一、报告期内公司从事的主要业务　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中畜禽水产养殖业的披露要求　　2025年公司主营业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业。　　（一）饲料业务　　公司的饲料业务中，根据营养成分的分类，既有预混料与浓缩料，也有配合料。其中，预混料与浓缩料既对内部的配合料工厂供应，也对外部市场销售。外部客户包含其他饲料企业，或具备一定原料采购、配方及生产能力的经销商，由它们在公司预混料基础上生产出配合料，再以其自有品牌或无品牌转卖给其他养殖户；也包括具备上述能力，但生产配合料自用的大型养殖场。而根据饲喂动物分类，公司产品也覆盖了禽料、猪料、水... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中畜禽水产养殖业的披露要求
　　2025年公司主营业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业。
　　（一）饲料业务
　　公司的饲料业务中，根据营养成分的分类，既有预混料与浓缩料，也有配合料。其中，预混料与浓缩料既对内部的配合料工厂供应，也对外部市场销售。外部客户包含其他饲料企业，或具备一定原料采购、配方及生产能力的经销商，由它们在公司预混料基础上生产出配合料，再以其自有品牌或无品牌转卖给其他养殖户；也包括具备上述能力，但生产配合料自用的大型养殖场。而根据饲喂动物分类，公司产品也覆盖了禽料、猪料、水产料与反刍料等几乎所有料种。
　　由于公司下游还有生猪养殖业务，所以公司生产的猪料，除向外部市场销售外，也供下游的合同养殖户、内部养殖场使用。公司生产的禽料、水产料、反刍料主要是向外部市场销售。在下游的销售中，公司抓住近年来养殖环节规模化程度提高的契机，增大面向规模场、养殖企业的直供销售，但同时对经销商环节仍然给予高度重视，以保持对广大中小养殖户的充分覆盖。
　　公司的饲料业务在国内饲料行业多年保持规模前列。2025年公司国内外饲料总销量合计达2,974万吨，总销量相当于全国总产量的8.7%，受下游养殖量恢复影响总量相比2024年实现增长；其中禽料1,687万吨，猪料1,020万吨，水产料197万吨，反刍料53万吨。主要料种销量均处于行业前列。
　　除了在国内饲料行业长期保持领先地位，公司也在1999年代表中国饲料企业率先“出海”，在越南建立了第一家海外饲料公司，至今已经在海外市场深耕四分之一个世纪，在15个国家和地区经营着60多家分子公司。通过长期在海外的经营，公司深入理解和融入海外文化，把国内先进的配方采购能力复制到海外市场，同时在生产、销售等环节利用当地人员提高人效，降低人力成本。尤其在东南亚的饲料市场，公司成为一支重要的中国力量。在公司重点布局的海外核心国家，如印尼、越南、埃及等国，公司饲料销量都已进入其本国的前四名。2025年，公司海外饲料销量达到638万吨。
　　（二）生猪养殖与屠宰业务
　　公司从2016年开始大力发展养猪业务。2019-2020年，为了抓住重大生猪疫病爆发之后的机遇期，响应国家稳产保供号召，公司大幅增加养猪投入，使养猪产能和生猪出栏快速增长。进入2021年后，公司养猪业务转入稳健运营阶段。2025年达到1,755万头，位居国内上市公司第三。
　　1、公司在生猪养殖环节的模式
　　在种猪繁育环节上，公司现已建立起以三元杂交为主、PIC五元配套系为辅的双系“金字塔”育种体系，根据国内南北方市场的差异，选择适合区域市场的猪种。同时，在近年来生猪疫病高发的背景下，公司建立了一定比例的回交育种体系，增加生产种猪的供给和调节能力，提升公司在应对生猪疫病和极端行情时的经营稳定性与快速响应能力。经过2021年以来的稳定运营，公司逐步扭转前些年规模快速扩张之后的阶段性退步局面，各方面生产指标持续改善提升。在2025年末，公司母猪生产的平均PSY继续保持在26以上，处于行业领先水平。
　　在商品代育肥环节上，公司因地制宜，根据不同区域不同项目的具体条件逐步配套建设育肥场。现阶段，公司仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，2025年末公司一体化自养与合作放养的存栏量比例约为38:62，自养占比相比2024年末有所提高。随着公司自育肥管理能力、人才培养的提升，今后一体化自养的占比将逐步提升，未来将实现“公司+农户”和一体化自养两种模式更加均衡发展的布局。
　　2、合作放养育肥的职责分工
　　在合作放养育肥中，公司与农户各自投入不同的生产要素，承担不同的职责分工，也分担不同的收益与风险。在生产要素投入方面，公司负责仔猪、饲料、兽药、疫苗等方面的投入，农户提供猪舍等固定资产的投入，另外需要支付养殖押金，并负担育肥场的自雇人工、水、电、燃料费用；在职责分工方面，公司负责仔猪供应、饲料供应、疫病治疗、养殖技术指导、回收销售等环节，养殖户负责日常的饲喂、清洁及生物安全防控；在收益与风险方面，公司承担市场价格风险和享受机会利润，养户不承担市场风险也不享受机会利润，收益相对稳定，与市场行情关联度较小，但与其养殖成绩紧密相关。此外，从公司角度，也会存在农户不遵守合同或公司指导，私自卖猪或私自用药的风险，但随着近年来合作放养规模越来越大，合作年限越来越长，一旦出现上述情况，农户将承担巨大的失信风险，且公司也要没收养殖押金，并可将违约行为诉诸法律，因此这类违约行为在现实中发生的情况也越来越少。
　　3、合作放养育肥的定价与结算
　　当公司与农户签订合作放养育肥合同时，首先根据当时的市场情况形成一个基础单价，该基础单价会在回收结算时根据市场最新变化适当浮动。当育肥猪达到可出栏的体重时，对其进行称重，由基础单价乘以均重形成基础价格，再根据具体猪只的重量是否超出或不达理想体重区间、上市率（即成活率）、正品率、喂养天数、总增重、全程料肉比、日均增重、超标耗用饲料等生产指标，对结算价格进行调整，得到最终的代养费。
　　4、合作农户的数量、结构及其变化
　　截至2025年12月末，公司在养肥猪投放存栏的合作放养农户为1418户，较2024年12月末基本持平。养户平均规模较2024年12月末增加12%。从养殖存栏规模的结构看，1000头以下的农户数占比6%，较同期降低1.8个百分点；1001-3000头之间的农户数约占比53%，较同期降低5.0个百分点；3001-5000头之间的农户约占26%，较同期提升2.9个百分点；5001头以上的农户约占15%，较同期提升3.9个百分点。
　　从农户区域分布的结构看，根据农业部重大生猪疫病防控的五大区划分，北部区农户数约占13%，较同期增加2.5个百分点；东部区农户数约占26%，较同期增加4.3个百分点；西北区农户数约占13%，较同期增加1.8个百分点；西南区农户数约占15%，较同期增加2.9个百分点；中南区农户数约占33%，较同期降低11.5个百分点。
　　5、公司在生猪屠宰环节的模式
　　在生猪屠宰环节，公司根据上游养殖环节在不同区域的布局规模情况，在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地做了部分的屠宰产能配套。从养殖环节看，在有屠宰配套的区域，公司出栏肥猪都会优先向内部屠宰厂送宰，在无屠宰配套的区域则都向外部销售。近年来，公司加大了养殖与外部屠宰企业的直销对接力度，但在当前行业发展情况下，仍有很多区域需要向猪贩子进行销售。从屠宰环节看，公司每年所屠宰生猪的约70%都来自于自己养殖场的出栏肥猪，其余部分来自于市场上收购的其他养殖场的肥猪。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）饲料行业
　　1、国内饲料行业
　　饲料根据所包含营养成分的范围可分为预混料、浓缩料、配合料（或称全价料）。预混料就是维生素、矿物质、氨基酸等各类营养添加剂的混合物；在预混料基础上加入各类动植物性蛋白就形成了浓缩料；在浓缩料基础上进一步加入各类能量类原料就形成了配合料。从最终的营养需求看，营养添加剂用量少但单位价值高，能量类原料单位价值低但用量大，蛋白类原料介乎二者之间。2025年全国工业饲料总产量34,225万吨，比上年增长8.6%。其中，配合饲料产量31,946万吨（占比约93.3%），浓缩饲料产量1,338万吨（占比约3.9%），添加剂预混合饲料产量753万吨（占比约2.2%）。绝大部分饲料企业生产的都是配合料。大型企业由于配合料产量大，对预混料与浓缩料需求也较大，通常会自主生产预混料与浓缩料。中小型企业因为规模小，通常只生产配合料，其所需的预混料或浓缩料，就从大企业的预混料单元，或其他独立的预混料企业购买。一些规模养殖户也会直接购买预混料或浓缩料，再自行加入蛋白类、能量类原料混合后使用。饲料根据饲喂动物又可分为猪料、禽料、水产料与反刍料等，在2025年全国饲料产量中，分别有猪饲料16,639万吨（占比约48.6%）、蛋禽饲料3,282万吨（占比约9.6%）、肉禽饲料10,098万吨（占比约29.5%）、水产饲料2,323万吨（占比约6.8%）与反刍动物饲料1,476万吨（占比约4.3%）。
　　进入21世纪以来，国内饲料行业总体处于稳步增长态势，从2001年到2025年年均复合增长率约为6.5%。全国总产量曾在2010年代中期有所放缓，甚至在2019年受重大生猪疫病影响出现过下降。但在2020年以后一方面由于生猪产能恢复，另一方面由于下游畜禽养殖规模化进一步提高，又使工业化饲料迎来新的增长，全国总产量于2022年首次突破3亿吨。2025年受下游畜禽和水产养殖环节养殖量有所恢复的影响，全国工业饲料总产量34,225.3万吨，同比增长了8.6%。
　　在平稳增长的总量之下，不同动物种类饲料会因为长、中、短周期的不同影响，呈现出不同的增长态势。长周期是指产业升级与技术进步的周期，例如下游规模化养殖程度、技术成熟度、配合料渗透率，以及消费习惯的缓慢变化。中周期则是指畜禽产品自身供求关系与价格变化的周期，下游某种类型动物养殖量周期性的增减，会影响上游对应类型饲料销量的增减。短周期则是指影响特定动物的自然灾害与动物疫病，例如2017年上半年影响禽料的H7N9流感、2017年影响水产料的南方暴雨洪涝、以及从2018年中到2019年极大地影响猪料的重大生猪疫病。近年来的变化态势最为典型的是猪料，其产量曾因重大生猪疫病在2019、2020年明显下降，但又在2021年以后随着下游养猪规模化、集中化而连续大幅提升。肉禽料也随着下游养殖的规模化、集中化在近几年有明显增长。从2001年到2025年，从各大类品种的年均复合增长率看，猪料7.3%、肉禽料7.3%、反刍料9.6%都高于总产量的增长率6.5%，水产料5.6%、蛋禽料3.0%则低于总产量的增长率。
