事件:
　　2026年8月24日，酒鬼酒发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入5.3亿元，同比-5.6%；归母净利润0.1亿元，同比+37.6%；实现销售回款5.5亿元，同比+20.7%。2026Q2营收2.1亿元，同比-2.1%；归母净利润-0.2亿元，亏损同比收窄0.02亿元；实现销售回款2.3亿元，同比+4.6%。26H1末合同负债为1.2亿元，环比Q1末减少0.2亿元。公司业绩下滑速度逐步收窄。
　　投资要点:
　　收入降幅环比收窄，现金流及利润表现边际改善。分产品看，2026H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列/其他业务收入分别实现0.8/3.4/0.2/0.8/0.05亿元，同比-24.1%/+16.0%/-23.7%/-35.6%/+32.3%。内参系列回款仍缓慢，聚焦库存去化，此外公司通过精简低价SKU优化产品结构。分区域看，华北/华东/华南/华中/其他地区收入分别实现1.1/0.4/0.3/3.4/0.1亿元，同比-4.7%/-47.8%/-6.0%/+9.4%/-53.9%；公司在湖南大本营市场坚持稳价盘、强终端，推进以核心终端为主的多渠道建设，动销改善与市场基础建设成效明显，核心终端基本盘稳固、核心店家数与分销同比双增长。
　　酒鬼系列逆势恢复增长，产品及区域表现延续分化。盈利能力方面，2026H1公司毛利率66.6%，同比-2.0pct；税金及附加率18.8%，同比-0.9pct；销售费用率28.8%，同比-3.8pct；管理费用率13.6%，同比+0.5pct；归母净利率2.3%，同比+0.7pct。单Q2来看，公司毛利率65.5%，同比+0.3pct；税金及附加率19.2%，同比+0.3pct；销售费用率35.8%，同比-4.5pct；管理费用率19.0%，同比+2.0pct；归母净利率-9.8%，同比+0.7pct。公司费用管控取得一定成效，主要系通过供应链优化和管理运营压降成本。
　　投资建议：渠道调整持续深化，基本面修复仍需耐心，维持“买入”评级。在行业深度调整期背景下，公司持续清理积压库存、精简SKU、强化费用精细化管控，以减轻经营压力。此外，公司通过“自由爱”等新品打入新渠道，寻求新增长极。我们认为公司调整时间较长，待需求回暖有望贡献较大弹性，建议重点关注。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12/13/14亿元，同比分别增长7%/7%/13%；归母净利润分别为0.2/0.3/0.6亿元，2026归母净利润由正转负，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒需求恢复不及预期；次高端价格带竞争加剧；核心产品动销及价盘修复不及预期；渠道库存去化不及预期；省外市场拓展不及预期；食品安全风险

　　事件
　　2026年08月24日，酒鬼酒发布2026年半年报：2026H1总营收5.30亿元（同比-6%），归母净利润0.12亿元（同比+38%），扣非净利润0.11亿元（同比+35%）。其中2026Q2总营收2.13亿元（同比-2%），归母净利润-0.21亿元（同比+8%），扣非净利润-0.21亿元（同比+7%）。
　　投资要点
　　继续强动销去库存，盈利能力继续震荡
　　毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/+0.3pct至66.6%/65.5%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-4pct/-4.5pct至28.8%/35.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.5pct/+2pct至13.6%/19%，销售费用率下降，系费用投入总额减少和费用改革费率降低所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.7pct/+0.7pct至2.3%/-9.8%。2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增55%），系因销售商品回款增加所致。
　　酒鬼系列正增长，华中地区正增长
　　分产品来看，2026H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收分别同比-24%/+16%/-24%至0.84/3.36/0.24亿元。当前公司纵深推进SKU精简，坚决出清低质低效产品，聚力主力产品打造，推动资源向优势产品集中。价格管理上，依托产品迭代配套顺价政策，从严管控老品量价、大力整治线上售价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系，产品价格秩序持续向好。分区域来看，2026H1华北/华中/华南/华东营收分别同比-5%/+9.5/-6%/-48%至1.1/3.42/0.27/0.43亿元。华中地区实现正增长，湖南大本营坚持稳价盘、强终端，推进以核心终端为主的多渠道建设，聚焦长沙、湘西、怀化、岳阳四城重点突破，动销改善与市场基础建设成效明显，核心终端基本盘稳固，核心店家数与分销同比双增长。分渠道来看，2026H1线上/线下营收分别为0.96/4.29亿元。深入开展市场摸排，拓展新网点、盘活存量终端，终端数量下降趋势得到有效遏制，大本营及省外重点市场终端建设数量与分销量均实现增长，重点产品社会库存有效去化。电商及新零售依托客户产品补充，搭建多平台酒鬼酒店铺矩阵，通过多平台差异化突破扩大产品声量与消费群体，实现规模增长。截止2026H1末，公司共有662个经销商，相比年初净减少447个。
　　盈利预测
