Changchun High & New Technology has reported 1H26 results, with revenue of RMB5,543mn (down 16.1% YoY); attributable net profit of RMB475mn (down 51.6% YoY); and recurring net profit of RMB496mn (down 52.0% YoY), in line with the preliminary results. The YoY decline in 1H26 net profit was due to the inclusion of the company's long-acting growth hormone (GH) and other products in the latest National Medical Insurance Drug List (NRDL) in 2026, which led to a sharp price reduction. However, the company confirmed during the reporting period that the GenSci098 project has secured an out-licensing deal with an upfront payment of USD70mn. For 2026, we expect the company's core GH products to continue ramping up volume under medical insurance-driven demand while strengthening market competitiveness. New products in their volume ramp-up phase, such as Megestrol Acetate, could contribute incremental sales growth; moreover, early-stage pipeline data readouts are likely to drive long-term earnings growth potential. Maintain BUY.
Earnings forecasts and valuation
Considering the gross margin disruption from the long-acting GH and asset impairments during the year, we forecast 2026/2027/2028 EPS of RMB2.39/2.61/ 2.87 (previously RMB2.93/3.23/3.54). We assign a 2026E PE of 43x (in line with comparable companies' average 2026E PE on Wind consensus), for our target price of RMB102.77 (previously RMB111.34, based on a 2026E PE of 38x; the increase in target PE reflects smooth progress in the company's innovative pipeline). Maintain BUY.
Risks: slower pipeline progress than we expect, intensifying competition in growth hormone, and weaker commercialization of new products than we expect.

　　业绩简评
　　2026年8月20日，公司发布2026年中报，上半年公司实现收入55.43亿元，同比-16.06%，实现归母净利润4.75亿元，同比-51.64%，实现扣非归母净利润4.96亿元，同比-52.02%；分季度看，26Q2公司实现营业收入29.55亿元，同比-18.03%，实现归母净利润2.00亿元，同比-60.88%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比-60.58%
　　经营分析
　　价格体系调整落地，短期业绩承压。公司核心产品长效生长激素金赛增自2026年1月1日起正式执行新版国家医保目录价格，产品临床可及性显著提升，公司同步调整销售政策，全力推进以价换量与市场覆盖。上半年金赛药业实现收入45.04亿元，较上年同期降低17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润5.78亿元，较上年同期降低47.84%。面对产品价格体系调整带来的短期业绩承压，公司聚焦核心产品市场推广及销售，进一步加强费用管控，持续优化产品及研发管线布局，努力为长期高质量发展奠定基础。
