公司公告高分红预案，天然碱龙头稀缺资源属性渐显，维持“买入”评级
　　根据公司年报，2023年公司实现营业收入120.44亿元，同比+9.62%，实现扣非归母净利24.14亿元，同比-9.40%。2024年Q1公司实现营业收入32.80亿元，同比+31.03%，实现扣非归母净利润5.68亿元，环比下降35.11%。2023年，公司拟实施每10股派发现金红利3元（含税）的利润分配预案。考虑到未来纯碱行业供给压力增大，我们略调低公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21（-0.20）、27.33（-0.85）、30.79亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83元，当前股价对应PE分别为8.9、8.9、7.9倍。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性进一步凸显，维持公司“买入”评级。
　　Q1纯碱景气环比下行，拖累公司扣非归母净利环比下行
　　根据百川盈孚数据，2024年Q1，河南重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,241、2,087、1,770元/吨，环比分别-16.94%、-15.88%、-16.92%；银根化工重碱、轻碱价格分别为2,016、1,809元/吨，环比分别下降16.23%、15.94%。截至2023年底，公司阿拉善项目一期工程尚有在建工程18.26亿元。截至4月16日，项目一期已完成预转固金额89亿元，碱加工装置除第三、四条生产线的机器设备外，均已完成预转固，剩余在建工程将根据生产线后续的实际达产情况进行预转固；公司持续推进阿拉善项目一期第四条生产线试车工作。
　　公司启动内蒙项目二期建设，同时发布分红预案，未来成长可期
　　公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成，未来成长可期。2023年公司拟实施每10股派发现金红利3元（含税）的利润分配预案。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性有望进一步凸显。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

　　事件:
　　2024年4月15日，远兴能源发布2023年年度报告：2023年实现营业收入120.4亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润14.1亿元，同比下降47.0%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比下降9.4%；销售毛利率41.1%，同比增长0.3个pct，销售净利率17.8%，同比下降11.2个pct；经营活动现金流净额为31.4亿元。
　　2023年Q4单季度，公司实现营业收入40.1亿元，同比+52.2%，环比+49.3%；实现归母净利润为14.1亿元，同比+347.8%，环比+210.8%；扣非后归母净利润8.8亿元，同比增长157.1%，环比增长93.4%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为48.5%，同比+15.7个pct，环比+9.6个pct。销售净利率为6.8%，同比-7.8个pct，环比-15.6个pct。
　　2024年Q1单季度，公司实现营业收入32.8亿元，同比+31.0%，环比-18.1%；实现归母净利润为5.7亿元，同比-12.7%，环比-59.6%；扣非后归母净利润5.68亿元，同比下降13%，环比下降35.1%；经营活动现金流净额为4.2亿元。销售毛利率为44.5%，同比+2.9个pct，环比-4.0个pct。销售净利率为26.0%，同比-5.1个pct，环比+19.2个pct。
　　投资要点:
　　2023年归母净利润受非经常性损益影响
　　2023年，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润14.1亿元，同比下降47.0%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比下降9.4%。归母净利润同比下滑较多，一方面，主要由于纯碱、尿素产品市场价格下滑；另一方面，主要参股公司蒙大矿业投资收益减少，叠加蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元产生非经常性损益。分业务板块来看，2023年纯碱业务实现营业收入53.8亿元，同比+47%，实现销量257万吨，同比+59%，价格为2094元/吨，同比-8%，毛利率为59.5%，同比增长1.8个pct，2023年阿拉善一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了纯碱价格下降带来的不利影响。小苏打业务实现营业收入18.0亿元，同比-23%，主要由于小苏打价格同比下滑26%至1506元/吨，实现销量120万吨，同比+4%，毛利率为43.1%，同比下滑9.5个pct。尿素业务实现营业收入38.4亿元，同比+1%，销量为181万吨，同比+16%，单价为2122元/吨，同比-13%，毛利率为24.5%，同比-5.1个pct。
