事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营业收入41.73亿元，同比下降4.23%，实现归母净利润6.33亿元，同比增长13.28%；2026Q2实现营业收入20.75亿元，同比下降12.72%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长24.67%。
　　现货电价回升叠加燃料采购优化，电力主业盈利能力改善
　　2026H1公司电力产品实现营业收入41.67亿元，同比下降4.20%，营业成本32.87亿元，同比下降8.24%，毛利率同比提升3.47pp至21.12%。电价端，受广东用电需求增长、煤炭市场偏强运行及天然气发电受限等因素综合影响，2026H1广东电力市场现货价格同比上涨。经营端，公司灵活调整电力交易策略，同时优选煤炭采购时点、拓展高性价比采购渠道，在煤炭市场偏强运行背景下加强燃料成本管控。受益于现货电价回升及精细化运营，主要运营梅县荷树园电厂的广东宝丽华电力2026H1实现净利润3.80亿元，同比增长57.61%。我们认为，在收入端有所承压的背景下，广东现货电价改善叠加交易及成本管控能力提升，支撑公司火电主业盈利能力改善。
　　金融投资稳健运营，公允价值收益同比改善
　　2026H1公司实现投资收益0.67亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益0.55亿元；同期实现公允价值变动收益0.38亿元，较上年同期增加0.43亿元，主要受金融资产公允价值浮盈增加影响。分主要参股项目看，梅州客商银行H1实现净利润1.28亿元，贡献投资收益0.38亿元；东方富海实现净利润0.62亿元，贡献投资收益0.17亿元。
　　陆丰二期用海审批推进中，关注后续投产节奏
　　截至2026年6月底，广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）陆上工程已完工，涉及用海审批的相关工程仍在履行审批手续，项目整体工程进度为66.70%。若陆丰二期2×1000MW机组顺利投产，公司火电装机规模将由347万千瓦提升至547万千瓦，增幅约58%。因此，我们认为陆丰二期仍是公司后续最主要的装机及业绩增量来源，后续重点关注用海审批进展及项目建设投产节奏。
　　盈利预测与估值：考虑2026H1广东现货电价回升，叠加公司交易策略及燃料采购优化推动火电主业盈利改善，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至11.50、11.59、15.24亿元（前值分别为10.85、10.86、14.22亿元），同比增长12.25%、0.78%、31.51%，对应PE分别为9.21、9.14、6.95倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等。

Baolihua New Energy has released its interim report, with 1H26 revenue of RMB4,173mn (-4.23% YoY), an attributable NP of RMB633mn (+13.28% YoY), and a recurring NP of RMB593mn (+8.79% YoY). For 2Q26, revenue was RMB2,075mn (-12.72% YoY, -1.12% QoQ), and the attributable NP was RMB323mn (+24.67% YoY, +4.29% QoQ), exceeding the upper bound of our 2Q26 earnings preview estimate of RMB259mn, owing to: 1) the company recording net fair-value change gains of RMB49.37mn in 2Q26, an increase of RMB54.35mn YoY; and 2) the standard coal unit price potentially being lower than our expectation. We estimate the company’s 2026E dividend yield at 5.70%, and remain positive on its solid operating capability and high-dividend profile. Maintain BUY.
Although the company’s 2Q26 attributable NP exceeded our expectation, this was owing to net fair-value change gains in 2Q26 coming in significantly above our forecast. We think that net fair-value change gains are primarily linked to secondary-market fluctuations and are highly unpredictable, so we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB1,114/1,120/1,251mn, with EPS of RMB0.51/0.51/0.58. We estimate the company’s 2026E BVPS at RMB6.13. Based on the average 2026E PB of 0.97x for comparable companies on Wind consensus (previous: 1.05x), and considering the company’s stronger profitability on more flexible power-market trading capabilities, we assign a target PB of 1.05x and maintain our target price of RMB6.43. Maintain BUY.