　　当前公司将坚持以产品提效为核心、区域聚焦为抓手、渠道建设为支撑、品牌引领为驱动，统筹推进各项经营工作。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS分别为0.12/0.17/0.21元，当前股价对应PE分别为310/231/184倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、大本营市场增长不及预期。

　　投资要点:
　　内参采取涨价停货联动举措，价盘修复决心明确。内参零售指导价锚定千元而上，但实际成交价持续走低，价格倒挂问题突出。7月15日，公司暂停52度内参酒发货，强制渠道去库存、缓解供需错配。小幅上调52度500mL内参酒（含2021版、甲辰）结算价倒逼渠道挺价，配合既有货补政策与厂商共担费用修复渠道生态与价盘。待库存回落后衔接中秋备货，量价关系有望重新匹配。
　　战略务实收敛，配额制稳价与大单品聚焦一脉相承。公司对红坛、内参等核心产品实行配额制管理，控量稳价。大幅精简SKU约六成，聚焦“2+2+2”战略单品体系，“省内重点做、省外做重点”深耕湖南大本营。我们认为，本次涨价停货系既定战略的落地延伸，折射出管理层务实理性的经营定力，摒弃盲目冲量，有助于夯实价盘根基。
　　出清接近尾声，业绩底部初现、反转链条有望逐步兑现。公司自2023年起持续推进渠道去库，当前库存已回落至相对合理区间，2026Q1归母净利润重回同比正增长。叠加自由爱等新品增量，公司去库、稳价、盈利修复路径逐渐清晰，短期仍待动销验证，但反转方向或较为明确。
　　投资建议：价盘修复提速，底部反转可期，首次覆盖，给予“买入”评级。本次涨价停货强化了公司主动修复价盘、重塑渠道信心的决心，酒鬼酒作为低基数、强弹性的困境反转标的，下半年旺季表现值得跟踪。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.53/12.36/13.96亿元，同比分别+4%/+7%/+13%；归母净利润分别为0.53/0.67/0.79亿元，同比分别+255%/+27%/+17%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）消费复苏不及预期；2）内参停货后价盘修复及渠道信心修复不及预期；3）白酒行业竞争加剧；4）省内竞争加剧及省外拓展不及预期；5）渠道出清节奏慢于预期；6）涨价落地不及预期。

Awaiting demand rebound & new product ramp-up; OW
Following successive adjustments, the company's channel inventory pressure has notably eased, and the PDL collaboration product could contribute incremental revenue in 2026. Traditional high-margin products such as JiuGui achieved YoY growth in 1H26. The company remains in a cyclical trough and channel rebound phase in 2026, and we expect a sequential improvement trend to continue in 2H26. We maintain our 2026-2028 EPS forecasts of RMB0.42/0.53/0.66. Considering that the company and some comparable companies remain in an adjustment and bottoming phase in 2026, with steady recovery and more meaningful profit anticipated in 2027, we reference comparable companies' 2027E PE of 84x and assign an 84x 2027E PE, deriving a target price of RMB44.52 (previous: RMB45.05, on 85x 2027E PE vs. peers' 75x 2027E average). Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：公司公告2026年中报，26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/0.12/0.11亿元，同比-5.58%/+37.57%/+34.83%；26Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.13/-0.21/-0.21亿元，同比-2.09%/略有减亏/略有减亏。
　　H1酒鬼系列恢复增长，大本营市场深耕成效渐显。26H1酒类销售收入同比-5.82%，分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别为0.84/3.36/0.24/0.81亿元，同比-24.14%/+16.04%/-23.70%/-35.57%，上半年公司坚定推进产品聚焦，出清低质低效产品，并依托产品迭代配套顺价政策，从严管控老品量价、大力整治线上售价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系，次高端需求修复缓慢下内参坚定去库稳价、收入仍有承压，酒鬼系列实现良好增长，预计内品、自由爱等产品贡献一定增量，红坛延续控量稳价策略。分地区来看，26H1华北/华东/华南/华中/其他/境外地区营收分别同比-4.72%/-47.77%/-6.00%/+9.45%/-53.86%/-80.84%，湖南大本营市场在持续深耕下动销改善与市场基础建设成效明显，华中市场收入恢复增长。26Q2收入同比-2.09%，略有下滑预计与端午需求平淡有关。此外，26Q2末合同负债余额1.22亿元，同比-0.13亿元，环比-0.19亿元，经销回款意愿相对平稳；26H1收现5.48亿元，同比+20.68%，其中26Q2收现2.33亿元，同比+4.62%，收现表现好于收入。
