公司为成都国资委旗下领先的水务环保综合服务商。公司为是成都国资委旗下，以水务为主，固废等全面发展的综合服务商，截止2024年3季报，大股东成都环境投资集团持股42.2%，二股东三峡集团合计持股15.29%。
　　公司历史业绩稳健增长，伴随现金流逐步改善，未来分红有望提升。公司收入2019-23年四年CAGR达14%，归母净利润CAGR达14%，2023年收入达80.87亿元，净利润达18.43亿元，2023年公司运营毛利润占比超93%。2023年公司经营现金流净额达33.89亿元，预计未来几年仍需投资72.93亿元，伴随短期Capex高峰过去，公司自由现金流有望转正，2023年公司分红率大幅提升至28%，未来有望进一步提升。
　　污水：成都污水顺利调价，大成都+异地项目稳步扩张。截至2024年Q1，公司污水运营产能达434万吨/天，在建产能为46万吨/天，在建/已投运比例为10.6%。公司深耕成都市场，污水投运项目中311万吨/天产能位于成都，占比72%，项目回款有保障。水价方面，公司成都中心城区污水价格约定每3年核定一次，约定投资回报率为10%。2024年成都污水涨价0.5元/吨，有望增厚净利润2亿元，增幅11%。
　　供水：BOO模式运营成都优质资产，看好量价提升空间。公司自来水主要以BOO模式运行，截至2024年Q1，投运产能389万吨/天，在建及筹建41万吨/天，在筹建/运营比例为10.5%。公司供水投运产能中320万吨/天位于成都，占比82.4%，成都人口及经济发展保障供水业务持续发展。水价方面，成都市自来水价整体稳定，上次水价调整为2014年，未来有望调整。公司经验丰富+良好水质+有利地势，历史毛利率维持45-50%区间。
　　环保：垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔。1、垃圾焚烧：当前运营成都产能6900吨/天，在建5100吨/天，预计2025年底投产，总计12000吨/天，在建/运营比例为74%。2、渗滤液：截止2024年Q1，公司运营5630吨/天，在建2800吨/天，总计8,430吨/日，在建/运营比例为50%。3、污泥：截止2024年Q1，公司运营产能1516吨/天，在建1600吨/天，总计3,116吨/日,在建/运营比例为106%。4、餐厨垃圾：截止2024年Q1，公司运营产能500吨/天，在建1,450吨/天，总计1,950吨/日,在建/运营比例为290%。
　　投资分析意见：公司为成都市国资委旗下水务及固废平台，手握成都优质的水务及固废资产，且水务及固废产能均仍有扩建空间，同时伴随Capex逐步过去，公司自由现金流有望转正，公司分红具备提升空间。预计公司2024-26年归母净利润20.33/22.16/24.07亿元，PE为11/10/9倍。参考可比公司2024年PE平均值为参考，给予公司2024年13xPE，对应目标市值264亿元，上涨空间20%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目拓展及盈利不及预期风险；应收账款增长风险；调价不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：2024年前三季度公司实现营收62.13亿元，同增9.17%；归母净利润16.26亿元，同增9.14%；扣非归母净利润16.03亿元，同增9.45%；加权平均ROE同降0.26pct至9.43%。
　　业绩稳健增长，2024Q3信用减值损失放缓。2024Q3单季度收入22.05亿元，同比-0.29%，环比+1.97%，归母净利润6.98亿元，同比+8.57%，环比+48.14%，单季度收入持平主要系渗滤液及污水上年同期存一次性追溯收入、工程收入下滑等因素所致。2024Q3信用减值损失计提0.11亿，同比-37.08%，环比-72.47%，应收回款改善。2024Q1-3公司销售毛利率44.76%，同比+1.58pct，销售净利率26.87%，同比+0.06pct；2024Q3单季度销售毛利率47.81%，同比+2.20pct，销售净利率32.37%，同比+2.69pct。
　　偿还债券，2024Q3利息费用环比下降。2024年前三季度公司期间费用同比增长19.20%至6.96亿元，其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加11.53%、10.96%、192.12%、28.88%至0.93、3.24、0.18、2.61亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.03pct、0.08pct、0.19pct、0.64pct至1.50%、5.22%、0.30%、4.20%。其中2024Q3利息费用1.19亿元，同比-4.24%，环比-9.22%，主要系偿还债券导致。
　　2024Q1-3经营性现金流净额同增19%，净现比提升。2024Q1-3，公司1）经营性现金流净额21.47亿元，同比+18.50%，净现比1.29，上年同期为1.19；2）投资活动现金流净额-34.18亿元，上年同期为-30.63亿元，其中购建固定无形其他资产支付现金34.17亿元，同比+17.72%；3）筹资活动现金流净额18.66亿元，同比+57.31%。
　　掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，长期现金流增厚空间大。1）盈利：①产能：成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，其中自来水在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能约50万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期等），垃圾发电在建万兴三期项目等，将于未来1-2年内投入运营贡献增量业绩；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22%，带来盈利弹性。2）现金流：待未来2年资本开支高峰过后，长期自由现金流增厚空间大，2023年公司分红比例27.53%（+6.86pct），存较大提升空间。
　　盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，在建项目集中于成都区域保障优质成长，长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。我们维持2024-2026年归母净利润预测20.79/22.80/24.89亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

