事件：
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收1474亿元（yoy-5%），归母净利润220亿元（yoy+9%），扣非归母净利润212亿元（yoy+10%）。24Q3公司实现营收471亿元（yoy-16%），归母净利润78亿元（yoy+5%），扣非归母净利润73亿元（yoy+2%）。
　　点评：
　　收入分析：24Q4主营业务的增长趋势有望好转。1）公司收入可以拆分为主营业务+其他业务（原材料贸易）。24H1主营业务收入900亿元（yoy+10%），其他业务103亿元（yoy-43%）；三季报披露前三季度公司主营业务收入1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145亿元同比下降45%。经计算，24Q3主营业务422亿元（yoy-10%），其他业务42亿元（yoy-50%）。2）Q3主营业务压力主要来自内需，预计以旧换新政策明显利于内需改善。产业在线数据显示，Q3格力空调内销/出口的出货量同比-20%/+43%，考虑到Q3外销景气度高，Q3主营业务的压力主要来自内销，推测主要系行业内需疲软以及价格竞争，但该行业趋势随着国家以旧换新政策在8月中推出后明显好转，空调龙头的产品结构提升也会带动利润率明显改善。3）Q3其他业务延续上半年的下降趋势，主要是主动收缩非主营业务，以便聚焦高毛利的核心业务。
　　盈利分析：Q3净利率创单季历史新高。24Q3公司毛利率29.7%（yoy-0.5pcts），销售费用率同比-4.4pcts，毛销差yoy+3.9pcts。Q3毛利率一定程度上受到原材料价格上行压制，但收入结构以及产品结构改善有效对冲原材料的影响。24Q3归母净利率16.7%（同比+3.4pcts），24Q3净利率创下历史Q3单季新高，盈利能力上行主要系收入结构改善+渠道改革理顺。
　　盈利蓄水池平稳+现金质量改善。1）其他流动负债：基本平稳，24H1是622亿元，24Q3是618亿元。2）合同负债：24H1是141亿元，24Q3是109亿元（环比下降可能因为8-9月经销商因为天热和政策加速提货）。3）经营性净现金：Q3是76亿元，Q2是81亿元，Q1是-29亿元，现金质量改善主要系存货余额下降。
　　投资建议：业绩稳定性强，估值处于历史低位，上调目标价至54.10元。Q3行业内需疲弱的背景下，公司实现净利润增速有序增长+单季净利率历史新高，体现白电龙头较强的盈利韧性。展望未来，以旧换新政策正有效扭转需求不足问题，同时也会明显改善产品结构和利润率。维持24-26年公司归母净利润预测303、329、364亿元，现价对应PE是8、7、7倍。估值分析：1）纵向比较：10年维度公司PE（ttm）中位数约是9.5倍，当前市盈率处低估状态。2）横向比较：10年维度美的、海尔PE（ttm）中位数约是14.1倍和14.8倍，格力相对同行的估值折价较大。考虑到家电以旧换新政策效果明显且公司业绩稳定性强，在历史估值中位数的基础上给予一定溢价，给予公司24年盈利10倍PE，上调目标价至54.10元（原目标价46.62元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。

We maintain our net profit forecast for 2024/2025/2026, with EPS at RMB5.96/6.91/7.82 (raised due to the buyback). Given Gree's ongoing channel reforms and concerns regarding the slow progress in its international expansion, we value the stock at 8.5x 2025E PE, below its peers' average of 11x on Wind consensus as of 30 October 2024, for our target price of RMB58.74 (previous: RMB47.44).