　　伴随着行业总量的稳步增长，企业的单厂规模、企业集团的整体规模、头部企业的集中程度都在提高。例如，在重大生猪疫病刚爆发的2018年，全国10万吨以上规模厂家只有656家，其合计饲料产量占全国总产量49.7%；2025年，10万吨以上规模厂家增长至1,127家，其合计饲料产量占全国总产量的比例上升至65.2%。单厂年产量超过50万吨的饲料厂达到17家，较上年增加6家。年产量超过1,000万吨的企业集团维持在7家。2025年国内销量前20家饲料企业的总销量约占全国饲料总产量的65%，其中前7家头部饲料企业的总销量占全国总产量的比例约为46%。竞争优势不足、经营不善的中小饲企或整合重组，或退出市场，大企业由于综合实力较强，在竞争中优势越来越明显。
　　饲料业务的主要经营环节包括技术研发、原料采购、生产加工、销售服务，通常简称为“技、采、产、销”。其中，技术与采购两个环节的互动最为紧密。这是因为饲料产品的原料成本占到售价的80-90%，买到便宜的原料是成功的关键要素之一。但原料采购也不能只考虑成本，而是要同时兼顾营养需求。原料类型成百上千，由此形成的配方组合更是成千上万，企业需要根据特定时期不同原料的营养含量、成本，设计出满足特定营养需求、同时成本最低的配方，继而做出恰当的采购决策。生产加工环节主要关注生产效率与产品品质。而销售服务环节则主要关注客户的开发与维护，向不同的客户群体销售满足不同需求的产品，通过附加服务帮助农户提高养殖水平，优化分销环节的费用与效率，以及把客户需求与产品问题及时反馈给技术研发部门，形成良好互动。需要注意的是，这里的客户既包含实际使用饲料的养殖场、养殖户，也包含作为分销渠道的饲料经销商；在现实中也存在着部分养殖大户，自己既从事养殖，也兼营部分饲料经销的情况；整体上，随着下游养殖环节规模化程度的提高，饲料企业有了更多直接对接养殖场、养殖户的机会，行业中的直供销售占比逐步提高，但由于饲料经销商依然能在资金中转、饲料成品存储与配送、兼营其他配套动保产品、提供简单的技术服务、投放养殖合同并组织回收活禽活畜等方面发挥作用，经销商这一下游销售的中间环节，至今依然在饲料行业中扮演着重要的角色。
　　随着行业竞争日趋激烈，各家企业在现有业务各环节不断钻研，努力提升创新。在技术研发环节，微生物发酵技术催生了生物环保型饲料的发展，在水产料方面出现了由沉性颗粒料向浮性膨化料的升级，在其他品类上也都出现了根据饲喂阶段越来越细分的料种；特别在近几年饲料原料，尤其是进口原料价格上涨的大背景下，饲料配方也出现较大调整，减少豆粕用量，增加玉米用量等。在原料采购环节，企业不断加大对更多样的新型原料的探索，而对于常规大宗原料也通过战略合作协议、参股或自营等形式锁定上游重要原料基地，并借助大数据与期货等金融工具提高大宗采购的精准性。在生产加工环节，更加高效便利的物流能够支撑更大半径的运输，催生了越来越多更大产能的饲料工厂，企业通过更集中的规模化生产提升效率，同时也通过专业化车间或专业化生产线提升品质。在销售服务环节，企业在销售饲料产品之外，也更好地借力下游经销商资源，为农户提供多种形式的增值服务，例如技术指导、动保兽医、融资支持、信息服务、畜禽代销等，增强客户粘性，缩短分销环节，提高直供比例，帮助农户提高养殖效率，增加收益。
　　除了做好自身各环节，饲料企业还积极向产业链上下游延伸，既有向上游的原料种植与贸易环节延伸，也有向下游的养殖环节、屠宰与深加工环节延伸。其中，禽料企业向下游延伸到养禽、禽屠宰环节的情况出现得较早，也较多；而猪料企业延伸到养猪、猪屠宰环节的情况，则相对较晚，也较少见。但在最近两轮猪周期中，特别是重大生猪疫病之后，这种延伸也正变得越来越多。这种向下游环节的延伸，反映了饲料企业掌控下游养殖与消费需求的诉求，在确保上游饲料产能得以充分利用的同时，也获取下游环节的利润。而这背后的原因又在于全行业供求关系转变，下游养殖环节逐渐规模化，行业价值的重心正逐步从过去的饲料环节，转向下游的养殖环节、食品环节。
　　2、海外饲料行业
　　由于国内竞争日渐激烈，海外市场也更多进入中国饲料企业的视野，并成为今后进一步增长的重要机会。在生产模式和核心竞争力方面，与其他产业具有一定的相似性，即从最早发展并成熟的欧美国家，先传播到中国，再传播到亚非等新兴市场国家。背后的动力一方面是饲料与养殖技术自身的转移，但另一方面，也是更重要的，是不同区域国家宏观经济的发展、人口的增长、以及动物蛋白消费需求的增长。但由于饲料产业整体毛利率偏低、主要产品重量大，绝大部分情况下都以各国本土生产经营为主，极少有饲料成品出口贸易的情况。无论是三十年前国外饲料企业进入中国，还是今天中国饲料企业进军海外，更多都是凭借自身在母国市场多年积累起来的技术、管理经验，相对于东道国整体水平的相对优势，在东道国新建产能，服务所在国的养殖需求。
　　2025年饲料产业在除中国以外的地区发展逐步显现规模，国内饲料企业凭借优秀的配方、成本、采购等能力不断向海外地区扩张。根据Alltech数据，2025年，全球十大饲料生产国排名与2024年保持一致，合计生产了全球65.2%的饲料，其中中国、美国和巴西三国贡献了近48%的全球饲料总产量。分料种来看，肉鸡饲料仍为产量最大的品类，达4.0亿吨，同比增长3.7%；猪饲料为3.8亿吨，同比增长3.0%；蛋鸡饲料为1.8亿吨，同比增长3.2%；水产饲料为0.6亿吨，同比增长4.7%。区域方面，亚洲以5.6亿吨的产量继续保持全球饲料生产中心地位。拉丁美洲产量为2.0亿吨。非洲和中东地区产量为1.0亿吨，区域表现分化，非洲扩张强劲而中东增长平缓。亚太地区（除中国外）因经济和人口发展带动蛋白需求增长，饲料市场发展势头良好。
　　公司是最早走向海外市场的中国饲料企业之一，于1999年在越南建立了海外的第一家饲料厂。经过20多年的布局与优化，公司在海外已经形成了清晰的梯次市场，以印尼、越南、埃及为核心国家，以孟加拉、菲律宾、缅甸为重点国家。上述6个核心国家与重点国家的饲料市场规模已达到7100万吨以上，但其总人口约为8.26亿，人均饲料产量水平仅相当于中国当前的38%，今后随着这些国家经济、人口、产品渗透率的进一步提升，饲料市场仍有巨大的增长空间。（二）生猪养殖与屠宰行业不同于饲料行业由于产业升级与技术进步带来产品渗透率、市场规模的持续提升，生猪养殖作为中国国内肉类消费占比最大的来源，其总体规模近年来基本稳定，剔除2019、2020年重大生猪疫病这样的全国性重大生猪疫病影响，近15年来的生猪年出栏量基本在7亿头上下波动，猪肉产量也基本在5500万吨上下波动。但在这背后是全行业生产效率的长期提升，作为核心产能的能繁母猪存栏规模总体上逐步下降。例如，2025年相比2009年，全年生猪出栏量增长了12%，但年末能繁母猪存栏数下降了17%。根据农业农村部数据，2025年全国能繁母猪存栏量自1月起的4,062万头开始逐步缓慢下降，但前9个月存栏量均处在4,000万头以上，10月开始加速去化，10-12月累计去化74万头。截至2025年末全国能繁母猪存栏达到3,961万头（是正常保有量的101.6%），虽然处在产能绿色区域内，但受到行业生产效率提升，以及2025年冬季生猪疫情减弱等因素的影响，预期2026年生猪供应仍相对宽松。
　　因此，生猪养殖行业发展的核心动力在于面对基本稳定的市场需求，凭借逐步提高的生产效率，实现高效产能对低效产能的替代，在组织形式上首先会体现为传统小农经济中的农户个体化、兼营化的散养猪向企业化、专业化的规模养猪的升级，同时也会体现为企业之间的竞争，高效企业对低效企业的优胜劣汰。在此过程中，各个层次养殖主体的规模化程度、头部企业的集中度都在持续提升。在2016年，国内生猪养殖前20位企业合计出栏量还只有4,133万头，占当年全国生猪出栏量的6%；2025年，前20位企业合计出栏量就达到了25,335万头，大幅增长了5倍，占当年全国生猪出栏量71,973万头的比例也提升到32.5%。
　　生猪养殖包括种猪繁育环节与商品猪育肥环节。技术与生产效率的提升，散养户向规模养殖、企业养殖的升级，首先也更多体现于种猪繁育环节。种猪繁育环节可进一步细分为育种和种猪养殖。育种特指高代际优良原种的选育，种猪养殖则是指对原种猪做进一步的扩繁，产出公猪精液、母猪、以及商品代仔猪。猪的育种因为技术复杂度非常高，需要长期的研发积累，目前大部分由国外专业种猪企业掌控，国内的个别龙头企业近年来也有所突破。但大多数国内企业都还没有涉足到上游育种环节，还需每隔若干年从国外供应商处引进曾祖代猪或更高代际种猪，在国内进行祖代、父母代扩繁。这其中，有一部分企业属于专业化种猪企业，他们把国外引进的高代际种猪进行扩繁后，直接向其他企业出售种猪、仔猪，自己不涉足商品代养殖。还有一部分情况，则属于大型商品代猪企业为了保证自身种猪、仔猪供应，而向上游种猪养殖环节的延伸，产出父母代种猪、商品代仔猪以自用。部分农户也会为了保证自身仔猪供应，参与到父母代养殖环节，即农户向企业购买父母代母猪与公猪精液，自己繁育仔猪。尽管如此，越来越多的农户正逐步从父母代养殖环节退出。这主要是因为随着养殖技术的发展，由大企业进行规模化、集约化的仔猪生产，相比农户自己繁育仔猪具有明显的效率差异。这一点体现在行业里最常用的指标PSY上面，在重大生猪疫病爆发之前全行业平均PSY约为17，大型企业PSY通常在20以上，农户自繁自养的平均PSY约为15。在重大生猪疫病爆发之后，由于动物疫病影响，以及快速复产导致大量三元母猪的使用，使得全行业PSY普遍下降，近三年来，随着生产恢复稳定、低效母猪淘汰、疫情防控效果改善，以及大企业经营占比的提高，使得全行业生产指标得到逐步提升。根据微猪大数据平台的数据，全行业PSY在2025年显著增长，达到24.34，但相比美国2025年的27.56仍有提升空间。对此，大企业未来将会引领行业，推动种猪改良与自主选育、推广智能养殖，在带动全行业进一步提升整体PSY的同时，也可能会继续保持自身相对于农户在种猪繁育环节的技术与效率优势。
　　在商品猪育肥环节，企业自主经营相对于农户经营的比例还不像种猪繁育环节那么高。这主要是因为在这个环节上，企业与农户之间的技术与效率差异，不像种猪繁育环节那样大。再加上企业自建育肥场也需要增加大量的固定资产投资，不利于快速的轻资产扩张，也影响投资回报率。因此，前些年众多企业大举投资进入养猪行业时，特别是在前期争抢市场份额的阶段，绝大部分企业都是优先投资发展种猪产能，在商品猪育肥环节选择“公司+农户”合作养殖的模式。具体而言，这种合作养殖又以委托代养为主，即企业养母猪产仔猪，并将仔猪提供给农户，并提供饲料、兽药与技术服务，待农户育肥完成后，企业再回收肥猪并出售，在此过程中仔猪及肥猪的所有权都归属于企业。近年来，也有部分企业在部分区域将仔猪、饲料、兽药出售给农户（通常售价比市场价格高，以确保农户不会违规转卖上述生产资料），待育肥完成后，企业再回购肥猪并出售。最后，也有少数企业直接向农户出售商品代仔猪，但并不负责肥猪回收或回购。
