业绩简评
　　10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收101.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润14.1亿元，同比+30.2%。其中，单Q3实现营收32.8亿元，同比-3.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比+69%。
　　经营分析
　　综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。3Q24公司实现综合毛利率达27.2%，同比继续提升1.8pct，预计是火电板块采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现（通过容量补偿机制+调峰辅助服务市场）以及新能源板块Q3来风好转带来的综合结果。
　　可再生能源补贴回收情况可喜，现金流改善。3Q24公司经营活动现金流净额同比+42.1%，三季度末货币资金同比+41.3%。年末坏账计提曾对4Q23业绩产生不利影响，在今年政府化债预期下，我们预计补贴核查、发放进度有望加速。
　　拟发新能源类REITS项目，盘活存量资产。根据10M24公告，公司拟以存量280MW风光项目作为标的资产，申请注册发行类REITS项目，拟募资不超过14亿元。融资渠道多元化有助于满足后续新能源项目投资需要、控制资产负债率水平（三季度末为74.1%）。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润12.0/14.9/17.8亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

　　投资逻辑：
　　公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。
　　主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。
　　新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。
　　盈利预测、估值和评级
　　暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

　　事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收68.87亿元，同比下降9.79%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。
　　点评
　　上半年公司营收同比下降10%，其中电力收入略降2%
　　上半年，公司实现营业收入68.87亿元，同比下降9.79%。分产品来看，上半年煤电营收同比下降7.18%；风、光营收分别同比增长3.29%、1.13%，或系装机增长及风光利用小时下降双重影响所致，上半年我国风、光利用小时数下降103小时、32小时；热力产品营收同比增长28.07%；其他营收同比下降83.7%。
　　煤价下行带动盈利能力改善，H1业绩同比+22%
　　上半年公司营业成本下降15.1%至45.6亿元，或系煤价下行、风光装机增长带动折旧提升等综合影响。公司上半年期间费用率为11.61%，同比略有提高，其中管理费用率微增0.1pct、财务费用率增长0.37pct、研发费用率微降0.04pct。投资收益方面，公司完成投资收益0.57亿元，同比增长51.1%，增厚公司业绩。综合来看，上半年公司净利率为20.88%，同比提高4.12pct；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。
　　公告2024年半年度利润分配预案，拟每股分红1.17元
　　此前，公司2023年度股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足《公司章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，本次现金分红总额为3.26亿（含税）。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到公司上半年煤电盈利改善情况，微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.4、14.1、15.9亿元（前值为11、13、15亿元），对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

Given reduced financial expenses, we lift our estimates for 2024/2025/2026 attributable NP by 1.7/3.0/2.5% to RMB1,437/1,744/2,051mn. In light of increased dividend payments, we adjust 2024/2025/2026 BVPS forecasts by +1.8/-0.1/-2.1% to RMB4.82/5.18/5.60. We value the stock at 1.3x 2025E PB, above its peers’ average of 1.2x on Wind consensus to factor its higher profitability vs industry average. Our target price is RMB6.73 (previous: RMB6.75, on 1.3x 2025E PB).

　　吉电股份完成定增募资41.85亿元，资产负债率下降带来财务费用减少，我们上调公司2024-26年归母净利预测。项目高收益率对冲电价波动潜在风险，公司绿电装机容量有望高质量增长。盈利能力有望持续增强，现金流改善增厚资金储备。维持“增持”评级。
　　定增募投绿电融合项目，资产负债率有望逐年下降
　　公司此次定增募资主要用于风光制氢合成氨一体化、风电与农光互补发电等项目，募资净额扣除补流后为29.98亿元、占项目总投资的34%。2024年9月末公司资产负债率为74%，此次定增募资有助于公司在扩大项目规模的同时降低杠杆水平，我们预计2024-26年资产负债率有望逐年下降、分别为69%/65%/63%。财务费用在公司可变成本中仅次于电煤采购成本，2021-23年财务费用占营业总成本的12%~14%；随着负债率的下降，公司的财务费用有望同步减少，从而增厚盈利水平。
　　收益率预留电价波动空间，绿电业务有望高质量增长
　　绿氨价格高于灰氨，此次募投的风光制氢合成氨一体化项目实际IRR有望好于公司测算的4.57%；其余募投项目IRR在10.91%~25.35%之间。较高的项目收益率有助于应对绿电参与市场化后的电价波动风险。截至2024年9月末公司新能源装机容量达到10.83GW，此次募投项目风光装机合计1.4GW、相当于存量装机的13%。结合公司在建项目进度，我们预计24-25年公司绿电装机容量年均增长不低于2GW。
　　上调归母净利预测，基于更新后的BPS微调目标价
　　考虑到财务费用的减少，我们将公司2024-26年归母净利上调1.7%/3.0%/2.5%至14.37/17.44/20.51亿元；考虑到分红金额增加，我们将BPS调整+1.8%/-0.1%/-2.1%至4.82/5.18/5.60元。参考可比25年PB均值1.2x（Wind一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司25年1.3xPB，对应目标价6.73元（前值6.75元，基于25年1.3xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

