费用控制效果明显，亏损同比收窄
　　2025Q3公司毛利率同减3pct至61.22%；销售费用率同减31pct至34.98%，管理费用率同减3pct至15.86%；净利率同增23pct至-9.45%。2025Q3公司合同负债1.17亿元（同减43%）。
　　宴席场景表现亮眼，渠道开辟顺利
　　三季度公司宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销、扫码数据向好，渠道库存延续去化。公司继续深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等联动促销，取得较好的动销效果。公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购、国际渠道，与胖东来联手打造的联名产品“酒鬼·自由爱”Q3上市，后迅速成为爆品，获得消费者认可。后续公司将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销，加强成本控制，优化经营业绩。
　　盈利预测
　　公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献增量。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.04/0.24/0.49（前值为0.17/0.44/0.79）元，当前股价对应PE分别为1461/279/135倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期。

　　事件：公司公告2025年三季报，25Q1-Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.60/-0.10/-0.09亿元，同比-36.21%/-117.36%/-117.32%；其中25Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.98/-0.19/-0.17亿元，同比+0.78%/+70.93%/+73.99%。
　　保持定力积极创新，Q3收入增速转正。当前正处行业深度调整期、竞争进一步深化，2025年以来公司持续深化BC联动营销模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，并联动促销、取得较好动销成果；25Q3酒鬼酒宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比逆势攀升21%，其中湘西市场同比增长273%，长沙、岳阳、郴州等多地同比增幅均超27%，推动终端参与率与宴席扫码量分别同比提升11%与291%，婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17%；当前渠道总体库存逐步下降，调整成效逐步显现。此外公司积极开拓连锁KA、企业团购、国际渠道，公司与胖东来联手打造的联名产品“酒鬼·自由爱”在25Q3上市，消费端反馈良好，带来一定业务增量。25Q3公司营收同比+0.78%，实现边际改善。
　　费率优化冲抵毛利率下降，盈利能力实现改善。25Q3归母净利率为-9.45%，同比+23.32pct，盈利能力亦有改善。其中25Q3毛利率为61.22%，同比-2.81pct，产品结构有所下移；25Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为18.86%/34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%，同比-3.41/-31.32/-3.10/+0.71/+2.05pct，当前白酒市场需求偏弱，公司为提振动销和推进市场推广保持费用刚性投入，收入增速转正下规模效应渐显，费率同比优化。
　　经营已至底部，期待需求改善、转型持续显效。公司坚持深化BC联动模式转型，以“优价格、建终端、促动销、打造销售铁军”为工作重点，持续优化产品价值链，确保渠道高利润，聚焦“2+2+2”产品矩阵，分类分级进行系统销售推广；同时公司通过扫雷行动实现市场精耕，强化有效核心终端建设，聚焦大本营市场及省外样板市场建设，全力打造“粮仓”市场，其中省内坚持拓展终端规模，打造高质量门店标杆，省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础，并强化直营、团购及特渠建设，拓展业务增量，静待需求改善、转型显效。
　　盈利预测及投资建议：根据最新公告我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为10.29/11.38/12.84亿元，归母净利润分别为0.07/0.85/1.28亿元，以2025年10月31日收盘价计算，对应PE分别为2789.1/243.1/161.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；营销转型成效不及预期；食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1~3实现营收7.6亿元，同比-36.2%；归母净利-0.1亿元，同比-117.4%；25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；归母净利-0.2亿元，同比+70.9%。
　　25Q3新兴渠道贡献积极增量，原有渠道逐步筑底。25Q3公司实现酒类收入1.98亿元，同比+0.8%，旺季收入较Q2环比改善，1是新兴渠道带来增量贡献，2是原有渠道基本见底。1）新兴渠道挖掘：25Q3酒鬼酒联名胖东来推出新品“酒鬼·自由爱”，以极致“透明主义”深化胖东来“渠道信任资产”，激发2C动销活力，产品Q3上市首单发货已基本完成销售。此外，公司成立专班对接中粮体系、中石油/石化体系团购需求，亦有一定汇量贡献。2）原有渠道整固：公司持续深化BC端联动模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销，带动渠道库存加速出清。
