事件：
　　公司公告2025年报和2026年一季报。
　　2025年公司实现营收31.74亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润6.27亿元，同比下滑5.87%，扣非归母净利润6.24亿元，同比下降5.07%；26Q1实现营收11.39亿元，同比增长13.73%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.31%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长14.51%。
　　25年春节错配营收压力较大，但成本红利突出，新品投入大导致净利润率小幅下降。公司25年营收受季节性因素影响较大，25年春节较早致使25Q1即出现营收同比下滑18.36%，下半年营收增长回正，但26年春节较晚，全年仍同比下滑3.46%。2025年综合毛利率44.74%，同比提升3.80pct，主因主要原料苦杏仁和马口铁包材价格低位，成本红利突出，从吨价看，杏仁露主产品同比提高了约1.63%。销售费用率对净利润率影响最大，2025年公司推新品养生水进行了较大的专项营销费用投放，归母净利润率同比小幅下降0.51pct至21.81%。
　　小大年切换，2026Q1营收盈利双增长双位数，全年继续推新品拓渠道谋突破。
　　2026年春节较晚，但2025Q4公司仍积极作为，当期营收12.18亿元，同比增长7.94%，在此情况下，2026Q1依然实现开门红，营收增长13.73%。由于低价杏仁原料仍在使用期，加上销售增长的规模效应，26Q1综合毛利率49.32%，同比提升1.23pct。25年推出的水系列首年约实现0.83亿元营收，2026年将转变营销投入方式提升费效比，而26年3月推出的新品系列也将进入推广期，公司连续创新谋突破，期待起效。在渠道方面，公司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现从传统单一渠道向全渠道的渗透和拓展，构建多元化的营销网络。同时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长较为理想。
　　2025年度拟分红5.1亿元，大幅超预期。公司2025年末账面货币资金余额40.32亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司2025年度分红拟分配5.1亿元，分红比例达到81.33%，为历史高水平，据最新市值计算股息率接近6%。公司当前具备“强分红+成长”双属性。
　　盈利预测与投资评级：进入销售大年营收增长更确定，公司杏仁成本红利仍存，考虑到包材涨价和新品投入，我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.54/7.05亿元（前值6.93/7.53亿元），新增预测2028年为7.25亿元，对应PE为13.1/12.2/11.8x，基于业绩确定，分红回报高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济面影响；产品老化而新品不及预期、原料成本上涨等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.74/6.27/6.24亿元，同比-3.46%/-5.87%/-5.07%。
　　Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.18/2.44/2.42亿元，同比+7.94%/-1.48%/+0.99%。2026Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.39/2.48/2.47亿元，同比+13.73%/+15.31%/+14.51%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5元（含税），合计派发现金红利人民币5.10亿元（含税），现金分红率高达81.33%、超预期。
　　25年营收略有承压，26年春节开门红表现亮眼。25年杏仁露系列收入29.89亿元，同比-6.25%，其中销量同比-7.75%，吨价同比提升1.63%，下游需求相对疲软，吨价提升部分对冲销量下滑影响；果仁核桃系列收入0.89亿元，同比+4.65%，其中销量同比-1.51%，吨价同比提升6.25%；杏仁奶系列收入0.11亿元，同比-5.69%；水系列收入0.83亿元，公司新推出水系列产品，首年营收近亿元，未来增长可期。从节奏看，25年一季度受春节旺季错期、下游需求疲软影响，收入短期承压，二季度收入降幅环比收窄，下半年收入增速转正，主业杏仁露系列动销稳健，新品养生水贡献增量。26Q1公司营收同比+14%、表现亮眼，25Q4+26Q1收入合计同比增长11%，26年春节旺季大单品动销表现较好。
　　26Q1成本改善带动毛利率提升，盈利能力小幅提升。2025年毛利率为44.74%，同比+3.80pct，其中Q4毛利率同比+3.50pct，主要系核心原材料采购价格下降；
　　2026Q1毛利率为49.32%，同比+1.23pct，成本红利延续。2025年销售/管理/研发/财务费用率为16.82%/1.38%/0.29%/-1.00%，同比+4.09/-0.30/-0.19/+0.58pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+5.57/-1.36/-0.12/+0.77pct，销售费用率大幅提升主要系电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增多、且广宣费用增加；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.53/+0.05/+0.11/-0.08pct。综合以上因素，2025年归母净利率为19.76%，同比-0.51pct，2026Q1归母净利率为21.81%，同比+0.30pct，盈利能力小幅提升。
　　年初以来杏仁露动销较好，新品未来成长性可期。
　　产品布局方面，杏仁露作为核心单品，近年来需求相对稳健，北方市场为基本盘，送礼属性较强；同时，公司积极推陈出新，以健康、低糖为主线，推出露露植本系列多款养生水饮等，26年新推了恒久经典系列，以240g的玻璃瓶包装打开市场，契合国潮与怀旧消费趋势，适配餐饮场景需求，随着新品资源倾斜力度加强，有望贡献增量。渠道端，公司持续深耕北方市场，加速渠道下沉，提高产品铺市率及复购率；南方市场加速拓展，覆盖商超、便利店等渠道，并加强特渠与场景化营销动作。此外，公司注重股东利益，积极回报股东，2025年分红率超预期，对应当前股息率6%+。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司营业总收入为34.63/36.40/38.67亿元，同比+9.1%/+5.1%/+6.2%，归母净利润分别为6.88/7.29/7.88亿元，同比+9.7%/+6.0%/+8.0%，EPS为0.67/0.72/0.77元；对应2026年4月29日收盘价，PE为13.2/12.5/11.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；原材料成本上涨风险。