事件
　　公司24年3月29日发布23年年报，23年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降81%。
　　点评
　　公司23年利润出现较大波动，主要由于：
　　1）22年确认资产处置收益1.23亿元，23年为0.02亿元，对利润造成较大扰动；
　　2）公司全资子公司联合美国工业公司破产清算，减少了23年归母净利润2233.48万元；
　　3）收入和毛利率同时下降，期间费用率小幅上升：23年机床行业整体景气度偏弱，公司收入同比下降，同时综合毛利率为17.77%，同比下降1.12pcts。23年管理费用率、销售费用率分别为8.02%、3.88%，分别同比上升0.72pcts、0.25pcts；
　　在上述因素共同影响下，公司23年净利率为1.78%，同比下降6.17pcts，利润出现较大波动。
　　机床类业务受行业景气度影响表现较弱，24年有望重回正增长:受行业景气度影响，公司23年机床业务实现营收17.81亿元，同比下降17.83%，实现毛利率16.72%，同比下降1.83pcts。根据机床工具工业协会信息，24年机床工具行业如外部环境无重大变化全年有望实现小幅增长，公司有望受益行业景气度恢复业务重回正增长。
　　零部件类业务实现小幅增长，继续看好未来成长空间：公司23年零部件业务实现营收13.92亿元，同比增长7.28%，实现毛利率13.06%，同比下降0.24pcts。公司RV减速器在产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长前景良好。根据公司公告数据，22年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代，继续看好未来成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24至26年实现归母净利润1.51/2.79/4.32亿元，对应当前PE分别为64X/34X/22X，考虑公司业务成长前景良好，再融资已完成有望加速核心业务成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　机床国产替代进展不及预期、定增募投项目建设进度不及预期。

　　秦川机床：改革成效显著，老牌机床国企焕发新颜
　　秦川机床深耕于机床工具制造，是国内机床行业龙头骨干企业。机床为公司主要收入来源，营收占比维持在40%以上。2020年法士特入主达成“秦川-法士特”深度融合，形成“秦-法”产业链高效协同，强力推进内部改革，调整组织架构、优化人力资源管理，在“5221”发展战略推动下，持续释放经营活力。法士特入主后公司2019-2021年营收CAGR达26.5%，毛利率、费用率均趋于平稳，净利由负转正。受行业景气度影响2022年公司营收增速放缓，2023H1公司实现营收19.75亿元同比-7.6%，未来有望受益于公司经营效率提升及自主可控趋势。公司2023H1研发投入为0.97亿元，同比增长33.32%，公司在提升高端制造业核心竞争力和工业母机创新能力方面取得显著成效。
　　机床行业：高端化发展稳步推进，进口替代空间广阔
　　机床是装备制造业的建设基础，广泛应用于汽车、航空航天等下游。中国具有全球最大的机床市场，2022年消费额达260.1亿欧元。近年来我国机床数控化率稳步提升，进口依赖逐步下降，进口机床消费占比由2018年33%下降至2022年的24%，2022年进口额达62.5亿欧元。但高档数控机床仍面临封锁限制，特别是以五轴联动机床为代表的高档数控机床，2018年国产化率不足10%。高档五轴联动机床作为“大国重器”，对国防安全具有战略性意义。
　　在金切机床领域，公司齿轮加工机床市占率已超60%，公司齿轮磨床、螺纹磨床、磨齿机产品位于行业前列。公司立足齿轮加工机床优势，大力发展进口替代空间广阔的五轴机床。公司募投项目预计新增五轴机床产能235台/年，达产后预计新增收入7.47亿元/年，持续助力高端机床国产替代。
　　核心部件：锚定高精高效部件，持续开拓市场
　　核心部件领域公司布局主要在于新能源汽车传动齿轮及齿轮轴等零部件、高端刀具及滚动功能部件等产品。新能源汽车市场快速发展带来大量零部件需求，公司响应市场需求新增新能源动力齿轮产能。刀具行业提质升级带动市场空间扩容，而日韩、欧美等进口刀具2021年仍占据138亿市场，空间广阔。滚珠丝杠和导轨作为机床核心零部件目前国产化率仍位于较低水平，2029年全球滚珠丝杠市场有望达到31.72亿市场规模，23-29年CAGR达6.1%，目前在我国市场外资企业仍占据绝对优势，大陆企业多活跃于中端市场，中端市占率仅30%，进口替代前景广阔。
　　公司紧抓核心部件领域市场机会，募投项目锚定高精高效部件持续扩充产能，新能源汽车零部件、高端刀具及滚动功能部件新增产能投产后预计将贡献9.2亿收入，持续助力公司市场外拓。
　　高端制造：聚焦减速器，组合发展进一步打开空间
　　减速器是机器人的核心零部件，其中RV减速器在重负载精密减速器领域内具有一定主导地位。随机器人需求高增我国减速器市场空间持续外拓，2020年我国RV减速机需求量为47.5万台，同比+11.2%，国产化率持续提升。公司是国内做机器人RV减速器最早的企业之一，减速器领域竞争实力雄厚，机器人关节减速器在国产机器人关节减速器市占率达20-25%，产能持续外拓。目前公司聚焦机器人关节减速器，加速推进谐波减速器研发，提升组合供应能力。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为40.89/50.67/59.68亿元，归母净利润分别为2.52/3.55/4.53亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.25/0.35/0.45元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为42/30/23倍。我们选取海天精工、科德数控、国盛智科、纽威数控、亚威股份、宇环数控、华中数控及华辰装备可比公司。可比公司2023-2025年平均PE为40/29/22倍。考虑公司作为我国机床行业领军企业，全领域布局持续提升行业竞争力，在制造业升级及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场开拓不及预期风险，技术迭代升级不及时风险，原材料价格波动风险。