　　2023年Q4，公司扣非后归母净利润8.8亿元，同比增长157.1%，环比增长93.4%，非经常性损益来自于公司就参股子公司蒙大矿业诉讼计提预计负债9.64亿元。2023年Q4扣非后归母净利润同比增长亮眼，一方面，2023年Q4纯碱价格上涨，据百川盈孚，2023Q4纯碱均价（不含税）2407元/吨，环比+5.4%，天然碱价差1980元/吨，环比+4.3%；另一方面，阿拉善一期释放产能销量提升。
　　利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息0.3元（含税），合计派发现金分红11.19亿元，按2024年4月15日收盘价计算，股息率为4.8%。
　　2024年Q1业绩受产品价格下滑影响
　　2024年Q1单季度实现扣非后归母净利润为5.7亿元，同比-0.9亿元，环比-3.1亿元。一方面，主要由于纯碱、小苏打、尿素等主营产品价格价差下滑，2024Q1纯碱、小苏打、尿素价格分别为1986、1593、2041元/吨，同比分别为-22%、-19%、-19%，环比分别-20%、-16%、-9%；
　　纯碱、小苏打、尿素价差分别为1581、1136、670元/吨，同比分别为-22%、-19%、-15%，环比分别变动-20%、-19%、-15%。另一方面，煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少，2024年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.6亿元，同比减少1.5亿元，环比减少0.9亿元。
　　阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长
　　公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，据公司2023年年报，截至2024年4月15日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。
　　盈利预测和投资评级基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.47、163.83、183.51亿元，归母净利润分别为26.17、32.46、37.09亿元，对应PE为9、7、6倍。公司阿拉善一期逐步投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产低于预期、大股东债务问题。

　　事件：
　　公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润12.5-16亿元，同比-53%~-40%，实现扣非后归母净利润22.5-26亿元，同比-16%~-2%；其中Q4单季度预计实现归母净利润-2.6~+0.94亿元，同比-5.7~-2.2亿元，环比-7.1亿~-3.6元。
　　点评：
　　23年业绩受子公司诉讼事件拖累，24年公司轻装上阵业绩可期。2023年国内重质纯碱均价2735元/吨，同比-4%；尿素均价2531元/吨，同比-8%。其中，23Q4重质纯碱价格2749元/吨，同比-2%，环比+6%；尿素价格2464元/吨，同比-7%，环比-3%。2023年无烟煤均价1469元/吨，同比-20%，2023年重质纯碱价差948元/吨，同比+107元/吨，2023年尿素价差289元/吨，同比+278元/吨；其中23Q4无烟煤均价在1313元/吨，同比-33%，环比-2%，纯碱价差1061元/吨，同比+277元/吨，环比+114元/吨，尿素价差438元/吨，同比+697元/吨，环比-95元/吨。2023年公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元，23年纯碱、尿素价差改善，但受参股子公司诉讼事件影响，23年业绩承压下行。展望24年，公司轻装上阵，随着阿拉善项目逐步达产，公司业绩增厚可期。
　　阿拉善天然碱项目稳步推进，纯碱产能稳步扩张。公司在安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.3亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量1,957万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134万吨，保有储量196万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨。公司阿拉善天然碱一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品。截至23年底，阿拉善天然气一期项目第一条生产线和第二条生产线已打通流程并达产；第三条生产线已投料，处于试车阶段；第四条生产线正在按规划有序进行相关收尾工作。此外，公司于2023年年底启动阿拉善天然碱项目二期建设工作，规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，投资金额约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善天然碱项目的逐步投产为公司业绩提供长远支持和保障。
　　“优越区位+低能耗工艺”铸就显著成本优势，拓宽公司盈利空间。公司控股子公司银根矿业塔木素矿区位于内蒙古阿拉善地区，距策克口岸约270公里，距乌力吉口岸约170公里，策克口岸、乌力吉口岸毗邻蒙古境内南戈壁省塔本陶勒盖和纳林苏海特煤矿，可提供充足的煤炭资源。凭借区位优势，作为塔木素天然碱原材料的煤炭获取价格将更低廉，天然碱制造成本低。公司控股子公司采用天然碱法生产纯碱，天然碱法原料主要为天然碱，与氨碱法和联碱法相比，具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势。
