投资要点
　　营收净利双高增，二季度环比高增。2026H1，公司紧抓电子元器件行业景气上行机遇，聚焦高端转型与新兴市场开拓，主营产品单价同比提升，盈利能力与核心竞争力持续增强。报告期内公司营收及主营产品产销量均创历史新高，实现营业收入35.00亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.90亿元，同比增长74.01%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长68.84%。分季度维度，二季度归母净利润、扣非归母净利润环比一季度分别增长127.80%、126.60%，季度业绩弹性显著释放。
　　研发成效显著，市场拓展多点开花。报告期内，公司坚持以市场需求为导向，持续深化“高效创新”工作机制，加速研发体系市场化、高端化转型升级，以技术创新构筑差异化竞争优势。公司聚焦AI算力、汽车电子等高景气赛道推进核心产品迭代，MLCC、电阻、电感等产品向高容、高压、高可靠、高精度方向持续升级，多款高端产品实现技术突破与量产落地；同时深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆等核心配套材料自主研发，核心材料自产率稳步提升，部分材料性能逐步追近国际先进水平，打破外部技术壁垒。市场拓展方面，公司瞄准重点行业与核心客户持续发力，汽车电子、智能终端、工控板块销售额分别同比增长30%、14%、54%，前十大客户销售额同比增长12%；超级电容器新品类市场开拓加速，销售额同比增长85%，AI算力、储能、低空经济等新兴赛道布局成效逐步兑现，国产替代进程稳步推进，整体业务结构持续优化升级。
　　服务器赛道布局深化。公司持续发力新兴市场应用领域，将服务器赛道确立为未来核心成长方向，以市场需求为导向加快产品研发落地。针对新型服务器更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率的特性，以及供电系统电子元器件面临的高可靠性、高效率、高密度挑战，公司快速响应下游客户需求，已形成完善的产品配套方案。MLCC板块，公司推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，聚焦高稳定、高效率与小型化需求，具备低等效串联电阻特性，可在中高压环境下保障供电稳定；同时依托材料与工艺创新，产品可在105℃以上高温工况下维持长期可靠性，高压与高容中高压系列产品已广泛应用于服务器多相供电模块。合金电阻板块，面对服务器与GPU集群千瓦级功耗对电流检测精度的严苛要求，公司推出MF、MI、MT、MG、MS等系列合金电阻，凭借超低阻值、低温漂、高功率密度的核心优势，精准匹配服务器“大功率、高电流、高密度”的发展趋势；其中MG/MS系列专为高功耗场景设计，保障大电流下的稳定检测；MT系列作为开尔文检测电阻实现极高精度电流测量，确保GPU供电均衡；MI系列则以超薄封装适配高集成主板的空间需求。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入80/104/120亿元，实现归母净利润分别为9.2/16.4/19.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险；涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。

Earnings forecasts and valuation
As MLCC demand keeps improving and supply-demand tightens, we expect the company's earnings drivers to shift from volume growth on higher utilization in 1H to price increases and new capacity commissioning in 2H. We forecast revenue of RMB7.93/10.19/11.38bn in 2026/2027/2028, up 37.8/28.5/11.6% YoY. Given scale effects and rising prices, we forecast gross margin of 22.8/28.4/28.6% and attributable net profit of RMB824/1,551/1,785mn, up 191.0/88.2/15.1% YoY. Based on peer average valuation of 52x 2027E PE on Wind consensus and the company's leading position in China's passive components industry, we apply a 52x 2027E PE to derive a target price of RMB70.29. Maintain BUY.
Risks: slower pass-through of product price increases than we expect, and rising raw material costs.