　　费效持续提升，净利率有所修复。26H1净利率为2.32%，同比+0.73pct，盈利能力略有修复，其中26H1毛利率为66.58%，同比-2.00pct，主要系次高端价格带承压下产品结构仍有下移，26H1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91/-3.82/+0.49/+0.78/+0.95pct，随着经营和收入规模修复，费率有所优化，其中销售费用得益于费用改革、效率优化，销售费率明显改善。26Q2利润端虽仍有亏损，但同比亦有小幅减亏，净利率同比+0.67pct，其中26Q2毛利率为65.51%，同比+0.31pct，产品结构维持稳健，26Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.28/-4.49/+1.96/+1.83/+0.16pct，销售费率持续优化。
　　经营磨底阶段，期待转型持续显效。产品端聚焦“2+2+2”产品矩阵，同时打造爆品增量，布局年轻化赛道，并严控价盘秩序、强化产品价值链管理，以实现量价正向循环；市场端，深耕湖南大本营，构建区域核心壁垒，在湖南14个市州、省外冀鲁豫12个重点城市全面开展“扫雷行动”，激活终端存量市场，逐步修复渠道信心，同时积极拓展新渠道，培育增量增长极，如成立大企业业务发展部、构建专业团购业务体系，布局互联网渠道和国际市场。公司以“扫雷行动、大本营建设、降本增效”为三大核心抓手，刀刃向内全方位深化改革，聚焦资源夯实根基，全力稳住经营基本盘，静待需求改善、转型显效。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为11.45/12.27/13.52亿元，归母净利润分别为0.61/1.10/1.57亿元，以2026年8月24日收盘价计算，对应PE分别为204.6/113.5/79.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；营销转型成效不及预期；食品安全风险。

　　公司公告2026年半年报，26H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.30/0.12/0.11亿元，同比-5.6%/+37.6%/+34.8%；其中26Q2实现营业收入2.13亿元，同比-2.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.21/-0.21亿元，亏损同比收窄8.3%/7.3%。公司25年持续推进渠道库存去化，26H1传统渠道预计仍处于调整阶段，胖东来合作产品“自由爱”贡献增量；同时，公司继续精简SKU、推动湖南县级市场下沉并加大中低价产品布局。我们认为，公司渠道压力已较高点明显缓解，但传统次高端需求和经销商信心修复仍需时间，后续重点关注自由爱产品放量、传统渠道企稳及费用效率改善情况。维持“增持”评级。
　　酒鬼系列量增驱动增长，大本营华中市场表现稳健
　　分产品看，26H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列实现营业收入0.84/3.36/0.24亿元，同比-24.1%/+16.0%/-23.7%；销量同比-1.5%/+22.3%/-19.9%，吨价同比-23.0%/-5.1%/-4.8%。当前行业商务需求仍偏弱，内参等高端及次高端产品预计继续承压；公司持续精简低效SKU，稳定核心产品价值链，并推动新品产品布局。大众价位产品主要承担渠道下沉和收入补充功能。据2025年年报，公司与胖东来合作产品“自由爱”25年实现销售额约1.96亿元，26H1销售预计总体平稳。分区域看，26H1华北/华东/华南/华中/其他区域实现收入1.09/0.43/0.27/3.42/0.09亿元，同比-4.7%/-47.8%/-6.0%/+9.4%/-53.9%。公司继续做深湖南大本营市场，推进县级市场全覆盖，以湘泉等大众产品填充下沉渠道；省外重点聚焦河北、河南、山东等市场。26H1末公司经销商数量为662家，较25年末减少447家。
　　26H1销售回款同比高增，净利率同比提升0.7pct
　　26H1毛利率同比-2.0pct至66.6%，其中26Q2毛利率同比+0.3pct至65.5%，毛利率下行主要受高毛利内参系列收入占比下降及酒鬼系列毛利率下滑影响。26H1销售费用率同比-3.8pct至28.8%，其中Q2同比-4.5pct至35.8%；管理费用率同比+0.5pct至13.6%，其中Q2同比+2.0pct至19.0%；税金及附加率同比-0.9pct至18.8%，其中Q2同比+0.3pct至19.2%。最终26H1/Q2归母净利率分别为2.3%/-9.8%，同比+0.7/+0.7pct。现金流方面，26H1销售回款5.48亿元，同比+20.7%；经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元，去年同期为-2.3亿元。26Q2销售回款2.33亿元，同比+4.6%；经营活动产生的现金流量净额-0.67亿元，去年同期为-1.1亿元。26H1末合同负债1.22亿元，同比/环比分别减少0.13/0.19亿元。
　　期待外部需求复苏与新品放量，维持“增持”评级
