事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收95.40亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润15.79亿元，同比增长13.75%。
　　点评：
　　公司实现归母净利润快速增长，主要因为：（1）公司电站装机规模增加，公司加强运维管理，发电量同比增加；（2）公司通过发行低成本绿色公司债、降低存量贷款利率等方式加强资金管理，财务费用同比下降。
　　公司以较好的价格发行绿色公司债。2023年，公司成功发行规模为10亿元的“碳中和”+“科技创新”双贴标公募绿色公司债，取得较好的发行价格，其中品种一发行规模为2亿元，票面利率为2.50%，期限为2年期；品种二发行规模为8亿元，票面利率为3.13%，期限为5年期。此次公司通过引入“科技创新”和“碳中和”认证贴标降低融资成本。
　　公司拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资不超过29.5亿元，全部用于光伏电站项目建设。本次可转债发行申请于2023年8月被深交所正式受理，目前已完成两轮审核问询函回复。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
　　公司重视研发及新技术引入。2021-2023年，公司研发投入金额从1.17亿元增长至2.73亿元，CAGR达52.63%；2023年，公司研发投入金额占营收的比例上升至2.87%。公司围绕数字化信息化应用、晶硅太阳能电池及组件效率提升、光伏电站度电成本下降、退役组件回收等现实需求，积极开展晶硅太阳能电池、光伏组件、智能运维设备、数字化信息化等方面的新技术、新工艺、新产品的研究开发。另外，公司注重新技术新工艺引入，在分布式项目上安装光伏组件导流器、新建项目全面导入预镀锌铝镁支架技术、推动大功率N型组件应用、完成柔性光伏支架在新建项目中应用，助力降本增效。
　　投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.44元、0.48元、0.48元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2023年年报；报告期内公司实现营业收入95.40亿元，同比增长3.29%；归属于上市公司股东的净利润15.79亿元，同比增长13.75%。
　　增容扩产，光伏产业链持续扩张。2023年，公司光伏电站板块销售收入45.48亿元，同比增长4.42%；太阳能产品销售收入49.74亿元，同比增长2.40%。运营数据来看，截至2023年12月底，公司运营电站约4.674GW（同比增长7.43%）、在建电站约2.465GW（其中已全容量并网、暂未转为固定资产的电站规模约0.366GW，已完成首次并网、暂未全容量并网的电站规模约0.598GW）、拟建设电站约2.364GW、已签署预收购协议的电站规模约1.179GW，合计约10.682GW；未来光伏装机量增量充沛。公司太阳能产品产能合计5GW，其中光伏高效电池年产能1.5GW，光伏高效组件年产能3.5GW。
　　光伏制造板块国内外新增订单充沛，23年扭亏为盈。23年光伏产品销售量3.968GW，同比增加47.93%。其中，海外市场出货量近0.3GW，同比增加81%；新进入3家央企客户合格供应商名单，取得近1GW订单；与荷兰本土MCS公司等12家分销商签约，欧洲、亚太市场出货量大幅增长。电池片转换效率达到23.4%，高效组件单线产能提升至4,000块/天，光伏制造毛利率同比提升2.68个pct，2023年毛利润达3.53亿。在盈利能力边际上行背景下，叠加持续扩产及下游订单充沛，公司光伏制造业务盈利成长性愈发突显。
　　拟发行可转债，聚焦光伏电站建设。目前公司拟发行可转债，发行规模不超过29.5亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于光伏电站项目建设。同时，公司还开展了公开发行绿色公司债券工作，2023年5月，公司成功面向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券（专项用于碳中和）（第一期）10亿元，成为深交所首单符合中欧共同认证目录的绿色债券，并通过引入“科技创新”和“碳中和”认证贴标有效降低融资成本。公司持续扩大光伏电站装机规模，扩大太阳能产品产能，巩固光伏发电行业地位。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司光伏上网电价边际下行（23年含税上网电价为0.788元/千瓦时，同比下降4.95%）叠加光伏产品出货单价同比下行（23年出货价为1.25元/瓦，同比下降39%），我们下调2024-2025年的归母净利润预测为17.79/19.11亿元（分别下调37%/44%），并新增2026年归母净利润预测为21.41亿元，对应EPS分别为0.46/0.49/0.55元。当前股价对应24年PE为12倍。鉴于公司在手光伏装机容量核准充沛、光伏制造订单丰厚，未来增长确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

　　未来特高压电网建成投产有助于新能源并网消纳。根据全国新能源消纳监测预警中心，2023年，我国光伏发电利用率为98%。根据电网公司公开资料，国家电网、南方电网均已明确特高压电网的建设目标和投资计划，积极推进特高压电网建设。未来特高压电网建成投产有助于跨区域远距离输送电能，促进新能源并网消纳。以国家电网陕北至安徽±800千伏特高压直流输电工程为例，该工程于2024年3月开工，建成后每年可从陕西向安徽输送电量不低于360亿千瓦时，其中新能源电量不低于180亿千瓦时。
　　公司重视研发及新技术引入。2020-2022年，公司研发投入金额从0.60亿元增长至2.33亿元，CAGR达97.28%；2023年前三季度，公司研发投入金额占营收的比例上升至3.17%。公司围绕晶硅太阳能电池及组件技术突破、效率提升、度电成本下降等现实需求，开展晶硅太阳能电池、组件、智能运维设备、数字化信息化等方面的新技术、新工艺、新产品的研究开发。另外，公司重视引入新技术、新工艺，实现预镀锌铝镁支架、铝合金电缆多项目试点应用，助力降低建设成本。
　　多措并举促进财务费用下降。在定增股票、加速回收电费补贴、发行绿色公司债券等多重努力下，2022年末公司的现金及现金等价物余额大幅上升至44.76亿元。2023年前三季度，公司财务费用为4.68亿元，同比大幅下降26.81%，同期公司筹资活动产生的现金流量净额也大幅下降，主要因为公司利用资金提前偿还部分借款。
　　公司拟发行可转债助力装机提升。目前公司拟发行可转债，发行规模不超过29.5亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于光伏电站项目建设。光伏行业属于资本密集型行业，呈现明显的规模效应。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
　　投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司作为央企中国节能的太阳能业务平台，有望利用控股股东清洁能源产业资源，促进太阳能业务发展。根据公司规划，未来将继续扩大光伏电站装机规模，提升太阳能产品生产能力。在我国能源结构转型的大背景下，公司成长值得期待。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.40元、0.49元、0.58元，对应PE估值分别为13倍、11倍、9倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。