事件
　　国城矿业发布2026年半年度业绩预告：预计2026H1实现归母净利润9.00-10.00亿元，较重组前上年同期增长72.82%-92.02%。实现扣非归母净利润9.10-10.10亿元，同比实现扭亏为盈，较上年同期增长773.73%-847.77%。基本每股收益预计为0.7595-0.8438元/股。
　　投资要点
　　钼钛锂业务协同改善，驱动公司业绩增长
　　（1）钼精矿：国城实业钼精矿销量与销售价格同步提升，推动钼精矿业务盈利持续改善。
　　（2）钛白粉：国城钛业钛白粉产能进一步释放，单位销售成本同比下降，叠加市场供需改善带动销量增长，业务预计实现扭亏为盈
　　（3）锂精矿：参股公司金鑫矿业锂精矿产生产量、销售量同比上升，且产品销售价格较上年同期大幅上涨，经营业绩显著改善，带动公司对联营企业投资收益增加。
　　拟收购国城实业剩余股权，提升钼矿资源权益
　　国城矿业于2025年完成国城实业60%股权收购，其拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权，主营产品为钼精矿。2026年5月国城矿业拟以现金23.68亿元向中信信托有限责任公司收购国城实业剩余40%股权。待交易完成后，国城实业将成为国城矿业全资子公司，公司钼矿资源储量的权益占比将进一步提升。后续若大苏计钼矿扩产事项顺利推进并实现800万吨/年的拟定生产规模，钼精矿产能有望持续扩大，为钼业务业绩增长提供支撑。
　　锂盐一期正式投产，产业链一体化进程加速
　　国城矿业下属控股子公司国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程已正式投产，其中6万吨/年电池级碳酸锂生产线已完成调试及试运行，产品质量稳定。依托金鑫矿业的锂精矿供应，公司锂业务由资源端参股收益进一步向下游锂盐加工延伸。后续随着产能逐步释放，公司锂盐产品结构将进一步优化，产品附加值将得到有效提升，自身行业核心竞争优势将持续增强。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元，当前股价对应PE分别为15.6、11.2、9.9倍。
　　考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价中枢较高。维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大跌等。

　　投资要点
　　26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利9.0-10.0亿元，同比增长73%-92%（重组前口径）；扣非净利9.1-10.1亿元，同比增长774%-848%。其中26Q2归母净利预计5.5-6.5亿元，同比扭亏，环比增长55%-83%；扣非净利预计5.5-6.5亿元，同比扭亏，环比增长53%-80%，业绩环比显著提升，主要受益钼、锂、钛白粉及铅锌矿多业务利润释放。
　　钼业务贡献稳定利润、深加工打开远期空间。我们预计26Q2公司钼精矿出货约1500-2000吨金属量，贡献归母利润约2-3亿元，环比基本持平，26Q2钼价上行10%至50万元/金属吨，但矿石品位阶段性偏低，因此总体利润稳定。全年看，我们预计公司钼精矿出货0.7万吨+金属量，对应归母利润9-10亿元。后续公司有望向高纯钼精粉等深加工方向延伸，高纯钼材料可用于半导体等领域，目前实验室阶段纯度有望达到4N级，若产业化推进顺利，将进一步打开成长空间。
　　锂矿放量顺利、权益出货弹性逐步释放。公司150万吨选厂爬坡顺利，我们预计产能利用率已提升至90%，我们预计26Q2碳酸锂产量0.5-1万吨，环比Q1显著增长，26H1合计产量约1+万吨；但考虑部分产品进入锂盐端后尚未全部实现外售，因此报表端利润释放节奏慢于出货，我们预计Q2锂业务贡献归母利润1亿元+。全年看，我们预计公司26年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望进一步提升至4-5万吨，若按照15万碳酸锂均价，我们预计可贡献权益8/15亿元利润。
