事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收31.06亿元，同比-2.0%；归母净利润1.26亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润1.23亿元，同比-66.1%。分季度看，23Q3公司实现营收9.79亿元，同环比+1.2%/+51.6%；归母净利润0.80亿元，同环比+26.6%/+210.5%；扣非归母净利润0.80亿元，同环比+27.9%/+230.1%。
　　稀土价格环比有所修复，盈利能力得到改善。根据百川盈孚数据，2023Q3镨钕氧化物均价48.6万元/吨，环比+0.7%；氧化镝均价239.0万元/吨，环比+16.6%；氧化铽均价774.1万元/吨，环比-9.9%。稀土价格稳中有升，公司盈利能力得到修复，Q3销售净利率8.25%，环比+3.64pct。
　　江华稀土注入提升公司潜力。江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目。1）资源端：暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选：获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产，预计25/26年产量500/1,000吨。3）分离：兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，分离产能将得到巨大提升。
　　2023年中国稀土集团轻稀土指标再获增长。2023年全年稀土开采指标24万吨，同比+14.3%，其中轻稀土指标22.1万吨，同比+15.7%，重稀土指标1.92万吨，连续6年无变化。2023年中国稀土集团获得轻稀土指标5.42万吨，占总指标比24.5%，同比+0.5万吨/+10.2%；获得重稀土指标1.30万吨，占总指标比67.9%。公司作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土资产持续注入。
　　盈利预测与投资建议：由于稀土产品价格波动，我们更改了稀土金属业务的假设，暂时不考虑江华稀土注入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.26/4.03/4.95亿元（原23-25年为2.51/4.02/4.91亿元），综合考虑其近三年历史PE105.9倍，给予公司2024年90倍PE估值，对应市值363亿元，目标股价36.97元，维持“买入”评级。
　　风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

　　中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。
　　其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022年营收占比超85%。公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。
　　稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。2022年全球稀土矿总储量/开采量分别为13000/30万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达42%/25%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。
　　公司：集团资源注入逐步兑现。中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有：1）江华县稀土矿注入、2）赣南稀土矿复产、3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a稀土分离加工项目。
　　投资建议。作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.19/3.35/4.26亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应PE分别为234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示稀土价格大幅波动。资源注入、新增产能投放不及预期等。

　　事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收21.27亿元，同比-3.36%；归母净利润0.45亿元，同比-85.13%；公司计提存货减值1.95亿元。分季度看，23Q2实现营收6.46亿元，同环比-34.93%/-56.37%；归母净利润0.26亿元，同环比-81.08%/+32.72%。
　　稀土价格下跌，公司业绩承压，但较22H2有所改善。1）价：23H1镨钕氧化物价格57.3万元/吨，同比-40.1%，其中，Q2价格48.2万元，同环比-47.1%/-27.4%，公司产品售价持续下滑。2）利：H1公司分离业务毛利率15.81pct，同比-8pct，较22H2+4.85pct，盈利能力有所改善。
　　江华稀土注入静待中国证监决定，公司稀土资源和产能有望得到进一步提升。1）资源端：暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选：获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产，预计25/26年产量500/1,000吨。3）灼烧：现有矿产品灼烧产能达3000吨。4）分离：兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升，预计23-26年氧化物产量351/3680/4825/4825吨。
　　签署业绩承诺和盈利补偿协议，业绩贡献有保障。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，若23年交割，则在23-25年保障累积3年扣非净利润达到预测的矿业权口径，若24年完成交割则顺延一年，同时未达到要求则给予一次性现金补偿，23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元。
　　盈利预测与投资建议：由于稀土产品价格波动以及计提存货跌价准备，我们下调了公司业绩，暂时不考虑江华稀土注入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.51/4.02/4.91亿元（原23-25年为4.27/4.53/-亿元），综合考虑其近三年历史PE平均值98.2倍，给予公司2024年90倍PE，对应市值362亿元，目标股价36.88元，维持“买入”评级。
　　风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入9.79亿元（同比+1.18%）；归母净利润0.80亿元（同比+26.59%）；扣非后归母净利润0.798亿元（同比+27.86%）。公司前三季度实现营收31.06亿元（同比-1.97%）；归母净利润1.26亿元（同比-65.89%）；扣非归母净利润1.23亿元（同比-66.06%）。
　　平安观点：
　　稀土价格总体回升，净利率环比改善。据百川盈孚，Q3氧化镨钕均价48.67万/吨，环比上涨1.0%；氧化镝239.45万/吨，环比上涨16.8%；氧化铽774.96万/吨，环比下降9.5%，中重稀土价格总体呈回升态势。Q3公司销售净利率8.25%，环比改善显著。
　　优质资产注入在即，资源布局加速完善。公司拟发行定增项目募集资金20.97亿元，其中14.97亿元用于收购中国稀土集团产业发展有限公司（原五矿稀土集团有限公司）持有的中稀湖南94.67%的股权，旗下中稀湖南矿山项目为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，生产规模302万吨/年，项目注入后公司上游资源端布局将进一步完善，产业链一体化程度加速提升，目前定增项目已获批。
　　稀土指标整体呈现增速放缓态势，中重稀土指标份额高度集中。2023年第二批稀土开采冶炼分离指标下达，开采及冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，同比分别增长9.9%、9.7%，相较上半年指标同比增速呈放缓态势。全年来看中重稀土指标总量保持不变，轻稀土指标同比增长15.7%，增速放缓12.5个百分点。中重稀土指标份额仍呈高度集中，中国稀土集团有限公司中重稀土开采指标占比约68%，同比持平。
　　背靠中国稀土集团，有望充分受益于集团资源整合，加速完善产业链布局。
　　根据中国稀土集团出具的避免同业竞争承诺函，集团所属相关稀土业务资产注入或将持续推进，公司作为集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，进入快速发展的新阶段。
　　投资建议：
　　随着公司矿山项目注入稳步推进，资源保障进一步夯实，需求回暖下稀土价格有望持续向好，我们看好公司的长期竞争力，维持此前业绩预测（2023年9月1日报告预测值），2023-2025营业收入为43.05、46.88、59.11亿元，归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元。对应PE为119.6、54.8、40.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。
　　（3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。

　　事项：
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入21.27亿元（同比-3.36%）；归母净利润4531万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330万元（同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46亿元（同比-34.93%）；归母净利润2584万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419万元（同比-81.71%）。
　　平安观点：
　　上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023年上半年稀土价格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64万元/吨、1045.71万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）,稀土金属及合金毛利率4.21%（同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95亿元，一定程度拖累归母利润。
　　矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。
　　公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299万吨，稀土氧化物含量14171吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治县稀土矿预计最大产能达2840吨/年REO，其中铵盐工艺1840吨/年，2022年已实现满产；镁盐工艺1000吨/年，计划2024年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。
　　投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。
　　稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77亿元）。对应PE为117.6、53.9、39.8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若矿山项目收购及相关技改项目进度超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。
　　（2）下游需求不及预期。若受终端需求走弱影响，稀土需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。
　　（3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。