　　持续优化研发体系，不断提升创新成果转化效率。上半年公司研发投入10.61亿元，较上年同期降低20.53%；其中研发费用9.48亿元，较上年同期降低17.90%。公司坚持以创新为核心发展战略，推动研发体系从“投入驱动”向“价值驱动”转型，实现了成果上市、管线深耕、国际授权的多点突破。GenSci128（针对携带P53Y220C突变多瘤种的小分子P53重激活剂）、GenSci134（针对生长迟缓相关适应症的长效月制剂）、GenSci140（FRα双表位抗体药物偶联物BsADC）、GenSci144（SLC6A19抑制剂）、GenSci155（用于治疗支气管肺发育不良的长效IGF-1）、GenSci161（全人源IL-1α/β双抗）等重点新项目临床试验顺利推进；亮丙瑞林注射乳剂等产品上市申请持续推进。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司核心产品价格体系变化、研发费用投放节奏等因素，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.9（+604%）、13.3（+22%）、16.8亿元（+26%），EPS分别为2.68、3.26、4.12元，对应当前P/E分别为28、23、18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度不及预期风险；商业化进度不及预期风险；竞争加剧的风险。

　　公司公布上半年业绩：1H26收入55.43亿元（-16.1%yoy）；归母净利润4.75亿元（-51.6%yoy）；扣除非经常性损益后的净利润4.96亿元（-52.0%yoy），符合此前半年报业绩预告。公司1H26净利润较去年同期下降，主因2026年公司长效生长激素等产品纳入新版国家医保目录，价格大幅下降。但公司于报告期内确认GenSci098项目已落地对外授权7000万美金首付款。展望26年，我们看好公司核心生长激素品种在医保驱动下持续放量并持续加强市场竞争力，美适亚等放量期新品贡献增量，叠加公司早期研发管线数据有望陆续读出驱动长期增长潜力，维持“买入”。
　　金赛：筑稳存量基本盘，医保赋能新品迈入放量阶段
　　金赛1H26实现收入45.04亿元（同比-17.65%），归母净利润5.78亿元（同比-47.8%），主因长效生长激素新进入医保，价格扰动较大。我们预计金赛26年收入体量基本维持稳定，考虑：1）生长激素：长效剂型新进医保，看好以价换量拉动渗透率持续提升；2）美适亚：新进医保正进入快速放量周期，看好其成为癌性厌食-恶病领域的首选用药；3）金蓓欣（IL-1β）：痛风适应症商业化处于爬坡阶段，幼年特发性关节炎等5个适应症临床推进中；4）公司已确认GenSci098项目已落地对外授权7000万美金首付款。此外，金赛26年7月发布股权激励草案，26-28年金赛营收目标考核98/128/161亿元（27/28年触发值115/145亿元），凸显公司对于金赛后续增长信心。
　　在研管线：创新管线加速推进，临床及注册进展密集兑现
　　公司深耕创新转型，依托技术平台矩阵实现赛道广泛覆盖，目前已进入临床阶段的在研管线近50条，其中已经进入Ⅰ期临床28个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床8个，NDA申报4个。我们看好公司各治疗领域产品的快速推进：1）内分泌代谢：生长激素的长效多肽技术复用至甲状腺、生长迟缓新赛道，TSHR单抗GenSci098（格雷夫斯病）具备疗效最优潜力，海外已进入临床II期并获FDA快速通道认定；GenSci134（生长迟缓相关月制剂）看好与生长激素业务协同。2）自身免疫：伏欣奇拜单抗多适应症拓展，PD-1-TCL已进入临床II期，看好顺利推进。3）双抗ADC平台：多个早期差异化机制分子，例如EGFR/HER2ADC、B7H3/PSMA等，预计2H26陆续迎来I期数据读出；4）肿瘤：VEGFR2单抗胃癌二线上市申请已获受理。
　　百克迎来修复机遇，华康短期承压
　　百克1H26实现收入3.05亿元（同比+6.9%），归母净亏损0.52亿元，看好液体鼻喷流感疫苗上市后放量，带状疱疹疫苗开展价格管理提升可及性，推动亏损持续收窄。华康1H26实现收入3.38亿元（同比-10.5%），归母净利润0.26亿元（+2.19%yoy），血栓心脉宁片26年首次入选中成药集采产品，有望支撑业绩回稳。房地产业务1H26实现收入13.91亿元（同比+202.6%），归母净利润0.01亿元，收入增长受酒店相关内部资产重组影响（但该交易属于内部交易，合并报表层面相关收入应予以抵销）。
　　盈利预测与估值
　　考虑长效生长激素毛利率扰动及年内资产减值，我们预计公司26/27/28年EPS为2.39/2.61/2.87元（前值：2.93/3.23/3.54元），给予26年43倍PE（可比公司Wind一致预测26年43倍PE），目标价102.77元（前值111.34元，26年38倍PE；本次目标PE上移主要考虑公司创新管线进展顺利），维持“买入”评级。
　　风险提示：管线进度不及预期、生长激素竞争加剧、新品商业化不及预期。

　　核心观点
　　事件：长春高新发布2026年半年报，公司实现营业收入55.43亿元，同比下降16.06%；归母净利润4.75亿元，同比下降51.64%；扣非归母净利润4.96亿元，同比下降52.02%；经营现金流净额17.21亿元，同比增长40.9%。2026年第二季度公司营业收入为29.6亿元，同比下降18.0%；归母净利润为2.0亿元，同比下降60.9%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比下降60.6%。
　　长效生长激素执行新版医保，业绩短期承压。26H1金赛药业实现收入45.04亿元，同比下降17.65%；归母净利润5.78亿元，同比下降47.84%。长效生长激素正式执行新版国家医保，临床可及性大幅提升、经济负担显著减轻。百克生物实现收入3.05亿元，同比增长6.89%；归母净利润-0.52亿元。华康药业实现收入3.38亿元，同比下降10.53%；归母净利润0.26亿元。高新地产实现收入13.91亿元，同比增长202.56%；归母净利润0.01亿元。