　　钛白粉利润超预期、铅锌矿提供稳健现金流。钛白粉业务受益硫磺涨价，我们预计26Q2贡献利润约1-1.5亿元，较Q1小几千万元明显改善，全年我们预计有望贡献约3亿元利润。铅锌矿方面，我们预计26Q2贡献利润0.5-1亿元，上半年合计约1-1.5亿元，全年有望贡献约3亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%。按当前约410亿元市值测算，对应PE约17x/13x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期

　　投资要点
　　事件：公司引入产业投资者吉利科技集团。建新集团与杭州吉城于2026年6月29日签署股份转让协议，建新集团（国城控股体系内的矿业投资平台）拟通过协议转让方式向杭州吉城（吉利科技集团实控）转让其所持有的国城矿业的流通股份5925万股，占公司总股本的5%。公司本次引入吉利科技集团作为产业投资者，吉利科技集团为新能源资源整合型企业，此前已布局上游铝、铁等资源，有望为公司带来优质产业协同。
　　锂矿弹性逐步释放。公司截至26年6月持有金鑫矿业48%股权，未来股权比例计划提升至73%以上。公司现有100万吨采矿证，二期500万吨采矿证相关的储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，我们预计26年底之前可取得，我们预计28年年中竣工，29年达产，达产后生产成本可降至5万元/吨。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，若按碳酸锂价格15万元/吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，远期至29年公司权益出货我们预计达8万吨，弹性显著。
　　钼价上涨弹性显著、全额控股后利润贡献将进一步放大。截至26年6月公司持有大苏计钼矿（国城实业）60%股权，计划26年内收购剩余40%股权实现全额控股。26年钼价上升至50+万元/吨，我们预计26年大苏计钼矿对应钼精矿出货0.7+万吨金属量，若按40万元/吨均价计算，我们预计贡献9-10亿元权益利润。此外，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持；钛白粉业务由于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨，Q1已转正，我们预计26年钛白粉业务可贡献2亿元利润。
　　盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业100%股权，我们预计2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元（原预期15.2/23.8/32.1亿元），同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。

　　公司概况：国城入主，实现金属多元布局，打造成长新周期。公司历史上经历过多次资产重组和实控人变更，2018年国城集团入主后，逐步构建了“锂矿锂盐新能源、稀贵+有色金属、特色钛化工循环经济”三大产业集群，主要产品为钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉、硫精矿、硫铁粉、工业硫酸、次铁精矿等；公司重要参股子公司金鑫矿业的主要产品为锂精矿。
　　钼：核心资产大苏计钼矿实现注入，有望大幅增厚公司盈利。2025年公司以现金31.68亿元收购国城集团持有的国城实业60%股权，并在2026年有望实现剩余40%股权收购。国城实业拥有的大苏计钼矿是国内大型钼金属矿山，钼金属量13.20万吨，平均品位0.116%。大苏计钼矿当前采矿权证规模500万吨/年，后续有望提升至800万吨/年，2025年实现钼精矿产量7520金属吨。大苏计钼矿盈利能力强，2025年国城实业净利润为11.5亿元，按60%股权测算，2025年为公司归母净利润贡献增量6.88亿元。伴随后续40%股权收购完成，公司将实现对大苏计钼矿全资控股，有望进一步增厚公司盈利。