　　近年来重大生猪疫病的爆发与演化，影响着许多企业对商品猪自育肥模式的判断与决策。在重大生猪疫病爆发的前两三年里，农户由于防控重大生猪疫病的技术与经验不足，再加上设备设施方面的限制，较难达到良好的防控效果，生物安全风险较高。行业里采用一体化自育肥模式的优秀企业通过自育肥环节的精细化管理，一定程度上能够实现相比农户养殖更优的重大生猪疫病防控。这让很多企业开始考虑在中长期提高自育肥的比例。但从2021年开始，农户防控重大生猪疫病从技术经验到设备设施上都得到了相当程度的改善，缩小了与企业自育肥在这方面的差距；同时由于重大生猪疫病病毒不断变异，变得潜伏时间更长、更难被发现，使得单体规模更大、动辄上万头存栏的企业自育肥场在防控重大生猪疫病时反而面临更大的压力，而通常以两三千头存栏为主的农户育肥场反而更具灵活性，在育肥成本上也具有较强的竞争力。再加上众多企业在经过了过去两三年的快速发展之后，无论是在资金储备、还是人才能力储备，特别是自育肥人才能力储备上都仍有不足，因此“公司+农户”合作养殖的模式在未来三到五年里仍将是行业主流的模式。在此基础上，2022年初步涌现、又在2024年明显兴起的一种“专业放养公司”业态，也在一定程度上强化了合作养殖的模式。此种业态最初体现为2022年下半年出现的“二次育肥”现象，随后有部分从业主体，注意到单纯只从事下游育肥环节，既可以在行情上行期与高位期灵活参与短期的“二次育肥”，又可以在行情下行期与低位期放慢节奏做全程育肥，而不用考虑上游种猪繁育环节的太多生产节律问题，具有更强的灵活性。于是他们一方面对下游采用轻资产模式，整合大量的农户育肥场资源，另一方面依托集中起来的育肥资源，对上游种猪场集中谈判委托代养合同，也能帮助种猪场解决分散开发与管理众多农户的效率问题，最终形成一种“种猪企业+专业放养公司+农户”的升级模式。
　　当然，在“公司+农户”模式升级的同时，随着企业在资金、自育肥人才能力储备上的逐渐恢复与积累，以及在更长期，有越来越多帮助企业降低成本的自动化、信息化设备在行业里普及，特别是这些新设备、新技术在企业自营育肥场中更快、更广的推广实施，大型企业也还是会在一定程度上继续提高自育肥的规模。
　　生猪屠宰是养殖的下游环节。屠宰厂向养殖场户收购商品毛猪，屠宰后再向下游出售白条猪或分割肉品。在国内生猪行业的早期发展阶段，由于养猪规模化程度较低，单批出栏数量较小，小型屠宰作坊也足以消化，也使得行业里并不存在养猪与大规模的工业化屠宰配套发展的较强动机。这一方面抑制了生猪屠宰环节的进一步规模化发展，例如代表规模化屠宰厂的国内生猪定点屠宰企业的全年屠宰量，在2018年以前长期在2.2亿头上下波动；另一方面也使得在养殖与屠宰环节之间，猪贩子长期扮演着集中规模与调度供需的重要角色。
　　重大生猪疫病不仅带来了生猪养殖环节的巨大变化，也因为养殖环节的规模化、集中化发展，大大推动了屠宰环节的规模化、集中化发展。国内生猪定点屠宰企业的全年屠宰量在经历了2019、2020两年无猪可宰的局面之后，从2021年就开始恢复且迅速增长，到2023年更是增加到3.4亿头，相较此前多年2.2亿头的水平增长了50%有余。2025年全年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量4.1亿头，同比增长18.3%,达到历史最高位。养殖和屠宰规模化程度的共同提升，增加了二者之间绕开猪贩子，直采直销对接的机会。当然，在一定时期内，由于单体养殖聚落年出栏规模多在30-50万头，与规模化屠宰厂动辄100万头起步的年屠宰产能相比仍显相对较低，再加上生猪出栏批次在一年之内各个月份、各个星期也并不是平均分配，而屠宰厂却追求每日的均衡生产，使得前述的直采直销也并不是完美匹配，猪贩子仍在生猪购销中占有较大比例。但大型企业在其养殖集中、出栏规模较大的区域配套建设自有屠宰厂的情况也越来越多。
　　养猪行业过去长期存在着明显的周期特征，一个“猪周期”通常是3-5年。但这个规律随着重大生猪疫病爆发后，产业的急速规模化升级、产业集中度大幅提升而发生了变化。2020年，由重大生猪疫病造成的行业大幅减产与高猪价，刺激了一轮养猪产能大投资，再加上全行业重大生猪疫病防控水平的提升，使行业产能与供给快速恢复。由于新产能的投资建设具有一定的周期，且新产能建成之后企业往往希望尽快提高生产负荷率以降低费用，因此尽管猪价从2021年开始就出现大幅下行，但生猪产能却在猪价下行后长期处在高位。全国能繁母猪存栏量在2020年底至2024年2月底的三年多时间里，一直维持在4,000万头以上。长期的产能偏高也使猪价长期处于相对低位。其间，由于2021年底到2022年初的重大生猪疫病变异，叠加行业里新涌现的“二次育肥”现象，使得猪价在2022年下半年出现了短期反弹，但在2022年底又再次跌落，并继续在2023年保持低位震荡，使行业总体在较长时间里都面临着亏损压力。2024年，行业经历阶段性产能去化，全国能繁母猪存栏量于3-5月短暂降至4,000万头以下，叠加“二次育肥”等市场扰动因素，造成2025年春节后猪价呈现淡季不淡的态势，引发市场对下半年行情的过度乐观预期，能繁母猪存栏量维持在4000万头以上并略有回升。在行业规模化与集中度提升的背景下，养殖生产效率显著改善，同等能繁母猪规模下的生猪供给能力增强，供给端压力持续加大。猪价自2024年8月的20元/公斤触顶后进入下行通道，2025年全年均价跌至13.77元/公斤，创2020年以来新低。截至2025年末，全国生猪存栏为4.3亿头，同比增长0.5%；能繁母猪存栏为3,961万头，同比下降2.9%，但仍高于农业农村部于2024年3月初发布的《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》中确定的3,900万头正常保有量。
　　回顾2024年至今的生猪行情与产能变动情况，尽管从猪价的角度看，20元/公斤左右的高价比不上2022年下半年“二次育肥”背景下25元/公斤以上的高价，很难算得上新周期的到来；但从能繁母猪存栏数的角度看，2024年4月底3,986万头的低点，又确实是重大生猪疫病在2019年9月底造成的1,913万头最低点之后，2025年底之前的一个最低点，也堪称一轮新周期的标志。综合两个角度看，近年来“猪周期”总体上呈现出的新特征包括：周期时间拉长；在没有大疫情扰动的情况下价格高位并不会太高，且由于当价格略有上涨时产能供给恢复较快，使得猪价波动也变得更加平缓；尽管周期内的猪价低位期相比高位期更长，但随着产业规模化继续发展、行业集中度特别是大企业份额明显提升、以及成本持续下降，大企业整体上也能实现比五年前更加丰厚的利润。同时，猪企的竞争将从追逐绝对出栏量与市场份额，变成追求相对稳定的规模和更低的成本，以求得更持续的利润。在将来，随着上游养殖环节的效率进一步优化，企业之间的成本差异缩小之后，竞争的焦点可能会向下游屠宰与肉品销售环节转移，寻求销售渠道与品牌的差异化发展，届时屠宰环节也会迎来新的发展机会。
　　三、核心竞争力分析
　　（一）公司饲料业务的核心竞争力国内饲料业务：
　　1、大规模带来强大的议价能力和资源整合能力。规模是饲料行业最核心的竞争要素之一。公司饲料产量位居全国前列，饲料生产销售现已覆盖了全国29个省、市、自治区。行业领先的产、销量，广泛覆盖的市场区域，使公司有实力对接处于同等量级的国内外粮商巨头与大型渠道、其他相关行业的领先企业、各级地方政府，利用规模优势带来较强的议价能力，展开多种形式的合作，发挥资源整合的优势。
　　2、供应链管理能力带来领先的原料成本。近年来原料行情波动剧烈，公司加快存货的周转，存货周转天数从峰值20多天下降到12天，周转持续加快。公司在原料采购方面，各主要原料的采购组都设置了区域BP聚焦相应品类，承担区域市场研究、采购业务、经营支持等工作。通过集中管理全产业饲料原料采购业务和物流业务，释放规模优势带来的资源整合能力，构建了原料成本领先、高效运营的核心竞争力。
　　3、整合产业链上下游资源的全方位客户服务能力。公司积极为客户对接主要养殖品类的苗种、动保资源，自建多个动保检测实验室，为客户提供生物安全、动物综合营养等多方面的支持。在融资方面，依托公司的平台优势，积极为客户对接多种融资产品，有效缓解了养殖户资金紧张的问题，在风险可控的前提下为客户提供更多便利。特别在近几年，随着国内生猪养殖行业的规模化、集中化程度提高，下游集团化养殖企业也产生了更加综合的产品与服务需求，客户服务能力变得更加重要。公司养殖业务也帮助强化了饲料业务的服务能力。公司养猪业务从人才培养、规模场服务和养殖SOP共享三个方面对饲料业务进行全面支持。
　　4、持续提升的精细化技术研发能力。公司拥有完善的研发体系，针对各品类的养殖区域差异和生长阶段营养差异进行精细化研发，不断迭代推出满足养殖客户差异化需求的产品。同时继续开展原料替代技术研究，对配方成本不断优化，扩大利润空间。特别面对2025年以来国际贸易争端逐步升级的背景，公司也已经在过去多年充分积累了饲料豆粕减量替代的技术与方案。公司先后参与多项“十四五”国家重点研发计划、重点专项国际合作项目，创制非粮蛋白饲料新产品、替代玉米新型能量新产品，评估菌体蛋白、黑水虻等新型蛋白、棉粕、菜粕、棕榈粕等杂粕类，白酒糟、醋糟等糟渣类，木薯、大麦、高粱等多种饲料资源营养价值，研究相应原料在畜禽上的适宜添加量以及高值化应用技术，形成了一系列技术成果和应用方案。公司参与研发的“猪禽多元化日粮应用技术”，已经入选农业农村部“饲料中豆粕减量替代典型案例”，在行业内广泛推广应用，将为缓解我国蛋白饲料资源紧缺问题起到巨大助力。
　　海外饲料业务：
　　1、全球化产能布局与本地化运营优势。公司在东南亚、南亚等新兴市场建立了密集的产能网络。在15个国家和地区经营着60多家分子公司。主要在印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、缅甸等国家设立饲料工厂，直接利用当地农业资源降低采购和运输成本，同时规避贸易壁垒。本地化生产模式使其能够快速响应市场需求变化，根据不同国家制定不同生产经营策略，沉淀形成了海外灵活的生产经营体系。
　　2、全产业链协同能力。公司依托国内成熟的“饲料-养殖-屠宰加工”产业链经验，向海外客户提供定制化饲料产品和技术服务，凭借着卓越的饲料产品力、优质的配套服务、产业上下游种苗和动保等领域的协同，增强客户黏性。
　　3、技术研发与产品创新力。公司将国内的配方技术优势输入海外，针对不同地区养殖品种开发差异化配方，结合当地原料供应特点优化成本结构，使得整体生产成本保持领先。
　　4、品牌与渠道资源壁垒。公司凭借国内农牧龙头地位及40年行业积淀，在海外市场（尤其是华侨聚集区）具有一定的品牌认知度。通过“经销商+直销”双渠道网络覆盖中小型养殖户与规模化农场。同时，公司长期参与投资“一带一路”国家的农业项目，获得东道国政府的肯定和政策支持，进一步巩固公司在东道国的渠道优势。
