主要观点：
　　盛达资源发布2026年半年度业绩预告
　　盛达资源2026年上半年预计实现归母净利润3.5亿至4.0亿元，同比+399.31%至470.64%；扣非后净利润3.5亿至4.0亿元，同比+373.24%至440.84%。
　　金山矿业产能释放，金银价增带动利润
　　量方面，据公告金山矿业2024年完成采矿工程和选矿厂技术改造后，采矿及选矿能力有所提升，产能逐渐释放，公司2026上半年产销量增加。价格方面，2026年上半年黄金/白银均价分别为1039.8/19941元/克，同比分别+44.1%/144.3%；锌/铅均价较上年同期分别+4.0%/-1.8%。
　　黄金、白银价格高增长，铅锌价格表现平稳，推动公司业绩增长。
　　后续增量项目可观
　　鸿林矿业菜园子铜金矿已于2025年完成建设并进行试生产，预计产量逐步爬坡。后续几年内公司仍然有新增项目陆续进行：东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨项目预计2026年完成建设；金山矿业扩能、德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿、广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿等项目推动报建手续办理确保2026年开工建设；伊春金石矿业460高地铜钼矿项目积极推进，力争2027年开工建设。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.80/15.97/19.59亿元（前值为2026-2027年分别为8.75/10.81亿元，考虑项目投产上调），对应PE分别为13.50/9.98/8.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　相关金属价格大幅波动；产能释放不及预期；矿山安全及环保风险；业绩预告或与最终披露数据存在差异等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收24.6亿元，同比增长22%，归母净利5.3亿元，同比增长37%，扣非归母净利5.4亿元，同比增长109%。单季度看，25Q4实现营收8.1亿元，同比增长31%，环比增长8%，归母净利2.1亿元，同比增长10%，环比下降17%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长216%，环比下降17%。26Q1公司营收3.8亿元，同比增长9%，环比下降52%，归母净利0.8亿元，同比增长859%，环比下降62%，扣非归母净利0.8亿元，同比增长1031%，环比下降63%。业绩整体符合预期。
　　点评：产销量稳步上升，银价上行驱动公司业绩。量：公司2025年白银产量/销量152/157吨，同比增长9.39%/19.02%，锌/铅产量2.54/1.28万吨，同比变动+4.05%/-4.17%。价：2025年白银均价9.7元/克，同比增长34%，铅/锌均价1.7/2.3万元/吨，同比变动-2%/-2%；25Q4白银均价12.9元/克，同比增长66%，环比增长38%，铅锌均价1.7/2.3万元/吨，同比变动+2%/-11%，环比变动+2%/+2%；26Q1白银均价21.7元/克，同比增长173%，环比增长67%，铅/锌均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+1%，环比变动-2%/+7%；成本：公司2025年含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉单吨销售成本11021/2540/6855元/吨，同比变动+15.2%/-7.7%/-59.1%，其中含金银精粉成本大幅下行主要系金山矿业完成产线技改，产品产出结构发生明显调整，银精粉产量同比上行明显所致。利：公司25年矿产板块毛利率71.26%，同比+6pct，含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉毛利率68.83%/66.44%/80.39%，同比+1.5/0.0/16.16pct，公司25年整体毛利率57.61%，同比+9.12pct，净利率25.37%，同比+1.80pct。单季度看，公司25Q4整体毛利率/净利率61.12%/28.52%，同比+1.25/-6.46pct，环比-9.18/-10.42pct，26Q1整体毛利率/净利率水平61.42%/29.97%，同比+32.51/+26.82pct，环比+0.30/+1.45pct。
　　核心看点：内生增长+外延布局不断，未来增量可期。内生方面，公司于26年1月完成银都北矿区资源整合并获得采矿许可证，金山矿业90万吨/年地下工程于26年4月获得发改委核准批复，鸿林矿业于25年9月步入试生产期，期间产出铜金精粉423吨并销售；外延方面，金石矿业60%股权收购于26年1月完成工商变更，于26年4月与恩菲签署460高地铜钼矿项目设计合同，广西金石矿业收购项目于26年2月完成工商变更手续，目前矿山在建设前发改委核准阶段。
　　投资建议：公司受益于26年白银价格同比高增业绩表现亮眼，远期项目增量可观，我们预计2026-2028年归母净利为13.46、16.53和21.46亿元，对应5月8日收盘价的PE为21、17和13倍，维持“推荐”评级.
