业绩简评
　　10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收101.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润14.1亿元，同比+30.2%。其中，单Q3实现营收32.8亿元，同比-3.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比+69%。
　　经营分析
　　综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。3Q24公司实现综合毛利率达27.2%，同比继续提升1.8pct，预计是火电板块采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现（通过容量补偿机制+调峰辅助服务市场）以及新能源板块Q3来风好转带来的综合结果。
　　可再生能源补贴回收情况可喜，现金流改善。3Q24公司经营活动现金流净额同比+42.1%，三季度末货币资金同比+41.3%。年末坏账计提曾对4Q23业绩产生不利影响，在今年政府化债预期下，我们预计补贴核查、发放进度有望加速。
　　拟发新能源类REITS项目，盘活存量资产。根据10M24公告，公司拟以存量280MW风光项目作为标的资产，申请注册发行类REITS项目，拟募资不超过14亿元。融资渠道多元化有助于满足后续新能源项目投资需要、控制资产负债率水平（三季度末为74.1%）。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润12.0/14.9/17.8亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

　　投资逻辑：
　　公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。
　　主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。
　　新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。
　　盈利预测、估值和评级
　　暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

　　事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收68.87亿元，同比下降9.79%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。
　　点评
　　上半年公司营收同比下降10%，其中电力收入略降2%
　　上半年，公司实现营业收入68.87亿元，同比下降9.79%。分产品来看，上半年煤电营收同比下降7.18%；风、光营收分别同比增长3.29%、1.13%，或系装机增长及风光利用小时下降双重影响所致，上半年我国风、光利用小时数下降103小时、32小时；热力产品营收同比增长28.07%；其他营收同比下降83.7%。
　　煤价下行带动盈利能力改善，H1业绩同比+22%
　　上半年公司营业成本下降15.1%至45.6亿元，或系煤价下行、风光装机增长带动折旧提升等综合影响。公司上半年期间费用率为11.61%，同比略有提高，其中管理费用率微增0.1pct、财务费用率增长0.37pct、研发费用率微降0.04pct。投资收益方面，公司完成投资收益0.57亿元，同比增长51.1%，增厚公司业绩。综合来看，上半年公司净利率为20.88%，同比提高4.12pct；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。
　　公告2024年半年度利润分配预案，拟每股分红1.17元
　　此前，公司2023年度股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足《公司章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，本次现金分红总额为3.26亿（含税）。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到公司上半年煤电盈利改善情况，微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.4、14.1、15.9亿元（前值为11、13、15亿元），对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收144.43亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。24Q1公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。
　　点评：
　　清洁能源装机占比达75%，23年业绩同比+35%
　　2023年公司新投产装机容量105.7万千瓦。截至2023年末，公司总装机容量1342.12万千瓦，其中清洁能源装机1012.12万千瓦，占总装机比重75.41%。从2023年经营情况来看，公司完成发电量285.78亿千瓦时，同比增长3.2%，平均上网电价同比微增。叠加公司热力、运维及其他收入下降，2023年实现营收144.43亿元，同比下降3.42%。2023年公司毛利率为25.75%，同比提高1.83pct；分电源来看，公司煤电、运维及其他毛利率有所提高，而风电、光伏、热力毛利率有所下降；公司期间费用率同比下降1.53pct。综合来看，公司实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。
　　24Q1盈利能力有所提高，业绩同比+23%
　　一季度公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%。盈利能力方面，一季度公司毛利率为31.93%，同比提高了3.13pct，或系煤价下行。公司费用管控能力略有提升，期间费用率同比下降0.15pct至10.49%，主要系财务费用有所下降。此外，公司参股单位盈利有所改善，一季度贡献投资收益0.2亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率20.68%，同比提高了4.12pct；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。
　　公告2024年半年度分红安排，现金分红比例不超过30%
　　近日，公司公告，拟于2024年半年度结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足公司《章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。
　　投资建议：考虑到公司2023年新增装机情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11、13、15亿元（2024-2025年前值为15、17.6亿元），对应PE12.5、10.8、9.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

Raise profit forecasts and target price
We lower assumptions for per-kWh fuel costs and minority interest proportion, and forecast 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,413/1,693/2,001mn (previous: RMB1,203/1,452/1,728mn), with yoy growth rates of 56/20/18%, and BPS of RMB4.73/5.19/5.72. As its profitability outperforms the industry average (on Wind data), we value the stock at 1.3x 2025E PB, above its peers' average of 1.2x on Wind consensus, for our target price of RMB6.75 (previous: RMB6.06).

