低成本天然碱无惧市场波动，带动业绩提升
　　远兴能源2024年前三季度实现营业总收入103.72亿元，同比增长29.04%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长19.84%。其中，2024Q3单季度实现营业收入33.03亿元，同比增长23.13%、环比下滑12.84%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长31.30%、环比下滑6.94%。2024年第三季度纯碱市场行情持续走跌，价格跌至近年来低位。根据百川盈孚，2024Q3轻碱/重碱季度均价分别为1701和1843元/吨，同比分别-31%/-30%，环比分别-16%/-15%。在此背景下，公司所采用的天然碱法成本较其他制备工艺低，一定程度上抵消了价格下行带来的负面影响。同时公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较前期有所增长，有效改善公司Q3盈利。
　　销售费用有所上升，现金流强劲增长
　　期间费用方面，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.71/+0.50/+0.24/-0.20pct，其中销售费用率同比明显增加，系公司天然碱项目一期在年内投产、新增大量碱化工产品投放市场导致的费用增加。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为29.96亿元，同比增加9.98亿元，主要原因是销售收入增加。
　　阿拉善天然碱项目一期达产，二期稳步推进中
　　公司阿拉善天然碱项目一期四条产线共计500万吨天然碱产能已在2024年年内具备达产条件，目前各条生产线正常稳定运行中。二期280万吨产能项目正在稳步建设中，预计在2025年12月建成。阿拉善天然碱项目全部建成投产后将极大充实公司纯碱产能，同时依托规模效益巩固公司天然碱生产的成本优势。
　　盈利预测
　　公司阿拉善项目产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑。预测公司2024-2026年EPS分别为0.65、0.75、0.86元，当前股价对应PE分别为9.3、8.0、7.0倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格持续下降风险、宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

　　事件:
　　2024年10月28日，远兴能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入103.7亿元，同比增长29%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长20%；实现扣非后归母净利润17.9亿元，同比增长16.5%；销售毛利率42.6%，同比提升5.2个pct，销售净利率26.0%，同比提升2.7个pct，经营活动现金流净额为30.0亿元。
　　2024年Q3单季度，公司实现营业收入33.0亿元，同比+23%，环比-13%；实现归母净利润为6.0亿元，同比+31%，环比-7%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比+29%，环比-9%；经营活动现金流净额为16.3亿元。销售毛利率为38.94%，同比-0.01个pct，环比-5.3个pct。销售净利率为25.7%，同比+3.3个pct，环比-0.6个pct。
　　投资要点:
　　阿拉善一期投产释放效益，Q3归母净利润同比增长31%
　　2024Q3公司实现归母净利润为6.0亿元，同比增加1.4亿元，环比减少0.4亿元。公司业绩环比增长，主要由于投资收益显著提升，2024Q3公司确认投资收益为1.85亿元，同比增加1.0亿元，环比增加1.4亿元，得益于公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平增长。2024Q3公司毛利润12.9亿元，同比增加2.4亿元，环比减少3.9亿元，同比来看，阿拉善一期逐步投产释放效益，弥补纯碱价格价差的下滑；环比来看，三季度纯碱、小苏打、尿素价差收窄对利润端有压缩。2024Q3纯碱均价为1598元/吨，同比-31%、环比-16%，天然碱法平均价差为1220元/吨，同比-36%、同比-19%；小苏打价格1374元/吨，同比-21%，环比-13%，价差为947元/吨，同比-27%，环比-18%；尿素价格1889元/吨，同比-17%，环比-9%，价差为608元/吨，同比-38%，环比-24%。此外，同比上，2024Q3销售费用同比增加0.4亿元，管理费用同比增加0.5亿元，少数股东损益同比增加1.1亿元。环比上，2024Q3财务费用环比减少0.3亿元，所得税环比下降0.6亿元，少数股东损益环比下降1.0亿元。
　　阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长
　　公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年10月25日，一期共四条生产线均已达产。项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。
　　盈利预测和投资评级基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为136、151、170亿元，归母净利润分别为23.91、28.06、32.50亿元，对应PE为11、9、8倍。公司阿拉善一期完全投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑风险。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入104亿元，同比+29%；实现归母净利润18亿元，同比+20%。其中Q3单季度实现营业收入33亿元，同比+23%，环比-13%；实现归母净利润6亿元，同比+31%，环比-7%。
　　点评：
