事件
　　公司发布2024一季度报告，2024Q1实现营业收入21.27亿元，同比降低1.89%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长713.14%。
　　机组维持高水平发电状态，成本端改善带动燃料成本下降
　　收入端：电量方面，2023年公司火电机组全年利用小时数达到5955小时，同比提高620小时；完成发电量206.64亿千瓦时，同比增长11.62%。2024Q1广东省用电量累计同比+12.71%，表现出高增速态势，公司机组质量优秀，有望维持高水平发电；电价方面，受广东2024年度长协电价大幅下滑及现货市场价格下滑影响，省内电厂24年电价水平或相对承压，但公司梅州荷树园电厂享受环保补贴电价，有望对整体电价下滑形成一定对冲作用。
　　成本端：2024Q1秦皇岛港Q5500煤炭均价约903元/吨，同比降低约20%，公司燃煤成本或实现显著下滑。市场煤价在3月后出现快速下滑，截至4月30日，秦皇岛港Q5500煤价为829元/吨，同比降低约17%。因此，我们预计公司燃料成本压力有望持续降低，业绩弹性有望进一步释放。
　　新项目进展顺利，装机增长弹性可观
　　截至2023年底，公司存量火电装机规模347万千瓦，包括梅州荷树园电厂147万千瓦（享受环保补贴电价）机组和陆丰甲湖湾电厂200万千瓦机组。目前公司在建陆丰甲湖湾3、4号机组合计规模为200万千瓦，预计分别于2024年末、2025年初投产，相比存量机组弹性达到57.6%。远期看，公司陆丰甲湖湾5-8号机组、梅州荷树园电厂7-8号机组均处于前期准备过程中，合计装机规模达到600万千瓦，相比存量机组（含甲湖湾3-4号机组）弹性达到109.7%。
　　分红比例大幅提高，股东回报增厚
　　2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），共计分配利润6.53亿元，分红比率73.47%，相比往期大幅提高，公司股东回报有望增厚。
　　盈利预测与估值：考虑广东省电价压力和公司后续新增装机情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.10、13.54、14.19亿元（原预测为24-25年归母净利润15.20、24.42亿元），同比分别增长2.45%、48.70%、4.82%，对应PE分别为13.60、9.15、8.73倍，考虑公司分红提高及新增装机投产后的业绩弹性，给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

　　业绩简评
　　4月8日晚间公司发布2023年年报，2023年实现营收102.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利8.9亿元，同比+385.2%。2023年度计划现金分红0.30元/股（上年为0.03元/股），分红比例约73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率5.8%。
　　经营分析
　　受阶段性来水偏枯和高温影响，公司2023年发电量同比+11.6%。2023年广东省用电需求持续景气，全社会用电量同比+8.0%；受1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响，广东省内火电承担保供责任，2023年发电量同比+11.5%。公司火电发电量同比+11.62%，略高于省平均水平，利用小时数达5955小时，同比+620小时；风电发电量同比基本持平。
　　燃料成本下行+电力供需转松，广东2024年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。2023年广东省电力年度交易成交均价为0.554元/千瓦时（含税，下同），同比+11.5%；而公司火电平均上网电价为0.57元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。
　　分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。
　　盈利预测、估值与评级
　　市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。
　　省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。
　　煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。
　　梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。