事件描述
　　2025年上半年公司实现营业收入33.97亿元，同比增长41.60%，实现归母净利润14.05亿元，同比增长40.44%。加权平均净资产收益率3.73%，提升0.89pct。
　　事件点评
　　经纪、投行全面改善，投资业务拉动业绩。公司上半年经纪业务、投行业务、投资业务均实现同比较大程度改善，其中，投资业务收入17.41亿元，同比增长63.86%；代理买卖证券业务净收入6.45亿元，同比增长46.38%；投行业务实现收入1.09亿元，同比增长74.05%。资管业务收入0.37亿元，下滑47.48%，收入贡献较小。
　　财富管理转型加速，交易量同比增长。公司经纪业务通过布局买方头投顾，优化网点布局，推动机构经纪等方式多措并举加速财富管理转型，较好把握市场机遇，上半年股基交易量同比增长72%，机构客户佣金同比增长56%，两融市占率创新高，达到1.09%，融出资金利息收入增长15.42%。
　　投资业务收入大幅增长。投资类资产规模小幅增长2.54%至1015.38亿元，其中，债权类OCI资产规模较年初下降8.63%至539.48亿元；权益OCI投资规模较年初增长113.14%达到55.29亿元；交易性金融资产较年初增长15.03%至390.16亿元。权益投资优化低波红利配置，探索ETF量化策略，固收投资业务把握债市波动机遇，动态优化久期与杠杆结构，做市业务不断拓展品类，启动北交所、科创板做市交易，做市评价居行业前列。另类投资子公司国元创新围绕高端装备、新一代信息技术等重点赛道挖掘优质项目，实现业绩扭亏为盈，上半年实现净利润1.22亿元，同比增加1.77亿元。
　　投行业务聚焦并购交易，加快产业投行转型。公司投资银行业务突出功能性定位，加快向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型，积极参与安徽省并购联合会，成立并购中心搭建交易撮合平台。2025年以来，公司累计完成1单IPO，2单再融资，4单新三板，3单并购重组，合计募集资金30.82亿元；累计承销债券33只，规模140.62亿元。
　　投资建议
　　公司受益资本市场回暖，投资与投行业务收入增长，财富管理转型加速推进，业务竞争力提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.24亿元、32.79亿元、36.72亿元，同比增长30.28%/12.16%/11.98%，PB分别为1.01/0.93/0.86，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

　　公司公布2025年上半年业绩，收入33.97亿元，同比+41.60%（调整后）；归母净利润14.05亿元，同比+40.44%。Q2单季度归母净利润7.64亿元，同比+42.20%、环比+19.30%。与业绩快报一致，主要系投资类收入、经纪净收入同比分别+64%、+46%，弹性明显。中期拟每10股派发现金红利人民币0.80元。Q3以来市场交易持续活跃，权益市场稳步向上，我们预计公司全年业绩保持稳健增长。维持增持评级。
　　投资弹性亮眼，股票OCI规模扩张
　　公司权益投资优化低波红利配置，探索ETF量化策略，增强盈利韧性。固收投资动态优化久期与杠杆结构，在取得稳健收益的同时，积极发展客需业务。上半年公司实现投资类收入17.41亿元，同比+64%，是净利润增长的核心驱动力。其中Q2单季度投资类收入10.67亿元，创2008年以来单季度投资类收入新高。投资规模方面，期末金融投资合计1015亿元，较年初+3%。其中权益类投资规模约61亿元，较年初+86%，主要系其他权益工具投资55亿元，较年初的26亿元增长较多；固收类投资规模约762亿元，较年初-5%。
　　市场交易活跃驱动经纪净收入显著增长
　　经纪业务持续做大基础客户与资产，设立线上客群运营中心，线下深化与银行“总对总”合作，重点银行渠道开户同比增长91.5%。同时，加快交易系统建设与算法交易客户开拓，机构客户开户数量持续增长，机构客户净佣金同比增长56%。上半年公司股基交易量同比增长72%，表现好于市场整体（据Wind，上半年全市场股基交易额同比+64%），实现经纪净收入6.45亿元，同比+46%。融资融券业务锚定“交易型+事件型”营销策略，日均余额市占率1.09%。上半年公司利息净收入6.86亿元，同比-4%，主要系货币资金和其他债权投资利息收入下滑，同时利息支出相对刚性。
　　投行稳步修复，资管净收入下滑
　　上半年公司累计完成1单IPO、2单再融资、4单新三板、3单并购重组项目，合计募集资金30.82亿元；累计承销债券33只，规模141亿元。上半年投行净收入1.09亿元，同比+74%，显著修复。期末券商资管规模248.29亿元，较年初+10.96%，上半年资管净收入0.37亿元，同比-47%，主要系集合资产管理业务收入下滑。
　　盈利预测与估值
　　年初以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融规模、投资收益率假设，预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.77/0.86元（前值为0.57/0.65/0.75元，上调25%/17%/15%），2025年BPS为8.98元。可比公司2025EPBWind一致预期均值1.19倍，考虑公司股基交易额增长好于市场、投资弹性亮眼，给予2025EPB溢价至1.4倍，目标价12.57元（前值9.78元，对应2025EPB为1.1倍），维持增持评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。