　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期。

　　老牌白银龙头企业，持续深耕白银行业
　　公司1995年成立，2011年通过实施重大资产置换，置入银都矿业62.96%的股权，实现借壳上市。2016-2024年，公司陆续收购光大矿业、赤峰金都、东晟矿业、金山矿业、德运矿业、伊春金石、广西金石，丰富资源储量，扩大产能。2023年11月，公司与鸿林矿业及相关方签署《增资协议》，取得其53%股权，实现对菜园子铜金矿的掌控。进入2024年，公司继续推进资源整合，先后公告拟收购鸿林矿业剩余47%股权，有助于进一步提升整体资源配置与协同效率。目前公司旗下共拥有9处资源优质的在产与待产矿山，截至2024年底，公司拥有银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，年采选能力近200万吨。2023年，受金山矿业技改、部分矿山补缴权益金及开采区段品位下降等因素影响，公司产销量受到一定程度制约，实现归母净利1.48亿元。金山技改完成后业绩回归正轨，2025Q1-Q3公司实现归母净利3.23亿元，同比增长61.97%。
　　依托内蒙优势资源，稀缺白银增量标的
　　银都矿业：年采选产能90万吨，保有银金属量1436吨，该矿山是盛达资源在2011年实现借壳上市的关键资产。根据克什克腾旗人民政府网站公示，公司矿山经改扩建后，实际采选生产能力达到3000吨/日，年处理能力达90万吨，是一座大型银多金属矿山。金都矿业：年采选产能30万吨，保有银金属量673吨。金都矿业正计划对十地银铅锌矿进行采矿改建项目，将原有采区与新增探矿权整合为一个采矿区，整合后矿区面积将达5.2399平方公里。项目完成后，开采深度将调整为1445米至875米标高，预计开采服务年限为18.1年。光大矿业：年采选产能30万吨，保有银金属量386吨。金山矿业：年采选产能48万吨，保有银金属量3076吨。除了主产品银锭和黄金，金山矿业还利用生产过程中产生的锰银混合精矿，生产一水硫酸锰。东晟矿业：优质银矿资源，预计2026年投产。东晟在克什克腾旗拥有一项采矿权和两项探矿权。矿区建成后，由银都矿业为其代加工矿石后进行销售。东晟矿山的建设项目在2025年9月曾因承包商安全事故而暂时停工。2025年10月，该项目已获准复工。公司正力争让东晟矿业在2026年完成建设并投产。德运矿业：资源丰富，为公司未来增长提供支撑。德运矿业已在2024年2月成功取得了该矿的《采矿许可证》，证载的生产规模为每年90万吨。这标志着该矿山从勘探阶段正式迈入了开采准备阶段，后续公司将继续推进德运矿业的开发建设工作。
　　鸿林矿业启动试产，延伸拓展黄金赛道
　　鸿林矿业：2023年10月，公司以认购鸿林矿业新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资及实现对鸿林矿业的控制权，增资价款为人民币3亿元，公司持有鸿林矿业53%的股权。2024年10月公司采用向特定投资者发行股票募集资金的方式完成鸿林矿业剩余47%股权收购，预估值约为3.6亿元，完成后将对鸿林矿业实现100%控股。菜园子铜金矿矿区内探明工业矿体6条（1、2、3、4、5、6号），其中2、3号矿体为主矿体。主要矿石矿物为黄铜矿和自然金，脉石矿物以石英、绢云母为主。矿石中不含其他可供综合回收的伴生有益元素，通过浮选可获得含铜17.73%和金92.1克/吨的铜金精矿，综合回收率为90.28%，属易选冶矿石，选矿工艺简单。2025年9月10日起开始试生产。鸿林矿业菜园子铜金矿工业矿体累计查明资源量（探明+控制+推断）矿石量605.6万吨，金金属量17,049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属量29,015吨，平均品位0.48%。低品位矿体资源量（探明+控制+推断）矿石量39.4万吨，金金属资源量120千克，平均品位0.30克/吨；铜金属资源量1,164吨，平均品位0.30%。
　　资源拓展步履不停，2026年继续紧抓外延机遇
　　伊春金石：公司于2025年12月宣布以现金5亿元收购伊春金石矿业有限责任公司60%的股权，使其成为公司的控股子公司。伊春金石成立于2002年，其核心资产是位于黑龙江省大兴安岭新林区的“460高地岩金矿勘探”探矿权，该探矿权最早于2008年取得，目前矿区内已圈定出3条矿化蚀变带。目前，I号铜钼矿带已被定性为大型斑岩铜钼矿床，其资源量估算结果已通过评审备案，截止2025年5月，拟转采范围内的矿石量约9.96亿吨，铜金属量约154.09万吨，钼金属量约46.10万吨，并伴生硫、银、铼、镓等资源。公司正在办理I号矿带的探矿权转采矿权手续，同时II、III号金矿带仍处于勘探阶段。广西金石：2026年1月，公司以现金2.695亿元收购广西来宾金石矿业有限公司55%的股权，使其成为公司的控股子公司。广西金石的核心资产包括象州县妙皇花蓬-那宜铜铅锌银矿采矿权以及两宗外围探矿权；该采矿权于2023年10月取得，证载生产规模为66万吨/年，有效期20年。目前，矿山正在办理节能报告、环境影响评价等开发建设审批手续。在资源量方面，根据已备案的储量报告，截止2018年7月31日，广西金石妙皇铜铅锌银矿采矿权范围内保有（332+333）矿石量916.73万吨，不仅拥有银金属量647.20吨（平均品位83.75克/吨），还拥有铅金属量19.83万吨、锌金属量18.11万吨以及铜金属量3.74万吨，并伴生金、镉、铟、镓等多种有价元素。
