建投能源控参股电厂齐开工，25-26年有望陆续投产，火电装机规模有望持续扩大。河北24年1-10月用电量yoy+5.79%，冬季电力缺口下，火电顶峰需求凸显。公司控参股火电均为河北电网的重要电源支撑，发电量有望持续增长。维持“增持”评级。
　　控参股电厂齐开工，火电装机规模有望持续扩大
　　公司火电装机增量充足。24年6月末公司煤电装机容量为1,045万千瓦；公司控股的任丘热电二期2x35万千瓦、西柏坡电厂四期2x66万千瓦项目已开工建设，最早有望于2026年投产；公司参股的沧东电厂三期2x66万千瓦、定州电厂三期2x66万千瓦、衡丰电厂扩建2x66万千瓦，均有望于2026年投产。公司拟向大股东购买秦电公司50%股权和准能公司50%股权，对应煤电装机140/132万千瓦。
　　火电顶峰需求凸显，公司发电量有望持续增长
　　1-10月河北省用电量yoy+5.79%。河北省电力公司预测，24年冬季河北南网最大负荷需求有望yoy+2.2%~4.3%，冀北电网最大负荷需求有望同比持平；河北南网/冀北电网的电力缺口分别为330/315万千瓦，火电顶峰需求有望凸显。1-10月河北省火电发电量yoy+2.21%、平均利用小时yoy+1.87%；公司控参股火电均为河北电网的重要电源支撑，控股装机占河北南网/冀北电网统调煤电装机的24.35%/24.55%，公司发电量有望受益于装机规模和利用小时数的增长。
　　维持盈利预测和目标价
　　我们预计公司24-26年归母净利润为5.57/7.15/8.15亿元，同比增速为+233%/+28%/+14%，对应BPS为5.69/5.82/5.94元。Wind一致预期下可比公司25年PB均值1.2x，考虑公司ROE低于可比均值，给予公司25年1.1xPB，目标价6.41元。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　建投能源公布业绩：3Q24收入50.47亿元，同比+16.6%，环比+22.6%；归母净利润1.03亿元，同比-27.7%，环比+25.7%；扣非净利润0.61亿元，同比-51.7%，环比-9.3%。前三季度公司实现收入158亿元，同比+18.9%；归母净利润4.36亿元，同比+92.5%；扣非净利润3.72亿元，同比+276%。公司三季度归母净利润低于我们预期（1.78~1.96亿元），主要是研发费用高于预期。煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升。火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构。维持“增持”评级。
　　煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升
　　9M24/3Q24公司发电量yoy+17%/+16%至359/129亿千瓦时，3Q24增速高于河北省整体发电量增速（同比+0.3%）。9M24/3Q24公司平均结算电价yoy-0.8%/-1.0%至397/398元/兆瓦时（不含税），电价保持基本稳定。24年9月末公司煤电装机容量不低于1,045万千瓦；公司计划于2H24开工建设任丘热电二期2x35万千瓦、西柏坡电厂四期2x66万千瓦项目、最早有望于2026年投产；公司拟向大股东购买秦电公司50%股权和准能公司50%股权，对应煤电装机140/132万千瓦。3Q24公司综合毛利率同比+3.85pp至18.36%，得益于电量增长与标煤单价同比降1.6%。
　　火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构
　　公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，截至6月末公司已投运新能源装机30.6万千瓦，在建项目90万千瓦，备案及储备项目216万千瓦；随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司已成立建投储能公司，参与液态压缩空气储能技术研发；公司正积极推动抽蓄项目纳入规划；公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。
　　下调盈利预测，基于25年目标估值调整目标价
　　基于对研发/财务费用率和少数股东权益比例的上调，我们将公司24-26年归母净利润预测下调至5.57/7.15/8.15亿元（前值6.65/8.63/9.83亿元），同比增速为+233%/+28%/+14%，对应BPS为5.69/5.82/5.94元。Wind一致预期下可比公司25年PB均值1.2x，考虑公司ROE低于可比均值，给予公司25年1.1xPB，目标价6.41元（前值6.33元）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。