　　事件：2024年10月24日晚，兴蓉环境发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入62.13亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长9.14%；实现扣非后归母净利润16.03亿元，同比增长9.45%；经营活动现金流量净额21.47亿元，同比增加18.5%；基本每股收益0.55元/股，同比增加8.94%。
　　2024Q3公司实现营业收入22.05亿元，同比下降0.29%，环比增长1.97%；实现归母净利润6.98亿元，同比增长8.57%，环比增长48.14%；实现扣非后归母净利润6.92亿元，同比增长8.64%，环比增长49.61%。
　　点评：
　　盈利能力回升，销售净利率较中报提高3pct。2024年前三季度公司实现净利率26.87%，同比提升0.06pct，相较半年度提升3pct，说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱。收现比为93.98%，同比下降0.17pct。净现比为132%，同比增长10.43pct。应收账款32.58亿元，同比增长18.48%。应收账款周转天数129.45天，与中报基本持平。
　　期间费用率同比微升，Q3信用减值损失同比持平。期间费用率为11.21%，同比提高0.94pct，主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加。2024年前三季度公司计提信用减值损失1.08亿元，同比增加0.48亿元，单季度计提0.11亿元，同比减少0.07亿元。
　　水务业务内生外延增长并重，成长性可期。自来水业务方面，公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日（其中40万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂（一期），产能15万吨/日，建设期2年。我们认为公司有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，公司现有洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）、凤凰河二沟（8万吨/日）、六厂二期（5万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。
　　盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
　　综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.4/96.11/104.54亿元，归母净利润20.91/22.83/24.77亿元，按10月24日收盘价计算，对应PE为10.78x/9.87x/9.1x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

　　投资要点
　　事件：2024年上半年公司实现营业收入40.08亿元（同比+15.18%，下同）；归母净利润9.28亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.11亿元（+10.08%）；加权平均ROE同比降低0.14pct至5.45%。
　　财务费用&减值影响下业绩保持稳健增长，污水处理量价齐升收入高增。2024H1公司收入增速超归母净利润增速，销售毛利率43.08%（+1.45pct），销售净利率23.84%（-1.15pct），主要系①在建项目投运，利息停止资本化转为费用化，2024H1财务费用1.78亿元（+57.45%）；②计提坏账准备增加，2024H1信用减值损失0.96亿元（+128.18%）。分业务来看，1）自来水：营收12.22亿元（+4.70%），毛利率45.14%（-1.89pct）；2）污水处理：营收17.04亿元（+31.17%），毛利率42.26%（+6.36pct），主要系运营产能提升、污水处理量增长，以及成都中心城区污水处理费提价贡献；3）垃圾焚烧：营收3.77亿元（+14.24%），毛利率48.49%（+6.28pct）；4）供排水管网工程：营收2.39亿元（-15.15%）；5）渗滤液处理：营收1.57亿元（+3.87%）；6）污泥处置：营收1.77亿元（+7.68%）；7）中水及其他：营收1.32亿元（+53.21%）。
　　2024H1经营性现金流净额同增11%，净现比持平。2024H1，公司1）经营性现金流净额9.77亿元（23H1为8.79亿元，同比+11.21%），净现比1.02（23H1为1.01），应收账款周转天数130天（23H1为120天）；2）投资活动现金流净额-25.92亿元（-30.61%），其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金25.54亿元（23H1为17.78亿元，同比）；3）筹资活动现金流净额11.76亿元（+126.23%），主要系取得债券资金及下属子公司取得银行借款同比增加所致。
　　掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，长期现金流增厚空间大。1）盈利：①产能：成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，其中自来水在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能47万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期），垃圾发电在建万兴三期项目等，将于未来1-2年内投入运营贡献增量业绩；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22%，带来盈利弹性。2）现金流：待未来2年资本开支高峰过后，长期自由现金流增厚空间大，2023年公司分红比例27.53%（+6.86pct），存较大提升空间。
　　盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，在建项目集中于成都区域保障优质成长，长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑项目投运利息支出转费用化及应收减值的影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从22.24/23.89/25.91亿元调降至20.79/22.80/24.89亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