　　宝新能源发布半年报，1H26实现营收41.73亿元（yoy-4.23%），归母净利6.33亿元（yoy+13.28%），扣非净利5.93亿元（yoy+8.79%）。其中2Q26实现营收20.75亿元（yoy-12.72%，qoq-1.12%），归母净利3.23亿元（yoy+24.67%，qoq+4.29%），归母净利润超出我们2Q26业绩前瞻报告预期上限的2.59亿元，主要是：1）公司2Q26实现公允价值变动净收益4937万元，同比增长5435万元；2）公司入炉标煤单价或低于我们预期。我们测算公司2026E股息率为5.70%，看好公司较强的经营能力和高股息特性，维持“买入”评级。
　　1H26公司上网电价或同比逆势上涨，电力板块毛利率同比+3.47pp
　　1H26，公司电力板块收入同比-4.20%至41.67亿元，我们认为主要是新能源装机大规模增长挤压火电发电空间，公司火电上网电量同比下降；我们测算公司1H26上网电价或同比小幅提升，逆全国多数省份火电上网电价同比下降趋势，我们认为主要是4月以来广东现货、月度电价回升，公司灵活的交易能力使其在现货市场中获取较高收益。公司1H26电力板块营业成本同比-8.24%至32.87亿元，我们分析主要是：1）火电上网电量同比下降导致所需消耗标煤量同比下滑；2）1H26平均入炉标煤单价或同比略下降。综上，公司电力板块1H26毛利率同比+3.47pp至21.12%。
　　陆丰宝丽华增收不增利，广东宝丽华电力净利润同比大幅增长
　　核心为公司贡献利润的子公司中，广东宝丽华电力持有资产主要是荷树园147万千瓦循环流化床机组，陆丰宝丽华新能源电力持有陆丰甲湖湾4.8万千瓦风电场和200万千瓦超超临界煤电机组。1H26，广东宝丽华电力和陆丰宝丽华新能源电力收入分别同比-4.73%/+2.43%至20.34/21.98亿元，净利润分别同比+57.61%/-9.87%至3.80/1.60亿元。我们认为或因：1）陆丰电厂的高效百万煤电机组在现货市场中交易能力强，获得较优电价水平，抵御了部分煤价上涨带来的成本提升影响；2）荷树园电厂燃烧劣质煤，市场煤价（5500大卡）自2月末开始上涨，公司可能有较高天数的低价煤库存，同时劣质煤本轮的价格波动幅度或低于正常或高热值煤炭。
　　公允价值变动收益同比显著增长，对联营合营企业投资收益分化
　　1H26，公司实现公允价值变动净收益3807万元，同比增长4323万元。公司持有梅州客商银行30%股权和深圳东方富海投资管理29.41%股权。梅州客商银行1H26为公司贡献投资收益3831万元，同比-34.52%；深圳东方富海投资1H26年对公司投资收益贡献同比大幅增长101.63%至1661万元。
　　盈利预测与估值
　　虽然公司2Q26归母净利润超出我们预期，但主要是公司2Q26公允价值变动净收益大幅高于预期，我们认为公允价值变动净收益主要与二级市场波动有关，具有较强不可预测性，我们暂维持对公司2026-2028年归母净利润预期11.14/11.20/12.51亿元，对应EPS为0.51/0.51/0.58元。我们预计公司2026年BPS为6.13元，参考可比公司2026EPB的Wind一致预期为0.97x（前值1.05x），考虑公司更为灵活的电力市场交易能力赋予其更强的盈利能力，给予公司1.05x目标PB，维持目标价6.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价高于预期，电价政策变化风险，测算与实际偏差风险，其他潜在风险。

Baolihua New Energy has released its annual report.For 2025,it recorded revenue of RMB8.6bn,up by 9.23%YoY,an attributable NP of RMB1.0bn,up by 45.21%YoY,close to our estimate of RMB1.1bn,and an ex-nonrecurring net profit of RMB1.0bn,up by 43.59%YoY.For 4Q25,revenue was RMB1.9bn,up by 4.56%YoY,while the attributable NP reached RMB204mn,up by 79.61%YoY.For 2025,the total DPS rose by RMB0.1/share YoY to RMB0.25/share,for adividend yield of 4.74%,based on the 21 April closing price.The payout ratio also rose by 6.84pp YoY to 53.10%,which highlights the company’s willingness to return cash to shareholders.We remain positive on the company’s solid operating capability and high-dividend profile.Maintain BUY.
