公司发布公告，2024Q1-Q3，公司实现营业收入35.72亿元，同比+10.25%；实现归母净利润2.65亿元，同比+138.17%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+169.63%。3Q24，公司实现营业收入11.81亿元，同比+1.47%；实现归母净利润0.58亿元，同比+120.60%；实现非归母净利润0.56亿元，同比+260.85%。
　　解决关键材料限制，突破多项高端产品技术。解决了多个关键材料难题，开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐压和可靠性；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本。同时，公司突破了多项高端产品关键技术，车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加，其中车载同轴传输（PoC）电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，推出一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等系列产品。
　　强化市场开拓，高端应用和区域拓展持续突破。公司重点应用板块销售额大幅增长，新兴市场板块持续突破。公司瞄准重点行业市场持续发力，2024年上半年，汽车电子板块销售额同比增长68%，通讯板块同比增长35%，工控板块同比增长18%；算力、储能、无人机等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。公司境外市场拓展取得新成效，亚洲、欧美市场客户取得较大进展，品牌国际影响力持续提升。
　　控股股东增持，彰显对公司发展信心。公司控股股东广东省广晟控股集团有限公司计划自2024年5月20日起的6个月内，使用不低于人民币5,000万元、不超过人民币1亿元的自有资金，且增持股份数量不超过公司总股本的1%。截至2024年9月30日，广晟控股集团累计增持公司股份458.4万股，占公司总股本比例为0.40%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到消费电子景气度仍处于弱复苏阶段，下调公司2024-2025年净利润分别为4.04/6.10亿元（下调幅度分别为20.8%、13.6%），新增2026年归母净利润预测为7.44亿元，对应2024-2026年PE分别为44X/29X/24X，考虑到公司高端产品进展顺利，市场空间逐步扩大，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，扩产进度不及预期风险。

Fenghua Advanced Technology’s (Fenghua) revenue/attributable NP were RMB2,391/207mn (+15.18/143.62% yoy) in 1H24 and RMB1,333/134mn (+16.73/ +402.02% yoy) in 2Q24. Earnings growth was primarily attributable to steady growth in production and sales volume of resistors/capacitors/inductors, sustained optimization in product mix, and high raw material self-sufficiency, contributing to rising profitability and record-high GPM/NPM for a single quarter over the past two years (since 3Q22). Considering rapid improvement in GPM, we adjust our attributable NP forecasts for 2024/2025/2026 to RMB445/617/762mn (previous: RMB402/559/687mn). We value the stock at 40x 2024E PE. Our target price is RMB15.60. Maintain BUY.

　　2Q24归母净利同比增长402%，毛利率和净利率达到近两年新高
　　风华高科发布半年报，2024年H1实现营收23.91亿元（yoy+15.18%），归母净利2.07亿元（yoy+143.62%）。其中Q2实现营收13.33亿元（yoy+16.73%，qoq+25.98%），归母净利1.34亿元（yoy+402.02%，qoq+84.23%），主因公司阻容感产销量同比稳步增长，产品结构持续优化，且材料自给程度提高，公司盈利能力持续提升，单季度毛利率/净利率达近两年新高（3Q22以来）。考虑到公司毛利率快速改善，我们调整24-26年归母净利润预测为4.5/6.2/7.6亿元（前值：4.0/5.6/6.9亿元）。公司作为国内电子元件龙头，具备MLCC高端转型领先优势以及阻容感综合配套优势，未来2年在毛利率修复驱动下有望实现更高成长，给予公司24年40x预期PE（Wind一致预期可比均值25x），给予目标价15.6元，维持买入评级。
　　2Q24毛利率同比提升7.9pp，期间费用率同环比下降
　　上半年，公司通过持续强化管控改革、加大市场开拓、加快高端研发、深化极致降本、提升精益化生产等，主业核心竞争力持续增强，一方面主营产品产销量同比分别增长39.37%、40.91%，同时公司毛利率和费用率均得到改善。公司2Q24毛利率22.39%（YoY:+7.9pp,QoQ:+5.6pp），净利率10.09%（YoY:+7.7pp,QoQ:+3.2pp）。
　　Q2期间费用率9.31%（YoY:-0.3pp,QoQ:-0.9pp），得益于降本控费措施，同比改善。其中，销售费用率同比持平，管理/研发费用率同比-1.0pp/-1.3pp，财务费用率同比+2.0pp。
　　1H24多项高端产品关键技术得到突破，销售端亦持续发力
　　2024上半年，公司聚焦高效创新，增强研发能力。在产品端，1）解决多个关键材料难题：开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐压和可靠性；自研浆料实现量产，有效降低原材料成本。2）突破多项高端产品关键技术，推出一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等系列产品。在市场端，公司瞄准重点行业市场持续发力，其中汽车电子板块销售额同增68%，通讯板块同增35%，工控板块同增18%；算力、储能、无人机等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。境外市场拓展取得新成效，亚洲、欧美市场客户取得较大进展。
　　给予目标价15.6元，维持买入评级
　　我们预计24/25/26年EPS为0.39/0.53/0.66元。我们看好公司作为国产MLCC龙头，通过高端化战略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。给予24年40xPE，目标价15.6元（前值12.95元），维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险。