　　全年业绩波动较大，长期受益高端数控机床国产替代
　　2023年公司营业收入37.61亿元，同比-8.29%，归母净利0.52亿元，同比-81.00%；公司业绩波动较大，系由于：（1）2023年子公司联合美国工业公司破产清算，导致报告期归母净利减少2233.48万元；（2）2023年公司在建工程转固数额5.52亿元，新增折旧较大；（3）机床行业整体景气度偏弱，公司收入同比下降的同时费用率有所上升。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.31/1.78/2.43亿元（2024-2025年前值2.59/3.28亿元）；当前股价对应PE为73.3/53.8/39.5倍。但公司为老牌机床国企，技术底蕴深厚，出口高增，募投项目助力产品高端化升级，有望持续受益高端数控机床国产替代以及机器人产业需求。因此维持“增持”评级。
　　盈利能力承压，期间费率上扬
　　2023年公司毛利率17.8%，同比-1.12pct，销售净利率1.8%，同比-6.17pct，盈利能力承压；其中2023Q4毛利率16.9%，同比-2.28pct，净利率为-3.4%，同比-13.44pct。2023年公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为3.88%/8.02%/0.13%/5.30%，同比+0.25/+0.72/-0.53/+0.88pct，期间费率略有上扬。全年研发费用1.99亿元，同比+10%，持续加大研发投入。
　　五轴加工中心订单饱满、主机出口高增，募投项目助力产品高端化升级
　　公司五轴加工中心订单饱满；海外业务向好，2023年主机出口增长77%。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。有望借由高端五轴联动机床、精密核心零部件，进一步实现产品高端化升级，持续受益高端机床国产替代。
　　风险提示：公司产能释放不及预期；原材料价格反弹风险；下游需求不及预期。

　　事件：公司公布2023年年报，2023年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润5226万，同比下降81.00%。2023年Q4公司实现营业收入9.32亿，同比下降7.23%，环比增加9.16%；归母净利润亏损3325万，同比下降148.24%。
　　公司机床板块下滑，零部件板块同比增长7%，主机出口大幅增长77%。根据中国机床工具工业协会，2023年金属切削机床行业实现营业收入1586亿元，同比下降7.2%，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%。2023年机床行业下游需求较弱，公司机床类营收17.81亿元，同比下降17.83%，符合行业发展状况，其中宝鸡机床营收12.84亿元，同比下降3%；汉江机床营收3.21元，同比下降20%，亮点在于2023年公司主机出口同比+77%。2023年零部件类营收13.92亿，同比增长7.28%，其中沃尔齿轮实现营收5.28亿元，同比增长28%；工具类营收3.21亿，同比下降11.34%。公司2024年的经营目标为营业收入增长不低于15%。
　　公司盈利能力有所下滑。1）2023年公司毛利率17.7%，同比下降1.12pp。其中机床类毛利率16.72%，同比下降1.83pp；零部件类毛利率13.06%，同比下降0.24pp。2023Q4毛利率16.90%，同比下降2.26pp，环比下降0.51pp。2）2023年期间费用率17.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/+0.72/+0.88/-0.53pp。3）2023年净利率-3.36%，同比下降4.45pp。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.96/2.77亿元，未来三年营收将保持17%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。
　　风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

　　Q3业绩承压，远期受益于高端机床自主可控及机器人产业趋势
　　2023年前三季度，公司营业收入28.29亿元，同比-8.6%，归母净利润0.86亿元，同比-58.5%；其中2023Q3公司实现营业收入8.54亿元，同比-10.8%，实现归母净利润488万元，同比-90.3%。公司为老牌机床国企，具备市场稀缺的机器人核心零部件量产能力，未来有望受益于工业母机自主可控趋势与机器人产业发展趋势。但短期内国内通用自动化行业复苏态势不明显，或对公司业绩造成压力。因此，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为1.88/2.59/3.28亿元（前值2.50/3.15/4.11亿元），EPS为0.19/0.26/0.32元，当前股价对应PE为62.0/44.9/35.5倍。下调至“增持”评级。
　　盈利能力下滑，加大研发投入
　　2023年前三季度公司毛利率为18.1%，同比-0.75pct，净利率为3.5%，同比-3.78pct；其中2023Q3毛利率为17.4%，同比-0.74pct，净利率为1.1%，同比-4.77pct。2023年前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为3.59%/7.52%/0.18%/5.25%，同比+0.37/+0.67/-0.50/+1.66pct；研发费用1.49亿元，同比33.8%，加大研发投入。
　　国内机床行业需求承压，进军高端五轴联动机床撬动结构化成长空间
　　国内机床行业需求承压，根据中国机床工具工业协会数据，2023年1-8月国内机床工具行业营业收入同比+3.6%，利润同比-16.1%；全国金切机床产量同比-1.0%，金属成型机床产量同比-19.8%。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。有望进一步实现产品高端化升级，撬动高端五轴联动机床、精密核心零部件结构化成长空间。
　　风险提示：
　　公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。