　　盈利预测、估值与评级：受子公司诉讼事件影响公司23年业绩承压，叠加纯碱新增产能逐步投放，纯碱价差承压公司盈利能力有所下滑，因此我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.70（下调47%）/27.51（下调25%）/30.31（下调30%）亿元，折合EPS分别为0.39/0.74/0.81元。公司天然碱产能持续扩张，成本优势有望持续扩大，竞争优势显著，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

　　Q4纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期，维持“买入”评级
　　根据业绩预告，预计2023年公司扣非归母净利为22.50-26.00亿元，同比下降2.36%-15.51%。2023年Q4单季度，公司预计实现扣非归母净利为7.12-10.62亿元，环比增长57.18%-134.50%。2023年Q4，公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。2023年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元，预计2023年公司实现归母净利润12.50-16.00亿元。我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75、27.41、28.18亿元，对应EPS分别为0.39、0.73、0.75元，当前股价对应PE分别为13.7、7.4、7.2倍。维持公司“买入”评级。
　　Q4纯碱景气环比上行，公司新项目贡献业绩增量，提振公司扣非归母净利
　　根据百川盈孚数据，2023年Q4，河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698、2,482、2,131元/吨，环比分别+3.51%、+1.21%、+10.74%；银根化工Q4重碱、轻碱价格分别为2,407、2,152元/吨。截至2024年1月26日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作，达产时间暂无法准确预计。根据中盐化工公告，2023年Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为，按政府要求限产运行。供给端扰动下，2023年Q4纯碱价格超预期上行。公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力，公司预计Q4扣非归母净利润环比增长。
　　公司就参股公司诉讼计提预计负债，同时启动内蒙项目二期建设，成长可期
　　2023年，公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司2023年度非经损益及归母净利润减少9.64亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。同时公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，计划于2025年12月建成，未来成长可期。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

　　Q3纯碱景气上行提振业绩，天然碱项目进展顺利，维持“买入”评级
　　根据公司三季报，2023年前三季度公司实现营业收入80.38亿元，同比-3.79%；实现归母净利润15.06亿元，同比-35.78%。对应Q3单季度，公司实现营业收入26.82亿元，同比+7.34%；实现归母净利润4.54亿元，同比-37.76%，环比+13.30%。2023年Q3，纯碱行业景气环比上行，价格上涨，提振公司业绩。进入Q4纯碱价格持续下跌，未来行业产能增长或致纯碱价格长期承压，公司涉诉终审判决落地，我们调降2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75（-10.96）、27.41（-5.45）、28.18（-5.65）亿元，对应EPS分别为0.41（-0.30）、0.76（-0.15）、0.78（-0.15）元，当前股价对应PE分别为16.0、8.6、8.4倍。公司天然碱项目进展顺利，进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
　　2023年Q3纯碱行业进入检修季，景气环比上行，提振公司业绩
　　根据百川盈孚、Wind数据，2023年Q3，动力煤均价为729元/吨，环比-12.65%，河南地区重碱和轻碱均价分别为2,607、2,452元/吨，环比+1.80%、+10.63%；小苏打均价为1,916元/吨，环比+18.87%。Q3煤炭价格环比下跌，纯碱、尿素等价格环比上涨，提振公司业绩。纯碱业务方面，Q3纯碱进入传统检修季，开工率降低，新增产能投产不及预期，叠加行业库存水平较低，纯碱景气环比上行。根据百川盈孚数据，截至10月27日，纯碱行业开工率已恢复至86.98%，工厂库存开始增加，预计Q4纯碱价格将环比回落。
　　公司参股公司涉诉终审判决落地，未来将轻装上阵，成长依旧可期