　　5、风险管理与合规能力。面对海外市场的汇率波动、地缘政治等风险，公司使用海外本地化团队加金融工具对冲的机制，通过外汇期货、原料期货锁定成本，降低汇率波动对净利润的影响。
　　（二）公司在生猪养殖与屠宰业务上的核心竞争力
　　1、总体均衡且靠近主销区的产能布局。根据农业部重大生猪疫病防控的大区划分，公司养猪产能较为均衡地分布在五个大区，在每个大区都有1-2个省份作为布局重点，且这些省份都属于或围绕着该大区内人口、经济、消费的核心区域。均衡的产能布局可以帮助公司分散风险，避免特定时期里个别区域因动物疫病、自然灾害、极端行情而给公司整体造成较大的损失。2024年公司对北方部分受重大生猪疾病影响较多的自营场线，以及部分放养合作户做了防疫设施设备改造，尤其重点关注正压通风改造，使自2024年冬天至今防疫情况得到极大改善，补上了公司过去几年在北方市场有产能布局却不能充分利用的短板，也使公司在全国均衡布局产能的优势今后会得到更充分的发挥。
　　2、逐步完善的“金字塔+回交”双种猪体系。公司过去的种猪体系以“金字塔”体系为主，目前运营中猪场的绝大部分也都按照金字塔配置要求建设了祖代线并建立了祖代猪群，其他的独立父母代场也有体系内祖代场负责后备父母代猪的供应。随着这些祖代线的逐步满负荷，金字塔体系的逐步完善，将有助于这些猪场今后持续稳定的满负荷生产。同时，鉴于近年来动物疫病频发的行业现状，公司也积极借鉴行业最佳实践，从2023年中开始加大力度建立了猪产业统一管理调配的回交猪生产和管理体系，增加生产种猪的供给能力和调节能力，提升公司在应对动物疫病和极端行情冲击时的稳定性和经营调节的灵活性。
　　3、持续强化的基于自主知识产权选育算法、智能化测定技术及生物育种技术的核心种群培育能力。对于祖代猪、曾祖代猪等核心群种猪，公司持续迭代升级具有自主知识产权的育种和生产管理软件秀杰和普（HUGE-HOPE），集成自主研发的HugeBLUP多性状一步法计算引擎，实现多经济性状高效并行运算，运算规模、速度与资源效率优于国外商用软件。此外，公司进一步升级智能选配与智能预选种系统，可替代人工操作，实现全群全局最优选配，选配精度与效率大幅提升。在全基因组选择技术与应用方面，公司累计构建数万头级芯片数据库，系谱矫正、品种鉴定、早期选育全面落地，选种准确性显著提升、世代间隔有效缩短，为产业创造可观经济效益。在种猪表型测定领域，公司完成AI+机器视觉+智能装备全体系国产化，肌内脂肪活体测定、背膘眼肌智能测定、便携式智能估重等系统全面覆盖核心育种场，实现无损、高通量、自动化精准测定，有效保留优良种猪个体，大幅提升测定效率与数据准确性，为精准育种提供坚实支撑。以上技术进步将会大大促进公司自主选育更优质的核心群种猪，继而帮助提升下游父母代与商品代的生产效率与生长性能，增强猪产业的整体竞争力。
　　4、与饲料业务协同的原料采购与配方研发能力。在饲料原料采购上，猪产业饲料供应部与饲料BU供应链管理部共同形成“总部集采+区域自采”的采购模式。大宗与重点原料由饲料BU供应链管理部负责统筹集采，依托规模优势通过线上寻源比价降本保供；产业各子公司聚焦地产原料采购，结合区域资源对接本地供应商，缩短周期、降低物流成本，保障原料新鲜度与适配性，形成“总部统筹、区域补充”的格局。在营养配方研发应用上，公司近年来对猪产业和饲料产业的营养研发与技术应用体系紧密协同进行了统筹整合，依托数智化配方管理系统，整合养殖端实时数据、原料营养成分数据及生长需求数据，通过算法模型精准匹配配方参数，推动配方与养殖营养需求精准衔接，有效提升营养转化效率。
　　5、持续加强的“数智养殖”全产业链体系。在生产管理方面，公司从2021年开始推动的计划运营管控系统日渐完善，该系统从三大部分着手——养殖现场部分（养殖任务、环控管理、视频监控、巡场管理等），猪场管理部分（异常报警、任务提醒、饲料管理、药品管理、死淘合规等），及公司管控部分（实时监控预警、全程追溯、计划管理、数据分析、绩效考核等），对从种猪端到育肥端的全过程动态管控，实现各个生产环节标准的统一，促进生产动作的有效执行。在数字化培训方面，公司依托“新希望学苑”线上平台，针对产业一线工人开发并上线了养猪生产、生物安全、兽医技能SOP短视频和微课，同时匹配了岗位认证项目，提高一线工人的岗位匹配度和稳定性，提升生产效率。
　　6、在多个区域具备较强的养宰联动能力及生鲜猪肉品牌认同度：公司目前在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地都形成了养猪与屠宰的产能配套。公司在部分区域，根据下游屠宰环节面对的新兴消费需求，在上游养殖环节匹配、定制了黑猪、无抗猪等特色猪群养殖。同时，屠宰环节也可以代表市场需求，对养殖环节的出栏肥猪品相与过程管理，及时反馈改善提升建议，帮助上游养殖环节提升出品质量。在猪肉品牌方面，“千喜鹤”是2008年北京奥运会的指定供应商，公司在2022年又推出生鲜高端黑猪品牌“知初”，目前都得到业界客户、合作伙伴的高度认同。
　　（三）产业链一体化布局与整体资信带来的抗风险能力
　　公司从上游饲料、到中游生猪养殖、再到下游生猪屠宰的产业链一体化布局，一定程度上可以帮助公司分散经营压力、对冲行情风险。例如，猪价处于低位时，往往意味着养殖规模较大，在上游可以给饲料带来更大销量，在下游也使生猪屠宰收购价格降低、生产负荷率高、有利于费用降低。饲料业务高周转的特点，也可以为公司提供稳定的现金流供应。
　　同时，公司创业至今40余年一直保持稳健经营，享有较好的社会声誉与口碑。公司目前资金储备充足，众多大型金融机构对公司的支持力度不减，公司现有各类金融机构授信近800亿元，整体用信比率在60%左右，尚有较大提款空间。
　　公司长期保持高水平的信用等级，企业信誉及市场认可度高，融资实力强，帮助公司在行业低谷期获得稳定的、低成本的续贷支持，为公司实现穿越周期的稳定发展起到了压舱石的作用。
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　2025年国内农牧行业从2024年的周期性回暖进入低位运行的盘整阶段。生猪市场方面，上半年生猪存栏同比增长带动供给宽松，猪价整体中低价位运行；下半年受前期产能传导、二次育肥集中出栏等多重因素影响，猪价出现急跌，全行业亏损幅度持续扩大，行业产能去化进程加速。饲料市场方面，生猪、肉禽、蛋禽存栏整体维持高位，为饲料需求提供了刚性支撑，同时玉米、豆粕等大宗原料价格震荡上行，给行业成本管控带来一定挑战。
　　报告期内，公司继续全面聚焦饲料、生猪养殖与屠宰两大核心板块，紧抓行业周期变化机遇，坚定推进各项经营战略落地。饲料业务坚持“上规模、调结构、提效率”核心思路，国内市场持续强化竞争力、优化运营效率，海外市场加快产能布局与市场拓展，实现全年量利双增，销量创出历史新高；生猪养殖业务坚定推进从“养好”猪向养“好猪”的战略升级，持续强化疫病防控、精细化生产管理与育种遗传改良，实现养殖成本全年稳步下行，核心生产指标持续优化。在抓好生产经营的同时，公司持续优化资金管控及融资渠道，稳步降低财务费用，经营性现金流保持稳定充裕；同时稳步推进存量资产盘活与低效资产处置，持续优化组织体系与团队激励，激活一线经营活力。
　　报告期内，公司实现营业收入1,068.56亿元，同比上年有小幅增长，但受四季度猪价超预期下跌、生物资产计提与固定资产清退等一次性因素影响，全年业绩由盈转亏。剔除上述一次性因素影响，公司核心主业仍稳定运行，饲料业务盈利贡献稳步提升，生猪养殖业务成本大幅改善，具备撑过周期底部的坚实基础和坚定信心。
　　（一）饲料业务
　　2025年，公司饲料业务坚定贯彻有效规模提升下的专业化发展战略，紧抓市场需求变化，持续深化“上规模、调结构、提效率”核心举措，国内市场销量增幅持续跑赢行业大盘，海外市场实现高速突破，整体业务量利双增，盈利质量持续改善。
　　1、深化战略落地，推动规模稳步增长
　　公司持续以规模增长为基础，以经营效率提升为导向，顺应养殖规模化发展趋势，加大规模场、头部客户开发力度，通过产品与服务深度绑定，叠加供应链与金融赋能，优化客户合作模式，实现核心客户销量快速增长。分料种来看，公司持续巩固禽料传统优势，禽料销量保持稳健增长；紧抓生猪存栏恢复机遇，加大育肥料客户开发力度，猪料外销量实现大幅提升；同时强化水产料、反刍料专业化运营，水产料聚焦特水料赛道实现组织与产品升级，并在核心市场实现销量突破，反刍料在行业产能去化背景下实现逆势增长。
　　2、优化采购体系，强化成本管控能力
　　2025年，面对大宗原料价格震荡上行的市场环境，公司快速响应市场变化，构建全链条采购管控体系。针对谷物类原料，加快库存周转、灵活应用替代性原料、积极拓展进口采购渠道；针对蛋白类原料，短期精准把握基差采购机会，长期深化期货工具应用；公司持续优化线上寻源比价体系，全年线上寻源比价使用率保持高位，寻源匹配效率、供应商参与度较上年大幅提升；同时深化与战略供应商的长期合作，新增多家核心战略供应商，拓展供应商授信合作，实现采供系统直连，进一步提升采购稳定性与议价能力。海外市场依托新加坡平台，发挥全球采购联动优势，强化与国际粮商的战略合作，持续优化全球采购布局。
　　3、精益运营管理，持续推进降本提效
　　公司以打造极致成本、极致效率的饲料企业为目标，全链条推进运营优化与费用管控。生产端，推进落后设备技改与工厂智能化改造，顺应大客户需求加大散装料生产销售，全年饲料吨费用同比下降30元以上；针对产能利用率偏低的低效分子公司，组建专项帮扶小组驻场指导，推动低效公司销量同比大幅增长，亏损主体数量持续减少。物流端，发布实施物流降本管理办法，通过招标议价优化、第三方物流平台对接、运输路线与方式优化等多项举措，持续降低综合物流成本，提升配送效率。同时持续深化数字化赋能，打通销量预测、采购计划、生产调度、物流配送全流程数字化管理，提升整体运营效率。
　　4、加大海外投入，实现业务突破增长
　　公司持续将海外饲料业务作为增长第三极，加大资源投入与产能布局，推动海外业务实现高速增长。报告期内，公司通过现有工厂产线扩建、新建工厂等多种方式推进海外产能建设，海外饲料产能持续提升；同时聚焦印尼、越南、埃及、菲律宾、孟加拉等核心重点国家，持续提升当地市占率，多数核心国家市场份额已跻身行业前三。人才建设方面，通过“海纳计划”输送国内资深管理与技术人才，同时发布本土人才培养发展纲要，举办全球中坚力量、水产精英等专项培训项目，推动中方与本土人才能力双提升，构建可持续的本地化经营体系。报告期内，海外饲料销量同比增长21%，所有片区销量均实现双位数增长，为后续中长期增长奠定坚实基础。