Higher utilization&lower coal price lift thermal power profit
For 2025,thermal power generation rose by 23.84%YoY to 23.23bn kWh.This mainly came from a23.85%YoY increase in thermal power utilization hours to 6,694 hours,despite anationwide YoY decline in thermal power utilization hours.We think that the company likely secured more generation volume in the spot market.For 2025,the on-grid tariff for thermal power fell by 12.00%YoY to RMB0.44/kWh,mainly because Guangdong’s 2025 annual long-term contract tariff saw arelatively large decline.For 2026,the annual long-term contract tariff in Guangdong is down by only RMB0.02/kWh YoY.Together with the capacity tariff increase from RMB100/kW to RMB165/kW,we expect the company’s thermal power tariff in 2026 to remain relatively stable YoY.Benefiting from asharp YoY decline in coal prices and as the majority of the company's coal procurement took place at the spot market,the gross margin in the power segment rose by 3.75pp YoY to 18.49%in 2025.
Earnings forecasts and valuation
The annual report disclosed that the onshore work for the Phase II expansion project of Guangdong Lufeng Jiahuwan Power Plant,a 2x1,000MW project under construction,is basically complete.Other works involving sea-use approvals are still going through the required approval procedures.On aconservative basis,we now push back our expected commissioning time for the company’s thermal power units under construction from 2027 to 2028.As aresult,we mainly revise down our 2027 attributable NP estimate by 8.80%.We now estimate attributable NP at RMB1.1bn,RMB1.1bn,and RMB1.3bn for 2026,2027,and 2028.We estimate the 2026E BPS at RMB6.13.Based on 1.05x 2026E PB,which is in line with the average for the company’s peers on Wind consensus,our target price is RMB6.43(previously RMB5.95,on 1.0x 2025E PB).Maintain BUY.

　　事件
　　公司公布2025年报，2025年实现营业收入86.34亿元，同比增长9.23%，实现归母净利润10.24亿元，同比增长45.21%。
　　整体电价有所下滑，电量高增支持火电业绩
　　电量方面，公司火电机组全年利用小时数6694小时，同比增加1289小时，完成发电量232.28亿千瓦时，同比增长23.84%；电价方面，公司平均上网电价（含税）0.44元/KWh，同比降低0.06元/KWh，量价双重变动下公司营业收入实现增长，2025年电力业务营收为86.21亿元，同比增长9.31%。同时，受益于煤炭价格中枢整体下行，公司燃料成本改善，2025年火电度电燃料成本约0.252元/KWh，同比降低约0.044元/KWh。
　　广东电力现货交易价格高涨，公司火电机组有望受益
　　由于进口煤及进口LNG价格上涨，近期广东煤电机组和气电机组发电报价显著提升，根据《2025年广东电力市场年度报告》数据，2025年广东省电力现货市场日前加权均价为0.317元/KWh，实时加权均价为0.314元/KWh，而截至2026年4月20日，广东省发电侧现货日前加权均价达到0.589元/KWh，其中燃煤机组均价0.580元/KWh，省内电力现货价格高涨有望改善机组盈利水平，公司有望受益。
　　陆丰甲湖湾二期项目正在建设，装机增量规模可观
　　截至2025年底，公司火电装机容量347万千瓦，展望未来，公司一方面加强梅县荷树园电厂147万千瓦循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰甲湖湾电厂新建工程（2×100万千瓦）的运营管理，另一方面积极推进广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程（2×100万千瓦）项目的高效建设，加快推进梅县荷树园电厂7、8号（2×100万千瓦）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8号机组扩建工程（4×100万千瓦）的立项核准申报工作。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑广东省电力中长期交易价格下跌及现货市场价格上涨，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.85、10.86、14.22亿元（原预测值为2026-2027年归母净利润分别为10.81、11.23亿元），同比增长5.88%、0.10%、30.96%，对应PE分别为10.77、10.76、8.22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等