　　根据公司公告，内蒙古自治区高院驳回公司参股公司蒙大矿业上诉，维持原判，即蒙大矿业于本判决生效之日起十日内向原告乌审旗国资支付探矿权转让价款的差额22.23亿元，公司持有蒙大矿业34%，或影响公司投资收益7.56亿元。根据博源集团公众号，公司天然碱一期项目已完成机械竣工，该案件判决已不影响公司一期现金流投入及开车情况，公司作为天然碱龙头成长依旧可期。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

　　2023年扣非后净利润同比下降9.40%，公司拟派发现金分红总额11.19亿元。
　　公司2023年实现营业收入120.44亿元，同比增长9.62%，归母净利润14.10亿元，同比下降46.99%，扣非后净利润24.14亿元，同比下降9.40%。公司业绩下滑主要由于产品价格同比下跌，存量企业毛利同比下滑，主要参股公司投资收益同比减少等因素影响。2024Q1公司实现营业收入32.80亿元，同比增长31.03%，归母净利润5.69亿元，同比下降12.70%，扣非后净利润5.68亿元，同比下降13.03%。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金3元（含税），现金分红总额11.19亿元，占当年可供分配利润的90.29%。
　　阿拉善项目进展顺利，纯碱产销量大幅增长。2023年，公司共生产各类产品568万吨，同比增长28.45%，其中纯碱269万吨，同比增长74.20%，小苏打118万吨，尿素167万吨，其他化工产品14万吨；公司销售纯碱256.95万吨，同比增长58.74%。公司有序推进银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线建设，2023年，阿拉善塔木素天然碱一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年4月15日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于2023年12月启动建设，计划于2025年12月建成。
　　公司积极推进水指标获取工作。2021年7月12日，内蒙古自治区阿拉善盟水务局出具了《关于内蒙古阿拉善塔木素天然碱（860万吨/年）开发利用建设项目及黄河供水专用工程准予行政许可决定书》，同意阿拉善天然碱项目及黄河供水专用工程以黄河干流地表水作为取水水源，核定项目年用水总量为2182.4万立方米，自2021年7月12日起有效期3年。2023年4月1日实施的《黄河保护法》第五十条规定：黄河干流取水需在流域机构办理取水许可证。2023年年末，地方水行政主管部门已将审批手续和相关材料移交黄河水利委员会，黄河水利委员会已受理并启动审批程序，公司目前正按要求对接推进相关工作。
　　盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.70、30.41、36.24亿元（原2024-25预测为45.69和54.29亿元），对应EPS分别为0.72元、0.82元、0.97元。参考同行业公司，我们给予公司2024年12倍PE（原为2023年11x），对应目标价8.64元（对应PB为2.13倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进度不及预期，产品价格波动，宏观经济下行。

　　公司公告：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入120.44亿元（YoY+9.62%），归母净利润14.10亿元（YoY-46.99%），扣非归母净利润24.14亿元（YoY-9.40%）；2024Q1实现营业收入32.80亿元（YoY+31.03%，QoQ-18.10%），归母净利润5.69亿元（YoY-12.70%），扣非归母净利润5.68亿元（YoY-13.03%，QoQ-35.11%），业绩符合预期。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金3元（含税），合计现金分红11.19亿元，股息率4.8%。
　　2023年归母口径业绩受蒙大矿业诉讼事件计提预计负债影响，24Q1主营产品价格下行拖累业绩。据公司公告，2023年公司共生产各类产品568万吨，其中纯碱269万吨（+115万吨），小苏打118万吨（+3万吨），尿素167万吨（+6万吨），其它化工产品14万吨，其中纯碱产量大幅提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期（500万吨纯碱+40万吨小苏打）部分生产线投料，产能逐步释放，2023年银根矿业实现营业收入18.35亿元，净利润7.67亿元，净利率约42%，比中源化学高19pct。2023年参股子公司蒙大矿业诉讼事件败诉，需承担探矿权低价转让差价款及诉讼费22.40亿元，基于财务谨慎性原则，2023年度计提的预计负债金额为9.64亿元，从而影响公司2023年度非经常性损益及归母净利润9.64亿元。据百川盈孚数据，2024Q1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2295、2131、1850、2232元/吨，分别同比-16.37%、-19.82%、-24.35%、-13.64%，分别环比-17.27%、-16.14%、-14.20%、-7.46%，主营产品价格均出现不同程度的下行，拖累24Q1业绩同比环比均有所下滑。此外，2024Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益约0.60亿元（YoY-1.47亿元，QoQ-0.91亿元），主要原因可能是参股公司蒙大矿业煤炭板块下行影响，据百川盈孚数据，2024Q1动力煤均价752元/吨（YoY-266元/吨，QoQ-37元/吨）。
