.7%，销量857万吨，同比+6.3%。24H1吨煤售价501元/吨，同比-7.7%；吨煤成本294元/吨，同比+11.1%；吨煤毛利207元/吨，同比-25.5%。
　　24Q2煤炭产量506万吨，环比-3.9%，销量440万吨，环比+5.7%。
　　24H1发电量18.1亿度，同比-10.7%。复合肥产/销量为6.1/5.9万吨；浓硝酸产/销量为2.8/2.7万吨。
　　关注公司煤炭业务成长性空间。在建矿井进展顺利，截止2024年半年报，白岩子项目已进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转；红沙梁煤炭露天矿正布局竣工验收和审计相关工作，同时积极推进井工矿建设进度。
　　电力&化工布局亦有亮点。公司加快推动兰州新区2×350MW热电联产项目，持续推进庆阳2×660MW热电项目前期工作。公司确保化工业务一期11月底之前出合格尿素产品，并同步谋划精细化工后续产业，合成气及甲醇下游精细化工产业链等。
　　投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.0亿元、22.7亿元、25.2亿元，对应PE为7.0X，5.8X，5.3X。
　　风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

　　事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入56.25亿元，同比下降2.26%；归母净利润8.97亿元，同比下降29.91%。
　　24Q2营收、盈利同比增长、环比下滑。2024年二季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长7.88%，环比下降0.71%；归母净利润3.61亿元，同比增长12.10%，环比下降32.76%。
　　24H1煤炭产销同比增长，价减成本增致毛利率下滑。1）煤炭：2024年上半年，公司煤炭产量1032.12万吨，同比增长7.68%；煤炭销量857.16万吨，同比增长6.29%；吨煤收入500.63元/吨，同比下降7.70%；吨煤成本294.01元/吨，同比增长11.05%；吨煤毛利206.62元/吨，同比下滑25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑9.92个百分点至41.27%。2）其他：2024年上半年，公司火力发电量18.05亿度，同比下降10.73%；浓硝酸产量2.83万吨，销量2.73万吨；复合肥产量6.10万吨，销量5.88万吨。
　　24Q2煤炭产量环比下降，销量环比增长。2024年二季度，公司煤炭产量505.85万吨，环比下降3.88%；煤炭销量440.43万吨，环比增长5.69%；浓硝酸产量1.68万吨，环比增长46.09%，销量1.74万吨，环比增长75.76%；复合肥产量2.07万吨，环比下降48.64%，销量2.63万吨，环比下降19.08%。
　　煤、电、化项目有序推进。1）煤炭：公司90万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转，2024年有望贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。2）电力：公司在建兰州新区热电联产项目新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，预计2025年10月建成；庆阳煤电项目规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组，项目年利用小时数为5500h，年发电量70亿度，目前已获得核准批复，持续推进前期工作。3）煤化工：公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，公司确保11月底前出合格尿素产品。公司现有25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为15.12/17.28/18.60亿元，对应EPS分别为0.28/0.32/0.35元/股，对应2024年8月22日收盘价的PE分别均为9/8/7倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。