　　吉电股份发布三季报：3Q24实现营收32.79亿元（yoy-3.2%，qoq+6.7%），归母净利3.19亿元（yoy+69%，qoq-33%）。1-3Q24实现营收101.66亿元（yoy-7.8%），归母净利14.13亿元（yoy+30%），扣非净利13.26亿元（yoy+26%）。公司三季度归母净利好于我们预期（2.22~2.46亿元）。3Q24净利率同比增长，盈利能力有望持续增强。现金流改善增厚资金储备，拟发行REITs盘活存量资产。维持“增持”评级。
　　3Q24净利率同比增长，盈利能力有望持续增强
　　在绿电收入占比上升和煤电度电燃料成本下降双重作用下，3Q24毛利率yoy+1.8pp至27.2%，得益于煤价同比下降以及绿电收入占比上升。绿电项目投资带来的融资成本是公司的主要费用来源，公司3Q24期间费用率yoy+0.2pp至12.2%，其中财务费用率yoy+0.4pp至11.1%。权益比例上升，3Q24少数股东损益yoy-24%、占净利润比例yoy-19pp至30%。公司盈利能力持续增强，3Q24归母净利率yoy+4.2pp至9.7%。
　　现金流改善增厚资金储备，拟发行REITs盘活存量资产
　　绿电平价项目占比上升、应收绿电补贴部分回款，3Q24经营现金流yoy+40%至19亿元，期末在手现金上升至15亿元。公司于10月15日公告拟以280MW风光发电资产开展类REITs业务，总规模不超过14亿元。截至9月末公司应收账款为101亿元、主要是绿电补贴。公司通过盘活存量绿电资产，有望降低资产负债率和提升资金效率。
　　上调盈利预测，基于25年目标估值上调目标价
　　下调度电燃料成本和少数股东权益比例，我们预测公司24-26年归母净利润为14.13/16.93/20.01亿元（前值12.03/14.52/17.28亿元），同比增速为56%/20%/18%，BPS为4.73/5.19/5.72元。参考可比25年PB均值1.2x（Wind一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司25年1.3xPB，对应目标价6.75元（前值6.06元）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收68.9亿元，同比-9.8%，归母净利润10.9亿元，同比+22.0%。
　　盈利能力稳步提升，煤电、热电毛利率修复明显。2024Q2公司实现营业收入30.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比+20.9%。其中2024上半年公司煤电业务实现营业收入22.9亿元，同比-7.2%，毛利率同比+3.42pct；风电业务实现营业收入16.9亿元，同比+3.3%，毛利率同比+0.27pct；太阳能业务实现营业收入20.2亿元，同比+1.1%，毛利率同比-2.36pct；热力产品实现营业收入7.3亿元，同比+28.1%，毛利率同比+12.85pct。
　　公司公布2024年中期利润方案，拟每股分红1.17元。公司于2024年5月28日在股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，现金分红总额为3.26亿（含税）。
　　定增获批复，储备项目充足。4月30日，公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过8.37亿新股，募集资金总额不超过55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目，包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。
　　投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为150.51亿元、164.06亿元、180.97亿元，营收增速分别达到4.2%、9.0%、10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.50亿元，净利润增速分别达到34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

