Maintain earnings forecasts and target price
We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB557/715/815mn (+233/28/14% yoy), with BVPS at RMB5.69/5.82/5.94. We value the stock at 1.1x 2025E PB, below its peers’ average of 1.2x on Wind consensus to factor in Jinto's lower ROE (on our estimates) than its peers’ average (on Wind). Our target price is RMB6.41.

　　建投能源控参股电厂齐开工，25-26年有望陆续投产，火电装机规模有望持续扩大。河北24年1-10月用电量yoy+5.79%，冬季电力缺口下，火电顶峰需求凸显。公司控参股火电均为河北电网的重要电源支撑，发电量有望持续增长。维持“增持”评级。
　　控参股电厂齐开工，火电装机规模有望持续扩大
　　公司火电装机增量充足。24年6月末公司煤电装机容量为1,045万千瓦；公司控股的任丘热电二期2x35万千瓦、西柏坡电厂四期2x66万千瓦项目已开工建设，最早有望于2026年投产；公司参股的沧东电厂三期2x66万千瓦、定州电厂三期2x66万千瓦、衡丰电厂扩建2x66万千瓦，均有望于2026年投产。公司拟向大股东购买秦电公司50%股权和准能公司50%股权，对应煤电装机140/132万千瓦。
　　火电顶峰需求凸显，公司发电量有望持续增长
　　1-10月河北省用电量yoy+5.79%。河北省电力公司预测，24年冬季河北南网最大负荷需求有望yoy+2.2%~4.3%，冀北电网最大负荷需求有望同比持平；河北南网/冀北电网的电力缺口分别为330/315万千瓦，火电顶峰需求有望凸显。1-10月河北省火电发电量yoy+2.21%、平均利用小时yoy+1.87%；公司控参股火电均为河北电网的重要电源支撑，控股装机占河北南网/冀北电网统调煤电装机的24.35%/24.55%，公司发电量有望受益于装机规模和利用小时数的增长。
　　维持盈利预测和目标价
　　我们预计公司24-26年归母净利润为5.57/7.15/8.15亿元，同比增速为+233%/+28%/+14%，对应BPS为5.69/5.82/5.94元。Wind一致预期下可比公司25年PB均值1.2x，考虑公司ROE低于可比均值，给予公司25年1.1xPB，目标价6.41元。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

Jointo Energy’s (Jointo) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB5,047/103/61mn for 3Q24 (+16.6/-27.7/-51.7% yoy, +22.6/+25.7/-9.3% qoq) and RMB15,800/436/372mn for 9M24 (+18.9/92.5/276% yoy). Its 3Q24 attributable NP trailed our prior forecast of RMB178-196mn, chiefly due to higher R&D expenses than we expected. Jointo’s installed coal-fired power capacity has been expanding, with power tariff and coal price factors fueling a profit margin rebound. Synergistic development of thermal power and new energy has helped improve its asset structure. OVERWEIGHT.
Installed coal-fired power capacity expanding, profit margin rallying
For 9M24/3Q24, Jointo’s power output rose 17/16% yoy to 35.9/12.9bn kWh, with 3Q24 growth outpacing the overall level in Hebei province (+0.3% yoy). For 9M24/3Q24, the average tariff (excluding tax) was RMB397/398 per MWh, down 0.8/1.0% yoy (largely steady). Jointo plans to kick off construction of the Renqiu thermal power phase II (2*350MW) and Xibaipo power plant phase IV (2*660MW) projects in 2H24, with earliest operation for the projects likely to start in 2026. It proposes to acquire 50/50% stakes in Qinhuangdao Power Generation/Shenhua Group Zhungeer Energy from its major shareholder, corresponding to installed coal-fired power capacity of 1,400/1,320MW. For 3Q24, Jointo’s overall GPM rose 3.85pp yoy to 18.36%, driven by power output growth and a 1.6% yoy decline in standard coal unit price.

　　建投能源公布业绩：3Q24收入50.47亿元，同比+16.6%，环比+22.6%；归母净利润1.03亿元，同比-27.7%，环比+25.7%；扣非净利润0.61亿元，同比-51.7%，环比-9.3%。前三季度公司实现收入158亿元，同比+18.9%；归母净利润4.36亿元，同比+92.5%；扣非净利润3.72亿元，同比+276%。公司三季度归母净利润低于我们预期（1.78~1.96亿元），主要是研发费用高于预期。煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升。火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构。维持“增持”评级。
　　煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升
　　9M24/3Q24公司发电量yoy+17%/+16%至359/129亿千瓦时，3Q24增速高于河北省整体发电量增速（同比+0.3%）。9M24/3Q24公司平均结算电价yoy-0.8%/-1.0%至397/398元/兆瓦时（不含税），电价保持基本稳定。24年9月末公司煤电装机容量不低于1,045万千瓦；公司计划于2H24开工建设任丘热电二期2x35万千瓦、西柏坡电厂四期2x66万千瓦项目、最早有望于2026年投产；公司拟向大股东购买秦电公司50%股权和准能公司50%股权，对应煤电装机140/132万千瓦。3Q24公司综合毛利率同比+3.85pp至18.36%，得益于电量增长与标煤单价同比降1.6%。
　　火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构
　　公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，截至6月末公司已投运新能源装机30.6万千瓦，在建项目90万千瓦，备案及储备项目216万千瓦；随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司已成立建投储能公司，参与液态压缩空气储能技术研发；公司正积极推动抽蓄项目纳入规划；公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。
　　下调盈利预测，基于25年目标估值调整目标价
　　基于对研发/财务费用率和少数股东权益比例的上调，我们将公司24-26年归母净利润预测下调至5.57/7.15/8.15亿元（前值6.65/8.63/9.83亿元），同比增速为+233%/+28%/+14%，对应BPS为5.69/5.82/5.94元。Wind一致预期下可比公司25年PB均值1.2x，考虑公司ROE低于可比均值，给予公司25年1.1xPB，目标价6.41元（前值6.33元）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

Jointo Energy’s (Jointo) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB10,724/333/311mn (+20/+296/+1,252% yoy), with attributable/recurring NP topping the profit alert levels (RMB320/300mn). For 2Q24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB4,117/81.68/67.08mn (+15/-64/-45% yoy). Based on the changes in 1H24 operating data, we adjust our earnings forecasts and project its 2024/2025/2026 EPS at RMB0.37/0.48/0.54 (previous: RMB0.40/0.51/0.58), with BVPS at RMB5.75/5.91/6.05. We value the stock at 1.1x 2024E PB, below its peers’ average of 1.3x on Wind consensus to factor in the company’s lower ROE than its peers’ average. Our target price is RMB6.33 (previous: RMB7.51). Maintain OVERWEIGHT.