　　事件：2024年8月27日晚，兴蓉环境发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入40.08亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润9.28亿元，同比增长9.56%；实现扣非后归母净利润9.11亿元，同比增长10.08%；经营活动现金流量净额9.77亿元，同比增加11.21%；基本每股收益0.31元/股，同比增加9.48%。
　　2024Q2公司实现营业收入21.62亿元，同比增长13.91%，环比增长17.13%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长0.67%，环比增长3.18%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长0.48%，环比增长3.19%。
　　点评：
　　水务主业产能释放&污水价格调增，污水板块为业绩主要增长来源。分业务结构来看，（1）供水业务：实现收入12.22亿元，同比增长4.7%，实现毛利5.51亿元，同比增长0.5%，毛利率45.14%，同比下降1.88pct。收入增长或主要由于成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益。（2）污水业务：实现收入17.04亿元，同比增长31.17%，实现毛利7.2亿元，同比增长54.4%，毛利率42.26%，同比增长6.36pct，主要由于2024年成都市主城区污水价格调涨，增厚板块业绩。（3）垃圾焚烧发电业务：实现毛利1.83亿元，同比增长31.2%，核心子公司再生能源公司实现净利润1.7亿元，同比增长11.8%。（4）管道安装业务：实现收入2.39亿元，同比下降15.15%。（5）其他业务：垃圾渗滤液处理业务实现收入1.57亿元，同比增长3.87%，实现毛利0.73亿元，同比下降3.7%；污泥处置业务实现收入1.77亿元，同比增长7.68%，实现毛利0.43亿元，同比下降39.2%。
　　盈利能力稳步提升，账期略有延长。2024H1公司实现毛利率43.08%，同比提升1.45pct。上半年公司经营活动现金流净额为9.77亿元，同比增长11.21%。收现比为91.92%，同比下降3.51pct。净现比为105.31%，同比增长1.56pct。应收账款30.92亿元，同比增长24.19%。应收账款周转天数130天，同比增长10天。
　　财务费用及信用减值损失同比增加，对利润形成一定拖累。2024H1公司由于计提坏账准备同比增加计提信用减值损失0.96亿元，同比增加0.54亿元，利息费用2.49亿，同比增加0.64亿，增幅35%，主要由于相关在建项目投运，利息停止资本化，利息费用同比增加。
　　2024-2026年成都主城区污水价格有望逐年抬升，持续为公司增厚业绩。2023年年报中公司公告第五期污水处理费（2024-2026年）暂定均价为2.63元/吨，较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3%，结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素。当前污水建设投资尚未完成，未来伴随项目逐步投产，污水价格有望逐年抬升，均值回归至2.63元/吨。截止2024Q1公司成都市中心城区污水资产产能约256万吨/日，占公司目前运营总产能约59%，污水价格调涨有望带来毛利持续增厚。
　　水务业务内生外延增长并重。自来水业务方面，截止2024Q1公司在运供水产能374万吨/日，成都市人口与经济快速增长，支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日（其中40万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团核心上市公司，有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，截止2024Q1公司在运污水产能433.86万吨/日，另有洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）、凤凰河二沟（8万吨/日）、六厂二期（5万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。
　　盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约920万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
　　综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为92.29/97.01/105.34亿元，归母净利润21.37/23.3/25.26亿元，按8月27日收盘价计算，对应PE为10.28x/9.43x/8.7x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

For 3Q24, Xingrong Environment’s (Xingrong) revenue was RMB2,205mn (-0.29% yoy, +1.97% qoq), and the slight yoy revenue decline was mainly owing to the high base in 3Q23 on a one-off revenue recognition; attributable NP was RMB698mn (+8.57% yoy, +48.14% qoq), in line with our estimate of RMB650-700mn. For 9M24, its revenue/attributable NP/recurring NP stood at RMB6,213/1,626/1,603mn (up 9.17/9.14/9.45% yoy). In view of commissioned capacity and rising sewage treatment fees, we anticipate Xingrong’s revenue and profit to continue rising during 2024-2026. Maintain OVERWEIGHT.
