政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。2024年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。3月五粮液平均批价为940元，环比年初提升了10-15元左右，我们认为有两个原因。（1）提价缩量、加强管控，政策组合拳促使经销商珍惜在手库存。根据酒业家、云酒头条等媒体报道，自2024年2月5日起，第八代五粮液出厂价由969元/瓶提升至1019元/瓶，此次经销商打款可在规定时间节点前按照原价打款，最高可执行年度计划的80%，且新的年度合同规定第八代五粮液对传统渠道适当缩量。近期，公司对电商的低价货进行了查处，并鼓励商家回收渠道低价货源。（2）主力产品春节旺销，公司对渠道调控能力强，一批商库存处于低位。根据国家统计局，24年1-2月，全国餐饮收入同比增长12.5%，烟酒类商品零售额总比增长13.7%，增速均快于上年同期，酒类需求环境有所改善。根据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。另外，由于五粮液品牌优势突出，渠道调控能力强，我们判断公司可将一批商库存稳定在较低位置。
　　2024年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。（1）量价矛盾的解决非一朝一夕，但是通过战术手段可缓解短期矛盾，近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需求、渠道库存的变化。（2）公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，2024年春节期间生肖酒销售表现较好，2024年公司将在部分区域推45度、68度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。（3）过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。
　　估值
　　五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出。考虑未来行业环境的变化，我们调整25年盈利预测，25年EPS由10.21元/股调整至9.95元/股，变动幅度为-2.5%。我们预计公司23至25年收入同比分别增12.0%、14.1%、10.3%，归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%，EPS分别为7.84、8.97、9.95元/股，对应PE分别为19.8X、17.3X、15.6X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济表现疲软，终端需求不足。竞品价格波动。

　　事件：2024年3月19日，五粮液在成都召开经销商大会，会议传递出积极改革信号。
　　点评：
　　正视市场问题，加强营销作风。过去两年，面对大环境的波动影响，八代五粮液的市场批价表现疲软，渠道利润呈压缩趋势。本次会议，公司总经理蒋文格深刻分析了五粮液在市场动销、价格提升、品牌宣传等方面的发展现状，强调优化计划配置、理顺渠道体系、创新增长方式、提高传播效率、强化战术执行，解决当前的市场痛点问题，传递出积极改革信号。从品牌力角度来说，我们认为五粮液具有明显优势，即便过去的团队执行总有偏差，但经过多个旺季的检验，八代五粮液的送礼属性难以被千元价位带的竞品替代，作为500亿规模的大单品，依然能够实现动销增长，凸显品牌韧性。当前，公司对作风优化格外重视，坚定2024年为“营销执行年”的定位，我们认为以五粮液的品牌+更高效的执行团队，现有市场问题有望得到解决，渠道有望进入正向反馈循环。
　　产品思路清晰，完善1+3产品矩阵。当增长压力过多压在八代五粮液上时，容易面临量价平衡的难题，这也是过去两年公司没有很好解决的市场问题之一。本次会议，公司发布了五粮液创新新产品打造计划，将陆续研发限量稀缺、高价值、个性化的创新产品，包括焕新推出的45度五粮液和68度五粮液。此外，1618和低度五粮液有望作为侧翼产品，一方面继续以高费用模式阻击竞品发展，另一方面为八代五粮液放量缓压；经典五粮液有望成立品牌专营公司，通过系列化布局，加强五粮液在更高价位的价值表达。我们认为，在全面的产品矩阵发力下，八代五粮液的挺价目标有望实现，有助于渠道盈利的改善，增强厂商合作共赢的关系。目前，八代五粮液的批价稳定在940元左右，较春节前有20元左右的回升，挺价趋势向好。
　　盈利预测与投资评级：本次会议，我们感受到五粮液厂商一致挺价的决心，事在人为，当外部环境支持，内部变革也相对更容易推进。明确渠道利益分配机制与奖惩机制，内外一心，末位淘汰，改革落地的置信度有望明显提升。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.83元、8.80元、9.80元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险