　　投资建议
　　我们预测公司2025-2027年营业收入为27.9亿元、45.2亿元、56.2亿元，同比分别增长38.8%、61.7%、24.4%；
　　归母净利润分别为5.8亿元、13.4亿元、17.4亿元，同比分别增长48%、131.5%、30.5%；
　　对应EPS分别为0.84元/1.94元/2.53元对应2026年2月13日收盘价45.2元，PE分别为54.03/23.34/17.89倍公司为A股白银核心标的，高自给率、高毛利充分受益于白银供需紧平衡与价格上行周期。菜园子铜金矿等项目投产，叠加资源并购，推动从单一白银向“金银双轮”升级，降低单一品种依赖并贡献新增量，支撑业绩持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）项目进度不及预期风险：公司未来的产量增长依赖于菜园子铜金矿、巴彦乌拉银多金属矿及巴彦包勒格铅锌多金属矿等项目的顺利推进。投产进度若不及预期，将影响公司利润增长。
　　2）开采停工风险：金属开采受到井下与自然环境等多重因素影响，事故可能对运营造成重大冲击。
　　3）价格下跌风险：主导产品金属价格若超预期下跌，将严重侵蚀公司利润。

　　事件：公司发布25年报及26年一季报。25全年公司实现营业收入24.61亿元，同比+22.26%；实现归母净利润5.32亿元，同比+36.51%，主要系矿产金、银金属的销量分别同比增加110.42%、19.02%，叠加2025年年内金银价格大幅上涨所致。26Q1公司实现营业收入3.84亿元，同比+9.02%；实现归母净利润0.79亿元，同比+858.53%，主要系贸易业务同比减少而采选业务收入增加所致，我们认为伴随鸿林矿业菜园子铜金矿建设完成并进入试生产，公司顺利实现“白银为主黄金为辅”向“金-银-铜共同驱动”的结构性转化，黄金新曲线或将进入兑现期。
　　矿山重点工程项目建设快速推进。2025年，银都矿业完成拜仁达坝银多金属矿采矿权和外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权的部分整合工作，新《采矿许可证》矿区面积的增加有利于增加银都矿业的矿山可开采储量、延长矿山服务年限；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX矿段银矿90万吨/年地下开采工程项目取得内蒙古自治区发展和改革委员会核准的批复，有利于推进金山矿业产能扩建；鸿林矿业顺利完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，试运行期间产出铜金混合精粉423.03吨并实现销售。
　　并购金石矿业增厚资源储量。2025年公司以现金5亿元收购伊春金石矿业60%股权并于2026年1月完成相关工商变更登记手续，其核心资产为460高地岩金矿探矿权，目前正在办理Ⅰ号铜钼矿带的探转采手续，Ⅱ、Ⅲ号金矿带仍在勘探中；2025年12月公司启动以现金2.70亿元收购广西金石矿业55%股权并于2026年2月完成工商变更登记手续，其核心资产为象州县多个采矿/探矿权，目前正处于妙皇花蓬-那宜铜铅锌银矿矿山建设前的发改委核准阶段。
　　公司力争2026年完成多个项目的重要节点工作。
　　银都矿业：推进新增面积矿区的采矿项目立项，为采矿工程奠定基础，同时推进矿区深部的探矿工程，力争新增资源储量，为矿山持续稳定生产提供资源保障；
　　东晟矿业：推进巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工作，力争2026年完成建设，争取做到早投资、早收益；
　　金山矿业：推进额仁陶勒盖Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿90万吨/年扩能工作，确保2026年开工建设，同时进行额仁陶勒盖矿区西区外围银矿勘查许可证范围内的地质勘查；
　　德运矿业：紧盯巴彦包勒格矿区银多金属矿建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；
　　广西金石矿业：紧盯妙皇铜铅锌银矿矿山建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；
　　伊春金石矿业：推进460高地铜钼矿的探转采手续办理及矿山建设前的报建手续，力争2027年开工建设。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.66、21.41、26.97亿元，同比增速分别为156.48%、56.78%、25.97%，按2026年4月30日收盘价计算的PE分别为18.43、11.76、9.33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格波动风险，项目建设进度不及预期风险，矿山安全生产风险。