　　锂：参股马尔康党坝锂辉石矿，量增空间大。公司参股金鑫矿业，间接持有党坝锂辉石矿48%股权，该矿目前证载采矿许可证规模100万吨/年，不考虑收率等因素影响，1.33%氧化锂平均品位，对应约3.29万吨LCE，公司权益碳酸锂量为1.58万吨LCE。公司目前正积极办理500万吨/年采矿许可证申请，远期量增空间大。马尔康党坝锂辉石矿5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。锂盐方面，国城锂业远期规划建设20万吨锂盐产能，一期6万吨稳步推进中。
　　铅锌矿和钛白粉：公司铅锌矿等金属资源储量丰富。截至2025年末，公司下属三家子公司（东矿、金鹏矿业、中都矿产）保有矿石量1.34亿吨，锌金属量121.0万吨，铅金属量32.4万吨，铜金属量1.1万吨，金金属量25.2吨，银金属量1579吨。各矿山项目改扩建工程稳步推进：1）东矿（铅锌矿、硫铁矿）：正推进285万吨/年采矿扩建项目；2）中都矿产（金矿）：35万吨/年采选建设工程项目推进中。钛白粉方面，国城钛业20万吨钛白粉项目已实现投产，该项目以东矿尾矿作为原料，对采选尾矿进一步充分利用，生产硫酸并提取有价成分铁精粉，再利用硫酸生产钛白粉及其他副产品，通过探索“硫钛铁联产”循环经济模式发展循环经济。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.6/24.4/30.0亿元，同比增速分别为+82.34%/+24.05%/+22.63%，当前股价对应的PE分别为21/17/14倍；我们选取金钼股份、天华新能、赣锋锂业、雅化集团和盛新锂能等其他钼锂上市公司为可比公司。公司收购核心资产大苏计钼矿，有望大幅增厚公司盈利；同时公司参股金鑫矿业，实现锂矿布局，后续权益锂量增空间或较大。公司业务实现钼锂双轮驱动，成长空间大，未来盈利弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：采矿权证办理进展不及预期风险；钼价大幅下跌风险；锂价大幅下跌风险。

　　全球钼供需偏紧格局延续，核心矿山并表后公司有望充分受益于钼景气上行周期。全球钼资源分布高度集中，新增供给释放受制于原生矿扩产周期长、铜矿伴生钼供给弹性弱等多重约束，供给刚性持续强化；下游需求端则由特钢、军工、高端制造及能源升级共同支撑；钼价高位运行具备较强基本面支撑。公司2025年完成国城实业60%股权收购并实现并表后，大苏计钼矿正式成为利润引擎之一；未来随着采选规模扩容与产能逐步释放，公司钼业务的产量与盈利能力均有望继续抬升。
　　锂行业处于供需紧张阶段，公司拥有国内自主锂矿资源，一体化布局打开第二成长曲线。全球新能源汽车渗透率提升、储能装机高增，固态电池等新一代技术路线正加速走向产业化，共同支撑锂需求中长期扩容；与此同时，锂行业供应增长存在一定刚性，叠加地缘扰动持续，市场逐步转向“紧缺交易”，锂价中枢有望持续抬升。公司围绕党坝锂矿持续推进采选冶一体化布局，未来随着选厂、锂盐项目分期投产爬坡，锂业务有望逐步迈向盈利兑现期，成为公司中长期业绩增长的重要支撑。
　　金矿资源储备厚实，远期有望成为公司新的价值增量。公司旗下中都矿产拥有安徽凤阳大王府金铅锌多金属矿，已探明金金属量16.23吨，若叠加外围勘探区资源潜力，整体储备具备进一步扩容空间。据公司披露，该项目设计采选规模为35万吨/年，服务年限较长，具备较好的开发基础。黄金兼具商品属性与避险属性，在全球地缘扰动加剧、美元信用弱化背景下，长期价格中枢具备支撑；未来随着公司矿权开发建设、资本投入推进落地，金矿业务有望成为继钼、锂之后新的利润增长点。
　　在不考虑后续或有股权注入的情况下，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.64、2.18、3.54元。根据公司所属行业特征及业务布局，考虑到公司仍处在扩证、产能陆续投放的阶段，我们参考2028年可比公司平均11XPE水平，并结合后续产能继续爬坡或驱动公司增速较快且若完成国城实业剩余股权的收购将增厚公司业绩，我们给予公司20%的估值溢价，对应13XPE，每股合理估值为46.02元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设及投产不及预期、矿权审批不及预期、下游需求不及预期、股权收购不及预期、矿区地质扰动风险、假设条件变化影响测算结果风险