GPM up 1.58pp yoy in 9M24
Its GPM for 9M24 rose 1.58pp yoy to 44.76%, chiefly owing to increased sewage treatment fees. Expense ratio for 9M24 edged up 0.94pp yoy to 11.21%, with sales/administrative/R&D/financial expense ratios of 1.5/5.22/0.3/4.2% (up 0.03/0.08/0.19/0.64pp yoy), primarily due to increased interest expenses on projects being translated into fixed assets; NPM rose 0.06pp yoy to 26.87%.
Fenghuanghe Ergou recycled water project commissioned
In October 2024, the company put the Fenghuanghe Ergou recycled water project into operation, while the Chengdu No.7 Water Plant’s phase-II project (400ktpd water supply) and the Wanxing phase-III waste-to-energy project were under construction. We expect capacity expansion to continue fueling its earnings.
Net operating cash flow up 18.5% yoy in 9M24
For 9M24, net operating cash flow rose 18.5% yoy to RMB2,147mn, accounts receivable picked up 18.48% yoy to RMB3,258mn, while capex increased 17.72% yoy to RMB3,417mn. At end-September, debt-to-asset ratio was 59.35%, which has remained stable since 2022. As projects under construction are commissioned, operating cash flow will rise, while capex down, which should improve Xingrong’s free cash flow, in our view. Its payout ratio for 2023 stood at 27.5%, a figure that we think could rise in 2024-2026 as Xingrong’s cash flow improves, showcasing the potential investment value in the company, in our view.
Target price of RMB8.06
In view of a rise in ratio of interest expenses and better management synergy, we lift/trim our financial/administrative expense ratio estimates for 2026. We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2,037/2,370/2,612mn (previous: RMB2,111/2,414/2,605mn), and value the stock at 10.2x 2025E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB8.06 (previous: RMB7.31).
Risks: disappointing business development; slower progress in project commissioning than we expect; sales collection missing our expectations.

　　兴蓉环境发布三季报：Q3实现营收22.05亿元（yoy-0.29%，qoq+1.97%），同比微降主要系23Q3确认一次性收入、基数较高所致，归母净利6.98亿元（yoy+8.57%，qoq+48.14%），符合华泰预期（6.50-7.00亿元）。2024年Q1-Q3实现营收62.13亿元（yoy+9.17%），归母净利16.26亿元（yoy+9.14%），扣非净利16.03亿元（yoy+9.45%）。考虑产能投运和污水处理费提升，我们预计2024-2026年公司营收和利润有望持续增长。维持“增持”评级。
　　毛利率同比+1.58pct
　　前三季度公司毛利率44.76%，同比+1.58pct，主要得益于污水提价；期间费用率水平小幅上升，同比+0.94pct至11.21%，其中销售费用率1.50%，同比+0.03pct，管理费用率5.22%，同比+0.08pct，研发费用率0.30%，同比+0.19pct，财务费用率4.20%，同比+0.64pct，主要系项目转固后利息费用增加所致；净利率26.87%，同比+0.06pct。
　　凤凰河二沟再生水厂投运
　　产能建设方面，2024年10月，公司凤凰河二沟再生水厂项目投入运行；水七厂二期40万吨供水产能、万兴三期垃圾焚烧发电项目在建，我们预计公司产能扩张将持续驱动业绩成长。
　　经营现金流同比+18.50%，派息比例具备提升潜力
　　9M24公司经营现金净流入同比+18.50%至21.47亿元，应收账款同比+18.48%至32.58亿元，资本支出同比+17.72%至34.17亿元。9月末公司资产负债率为59.35%，自22年以来基本稳定。在建项目投产后公司经营现金流增长、资本开支下行，自由现金流有望改善，公司2023年派息比例27.5%，我们认为公司2024-2026年现金流或将转好，派息比例具备提升潜力，或将充分体现公司的潜在价值。
　　目标价8.06元
　　考虑利息支出费用化比例提升、管理协同逐步优化，上调财务费用率、下调2026年管理费用率预测，我们预计2024-2026年归母净利润为20.37、23.70、26.12亿元（前值21.11、24.14、26.05亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为10.2倍，给予公司2025年10.2倍PE，对应目标价8.06元（前值7.31元）。
　　风险提示：业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。

1H24 revenue/attributable net profit rose 15/10% yoy
For 1H24, Xingrong Environment’s (Xingrong) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB4,008/928/911mn (+15.18/+9.56/+10.08% yoy). For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB2,162/471mn (+13.91/+0.67% yoy, +17.13/+3.18% qoq). We project its 2024/2025/2026 EPS at RMB0.71/0.81/0.87 (previous: RMB0.72/0.79/0.85), and value the stock at 10.3x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB7.31 (previous: RMB8.64). Maintain OVERWEIGHT.
