投资要点
　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收51.2亿元，同比+52%，归母净利润13.8亿元，同比+53%，扣非净利润13.9亿元，同比扭亏，毛利率51.3%，同比+12.8pct；其中Q3营收17.6亿元，同环比+45%/+6%，归母净利润4.7亿元，同环比+286%/-15%，扣非净利润4.7亿元，同比扭亏、环比-16%，毛利率46.2%，同环比+7.6/-12pct。业绩基本符合市场预期。
　　钼业务量稳利增，40%股权收购落地显著增厚归母。公司26Q1-Q3钼精矿出货0.5万吨+，其中我们预计26Q3钼精矿出货约2000吨金属量，贡献归母利润约3亿元，环比基本持平。公司8月完成收购国城实业40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，我们预计26全年公司钼精矿出货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有500万吨/年采矿证，正办理扩至800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。
　　锂矿产销稳定，锂盐项目转固成本较高。26Q1-Q3碳酸锂销量约1.6万吨，其中26Q3碳酸锂销量约0.6万吨，环比基本持平，我们预计贡献利润3.5-3.6亿元，对应权益1.7-1.8亿元。Q4产量我们预计稳定，26全年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照10万元/吨锂价，我们预计27年可贡献权益6-7亿元利润。国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年基础锂盐项目26年7月投产，Q3锂盐项目转固后折旧增加、爬坡成本较高，Q3微亏。资源端，党坝锂辉石矿采矿规模100万吨/年，正办理500万吨/年采矿证。
　　钛白粉降价压缩利润，铅锌矿较为稳健。钛白粉产能20万吨/年持续释放，我们预计26Q3钛白粉产量约4-5万吨，Q3钛白粉价格回落影响盈利。铅锌矿方面，东矿正推进285万吨/年采矿扩建项目。我们测算钛白粉及铅锌矿合计26Q3贡献利润0.5+亿元利润，26全年有望合计贡献约4亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
　　Q3期间费用率提升，经营现金流改善。26Q1-3期间费用率11.5%，同比+0.6pct；Q3期间费用率12.1%，同环比+0.7/+2.4pct。26Q1-3经营现金流净额10.1亿元，同比+160%，其中Q3为5.2亿元，同环比+59%/+330%；26Q1-3资本开支7.5亿元，同比+20%，其中Q3为1.3亿元，同环比-42%/-51%；Q3末存货10.1亿元，较年初+112%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到锂价与钛白粉价格波动，我们下调公司26-28年归母净利润预期至18/23/25亿元（原预期23.5/31.4/39.1亿元），同比+64%/+28%/+11%，对应PE为14x/11x/10x，考虑公司钼矿并表后利润显著增厚，且27年碳酸锂行业我们预计维持紧平衡，锂业务贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动、需求不及预期。

　　事件
　　10月23日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收51.25亿元，同比+51.73%；归母净利润13.76亿元，同比+52.52%。其中，3Q26实现营业收入17.62亿元，同比+44.66%、环比+5.70%；实现归母净利润4.69亿元，同比+286.42%，环比-15.19%。
　　点评
　　产品价格走势分化，业绩符合预期。3Q26碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别-14.74%、+10.02%、-3.50%、+5.47%、-11.04%。3Q26公司毛利环比-16.05%、同比+73.09%至8.14亿元；毛利率环比-11.97pct，同比+7.59pct至46.22%，或主要受碳酸锂、钛白粉价格回落及业务结构变化影响。3Q26投资收益环比+19.24%至1.53亿元，参股锂矿收益贡献保持韧性。
　　销售、管理费率下降，融资利息增加推升期间费用。3Q26公司期间费用、期间费率分别同比+53.94%、+0.73pct至2.13亿元、12.11%。期间费用上行主要因公司融资利息增加，3Q26财务费率同比+1.19pct至4.75%；销售费率、管理费率同比-0.09pct、-0.52pct至0.19%、5.44%。3Q26公司资产负债率为80.84%，环比+9.77pct。
　　锂盐销售合同签署，助力产能逐步释放。2026年10月，控股子公司国城锂业与控股股东旗下天津国城签署购销合同，约定2026年11月至2029年10月销售电池级碳酸锂不低于2万吨，其中首个年度交货量不低于9000吨。合同有望为锂盐产能释放提供销售支持，未来国城锂业销售渠道亦有望逐步完善。
　　看好钼价续创新高。能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长，半导体钼基材料应用贡献需求增量。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年营收分别为74.3/111.4/138.0亿元，归母净利润分别为19.7/34.2/44.5亿元，EPS分别为1.66/2.88/3.76元，对应PE分别为13/7/6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