　　研发投入占比保持稳定，持续聚焦创新研发。销售费用20.29亿元，同比下降14.95%。公司5年前开始加大创新药研发，2025年研发投入29.36亿元，26H1研发投入10.61亿元，同比下降20.53%；其中研发费用9.48亿元，同比下降17.90%。公司持续聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势业务领域与肿瘤、呼吸、免疫相关创新方向，稳步推进有差异化和全球市场潜力的产品研发相关工作。26H1公司新药获批上市2个，新获得国内IND15个和美国临床批件3个。目前公司已构建起“多靶点覆盖+全生命周期管理”的近90条管线体系，临床阶段管线近50条，布局1类新药40个。重点在研产品中，进入Ⅰ期临床28个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床8个，NDA申报4个。海外授权方面逐步兑现，多款产品具有BD潜力。公司管线中多为全球布局靠前FIC品种，已实现GenSci098（靶点为TSHR）管线对外授权，获得了7000万美元首付款；目前管线中NK3R小分子抑制剂（Ⅲ期）等多款产品具有BD潜力。
　　发布股权激励方案，彰显公司发展信心。2026年7月公司公告2026年度股权激励方案，激励对象为金赛药业核心管理、技术和业务骨干，选取金赛药业营业收入、净资产收益率、资产负债率三个指标作为业绩考核指标，2026-2028年金赛药业收入目标分别为98亿、128亿、162亿，对应增速0%、30%、26%；净资产收益率目标分别为7%、14%、20%；资产负债率目标均为25%。
　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素、伏欣奇拜单抗等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望陆续实现上市销售，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.2/13.5/17.4亿元，同比增长558.2%/32.6%/28.8%，对应PE分别为34/25/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　激励方案落地，考核规则清晰聚焦核心主体。公司发布金赛药业限制性股票激励草案，授予价格38.08元/股，激励对象不超过256人，均为金赛核心管理、技术及业务骨干。方案设置营收、ROE、资产负债率三维考核（金赛单体口径）：2026-2028年营收目标98/128/161亿元，2027-2028年配套底线115/145亿元；ROE目标7%/14%/20%，2026年ROE还需满足行业对标要求；资产负债率持续控制在25%以内。解锁规则刚性较强，2026年营收不达标则当期激励全部作废，2027-2028年采用区间线性解锁，任一指标不达标对应批次无法解锁。对比2025年金赛营收98.19亿元，2026年目标基本持平，2027-2028年目标增速分别为30.6%、25.8%。
　　筑底修复+中长期成长逻辑清晰。本次激励聚焦集团核心盈利主体，考核兼顾规模增长与盈利质量，形成“守底企稳、提质增效、后续高增”的考核导向，规避单纯追求收入、增收不增利问题。2026年以筑底稳盘为主，增长与盈利修复窗口落在2027-2028年。方案深度绑定核心骨干利益，利于稳定人才团队；中长期较高营收与ROE目标，体现公司对存量产品渗透、创新管线商业化兑现的信心。
　　依托多层次创新管线布局，公司长期成长与竞争壁垒持续夯实。妇儿健康领域，金赛药业已建成覆盖全生命周期的完善产品矩阵，儿科赛道依托生长激素龙头技术优势，延伸至儿童神经、免疫、呼吸治疗领域，同时前瞻性布局儿科代谢、罕见病等高壁垒赛道，持续巩固儿科领域领先地位。女性健康赛道聚焦辅助生殖、妇科健康两大核心领域，拥有重组人促卵泡激素金赛恒系列、国内首个水溶性黄体酮制剂金赛欣等核心品种，2025年新增金赛佳落地上市，补齐辅助生殖全流程用药布局，全面覆盖促排、黄体支持、保胎等临床场景。赛道布局层面，公司完成多领域战略拓展，依托五大核心技术平台布局近80条研发管线，其中临床阶段管线超40条、1类新药35个，全面覆盖肿瘤与免疫、神经科学、呼吸感染、代谢及罕见病等高潜力赛道。2025年创新成果持续兑现，自主研发的1类创新单抗药物金蓓欣（伏欣奇拜单抗）成功获批，填补国内急性痛风性关节炎治疗空白，同时持续拓展多适应症打造平台化药物集群，核心管线GS098顺利完成海外权益授权，实现创新技术出海突破，管线商业化与国际化能力持续验证，为公司2027-2028年业绩持续高增提供充足储备。
　　盈利预测与投资评级。不考虑一次性因素影响，结合股权激励目标，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.5、15.7、20.5亿元，对应增速分别为577%，50%，30%，对应PE29.3X/19.5X/15.0X。维持“买入”评级。
　　风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；产品销售不及预期风险。

　　事件：
　　2026年8月20日，长春高新发布公告：2026年上半年公司实现营业收入55.43亿元，同比-16.06%，环比+1.15%；归母净利润4.75亿元，同比-51.64%，环比转正；扣非归母净利润4.96亿元，同比-52.02%，环比转正。
　　投资要点:
　　伏欣奇拜单抗（IL-1β）水剂2026年4月水剂获批上市，多适应症临床梯队同步推进。伏欣奇拜单抗（IL-1β）是国内首个获批用于痛风性关节炎急性发作的IL-1β抑制剂，2026年6月，其非感染性葡萄膜炎（NIU）适应症已进入2期临床；粉剂的结缔组织病相关间质性肺病（CTD-ILD）适应症已进入2期临床，全身型幼年特发性关节炎（sJIA）已推进至3期临床阶段。