　　公司经过连续调整，渠道库存压力已明显下降，胖东来合作产品预计为26年贡献收入增量；当前酒鬼等传统高毛利产品在上半年同比实现增长，公司26年整体仍处于筑底和渠道修复阶段，预计下半年将环比延续改善趋势。我们维持公司26—28年EPS为0.42/0.53/0.66元。考虑到2026年公司及部分可比公司仍处于调整筑底阶段，27年将稳步修复且利润表现更具参考性，所以参考可比公司27年84xPE，给予公司27年84x倍PE，目标价44.52元（前值45.05元，可比公司27年75xPE，对应27年85xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。

　　业绩简评
　　2026年8月24日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收5.3亿元，同比-5.6%；归母净利0.1亿元，同比+37.6%。2）26Q2实现营收2.1亿元，同比-2.1%；归母净利-0.2亿元，亏损幅度与去年同期相似。
　　经营分析
　　分产品拆分：26H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收0.8/3.4/0.2/0.8亿元，同比分别-24%/+16%/-24%/-36%，其中销量分别-1%/+22%/-20%/-40%，吨价分别-23%/-5%/-5%/+8%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为86.4%/67.8%/50.6%，同比分别-2.5pct/-5.4pct/+3.0pct。26H1酒鬼系列中胖东来自由爱贡献纯增量，参考公司CR5营收占比由32.6%提至50.5%；除此外标品仍有一定下滑，公司思路为从严管控老品量价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系。
　　分区域拆分：1）26H1年公司主销区华中实现营收3.4亿元，同比+9%，占营收比重约64%；省外华北区域实现营收1.1亿元，同比-5%；华东/华南等区域营收占比已相对较低。2）26H1末华中/华北/华东经销商数量分别为261/91/175家，期内分别-101/-75/-124家。
　　报表结构层面：1）26Q2归母净利率同比+0.7pct至-9.8%，其中毛利率同比+0.3pct、销售费用率-4.5pct、管理费用率+2.0pct。2）26Q2销售收现2.3亿元，同比+5%；26Q2末合同负债余额1.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比+12%，自25H2+26H1保持恢复式正增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年收入分别为11.4/12.8/15.3亿元，同比分别+3.0%/+12.0%/+19.5%；归母净利为0.6/0.8/1.2亿元；EPS为0.17/0.24/0.38元，公司股票现价对应PE估值分别为219/161/101倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

The company released its 2025 and 1Q26 results.In 2025,revenue/attributable NP reached RMB1,108/-34mn(-22.2/-371.8%YoY),while 4Q25 revenue/attributable NP came in at RMB350/-20mn(+49.9/+45.1%YoY).In 1Q26,revenue/attributable NP stood at RMB320/30mn(-7.8/+4.6%YoY).The company's 2025 profit fell short of the market/our expectation due to its continued investments during an extensive destocking phase for previously accumulated channel inventory.Throughout 2025,the company maintained its destocking strategy,keeping financial statement pressure elevated.Product-wise,Nei Can and JiuGui continued to emphasize brand value with strict shipment controls and price stabilization.Market-wise,the company deepened its presence in its home province,developed model markets outside the province,built core terminals,and optimized consumer engagement activities.Additionally,sales of the company's star collaboration product with Pang Dong Lai(PDL),'JiuGui Liquor Zi You Ai',maintained growth momentum,which we expect to contribute incremental sales.Maintain OVERWEIGHT.
Cobranded offerings with PDL to contribute the increment
