投资要点:
　　主动优化业务结构，高毛利业务占比提升推动盈利能力改善。普洛药业于2026年8月20日发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入48.23亿元，同比下降11.41%，主要受到原料药行业结构调整以及公司主动优化业务组合、提升经营质量影响；同期公司主营业务毛利率达到29.62%，同比提升3.92个百分点，盈利能力持续改善。从业务结构看，2026年上半年CDMO业务收入占比由2025年上半年的22.7%提升至29.3%，原料药中间体收入占比由66.2%下降至59.1%，高附加值CDMO业务占比提升以及原料药产品结构持续优化共同推动综合毛利率改善。利润端，上半年财务费用约0.62亿元，较上年同期有所增加，汇率等因素对利润释放形成一定影响，因此归母净利润同比下降7.22%。整体来看，公司收入结构持续向高价值业务倾斜，经营质量及盈利能力呈现改善趋势。
　　CDMO项目储备持续增长，商业化能力逐步释放。2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率达到42.61%，保持较高盈利水平。2026年上半年，公司进行中项目达到1,620个，同比增长37%，其中研发阶段项目1,203个，同比增长50%，商业化及临床Ⅲ期项目417个，同比增长11%，项目梯队持续完善，截至期末，公司未来三年商业化在手订单超过73亿元。
　　原料药业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。2026年上半年原料药中间体业务实现收入28.51亿元，同比下降20.88%；毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%。收入阶段性调整主要受到行业供需变化及公司主动优化产品结构影响，但随着公司持续提升特色原料药占比、推进工艺优化和成本管控，业务盈利质量持续改善。
　　药品业务保持稳定发展，差异化产品管线持续推进。2026年上半年药品业务实现收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率达到59.65%，保持较高水平。公司持续推进产品结构优化及创新品种储备，目前拥有70个在研项目，上半年取得4个品种获批，差异化制剂研发稳步推进。其中，司美格鲁肽注射液减重及降糖适应症Ⅲ期临床进展顺利，后续申报及商业化进展值得关注。随着创新制剂管线持续丰富，药品业务有望贡献新的增长动力。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年实现营业收入99.87/106.68/116.81亿元，同比增长2%/7%/9%；归母净利润分别为9.32/10.87/13.10亿元，同比增长5%/17%/20%；对应摊薄EPS分别为0.80/0.94/1.13元，当前股价对应PE分别为27.77/23.81/19.76倍。公司已形成“原料药中间体+CDMO+制剂”协同发展的业务格局，具备研发、生产和商业化一体化服务能力。当前公司主动优化业务结构，高毛利业务收入占比提升，原料药业务盈利能力逐步修复，CDMO项目储备持续丰富，有望为中长期业绩增长提供支撑。综合考虑公司基本面改善趋势、成长空间及当前估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：在手订单执行及转化不及预期风险；业务结构调整不及预期风险；客户临床管线推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场环境及国际化经营风险；行业政策及监管变化风险；新产品研发及注册风险；安全环保风险；汇率波动风险；估值风险。