　　银根矿业阿拉善天然碱一期24H1有望完全达产，二期启动建设预计25年底建成，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于2023年2月14日实现通水，采集卤装置5月份具备供卤水条件；2023年6月28日，天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7月26日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目打开面向市场运输的新通道，物流运输成本有所降低；9月初，第二条150万吨/年纯碱生产线投料试车；2023年11月28日，第三条100万吨/年纯碱生产线投料试车，目前一二三线合计400万吨产能已达产，第四条生产线100万吨产能处在爬坡过程中；二期于23年12月启动建设，预计25年底建成。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。
　　投资分析意见：考虑到主营产品价格有所下行，下调2024-2025年归母净利润至25.17、30.71亿元（原值为26.61、35.84亿元），新增2026年盈利预测，预计2026年公司归母净利润为43.49亿元，当前市值对应PE分别为9、8、5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；8月30日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书，关注相关风险；11月28日公司就深圳证券交易所公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司的问询函》进行回复，关注相关风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利12.5-16.0亿元，比上年同期下降39.84%-53.00%；预计实现扣非归母净利22.5-26.0亿元，比上年同期下降2.36%-15.51%。非经常性损益主要源于，报告期内公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元，影响公司2023年度非经常性损益及归属于上市公司股东的净利润减少9.64亿元。
　　纯碱价格仍较坚挺，行业库存仍于低位徘徊。根据百川盈孚统计，纯碱（重碱）、小苏打、尿素，2022/2023年均价分别为2390/2706、2430/1974、2592/2290元/吨，纯碱价格受益于浮法玻璃日融高企而仍较坚挺；纯碱工厂库存低位徘徊，截止至2024年2月9日，库存为43.96万吨，较2022年初的163.23万吨仍然偏低。
　　公司扩能持续，成长仍然可期。公司目前存量纯碱产能已有控股子公司中源化学180万吨，新增产能阿拉善天然碱项目一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，其中部分产线已经达产。二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，项目二期规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。公司持续扩能带给公司新的成长曲线。
　　投资建议：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为14.72/27.57/31.39亿元，对应PE分别为15/8/7X，考虑银根矿业纯碱产能陆续投产给公司带来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　项目投产不及预期，下游需求不及预期，能源价格大幅波动等。

　　公司公告：公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润12.5-16亿元，同比下降39.84%-53.00%，扣非归母净利润22.5-26亿元，同比下降2.36%-15.51%；其中2023Q4实现归母净利润-2.56至0.94亿元，扣非归母净利润7.12至10.62亿元，环比增长57.2%-134.5%，扣非业绩略超预期。
　　Q4扣非口径业绩实现大幅增长，归母口径业绩受蒙大矿业诉讼事件计提预计负债影响。据百川盈孚数据，2023年公司主营产品重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2730、2505、2049、2445元/吨，分别同比-2.58%、-5.84%、-16.32%、-9.06%；受产品市场价格同比下降影响，存量企业毛利水平同比下降，但是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，有效对冲了产品价格下降带来的不利影响。2023Q4重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2774、2541、2156、2412元/吨，分别同比+1.09%、-4.39%、-11.83%、-6.68%，分别环比+5.24%、+2.99%、+5.95%、+0.31%，公司主营产品价格景气环比均有所上行，此外，Q4银根矿业阿拉善天然碱一期一二线达产贡献纯碱增量约80多万吨。10月8日，参股子公司蒙大矿业诉讼事件败诉，需承担探矿权低价转让差价款约22.23亿元，公司认为计提预计负债的可能范围在0-18.89亿元之间，基于财务谨慎性原则，2023年度计提的预计负债金额为9.64亿元，从而影响公司2023年度非经常性损益及归母净利润9.64亿元。