Product wise,in 2025,revenue from the Nei Can/JiuGui/Xiang Quan series reached RMB170/660/60mn(-28.61/-20.78/-24.99%YoY).The company remains in aphase of rebuilding channel client confidence,with demand for its sub-premium and above products still strained.It is actively streamlining SKUs,optimizing its product value chain,and stabilizing pricing.The star product,'JiuGui Liquor Zi You Ai',launched in collaboration with PDL,continues to gain traction by attracting consumer attention through transparent cost and astrong value-for-money positioning,which we anticipate will lend further support to the company's operations.Regionally,2025 revenue from North/East/South/Central China stood at RMB200/130/40/700mn(-25.95/-42.71/-33.96/-9.74%YoY).As of end-2025,the number of the company’s distributors had fallen by 227 from end-2024 to 1,109.Channel wise,the company has shifted its spending focus toward consumers,offering substantial promotions such as buy-and-get and scan-QR code-for-cash-redemptions,while concentrating on key terminals and refined operations.In terms of the market,JiuGui Liquor continues to deepen its presence in its home province,strengthen model markets outside the province,and advance the development of core stores and specialty outlets.In 1Q26,the company’s operations stabilized after undergoing deep adjustments.
Waiting for demand to rebound;maintain OVERWEIGHT
Following aseries of adjustments,channel pressure on the company’s margin is beginning to ease.We expect earnings to rebound once external demand begins to recover as we believe it will.Meanwhile,JiuGui Liquor’s new product'Zi You Ai'launched with PDL,is likely to begin to contribute meaningfully in 2026-2027.Considering the pace of the recovery in external demand,we lower our earnings forecasts,projecting 2026/2027 revenue of RMB1.17/1.28bn(-17/-18%vs our previous forecast),representing aYoY change of+5.3/+9.9%,and EPS of RMB0.42/0.53(-25/-40%vs our previous forecast),while introducing our new 2028 EPS forecast of RMB0.66.We expect the company to remain in an adjustment and bottoming phase in 2026,followed by arobust recovery and amore meaningful profit performance in 2027.Based on its peers'average 2027E PE of 75x on Wind consensus,and considering potential earnings upside from the new product'Zi You Ai'launched with PDL,we assign 85x 2027E PE,arriving at atarget price of RMB45.05(previous:RMB70.40,on 80x 2027E PE,vs peers'71x 2027E average).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Intensified market competition,consumer demand falling short of our expectations,food-safety issues.