　　普洛药业是横店集团旗下一体化制药平台，原料药为基、CDMO驱动增长。
　　公司创立于1989年，主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料四大业务。公司在工信部医药工业百强位列第43位，化学原料药出口全国第2位，入选中国小分子CDMO企业5强。2026年上半年公司实现营业收入48.23亿元，同比下降11.41%；归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%，降幅较2025年收窄。
　　CDMO业务：项目储备充足，增长确定性强。2025年CDMO收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率45.24%，达到近五年最高，毛利额已超越原料药板块成为公司第一大毛利来源。2026年上半年实现营收14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率42.6%。截至2026年上半年，进行中项目1620个，同比增长37%，其中研发阶段项目1203个，同比增长50%，商业化阶段项目417个，同比增长11%。在手订单超73亿元，多肽在研项目71个，ADC领域52个，已有5个生物药项目在研。公司已与776家国内外创新药企业签订保密协议，海外收入占比约70%，BigPharma与Biotech双轮驱动。
　　原料药业务：主动优化结构，盈利能力逆势改善。
　　2026年上半年收入28.51亿元，同比下降20.88%，主要系主动压缩低毛利中间体；毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%，毛利同比增长1.56%。公司预计2026年整体保持稳定，2027年有望恢复。兽药核心产品氟苯尼考价格已从底部反弹。
　　制剂业务：集采中标叠加新品获批，一体化优势显现。
　　2026年上半年，公司制剂业务收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%。上半年3个国内制剂产品获批，琥珀酸美托洛尔缓释片获FDA批准。公司在多轮国家集采中实现多品种中选，具备原料药自产配套带来的成本优势。
　　盈利预测：公司CDMO业务已成为核心增长引擎，项目数量持续增加，在手订单充裕。预计公司2026—2028年营业收入分别为100.99/116.32/131.39亿元，归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元。我们选取药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份作为可比公司，考虑公司CDMO业务快速成长、原料药业务触底回升，参考可比公司平均估值，给予公司2027年24倍PE，对应目标价27.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原料药产品价格及需求波动风险；CDMO项目推进及商业化转化不及预期风险；CDMO产能建设及产能利用率不及预期风险；海外监管、质量及安全环保风险；汇率波动风险等。

　　业绩摘要：2026上半年公司实现营业收入48.2亿元（-11.4%），归母净利润5.2亿元（-7.2%），毛利率29.6%（+3.8pcts），净利率10.8%（+0.5pcts）；单Q2公司实现营业收入23.8亿元（-12.5%），归母净利润2.7亿元（-13.1%，环比+8%），毛利率29.8%，净利率11.5%，公司净利率自2025三季度起逐季稳步增长。2026上半年公司原料药板块存在阶段性经营压力，叠加原料药低毛利业务主动收缩以及汇兑损益影响，公司营收利润短期承压，但受益于公司CDMO收入占比提升、业务结构持续优化，利润率实现稳步提升。
　　CDMO收入占比显著提升，原料药、制剂业务有望企稳回升。分业务板块：1）原料药收入28.5亿元（-20.9%），毛利率17.6%（+3.9pcts），低毛利业务收缩后业务结构显著优化，毛利率大幅提升；2）CDMO收入14.1亿元（+14.2%），毛利率42.6%，收入占比自2025H1的22.7%提升至29.3%；3）制剂收入5.3亿元（-8.6%），受部分品种集采价格调整影响，目前制剂在研项目70个，未来产品矩阵将持续扩充，打开长期发展空间。
　　CDMO在手订单持续增长，复杂分子项目逐步落地。截至2026中报，公司未来三年内交付的在手订单金额超73亿元，较去年同期大幅增长；项目总数1620个（+37%），其中商业化阶段（含临床3期）项目417个（+11%），研发阶段项目1203个（+50%）。公司对ADC、多肽、分子胶等复杂分子的承接能力逐步提升，目前已有ADC项目52个、多肽项目71个，后续人才引进以及产能扩充有望提升公司CDMO综合实力，支持中长期持续发展。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入102.44/113.85/129.95亿元，同比增长4.7%/11.1%/14.1%；归母净利润10.68/13.22/16.05亿元，同比增长19.9%/23.8%/21.4%。基于公司CDMO业务订单加速兑现、复杂分子项目逐步落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

　　事项：
　　8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现收入48.23亿元（-11.41%，同比，下同），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%）。
　　评论：
　　CDMO延续双位数增长、在手订单保障中期经营。2026H1，公司CDMO实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%，同比-1.43pct，整体保持稳定。项目“漏斗”模型结构持续优化：上半年进行中项1620个（+37%），其中商业化阶段417个（+11%）、研发阶段1203个（+50%），研发阶段项目高速增长为后续商业化转化储备充足动能。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，DS项目总数达175个（+31%）。截至2026H1，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，较26Q1末的68亿元进一步增厚，中期经营能见度高。
　　原材料业务收入承压、毛利率提升3.88pct。2026H1，公司原料药中间体实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%，同比+3.88pct。业绩下滑主要受公司主动优化低毛利率业务所致。我们预计随着抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药放量，板块盈利能力有望逐季提升。
　　随品种获批、制剂有望逐步恢复增长。2026H1，公司制剂实现收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%，同比-1.38pct。公司在研项目70个，上半年获批4个（Q1、Q2各2个）。随着续批影响逐步出清，以及每年新获批品种逐步放量，我们预计未来制剂业务有望逐步恢复增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为24、20和16倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年30倍PE，对应目标价为28元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。