Attributable NP +22/21% yoy for 1H24/2Q24, target price unchanged
Jilin Electric Power’s (JEP) revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB6,887/1,095/1,032mn for 1H24 (-10/+22/+19% yoy), with 2Q24 revenue/attributable NP at RMB3,073/476mn (-15/+21% yoy, -19/-23% qoq). In view of its progress in new energy capacity installation, we cut our wind/PV power revenue forecasts. Given the rising proportion of market-based power trading, we trim our GPM estimates for PV power. We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1.20/1.45/1.73bn (previous: RMB1.21/1.66/1.79bn), with BVPS of RMB4.66/5.05/5.51 (previous: RMB4.66/5.26/5.90). As its profitability outperforms the industry average (on Wind data), we value the stock at 1.3x 2024E PB, above its peers’ average of 1.2x on Wind consensus estimates, for our unchanged target price of RMB6.06. JEP plans to distribute an interim dividend of RMB326mn, representing 29.8% of its attributable NP. Maintain OVERWEIGHT.
Green power revenue up yoy, wind power outperformed PV in GPM
For 1H24, revenue from wind/PV power rose 3.3/1.1% yoy, with GPMs of 54.7/ 45.1% (+0.3/-2.4pp yoy). The yoy increase in green power revenue was largely due to rising power output driven by increased installed capacity, and the yoy drop in PV power GPM due to a lowered on-grid tariff on a rising proportion of grid-parity projects and market-based power trading. By end-June, installed green power capacity made up 75.86% of JEP’s total, contributing RMB818mn (57%) to 1H24 NP.
Per-kWh profit of coal-fired power improved in 1H24
In 1H24, combined revenue from coal-fired power and heat fell 0.6% yoy (coal- fired power revenue -7.2% yoy; heat revenue +28% yoy), with corresponding GPM of 15.7% (+2.5pp yoy). At end-June 2024, JEP’s installed coal-fired power capacity remained flat yoy/hoh, while the GPM climbed 3.4pp yoy, primarily due to a yoy drop in coal prices and increased profit from ancillary services. In 1H24, the profit per kWh from coal-fired power improved, and losses in heat segment reduced.
Hydrogen and energy storage business well on track
For the hydrogen energy segment, JEP is developing the Da’an Base, and is to put the Da’an integrated wind & PV green hydrogen and ammonia synthesis project into operation in 4Q24. JEP has obtained approval for capacity construction of 2.36GW for five projects, including Da’an and Lishu wind & PV green hydrogen biomass coupled green methanol projects. For energy storage, according to JEP’s official WeChat account, by end-2023, it had developed lead-carbon battery energy storage stations with capacity of 3GWh, and had reserved projects exceeding 10 GWh. This makes it the first central energy enterprise in China achieving large-scale and commercial lead-carbon battery energy storage.
Risks: greater coal price hikes than we expect; falling utilization hours; slower progress in projects under construction than scheduled.

　　1H24/2Q24归母净利同比+22%/+21%，维持目标价
　　吉电股份发布半年报，1H24实现营收68.87亿元（yoy-10%），归母净利10.95亿元（yoy+22%），扣非净利10.32亿元（yoy+19%）。其中2Q24实现营收30.73亿元（yoy-15%，qoq-19%），归母净利4.76亿元（yoy+21%，qoq-23%）。参考新能源投产进度，下调风电/光伏营业收入；市场化交易比例上升，下调光伏毛利率。我们预计公司2024-26年归母净利润为12.0/14.5/17.3亿元（前值12.1/16.6/17.9亿元），BPS4.66/5.05/5.51元（前值：4.66/5.26/5.90元）。参考可比24年PB均值1.2x（Wind一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司24年1.3xPB，维持目标价6.06元。公司拟派发中期股息3.26亿元，为归母净利的29.8%。维持“增持”评级。
　　绿电收入同比增长，风电毛利率表现优于光伏
　　1H24公司风电收入同比+3.3%，毛利率54.7%（同比+0.3pp）；光伏发电收入同比+1.1%，毛利率45.1%（同比-2.4pp）。绿电收入同比增长主要得益于发电装机同比提升带动发电量上升；光伏毛利率同比下滑主要是平价项目占比和市场化交易比例上升、拉低整体上网电价。截至6月末公司绿电装机占比达到75.86%，1H24贡献净利润8.18亿元、占比57%。
　　煤电度电利润改善，得益于煤价下降与辅助服务收益
　　1H24公司煤电与热力合计收入同比-0.6%（其中煤电收入同比-7.2%、热力收入同比+28%），合计毛利率15.7%（同比+2.5pp）。截止24年6月末公司煤电装机无变化，而煤电毛利率同比+3.4pp，主要是煤价同比下降和辅助服务收益增加。1H24公司煤电度电利润改善，热力实现减亏。
　　氢、储能业务顺利推进，积极探索绿电消纳新途径
　　公司开发大安绿氢基地，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于4Q24建成投产；大安、梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇等5个项目建设指标共236万千瓦。储能板块方面，据公司官方公众号披露，截至2023年末公司已开发铅碳电池储能电站容量3GWh，储备项目超10GWh，成为国内率先实现铅碳电池储能规模化、商业化发展的能源央企。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。