　　天然碱一期400万吨（一线150+二线150+三线100）投产，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于今年2月14日实现通水，采集卤装置5月份具备供卤水条件；6月28日，天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7月26日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目将打开面向市场运输的新通道，物流运输成本将有所降低；9月初，第二条150万吨/年纯碱生产线投料试车，目前一二线均达产；11月28日，第三条100万吨/年纯碱生产线投料试车，目前处在爬坡过程中。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。
　　投资分析意见：考虑到公司2023年度计提的预计负债9.64亿元，调整2023-2025年归母净利润至14.4、26.6、35.8亿元（原值为20.4、30.9、42.0亿元），当前市值对应PE分别为14、8、6倍，可比公司中盐化工、三友化工、山东海化2024年平均PE估值为9倍（Wind一致预期），给予公司2024年PE估值9倍，对应当前市值上行空间约13%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；8月30日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书，关注相关风险；11月28日公司就深圳证券交易所公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司的问询函》进行回复，关注相关风险。

　　公司公告：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入80.38亿元（YoY-3.79%），归母净利润15.06亿元（YoY-35.78%），扣非归母净利润15.38亿元（YoY-33.76%）；其中2023Q3实现营业收入26.82亿元（YoY+7.34%，QoQ-5.95%），归母净利润4.54亿元（YoY-37.84%，QoQ+13.30%），扣非归母净利润4.53亿元（YoY-38.73%，QoQ+4.69%），业绩符合预期。
　　纯碱等主营产品价格景气环比修复，Q3盈利水平有所提升。据百川盈孚数据，2023年前三季度重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2715、2493、2014、2456元/吨，分别同比-3.76%、-6.31%、-17.80%、-9.84%；其中2023Q3重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2636、2468、2035、2404元/吨，分别同比-7.93%、-9.03%、-13.44%、-2.79%，分别环比+3.01%、+8.48%、+15.10%、+5.07%，公司主营产品价格景气环比均有所上行。此外，据公司公告，2023Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益约0.91亿元，环比下降0.31亿元，主要原因是参股公司蒙大矿业主营产品煤炭价格持续回落，据百川盈孚数据，2023Q3动力煤市场均价为729元/吨，环比下降106元/吨。2023年三季度末固定资产达163.17亿元，较2023年6月末增加58.62亿元，主要原因是阿拉善天然碱一期项目部分完工转固。利润率方面，2023Q3公司销售毛利率38.95%（YoY-4.27pct，QoQ+6.65pct），销售净利率22.35%（YoY-11.25pct，QoQ+5.00pct），盈利能力环比有所修复。
　　天然碱一期300万吨（一线150+二线150）投产，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于今年2月14日实现通水，采集卤装置5月份具备供卤水条件；6月28日，天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7月26日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目将打开面向市场运输的新通道，物流运输成本将有所降低；9月初，第二条150万吨/年纯碱生产线投料试车，产能逐步释放；第三条100万吨/年和第四条100万吨/年纯碱生产线有望在23年底前逐步投产。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。
　　投资分析意见：维持公司2023-2025年归母净利润分别为20.4、30.9、42.0亿元，当前市值对应PE分别为12、8、6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；8月30日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书，关注相关风险。