　　春节旺季动销流速优，龙年开门红。据公司公告，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长，经济基础好、消费复苏快的优势区域动销相对良好。据经济观察报，五粮液龙年生肖酒在众多生肖酒中脱颖而出，成为春节旺季“最难买的酒”，彰显了品牌号召力，提升了渠道信心。春节旺季的开门红为公司全年业绩奠定良好的基础。
　　“控量升价”策略效果显现，批价稳步提升。据云酒头条报道，1月以来，不断有市场信息显示，五粮液将调整公司核心大单品第八代五粮液价格，单瓶出厂价由969元提高至1019元。据渠道反馈，从2月5日起，第八代五粮液每瓶价格上涨50元并正式执行。提价后，批价应声上涨，并且在春节旺季过后仍然表现坚挺。我们认为此次“控量升价”策略达到了“一箭多雕”的作用：提升了渠道利润，经销商打款积极性增加，加速渠道库存去化，实现品牌价值提升。
　　营销策略改革自上而下，渠道管控措施同步进行。为提高“应市能力”，公司深入实施“总部抓总、大区主战”策略，持续优化总部抓总的管理模式和运行机制，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。公司积极应对新兴渠道发展所带来的问题，近日公司于官网公布了有关电商渠道售卖公司假冒伪劣产品的声明，有助于稳定市场价盘，保护渠道利润，提升经销商信心。
　　和美营销破圈，品牌曝光度不断提升。今年五粮液再次成为春晚的独家互动合作伙伴，而五粮液扑克牌成为春节期间的热门话题，意外破圈，成为春节营销大赢家。2024年，公司将重点聚焦和美品牌大生态，坚持以品牌创新为引领，持续在品牌文化上下功夫，不断提升优化品牌价值表达体系，增强消费者体验感，加快推动品牌价值回归。
　　聚焦核心产品，优化产品布局。1）八代普五：公司会继续巩固其核心大单品地位，在坚持“有价才有市，有市才有量”的基本逻辑下，不断优化产品投放结构和渠道市场结构，加快推动八代五粮液的价格向价值回归；2）经典五粮液：稳扎稳打，夯实基础，以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；3）低度五粮液：将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作；4）1618：公司将着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性。
　　盈利预测和投资评级：此前由于宏观需求预期影响，千元价格带增速换挡，板块整体估值回调等原因，公司估值水平在板块内偏低。我们近期观察到了公司在品牌、产品、渠道、组织等各方面出现的积极变化，值得重点关注。我们预计公司2023-2025年EPS分别调整为7.78/8.74/9.81元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

　　动销表现亮眼，挺价动作坚决
　　春节期间公司核心产品普五动销表现亮眼，春节过后动销回归至正常水平，公司控制货挺价动作坚决（强化营销工作、严格管控经销商），目前整体库存良好，多地经销商反馈八代普五批价稳步回升。24年以来，公司主动优化经营节奏，持续聚焦品牌价值提升，多措并举、挺价动作坚决，修复渠道信心。中长期视角下，公司战略规划清晰、定力强劲，未来预计仍将以普五挺价和品牌建设为主，产品矩阵有望持续完善，经典五粮液塑造价值感，系列酒提供补充。我们预计公司23-25年EPS分别为7.81/8.77/9.82元，参考可比公司24年PE均值21x（Wind一致预期），考虑到公司品牌力较强，给予公司24年23xPE，目标价201.71元，维持“买入”。
　　八代普五顺势提价，挺价动作成效显著
　　目前白酒行业进入正常的经营淡季，公司聚焦价格管理。一方面，据微酒报道，公司核心大单品八代五粮液出厂价从原先的969元提高至1019元，上调50元/瓶，自2月5日起执行。另一方面，公司合理缩量，八代五粮液传统渠道全年计划减量20%，增量投放至团购直销、专卖店、新零售、海外等新渠道（据五粮液1218经销商大会，目前公司专卖店1700家，销售额170亿左右），优化渠道结构。当前八代五粮液整体库存良好，节后批价稳步上行，多地经销商反馈批价站上970元可期，挺价动作卓有成效。
　　产品矩阵持续完善，推动品牌价值持续提升
　　展望来看，公司各价格带产品矩阵有望持续完善，其中1618定位900-1000元；八代五粮液定位1000元以上；经典五粮液定位1500元左右（未来重新设立平台公司，有序推进渠道运作扁平化、短链化，同时也将重新梳理产品矩阵和价值链条，推出经典10/30/50三款产品）；老酒产品定位2000元以上；经典10/30/50定位高端价格带。未来公司将着力提升在2000元以上的市场份额，奋勇前行。此外，公司浓香系列酒今年春节期间动销顺畅、开瓶表现亮眼。24年公司将继续聚焦品牌价值提升，修复渠道信心，保障渠道利润和信心。
　　看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级
　　长期看五粮液品牌力突出，核心需求稳定，预计来年仍将稳步实现双位数增长，分红比例亦有望提升，看好公司品牌价值稳步提升。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为7.81/8.77/9.82元，目标价201.71元（前值184.17元，上调目标价主要系可比公司PE均值上行，维持溢价幅度），“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

