业绩增长显著提速，盈利能力同步改善。1H26公司实现营业收入74.3亿元，同比增长58.6%；归母净利润31.9亿元，同比增长83.8%，扣非归母净利润31.6亿元，同比增长84.9%，非经常性损益对利润影响较小。手续费及佣金净收入同比增长47.8%，投资收益及公允价值变动收益合计同比增长110.4%，共同贡献主要收入增量；同期净利率提升至43.0%，年化ROE升至14.9%，盈利能力进一步提升。
　　投资业务表现突出，二级市场与另类投资共同释放盈利弹性。1H26公司投资收益及公允价值变动收益合计31.9亿元，同比增长110.4%；我们测算投资业务净收入达30.6亿元，年化投资收益率升至11.6%。经营层面，公司二级市场投资取得较好收益，衍生品业务收入创新高；一级市场持续布局新兴产业及未来产业，长江创新上半年实现净利润9.0亿元、创历史新高，多元化退出推动另类投资贡献明显提升。
　　大财富业务规模与收入同步增长，投行业务强化区域竞争优势。1H26公司经纪业务净收入24.3亿元，同比增长51.7%，其中代理买卖证券/席位租赁/金融产品代销收入分别同比增长41.3%/90.9%/53.1%；期末境内融资融券规模535.7亿元，较年初增长16.8%、创历史新高，资产托管与基金服务规模达到1,514亿元，较年初增长67.3%。同期资管业务净收入同比增长28.1%，长江资管管理规模同比增长22.0%。投行方面，上半年完成股票承销项目4单，其中IPO/再融资各2单；湖北省内IPO在审/在辅项目数、新三板挂牌数及新发行ABS规模均居首位，区域项目优势进一步体现。
　　考虑到1H26公司投资业务表现好于我们的预期，且市场交投活跃带动经纪业务较快增长，我们上调2026年投资收益率、经纪业务收入增速等假设，预计公司2026至2028年分别实现归母净利润55.3/56.3/59.3亿元（原值为48.4/50.5/52.4亿元），同比分别增长49.7%/1.7%/5.3%。1H26投资业务释放较强盈利弹性，经纪业务保持较快增长，其他业务整体改善，多项业务共同支撑全年盈利增长。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.33倍，维持公司2026年1.33倍PB，对应目标价10.73元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险。

　　研究优势构筑机构服务特色，经纪业务保持较快增长。公司卖方研究影响力位居行业前列，研究、销售与交易执行协同支撑机构客户综合服务，2025年公募基金分仓佣金达到5.58亿元，位列行业第4。市场交投活跃直接拉动代理买卖证券收入，机构席位与产品代销形成补充，2025年及1Q26经纪业务净收入分别同比增长30.9%/34.8%。
　　投资收益率回升释放盈利弹性，杠杆回落下收入仍保持增长。2025年公司投资业务净收入达到32.8亿元，同比增长363.8%，1Q26继续保持较快增长。公司投资业务资产收益率由2024年的1.1%提升至2025年的4.6%，1Q26年化进一步升至9.7%；同期投资业务杠杆有所回落，资产运用效率提升成为本轮盈利改善的主要驱动。
　　湖北国资资源连接进一步强化，区域债券承销优势形成业务成果。2025年，长江产业集团成为公司第一大股东，长江产业集团及其一致行动人合计支配公司28.22%的表决权，公司与湖北省产业体系及国资资源的联系进一步增强。2025年公司湖北地区债券承销规模位列行业前三；投资、经纪及信用业务合计贡献1Q26营业收入的90.0%，区域客户基础与多元收入结构共同支撑盈利增长。
　　我们预计公司2026至2028年分别实现归母净利润48.4/50.5/52.4亿元，同比分别增长30.9%/4.3%/3.8%，对应EPS分别为0.84/0.88/0.91元。公司研究优势支撑机构客户服务，市场交投活跃推动经纪业务增长，投资资产收益率提升释放盈利弹性，湖北区域客户基础支撑债券承销及综合金融服务。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.33倍，据此给予公司1.33倍2026EPB，对应目标价10.73元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险。

　　事件：长江证券公布2026半年报。1H26实现归母净利润31.9亿元/yoy+84%，营收74.3亿元/yoy+59%，其中2Q26净利润17.1亿元/yoy+125%/qoq+15%；1H26加权ROE（非年化）8.39%/yoy+3.63pct。
　　全业务线均增长，经纪、投资业务为主要贡献。1H26公司证券主营收入73.5亿元/yoy+59，上半年主营收拆分：1H26公司经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入24.3、2.0、1.5、11.9、30.6亿元，分别同比+52%、+13%、+28%、+10%、+107%；营收占比分别33%、2.7%、2.0%、16%、42%。单二季度看，经纪、投资（含汇兑）分别实现收入12.8、18.4亿，同比分别+71%、+202%，合计收入占比77%。