　　报告期内，公司饲料销量合计达2,974万吨，同比增长15%，其中外销料销量2,451万吨，同比增长16%。在外销料中，禽料销量为1,657万吨，同比增长13%；猪料销量为533万吨，同比增长26%；水产料销量为197万吨，同比增长17%；反刍料销量为53万吨，同比增长20%。海外饲料销量为638万吨，同比增长21%。饲料业务整体实现营业收入760.19亿元，同比增长10.66%。
　　（二）生猪养殖与屠宰业务
　　2025年，国内生猪市场供给宽松，猪价全年整体呈下行趋势，行业普遍陷入深度亏损。公司坚定推进养殖业务精细化管理，以疫病防控为底线，以生产指标优化为核心，以育种遗传改良为抓手，持续推动养殖成本稳步下行，核心生产指标持续优化，在行业下行周期中展现出较强的经营韧性，正常运营场线全年实现成本持续下降。
　　1、防疫体系全面升级，健康管理成效显著
　　公司持续筑牢生物安全防线，在2024年场线防疫改造的基础上，进一步优化全流程防疫管理体系，强化冬春季重大疫病常态化防控。报告期内，公司通过硬件设施持续优化、环境监测预警、生物安全流程升级、应急处置机制完善等多项举措，实现重大生猪疫病发病率同比降低一半以上；同时流行性腹泻、蓝耳病等其他重点疾病发病率也实现显著下降，大幅减少死淘损失，有效稳定了生产节奏，为生产指标优化与成本下降筑牢基础。
　　2、精细化生产管理，核心指标持续优化
　　公司持续深化全流程精细化生产管理，推动各环节生产指标持续改善。种猪环节，重点优化后备猪选育与配种管理，提升后备猪入群率，减少低胎次母猪非正常淘汰，优化妊娠母猪精准饲喂管理，有效降低仔猪断奶成本；育肥环节，重点强化空栏期管理、中大猪死亡管控，持续提升自育肥比例，年末自育肥比例提升至接近40%，进一步提升育肥环节资产使用效率。
　　通过全流程管理优化，公司多项核心生产指标实现持续提升：2025年全年平均窝均断奶数达到11.4头，较上年增加0.6头；全年平均PSY接近26，较上年提升1.2；全年平均断奶成本251元/头，较上年下降40元/头；全年平均育肥成活率达到94%，较上年提升2个百分点；全年平均日增重达到698克，较上年提升23克；全年平均料肉比持续优化。成本端，公司正常运营场线肥猪完全成本全年稳步下行，12月份已降至12.2元/公斤，较上年同期实现大幅下降。
　　3、育种体系持续完善，遗传改良加速落地
　　公司坚定推进从“养好”猪向养“好猪”的战略升级，持续完善“金字塔+回交”双种猪体系，加快遗传性状改良进程。在公猪端，完成高性能终端公猪全面替换，目前日增重1000g以上终端公猪在体系内实现全覆盖，高性能终端公猪覆盖率达到99%，较上年大幅提升；在母猪端，推进祖代场线纯种猪高质量替换，提升父母代场线繁殖性能，全年平均窝均活仔数实现稳步提升。同时优化公猪站布局与运营效率，持续降低种猪培育成本，为后续养殖效率提升与成本持续下降提供核心支撑。
　　4、数字化智能化赋能，经营效率稳步提升
　　公司持续推进养殖全流程数字化与智能化建设，以科技赋能精细化管理。报告期内，放养育肥场料塔称重系统、无针注射设备、智能B超仪等智能化设备覆盖率持续提升，有效提升养殖环节数据管控精度与操作效率；在育肥场上线养猪AI助手，覆盖兽医咨询、生产指标实时查询与分析等多个功能模块，为一线生产管理提供智能化决策支持。此外，公司持续优化生猪销售策略，根据市场行情变化灵活调整肥猪与仔猪销售结构，在行情波动中最大化销售价值，同时持续推进屠宰与养殖业务的产业链协同效应。
　　报告期内，公司共销售仔猪375.52万头，肥猪1,379.02万头，合计1754.55万头，实现营业收入209.92亿元（因涉及向内部屠宰厂销售产生抵减，与每月生猪销售情况简报中的累计销售收入相比较小）；共屠宰生猪368万头，实现营业收入75.37亿元。猪产业整体实现营业收入285.29亿元。
　　五、公司未来发展的展望
　　（一）公司发展战略
　　作为在农牧领域深耕40余年的行业实践者，公司始终奉行长期主义价值信念，坚守农牧产业民生价值，坚持以客户为中心，致力于为客户提供安全、可靠、高品质的动物蛋白，打造国际领先的养殖业全链服务商，与产业链上下游合作伙伴实现共赢发展，推动产业绿色、环保、可持续发展，保障民生食品供应稳定。
　　2025年，公司持续聚焦饲料生产、生猪养殖与屠宰两大核心业务，立足国内、海外两个市场，依托饲料产业BU、海外BU、猪产业事业群三大业务单元协同发力，核心主业经营质量持续优化。面向未来，公司将继续坚定既定战略方向，顺应行业发展趋势与国家产业政策导向，以规模增长为基础，以效率提升为核心，以专业能力为支撑，推动饲料业务稳健增长、海外业务突破增长、猪产业提质增效，持续增强公司核心竞争力与抗周期能力，实现长期可持续发展。
　　（二）下一年度的经营计划及可能面临的经营风险
　　1、饲料产业
　　饲料产业的战略目标是稳健增长，持续恢复并强化行业领先竞争力，指导思想是坚持“上规模、调结构、提效率”不动摇，在规模持续增长的基础上深化专业化经营，重点围绕“提升规模、优化结构、提效降费、激活团队”四大核心路径推进工作。
　　在“提升规模”方面，持续巩固禽料领域传统优势，以禽料规模增长带动单厂产能利用率提升，保障整体规模领先的市场地位；紧抓养殖规模化发展机遇，加大规模猪场、头部放养集团等核心客户开发力度，推动猪料销量持续增长；
　　在“优化结构”方面，紧盯规模化养殖客户的新需求，强化猪料领域中小规模场开发与服务能力，水产料领域集中发力特水料赛道，反刍料领域持续拓展专业化市场，通过引进专业人才、打造专业服务体系，持续优化产品结构，提升综合盈利能力。
　　在“提效降费”方面，持续深化采购体系优化，提升全球采购与供应链管理能力，严控原料成本；以单厂满负荷运营为核心，对产能利用率低于80%的低效公司实施一对一督导改善，持续减少亏损主体；推进工厂智能化改造与全流程数字化管理，持续优化物流体系，推动吨均费用持续下降。
　　在“激活团队”方面，持续完善过程考核、红蓝旗排名与末位淘汰机制，选拔培养新锐力量，充分激发一线团队活力；加强国内与海外产业联动，鼓励国内优秀人才赴海外开拓市场，实现人才与能力的双向协同。
　　2、海外产业
　　海外产业的战略目标是突破增长，打造公司规模与利润增长的第三极，指导思想是快速打强专业经营能力，推动业务做大做强，重点围绕“聚焦核心市场、实现能力突破、稳步拓展产能”三大核心路径推进工作。
　　在“聚焦核心市场”方面，持续聚焦印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾等核心重点国家，深耕当地市场，以扩大市占率为优先目标，兼顾盈利水平；同时聚焦饲料主业，适度配套产业链，结合各国市场特点打造区域核心竞争力。
　　在“实现能力突破”方面，与国内产品能力建设形成深度联动，快速提升海外饲料产品力，重点突破水产料等高端料种的技术与市场壁垒；持续深化本地化经营，完善本土人才培养体系，提升本地化管理与服务能力，构建可持续的海外经营模式。
　　在“稳步拓展产能”方面，坚持“满产-扩产-再满产”的发展思路，首先推动现有厂线产能利用率持续提升，同时通过绿地新建、并购、轻资产租赁合作等多种方式，在核心国家稳步拓展产能，保障新增产能项目按节奏、保质量交付，快速转化为实际销量与盈利贡献。
　　整体来看，公司力争2026年海外饲料销量实现百万吨级增长，向着2030年海外饲料销量1000万吨的中长期目标稳步迈进。
　　3、猪产业
　　猪产业的战略目标是提质增效，打造公司盈利提升的核心支柱，指导思想是全面实现从“养好”猪向养“好猪”的升级，重点围绕“健康管理、持续降本、育种改良、提效增利”四大核心路径推进工作，同时积极响应国家政策要求，合理规划出栏规模，推动行业健康有序发展。
　　在“健康管理”方面，持续筑牢生物安全防线，进一步优化重大疫病常态化防控体系，持续降低非瘟等重大疫病发病率，稳步推进更多场线的伪狂净化，为生产稳定与成本下降筑牢底线。
　　在“持续降本”方面，短期将持续狠抓各环节基础管理，母猪环节重点提升窝均断奶数、后备猪入群率与配种分娩率，育肥环节重点提升成活率、降低料肉比、提高周转效率，稳步提升自育肥比例，持续降低增重成本；中长期依托育种改良成果，进一步挖掘成本下降潜力。
　　在“育种改良”方面，持续完善“金字塔+回交”双种猪体系，开展内外部遗传交流与国外引种，引进优质种源与精液，持续推动高性能公猪与纯种母猪的全覆盖与高质量替换，加快遗传性状改良落地，从种源端提升养殖效率与盈利能力。
　　在“提效增利”方面，持续优化经营策略，转变单一生产思维为综合经营思维，在周期波动中灵活调整仔猪与肥猪销售结构，把握市场机会实现销售价值最大化；持续推进数字化、智能化养殖体系建设，优化全流程运营效率，提升人均效能；同时稳步推进屠宰业务与特色养殖业务布局，优化产品结构，提升产业链协同效应与综合盈利水平。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务　　（一）饲料业务　　公司的饲料业务中，根据营养成分的分类，既有预混料与浓缩料，也有配合料。其中，预混料与浓缩料既对内部的配合料工厂供应，也对外部市场销售。外部客户包含其他饲料企业，或具备一定原料采购、配方及生产能力的经销商，由它们在公司预混料基础上生产出配合料，再以其自有品牌或无品牌转卖给其他养殖户；也包括具备上述能力，但生产配合料自用的大型养殖场。而根据饲喂动物分类，公司产品也覆盖了禽料、猪料、水产料与反刍料等几乎所有料种。由于公司下游还有生猪养殖业务，所以公司生产的猪料，除向外部市场销售外，也供下游的合同养殖户、内部养殖场使用。公司生产的禽料、水产料、反... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）饲料业务
　　公司的饲料业务中，根据营养成分的分类，既有预混料与浓缩料，也有配合料。其中，预混料与浓缩料既对内部的配合料工厂供应，也对外部市场销售。外部客户包含其他饲料企业，或具备一定原料采购、配方及生产能力的经销商，由它们在公司预混料基础上生产出配合料，再以其自有品牌或无品牌转卖给其他养殖户；也包括具备上述能力，但生产配合料自用的大型养殖场。而根据饲喂动物分类，公司产品也覆盖了禽料、猪料、水产料与反刍料等几乎所有料种。由于公司下游还有生猪养殖业务，所以公司生产的猪料，除向外部市场销售外，也供下游的合同养殖户、内部养殖场使用。公司生产的禽料、水产料、反刍料主要是向外部市场销售。在下游的销售中，公司抓住近年来养殖环节规模化程度提高的契机，增大面向规模场、养殖企业的直供销售，但同时对经销商环节仍然给予高度重视，以保持对广大中小养殖户的充分覆盖。
　　养殖企业/大型养殖场中小养殖户公司的饲料业务在国内饲料行业多年保持规模前列。2024年公司国内外饲料总销量合计达2,596万吨，总销量相当于全国总产量的8.2%，受国内养殖周期养殖量下滑影响总量比2023年略有下滑；其中禽料1,496万吨，猪料867万吨，水产料169万吨，反刍料44万吨。主要料种销量均处于行业前列。