　　收入不振致盈利持续承压，但费用管控边际有所加强。1）收现端：25Q3期末公司合同负债余额1.17亿，同比、环比分别回落0.90、0.18亿元，25Q3收现比103.5%，同比回落20.6pct。2）利润端：25Q3公司净利率同比+23.3pct至-9.5%，亏损收窄约0.5亿元，主系销售费用加强管控（同比减少0.6亿元）。①25Q3毛利率同比-2.8pct至61.2%，自由爱产品对毛利率有一定拉低。②25Q3销售费用同比-46.8%，销售费率同比-31.3pct，公司通过秩序督查、费控管理以及针对性动销活动，优化营销费效。③25Q3管理费用（含研发）同比-10.6%，费率同比-2.40pct，人员薪酬支出波动相对有限。
　　2025年构建“2+2+2”产品布局，强化终端、团购等多渠道建设。2025年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品方面，公司构建“2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉），对重点产品实行配额制管理，逐步升级产品矩阵，梳理渠道价值链。渠道方面，一方面加强重点市场终端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控人赋能拓展央企合作，并与胖东来超市合作开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”，获得广泛关注。
　　盈利预测与投资评级：公司核心点状市场销售体量环比趋稳，在新兴渠道增量贡献下，后续收入有望逐步企稳修复，利润弹性则有待收入体量充分拉升后体现。参考2025前三季度报表情况，我们调整2025~27年归母净利润预测为0.02、0.37、1.13亿元（前值为0.07、0.82、1.26亿元），当前市值对应PE为10010、556、182倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

　　公司公告2025年三季报，25前三季度总营收/归母净利/扣非净利7.60/-0.10/-0.09亿，同比-36.21%/-117.36%/-117.32%；25Q3总营收1.98亿，同比+0.78%，归母净利/扣非净利分别为-0.19/-0.17亿。当前公司仍以库存去化为主；产品端，内参、酒鬼强调品牌价值，严格控货稳价，湘泉等中低端产品表现相对稳健；市场端，公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设，优化消费者活动。同时，公司与胖东来的合作明星产品酒鬼酒自由爱销量保持稳定，除胖东来外该产品也将逐步导入步步高、永辉等超市，预计也将为公司贡献增量。“增持”。
　　继续梳理渠道价值链，胖东来联名产品表现出色
　　产品端，公司当前仍处于渠道客户信心修复阶段，次高端及以上产品消费需求依然承压，当前公司积极精简SKU，优化产品价值链，稳定产品价格，内参吨价同比提升；通过理顺产品价值链，我们预计“红坛”“透明装”等主要产品价格稳中有升。公司与胖东来合作推出的酒鬼酒自由爱作为明星产品持续发力，通过成本透明+性价比引发消费者关注，预计将继续对公司经营形成提振。渠道端，公司费用投放向C端倾斜，当前买赠、扫码红包的力度较大，渠道聚焦重点终端，精细化运作。市场端，公司继续深耕省内大本营市场，做好省外样板市场，积极推进核心店和专卖店建设。
　　Q1-Q3净利润略亏，公司仍处调整途中
　　25前三季度毛利率同比-5.2pct至66.7%（Q3同比-2.8pct至61.2%）；25前三季度销售费用率同比-6.7pct至33.2%（Q3同比-31.3pct至35.0%）；25前三季度管理费用率同比+4.1pct至13.8%（Q3同比-3.1pct至15.9%）；最终25前三季度/Q3归母净利率同比-6.0/+23.3pct至-1.3%/-9.5%。同时，公司25前三季度销售回款6.6亿元（同比-39.0%），经营性净现金流-3.3亿元（去年同期-4.1亿元）。25Q3末公司合同负债+其他流动负债1.4亿元，同比/环比分别-1.0/-0.2亿元。
　　期待外部需求复苏，维持“增持”评级
　　公司经过连续调整，渠道压力边际去化，未来需静待外部需求复苏带动业绩回暖，胖东来新品预计自26-27年开始将为公司逐步贡献增量。但考虑到当前需求承压，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年营业收入为11.1/14.0/15.7亿元（较前次-22%/-22%/-21%），同比-22.1%/+26.3%/+11.8%；下调EPS为0.14/0.56/0.88元（较前次-74%/-38%/-18%）。由于公司仍需时间调整，预计27年经营端将恢复正常，参考可比公司27年71xPE（Wind一致预期），考虑公司胖东来合作自由爱产品未来对业绩提振，给予公司27年80xPE，目标70.40元（前值70.47元，对应26年78xPE，可比公司对应26年68xPE），维持“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　2025年10月30日，公司披露25年三季报，期内实现营收7.6亿元，同比-36.2%；实现归母净利-0.1亿元，同比-117.4%。其中，25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；实现归母净利-0.2亿元，同比减亏。
　　期内公司营收&盈利状况有所改善，渠道营销瞄准升学、婚礼、体育活动三大主题，其中25Q3公司在湖南区域升学宴场次同比+21%、推动终端参与率+11%/宴席扫码量+291%，婚宴场次同比+16%，推动期内渠道库存进一步去化。
　　同时，公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购等渠道，期内公司与胖东来合作推出“酒鬼·自由爱”、销售情况可观，该产品将50%产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽公司渠道覆盖面。中期伴随社会库存持续去化，表观业绩有望向动销量收敛。
　　从报表结构来看：25Q3净利率同比+23.3pct至-9.5%，其中毛利率-2.8pct至61.2%，销售费用率/管理费用率同比-31.3pct/-3.1pct。25Q3末合同负债余额1.2亿元，环比-0.2亿元，考虑环比合同负债变量后Q3营收同比+23%；同期销售收现2.1亿元，同比-16%。