　　2026年上半年业绩承压，毛利率有所提升
　　2026年上半年公司实现收入48.23亿元（同比-11.41%，下文都是同比口径），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%），毛利率29.55%（+3.82pct），净利率10.83%（+0.49pct）。2026Q2公司收入23.76亿元（-12.47%），归母净利润2.73亿元（-13.08%），扣非归母净利润2.52亿元（-19.93%），毛利率29.80%（+2.34pct），净利率11.50%（-0.09pct）。2026上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为23.4/19.3/15.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
　　CDMO业务保持较快增长，原料药中间体业务有所承压
　　2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%（-1.43pct），公司进行中项目1620个，同比增长37%，其中，商业化阶段项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个，兽药项目51个，其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%。2026年上半年公司原料药中间体板块实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%（+3.88pct），公司制剂板块收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%（-1.38pct）。
　　研发团队规模持续扩大，Q2期间费用率整体有所上升
　　2026年上半年公司研发人员1402人，CDMO板块研发人员超过1000人。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.64%、4.13%、5.78%、1.28%，同比-0.13pct、+0.38pct、-0.17pct、+1.67pct，2026Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.29%、4.29%、6.06%、1.30%，同比-0.28pct、+0.72pct、+0.35pct、+1.78pct。
　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。

　　公司发布2026年半年报，上半年实现收入48.23亿元，同比下降11.41%，归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%，扣非归母净利润4.95亿元，同比下降4.88%。2026年Q2公司收入23.76亿元，同比下降12.47%，归母净利润2.73亿元，同比下降13.08%，扣非归母净利润2.52亿元，同比下降19.93%。
　　商业化管线进入兑现期，CDMO业务加速增长。2026H1CDMO收入14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率为42.61%，同比下降1.44pp。截至2026H1末，公司进行中项目1620个，同比增长37%。其中商业化阶段（含临床三期）项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个、兽药项目51个、其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%；DS项目175个，同比增长31%，含30个商业化项目。多肽、ADC业务快速发展，截至26H1末有ADC项目52个，多肽项目71个，产品322个。截至26H1末公司后续三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，持续拓展国内外优质客户，多个客户核心产品逐渐进入收获期，将有力助推CDMO业务加速增长。产能方面，公司已启动2栋CDMO生产车间及制剂CDMO研发服务平台建设，多肽生产线扩建项目已完成设计，预计将多肽产能规模提升至百公斤级。
　　原料药盈利能力持续修复，布局生物药业务。2026H1原料药中间体收入28.51亿元，同比下降20.88%，毛利率17.58%，同比提升3.88pct。API在研新项目20个，其中完成小试研究5个、完成验证4个、11个在验证进行中；商业化技改项目23个，完成结题12个、11个还在进行中。2026H1药品收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%，同比下降1.38pct。公司目前在研项目70个，26H1内3个国内制剂产品获批上市，1个制剂产品获FDA注册批准，完成13个API品种DMF申报及5个制剂品种ANDA申报；司美格鲁肽注射液减重和降糖2个适应症III期临床进展顺利，目前处于临床试验资料整理中。2026年7月，公司设立子公司安特禹泰布局生物药业务，并与药明生物及多宁生物签订战略合作协议。
　　盈利预测与投资建议：普洛药业是国内领先的CDMO企业，订单业绩稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为104.51、117.49、132.44亿元，归母净利润分别为10.55、13.14、16.25亿元，对应2026年3月21日收盘价，PE为22.8倍、18.3倍、14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、政策变化风险、汇率波动风险等。