业绩简评
　　8月29日，公司披露24年中报，H1营收4.0亿/同增7.6%，归母净利0.51亿/同降44.0%，扣非归母0.49亿/同增11.8%；2Q24营收2.2亿/同降6.1%，归母净利0.35亿/同增2.2%，扣非归母0.33亿/同降6.9%；24年中期拟现金分红0.008元/股。
　　经营分析
　　收入：整体稳健，音视频、电商平台交易销售额占比进一步提高。1）H1收入同增7.6%，视觉内容与服务收入同增7.6%至4.0亿元，整体表现稳健。其中，音视频销售额占总营收比由1H23的5.2%增至1H24年的32.0%，电商平台交易销售额占比由1H23的15.7%增至1H24的29.2%，公司服务中小企业的能力提升。2）Q2收入同降6.1%，环比+28.3%，同降或因去年同期高基数所致。
　　盈利：光厂创意并表使盈利结构发生变化，盈利水平稳健。1）1H1、Q2归母净利率分别为12.8%、15.6%，同比-11.8/+1.3pct；扣非净利率分别为12.3%、14.7%，同比+0.5/-0.1pct，基本持平。2）盈利结构：H1、Q2毛利率分别为46.9%、43.2%，同比-4.6/-5.5pct，预计主要系光厂创意并表后收入结构变化；销售/管理/研发费率均同比有所下降，或因经营效率提高及收入规模增加；H1归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。
　　积极拥抱AI、3D新方向，深化布局，有望赋能主业、带来增量。1）H1公司继续贯彻“AI+内容+场景”，依托视觉创意AI行业大模型，提供AI智能技术服务；并结合AI技术进一步深入客户工作流，满足其个性化需求；同时服务更多C端用户；战投企业爱设计&AIPPT已切入AI办公，目前Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。2）3D布局深化，有望构建起新增长曲线。继投资景致三维及其子公司览她后，24年7月投资国内3D内容创作社区与交易平台CG模型网，可交易的3D模型资产超100万。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司24-26年归母净利为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE分别为61.0/49.7/43.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3.99亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比下滑44.04%；实现扣非归母净利润0.49元，同比增长11.79%。2024Q2公司实现营业收入2.24亿元，同比下滑6.14%，环比增长28.32%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长2.21%，环比增长120.40%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下滑6.87%，环比增长102.88%。
　　电商平台交易额占比提升，服务中小企业能力显著增强。2024H1，公司加强数字内容版权交易平台建设，通过标准化、平台化的产品服务覆盖市场。针对KA客户，公司依托vcg.com网站，发挥全品类内容优势，根据市场变化规划不同的产品线。公司立足扩大中小企业、C端用户市场的占有率的策略，提供标准化、自助化程度高的在线交易电商平台。公司下属的音视频电商平台光厂创意（vjshi.com）和图片电商网站veer.com采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销等数字营销手段定向高效获取新客户，通过运营手段提升用户留存与复购；公司电商平台交易销售额占总营收比例同比提升13.55%至29.21%，公司服务中小企业能力得到大幅提升。
　　强化API开放平台建设，服务海量C端用户。面向C端用户市场，公司强化API开放平台建设，针对不同内容使用场景，如搜索引擎、内容创作、广告营销、办公文档、智能终端等，以B2B2C的模式，通过AI智能技术赋能，使得公司内容和服务能通过合作的互联网平台服务海量的C端用户，提升优质正版内容触达的深度和广度。2024H1，公司保持与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、金山办公、华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等大型平台合作，并在视频剪辑、创意设计、视频配乐等细分的场景与联想、Canva、万兴科技、小影科技、稿定设计、创客贴等建立平台级合作。
　　音视频业务收入占比提升，正式进军3D内容服务市场。2024H1，公司拓展音视频内容，加强与控股企业光厂创意的业务协同、提升音视频业务领域的销售规模。2024H1，公司音视频内容素材总量超4600万，音视频业务销售额占总营收的比例同比提升26.83pct至31.99%。2024年3月，公司战略投资国内3D内容制造领军企业景致三维及其子公司览她，正式进军3D内容服务市场。
　　结合版权数据优势，为AI大模型公司提供合规服务。为优质版权数据资源付费将成为生成式AI的产业趋势，公司结合海量优质、版权合规数据优势，为AI大模型公司提供合规数据服务。2024H1，公司与浙江日报下属的传播大脑携手成立“传播大脑&视觉中国”合作项目组，共同推进“创作大脑AI智能写作平台建设”，公司为平台提供优质图片、视频、音乐素材，以及智能文配图、一键成片、智能模版生成等AI智能服务能力。
　　盈利预测：公司核心主业全面稳健经营，同时推进“AI+内容+场景”战略落地。非经常损益波动影响公司上半年业绩，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入8.3/9.5/10.9亿元，对应同比增速为6.0%/15.0%/14.0%；实现归母净利润1.3/1.5/1.7亿元，对应同比增速为-12.4%/16.3%/17.3%，当前市值对应PS为11/9/8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：视觉中国发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.46亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长12.22%。公司2023年Q4实现营业收入2.07亿元，同比增长21.66%；归母净利润0.23亿元，同比增长27.63%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长110.02%。公司2024年Q1实现营业收入1.75亿元，同比增长32.35%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.98%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长88.35%。
　　主业稳中有进，一季度合并范围变更致业绩波动。1）2023年收入端：公司视觉内容与服务收入7.80亿元，同比增长12.15%，占营收的99.93%。