　　纯碱销量增长，带动24Q3业绩同比大幅增长。2024年，纯碱行业呈现供需双增长态势：供应方面，24年国内纯碱行业产量及纯碱进口量都存在显著增长；需求方面，光伏玻璃及碳酸锂产能扩张对纯碱消费持续增长起到支撑作用。但市场供大于求格局依旧，致纯碱价格持续下行。24Q3重质纯碱价格在1868元/吨，同比-28%，环比-16%；尿素价格在2084元/吨，同比-18%，环比-8%；无烟煤价格在1155元/吨，同比-10%，环比+1%。24Q3重质纯碱价差307元/吨，同比-641元/吨，环比-282元/吨；尿素价差310元/吨，同比-224元/吨，环比-179元/吨。受房地产行业“金九银十”预期及年底竣工的刚需托底，叠加光伏玻璃新增产线的消费拉动，公司纯碱销量持续增长，带动公司Q3业绩持续增长。
　　阿拉善天然碱项目稳步推进，纯碱产能稳步扩张。公司在安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.3亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量1,957万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134万吨，保有储量196万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨。截至2024年Q3，公司阿拉善天然碱一期项目四条生产线均已具备达产条件，合计纯碱产能500万吨/年，小苏打40万吨/年，目前各条生产线正常稳定运行。阿拉善天然碱项目二期建设工作于2023年年底启动，规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，投资金额约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善天然碱项目的逐步投产为公司业绩提供长远支持和保障。
　　“优越区位+低能耗工艺”铸就显著成本优势，拓宽公司盈利空间。公司控股子公司银根矿业塔木素矿区位于内蒙古阿拉善地区，距策克口岸约270公里，距乌力吉口岸约170公里，策克口岸、乌力吉口岸毗邻蒙古境内南戈壁省塔本陶勒盖和纳林苏海特煤矿，可提供充足的煤炭资源。凭借区位优势，作为塔木素天然碱原材料的煤炭获取价格将更低廉，天然碱制造成本低。公司控股子公司采用天然碱法生产纯碱，天然碱法原料主要为天然碱，与氨碱法和联碱法相比，具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势。
　　盈利预测、估值与评级：考虑纯碱景气下行致公司盈利能力下滑，因此我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.55（下调7%）/29.07（下调4%）/33.68亿元，折合EPS分别为0.68/0.78/0.90元，公司天然碱产能持续扩张，成本优势有望持续扩大，竞争优势显著，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

　　Q3投资收益环比大幅增长，公司业绩超预期，维持“买入”评级
　　2024年前三季度公司实现营业收入103.72亿元，同比+29.04%，实现归母净利18.05亿元，同比+19.84%。对应Q3单季度，公司实现营业收入33.03亿元，环比-12.84%，实现归母净利润5.96亿元，环比仅小幅下跌6.94%。Q3公司阿拉善天然碱项目产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑，同时公司投资收益环比大幅增长，业绩超预期。但考虑到纯碱价格下跌，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21、27.33、30.79亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83元，当前股价对应PE分别为9.1、9.1、8.1倍。我们认为，未来随着阿拉善二期项目建设投产，公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
　　Q3纯碱均价环比下降，阿拉善项目四条产线均达产，有力支撑公司业绩
　　根据百川盈孚数据，2024年Q3河南重碱、轻碱均价分别为1,837、1,617元/吨，环比分别-13.54%、-18.48%。尽管Q3为纯碱行业检修季，行业开工率有所下降，但2023-2024年行业新增产能较多，下游浮法玻璃、光伏玻璃出现部分产线放水冷修，需求环比有所下滑，纯碱价格承压下行。纯碱工厂库存由Q2末的86.54万吨上涨至9月底的145.56万吨，工厂库存涨幅达68.2%。然而随着公司阿拉善项目一期逐步达产，公司产销稳步提升，公司天然碱工艺的成本优势一定程度抵消了纯碱价格下跌。另外，公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较Q2有所增长，大幅提振公司Q3投资收益，有力支撑了公司业绩。
　　公司二期项目已启动建设，看好公司长期成长
　　根据公司投资者关系管理信息显示，公司阿拉善天然碱项目一期四条生产线均已具备达产条件，目前各条生产线正常稳定运行。随着一期项目达产、达标，公司纯碱生产成本有望进一步下降。同时项目二期已于2023年底启动，目前正在按照计划有序推进建设，计划于2025年12月建成，看好公司长期成长。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

　　事件：公司近日发布2024半年报，期内实现营收70.70亿元，同比+32.00%，实现归母净利润12.09亿元，同比+14.90%。其中，2024Q2实现营收37.89亿元，环比Q1提升15.50%，实现归母净利润6.40亿元，环比Q1提升12.46%。
　　24H1业绩同比增长，阿碱项目持续放量。据2024半年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司纯碱在产产能580万吨/年，小苏打150万吨/年，尿素产能154万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。2024H1公司自产纯碱/小苏打/尿素分别实现收入39.24/9.19/16.96亿元，同比2023H1+115.03%/+0.27%/-20.32%，实现产量272/67/84万吨，其中纯碱产量同比增长189万吨。2024下半年，地产“金九银十”预期及年底竣工的刚需托底，叠加光伏玻璃新增产线的消费拉动，对重质纯碱需求形成双重支撑，公司阿碱新增产能有望持续放量。