　　事件：酒鬼酒发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收11.08亿元，同比-22.2%；实现归母净利润-0.34亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.30亿元；其中25Q4实现总营收3.48亿元，同比+49.9%，实现归母净利润-0.24亿元，同比亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.21亿元。26Q1公司实现总营收3.17亿元，同比-7.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比+4.6%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+4.0%。
　　跑通胖东来合作模式，大幅出清后业绩逐渐企稳。25年公司实现酒类销售业务收入11.01亿元，同比-22.2%，毛利率为65.01%，同比-6.39pct，其中内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现收入1.68/6.61/0.57/2.15亿元，同比-28.6%/-20.8%/-25.0%/-19.9%；其中25H2分产品营收分别为0.57/3.72/0.25/0.89亿元，同比-8.7%/+52.6%/-5.1%/-2.8%。25年公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量分别为235/2692/1093/1905千升，同比-30.7%/-7.9%/-16.2%/-7.3%；吨酒价格分别为71.54/24.57/5.21/11.27万元/千升，同比+3.0%/-14.0%/-10.4%-13.6%。
　　“自由爱”拉动下，华中市场大幅改善。分渠道，25年公司经销/直销分别实现营收10.81/0.27亿元，同比-22.4%/-12.2%。分区域，25年公司华北/华东/华南/华中分别实现营收1.99/1.28/0.42/7.02亿元，同比-26.0%/-42.7%/-34.0%/-9.7%；其中25H2分区域收入分别为0.85/0.47/0.13/3.89亿元，同比+6.4%/-36.6%/-10.4%/+66.4%。截至25年末，公司经销商数量合计1109家，同比净减少227家。
　　毛利率延续下移趋势。费用端，25年公司期间费用率为47.2%，同比-1.73pct；其中销售/管理费用率分别为32.5%/14.0%，同比-10.47/+2.30pct。26Q1公司期间费用率为34.6%，同比-2.82pct；其中销售/管理费用率分别为24.1%/9.9%，同比-3.67/-0.66pct。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为64.9%/-3.1%，同比-6.47/-3.94pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为67.3%/10.5%，同比-3.41/+1.24pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为1.41亿元，同比-21.2%。现金流方面，25/26Q1年公司销售收现11.28/3.15亿元，同比-22.7%/+36.1%；经营净现金流-1.72/-0.39亿元，净流出有所缓解。
　　25年公司精简60%SKU，确立"2+2+2"战略单品体系，联合胖东来跨界打造"自由爱"爆品，同步完成低度酒技术储备；同时进一步出清渠道，在湖南14个市州及冀鲁豫12个重点城市全面摸排激活终端，并拓展多元化渠道。26年1）以“文化+产区”双核驱动品牌升级，资源聚焦湖南核心市场及省外样板，推进品牌年轻化；2）完善“高端做精、次高端做强、大众酒做大”产品矩阵，打造内参、红坛大单品，补齐百元以内价格带；3）深化湖南大本营精细化运营，拓展胖东来合作及新零售渠道，培育增量空间。
　　盈利预测与投资建议：在白酒行业整体库存较高、渠道压力较大的背景下，公司通过积极创新消费场景，深度推进库存去化，进一步实现渠道良性健康发展，终端压力得到有效缓解。同时产品端积极应对市场变化，满足年轻消费者和自饮消费者的个性化需求。我们预计公司26-28年实现营业收入12.15/13.01/14.53亿元，实现归母净利润0.35/0.70/1.11亿元，维持“中性”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。