　　SLC6A19抑制剂有望为PKU、CKD患者提供新的治疗选择。PKU适应症获批临床并于2026年6月完成1期首例入组；CKD适应症预计2026年7月获批临床。全球CKD患者超6.7亿，现有CKD标准治疗无法完全满足临床需求，该产品有望提供全新治疗选择。
　　GenSci120在中国启动2b期临床并完成首例入组，同时获美国FDA的2期临床默示许可。GenSci120是中国首个进入2b期临床的PD-1激动剂，2026年2月启动RA适应症中国2b期，2026年4月完成首例入组（目标450人）；2026年3月获美国FDA2期临床默示许可。
　　GenSci098是公司自主研发的抗TSHR单抗，2026年7月海外2期临床完成首例给药并获FDA快速通道认定。国内TED适应症1期SAD部分已显示快速起效及良好安全性，MAD数据预计2027年下半年公布。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为121.60/131.34/154.50亿元，归母净利润分别为13.72/16.09/21.94亿元，对应PE为23.64/20.15/14.78倍。公司正处于转型期，受医保控费影响收入短期调整，考虑公司2026年7月发布股权激励的指引，我们上调公司收入预测，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。

　　长效亮丙瑞林注射液和金妥昔单抗上市申请获受理：公司与台湾逸达合作开发的长效皮下甲磺酸亮丙瑞林注射液上市申请已获受理，国内目前获批的亮丙瑞林或戈舍瑞林给药频率为1月一次或3月一次，公司产品则为6月一次。除此之外，公司自研的VEGFR2单抗金妥昔单抗联合紫杉醇用于既往一线系统治疗失败的晚期胃或胃食管结合部腺癌患者的上市申请也已获得受理。
　　多项自研的早研项目临床试验申请被批准：一季度后，公司自研的多个项目临床试验申请获得批准：GenSci161（IgG1双抗，拟用于治疗非感染性葡萄膜炎的临床试验申请获NMPA批准，拟用于化脓性汗腺炎的临床试验申请获FDA批准）、GenSci144（SLC6A19抑制剂，拟用于苯丙酮尿症的临床试验申请获NMPA批准）、GenSci145（PI3Kα抑制剂，拟用于携带PIK3CA突变的局部晚期或转移性实体瘤的临床试验申请获FDA批准）、GenSci136（BAFF/APRIL双抗拟用于治疗重症肌无力的临床试验申请获FDA批准，用于眼肌型重症肌无力的临床试验申请获NMPA批准）、GenSci155（长效IGF-1类似物，拟用于预防早产儿支气管肺发育不良、急性缺血性卒中的临床试验申请获NMPA批准）、GenSci164（PTH1R激动剂，拟用于治疗甲状旁腺功能减退症的临床试验申请获NMPA批准）。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入115.69/119.11/130.75亿元，归母净利润8.81/9.58/14.90亿元。对应PE分别为37.0/34.0/21.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新药放量不及预期风险、生长激素收入短期无法企稳风险、货币资金不足风险

　　事件：
　　2026年4月21日，长春高新发布公告：2025年公司实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；归母净利润1.55亿元，同比下降94.0%；研发费用24.72亿元，同比增长14.1%；主要原因系集采降价、医保控费所致。2026Q1公司实现营业收入25.87亿元，同比下降13.69%，归母净利润2.76亿元，同比下降41.67%；营业成本同比增加2.17亿元，增长61.56%，主要原因系长效生长激素成本较高且产品销量增长所致。
　　投资要点:
　　伏欣奇拜单抗（IL-1β）填补了我国痛风领域长效抗炎的空白，拥有潜在预防痛风疼痛的获益；痛风性关节炎适应症已于2025年7月获批，全身型幼年特发性关节炎（sJIA）已进入3期临床，结缔组织病相关间质性肺病（CTD-ILD）、子宫内膜异位症（EM）已进入2期临床。
　　GenSci074（GS1-144）是一种NK3R小分子拮抗剂，非激素的口服疗法为绝经期血管舒缩症（VMS）患者提供了更好的选择；已在国内完成VMS的2期临床，海外澳洲完成1期临床试验，即将进入中欧3期临床试验。
　　GenSci120是一款PD-1激动剂，在中国RA适应症已经进入2期临床，在美国RA已经进入1期临床。
　　GenSci098出海获1.2亿美元首付款+最高13.65亿美元里程碑付款+10%销售提成，在中国甲状腺相关眼病（TED）和弥漫性毒性甲状腺肿（GD）两项适应症均处于1期临床状态，海外临床尚未启动。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为105.51/118.23/133.72亿元，同比增长-12.68%/+12.05%/+13.10%；归母净利润分别为21.28/24.11/27.78亿元，同比增长+1273.36%/+13.26%/+15.24%，对应PE估值16.41/14.49/12.57倍。公司正处于转型期，受到集采降价、医保控费影响收入降低，考虑到公司的伏欣奇拜单抗处于商业化初期尚未放量，且大批管线进入临床阶段拥有BD的潜力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。