投资要点：
　　建投集团核心上市平台，河北龙头火电运营商。2024年底公司控股装机1222.71万千瓦，其中火电1177万千瓦、光伏45.71万千瓦，目前已拥有集团全部在运控股火电。公司河北区域的火电机组分别占河北南网、河北北网统调煤电各约1/4，另外在山西、内蒙区域拥有外送京津唐的机组。截至2025年9月末，公司火电机组中热电联产机组占比约80%，利用效率较高。公司2024年发电量504亿千瓦时，综合度电利润约1分；2025年上半年度电利润约5.8分（均为利润总额口径，剔除投资净收益）。截至2024年底，公司控股在建火电机组202万千瓦，预计在2026年投产；参股在建127万千瓦（权益装机），预计在2025-2026年陆续投产。
　　电力现货的最后“版图”，预计2026年电价较为稳定，坑口煤价或更市场化。截至目前，河北南网已启动电力现货市场连续结算试运行，河北北网暂未开启。结合河北省无核贫水的资源结构以及近年新增装机看（电力供需），预计2026年河北省中长期电量电价较为稳定，单位火电装机收入有望稳定或小幅下降。成本端煤价层面，公司靠近晋、冀、蒙煤炭富集地区，结合2026年坑口煤最新价格机制，预计2026年公司采煤价格与秦皇岛港口煤价波动连接更顺畅。
　　股权激励绑定高管与股东利益，三年50%分红承诺显诚意。公司在2023年底发布限制性股票激励计划，激励对象包括高管等骨干人员416人，授予股票总量1767万股，授予价格3.07元/股；限售解禁条件包括2024-2026年经营业绩。此次股权激励将公司高管与公司发展以及中小股东利益高度绑定。今年4月23日，公司发布2024-2026年三年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于可供股东分配利润的50%，较上一个三年周期提升20个百分点，再次体现公司高度重视中小股东利益。另外，公司在今年8月15日发布定增预案，计划募资不超过20亿元用于在建火电厂的建设，定增已于今年9月5日通过股东大会，仍需等待证监会批文。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.1、17.4、18.5亿元，50%分红比例下，2025年业绩对应股息率5.4%。选取A股区域性火电运营商内蒙华电、申能股份、皖能电力作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为10.6、10.0、9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电价下降超预期、煤价上涨超预期、新增装机投产节奏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：建投能源发布2025三季报。前三季度公司实现营业收入164.82亿元，同比增长4.51%；实现归母净利15.83亿元，同比增长262.86%。三季度单季公司实现营业收入53.69亿元，同比增长6.38%，环比增长18.31%；实现归母净利6.86亿元，同比增长566.79%，环比增长51.43%。
　　点评：
　　受益于成本持续优化和发电业务增长，三季度业绩超预期。公司三季度三季度归母净利较去年同期大幅改善，超出市场预期。三季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效显著，另一方面，电力需求亮眼。成本端，公司控股运营发电公司三季度平均综合标煤单价690.87元/吨，同比降低16.54%。发电业务方面，电价基本持平，电量相对稳定，公司发电业务依然保持了较好收入贡献。其中三季度公司共完成发电量390.34亿千瓦时，发电机组平均利用小时3163小时，同比降低188小时；平均上网结算电价435.22元/兆瓦时（含税），同比仅下降0.61%，与上年同期基本持平。
　　定增助力项目建设，提升公司长期竞争力。根据《河北建投能源投资股份有限公司2025年度向特定对象发行股票预案》，公司拟定增助力西柏坡电厂四期工程项目建设。西柏坡电厂四期工程项目采用先进的超超临界燃煤发电技术，具有高效、环保、节能等优势，同时热电联产模式能够实现能源的梯级利用，提高能源利用效率、降低生产成本。随着西柏坡电厂四期工程项目投产，公司的发电装机容量和市场竞争力将进一步提升。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：不考虑定增，预计公司2025-27年归母公司净利润20.89/21.63/23.38亿元，对应PE为7.9/7.6/7.1元。公司三季度业绩大幅超出预期，区位优势支撑未来电力业务需求，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入164.82亿元，同比-3.73%；实现归母净利润15.83亿元，同比+231.79%。其中，2025Q3公司分别实现营收和归母净利润53.69和6.86亿元，同比分别-4.63%和+430.11%。