　　事件：3月19日，五粮液在成都召开以“同频共振携手新征程，实心干事共赢新未来”为主题的经销商大会，结合近期渠道反馈，我们更新观点如下：
　　24年深化营销改革、战略明确，后续有望看到实质落地。公司24年积极深化营销改革，围绕以抓动销、稳价格、提费效、抓作风为主题，进一步强调提升动销水平、加强对高质量动销的过程考核，价格方面开展市场秩序专项治理活动、科学把控市场投放节奏。同时提升营销费用费效比，强化全员绩效考核，优化团队结构/作风。在渠道及市场管理、内部营销团队管理方面亦有清晰指导，整体看来24年公司营销战略清晰、各项动作更加明确、改革信心与决心较足，后续实际执行与落地效果值得期待。
　　普五动销反馈积极，供需端推动下淡季批价有望上升。普五批价表现一直备受关注，当前步入传统淡季，公司进行量价管控、推动普五价格上升的决心明确，24年2月5日起普五出厂价已从原969元提高至1019元、上调50元/瓶。一方面从需求端来看，开年以来八代动销同比增速表现优秀，渠道库存保持良性水位，当前批价（940元左右）较去年年底环比上行，且伴随八代流通性在疫后经过旺季考验，渠道端对于五粮液的信心亦在强化。另一方面从供给端来看，公司降低八代在五粮液主品牌中的投放比例，明确八代计划量只减不增，淡季加大控货挺价。考虑今年春节回款/动销进度较去年同期加快，估计公司淡季经营节奏将更加从容。需求端韧性叠加公司在投放端的管控，普五批价上行确定性较高，经销商对于批价的信心亦在强化。
　　补充产品矩阵，有望贡献增量。伴随八代减量的同时，公司亦在加强其他产品系列发展，今年亦有部分新品补充。1618、39度将加快拓展市场、继续优化扫码红包等宴席政策，今年增长目标较高。经典五粮液以团购为主、保持2000+价位超高端战略定位，文化酒以满足差异化市场需求和提升品牌形象为目标，去年推出的龙年生肖酒市场反馈较好，陈年酒也将在线上线下渠道规划。此外，公司今年新增45/68度五粮液、作为八代的补充性产品。一方面有利于填补不同价格带需求，另外亦可贡献增量、保障公司全年目标顺利达成。
　　盈利预测、估值与评级：维持2023-25年归母净利润预测为301/339/383亿元，折合EPS为7.77/8.74/9.86元，当前股价对应P/E为20/18/16倍。公司当前状态积极、战略明确，后续各项措施落地下批价有望提升，估值水平亦有望修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，千元价位白酒竞争加剧

　　事件概要：
　　12月18日，五粮液召开以“同心同向同行共创和美未来”为主题的第二十七届12·18共商共建共享大会。
　　点评：
　　夯实发展基础，全年目标有望圆满达成。2023年行业结构分化进一步加速，集中度持续提升，公司通过产品、品牌、创新、治理等四方面努力，实现高质量稳健发展。渠道上，五粮液实现2.4万余人次消费人群覆盖，传统渠道年内新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，浓香酒经销商实现两位数增长，空白市场加速填补；团购渠道方面，五粮液走进5000家企业与组织，此外，抖快等新兴渠道实现加速拓展。依托不懈努力，前三季度公司营收、净利润分别同比增12%和14%。
　　打好攻坚战，实现品牌价值升级。2024年，面对行业深度调整和竞争加剧的局面，公司将继续坚持稳中求进的总基调，计划打好五大攻坚战，即“形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战”，抓住机遇，直面挑战，实现五粮液品牌价值进一步提升。
　　优化量价结构，提升渠道盈利。针对量价关系，公司表示将择机适度调整第八代五粮液出厂价，优化产品、渠道、市场等多重结构，适当减少并固化第八代普五传统渠道计划投放量，优化的计划量将投向非标产品、直销及国际市场（此前市场消息称新年度合同经销商计划内缩量20%）。此外，2024年公司将全力推动渠道利润提升，并在常规考核奖励之外，给予经销商2%-3%营销过程奖励，以帮助经销商加强市场建设、应对竞争形式，我们认为，近几年，构建“厂商命运共同体”一直是公司渠道工作的重点之一，在行业竞争加剧的背景下，目前来看，行情价和出厂价存在小幅倒挂，优化渠道盈利将进一步稳固和提振经销商信心，同时，也明确了公司实现第八代五粮液价值回归的决心。
　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍，当前估值具有安全边际，且集团拟以4-8亿增持公司股票，进一步彰显长期发展信心，重申“买进”。
　　风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

