事件：公司发布2024年半年报。上半年实现营收6.24亿元，同比下滑14.3%；归母净利润1.31亿元，同比下滑15.58%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长9.62%。单二季度实现营收3.27亿元，同比下滑13.21%；归母净利润0.85亿元，同比增长6.84%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长32.39%。公司上半年业绩基本符合我们此前预期的1.25亿元。
　　上半年业绩受风况拖累，二季度扣非正增长主要系收购项目影响。根据公告，公司上半年实现发电量15亿千瓦时，根据公告电量电价倒算可得上半年平均上网电价0.5400元/千瓦时，较2023年全年电价（0.5144元/千瓦时）有所增长，或系去年投产光伏电站今年参与特高压外送，电价有所提升。我们预计公司业绩下滑主要系风况影响，今年上半年宁夏区域风电利用小时数942小时，较去年下降104小时，同比下滑10%；其中一季度下滑8%（同比下降39小时）、单二季度下滑12%（同比下降65小时）。公司2024年单二季度扣非净利润同比增长32.39%，主要系去年二季度收购内蒙古左旗20万千瓦风电项目，将其收购日前实现的收益确认到了非经常损益中。装机方面，截至2024年6月底，公司控股电力装机191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦、光伏31万千瓦，今年上半年并无新增装机。
　　立足宁夏以大代小赋予新动能，背靠中铝源网荷储空间广阔。今年上半年公司贺兰山风电场91.8MW老旧风机“以大代小”更新项目全部并网发电，贡献利润2900余万元。公司以大代小占存量风电装机约70%比例，预计公司业绩中枢有望随着老旧项目持续改造上移。另一方面，公司为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏（源网荷储一体化模式），目前在建7万千瓦分布式光伏，今年下半年预计将持续增加，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。
　　盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。

　　中铝集团旗下唯一绿电上市平台，立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源集团，实控人为中铝集团。截至2024年3月底，宁夏能源拥有公司41.23%控股权，同时银星能源为中铝集团唯一新能源上市平台。截至2023年底，公司控股装机192万千瓦，均为新能源装机，其中风电161万千瓦，分布宁夏、内蒙古、陕西三地，在宁夏的风电装机占宁夏全省风电10%；拥有控股光伏31万千瓦，均在宁夏。
　　除新能源资产，公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能源官微，截至2021年底，宁夏能源煤炭产能1600万吨/年，火电控股装机264万千瓦，总权益装机486万千瓦。
　　宁夏老牌风电运营商，优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的省份之一，当前待开发优质风电场已所剩无几，老旧风电场改造迫切。2021年宁夏发改委发布以大代小试点通知，明确到2025年更新规模200万千瓦以上，增容200万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商，占据风资源丰富地区，以大代小项目占存量风电装机约70%比例，根据公司2023年3月发布的定增预案，预计老旧风场改造项目内部收益率（税后）约10%，远高于公司当前ROE水平。
　　背靠中铝集团，源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司，在双碳战略下降碳需求迫切，计划依托“源网荷储一体化”开展新能源项目建设。我们强调，源网荷储具备安全与效率两大优势，国家自2021年起频繁发文鼓励发展。考虑到电解铝生产及耗电特性，中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗下唯一的新能源上市平台，或将承担主要责任。2023年10月，银星能源成立多家分公司布局分布式光伏，与集团电解铝厂协同合作。我们分析，本次业务协同逐步明确银星能源在集团内新能源核心平台地位，公司发展也从宁夏走向全国。
　　盈利预测与估值：结合宁夏电力市场，公司在建项目以及以大代小项目审批情况，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为19、16、13倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司，2024年可比公司平均PE21倍。首次覆盖，给予银星能源“增持”评级。
　　风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。