业绩
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收19.53亿元，同比-45.03%，主要系稀土产品价格下跌，公司调整了营销策略及产品销售结构，收入较上年同期下降；归母净利润为-2.03亿元，同比-165.14%。24年前三季度公司经营产生的现金流量净额为-5.95亿元，同比-304.88%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；投资活动产生的现金流量净额为0.47亿元，同比+177.22%，主要系收回投资现金较上年同期增加；筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比-1920.06%，取得借款所收到的现金较上年同期减少。单季度来看，24年Q3实现收入7.98亿元，环比-6.48%，同比-27.92%；实现归母净利润为0.41亿元，环比-6.59%，同比-70.37%
　　国内资源整合完成，海外资源开发突破，保障原料供应
　　根据公司公告，2024年1-9月，由于部分稀土产品价格下跌，公司按照会计准则要求，对应收账款、其他应收款、存货计提减值准备2.24亿元，是形成公司当前亏损的主要因素。公司前三季度亏损金额正逐步收窄，第二季度和第三季度当季实现盈利。公司实际控制人中国稀土集团于2023年全面完成我国中重稀土资源整合，赣南稀土矿山升级改造及复产取得积极成效，海外稀土资源开发取得突破，公司的资源渠道亦将得到进一步保障，现阶段原料供应能够较好满足所属分离企业正常生产所需。
　　投资建议
　　考虑到行业价格波动，我们调整了业绩预期，预计24-26年公司归母净利润-1.02/1.27/3.77亿元（此前24-25年预测为3.35/4.26亿元），25-26年对应PE分别为302、102倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年半年报。上半年公司实现营业收入11.5亿元，同比-52.8%；归母净利润-2.4亿元，同比-242.2%；扣非归母净利润-2.5亿元，同比-478.2%。分季度看，24Q2实现营业收入8.5亿元，环比+183.0%，归母净利润0.4亿元，环比转正，扣非归母净利润0.35亿元，环比转正。
　　24H1公司计提信用减值准备及资产减值准备影响利润2.59亿元。
　　Q2稀土价格略有改善，江华稀土矿注入提升盈利能力。1）价：据百川盈孚，24H1镨钕氧化物价格38.2万元/吨，同比-33.8%，氧化镝195.1万元/吨，同比-9.2%，氧化铽592.1万元/吨，同比-43.8%。分季度看，Q2镨钕氧化物价格38.2万元/吨，环比-0.4%，氧化镝196.4万元/吨，环比+1.3%，氧化铽613.4万元/吨，环比+7.5%。2）利：H1公司稀土氧化物业务毛利率25.69%，同比+9.26pct。虽然稀土价格承压，但随着江华稀土矿的注入公司氧化物业务盈利能力得到改善。稀土金属及合金业务毛利率-2.82%，同比-7.04pct。
　　江华稀土已成功注入，稀土一体化优势凸显。江华稀土已经成功注入公司，可采储量折稀土氧化物14,171吨，获批的稀土氧化物年产量为2,384吨，兴华新材料5000吨分离产能也提高公司分离能力。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元，未达到要求则给予一次性现金补偿。
　　未来或仍将有优质资源注入。据公司公告，中稀集团旗下具有在产的设计产能1000吨/年的中稀广西稀土，设计产能5000吨/年山东微山湖稀土，合计设计产能6800吨/年的赣州稀土矿业，设计产能30000吨/年的中稀（凉山）稀土。作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，公司仍有较多优质资源注入预期。
　　24年指标增速放缓超预期，稀土供需关系边际改善。24前两批开采指标为27.0万吨，同比增长5.9%，稀土冶炼分离指标为25.4万吨，同比+4.2%，分离指标紧张趋势不改，因暂未设置预留指标第三批指标或不再发放。稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。
　　盈利预测与投资建议：我们修改了分离产量假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.51/4.81/5.77亿元（此前2024-2026年预测为2.81/5.81/6.48亿元）。考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级
　　风险提示
　　注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。