投资要点
　　国元证券发布2024年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润50.55和15.70亿元，同比分别+2.5%和+10.1%；单三季度分别实现营收和归母净利润19.70和5.70亿元，环比分别+17.3%和+6.0%。加权平均ROE同比+0.22pct至4.5%；剔除客户资金后经营杠杆3.55倍，较年初增长14.5%。
　　收费类业务持续承压，资金类业务收入大幅改善。收入端，2024年前三季度，公司分别实现收费类和资金类业务收入8.80、30.05亿元，同比-6.7%和+27.0%，2024年前三季度市场交投清淡叠加股权融资节奏放缓，致使公司收费类业务继续承压，资金类业务收入增长主要得益于自营投资同比大增90.5%；支出端，公司管理费用同比+15.9%至19.80亿元，管理费用率同比-0.3pct至51.0%，信用减值损失0.33亿元，资产质量较为稳健。
　　投行业务收入延续承压，资管收入大幅提升。收费类业务中，2024年前三季度经纪、投行和资管净收入分别为6.47、0.96和1.15亿元，同比分别-6.2%、-39.7%和+59.3%。前三季度市场交易维持低迷，全市场A股日均成交额7973亿元，同比下滑10.6%；主要由于宏观政策影响下投行业务量大幅下滑；公司积极进行资管业务主动化转型，业务规模企稳回升。
　　高股息及固收行情叠加扩表影响，自营投资收益表现亮眼。资金类业务方面，2024年前三季度利息净收入为10.83亿元，同比-20.2%；自营投资收入为19.22亿元，同比+90.5%。自营投资收入同比大增，一方面在于公司积极扩表，截至9月底公司金融资产规模较年初+27.2%至917亿元，投资类杠杆较年初+23.8%至2.58；另一方面公司持续加大高股息资产及固收业务规模，受益于相关资产行情，公司自营收益大幅提升。此外，业务结构上，固收业务银行间交易量与交易性收入占比不断提升，客需与创新业务快速发展；权益投资业务加大非方向性业务的转型力度。
　　公司资产负债表延续扩张态势，经营杠杆稳步提升，看好公司凭借多元化、特色化的业务布局实现经营业绩的兑现。我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为20.66和21.82亿元，同比+10.6%和+5.6%，2024年10月25日收盘价对应PB分别1.01和0.95倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　2024年中报概况:国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
　　点评：1.2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代买、代销收入行业排名稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.51%，随市小幅下滑。3.股权及债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.24%。4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高，合并口径资管业务手续费净收入同比+65.12%。5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+49.36%。6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比-18.70%。
　　投资建议:报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

Investment improved notably, earnings grew against the trend
Guoyuan Securities’ (Guoyuan) revenue/attributable net profit (NP) were RMB3,084/1,000mn (-0.85/+9.44% yoy) for 1H24. For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB1,680/537mn (+7.65/+36.38% yoy, +19.67/+16.11% qoq). In view of the company’s robust investment revenue growth in 1H24, we lift our assumptions for its full-year investment returns, and raise Guoyuan’s 2024/2025/2026 EPS to be RMB0.43/0.47/0.52 from RMB0.36/0.42/0.46, with 2024 BVPS at RMB8.23 (previous: RMB8.18). Given its robust market share gains in terms of margin trading and securities lending (MTSL) balance and investment earnings growth against the market trend, we value the stock at 1.1x 2024E PB (a premium over its peers’ average of 0.86x on Wind consensus). Our target price is RMB9.05 (previous: RMB9.00). Maintain OVERWEIGHT.