　　投资要点
　　业绩：公司上半年实现营业收入33.6亿元，同比+55.7%，归母净利润9.1亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润9.2亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2实现营业收入16.7亿元，同比+55.3%，环比-1.7%，归母净利润5.5亿元，同比+1366.6%，环比+56.7%，扣非归母净利5.6亿元，环比+55.5%。
　　钼：钼精矿量价齐升，驱动业绩增长。钼精矿价格年内累计涨幅超30%，26H1钼精矿实现收入16.74亿元，占总营收的49.78%，毛利率高达76.2%，毛利占比70.3%，国城实业26H1实现净利润8.5亿元，对应归母净利润约5.1亿元。2026年8月公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易完成后国城实业成为全资子公司，Q3起钼矿利润将全额并表。目前大苏计钼矿采矿许可证证载规模为500万吨/年，公司拟将其生产规模扩大到800万吨/年。
　　锂:量价齐升，投资收益大幅增厚。金鑫矿业（持股48%）26H1实现净利润7.6亿元，同比实现扭亏为盈，正在积极办理500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作；国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目已于2026年7月正式投产。
　　多金属布局同步提速。26H1，公司通过竞拍取得植云铜业100%股权，资源品种进一步丰富；东矿285万吨/年采矿扩建项目持续推进；中都矿产35万吨/年采选建设工程已完成前期评审与核准批复
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1营收33.6亿元，同比+55.7%，归母净利9.1亿元，同比+16.1%，扣非归母净利9.2亿元，同比扭亏为盈。单季度看，26Q2营收16.7亿元，环比-1.7%，归母净利5.5亿元，环比+56.7%，扣非归母净利5.6亿元，环比+55.5%。业绩符合前期业绩预告。
　　锂：锂价上涨，业绩贡献大幅增长。1）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比+130%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比+15%；2）利：公司目前持有金鑫矿业48%股权，金鑫矿业主要产品为锂精矿，锂价上涨带动参股子公司盈利大幅增长，26H1金鑫矿业净利润7.6亿元，同比增加7.7亿元；3）扩产进展：金鑫矿业已完成马尔康党坝锂矿500万吨采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作，正在积极推动后续手续的办理；冶炼端，公司在德阳-阿坝生态经济产业园规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目已于2026年7月正式投产。
　　钼：钼价上涨盈利提升，收购国城实业剩余40%股权完成。1）价：26H1钼精矿价格4504元/吨度，同比+27.1%，其中26Q2价格4822元/吨度，环比+15.2%；2）利：26H1钼精矿实现营收16.7亿元，同比+56.1%，毛利率76.2%，同比+12.7pct，钼业务运营子公司国城实业实现净利润8.5亿元，我们预计主要由于钼价上涨；3）收购剩余股权进展：26年5月公司规划现金方式收购国城实业40%股权，26年8月收购完成，国城实业成为公司全资子公司，钼价高位，下半年钼业绩贡献有望继续增加。
　　钛白粉：硫酸价格上涨带动钛白粉价格走强，盈利大幅改善。26H1硫酸价格大幅上涨，带动钛白粉价格走强，公司拥有自产硫酸，钛白粉业绩大幅改善，26H1公司钛白粉业务实现营收10.0亿元，同比+71.6%，毛利率14.3%，同比+21.7pct，国城钛业实现净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。
　　投资建议：收购国城实业剩余40%股权，增加钼矿资产权益，党坝锂矿量增弹性大，锂价中枢上移，锂矿业绩有望大幅增长，公司同时布局铜矿、金矿，成长性强，我们预计公司2026-2028年归母净利25.0/38.1/64.1亿元，对应现价的PE为15/10/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钼需求不及预期，锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

　　投资要点
　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收34亿元，同比+56%，归母净利润9.1亿元，同比+16%，毛利率54%，同比+40pct，其中有色金属采选毛利率72%，同比+16%；其中26Q2营收17亿元，同环比+55％/-2％，归母净利润5.5亿元，同环比+1367%/+57％，毛利率58%，同环比+49/+8pct。
　　钼业务量价齐升，40%股权收购落地显著增厚归母。26H1公司钼精矿收入16.7亿元，同比+56%，毛利率76%，同比+13pct。26H1钼精矿价格涨幅30%+，国城实业26H1净利润8.5亿元，对应归母净利5亿元；我们预计26Q2钼精矿出货约2000吨金属量，贡献归母利润约3亿元，环比基本持平。8月完成收购国城实业40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，我们预计26全年公司钼精矿出货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有500万吨/年采矿证，正办理扩至800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。
　　锂矿放量顺利，后续释放弹性大。金鑫矿业26H1营收12.8亿元，同比+510%，净利润7.6亿元，同比扭亏，锂精矿量价齐升；26H1公司确认投资收益2.1亿元。资源端，党坝锂辉石矿采矿规模100万吨/年，正办理500万吨/年采矿证。锂盐端，国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年基础锂盐项目26年7月投产。26H1合计碳酸锂产量约1+万吨，我们预计26Q2碳酸锂产量0.5-1万吨，环增显著；26年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照15万元/吨锂价，我们预计26/27年可贡献权益8/15亿元利润。
　　钛白粉利润超预期，铅锌矿提供稳健现金流。26H1公司钛白粉收入10亿元，同比+72%，毛利率14%，同比+22pct，国城钛业净利润1.6亿元；其中我们预计26Q2贡献利润约1.3亿元，主因硫磺涨价、环比显著提升；钛白粉产能20万吨/年持续释放，全年有望贡献约3亿元利润。铅锌矿方面，东矿26H1净利润1.4亿元，锌精矿毛利率31%，同比+11pct；其中Q2铅锌我们预计贡献利润约1亿元，全年有望贡献约3亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
　　Q2费控良好，现金流承压。公司26H1期间费用率11%，同比-6pct，其中Q2期间费用率10%，同环比-8/-3pct；26H1经营性净现金流5亿元，其中Q2经营性现金流1.2亿元；26H1资本开支6亿元，同比+105%，其中Q2资本开支2.4亿元，同环比+91%/-30%；26H1末存货9亿元，较年初+83%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%，对应PE16x/12x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、项目放量不及预期。