　　五粮液3Q23收入和利润超预期，期末合同负债保证全年业绩顺利达成确定性高。3Q23公司实现营业总收入170.3亿元，同比+17%超市场预期，预计以量增为主；3Q23末合同负债为39.5亿，同比+33.3%，根据渠道反馈，经销商基本完成全年回款任务，全年业绩达成度确定性高。考虑合同负债影响后的3Q23收入为173亿，同比+11.4%。毛利率同比增长0.1个点至73.4%，预期吨成本和吨价同向变动；三项费用率为30.3%，同比增加0.2个点，其中税费上升0.8个点，销售和管理费用率分别下降0.3个点；营业利润73.4亿，同比增长16.8%；归母净利润为58亿元，同比+18.5%，净利率为31.3%同比持平。3Q23经营活动现金流净额为110.6亿，同比增长24%，现金流回款增速快于收入，主要因为销售回款速度提升较快为35%。
　　中秋国庆旺季普五刚需特性，多个场景需求稳健带动3Q23业绩超预期。根据渠道调研普五2Q23维持双位数表现,实际动销好于报表表现，主要因为2Q23主动对产品投放节奏进行优化，稳定批价提振经销商信心。7-8月淡季扫码出货速度偏慢，延续2Q23发货节奏适配政策，以稳批价去库存为主。进入9月旺季到来，主力大单品普五拥有白酒刚需性质，宴席和礼品需求环比明显恢复，出货表现强劲，带动3Q23业绩超预期。此外，受益于低度五粮液和1618的大力投入，两个单品在华东区域和华北部分区域表现良性。节后五粮液整体库存良性，普五批价维持在930左右，抗住节后重要的压力测试。此外，据渠道反馈，1218政策类似于往年，对达到要求的经销商有单瓶奖励。另外，公司继春晚后冠名中秋晚会，同时携手央视打造“美美与共”演绎“一带一路”，增强五粮液品牌力和美誉度，助力五粮液品牌走向世界。
　　投资建议与盈利预测：现行经济增速下，白酒行业存量竞争将更加白热化，未来呈K型发展，五粮液普五是千元价格带刚需，在商务、送礼和高端宴席场景将长期具备竞争力，但短中期仍将面临茅台1935放量及批价的压力，转而对普五提价的能力和经销商利润空间有所压缩。此外，五粮液自今年起加大力度发展低度五粮液和1618，在部分区域表现良好趋势有望持续；经典五粮液去库存阶段进入尾声有望再出发。我们预期五粮液全年收入完成双位数增长确定性高，2023-2025年营业收入分别为830.1/935.7/1053.1亿元，较之前预期分别上调1.6%/2.1%/2.5%；归母净利润分别为302/342.4/391.3亿元，之前预期分别上调1.4%/1.6%/2.4%，对应2023-2025年PE为19.7X/17.3X/15.2X。我们维持五粮液“优于大市”评级，年底估值轮动，给与2024年22XPE估值，目标价为194.1元(之前为191.9元)，有27%上行空间。
　　风险提示。消费恢复弱于预期。行业库存压力大于预期。

　　业绩概要：
　　公告前三季度实现营收725.4亿，同比增12.1%，录得净利润228.3亿，同比增14.2%；3Q实现营收170.3亿，同比增17%，录得净利润约58亿，同比增18.5%。3Q业绩超预期。
　　点评：
　　营销赋能，终端动销旺。三季度以来，公司为双节销售造势，发力宴会市场，在全国营销大区举办上千场“和美团圆宴”，叠加上半年控货影响，3Q收入、利润提速增长。考虑为促进销售，公司持续推进开瓶奖励活动，我们认为量增仍是业绩增长的主要动力（H1五粮液产品销量同比增15.8%，系列酒产品销量同比增33.7%）。
　　成本费用持续优化，现金回款优。毛利率来看，3Q毛利率同比上升0.1pcts至73.4%，主要收益产品结构进一步改善。费用方面，报告期期间费用率同比下降0.47pcts，营销体制改革下费用投放效率提升，销售费用率同比下降0.25pcts，管理费用率同比下降0.32pcts。
　　受益现金回款比例提升及银行承兑汇票到期收现额度较高，3Q经营活动现金金流入110.6亿，同比增24%。
　　稳扎稳打，蓄力前行。目前来看，普五行情价稳定960元/瓶，当前库存低位，3Q末合同负债余额为39.5亿，环比增8%，同比增33%，全年实现双位数稳健增长压力不大。此外，今年公司推进文化酒开发销售和陈年酒市场培育，未来随着此类产品收入占比提升，产品结构有望进一步优化。
　　略上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿（原为300.5亿）、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍、15倍，当前估值具有安全边际，重申“买进”。
　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期