　　机床行业增速放缓，下游需求较弱公司业绩承压：
　　2023Q1-Q3公司实现营收28.3亿元，同比减少8.6%；归母净利润0.86亿元，同比减少58.5%；扣非归母净利润为-999万元，去年同期为0.86亿元。其中Q3单季度营收8.5亿元，同比减少10.8%；归母净利润488万元，同比减少90%；扣非归母净利润为-1106万元，去年同期为1674万元。公司业绩下滑主要系通用制造业整体复苏不及预期，机床工具行业需求放缓。
　　资产处置加速完成，看好公司净利率回归正常水平：
　　2023Q1-Q3公司销售毛利率为18.1%，同比-0.7pct，其中Q3单季度销售毛利率为17.4%，同比-0.7pct，我们判断毛利率下滑主要系行业竞争加剧。
　　2023Q1-Q3公司销售净利率为3.5%，同比-3.8pct，其中Q3单季度销售净利率1.1%，同比-4.8pct。净利率下滑主要系：
　　1）期间费用率同比+2.2pct：2023Q1-Q3公司期间费用率16.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.6%/7.5%/5.25%/0.2%，同比分别+0.4/+0.7/+1.7/-0.5pct。
　　2）资产处置收益项目高基数效应：2022Q1-Q3公司处置了江苏盐城的资产，形成收益5799万元。
　　3）确认投资损失912万元：2023Q3公司控股子公司联合美国工业公司进入破产清算程序，确认投资损失912万元。我们认为，未来随着资产处置收益高基数效应影响消失&子公司破产清算完成，公司净利率将有望回升。
　　定增聚焦高端产品研发，大股东&工业母机大基金积极认购
　　2023年7月4日，公司披露《向特定对象发行A股股票上市公告书》，以11.13元/股的价格非公开发行股票数量约1.11亿股，募集资金总额约12.3亿元。其中控股股东法士特集团以现金形式共计4.33亿元认购发行股票的35.19%，保证原有持股比例不被稀释，充分彰显长期发展信心。此外工业母机大基金积极参与公司此次定增，获配金额达1亿元，占总募集资金的8%，体现国家对于老牌机床龙头的重视。
　　募集资金主要投入到“秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地项目（一期）”、“新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目”和“复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造项目”。通过募投项目，公司将打造完整的五轴机床研发和生产体系，实现产业升级；同时，公司还将在新能源汽车领域实现制造装备滚动功能部件和精密螺杆副的国产化推广应用。
　　盈利预测与投资评级：考虑到机床行业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.70（原值3.35）/3.14（原值4.56）/4.24（原值6.00）亿元，当前股价对应动态PE分别为64/34/26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

　　事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入28.29亿元，同比下降8.63%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降58.50%。2023Q3公司实现营业收入8.54亿元，同比下降10.79%，环比下降11.78%；实现归母净利润488万元，同比下降90.30%，环比下降78.37%。
　　下游需求较弱，其他收益减少加之研发费用增长，Q3利润端承压。2023年下游需求较弱，公司Q3收入端有所下滑，利润端由于其他收益减少加之研发费用增长，Q3归母净利润同比大幅下降。
　　公司研发费用有所增长。1）2023Q1-Q3公司毛利率18.06%，同比下降0.75pp；净利率3.47%，同比下降3.78pp；2023Q3毛利率17.41%，同比下降0.74pp，环比下降0.67pp；净利润率1.09%，同比下降4.77pp，环比下降1.63pp。2）2023Q3期间费用率17.24%，同比提升1.82pp，环比提升0.52pp。其中销售费用率同比提升0.28pp，环比下降0.02pp；管理费用率同比提升0.38pp，环比提升0.64pp；研发费用率同比提升2.05pp，环比提升0.69pp；财务费用率同比下降0.89pp，环比下降0.79pp。
　　公司为国产齿轮机床龙头，助力高档数控机床国产替代。我国高端五轴机床国产化率不足10%，产业链安全亟需加强，从“补链”、“强链”角度看，高端五轴数控机床国产替代需求迫切。公司为国产齿轮机床龙头，磨齿机市占率超过60%，定增项目规划产能235台，预计新增销售收入7.47亿元。公司向上游零部件布局，通过定增积极扩产，预计新增乘用车零部件2.6亿产能、丝杠导轨5亿产能、精密复杂刀具1.6亿产能，增加业绩弹性。公司RV减速器产能6-9万台，沃尔齿轮助力规模化生产。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87/2.45/3.37亿元，未来三年归母净利润将保持7%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档数控机床国产替代，维持“持有”评级。
　　风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。