　　除了在国内饲料行业长期保持领先地位，公司也在1999年代表中国饲料企业率先“出海”，在越南建立了第一家海外饲料公司，至今已经在海外市场深耕四分之一个世纪，在15个国家和地区经营着60多家分子公司。通过长期在海外的经营，公司深入理解和融入海外文化，把国内先进的配方采购能力复制到海外市场，同时在生产、销售等环节利用当地人员提高人效，降低人力成本。尤其在东南亚的饲料市场，公司成为一支重要的中国力量。在公司重点布局的海外核心国家，如印尼、越南、埃及等国，公司饲料销量都已进入其本国的前四名。
　　（二）生猪养殖与屠宰业务
　　公司从2016年开始大力发展养猪业务。2019-2020年，为了抓住重大生猪疫病爆发之后的机遇期，响应国家稳产保供号召，公司大幅增加养猪投入，使养猪产能和生猪出栏快速增长。进入2021年后，公司养猪业务转入稳健运营阶段。2024年提升至1,652万头，位居国内上市公司第三。
　　1、公司在生猪养殖环节的模式
　　在种猪繁育环节上，公司现已建立起以海波尔外三元杂交为主、PIC五元配套系为辅的双系“金字塔”育种体系，根据国内南北方市场的差异，选择适合区域市场的猪种。同时，在近年来生猪疫病高发的背景下，公司从2023年下半年开始，还进一步建立了回交育种体系，增加生产种猪的供给和调节能力，提升公司在应对生猪疫病和极端行情时的经营稳定性与快速响应能力。经过2021年以来的稳定运营，公司逐步扭转前些年规模快速扩张之后的阶段性退步局面，各方面生产指标持续改善提升。在2025年上半年，公司母猪生产的平均PSY达到25.4，处于行业领先水平。
　　在商品代育肥环节上，公司因地制宜，根据不同区域不同项目的具体条件逐步配套建设育肥场。现阶段，公司仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，2025年6月末公司一体化自养与合作放养的存栏量比例约为37:63，自养占比相比2024年末有所提高。随着公司自育肥管理能力、人才培养的提升，今后一体化自养的占比将逐步提升，未来将实现“公司+农户”和一体化自养两种模式更加均衡发展的布局。
　　2、合作放养育肥的职责分工
　　在合作放养育肥中，公司与农户各自投入不同的生产要素，承担不同的职责分工，也分担不同的收益与风险。在生产要素投入方面，公司负责仔猪、饲料、兽药、疫苗等方面的投入，农户提供猪舍等固定资产的投入，另外需要支付养殖押金，并负担育肥场的自雇人工、水、电、燃料费用；在职责分工方面，公司负责仔猪供应、饲料供应、疫病治疗、养殖技术指导、回收销售等环节，养殖户负责日常的饲喂、清洁及生物安全防控；在收益与风险方面，公司承担市场价格风险和享受机会利润，养户不承担市场风险也不享受机会利润，收益相对稳定，与市场行情关联度较小，但与其养殖成绩紧密相关。此外，从公司角度，也会存在农户不遵守合同或公司指导，私自卖猪或私自用药的风险，但随着近年来合作放养规模越来越大，合作年限越来越长，一旦出现上述情况，农户将承担巨大的失信风险，且公司也要没收养殖押金，并可将违约行为诉诸法律，因此这类违约行为在现实中发生的情况也越来越少。
　　3、合作放养育肥的定价与结算
　　当公司与农户签订合作放养育肥合同时，首先根据当时的市场情况形成一个基础单价，该基础单价会在回收结算时根据市场最新变化适当浮动。当育肥猪达到可出栏的体重时，对其进行称重，由基础单价乘以均重形成基础价格，再根据具体猪只的重量是否超出或不达理想体重区间、上市率（即成活率）、正品率、喂养天数、总增重、全程料肉比、日均增重、超标耗用饲料等生产指标，对结算价格进行调整，得到最终的代养费。
　　4、合作农户的数量、结构及其变化
　　截至2025年6月末，公司在养肥猪投放存栏的合作放养农户为1,344户，较同期减少10%。养户平均规模较同期增加10%。从养殖存栏规模的结构看，1000头以下的农户数占比6%，较同期降低2.1个百分点；1001-3000头之间的农户数约占比58%，较同期降低0.9个百分点；3001-5000头之间的农户约占24%，较同期提升2.5个百分点；5001头以上的农户约占12%，较同期降低0.4个百分点。
　　从农户区域分布的结构看，根据农业部重大生猪疫病防控的五大区划分，北部区农户数约占12%，较同期增加1.9个百分点；东部区农户数约占23%，较同期增加1.0个百分点；西北区农户数约占11%，较同期提升1.6个百分点；西南区农户数约占14%，较同期提升1.9个百分点；中南区农户数约占40%，较同期降低6.5个百分点。
　　5、公司在生猪屠宰环节的模式
　　在生猪屠宰环节，公司根据上游养殖环节在不同区域的布局规模情况，在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地做了部分的屠宰产能配套。从养殖环节看，在有屠宰配套的区域，公司出栏肥猪都会优先向内部屠宰厂送宰，在无屠宰配套的区域则都向外部销售。近年来，公司加大了养殖与外部屠宰企业的直销对接力度，但在当前行业发展情况下，仍有很多区域需要向猪贩子进行销售。从屠宰环节看，公司每年所屠宰生猪的约70%都来自于自己养殖场的出栏肥猪，其余部分来自于市场上收购的其他养殖场的肥猪。

　　二、核心竞争力分析
　　（一）公司饲料业务的核心竞争力国内饲料业务：
　　1、大规模带来强大的议价能力和资源整合能力。规模是饲料行业最核心的竞争要素之一。公司饲料产量位居全国前列，饲料生产销售现已覆盖了全国29个省、市、自治区。行业领先的产、销量，广泛覆盖的市场区域，使公司有实力对接处于同等量级的国内外粮商巨头与大型渠道、其他相关行业的领先企业、各级地方政府，利用规模优势带来较强的议价能力、展开多种形式的合作，发挥资源整合的优势。
　　2、供应链管理能力带来领先的原料成本。近年来原料行情波动剧烈，公司加快存货的周转，存货周转天数从峰值20多天下降到12天，周转持续加快。公司在原料采购方面，各主要原料的采购组都设置了区域BP聚焦相应品类，承担区域市场研究、采购业务、经营支持等工作。通过集中管理全产业饲料原料采购业务和物流业务，释放规模优势带来的资源整合能力，构建了原料成本领先、高效运营的核心竞争力。
　　3、整合产业链上下游资源的全方位客户服务能力。公司积极为客户对接主要养殖品类的苗种、动保资源，自建多个动保检测实验室，为客户提供生物安全、动物综合营养等多方面的支持。在融资方面，依托公司的平台优势，积极为客户对接多种融资产品，有效缓解了养殖户资金紧张的问题，在风险可控的前提下为客户提供更多便利。特别在近几年，随着国内生猪养殖行业的规模化、集中化程度提高，下游集团化养殖企业也产生了更加综合的产品与服务需求，客户服务能力变得更加重要。公司养殖业务也帮助强化了饲料业务的服务能力。公司养猪业务从人才培养、规模场服务和养殖SOP共享三个方面对饲料业务进行全面支持。
　　4、持续提升的精细化技术研发能力。公司拥有完善的研发体系，针对各品类的养殖区域差异和生长阶段营养差异进行精细化研发，不断迭代推出满足养殖客户差异化需求的产品。同时继续开展原料替代技术研究，对配方成本不断优化，扩大利润空间。特别针对2025年以来中美贸易争端逐步升级的背景，公司也已经在过去多年充分积累了饲料豆粕减量替代的技术与方案。公司先后参与多项“十四五”国家重点研发计划、重点专项国际合作项目，创制非粮蛋白饲料新产品、替代玉米新型能量新产品，评估菌体蛋白、黑水虻等新型蛋白、棉粕、菜粕、棕榈粕等杂粕类，白酒糟、醋糟等糟渣类，木薯、大麦、高粱等多种饲料资源营养价值，研究相应原料在畜禽上的适宜添加量以及高值化应用技术，形成了一系列技术成果和应用方案。公司参与研发的“猪禽多元化日粮应用技术”，已经入选农业农村部“饲料中豆粕减量替代典型案例”，在行业内广泛推广应用，将为缓解我国蛋白饲料资源紧缺问题起到巨大助力。
　　海外饲料业务：
　　1、全球化产能布局与本地化运营优势。公司在东南亚、南亚、非洲等新兴市场建立了密集的产能网络，在14个国家和地区经营着60多家分子公司。主要在印尼、越南、埃及、菲律宾、孟加拉、缅甸等国家设立饲料工厂，直接利用当地农业资源降低采购和运输成本，同时规避贸易壁垒。本地化生产模式使其能够快速响应市场需求变化，根据不同国家制定不同生产经营策略，沉淀形成了海外灵活的生产经营体系。
　　2、全产业链协同能力。公司依托国内成熟的“饲料-养殖-屠宰加工”产业链经验，向海外客户提供定制化饲料产品和技术服务，凭借着卓越的饲料产品力、优质的配套服务、产业上下游种苗和动保等领域的协同，增强客户黏性。
　　3、技术研发与产品创新力。公司将国内的配方技术优势输入海外，针对不同地区养殖品种开发差异化配方，结合当地原料供应特点优化成本结构，使得整体生产成本保持领先。
　　4、品牌与渠道资源壁垒。公司凭借国内农牧龙头地位及40年行业积淀，在海外市场（尤其是华侨聚集区）具有一定的品牌认知度。通过“经销商+直销”双渠道网络覆盖中小型养殖户与规模化农场。同时，公司长期参与投资“一带一路”国家的农业项目，获得东道国政府的肯定和政策支持，进一步巩固公司在东道国的渠道优势。
　　5、风险管理与合规能力。面对海外市场的汇率波动、地缘政治等风险，公司使用海外本地化团队加金融工具对冲的机制，通过外汇期货、原料期货锁定成本，降低汇率波动对净利润的影响。
　　（二）公司在生猪养殖与屠宰业务上的核心竞争力
　　1、总体均衡且靠近主销区的产能布局。根据农业部重大生猪疫病防控的大区划分，公司养猪产能较为均衡地分布在五个大区，在每个大区都有1-2个省份作为布局重点，且这些省份都属于或围绕着该大区内人口、经济、消费的核心区域。均衡的产能布局可以帮助公司分散风险，避免特定时期里个别区域因动物疫病、自然灾害、极端行情而给公司整体造成较大的损失。2024年公司对北方部分受重大生猪疾病影响较多的自营场线，以及部分放养合作户做了防疫设施设备改造，尤其重点关注正压通风改造，使2024年冬天防疫情况得到极大改善，补上了公司过去几年在北方市场有产能布局却不能充分利用的短板。随着今后北方改造场线陆续复产，公司在全国均衡布局产能的优势将会得到更充分的发挥。
　　2、逐步完善的“金字塔+回交”双种猪体系。公司过去的种猪体系以“金字塔”体系为主，目前运营中猪场的绝大部分也都按照金字塔配置要求建设了祖代线并建立了祖代猪群，其他的独立父母代场也有体系内祖代场负责后备父母代猪的供应。随着这些祖代线的逐步满负荷，金字塔体系的逐步完善，将有助于这些猪场今后持续稳定的满负荷生产。同时，鉴于近年来动物疫病频发的行业现状，公司也积极借鉴行业最佳实践，从2023年中开始加大力度建立了猪产业统一管理调配的回交猪生产和管理体系，增加生产种猪的供给能力和调节能力，提升公司在应对动物疫病和极端行情冲击时的稳定性和经营调节的灵活性。从2024年开始，公司持续做好优质纯种母猪、优质二元母猪、优质公猪的更替，为后续生产指标的进一步提升打下坚实基础。