　　季度上网电量同比转负，电价基本持平营收略承压。2025年前三季度，公司累计完成上网电量362.03亿千瓦时，同比-3.39%；其中Q3完成上网电量133.67亿千瓦时，同比-3.16%，相较于2025年Q2同比增速由正转负。此外，2025年前三季度公司累计完成供热量4340.74万吉焦，同比-1.55%；其中Q3完成供热量151.26万吉焦，同比+19.58%，且均为工业供热量。电价方面，假设2025年Q3电力营收占比91%左右，我们推测Q3上网电价约为0.3655元/千瓦时，较2024年Q3略有提升。在此基础上，2025年Q3公司营业收入实现负增长，同比略微承压。
　　低煤价推动营业成本显著下降，单季度业绩增速再创新高。2025年Q3，公司营业成本同比-24.85%，降幅明显大于同期营收降幅，我们推测这是由于2025年Q3煤价仍同比处于低位导致公司燃料成本大幅下降，进而推动盈利能力提升。与此同时，公司2025年Q3费用管控明显，销售/管理/研发/财务分别同比+1.21%/-10.72%/+34.22%/-28.17%，且投资净收益同比+227.99%，综合因素推动盈利能力高增。2025年Q3，公司毛利率和净利率分别为35.47%和18.71%，环比分别变化+6.03和+3.59pct，环比分别变化+17.11和+16.03pct，进而推动公司Q3归母净利润大增430.11%，季度业绩增速再创近几年新高。
　　首派Q3分红+启动市值管理，彰显长期价值决心。10月30日，公司首次发布前三季度利润分配方案，拟派发现金红利1.80亿元（含税）；同日，公司首次发布市值管理制度，要求聚焦主业以提升经营效率和盈利能力，同时运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红等多种方式提升公司投资价值。我们认为，公司首次启动三季度分红和市值管理，彰显了公司发展长期价值的决心，为未来公司有望进一步加强投资者回报奠定基础。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.04/17.48/17.94亿元，同比分别变化+201.91/+9.03%/+2.63%，2025年10月31日股价对应PE为8.39/7.70/7.50倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收164.82亿元，同比下降3.73%，实现归母净利15.83亿元（扣非15.47亿元），同比增长231.79%（扣非同比增长315.43%）。25Q3单季度实现营收53.69亿元，同比下降4.63%，实现归母净利6.86亿元（扣非6.67亿元），同比增长430.11%（扣非同比增长995.99%）。三季报利润分配方案为每10股派发现金股利1元（含税）。
　　Q3盈利能力、现金流、投资收益大幅提升。第三季度公司毛利率、净利率分别为35.47%、18.71%，同比分别17.11pct、16.03pct；期间费用率16.71%，同比0.85pct；ROE（加权）5.50%，同比4.49pct；经现净额19.45亿元，同比增加65.25%；投资收益1.89亿元，同比增长225.9%；三季度末公司资产负债率57.34%，较年初下降5.36pct。
　　Q3量价同比小幅下降，综合标煤单价同比大幅下降，环比小幅下降。第三季度公司上网电量133.67亿千瓦时，同比下降3.16%；平均上网电价0.429元/千瓦时（含税），同比下降1.52%；平均综合标煤单价645.9元/吨，同比、环比分别下降156.9元/吨、7.3元/吨，同比、环比降幅分别为19.5%、1.1%。虽然第四季度以来市场煤价涨幅较大，但我们认为也将为2026年年度长协电价提供支撑。长期来看，随着2026年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润16.63、17.40、19.88亿元，对应PE为9.92x、9.48x、8.30x，维持推荐评级。
　　风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

　　事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收111.13亿元，同比下降3.28%，实现归母净利8.97亿元（扣非8.80亿元），同比增长157.96%（扣非同比增长182.50%）。25Q2单季度实现营收45.38亿元，同比增长0.68%，实现归母净利4.53亿元（扣非4.43亿元），同比增长374.71%（扣非同比增长560.34%）。
　　盈利能力、现金流大幅提升，财务费用大幅下降：上半年公司毛利率、净利率分别为23.40%、11.82%，同比分别+9.58pct、+8.41pct；期间费用率10.74%，同比-0.17pct；ROE（加权）8.18%，同比+4.89pct；经现净额17.28亿元，同比增加130.57%；财务费用2.76亿元，同比下降29.03%；投资净收益2.20亿元，同比增加5500万元；上半年末公司资产负债率58.40%，较年初下降4.30pct。