　　Q3收入低于预期，业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.4%，实现归母净利润219.61亿元，同比+9.30%，实现扣非后归母净利润211.63亿元，同比+10.14%；其中，Q3单季度实现营业收入469.39亿元，同比-15.84%，实现归母净利润78.25亿元，同比+5.47%，实现扣非后归母净利润72.99亿元，同比+2.09%。公司Q3收入表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩增速符合我们预期。
　　公司家空表现弱于大盘，Q4白电景气度有望回升。根据产业在线数据，2024年1-9月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势；公司层面，根据产业在线数据，2024年1-9月格力出货端总/内/外销量分别为3188/2190/998万台，同比分别-1.7%/-8.7%/+18.1%，整体表现弱于大盘；市占率方面，公司总/内/外销份额同比分别下滑3.1/2.7/1.7pcts至20.6%/26.1%/14.0%。排产方面，根据产业在线数据，家空10-12月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12月排产同比+51%/+66%/+49%；展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。
　　盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率30.21%，同比+0.96pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比-1.64pcts至6.89%，管理费用率同比+0.30pct至3.37%，财务费用率同比微增0.13pct至-1.62%，最终录得公司前三季度销售净利率14.46%，同比+1.87pcts。三季度末公司合同负债为108.76亿元，同/环比分别-54%/-23%，其他流动负债为617.52亿元，同/环比分别-1.6%/-0.8%，存货环比下滑约10%，压力有所缓解。
　　维持“买入”投资评级。考虑到整体Q3销售大盘偏弱，我们下调对于公司的收入预测，但在“以旧换新”政策加持下，公司Q4收入增速预计将显著改善，同时公司整体盈利能力稳步向好，因此我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年可实现净利润319亿/351亿/386亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

　　事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。
　　三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。
　　费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。
　　盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。

　　公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利219.61亿元，同比+9.3%，其中，24Q3总营收同比-15.87%，归母净利同比+5.47%，公司收入及净利表现均弱于我们预期（收入、净利分别同比0~+5%、+13%~+17%），受内销拖累。24Q4以旧换新已驱动零售优化，有望带动公司内销修复。且公司8月3日推动第三期员工持股计划，考核目标为2024/25年度净资产收益率不低于20.00%，我们看好公司维持较高的销售净利润率以及渠道变革提升资产周转率。同时我们认为公司有望保持较高分红率水平，仍是家电板块低估值、高股息标杆。维持“买入”评级。
　　空调出货季度波动，后续换新需求或支撑内销修复
　　主业表现稳健，24Q1-Q3主营业务收入为1322亿元,同比+2.9%（单季下滑9.6%）。产业季度变化上看，24Q3空调内销压力仍较大，根据产业在线数据，24Q3公司空调出货量同比-7.5%（内外销分别-20.3%/+42.5%）。家电以旧换新政策在9月以来已全面落地，零售端表现积极（奥维云网数据显示，9月格力品牌空调线上/线下零售量分别同比+82.2%/+56.8%），而由于渠道库存影响，公司内销出货量尚未完全修复，但随着渠道库存下降，我们认为四季度公司空调内销出货量或有所修复。均价角度，公司持续保持国内空调品牌第一梯队，奥维云网数据显示，24Q3公司均价表现均好于主要竞争对手。而24Q1-Q3公司其他业务收入为145.2亿元，同比-45.3%，主要由于公司调整业务结构，对收入有所拖累。
　　内部继续优化存货周转效率
　　继续提升渠道效率，整体存货周转继续优化（24Q1-Q3为78.4天，同比下降12.6天）。
　　毛销差保持积极态势
　　公司24Q1-Q3毛利率为30.54%，同比+0.93pct，其中，24Q3毛利率同比-0.49pct。24Q1-Q3，公司期间费用率同比-0.92pct，主要由于销售费用率同比-1.63pct，而24Q3期间费用同比-2.53pct，公司毛销差保持积极态势。
　　看好估值修复，公司有望维持较高净利润率及提升周转率
　　我们维持24-26年预测净利，EPS为5.96、6.91、7.82元（由于回购，略有提升），截至2024/10/30，可比公司Wind一致预期25年平均PE为11x，考虑到公司渠道改革持续推进，以及仍存国际化品牌业务推进表现偏慢等担忧，给予公司25年8.5xPE估值，对应目标价58.74元（前值47.44元）。
