投资要点
　　业绩：公司上半年实现营业收入33.6亿元，同比+55.7%，归母净利润9.1亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润9.2亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2实现营业收入16.7亿元，同比+55.3%，环比-1.7%，归母净利润5.5亿元，同比+1366.6%，环比+56.7%，扣非归母净利5.6亿元，环比+55.5%。
　　钼：钼精矿量价齐升，驱动业绩增长。钼精矿价格年内累计涨幅超30%，26H1钼精矿实现收入16.74亿元，占总营收的49.78%，毛利率高达76.2%，毛利占比70.3%，国城实业26H1实现净利润8.5亿元，对应归母净利润约5.1亿元。2026年8月公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易完成后国城实业成为全资子公司，Q3起钼矿利润将全额并表。目前大苏计钼矿采矿许可证证载规模为500万吨/年，公司拟将其生产规模扩大到800万吨/年。
　　锂:量价齐升，投资收益大幅增厚。金鑫矿业（持股48%）26H1实现净利润7.6亿元，同比实现扭亏为盈，正在积极办理500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作；国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目已于2026年7月正式投产。
　　多金属布局同步提速。26H1，公司通过竞拍取得植云铜业100%股权，资源品种进一步丰富；东矿285万吨/年采矿扩建项目持续推进；中都矿产35万吨/年采选建设工程已完成前期评审与核准批复
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1营收33.6亿元，同比+55.7%，归母净利9.1亿元，同比+16.1%，扣非归母净利9.2亿元，同比扭亏为盈。单季度看，26Q2营收16.7亿元，环比-1.7%，归母净利5.5亿元，环比+56.7%，扣非归母净利5.6亿元，环比+55.5%。业绩符合前期业绩预告。
　　锂：锂价上涨，业绩贡献大幅增长。1）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比+130%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比+15%；2）利：公司目前持有金鑫矿业48%股权，金鑫矿业主要产品为锂精矿，锂价上涨带动参股子公司盈利大幅增长，26H1金鑫矿业净利润7.6亿元，同比增加7.7亿元；3）扩产进展：金鑫矿业已完成马尔康党坝锂矿500万吨采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作，正在积极推动后续手续的办理；冶炼端，公司在德阳-阿坝生态经济产业园规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目已于2026年7月正式投产。
　　钼：钼价上涨盈利提升，收购国城实业剩余40%股权完成。1）价：26H1钼精矿价格4504元/吨度，同比+27.1%，其中26Q2价格4822元/吨度，环比+15.2%；2）利：26H1钼精矿实现营收16.7亿元，同比+56.1%，毛利率76.2%，同比+12.7pct，钼业务运营子公司国城实业实现净利润8.5亿元，我们预计主要由于钼价上涨；3）收购剩余股权进展：26年5月公司规划现金方式收购国城实业40%股权，26年8月收购完成，国城实业成为公司全资子公司，钼价高位，下半年钼业绩贡献有望继续增加。
　　钛白粉：硫酸价格上涨带动钛白粉价格走强，盈利大幅改善。26H1硫酸价格大幅上涨，带动钛白粉价格走强，公司拥有自产硫酸，钛白粉业绩大幅改善，26H1公司钛白粉业务实现营收10.0亿元，同比+71.6%，毛利率14.3%，同比+21.7pct，国城钛业实现净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。
　　投资建议：收购国城实业剩余40%股权，增加钼矿资产权益，党坝锂矿量增弹性大，锂价中枢上移，锂矿业绩有望大幅增长，公司同时布局铜矿、金矿，成长性强，我们预计公司2026-2028年归母净利25.0/38.1/64.1亿元，对应现价的PE为15/10/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钼需求不及预期，锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

　　投资要点
　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收34亿元，同比+56%，归母净利润9.1亿元，同比+16%，毛利率54%，同比+40pct，其中有色金属采选毛利率72%，同比+16%；其中26Q2营收17亿元，同环比+55％/-2％，归母净利润5.5亿元，同环比+1367%/+57％，毛利率58%，同环比+49/+8pct。
　　钼业务量价齐升，40%股权收购落地显著增厚归母。26H1公司钼精矿收入16.7亿元，同比+56%，毛利率76%，同比+13pct。26H1钼精矿价格涨幅30%+，国城实业26H1净利润8.5亿元，对应归母净利5亿元；我们预计26Q2钼精矿出货约2000吨金属量，贡献归母利润约3亿元，环比基本持平。8月完成收购国城实业40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，我们预计26全年公司钼精矿出货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有500万吨/年采矿证，正办理扩至800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。
　　锂矿放量顺利，后续释放弹性大。金鑫矿业26H1营收12.8亿元，同比+510%，净利润7.6亿元，同比扭亏，锂精矿量价齐升；26H1公司确认投资收益2.1亿元。资源端，党坝锂辉石矿采矿规模100万吨/年，正办理500万吨/年采矿证。锂盐端，国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年基础锂盐项目26年7月投产。26H1合计碳酸锂产量约1+万吨，我们预计26Q2碳酸锂产量0.5-1万吨，环增显著；26年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照15万元/吨锂价，我们预计26/27年可贡献权益8/15亿元利润。
　　钛白粉利润超预期，铅锌矿提供稳健现金流。26H1公司钛白粉收入10亿元，同比+72%，毛利率14%，同比+22pct，国城钛业净利润1.6亿元；其中我们预计26Q2贡献利润约1.3亿元，主因硫磺涨价、环比显著提升；钛白粉产能20万吨/年持续释放，全年有望贡献约3亿元利润。铅锌矿方面，东矿26H1净利润1.4亿元，锌精矿毛利率31%，同比+11pct；其中Q2铅锌我们预计贡献利润约1亿元，全年有望贡献约3亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
　　Q2费控良好，现金流承压。公司26H1期间费用率11%，同比-6pct，其中Q2期间费用率10%，同环比-8/-3pct；26H1经营性净现金流5亿元，其中Q2经营性现金流1.2亿元；26H1资本开支6亿元，同比+105%，其中Q2资本开支2.4亿元，同环比+91%/-30%；26H1末存货9亿元，较年初+83%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%，对应PE16x/12x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、项目放量不及预期。