　　我们预计公司25-27年收入分别-27.6%/+18.5%/+21.8%；归母净利为0.2/1.1/1.8亿元；EPS为0.06/0.34/0.55元，公司股票现价对应PE估值分别为987/183/114倍，维持“增持”评级。
　　宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

　　事件：公司发布25年三季度报告，25前三季度实现营业总收入7.60亿，同比下降36.2%，归母净利润-0.10亿，24年前三季度归母净利润0.56亿。其中25Q3实现营业总收入1.98亿，同比增长0.78%，归母净利润-0.19亿。24Q3归母净利润-0.65亿。我们预测公司25Q3收入增长5%，利润扭亏，公司业绩基本符合预期。
　　投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，维持25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.07、0.80、1.13亿。公司短期收入利润持续调整，但是中长期来看1、伴随公司积极进行渠道梳理，渠道已大幅减负，市场聚焦，费投优化，盈利能力预计逐步趋稳；2、公司积极推进新渠道新产品拓展，已与胖东来达成“自由爱酒鬼酒”合作并实现稳定供货；3、公司短期PE水平较高，伴随利润修复，公司27年利润对应PEG优于行业平均水平，维持增持评级。
　　25Q3公司营业收入1.98亿，同比微增。22年底以来公司报表报表持续出清，25Q3面对严峻外部环境，公司在渠道及产品端持续创新以期实现突破，公司与胖东来合作的“自由爱”持续推进，伴随产品进入胖东来合作体系，公司KA渠道合作扩张。此外公司积极聚焦省内宴席渠道，25Q3湖南省内多种宴席渠道销量同比增长。
　　25Q3归母净利率为-9.45%，同比提升23.3pct。25Q3毛利率61.2%，同比下降2.81pct；营业税金率18.9%，同比下降3.41pct；销售费用率35.0%，同比下降31.3pct；管理费用（含研发费用）率18.9%，同比下降2.40pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
　　25Q3经营性现金流净额-0.92亿，去年同期为-2.03亿。25Q3销售商品提供劳务收到的现金2.05亿，同比下降15.9%。25Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）1.32亿，环比下降0.21亿，24Q3末预收账款为2.35亿，环比下降0.58亿元。
　　股价表现的催化剂：新渠道扩张持续超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求。

　　事件：公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3实现营业收入7.6亿元，同比-36.21%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-117.36%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比-117.32%。单季度来看，公司25Q3实现营业收入1.98亿元，同比0.78%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏70.93%；实现扣非归母净利润-0.17亿元，同比减亏73.99%。
　　新品获市场高度认可，省外市场显著突破。25Q3实现营业总收入1.98亿元，同比+0.78%；实现归母净利-0.19亿元，同比-70.93%；公司Q3合同负债达1.17亿元，同比-52.23%，环比-13.57%。25Q3酒鬼酒宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比逆势攀升21%，其中湘西市场同比增长273%，长沙、岳阳、郴州等多地同比增幅均超27%，推动终端参与率与宴席扫码量分别提升11%与291%；婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17%，有效强化了“湖湘喜宴喝湖南名酒”的消费心理。7月19日，酒鬼酒与零售巨头胖东来联袂打造的“酒鬼·自由爱”，在胖东来全国13家商超及线上平台同步首发，迅速引爆市场，线下门店排队抢购、线上抖音商城等渠道连续多日处于“售罄”状态，获得消费者广泛认可。同时，该产品将50%的产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽了酒鬼酒渠道覆盖范围。依托与胖东来的合作模式，酒鬼酒在省外市场的拓展取得显著突破。
　　费用控制成效显著，盈利能力短期承压。公司25Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.66%/-1.29%，同比分别-5.15pct/-6.03pct；其中单25Q3毛利率/净利率分别为61.22%/-9.45%，同比-2.81pct/23.32pct。公司25Q1-Q3期间费用率为47.53%，同比2.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.22%/13.80%/1.91%/-1.40%，同比-6.70/4.09/0.55/4.21pct。单Q3期间费用率为52.27%，同比-31.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%，同比-31.32/-3.10/0.71/2.05pct。
　　盈利预测：在白酒行业整体库存较高、渠道压力较大的背景下，公司通过积极创新消费场景，深度推进库存去化，进一步实现渠道良性健康发展，终端压力得到有效缓解。同时产品端积极应对市场变化，满足年轻消费者和自饮消费者的个性化需求。我们预计公司25-27年实现营业收入10.40/10.71/11.81亿元，实现归母净利润0.23/0.40/0.70亿元，PE分别为903.19/511.80/289.43x，给予“中性”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。