　　3、基于自主知识产权选育算法，结合AI技术的核心种群培育能力。对于祖代猪、曾祖代猪等核心群种猪，公司开发了具有自主知识产权的育种和生产管理软件秀杰和普（HUGE-HOPE）。与传统育种软件相比，该软件可实现6个生长性状+6个繁殖性状的育种值运算，增加了多个重要经济性状，运算能力及运算效率都有所提升。公司自研的选配软件也实现了用算法替代人工的AI选配模式，可由系统高效生成更精准的选配方案。在全基因组选择技术与应用方面，公司积累了上万头基因测序数据，自研了系谱矫正与重构、品种品系鉴定等应用。在种猪表型测定领域，公司将B超与AI机器视觉、自动化图像生成技术相结合，自主研发出肌内脂肪活体测定软件、背膘眼肌智能测定软件和便携式估重设备及软件，实现了上述软件的国产化替代，不仅能实现更快速、准确地评估新选育品种的肉质，还能避免传统屠宰检测方式对猪只的不可逆伤害，有利于将优良猪个体作为种猪保留，从而全面提升了测定工作的准确率、速度和规模。以上技术进步将会大大促进公司自主选育更优质的核心群种猪，继而帮助提升下游父母代与商品代的生产效率与生长性能，增强猪产业的整体竞争力。
　　4、与饲料业务协同的原料采购与配方研发能力。在饲料原料采购上，猪产业饲料供应部与饲料BU供应链管理部共同形成总部集采+区域集采的采购模式。大宗与重点原料由供应链管理部负责集采，猪产业各子公司重点负责地产原料采购。在营养配方上，公司近年来对猪产业和饲料产业的营养研发与技术应用体系紧密协同进行了统筹整合，在饲料研究院旗下增设自用猪料技术应用所，整体负责营养与饲料技术研发、配方模型管理、饲喂程序的制定、配方优化与动态调整；而猪产业营养部积极参与配方优化与动态调整，但更侧重于营养转化的现场管理。
　　5、持续加强的“数智养殖”全产业链体系。在生产管理方面，公司从2021年开始推动的计划运营管控系统日渐完善，该系统从三大部分着手——养殖现场部分（养殖任务、环控管理、视频监控、巡场管理等），猪场管理部分（异常报警、任务提醒、饲料管理、药品管理、死淘合规等），及公司管控部分（实时监控预警、全程追溯、计划管理、数据分析、绩效考核等），对从种猪端到育肥端的全过程动态管控，实现各个生产环节标准的统一，促进生产动作的有效执行。在数字化培训方面，公司依托“新希望学苑”线上平台，针对产业一线工人开发并上线了养猪生产、生物安全、兽医技能SOP短视频和微课，同时匹配了岗位认证项目，提高一线工人的岗位匹配度和稳定性，提升生产效率。
　　6、在多个区域具备较强的养宰联动能力及生鲜猪肉品牌认同度：公司目前在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地都形成了养猪与屠宰的产能配套。公司在部分区域，根据下游屠宰环节面对的新兴消费需求，在上游养殖环节匹配、定制了黑猪、无抗猪等特色猪群养殖。同时，屠宰环节也可以代表市场需求，对养殖环节的出栏肥猪品相与过程管理，及时反馈改善提升建议，帮助上游养殖环节提升出品质量。在猪肉品牌方面，“千喜鹤”是2008年北京奥运会的指定供应商，公司在2022年又推出生鲜高端黑猪品牌“知初”，目前都得到业界客户、合作伙伴的高度认同。
　　（三）产业链一体化布局与整体资信带来的抗风险能力
　　公司从上游饲料、到中游生猪养殖、再到下游生猪屠宰的产业链一体化布局，一定程度上可以帮助公司分散经营压力、对冲行情风险。例如，猪价处于低位时，往往意味着养殖规模较大，在上游可以给饲料带来更大销量，在下游也使生猪屠宰收购价格降低、生产负荷率高、有利于费用降低。饲料业务高周转的特点，也可以为公司提供稳定的现金流供应。
　　同时，公司创业至今40余年一直保持稳健经营，享有较好的社会声誉与口碑。公司目前资金储备充足，众多大型金融机构对公司的支持力度不减，公司现有各类金融机构授信余约800亿元，整体用信比率在60%左右，尚有较大提款空间，且其中九大行授信占比约六成，头部股份制银行授信占比约两成，其余来自头部城商行、头部外资银行等机构。公司长期保持高水平的信用等级，企业信誉及市场认可度高，融资实力强，帮助公司在行业低谷期获得稳定的、低成本的续贷支持，公司取得的1-10年期贷款加权平均后融资成本不到3%，与同行相比处于较低水平，为公司实现穿越周期的稳定发展起到了压舱石的作用。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　一、动物疫病及自然灾害风险
　　动物疫病是畜牧业发展中面临的主要风险。疫病发生带来的风险包括两类，一是疫病的发生将有可能导致养殖动物死亡，直接导致产量降低、成本上升和价格下降；二是动物疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩，也对饲料的生产经营造成了影响。例如，2018年中在国内首次爆发的重大生猪疫病，给全行业都造成了巨大的冲击。在2020年底和2021年初的冬春之交，重大生猪疫病又发生了弱毒化的变异，使其变得传播渠道更多、潜伏时间更长、发现与剔除难度更大。近年来，重大生猪疫病已经逐渐常态化，特别是每年冬季与初春气温较低时，在我国北方地区造成的影响尤其严重。
　　自然灾害风险方面，饲料、屠宰与种植、畜禽养殖业紧密关联，因此，气温反常、干旱、洪涝、地震、冰雹、雪灾等自然灾害均会对行业经营和发展带来不利影响。在公司生产区域发生的自然灾害可能造成生产设施或设备的重大损坏，自然灾害和极端气候也会推动部分饲料原料、肉类价格上涨。例如，2023年初，西南地区冬春连旱，导致部分地区旱情持续发展，对产业链上的种植、养殖等多个环节产生不同程度的影响。2023年中，中原地区出现大范围持续阴雨天气，造成较大范围农作物受灾，也会对饲料原料价格产生冲击，并影响原料质量。华南地区台风登陆带来的大范围大暴雨，也对生猪养殖的疫病防控带来不利影响。
　　风险应对措施：在应对动物疫病方面，公司所建设的养殖场都是规范化、标准化的养殖场，配备专业的养殖技术人员，采取了严格的防范措施，能够较好地防范和控制疫病的发生。通过多年积累，公司也总结出了一系列应对重大动物疫病的方法和措施，来消除各种动物疫病的影响。公司通过在各区域建立动保实验室，打造全国动保体系，实时进行动物疫病的监测和预警，指导技术人员更好地服务于自营养殖场与外部养殖户。特别地，针对2018年爆发的重大生猪疫病，公司制定了全方位的防控措施，包含了现有的自营猪场与农户合作育肥场、猪料生产厂、内部动保实验室等多个环节的防控措施，从动物营养的源头就开始做好防控，使公司的生物安全防范体系、生猪生产指标都取得了行业领先水平。2020年底到2021年初在北方多个省份爆发的新一轮弱毒生猪疫病，在爆发初期给行业带来了新的挑战，公司持续总结经验，升级防控及净化方法，包括全群血清双抗双筛、热成像仪应用、物资静置减毒消毒等；并对防控流程持续优化，在做好防控的同时快速恢复生产，同时精简不必要的防控投入。在2023年底和2024年初，公司集中对部分长期受疫病影响的场线做了防疫设施设备的改造升级，大大增强了其防范疫病影响的能力，在2024年冬季以来也取得了较好的防疫成果，帮助持续降低养猪成本。
　　在应对自然灾害方面，由于公司各项业务在国内外有较为广泛的布局，特定区域发生自然灾害也不会对公司整体业务产生重大影响。特别对于南方暴雨洪灾，由于近年来多次发生，公司也积累了充足的经验，建立了成熟的应急预案，常年储备充足的防汛物资，在进入汛期后灵活引导农户调整生产计划，一起做好减灾救灾。同时，公司还能够利用全国布局优势，及时有效地跨区域调配资金、原材料、设备、人员等尽快恢复生产，减少自然灾害所造成的损失。
　　二、饲料原料价格波动风险
　　饲料原料成本通常占饲料总成本的90%以上。在过去，饲料业务占公司营收的比重较大，但由于饲料行业通常采用成本加价法的定价方式，饲料原料价格的波动还可以部分向下游养殖环节传导，缓解原料价格上涨带来的压力。但随着生猪养殖业务在公司营收中的占比较大，原料价格上涨对公司整体经营成本的影响有所增大。
　　自2020年以来，受国内外宏观经济形势、国际贸易关系、各国主粮产区收成情况等多方面因素影响，玉米、豆粕等主要饲料原料价格持续走高。2023年以来，农产品价格开始震荡下行，但整体上相比2020年之前几年仍处于较高位置。进入2025年后，由于国际政治与经贸环境的剧烈变化，玉米、豆粕等大宗农产品价格又出现了不同程度的震荡上行。
　　风险应对措施：公司是国内最大的饲料企业之一，在原材料采购上具备规模优势和一定的话语权。2021年开始，公司逐步加强全产业原料采购的集中管理，通过保税加工等方式，降低饲料耗用成本。2023年，公司积极开展进口低价原料采购和小麦、高粱、糙米等替代原料采购工作，不断优化原料成本。公司目前已与多家国内外优秀原料供应商建立起了战略合作伙伴关系，同时积极挖掘国内外优质优价的、安全的本土原料，打通国内外原料供应网络，并积极开展多种形式的供应链融资，优化采购成本及相关财务费用。
　　三、畜禽价格波动风险
　　公司的饲料面向下游畜禽养殖进行销售，畜禽价格波动会影响养殖环节的盈利，并逐步向上游传导，影响饲料环节的销量与利润空间。随着近年来公司养猪业务迅速发展，其在公司整体营收与利润中的占比贡献更大，生猪价格将会更直接、也更明显地影响到公司的营收与利润水平。
　　2021年以来，生猪行业供给长期过剩，能繁母猪存栏数长期处在4200万头以上的高位，叠加下游消费恢复缓慢，导致国内生猪价格长期低迷。2023年全国平均猪价仅在15元/公斤左右，为2021年以来最低的一年，但也终于推动行业产能逐步去化。进入2024年后，能繁母猪存栏数在4月底降至2021年以来最低的3,986万头，产能去化终于推动价格转向上行，在8月份达到接近21元/公斤的高点。行情好转、行业开始普遍盈利也打断了产能进一步去化，促使供给随之恢复，使得猪价在9月份之后开始持续走低。但猪价下行同样也抑制了行业再度扩张的冲动，能繁母猪存栏数在2024年11月底从年内高点的4,080万头开始再次震荡下调。
　　风险应对措施：畜禽价格下行的过程本身也是行业里优胜劣汰、部分参与者退出的过程。当部分参与者退出，总供给量下降，价格重新上行的时候，坚持下来的公司就可能获得比之前更大的市场份额与更高的回报。公司近年来在猪产业上已经全面转入稳健运营阶段，通过多方面举措提升内部管理能力，公司正逐步改善生产经营效率、降低养殖成本，恢复原有竞争力。另一方面，与大部分农牧企业不同，公司在养殖的下游环节拥有屠宰加工业务、在养殖的上游环节拥有饲料业务，正好与养殖环节形成对冲。当畜禽价格下行时，屠宰加工业务的原料肉成本也有所下降，其利润空间则会增大；畜禽价格下行同时意味着畜禽养殖量处于高位，也有助于饲料业务盈利增加。这样的产业链布局可以适度缓解畜禽价格下行对公司整体的影响。
　　四、环保政策影响