　　投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2024年上半年自营表现亮眼驱动业绩增长。我们认为合理目标价8.20元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】国元证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营业收入30.8亿元，同比-0.8%；归母净利润10.0亿元，同比+9.4%；对应EPS0.23元，ROE2.8%，同比+0.1pct。第二季度季度实现营业收入16.8亿元，同比+7.7%，环比+19.7%；归母净利润5.4亿元，同比+36.4%，环比+16.1%。
　　经纪业务保持稳健，业务排名有所提升。2024年上半年全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024年上半年经纪业务收入4.4亿元，同比-8.5%，占营业收入比重14.3%，其中代销金融产品收入0.44亿元，同比+22.2%，占经纪业务收入9.9%。公司两融余额156亿元，较年初-7%，市场份额1.1%，较年初+0.04%pct。截至3月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位。
　　投行业务股债承销规模均下滑。2024年上半年公司投行业务收入0.6亿元，同比-38.9%。股权业务承销规模同比-52.6%，债券业务承销规模同比-29.6%。股权主承销规模10.0亿元，排名第23；再融资3家，承销规模10亿元。债券主承销规模97亿元，排名第48；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为72亿元、20亿元、5亿元。IPO储备项目6家，排名第18，其中两市主板1家，北交所2家，创业板3家。
　　资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。2024年上半年公司资管业务收入0.7亿元，同比+64.6%。资产管理规模263亿元，同比+10.9%，其中集合资产管理规模为192亿元，单一资产管理规模61亿元，专项资产管理规模9亿元。公司资管业务坚持构建资管产品体系，深挖现有渠道、积极开拓新渠道，加强优质资产挖掘和证券池管理，发力主动管理，管理总规模实现增长。
　　二季度自营大幅增长，做市业务发展迅速。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）10.6亿元，同比+91.7%；第二季度投资收益（含公允价值）6.3亿元，同比+407.6%。公司做市业务成交金额同比增长59.47倍，做市成交金额市占率不断提升，2024年第二季度新三板做市商执业质量评价行业排名攀升至第3名，较去年末上升32位。
　　【投资建议】我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.45、0.47、0.50元，每股净资产分别为8.20、8.52、8.85元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0xP/B，对应目标价8.20元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

　　事件描述
　　公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比减少0.85%，归母净利润10.00亿元，同比增长9.44%，加权平均ROE为2.84%，同比增长0.11pct。
　　事件点评
　　投资提振业绩表现，财富管理小幅下滑。2024上半年公司业务保持韧性，在控制业务运营成本及费用下，净利润逆势增长。投资业务表现亮眼，资产管理实现增长，投资业务实现收入10.63亿元，同比增长91.70%，资产管理业务实现收入0.71亿元，同比增长64.59%；财富管理实现收入4.41亿元，小幅下滑8.50%；由于股权融资规模大幅收缩，投行业务大幅下滑38.94%至0.63亿元。
　　扩张固收投资规模，拓展客需及创新业务。公司积极应对市场波动，提升固收投资规模，加大权益板块红利配置比例及非方向性转型力度。截至2024年中，自营类证券及衍生品规模占净资本比重较年初均有所增加，其中权益类证券及其衍生品/净资本增加7.95pct至11.06%，非权益类证券及其衍生品/净资本增加34.63pct至324.79%。受益于固收规模增加及市场收益率曲线平坦下降影响，公司交易性金融资产公允价值变动收益增加，2024年上半年公司公允价值变动净收益达5.52亿元，同比增长1354.22%。公司积极探索FICC创新业务，7月获得上市券商做市业务资格，做市成交金额同比增长59.47倍，2024Q2新三板做市商执业质量评价行业排名升至第3名，较去年末上升32位。
　　健全总分营经营架构，财富管理韧性较强。公司财富管理业务持续探索总部赋能及分支机构转型模式，打造“研投顾中心-财富管理业务总部-分公司-证券营业部”的四级投资顾问赋能体系，同时加强金融科技赋智工程建设，逐步实现“业技”一体化。2024年上半年市场日均股基交易额9847亿元，同比减少7%，公司财富管理具备韧性，上半代理买卖证券业务净收入3.21亿元，同比减少6.40%，小于市场成交额下滑幅度。代销金融产品实现收入0.44亿元，同比下滑15.71%，席位租赁降幅较大，实现收入0.09亿元，同比下降57.06%。
　　聚焦三大战区，深化产业投行转型。公司坚持区域聚焦、产业聚焦、客户聚焦，深化产业投行和部门精细化管理转型，开展服务新质生产力企业“13445行动”以及上市公司综合金融服务行动等五大行动。2024年上半年股权融资规模10.04亿元，同比下滑52.55%（行业-73.80%），行业排名提升13位至23名，截至2024年中，在会在审IPO项目6单，行业排名第20位。
　　投资建议
　　公司围绕“产业研究+产业投资+产业投行+综合财富管理”赛道，旨在打造具有核心竞争力的一流产业投资银行，2024上半年公司净利润逆势增长，表现出相对优势，随着公司十四五规划的全面推进，看好公司未来发展潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入60.24亿元、65.08亿元、70.82亿元。归母净利润20.71亿元、22.88亿元和24.85亿元，增长10.87%、10.51%和8.59%；PB分别为0.75/0.71/0.67，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场向下波动风险、业务推进不及预期风险、出现较大风险事件风险。