公司发布2025年业绩预告，2025年归属于上市公司股东的净利润-1.2亿至-1.9亿元，同比下降150.2%至181.3%；扣除非经常性损益后的净利润-1.2亿至-1.9亿元，比上年同期下降147.2%至176.5%。公司白酒业务面临较大压力，销量同比减少。
　　2026年以来白酒指数跑赢三大指数。截至2026年2月5日，白酒指数涨幅6.5%，上证指数涨幅2.8%，深证成指涨幅2.6%，创业板指涨幅0.5%。白酒指数2022年至2025年已经连续四年下跌。
　　白酒行业基本面承压明显。根据国家统计局数据，白酒产量单月值已经连续负增长，显示出白酒行业景气度持续承压的态势。未来白酒行业存量竞争状态将更加激烈，行业从做大蛋糕向切分更多存量蛋糕转变。行业发展从以往的“规模扩张”转向“价值深耕”。存量竞争的格局下，行业集中度会进一步提升，马太效应加剧。在目前消费形势下，消费场景切换、人群习惯转变、适龄饮酒人群减少、市场营销升级、销售费用投放效用减弱成为白酒企业共性问题。消费端则普遍呈现由“量”向“质”的转变，消费者对更舒适、更具质价比的白酒产品愈发青睐。
　　公司通过推出新品和创新营销模式等方式积极求变。牛栏山作为低端酒知名品牌，正通过新单品金标牛进行品牌升级。借助“烟火人间”系列短剧、《以法之名》等热播大剧植入和新媒体平台的赋能，进行多元化内容传播，增强消费者互动。通过烟火气活动、“品质我代言”主题活动延续金标牛的IP热度，让更多消费者与终端商家成为品牌代言人，提升消费者和终端商家的参与感。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入72.6/79.6/86.7亿元，同比-20.4%/+9.5%/+8.9%；归母净利润-1.5/0.6/1.7亿元，同比-164.2%/+137.6%/+197.1%，EPS分别为-0.2/0.08/0.22元。公司是光瓶酒龙头企业，给予“增持”评级。
　　风险提示：白酒行业持续承压；新产品金标销售疲软；猪肉业务亏损持续。

　　事件：12月20日，牛栏山战略新品36%vol金标牛轻口味白酒在抖音官方旗舰店开启预售，售价78元/瓶。1月13日，金标牛轻口味白酒新品发布会在北京正式举行，并官宣岳云鹏为品牌代言人。
　　金标牛轻口味白酒围绕“轻松、低负担、高舒适度”的微醺体验，完成了产品设计的系统性升级。外观方面，其光瓶设计融合经典元素与现代美学，通过色彩与材质的创新，传递出视觉上的“轻”与新潮感。酒体方面，产品依据“风味阈值理论”精准定位于36%vol的黄金酒精度，并借助菌群培优、低温慢酿、纳米净化与黄金配比四大工艺突破，在显著降低刺激感的同时，优化了入口的甜香与舒适度，体现了现代食品科学对白酒研发的深度指导。场景方面，产品既保留了传统“6步品鉴法”的纯饮仪式感，更大力推广冰饮、调制等多元喝法，主动打破传统引用方式传递“轻”态度，降低尝试门槛，积极融入泛酒精饮品文化。
　　行业转型期，公司敏锐捕捉新生代消费诉求从功能满足向情绪价值迁移的趋势，为圈层突破提供新思路。金标牛轻口味白酒意在为消费者提供“小微醺，才开心”的轻松无负担饮酒体验，并启用形象快乐亲和、自带松弛感的艺人岳云鹏进行代言，实现产品调性的有效表达。公司尝试以情绪共鸣作为链接消费者的新纽带，在白酒行业整体向品质与价值提升转型的关键期，通过主动贴近大众情绪，将“民酒”内涵从基础的性价比考量，拓展至场景体验与情感认同的新维度。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为72.43/76.30亿元，同比-20.7%/+5.3%，归母净利润分别为0.09/2.40亿元，同比-96.3%/+2694.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。

　　事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入58.69亿元，同比-19.7%；实现归母净利润0.77亿元，同比-79.9%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-78.3%。分季度看，25Q3实现营业收入12.76亿元，同比-21.7%；实现归母净利润-0.96亿元，同比-136.8%；实现扣非归母净利润-0.95亿元，同比-134.6%。
　　三季度预计白酒与猪肉两大主业共同承压。白酒业务方面，政策影响的延续使消费场景恢复缓慢，同时行业竞争加剧，众多酒企加速布局光瓶酒赛道，市场拥挤度显著提升，且由量向质的发展趋势愈发明显；猪肉业务方面，三季度生猪价格快速下跌，行业利润空间普遍收窄，而上半年公司生猪存栏与出栏量均实现同比增长，在价格下行周期中预计将承受更大的经营压力。
　　毛利率下行是亏损放大的主要原因。
　　1）盈利端，公司25Q3毛利率为29.7%，同比-6.52pct；2）费用端，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/11.6%/0.6%/-3.6%，分别同比+3.22/-1.04/+0.10/-1.63pct。综上，公司25Q3归母净利润率为-7.5%，同比-5.03pct。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为72.43/76.30亿元，同比-20.7%/+5.3%，归母净利润分别为0.09/2.40亿元，同比-96.3%/+2694.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。