　　公司资源储备丰富，天然碱成本优势明显，取得1000万立方米/年水权保障发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2024半年报，公司自产纯碱产量272万吨，以产量计，折合平均成本约630元/吨，毛利率达到55%以上。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.93亿吨，保有储量1.20亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量1883万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量176万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量10.59亿吨，矿物量6.96亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。此外，公司阿碱项目二期已于2023年12月启动建设，现已取得1000万立方米/年水指标，持续推动二期用水指标的获取工作。
　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.47/33.74亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为9.3/8.1/7.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目进度不及预期、行业产能过剩风险等。

　　投资要点
　　事件：远兴能源发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入103.72亿元，同比增长29.04%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长19.84%，按最新37.39亿股的总股本计，实现每股收益0.48元，每股经营性净现金流0.8元。其中2024Q3单季度实现营业收入33.03亿元，同比增长23.13%，环比下滑12.84%；实现营业利润9.46亿元，同比增长34.52%，环比下滑19.51%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长31.3%，环比下滑6.94%。
　　天然碱逐步投产，主要产品价格下跌，Q3营收与利润同比增加/环比下滑，参股蒙大矿业投资收益增加，业绩环比提升超出预期。从产销量来看，24Q3公司生产纯碱142万吨、小苏打43.45万吨、尿素38.75万吨、其它化工产品4.98万吨，由于阿拉善天然碱装置负荷提升，预计公司纯碱产量增长、销量增加，带动营收与利润同比增长。从价格价差来看，由于下游需求疲软，公司主要产品价格价差下滑，24Q3重质纯碱与轻质纯碱均价分别为1745元/吨和1665元/吨，环比分别下滑20.56%和18.28%，天然碱法价差（重碱）为1318元/吨，环比下滑25.45%；小苏打均价为1552元/吨，环比下滑14.18%；尿素均价为2062元/吨，环比下滑9.03%，尿素-烟煤价差为1208元/吨，环比下滑14.27%。影响营收与营业利润环比下滑。此外，由于公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较前期有所增长，公司取得投资净收益1.85亿元（环比+285.42%），助力归母净利润超出预期。
　　阿拉善项目建设/开工稳步推进，助力公司低成本扩张持续成长。根据公司公告，阿拉善项目成功取得水指标1000万立方米/年，满足一期生产用水需要，同时随着项目一期第三、第四生产线设备恢复正常稳定运行，公司阿拉善项目一期已全面投产。此外，公司阿拉善天然碱项目二期已于2023年底启动，计划于2025年12月建成，当前公司正在积极推进项目二期用水指标的获取工作。阿拉善项目二期建设稳步推进，助力公司低成本扩张持续成长。
　　首次覆盖，给予“增持”投资评级。远兴能源是国内规模领先的天然碱企业。天然碱工艺成本领先，公司目前阿拉善一期项目已具备达产条件（纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年）；二期项目已启动（纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年），有望依托资源优势实现低成本扩张。首次覆盖，我们给予公司2024-2026年EPS预测分别为0.64、0.73、0.84元，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险；银根矿业税率变动风险。

　　公司公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入103.72亿元（YoY+29.04%），归母净利润18.05亿元（YoY+19.84%），扣非归母净利润17.92亿元（YoY+16.48%）；其中2024Q3实现营业收入33.03亿元（YoY+23.13%，QoQ-12.84%），归母净利润5.96亿元（YoY+31.30%，QoQ-6.94%），扣非归母净利润5.84亿元（YoY+28.90%，QoQ-8.86%），业绩超预期。
　　Q3业绩超预期，天然碱工艺成本优势凸显+参股蒙大矿业投资收益增加。据百川盈孚数据，2024年前三季度重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2104、1955、1738、2184元/吨，分别同比-22.68%、-21.78%、-14.03%、-11.18%，其中2024Q3重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为1840、1699、1552、2084元/吨，分别同比-30.37%、-31.35%、-23.79%、-13.25%，分别环比-15.37%、-16.48%、-14.10%、-7.02%，公司主营产品纯碱等价格景气持续下行，拖累公司短期经营性业绩。2024Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益约1.83亿元（YoY+0.92亿元，QoQ+1.33亿元），主要增长点预计来自参股公司蒙大矿业的贡献。2024Q3公司销售毛利率38.94%（YoY-0.01pct，QoQ-5.31pct），销售净利率25.66%（YoY+3.31pct，QoQ-0.62pct）。当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。