　　23Q3业绩超预期增长：2023年前三季度共计实现收入、归母净利润分别为625.4/228.3亿元，同比+12.1%/+14.2%，其中23Q3实现收入、归母净利润分别为170.3/58.0亿元，同比+17.0%/+18.6%，业绩增速环比Q2大幅提高。截止23Q3末，公司合同负债39.5亿元，同比增加+9.9亿元，环比23Q2增加+3.0亿元。截止23Q3末，公司应收票据为0.3亿元，同比-100%。前三季度公司销售商品、提供劳务共收到现金668.2亿元，同比+36.3%，整体收现比为106.8%，同比+18.96pct，回款质量同步显着改善。
　　综合盈利能力显著提升：2023年前三季度公司综合毛利率为75.9%，同比-0.1pct，其中23Q3公司综合毛利率+0.1pct至73.4%。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.8%/0.3%/-2.9%，同比-0.6/-0.2/0/-0.2pct，其中23Q3分别为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比-0.3/-0.3/0/+0.1pct，期内费用投放稳中有降。最终公司2023年前三季度综合归母净利率为36.5%，同比+0.7pct，其中23Q3归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。
　　目标价190元，买入评级：今年以来由于外部环境复杂多变，白酒行业面临持续调整。Q2淡季公司主动进行市场调控，导致报表端业绩增速明显放缓，Q3再度实现提速，强势宣示浓香王者归来。根据市场回馈，今年中秋国庆旺季期间，预计五粮液动销及开瓶率均实现稳中有升趋势，且节后普五批价保持平稳，产品库存维持良性，彰显公司在逆势下的经营韧性。当前整体行业需求端虽较显疲态，公司于千元价格带仍处绝对领导地位。考虑到当前国内宏观经济指标已逐渐向好，多个领域出现积极变化，预计未来头部名优酒企有望率先迎来边际改善。综上，我们认为，公司经过前期蓄力调整，内、外部管理有望逐步改善，后续随宏观环境逐渐向好，改革效益及市场信心均有望向上修复，预计2023-2025年公司有望分别实现净利润301.8/344.4/395.2亿元，目标价190元，相当于2024年盈利预测21.4倍PE，距离当前有24.2%的预期涨幅，维持买入评级。
　　重要风险：1）食品安全；2)经济恢复不达预期；3）行业竞争加剧。

　　23Q3业绩超预期增长：2023年前三季度共计实现收入、归母净利润分别为625.4/228.3亿元，同比+12.1%/+14.2%，其中23Q3实现收入、归母净利润分别为170.3/58.0亿元，同比+17.0%/+18.6%，业绩增速环比Q2大幅提高。截止23Q3末，公司合同负债39.5亿元，同比增加+9.9亿元，环比23Q2增加+3.0亿元。截止23Q3末，公司应收票据为0.3亿元，同比-100%。前三季度公司销售商品、提供劳务共收到现金668.2亿元，同比+36.3%，整体收现比为106.8%，同比+18.96pct，回款质量同步显著改善。
　　综合盈利能力显著提升：2023年前三季度公司综合毛利率为75.9%，同比-0.1pct，其中23Q3公司综合毛利率+0.1pct至73.4%。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.8%/0.3%/-2.9%，同比-0.6/-0.2/0/-0.2pct，其中23Q3分别为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比-0.3/-0.3/0/+0.1pct，期内费用投放稳中有降。最终公司2023年前三季度综合归母净利率为36.5%，同比+0.7pct，其中23Q3归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。
　　目标价190元，买入评级：今年以来由于外部环境复杂多变，白酒行业面临持续调整。Q2淡季公司主动进行市场调控，导致报表端业绩增速明显放缓，Q3再度实现提速，强势宣示浓香王者归来。根据市场反馈，今年中秋国庆旺季期间，预计五粮液动销及开瓶率均实现稳中有升趋势，且节后普五批价保持平稳，产品库存维持良性，彰显公司在逆势下的经营韧性。当前整体行业需求端虽较显疲态，公司于千元价格带仍处绝对领导地位。考虑到当前国内宏观经济指标已逐渐向好，多个领域出现积极变化，预计未来头部名优酒企有望率先迎来边际改善。综上，我们认为，公司经过前期蓄力调整，内、外部管理有望逐步改善，后续随宏观环境逐渐向好，改革效益及市场信心均有望向上修复，预计2023-2025年公司有望分别实现净利润301.8/344.4/395.2亿元，目标价190元，相当于2024年盈利预测21.4倍PE，距离当前有24.2%的预期涨幅，维持买入评级。
　　重要风险：1）食品安全；2)经济恢复不达预期；3）行业竞争加剧。