　　上半年火电电量略降、电价稳定，入炉标单大幅下降15%：上半年公司发电量228.37亿千瓦时（其中火电225.34亿千瓦时），同比下降3.52%（其中火电同比下降4.06%）；平均上网电价438.95元/兆瓦时（其中火电440.99元/兆瓦时），同比下降0.05%（其中火电同比下降0.02%）；平均入炉标单718.26元/吨，同比下降14.77%。近期市场煤价有所反弹，秦港5500大卡动力煤市场价由6月初609元/吨上涨至8月15日698元/吨，但8月15日市场煤价同比仍有138元/吨跌幅，预计下半年煤电盈利仍将保持增长。长期来看，随着2026年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。
　　拟定增新建煤电项目，公司煤电装机增量大：公司公告《2025年度向特定对象发行股票预案》，拟定增募资不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目装机为2*66万千瓦，计划总投资58.63亿元，项目投资内部收益率（税后）7.10%，投资回收期（税后）11.83年。截至目前公司煤电控股装机1177万千瓦，含参股权益装机1199万千瓦。控股在建或拟建煤电项目包括西柏坡电厂四期与任丘热电二期，预计2026年全部建成，对应控股及权益装机均为202万千瓦；参股在建或拟建煤电项目4个，预计2026年全部建成，对应权益装机188万千瓦。公司煤电权益装机增量共390万千瓦，全部建成后权益装机将增长33%。
　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润14.03亿元、15.45亿元、16.72亿元，对应PE为9.6倍、8.7倍、8.1倍，维持推荐评级。

　　投资要点：
　　事件：建投能源发布2025年三季报。报告期内公司合计实现营业收入164.82亿元，同比-3.73%，归母净利润15.83亿元，同比+231.79%，经营性净现金流36.73亿元，同比+75.07%，投资收益为4.09亿元，同比+1.86亿元。单Q3公司实现营业收入53.69亿元，同比-4.63%，归母净利润6.86亿元，同比+430.11%，投资收益为1.89亿元，同比+1.32亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　业绩点评：前三季度公司发电量390.34亿度，同比-3.43%，其中Q3电量同比-3.04%；前三季度平均上网电价435.22元/兆瓦时，同比-0.61%（同比-0.0027元/度），量价小幅下滑单季度营收同比-4.63%。成本侧大幅改善，前三季度公司标煤单价690.87元/吨，同比-16.54%（-137元/吨），上半年同比-124元/吨，三季度降幅进一步扩大，单季度营业成本同比-15.92%，故主业盈利大幅提升，Q3毛利率35.47%，同比+17.11pct、环比+6.03pct。参股电厂方面，同样受益于电煤成本弹性，单三季度联营企业投资收益为1.88亿元，同比+1.32亿元。边际上，控股西柏坡四期（2×66万千瓦）、任丘热电二期（2×35万千瓦）在建项目计划2026年投运。
　　拟派发三季报分红并公告市值管理方案：前三季度公司拟每10股派发现金股利1.00元（含税），合计1.8亿元，参考2024-2026年三年分红规划，全年现金分红比例预计为当年可供分配利润的50%。此外，公司公告市值管理方案，提出后续将通过现金分红、投资者关系管理、股份回购等方式以提升公司投资价值和股东回报能力。
　　投资建议：维持“增持”评级。电价稳健&煤价加快下降赋予业绩弹性，在建控参火电2026年起开始投运。我们调整公司2025-2027年归母净利润为19.90、21.57、23.40亿元，分别同比+274.6%、+8.4%、+8.5%，对应11月3日收盘价的PE估值分别为8.1x、7.5x、6.9x。若按2024年分红比例测算，2025年业绩对应股息率为5.4%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　建投能源发布三季报：Q3实现营收53.69亿元（yoy-4.6%，qoq+18.3%），归母净利6.86亿元（yoy+430%，qoq+51%），归母净利和业绩预告一致。2025年Q1-Q3实现营收164.82亿元（yoy-3.7%），归母净利15.83亿元（yoy+232%），扣非净利15.47亿元（yoy+315%）。煤价大幅回落驱动火电盈利修复，参股公司贡献增量收益，定增募资推进新项目建设，叠加市值管理与现金分红落地，公司长期价值凸显。维持“增持”评级。
　　煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长
　　前三季度公司控股运营发电企业完成发电量390亿千瓦时（yoy-3.4%），上网电量362亿千瓦时（yoy-3.4%），主要受发电机组平均利用小时数同比减少188小时至3,163小时影响。第三季度供热量同比增长19.6%至151.26万吉焦，工业供热业务表现亮眼。成本端改善幅度覆盖量价小幅波动，推动盈利大幅提升，前三季度公司平均综合标煤单价690.87元/吨（yoy-16.5%），平均上网结算电价435.22元/兆瓦时（含税yoy-0.6%）。参股公司同样受益于煤价下降、利润同比增加，带动投资收益增长83%至4.09亿元，进一步增厚业绩。