　　风华高科是国内被动元件龙头企业，核心产品涵盖MLCC、片式电阻器和电感器。1H26公司实现营收35.00亿元（yoy+26.28%），毛利率18.76%（yoy+0.81pct），归母净利2.90亿元（yoy+74.01%），扣非归母净利2.88亿元（yoy+68.84%）。公司在国内被动元件行业处于领先地位，有望持续受益于MLCC为代表的等元器件行业景气周期向上，实现稼动率提升、产品涨价及高容产品占比提升。给予目标价70.29元，维持“买入”评级。
　　1H26：Q2单季度收入和毛利率增长显著提速
　　1H26公司电子元器件及电子材料业务实现收入34.37亿元（yoy+26.07%），毛利率17.31%（yoy+0.66pct）。AI服务器及数据中心建设加速带动高容MLCC需求高速增长，推动MLCC行业周期供需拐点来临。1H26公司营业收入及主营产品产销量均创历史新高，公司产品单价同比上升。单季度来看，2Q26公司收入同比增长32.55%，较1Q26的18.90%明显提速，主要受益于MLCC稼动率快速提升带来的出货增长；稼动率提升叠加行业景气上行带来的产品涨价，共同推动综合毛利率由1Q26的16.78%提升至2Q26的20.26%。费用方面，1H26公司销管研三项费用率合计为9.90%，同比下降0.94pct，收入规模扩大带动费用进一步摊薄。2Q26公司实现归母净利润2.02亿元（yoy+97.29%，qoq+127.80%）。
　　行业：AI周期推动MLCC供需趋紧，量价有望同步向上
　　1）量：AI服务器功耗提升持续拉动高容、高可靠MLCC需求，海外龙头将更多产能转产配置于AI用高端料号，产能收缩导致传统市场供给逐步短缺，2Q26村田、太阳诱电BB值分别升至1.47/1.72，行业缺货浪潮下更多订单向国内厂商外溢。2）价：行业自2Q26起进入密集调价阶段，涨价由渠道及中小客户逐步扩散至OEM、ODM大客户。根据TrendForce，三星电机已率先上调4Q26面向OEM、ODM客户的MLCC报价。考虑到AI需求持续增长、海外产能重配及新增产能释放周期较长，行业景气有望延续至27年及以后。
　　公司：量价共振有望推动盈利能力持续改善
　　1）元器件行业需求增长带动公司MLCC，以及电阻、电感等产品稼动率持续提升，稼动率提升与规模效应成为1H26盈利改善的主要驱动；展望2H26，伴随祥和园区扩产逐步落地，新增产能释放将进一步打开收入空间。2）MLCC行业景气上行推动原厂和经销商持续调价，公司有望持续跟随行业进行价格调整，推动2H26盈利加速释放。公司持续推动产品向高容、高压、高可靠、高精度方向迭代升级，有望加快高价值产品下游导入进程。
　　盈利预测与估值
　　随着MLCC行业需求持续改善、供需逐步趋紧，公司业绩驱动有望由上半年的稼动率提升带动量增，逐步切换至下半年的涨价兑现与新增产能释放。我们预计公司26/27/28年实现营收79.3/101.9/113.8亿元，yoy+37.8%/28.5%/11.6%；受益规模效应和价格上行，我们预计毛利率为22.8%/28.4%/28.6%；归母净利润为8.2/15.5/17.8亿元，yoy+191.0%/88.2%/15.1%。参考可比公司均值，并考虑公司在国内被动元件行业的领先地位，我们给予风华高科27年52xPE，对应目标价70.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格传导不及预期，原材料价格上涨风险。

　　事件:公司发布2026年半年度报告。
　　主营产品单价上行,2026Q2业绩增速加快。2026H1,公司实现营业收入35亿元,同比+26.28%。实现归母净利润2.9亿元（扣非净利润2.88亿元）,同比+74.01%（扣非同比+68.84%）。2026Q2单季度,公司实现营收19.85亿元,同比+32.55%,环比+31.06%;实现归母净利润2.02亿元,同比+97.29%,环比+127.8%;实现扣非净利润2亿元,同比+91.31%,环比+126.6%。公司紧抓电子元器件行业景气度上行机遇,集中资源聚焦高端转型和新兴市场开拓,主营产品单价同比上升,企业核心竞争力持续增强。
　　盈利能力有所提升,期间费用率下降。2026H1,公司毛利率和净利率分别为18.76%/8.34%,分别同比+0.81%/+2.3%。资产负债率为25.23%,同比0.08pct。期间费用率为9.36%,同比-0.72pct。报告期公司实现经营活动现金流量净额1.61亿元,同比下降55.64%,主要系公司报告期受金属原材料价格上涨及上游结算政策收紧影响,购买材料支出同比增加。报告期,公司汽车电子板块销售额同比增长30%,智能终端板块同比增长14%,工控板块同比增长54%;新品类超级电容器产品市场开拓加速,销售额同比增长85%。
　　AI服务器带动高端MLCC需求高增长,积极推动产品升级和材料自给。
　　AI服务器和新能源车对高容和超高容MLCC需求高增长。公司作为国产MLCC领军企业,积极围绕AI算力、汽车电子等高景气赛道,重点推进MLCC、电阻、电感产品向高容、高压、高可靠、高精度方向迭代升级,多款高端产品实现技术突破与量产落地;公司攻坚关键核心材料,核心材料自产率稳步提升,持续深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆、银浆等核心配套材料自主研发,部分材料性能与国际先进同行差距不断缩小。公司在AI算力、储能、低空经济、汽车电子等新兴市场板块销售额持续突破,国产替代进程稳步提速。
　　投资建议:预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.62/8.02/9.68亿元,分别同比+133.8%/+21.1%/+20.7%,对应P/E分别为93.76/77.42/64.16倍。
　　给予“推荐”评级。
　　风险提示:AI服务器和纯电车等下游需求不及预期的风险;行业产能扩张导致竞争加剧的风险;应收账款回收不及预期的风险。