　　事件：公司发布2025年中报，2025年上半年营收45.9亿，同比-19.2%，归属于母公司股东的净利润1.7亿，同比-59.1%，扣非后归属母公司股东的净利润1.8亿，同比-58.0%。其中，2025年第二季度营收13.3亿，同比-18.1%，归属于母公司股东的净利润-1.1亿，扣非后归属母公司股东的净利润-1.0亿。
　　各档次白酒营收、毛利率双承压，2025年上半年公司高档酒/中档酒/低档酒营收分别为5.3/5.0/25.8亿元，同比-12.3%/-21.9%/-25.4%，毛利率分别为69.3%/42.1%/36.9%，同比下降2.2/1.9/0.7个百分点。白酒行业呈现量缩与挤压式增长并存。行业发展从以往的“规模扩张”转向“价值深耕”。消费端则普遍呈现由“量”向“质”的过渡。众多名酒企业开始布局光瓶酒市场，光瓶酒市场竞争加剧，身为光瓶酒龙头的牛栏山也不可避免受到冲击。2025年公司白酒业务以“牛栏山”品牌为核心，凭借“二锅头”品类与品质优势，通过金标牛产品推广，结合《以法之名》等热播剧植入与新媒体的多元化内容营销赋能。
　　屠宰业务营收微幅下滑。2025年上半年屠宰收入7.8亿元，同比-0.5%，收入占比17.0%，毛利率为0.01%。屠宰业务受行业竞争加剧、生猪价格波动等因素影响，毛利率进一步下滑。公司正通过优化经营模式、降本增效等方式应对相关风险。经营情况方面，公司能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏、生猪出栏实现同比增长，生猪供给充裕。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入83.7/89.0/95.3亿元，同比-8.3%/+6.3%/+7.1%；归母净利润2.5/2.7/3.7亿元，同比+7.2%/+10.2%/+33.6%，EPS分别为0.33/0.37/0.49元。公司是光瓶酒龙头企业，正在培育更高价位大单品，给与“增持”评级。
　　风险提示：新产品金标销售疲软；猪肉业务亏损持续。

　　公司发布2025年半年报，25H1总营收/归母净利/扣非净利45.9/1.7/1.8亿，同比-19.2%/-59.1%/-57.9%；25Q2总营收13.3亿（同比-18.1%），归母净利/扣非净利为-1.1/-1.0亿，去年同期均为-0.3亿。25年上半年生猪供给充裕，但消费需求平淡，生猪价格出现趋势性下行。白酒业务同样受外部环境影响需求承压，公司积极推动产品焕新升级，创新营销模式。展望来看，公司剥离房产业务后主业更加清晰，白酒业务未来有望受益口粮酒景气需求，期待猪肉业务减亏减少业绩拖累。维持“增持”评级。
　　白酒需求端承压，生猪价格趋势下行
　　25H1白酒板块营收36.1亿（同比-23.2%），其中高档酒/中档酒/低档酒营收5.3/5.0/25.8亿（同比-12.3%/-21.9%/-25.4%），高档产品收入占比同比+1.8pct至14.7%。公司持续推进以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，借助“金标牛烟火气餐厅”打造消费场景。截至25H1末，公司经销商数量437家（较24年底减少23家）。25H1生猪供给充裕但消费需求相对平淡，生猪价格趋势性下行对公司也产生一定影响，截至25H1末能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏、出栏实现同比增长；25H1公司猪肉产业板块营收8.9亿（同比持平），其中屠宰业务营收7.8亿（同比-0.5%）。
　　25H1毛利率下降+费投增加，公司净利率承压
　　25H1公司毛利率同比-1.9pct至34.3%（25Q2同比-5.7pct至28.4%），预计系买赠等投入增加影响成本，25H1高端酒毛利率同比-2.2pct。费用端，25H1销售费用率同比+1.5pct至9.6%（25Q2同比-3.7pct至10.9%）；25H1管理费用率同比+1.5pct至7.8%（25Q2同比+4.5pct至12.9%），25H1费用端投放均有增加；25H1税金及附加比率同比+0.2pct至10.0%（25Q2同比+0.6pct至10.5%）；25H1归母净利率3.8%（同比-3.7pct）；25Q2归母净利率-8.2%（同比-6.5pct）。同时，公司25H1销售回款34.7亿（同比-18%）；经营现金流量净额-9.5亿（同比-7%）；25Q2末合同负债3.9亿（同比变化-1.9亿元/环比持平）。
　　静待公司需求改善，维持“增持”评级
　　考虑到口粮酒需求释放仍需时间，非白酒业务短期仍有扰动，我们下调盈利预测，预计25-27年营业收入为76.6/78.9/82.1亿（较前次-10%/-10%/-10%），同比分别-16.1%/+3.0%/+4.1%；预计25-27年EPS为0.15/0.19/0.24元（较前次-46%/-47%/-44%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年96xPE，给予公司26年96xPE，目标价18.24元（前次18.48元，给予25年66xPE，可比公司估值25年66xPE），维持“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。