　　定增推进新项目建设，成长动能持续强化
　　公司推进2025年度向特定对象发行股票事项，拟募资不超20亿投向西柏坡四期工程项目，已获深交所受理。该项目将建设2×66万千瓦煤电，投产后有望进一步扩大公司煤电装机规模，强化主业核心竞争力。同时，公司正在推进回购注销部分限制性股票事宜，拟回购注销606.50万股，回购注销完成后总股本将降至18.03亿股，有助于提升每股收益，优化股权结构。
　　现金流改善+市值管理落地，股东回报能力提升
　　前三季度公司经营现金流净额36.73亿元（yoy+75%），煤价下降、公司购买商品支付的现金同比减少，现金流状况显著改善。公司制定并出台市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心，通过现金分红、投资者关系管理、合规信息披露等多种方式维护市值稳定。2025年前三季度利润分配方案落地，公司拟派发现金股利0.1元/股（含税），合计派现1.80亿元。参考公司此前分红规划，我们预计2025-2026年DPS有望同比大幅增长。
　　上调盈利预测，基于26年估值上调目标价
　　我们上调公司25-27年归母净利润25%/13%/22%至20.76/21.79/24.14亿元（三年复合增速为66%），对应EPS为1.15/1.20/1.33元、BPS为6.79/7.79/8.54元。上调主要是考虑到电价好于预期、煤价低于预期、投资收益好于预期。Wind一致预期下可比公司26年PB均值1.22x，公司ROE好于可比均值，给予公司26年1.3xPB，上调目标价至10.13元（前值7.88元，对应25年1.2xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：建投能源发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入111.13亿元，同比-3.28%，实现归母净利润8.97亿元，同比+157.96%，扣非归母净利润8.80亿元，同比+182.50%，经营性净现金流17.28亿元，同比+130.57%，净利率11.82%，同比+8.41pct。其中单Q2实现营业收入45.38亿元，同比+0.68%，归母净利润4.53亿元，同比+374.71%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　业绩点评：控参煤电盈利提升&费用控制，业绩弹性彰显。公司上半年控股机组上网电量228.37亿度，同比-3.5%，单Q2需求有所修复，上网电量同比+1%；上半年平均上网电价438.95元/兆瓦时，同比-0.24元/兆瓦时（Q1为同比-6.11元/兆瓦时，故Q2电价同比提升）；成本端，上半年公司综合标煤单价718元/吨，同比-14.8%，同比-124元/吨（Q1标煤为775元/吨，同比-100元/吨）。价稳本降下，体现至业绩层面，公司披露的主要控股煤电实现净利润9.55亿元，对应度电净利润0.047元/度，上年披露的主要控股煤电实现净利润约1.51亿元，对应度电净利润0.007元/度，度电盈利大幅改善；同样受益于煤电业绩提升，上半年公司投资收益2.20亿元，同比+0.55亿元。此外，上半年公司财务费用同比-1.13亿元。后续新增机组方面，控股西柏坡四期（2×66万千瓦）、任丘热电二期（2×35万千瓦）在建项目计划2026年投运。
　　定增方案：公司拟向特定对象发行股票募资不超过20亿元用于西柏坡电厂四期（2×66万千瓦）工程项目建设，发行股份数不超过本次发行前公司总股本30%，且不超过2.31亿股，若以2.31亿股测算，约占发行后总股本11.3%。
　　投资建议：维持“增持”评级。电价稳健&坑口煤价加快下降赋予业绩弹性，在建控参火电2026年起开始投运。我们调整公司2025-2027年归母净利润为15.22、17.06、18.09亿元，分别同比+186.6%、+12.1%、+6.0%，对应8月21日收盘价的PE估值分别为9.0x、8.0x、7.6x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　投资要点：
　　事件1：2025年8月15日，建投能源发布2025半年报。上半年公司实现营业收入111.13亿元，同比增长3.63%；实现归母净利8.97亿元，同比增长169.37%。二季度单季公司实现营业收入45.38亿元，同比增长10.23%，环比减少30.99%；实现归母净利4.53亿元，同比增长452.44%，环比增长2.03%。（以上增速按未调整前数据计算）
　　事件2：2025年8月15日，建投能源发布2025年度向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。
　　点评：
