事件：2024年4月24日，京山轻机发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入72.14亿，yoy+48.20%；实现归母净利润3.37亿，yoy+11.45%；2024年一季度，营业收入20.32亿，yoy+53.12%；归母净利润1.30亿，yoy+143.82%。2024年一季度归母净利润同比增速远高于营收增速，我们认为主要系管理费用、销售费用和财务费用的下降导致，2024年Q1该部分占收入比重为6.52%，同比下降3.11pct，同时2024年Q1研发费用占比为5.18%，同比提升0.1pct，表明公司精细化治理取得成效，同时加大研发投入。分产品来看，2023年营业收入主要是光伏自动化生产线和纸板包装机械，分别占比76.26%和11.32%。截至2023年底，公司光伏板块在手订单为97.79亿元（含税）。
　　以光伏组件业务为基础，积极拓展电池片设备。晟成光伏是公司光伏业务主体。组件环节为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具体包括：1）组件智能装备：组件流水线、层压机、激光划片机、玻璃上料机、包装线等。同时可以根据客户需求兼容常规、双玻、半片、MBB、叠瓦等不同组件产品；2）软件系统：设备管理系统、生产管理系统（MES）；3）智能物流、智能仓储整体解决方案。电池片业务包含钙钛矿、HJT、TOPCon等多种技术路线，其中1）钙钛矿：提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线；2）HJT和TOPcon：公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备、TOPcon清洗制绒设备。截至2023年底，公司累计交付超10GW清洗制绒设备。
　　打造钙钛矿单节及叠层设备整体方案供应商，有望成为钙钛矿电池领域核心参与者。公司建有高效能钙钛矿电池实验中心，拥有完整MW级钙钛矿整线展示线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。公司成功研发钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备、空穴层及电极层溅射设备、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备、原子层沉积等设备技术。2023年公司利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。2023年公司钙钛矿电池设备整线解决方案项目订单量显著增长，具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力并成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营收87.18/105.91/122.52亿元，归母净利5.18/6.88/11.95亿元，同比增53.9%/32.8%/73.7%，当前股价对应PE分别为16/12/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期、钙钛矿产业化不及预期。

　　事件：公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入49.54亿元，同比增长59.4%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长48.4%。
　　现金流情况良好，在手订单充足。Q3单季度公司实现营业收入15.46亿元，同比+89.44%；实现归母净利润5414万元，同比+1.80%。公司现金流情况明显好转，前三季度经营性现金流净额达到3.87亿元，同比增长523.35%。截至上半年末，公司光伏板块在手订单92.02亿元，同比增长121.4%；截止Q3末，公司合同负债34.79亿元，上年同期为18.42亿元，侧面印证公司在手订单充足。
　　多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有MW级别的出货以及具备GW级别的出货能力，能提供整体解决方案；在HJT领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于10GW的清洗制绒设备订单，2022年末公司取得4GW订单；在TOPCon领域，2022年公司首台TOPCon技术二合一镀膜设备已成功交付。
　　包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。上半年公司包装板块毛利率同比上升3.46%，主要得益于公司在高附加值产品方面的市场认可度提高，以及成本管理和生产效率的优化。公司今年包装业务明显回升。一是海外市场占比提升，公司在海外高端市场取得了突破；二是下游智能化需求显著提升，智慧工厂业务进入成长期，上半年超额完成全年任务指标；三是数码印刷行业进入导入期，随着产品技术突破和下游客户进入盈利区间，行业需求明显提升。
　　盈利预测：我们预计京山轻机2023-2025年归母净利润分别为4.41亿元、5.84亿元、7.24亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。