　　公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上客户续约率保持80%；同时服务中小企业能力得到大幅提升，公司电商平台交易销售额占总营收比例由2022年1%增长到2023年23%。2）2023年成本费用端：2023年公司毛利率为51.20%，同比减少4.89pct；销售费用率11.33%，同比减少3.84pct；管理费用率12.86%，同比减少1.50pct，公司组织结构优化，职工薪酬同比减少；研发费用率12.69%，同比增加1.10pct，公司研发投入增加。3）2024年一季度：由于合并范围同比增加光厂创意，公司一季度营收同比增长32.35%，扣非后归母净利润同比增长88.35%。由于2023年Q1进一步收购成都光厂至控股产生投资收益，2024年Q1投资收益同比减少4949.86万元，因此归母净利润同比下降71.98%。
　　内容及客户不断拓展，优质素材价值凸显，AI图像编辑及智能搜索功能落地。1）扩充内容生态优势：公司通过创作者社区积累社区注册会员超过3400万，覆盖全球195个国家和地区，其中签约创作者超过55万；公司投资控股国内领先的音视频素材交易平台光厂创意（VJshi），光厂创意拥有音视频创作者超过7.6万。2）丰富场景及客户资源：公司客户已经覆盖各个行业领域，KA客户均是头部的党政媒体、广告营销、互联网平台和品牌企业，中小企业年度付费用户不断增长，树立了行业领军地位。3）优质素材价值凸显：公司拥有近5亿的专业级且获版权许可的高质量图文、80万小时的视频音乐素材，图片、视频、音乐均有完善的结构化元数据，在AI模型训练的价值体系中占据关键位置。4）AI+内容+场景战略：公司基于庞大内容优势，积极与大模型合作，AI图像编辑工具、AI智能搜索已在旗下网站上线。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.65/1.91/2.10亿元，对应当前股价（2024年5月8日）的PE分别为58.0/50.1/45.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：版权保护风险、内容安全风险、技术变革风险、人才管理风险、汇率变化风险等。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。
　　点评：
　　三季度收入微增，利润端小幅下滑
　　2024年前三季度，公司实现营业收入6.08亿元，同比+5.87%；实现归母净利润0.82亿元，同比-33.33%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比+6.16%，主要由于23年上半年同期收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。单季度看，24Q3实现营业收入2.09亿元，同比+2.80%，归母净利润3084.21万元，同比-2.60%，扣非归母净利润3020.43万元，同比-1.89%。
　　前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为9.16%/13.56%/9.94%，同比变化-2.5/-1.8/-1.8pct.。
　　内容素材优势领先，持续深化3D、AI产业布局
　　公司作为全球领先的高质量版权素材库，拥有近5亿的专业级图文对、80万小时的视频音乐素材，合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱。
　　2024年，公司开始加快在3D资产以及AI产业的布局，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司览她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。7月底，公司和爱诗科技达成战略合作，双方将基于各自的技术和资源优势，在数据合作、产品协同等层面共同推动AI视频大模型的发展和应用。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是全球领先的视觉内容数字版权交易与服务平台，图片内容领先，音视频速业务发展迅速，围绕“AI+内容+场景”的发展战略持续深耕。考虑前三季度业绩表现以及公司在AI端的布局，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.20/1.40/1.55亿元，EPS分别为0.17/0.20/0.22元，对应PE77/66/59x,维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报。
　　点评：
　　营收及扣非归母净利润双增长，中期分红回馈投资者
　　2024H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比+7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比-44.0%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比+11.8%，主要由于23H1收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/14.2%/10.8%，同比变化-2.9/-1.6/-1.6pct。分季度看，24Q2单季度实现营业收入2.24亿元，同比-6.1%，环比+28.3%；归母净利润0.35亿元，同比+2.2%，环比+120.4%。公司发布中期分红方案，计划每10股派发现金红利0.08元（含税）。
　　音视频业务快速增长，深化3D内容布局
　　2024H1，公司重视音视频内容拓展，音视频内容素材总量超4600万，上半年音视频销售额占总营收的31.99%，较去年同期提升26.83pct，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司览她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。客户拓展角度，公司在维持KA客户高粘性的前提下，拓客目标聚焦在中小企业及C端市场，提供高效简单、标准自助化程度高的在线交易电商平台，平台销售额占总营收比重去年同期的15.66%增长到29.21%，服务中小企业能力大幅提升。
　　“AI+内容+场景”战略稳步推进，AIGC赋能主业发展
　　公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，目前Aippt.cn在AIPPT领域月访问量国内排名第一，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。公司依托旗下创作者社区启动AIGC内容定制服务，与AI模型训练师合作，针对定制化场景进行模型训练，提供安全合规的AIStudio创意定制服务。
　　投资建议与盈利预测
　　公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.47/1.76/2.02亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应PE53/44/39倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。