　　受益于成本优化和发电业务平稳，二季度业绩亮眼。公司上半年盈利改善，其中二季度归母净利较去年同期大幅改善。二季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效显著，另一方面，发电业务表现相对突出。成本端，公司控股运营发电公司上半年共采购电煤1,532.47万吨，平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低14.77%。发电业务方面，尽管电价略有下降，但凭借较高的发电量和利用小时数，公司发电业务依然保持了稳定的收入贡献。其中上半年公司控股运营14家火电公司共完成发电量242.69亿千瓦时，完成上网电量225.34亿千瓦时，发电机组平均利用小时2,062小时，平均利用小时数高于区域平均水平；平均上网结算电价440.19元/兆瓦时（含税），同比下降0.11元/兆瓦时，与上年同期基本持平。
　　定增助力项目建设，提升公司长期竞争力。根据公司公告，本次公司拟面向不超过35名特定投资者定增募资不超过20亿元，发行数量为2.31亿股，发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。其中扣除发行费用后的募集资金净额，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目采用先进的超超临界燃煤发电技术，具有高效、环保、节能等优势，同时热电联产模式能够实现能源的梯级利用，提高能源利用效率、降低生产成本。随着西柏坡电厂四期工程项目投产，公司的发电装机容量和市场竞争力将进一步提升。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：不考虑定增，预计公司2025-27年归母公司净利润12.21/17.60/19.03亿元，同比增长129.96%/44.06%/8.15%，对应EPS为0.68/0.97/1.05元。考虑公司未来成本仍有优化空间和发电量价相对平稳，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。

　　公司公布上半年业绩：收入111.13亿元（调整后yoy-3.3%），归母净利8.97亿元（调整后yoy+158%），扣非净利8.80亿元（调整后yoy+183%），扣非净利高于业绩预告（8.62亿元）。公司2Q25收入45.38亿元（yoy+0.7%），归母净利4.53亿元（yoy+375%）。煤价下降抬升火电盈利能力，煤电装机规模有望持续扩大，多能互补完善资产结构。公司拟定增募资20亿元用于新煤电机组建设。煤价降幅高于预期、上网电价好于预期，我们将公司2025-27年归母净利上调93%/94%/94%至16.67/19.23/19.72亿元。维持“增持”评级。
　　煤价下降与电价稳定，抬升火电盈利能力
　　1H25公司控股煤电发电量（调整后）yoy-4%至242.69亿千瓦时，主要受到利用小时数下降的影响（yoy-121小时）。1H25公司平均结算电价同比持平于440.19元/兆瓦时（含税）。1H25公司火电电量毛利率yoy+8.8pp至29.4%，得益于标煤单价yoy-15%。考虑到电量变化和煤价下行，我们预计2025年火电电量毛利yoy+33%、毛利率yoy+8pp。
　　控参股电厂增量充足，拟定增募资20亿元用于新煤电
　　2025年6月末公司煤电控股装机1,177万千瓦、对应权益774万千瓦，参股装机1,251万千瓦、对应权益384万千瓦；公司控股在建煤电合计202万千瓦，有望于2026年投产；其中西柏坡电厂四期为公司此次定增募投项目，项目总投资58.63亿、拟募资20亿元，建设2x66万千瓦煤电；公司参股的在建与拟建煤电合计466万千瓦，有望为公司贡献增量投资收益。
　　火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构
　　公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，2025年6月末公司已投运新能源装机68.65万千瓦，在建项目65万千瓦，备案及储备项目191万千瓦；随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司液态压缩空气储能中试项目和用户侧储能项目已投运，公司正在推进临城抽蓄项目的核准。公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。
　　上调盈利预测和目标价
　　考虑到煤价降幅高于预期、上网电价好于预期，我们将公司2025-27年归母净利上调93%/94%/94%至16.67/19.23/19.72亿元，上调BPS至6.56/7.22/7.84元。Wind一致预期下可比公司2025年PB均值1.2x，公司盈利能力修复，给予公司2025年1.2xPB，目标价7.88元（前值7.34元，基于2025年1.2xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。