　　国产MLCC头部企业。风华高科成立于1984年,于1996年11月29日在深交所上市,总部位于广东省肇庆市。公司深耕电子元器件行业40余年,主营产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、超级电容器等,广泛应用于汽车电子、工业控制、消费电子、AI算力、新能源等领域。公司是国内品种系列齐全、规模较大的新型元器件科研、生产和出口基地,核心产品MLCC、片式电阻器均为国家级制造业单项冠军产品。公司实控人为广东省人民政府国有资产监督管理委员会。截至2026年03月31日,公司第一大股东广东省广晟控股集团有限公司持股23.59%,前十大股东合计持股39.70%。
　　2025年营收创新高,2026Q1业绩迎来向上拐点。2025年,公司实现营业收入57.56亿元,同比增长16.54%。实现归母净利润2.83亿元,同比下降16.02%。实现扣非净利润2.78亿元,同比下降19.87%。2025年公司实现经营活动现金流量净额4.26亿元,同比下降5.99%。2026Q1,公司实现营业收入15.15亿元,同比增长18.90%。实现归母净利润0.89亿元,同比增长37.14%。实现扣非净利润0.88亿元,同比增长33.34%。受益于下游汽车电子、AI算力等领域需求回暖,以及公司高端产品持续突破,2026Q1业绩重返增长,全年业绩有望持续改善。
　　AI服务器、汽车电子等行业有望带动MLCC需求高增长。根据三星电机数据,AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的约13倍,通用服务器对MLCC用量约为2200颗,AI服务器的单机MLCC用量则可达28000颗。全球AI服务器MLCC市场规模预计至2029年将增长至239.1亿元,2025-2029年的CAGR为39.6%。纯电车对MLCC用量大约是油车的6倍,自动驾驶升级也将带动MLCC需求高增长。此外,消费电子高端化、国产替代深化等也为国内被动元件企业带来发展机遇。公司作为国内被动元器件行业领军企业,产品广泛应用于各新兴领域,有望持续受益于行业高景气与国产替代。
　　投资建议:预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.62/8.02/9.68亿元,分别同比+133.8%/+21.1%/+20.7%,对应P/E分别为94.92/78.38/64.96倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
　　风险提示:AI服务器和纯电车等下游需求不及预期的风险;行业产能扩张导致竞争加剧的风险;应收账款回收不及预期的风险。

　　2026中报业绩预告：2026H1归母净利润2.7-3.0亿元，同比增长61.84%-79.82%；扣非归母净利润2.65-2.95亿元，同比增长55.57%-73.18%。2026Q1营收15.15亿元，同比增长18.9%；归母净利润0.89亿元，同比增长37.1%。2026Q2净利润符合预期。
　　2026H1阻感容行业景气上行，风华高科产品量价齐升。得益于电子元器件行业景气度持续上行，公司MLCC、片式电阻器、电感器等主营产品市场需求持续增长，公司集中资源聚焦高端转型和新兴市场开拓，主营产品销量及单价同比上升。
　　元件业务从“量的扩张”向“质的跃升”坚实迈进。风华高科主营产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、压敏电阻器、热敏电阻器、铝电解电容器、圆片电容器、陶瓷滤波器、超级电容器等。核心产品MLCC、片式电阻器均为“国家级制造业单项冠军产品”。2025年营收57.56亿元，同比增长16.54%；容阻感三大主业产销双破纪录，新品类超级电容器产品销售额同比增长46.08%。
　　电子浆料、瓷粉等电子功能材料系列产品不断突破。2025年，纳米晶瓷粉、超细镍浆、车规电感软瓷粉等关键材料取得突破，性能指标优于进口材料，有效提升关键材料自主可控能力。
　　聚焦新能源汽车、算力产业、低空经济等高成长赛道，持续增加研发投入。风华高科产品广泛应用于包括汽车电子、智能终端、工业及控制自动化、家电、PC、新能源、AI算力、无人机、储能、医疗等领域。2025年，AI算力、储能、低空经济、汽车电子等新兴市场板块销售额持续突破，产品向40余家行业标杆客户导入500余款产品。
　　上调盈利预测，维持增持评级。由于阻感容三类元件于2026H1起受益于AI行业需求拉动景气复苏，风华高科主营产品实现量价齐升，将2026年营收预测从60.6亿元上调至66.5亿元，将归母净利润预测从7.1亿元上调至7.9亿元；新增2027-28年营收预测81/91亿元，新增归母净利润预测9.4/11.5亿元。当前市值对应2026年PE79X，维持增持评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险2）人才流失风险3）近期股票交易严重异常波动风险