　　经营杠杆下降，直投业务推动投资收益高增。1H26末公司总资产2329亿/较年初+12.9%，净资产429亿/较年初+2.4%，经营杠杆3.11x/较年初-0.16x。1H26末投资资产规模527亿/较年初-26%，其中其他债权投资规模252亿/较年初-40%；测算1H26年化投资收益率9.88%/yoy+5.42pct。投资收益高增主因长江创新投项目利润释放：1H26直接投资子公司长江创新投实现营收13.1亿元/yoy+397%，实现净利润9.0亿元/yoy+365%，净利润创历史新高；私募股权子公司长江资本1H26实现营收3.53亿元/yoy+105%，实现净利润2.38亿元/yoy+94%。两家子公司上半年合计利润贡献达36%。
　　经纪业务深化转型，两融规模创新高。公司深化财富管理转型：上半年落地AUM评价体系改革，深耕多元渠道布局，完善资产配置体系，推进买方投顾转型。信用业务方面：1H26实现两融业务收入11.5亿元/yoy+25%，期末境内两融规模536亿/较年初+16.8%，两融规模再创历史新高。
　　投行业务深耕区域市场布局，债销规模与排名稳步提升。股票承销方面，上半年长江保荐完成股票承销项目4单，其中IPO、再融资各2单。债券承销方面，H26公司债销规模287亿元，同比增长超20%，行业排名上升5位；其中湖北地区债销排名第2位，同比上升3位。
　　资管业务方面，长江资管与长信基金规模、利润双增长。公司资管业务聚焦渠道、投研、产品建设，主动管理能力稳步提升。1）券商资管方面：上半年长江资管资管规模同比增长22%；实现净利润1.25亿元，同比增长109%。2）公募基金方面：1H26长信基金（持股44.55%）管理资产规模2273亿元/较年初+10%/yoy+14%；实现净利润1.0亿元，同比增长79%。
　　投资分析意见：维持“推荐”评级。预计2026-2028E长江证券归母净利润分别为49.39、49.43、49.90亿元，同比+34%、+0.1%、+0.9%。8/26收盘价对应26-28年动态PB分别为1.30x、1.22x、1.14x，动态PE分别为10.2x、10.2x、10.1x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：长江证券发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年公司实现营业收入105.48亿元，同比+59.86%；实现归母净利润36.96亿元，同比+101.44%；加权ROE10.02%，同比+4.94pct。2026年一季度公司实现营业收入33.67亿元，同比+34.65%；实现归母净利润14.86亿元，同比+51.73%，业绩延续高增态势。
　　财富管理业务表现强劲，驱动整体业绩增长。2025年经纪业务手续费净收入37.70亿元，同比+30.85%，主要系交易量增长带动；公司持续深化财富管理转型，优化客户结构，有效户数、有效户率、新增资产均实现同比增长。2026年Q1经纪业务手续费净收入11.56亿元，同比+34.75%，延续高增态势。公司紧抓市场机遇，两融业务规模稳健增长，截至2025年末公司境内融资融券业务规模达458.81亿元，较上年末+35.81%。2025年，公司两融业务利息收入达20.34亿元，同比+21.77%。
　　自营业务弹性释放，投资收益大幅增长。2025年自营业务（投资收益-对联合营企业投资收益+公允价值变动收益）合计32.85亿元，同比+363.77%，主要系公司把握二级市场上涨行情机会，权益类投资策略效果显现，同时固定收益类投资有效把握市场节奏。2026年Q1公司自营投资收益12.24亿元，同比+40.30%，延续良好表现。
　　投行业务稳步发展，区域深耕成效显著。2025年公司投资银行业务手续费净收入3.99亿元，同比+14.17%；2026年Q1投行业务手续费净收入0.92亿元，同比+32.76%。公司深耕湖北市场，湖北地区债券承销规模排名前3，同比上升5位，债券承销规模同比+149.18%；同时积极布局战略性新兴产业，服务新质生产力发展。
　　资管业务稳中向好，研究品牌优势稳固。2025年资产管理业务手续费净收入2.94亿元，同比+2.19%；2026年Q1资产管理业务手续费净收入0.59亿元，同比+6.13%，保持稳健增长。公司研究业务综合实力稳居行业前列，在2025证券时报最佳分析师评选中连续四年获评“最佳研究团队SSR”第1名，30个行业中获得8个第1名、7个第2名，领先优势持续扩大。研究驱动战略深入实施，为公司各业务条线提供有力支撑。
　　投资建议：公司“研究驱动”战略深入实施，财富管理转型成效显现，经纪与自营双轮驱动业绩延续高增。预计2026-2028年公司营业收入为131.72、151.66、165.75亿元，归母净利润为50.89、63.92、72.80亿元，每股净资产为6.90、7.50、8.20元，对应5月11日收盘价的PB估值为1.27、1.17、1.07倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场波动风险、行业竞争风险、政策落地风险