　　阿拉善天然碱一期全面达产，二期启动建设预计25年底建成，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。2024年7月，公司控股子公司银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权，至此公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。天然碱项目一期于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条、第三条和第四条生产线（合计500万吨纯碱+40万吨小苏打）已全面达产，将逐步贡献业绩增量。天然碱项目二期规划投资约55亿元，于2023年12月启动建设，预计2025年底建成，二期建设将逐步扩大公司天然碱业务规模，成本优势还将进一步提升。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。
　　投资分析意见：考虑到纯碱价格下行较多，下调公司2024-2026年归母净利润分别为21.57、26.34、35.57亿元（前值为25.17、30.72、43.49亿元），当前市值对应PE分别为11、9、7倍，可比公司中盐化工、雪天盐业2024年平均PE估值为12倍，给予公司2024年合理PE估值12倍，对应当前市值上行空间约13%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；5月23日，公司就深圳证券交易所上市公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司2023年年报的问询函》进行回复，关注相关风险。

　　2024年前三季度扣非后净利润同比增长16.48%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入103.72亿元，同比增长29.04%，扣非后净利润17.92亿元，同比增长16.48%。2024Q3，公司实现营业收入33.03亿元，环比下降12.84%，同比增长23.13%，扣非后净利润5.84亿元，环比下降8.86%，同比增长28.90%。
　　2024Q3投资净收益环比增长287.24%。2024Q3，公司投资净收益1.85亿元，环比增长287.24%，同比增长126.66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.83亿元，环比增长268.79%，同比增长100.00%。公司销售毛利率及净利率同比增长。公司2024年前三季度销售毛利率为42.63%，同比增长5.23pct，销售净利率为25.99%，同比增长2.69pct。截至2024年9月30日，公司应收账款及预付款项分别同比增长106.58%、116.48%，主要由于公司碱化工产品销量增加，赊销客户数量、信用额度增加，以及生产经营预付款增加。
　　阿拉善一期已全部投产。公司于2024年9月6日披露了《关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线因设备故障降负荷运行的公告》。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备在运行过程中发生故障，导致该两条生产线降负荷运行，银根矿业启动抢修工作。2024年10月25日，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响已消除，第三、第四条生产线已正常稳定运行，第四条生产线已具备达产条件。阿拉善天然碱一期项目规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，目前所有生产线均正常运行，近期没有停产检修计划。
　　子公司银根水务取得500万立方米/年水权。公司控股子公司内蒙古博源银根水务有限公司近日与内蒙古河套灌区水利发展中心及内蒙古自治区水权收储转让中心有限公司共同签署了《内蒙古博源银根水务有限公司内蒙古阿拉善塔木素天然碱(860万吨/年)开发利用建设项目及黄河供水专用工程水权转让合同书》，银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权，转让水权期限为2024年3月6日至2049年3月5日。本次水权交易后，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。
　　盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.70亿元、30.41亿元、36.24亿元，给予公司2024年12.17倍PE，对应目标价为8.64元（维持），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　公司公告：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入70.70亿元（YoY+32.00%），归母净利润12.09亿元（YoY+14.90%），扣非归母净利润12.08亿元（YoY+11.30%）；其中2024Q2实现营业收入37.89亿元（YoY+32.86%，QoQ+15.50%），归母净利润6.40亿元（YoY+59.85%，QoQ+12.45%），扣非归母净利润6.40亿元（YoY+48.07%，QoQ+12.68%），业绩符合预期。