　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收1474.16亿元，同比-5.39%；归母净利润219.61亿元，同比+9.30%；扣非归母净利润211.63亿元，同比+10.14%；毛利率为30.21%，同比+0.97pct；归母净利率为14.90%，同比+2pct；扣非归母净利率为14.36%，同比+2.02pct。24Q3公司实现营收471.3亿元，同比-15.87%；归母净利润78.25亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润72.99亿元，同比+2.09%；毛利率为29.67%，同比-0.46pct；归母净利率为16.60%，同比+3.36pct；扣非归母净利率为15.49%，同比+2.73pct。
　　Q3营收承压，外销好于内销。Q3公司营收下滑主要系内需疲软以及业务调整。24Q1-Q3其他业务（原材料贸易）同比-45.3%，24H1其他业务同比-43.8%，可推断Q3其他业务较H1降幅扩大，拖累营收表现。分区域看，据产业在线统计，24Q3公司家空销量同比-7.22%（内销量同比-20.25%、外销量同比+42.51%），预计24Q3公司内销增速承压，外销表现好于内销。伴随Q4以旧换新补贴的推进，预计公司内销出货有望提振。
　　Q3盈利能力改善。Q3公司毛利率同比下降，或主要系收入下滑导致规模效应减弱。从费用看，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-4.33/+0.39/+0.87/+0.55pct，销售费用率优化明显，或主要与公司渠道改革提效有关。Q3末公司合同负债为108.76亿元，同比-128.26亿元，环比-32.30亿元；Q3末公司其他流动负债为617.52亿元，同比-9.83亿元，环比-4.72亿元。
　　盈利预测与评级：公司为国内空调龙头，具备低估值、高股息的优质属性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为5.60/6.08/6.65元，10月31日收盘价对应动态PE为7.8/7.2/6.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年中报。24H1公司实现营收1002.87亿元，同比+0.50%；归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；扣非归母净利润138.64亿元，同比+14.91%；毛利率为30.47%，同比+1.72pct；归母净利率为14.10%，同比+1.4pct；扣非归母净利率为13.82%，同比+1.73pct。24Q2公司实现营收636.91亿元，同比-0.63%；归母净利润94.61亿元，同比+10.47%；扣非归母净利润93.38亿元，同比+11.95%；毛利率为31.05%，同比+1.57pct；归母净利率为14.85%，同比+1.49pct；扣非归母净利率为14.66%，同比+1.65pct。
　　H1主业持续增长，外销好于内销。分产品看，24H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营/其他业务营收分别为779.61/24.10/62.01/2.60/19.87/11.24/98.40亿元，同比+11.38%/+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%/-43.80%，24H1公司空调主业增势强劲。分地区看，24H1公司内销/外销营收分别为751.19/148.25亿元，同比+9.01%/+15.64%。单看Q2，据产业在线统计，24Q2格力空调内销/外销同比-10.40%/+10.34%，预计24Q2公司外销表现好于内销。
　　Q2盈利能力改善。Q2公司毛利率同比改善，或主要系主业占比提升带来的盈利结构优化。从费用看，24Q2公司期间费用整体较为平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.54/+0.04/+0.08/+0.41pct。Q2末公司合同负债为141.06亿元，同比-148.66亿元，环比-63.85亿元；Q2末公司其他流动负债为622.25亿元，同比-6.44亿元，环比+0.31亿元。
　　盈利预测与评级：公司为国内空调龙头，具备低估值、高股息的优质属性。
　　我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为5.52/6.04/6.61元，8月30日收盘价对应动态PE为7.2/6.6/6.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　事件：
　　公司发布2024年中报：
　　2024H1公司实现收入1003亿元，同比+0.50%；归母净利润141亿元，同比+11.54%。其中，2024Q2公司实现收入637亿元，同比-0.63%;归母净利润95亿元，同比+10.47%。业绩稳健增长，盈利能力提升。
　　内销增长稳健，外销拓展加速
　　分产品看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源分别实现收入780、24、62、2.6、20亿元，同比分别+11.38%、+10.68%、+13.01%、+4.95%、-31.84%，空调主业发展增速高于整体。
　　分地区看，2024H1公司主营业务内销、外销分别实现收入751、148亿元，同比分别+9.01%、+15.64%，内销增长稳健，外销拓展加速。
　　业务结构优化，盈利能力提升
　　2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.47%、13.92%，同比分别+1.72pct、+1.47pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为31.05%、14.58%，同比分别+1.57pct、+1.34pct，受益于公司业务结构优化，产品线迭代升级以及持续发展核心零部件，盈利水平同比提升。2024H1公司空调毛利率为34.81%，同比-0.88pct。
　　投资建议：
　　公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2024-2026年归母净利润分别为323/356/392亿元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。