　　2024中报：营业收入23.91亿元，同比+15.18%，归母净利润为2.07亿元，同比+143.62%。2024H1主营产品产销量同比分别增长39.37%、40.91%。中报符合预期。
　　24Q2营收13.33亿元，同比+16.73%；毛利率22.39%，QoQ5.8pct，显著回升。
　　风华高科入选中国电子元件行业骨干企业及国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业名单，核心产品MLCC、片式电阻器均为“国家级制造业单项冠军产品”。风华高科主营MLCC、片式电阻器、电感器、压敏电阻器、热敏电阻器、铝电解电容器、圆片电容器、陶瓷滤波器、超级电容器等，广泛应用于包括汽车电子、通讯、消费电子、工业及控制自动化、家电、PC、物联网、新能源、医疗等领域。另外，公司电子功能材料产品包括电子浆料、瓷粉等。风华高科连续26年入选中国电子元件百强。
　　研发加速高端产品突破。1）突破多项高端产品关键技术，车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加，其中车载同轴传输（PoC）电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，推出一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等系列产品。2）祥和项目的产品良率、核心战略客户编码产品良率大幅提升，定位工业级和高端消费市场的祥和项目三期正式投入试生产；投资6亿元并分期实施的“月产40亿只叠层电感”和“月产1亿只一体成型电感”技改扩产项目完成立项并启动项目建设。
　　调整盈利预测，维持增持评级。
　　由于市场需求回升较缓、同时公司逆势扩产，将2024-2025年归母净利润从5.0/6.5亿元下调为4.4/5.9亿元，新增2026年归母净利润预测7.1亿元，选取和公司业务相关的MLCC及材料行业可比公司（航天彩虹、博迁新材、洁美科技）2025年平均PE29x，较公司2025年PE25x高17%，维持增持评级。
　　风险提示：1）MLCC需求增长不及预期2）高端产品量产进度不及预期等。3）诉讼案件：风华高科分别于2023年11月17日和2024年3月22日收到四川省绵阳市中级人民法院送达的《传票》《应诉通知书》《举证通知书》及《增加诉讼请求申请书》等相关材料，四川省绵阳市中级人民法院受理四川长虹网络科技有限责任公司诉公司合同纠纷一案。公司已于2022年度和2024年半年度对上述合同纠纷事项分别计提预计负债26,829,800.00元、18,537,410.50元，累计已计提预计负债45,367,210.50元，与经法院确认的公司应支付长虹网络补偿金额一致，本次调解结案不会对公司期后利润产生重大不利影响。

　　投资要点
　　公司发布2024中报预告，24H1实现归母净利润1.85~2.35亿元，YoY+117%~176%；实现扣非净利1.95~2.45亿元，YoY+142%~204%。其中24Q2归母净利润1.12~1.62亿元，YoY+319%~506%，扣非净利1.22~1.72亿元，YoY+237%~374%。
　　景气持续恢复，AI换机有望驱动新一轮上行周期。被动元件行业较早完成库存去化，在部分下游领域补库的带动下，行业景气持续恢复。端侧AI渐行渐近，由于电源管理和新增模块等需求，AI手机/PC单机被动元件用量有较大提升，叠加换机销量弹性，以及汽车电子的持续拉动，被动元件行业需求增长有望提速，而近两年行业扩产放缓，新一轮上行周期有望开启，价格也具备向上弹性。
　　国产替代进行时，国内公司空间巨大。我国作为全球电子制造业基地，被动元件国产化土壤完备。根据海关数据，每年MLCC进口数量均以万亿只计，2023年进口金额为62.2亿美元，进口数量为2.22万亿只，由于国产化率提升，相比2021年巅峰时期96.9亿美元、3.45万亿只有所下滑，但国产化空间，特别是在高端领域，依旧非常庞大。
　　国内被动元件龙头，产能扩充受益景气回升。公司深耕被动元件行业四十余年，主营产品以容阻感等电子元器件为主。随着行业库存去化完成，公司稼动率持续回升，走出盈利低谷。同时，公司持续扩大产能，积极把握AI终端、新能源、算力等新兴领域发展机遇，投资建设高端容阻感项目，进一步扩大市场份额，有望充分受益元器件国产化浪潮。
　　盈利预测及投资建议：由于下游去库结束，行业景气度持续回升，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.07亿元、7.08亿元、8.78亿元，对应2024/7/22日收盘价PE为33.5、24.0、19.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑，新品放量缓慢。