　　纯碱以量补价，Q2业绩同环比稳步增长。据公司公告，2024年上半年公司主营产品纯碱、小苏打、尿素分别实现产量271.94、66.82、84.02万吨，同比分别+188.72、+11.37、-0.58万吨，其中纯碱和小苏打产量大幅提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期（500万吨纯碱+40万吨小苏打）部分生产线投料，产能逐步释放，2024H1银根矿业实现营业收入28.82亿元，净利润12.31亿元，净利率约43%，比中源化学高25pct，成本优势显著。据百川盈孚数据，2024H1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2237、2085、1831、2235元/吨，分别同比-18.96%、-17.02%、-9.03%、-10.18%；其中2024Q2重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2175、2034、1807、2241元/吨，分别同比-15.52%、-11.13%、+2.10%、-2.39%，分别环比-5.41%、-4.74%、-2.60%、+0.53%，公司主营产品纯碱价格景气下行，但是公司通过以量补价实现同环比增长。此外，2024Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益约0.50亿元（YoY-0.72亿元，QoQ-0.10亿元），主要原因可能是参股公司蒙大矿业煤炭板块下行影响，据百川盈孚数据，2024Q2动力煤均价714元/吨（YoY-121元/吨，QoQ-38元/吨）。利润率方面，2024H1公司毛利率和净利率分别为44.35%、26.15%，同比分别+7.73pct、+2.38pct，纯碱、小苏打、尿素的毛利率分别为56.41%、52.79%、26.52%，同比分别-1.56pct、-12.90pct、+2.76pct。
　　阿拉善天然碱一期逐步达产贡献业绩，二期启动建设预计25年底建成，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。2024年7月，公司控股子公司银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权，至此公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。天然碱项目一期于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线（合计400万吨纯碱+40万吨小苏打）已达产，第四条生产线（100万吨纯碱）正在试车，预计近期将逐步达产。天然碱项目二期规划投资约55亿元，于2023年12月启动建设，预计2025年底建成，二期建设将逐步扩大公司天然碱业务规模，成本优势还将进一步提升。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。
　　投资分析意见：维持公司2024-2026年归母净利润分别为25.17、30.72、43.49亿元，当前市值对应PE分别为9、8、5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；5月23日，公司就深圳证券交易所上市公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司2023年年报的问询函》进行回复，关注相关风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入70.70亿元，同比增长32.00%；实现归母净利润12.09亿元，同比增长14.90%；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长11.30%；EPS0.32元。
　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入37.89亿元，同比增加32.86%，环比增加15.50%；实现归母净利润为6.40亿元，同比增加59.85%，环比+12.46%；扣非后归母净利润6.40亿元，同比增加48.07%，环比增加12.68%。2024Q2，公司销售毛利率为44.25%，同比增加11.96pct，环比减少0.21pct。销售净利率为26.28%，同比增加8.93pct，环比增加0.28pct。
　　阿拉善天然碱项目一期稳定运行，助力产量与利润双提升
　　2024年上半年，纯碱价格整体下滑，公司以量补价，控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线稳定运行，碱化工产品产量增加，收入和利润实现增长。据百川盈孚，2024年上半年，轻质纯碱均价2086元/吨，同比下降17%，重质纯碱均价2238元/吨，同比下降19%，小苏打均价1833元/吨，同比下降9%。2024H1公司纯碱产量271.94万吨，较去年同期增加188.72万吨；小苏打产量66.82万吨，较去年同期增加11.34万吨。按业务类型分类，2024H1，纯碱业务实现营收39.24亿元，同比增加115.03%，毛利率为56.41%，同比减少1.56pct；小苏打业务实现营收9.19亿元，同比增加0.27%，毛利率为52.79%，同比增加12.90pct。尿素业务实现营收16.96亿元，同比减少20.32%，毛利率为26.52%，同比增加2.76pct。展望2024年下半年，房地产行业的传统旺季“金九银十”以及年底的竣工需求，或将为重质纯碱提供需求支撑。此外，光伏玻璃新增产线也有望拉动重质纯碱需求，纯碱行业的供需或将保持增长态势。
　　阿拉善项目已取得1,000万立方米/年水权，二期建设继续推进
　　公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，截至2024年7月30日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于2023年12月启动建设。截止2024年7月，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。
　　投资建议
　　维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为139.40/158.90/180.03亿元，归母净利润分别为26.09/31.19/36.90亿元，EPS分别0.70/0.84/0.99元。对应2024年8月12日收盘价6.36元，PE分别为10/8/7倍。公司为国内天然碱一体化龙头公司，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　上游原材料价格波动加剧的风险，产品价格波动加剧的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产不及预期的风险。