Raise profit forecasts and target price
We lower assumptions for per-kWh fuel costs and minority interest proportion, and forecast 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,413/1,693/2,001mn (previous: RMB1,203/1,452/1,728mn), with yoy growth rates of 56/20/18%, and BPS of RMB4.73/5.19/5.72. As its profitability outperforms the industry average (on Wind data), we value the stock at 1.3x 2025E PB, above its peers' average of 1.2x on Wind consensus, for our target price of RMB6.75 (previous: RMB6.06).

　　吉电股份发布三季报：3Q24实现营收32.79亿元（yoy-3.2%，qoq+6.7%），归母净利3.19亿元（yoy+69%，qoq-33%）。1-3Q24实现营收101.66亿元（yoy-7.8%），归母净利14.13亿元（yoy+30%），扣非净利13.26亿元（yoy+26%）。公司三季度归母净利好于我们预期（2.22~2.46亿元）。3Q24净利率同比增长，盈利能力有望持续增强。现金流改善增厚资金储备，拟发行REITs盘活存量资产。维持“增持”评级。
　　3Q24净利率同比增长，盈利能力有望持续增强
　　在绿电收入占比上升和煤电度电燃料成本下降双重作用下，3Q24毛利率yoy+1.8pp至27.2%，得益于煤价同比下降以及绿电收入占比上升。绿电项目投资带来的融资成本是公司的主要费用来源，公司3Q24期间费用率yoy+0.2pp至12.2%，其中财务费用率yoy+0.4pp至11.1%。权益比例上升，3Q24少数股东损益yoy-24%、占净利润比例yoy-19pp至30%。公司盈利能力持续增强，3Q24归母净利率yoy+4.2pp至9.7%。
　　现金流改善增厚资金储备，拟发行REITs盘活存量资产
　　绿电平价项目占比上升、应收绿电补贴部分回款，3Q24经营现金流yoy+40%至19亿元，期末在手现金上升至15亿元。公司于10月15日公告拟以280MW风光发电资产开展类REITs业务，总规模不超过14亿元。截至9月末公司应收账款为101亿元、主要是绿电补贴。公司通过盘活存量绿电资产，有望降低资产负债率和提升资金效率。
　　上调盈利预测，基于25年目标估值上调目标价
　　下调度电燃料成本和少数股东权益比例，我们预测公司24-26年归母净利润为14.13/16.93/20.01亿元（前值12.03/14.52/17.28亿元），同比增速为56%/20%/18%，BPS为4.73/5.19/5.72元。参考可比25年PB均值1.2x（Wind一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司25年1.3xPB，对应目标价6.75元（前值6.06元）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收68.9亿元，同比-9.8%，归母净利润10.9亿元，同比+22.0%。
　　盈利能力稳步提升，煤电、热电毛利率修复明显。2024Q2公司实现营业收入30.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比+20.9%。其中2024上半年公司煤电业务实现营业收入22.9亿元，同比-7.2%，毛利率同比+3.42pct；风电业务实现营业收入16.9亿元，同比+3.3%，毛利率同比+0.27pct；太阳能业务实现营业收入20.2亿元，同比+1.1%，毛利率同比-2.36pct；热力产品实现营业收入7.3亿元，同比+28.1%，毛利率同比+12.85pct。
　　公司公布2024年中期利润方案，拟每股分红1.17元。公司于2024年5月28日在股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，现金分红总额为3.26亿（含税）。
　　定增获批复，储备项目充足。4月30日，公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过8.37亿新股，募集资金总额不超过55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目，包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。
　　投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为150.51亿元、164.06亿元、180.97亿元，营收增速分别达到4.2%、9.0%、10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.50亿元，净利润增速分别达到34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。