　　事件
　　8月26日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收33.63亿元，同比+55.72%；归母净利润9.07亿元，同比+16.13%；扣非归母净利润9.20亿元，同比+781.32%。其中，2Q26实现营业收入16.67亿元，同比+55.30%、环比-1.74%；实现归母净利润5.54亿元，同比+1366.58%，环比+56.72%。
　　点评
　　锂、钼、钛白粉价格均上行。2Q26碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别+12.50%、+16.12%、-1.97%、+0.12%、+19.13%，钼精矿、钛白粉价格上涨推动盈利提升。1H26参股公司金鑫矿业（持股48%）实现净利润7.60亿元，受益于锂价上行。2Q26公司毛利环比+14.58%、同比+146.97%至9.70亿元；毛利率环比+8.28pcts，同比+21.60pcts至58.19%。
　　营收增长摊薄费用率，融资扩张推升财务费用。2Q26公司期间费用、期间费率分别同比+30.60%、-1.84pcts至1.63亿元、9.75%，期间费用上行主要因公司融资利息增加。营收增长对期间费用形成摊薄，2Q26公司销售费率、管理费率同比-0.06pct、-2.27pcts至0.20%、4.56%。2Q26公司资产负债率为71.07%，环比+3.23pcts。
　　全资控股国城实业，盈利弹性有望充分释放。2026年8月17日公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易对价23.68亿元，国城实业转为全资子公司。国城实业正在办理大苏计钼矿生产规模提升至800万吨/年的采矿权变更手续，目前已经递交开采方案，后续将持续开展边深部探矿工作，资源储量有望进一步提升。
　　多资源项目稳步推进，成长空间持续打开。东矿持续推进285万吨/年采矿扩建项目；公司取得植云铜业100%股权，新增铜金属资源量超57万吨，资源品种进一步丰富；国城锂业一期6万吨/年基础锂盐项目于2026年7月正式投产，进一步向下游锂盐环节延伸。公司多金属布局逐步完善，中长期增长动能持续增强。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年营收分别为62.96/73.56/164.38亿元，归母净利润分别为26.25/37.34/46.13亿元，EPS分别为2.22/3.15/3.89元，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

　　事件
　　国城矿业发布2026年半年度业绩预告：预计2026H1实现归母净利润9.00-10.00亿元，较重组前上年同期增长72.82%-92.02%。实现扣非归母净利润9.10-10.10亿元，同比实现扭亏为盈，较上年同期增长773.73%-847.77%。基本每股收益预计为0.7595-0.8438元/股。
　　投资要点
　　钼钛锂业务协同改善，驱动公司业绩增长
　　（1）钼精矿：国城实业钼精矿销量与销售价格同步提升，推动钼精矿业务盈利持续改善。
　　（2）钛白粉：国城钛业钛白粉产能进一步释放，单位销售成本同比下降，叠加市场供需改善带动销量增长，业务预计实现扭亏为盈
　　（3）锂精矿：参股公司金鑫矿业锂精矿产生产量、销售量同比上升，且产品销售价格较上年同期大幅上涨，经营业绩显著改善，带动公司对联营企业投资收益增加。
　　拟收购国城实业剩余股权，提升钼矿资源权益
　　国城矿业于2025年完成国城实业60%股权收购，其拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权，主营产品为钼精矿。2026年5月国城矿业拟以现金23.68亿元向中信信托有限责任公司收购国城实业剩余40%股权。待交易完成后，国城实业将成为国城矿业全资子公司，公司钼矿资源储量的权益占比将进一步提升。后续若大苏计钼矿扩产事项顺利推进并实现800万吨/年的拟定生产规模，钼精矿产能有望持续扩大，为钼业务业绩增长提供支撑。
　　锂盐一期正式投产，产业链一体化进程加速
　　国城矿业下属控股子公司国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程已正式投产，其中6万吨/年电池级碳酸锂生产线已完成调试及试运行，产品质量稳定。依托金鑫矿业的锂精矿供应，公司锂业务由资源端参股收益进一步向下游锂盐加工延伸。后续随着产能逐步释放，公司锂盐产品结构将进一步优化，产品附加值将得到有效提升，自身行业核心竞争优势将持续增强。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元，当前股价对应PE分别为15.6、11.2、9.9倍。
　　考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价中枢较高。维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大跌等。