Water supply: GPM dipped amid rising costs
At end-June, Xingrong’s water supply projects in operation and under construction had a total capacity of c 4.3mtpd, with the Chengdu No.7 Water Plant’s phase-III project under construction. For 1H24, revenue from tap water production and sales rose 4.70% yoy to RMB1.22bn on increased water supply capacity but GPM fell 1.89pp yoy to 45.14%, mainly due to increased fixed costs from the commissioning of the 400ktpd capacity at Chengdu No.7 Water Plant’s phase-III project. For 1H24, revenue from water supply and drainage network engineering dropped 15% yoy, primarily due to a yoy decrease in business volume. With the commissioning of new projects and capacity ramp-ups, we estimate its 2024/2025/2026 revenue from tap water production and sales at RMB2.59/2.86/2.99bn.
Sewage treatment: GPM rose 6pp yoy on price hikes/capacity uplift
At end-2023, Xingrong’s sewage treatment projects in operation and under construction had a total capacity of c 4.8mtpd, with the capacity of reclaimed water utilization projects in operation and under construction at c. 1.1mtpd. For 1H24, sewage treatment revenue grew 31% yoy to RMB1.70bn on increased sewage treatment volume and higher unit treatment price following standard upgrades; the GPM rose 6.36pp yoy to 42.26% amid sewage treatment fee hikes. With the commissioning of new projects, we estimate its 2024/2025/2026 revenue from sewage treatment at RMB3.63/4.12/4.58bn.
Environmental protection: kitchen waste disposal capacity to rise
At end-June 2024, Xingrong’s had 12ktpd of waste-to-energy (WTE) projects in operation and under construction, with a planned capacity of c 2.4ktpd. The leachate treatment/sludge treatment/kitchen waste treatment capacities in operation and under construction were 8,430/3,116/1,450tpd. For 1H24, revenue from waste-to-energy (WTE) projects rose 14% yoy to RMB377mn, and revenue from leachate treatment gained 4% yoy to RMB157mn.
Risks: lower WTE tariff than we expect; slower progress in project commissioning than we expect.

　　1H24营收/归母净利同比+15/10%，维持“增持”评级
　　兴蓉环境发布半年报，2024年H1实现营收40.08亿元（yoy+15.18%），归母净利9.28亿元（yoy+9.56%），扣非净利9.11亿元（yoy+10.08%）。其中Q2实现营收21.62亿元（yoy+13.91%，qoq+17.13%），归母净利4.71亿元（yoy+0.67%，qoq+3.18%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.81、0.87元（前值2024-2026年0.72、0.79、0.85元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为10.3倍，给予公司24年10.3倍PE，目标价7.31元（前值8.64元），维持“增持”评级。
　　供水：成本上升导致毛利率下降，供排水管网工程收入同比-15%
　　公司披露24年6月末供水项目运营及在建规模约430万吨/日，在建项目为成都市自来水七厂（三期）。24H1公司自来水制售收入同比+4.70%至12.2亿元，得益于供水能力增加；毛利率同比-1.89pp至45.14%，主要原因是成都市水七厂三期投运40万吨/日，固定成本增加。24H1供排水管网工程收入同比-15%，主要系上半年业务量同比下降所致。随着新项目投产以及产能爬坡，我们预计24年-26年自来水制售营收为25.9/28.6/29.9亿元。
　　污水处理：调价和新厂投运推升收入规模，毛利率同比+6pp
　　公司披露24年6月末污水处理项目运营及在建规模约480万吨/日，中水利用项目运营及在建规模为110万吨/日。24H1污水处理服务收入同比+31%至17.0亿元，得益于污水处理量增长和提标改造带来的处理单价同比上升；毛利率同比+6.36pp至42.26%，得益于污水处理费提价。随着在建项目陆续投产，我们预计24年-26年污水处理营收36.3/41.2/45.8亿元。
　　环保：潜在规模可观，餐厨垃圾处置项目有待放量
　　公司披露24年6月末垃圾焚烧发电运营及在建规模达1.2万吨/日，拟建规模0.24万吨/日；垃圾渗滤液处理运营及在建规模8,430吨/日；污泥处置运营及在建规模3,116吨/日；餐厨垃圾处置运营及在建规模1,450吨/日。24H1垃圾焚烧发电收入同比+14%至3.77亿元，垃圾渗滤液处理收入同比+4%至1.57亿元。考虑到产能爬坡，我们预计24年-26年垃圾焚烧发电营收7.3/8.6/9.7亿元，垃圾渗滤液处理营收4.6/5.4/6.2亿元。
　　风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。