　　近年来，国家、社会日益重视环境保护，相关法规持续出台。2014年中国开始实施《畜禽规模养殖污染防治条例》。2015年新《环境保护法》开始实施。2018年开始，中央环境保护督察开展多次“回头看”，各地对养殖场污染排查力度加大，一些养殖户因棚舍设备不达环保标准或废水超标渗排等原因被责令停产、修复环境或关闭取缔。在2020年重大生猪疫病造成国内生猪供应大幅紧缺的背景下，各地政府为了促进生猪复产保供，阶段性地放宽了养殖场建设的环保要求。但在2021年以后，随着生猪产能逐步恢复到正常区间，养殖相关的环保政策再度回到较为严格的态势。2025年7月9日，生态环境部发布了《关于严格规范生态环境行政检查，大力提升执法质效的通知》。2025年7月11日，农业农村部公布了《畜禽养殖场备案管理办法》。这些新出台的环保政策将会导致一些环保不达标的畜禽养殖场退出市场，使养殖量缩减，会给公司饲料业务增长和屠宰业务收购生猪带来一定影响，也会使公司投资建设养殖产能增加更多的成本。但从长远看，由于环保不达标的落后产能的退出，将使继续留在行业内的优秀生产者获得更好的盈利能力，对全行业仍有积极意义。
　　风险应对措施：公司针对外部环境发生的变化，一方面全力掌握存量，通过转换饲料营销模式，充分发挥产业化配套与综合服务的优势，加强与符合环保标准的大中型养殖场和养殖户的合作。在养殖新模式的探索过程中，把生态、环保、高效、安全作为项目设计的首要考虑因素，帮助养殖户改造、建设符合更高环保标准要求的棚舍，提升养殖效益，积极带动国内畜禽养殖业的健康发展。另一方面积极发展增量，借助公司在全国范围的已有业务布局，在环境适宜区域通过新建、收购、合资、合作等多种形式培养新的畜禽养殖基地，确保公司的养殖资源稳定。
　　五、汇率波动风险
　　当前饲料生产的原料全球化采购程度越来越深，豆粕、玉米、乳清粉、鸡肉粉、鱼粉、DDGS等国外供应为主的饲料原料的采购，受到汇率影响越来越大。同时，随着公司在国外业务规模的扩大，在对外投资与国外经营中，涉及的跨境资金往来与结算额度也越来越大，也会受到汇率波动的影响。近年来，由于地缘政治及外汇政策调整等因素影响，使得公司开展海外业务中的个别东道国货币经历了大幅的波动，其本币对美元汇率剧烈下降，叠加美元加息趋势，对公司的外汇管理和经营难度形成了较大的挑战。
　　风险应对措施：为应对日益扩大的海外原料采购与投资经营需要，公司以新加坡公司为基础，打造国外商贸中心与投融资中心，积极开展国际性原料集中采购、国外直接融资、供应链金融、外汇风险管理、资金管理与原料采购风险管理，减少国外业务资金往来所受到的汇率波动影响。在近年宏观环境不确定性加大、汇率波动剧烈的背景下，公司加大力度提升汇率预测和资金管理能力，持续关注美联储加息动态，通过套保等手段和工具保障资金价值。同时，公司也进一步加强与国外金融机构、我国政府驻外机构、东道国政府的紧密联系与沟通，动态分析东道国本币汇率的走势，做好资金安排，缓解汇率波动的不利影响。

　　四、主营业务分析
　　2025年上半年，国内农牧行业从2024年的周期性回暖进入到一个低位运行的盘整阶段。尽管2024年年中的高猪价刺激了能繁母猪存栏数与生猪存栏数一定程度的增加，但年底的猪价下行又及时抑制了行业再度扩张的冲动，引导能繁母猪存栏数在2025年震荡下调。公司在饲料业务上紧抓扩规模、提效率、降费用的主线，在养猪业务上做好冬春季防疫与生产管理改善，持续降低养殖成本，在海外市场加大资源投入，稳步推进产能建设；同时继续开展多渠道灵活融资，稳步降低负债率与财务费用。通过各方面共同努力，公司2025年上半年个季度都保持了单季盈利，即使面临比上年同期的猪价，仍然实现了较好的同比改善。报告期内，公司实现营业收入516.25亿元，同比增加20.47亿元，增幅为4.13%；实现归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比增加19.72亿元，增幅为162%。
　　（一）饲料业务
　　2025年上半年，国内生猪存栏相比去年同期有所增长，使国内猪料需求量也有所恢复，肉禽、蛋禽存栏量也处在近几年的高位水平，保持了较高的饲料需求量。公司基于2024年对饲料业务的战略升级，持续扩规模、提效率、降费用，强化内生能力，以满足市场变化下客户对产品、成本、服务的新需求，驱动饲料业务进入新的增长通道，在上半年实现了量利双增。
　　1、顺应市场变化，强化规模增长：2024年，基于行业变化及市场需求，公司将饲料业务战略进一步明确为有效规模提升下的专业化，以规模增长为基础，以经营效率提升为导向，在有效规模提升的前提下，逐步走向追求专业化发展。2025年上半年，公司在国内外市场都持续推动规模场、头部客户开发，并做好产品与服务深度绑定，结合供应链与金融为客户赋能，优化结算方式。在山东区域，公司结合当地专业放养公司大量涌现的市场趋势，专门推出面向放养客户的核心预混料产品，满足其自配饲料的需求。上半年，国内饲料面向大客户的定制料、代工料销量同比增长超20%，有力助推了饲料业务整体销量的增长。
　　2、优化采购系统，深化战略合作。2025年上半年，国际宏观环境的变化给大宗原料市场行情造成很大影响，玉米、豆粕等大宗农产品价格又出现了不同程度的震荡上行。公司积极研判形势，快速响应，采取针对性措施：针对谷物类原料，加快玉米周转、灵活采用替代性原料、积极对接进口机会；针对蛋白类原料，短期灵活抓机会，做好基差采购，长期做好期权应用；在小料方面做好国产替代。公司在2024年推广的线上寻源比价，在2025年得到进一步的优化提升，上半年使用率一直保持在96%以上，寻源池匹配程度、供应商对询价单的报价参与程度相比2024年也有大幅度的提升。公司还进一步加大战略供应商合作，增加新的战略供应商及供应商授信，与多家供应商建立采供系统直连；在海外市场也随着业务体量增大，利用东道国特有地缘关系，加强散船采购战略合作、强化美欧动物蛋白渠道建设，与邦吉、ADM、丰益、赢创等国际企业进一步加强采购与检测方面的合作。
　　3、提效降费，提升竞争力：在生产加工方面，对落后设备进行技改，推进工厂智能化改造；结合下游大客户增加的趋势，加大散装料生产销售；2025年上半年吨费用下降30元左右。在国内低效饲料公司帮扶方面，由饲料BU及分管大区层面组织专门帮扶小组，长期驻厂帮扶指导，使低效饲料公司上半年销量同比增长33%。在物流配送方面，公司在上半年发布了物流降本管理办法，通过加强招标议价、对接第三方物流平台、优化运输方式与运输路线等方式，提升物流效率和降低综合运费。
　　4、加大资源投入，加速海外发展：2024年下半年以来，随着公司整体资金与盈利情况好转，公司开始积极筹划，加大对海外的资源投入，通过对现有工厂新增生产线或车间、新建工厂等方式，推进海外产能建设，支撑海外饲料长远发展，截至2025年上半年末，海外饲料产能已超过700万吨，且目前仍有一批新厂线正在立项或建设，后续还将进一步提升海外饲料产能。除了产能投入外，公司也加大人才方面的投入。公司在上半年一方面通过社招、校招及国内饲料业务调动补充中方干部，另一方面发布本土人才培养及发展指导纲要，促进本土化建设；并先后举办了“全球中坚力量培训班”、“海外水产精英特训班”等培训项目，面向海外的中方与外方核心员工提供专项培训，并组织学员在结业后返回各国片区做好分享与再培训，帮助其提升技术管理能力。
　　报告期内，公司饲料销量合计达1,393万吨，同比增长13%，其中外销料销量1,148万吨，同比增长16%。其中，禽料销量为831万吨，同比增长17%；猪料销量为448万吨，同比增长5%，其中外销猪料销量为223万吨，同比增长14%；水产料销量为80万吨，同比增长17%；反刍料销量为25万吨，同比增长11%；实现营业收入354.79亿元，同比增长7.88%。
　　（二）生猪养殖与屠宰业务
　　2025年上半年，国内生猪存栏的同比增长使猪价相比去年同期有所降低，但近年来全行业在环保与防疫方面的硬件投入增加也推高了行业价格底线，因此猪价整体上在14-15元/公斤之间低位运行。但由于公司在重大生猪疫病防控方面的提升，使得各项生产指标进一步改善，生产成本持续降低，使猪产业在上半年也实现了同比明显扭亏与当期盈利。
　　1、抓好年初冬春季防疫：2024年，公司通过对疾病高发区域的自有场线改造，放养合作户育肥场的正压通风改造，结合环境监测、生物安全、应急处理等其他防疫措施的流程优化升级，全面提升了疫情防控能力。2025年上半年，公司继续做好年初的冬春季防疫工作，上半年重大生猪疫病发病率同比降低了60%以上，自育肥场更是实现了从2月起保持零红场的良好纪录，猪只损失数量也大幅降低。与此同时，由于场线防疫功能提升、内部环境改善，流行性腹泻、蓝耳病等其他重点疾病发病率也分别降低了34%和25%，有力地稳定了生产节奏，保障各项生产指标显著提升。
　　2、持续生产改善，各项指标提升：2025年，公司在种猪环节重点关注提高场线负荷率，通过选育过程及配种管理提升后备母猪管理水平，减少低胎次母猪淘汰率；在育肥猪环节重点关注进苗前空栏期管理，中大猪死亡管控，提升自育肥场线使用效率，2025年6月末公司一体化自养与合作放养的存栏量比例约为37:63，自养占比相比2024年末进一步提高。通过加强一线生产管理，多项生产指标和成本数据持续优化。2025年上半年，公司养猪平均窝均断奶数达到11.2头，较2024年平均值增加0.4头；平均PSY达到25.4，较去年平均值增加0.7；平均断奶成本约260元/头，较上年底下降约30元/头；平均育肥成活率达94%，较上年底增加2个百分点；平均料肉比达到2.66，较上年底降低0.01。
　　3、优化种猪体系，改良遗传性能：2025年，公司进一步加强种猪遗传性状改良。在公猪端逐步替换高日增重性能终端公猪，目前日增重1000g以上终端公猪已经在体系内全部覆盖，其中日增重1200g以上终端公猪覆盖率也达到57%，后续还将进一步提升其覆盖率，由此助力2025年上半年日增重水平相比2024年平均值提高了20g以上。在母猪端对祖代场线进行纯种猪替换，帮助下游父母代场线提升繁殖性能，助力2025年上半年平均窝均活仔数达到11.9头，相比2024年平均值增加0.4头。
　　4、持续推进数字化与智能化建设：2025年公司继续在多个领域推进数字化与智能化建设。在放养育肥场料塔称重方面，2025年上半年已覆盖了全体放养户的57%，其中对规模大、成绩好、合作长的核心放养户的覆盖率达到86%。
　　无针注射设备在各场线的推广进度达到57%，且已在各场线得到了高效使用。智能B超仪的覆盖率达到81%，且已经在多个场线完成了准确性验证，其准确度优于卡尺。公司在南方部分育肥场启动了猪群咳嗽监测系统，及时预警提醒人员干预。此外，结合今年初国内爆发的AI技术，公司也及时开发上线了养猪AI助手“猪小新”，目前已初步上线了“兽医助手”（解答健康领域常见疑问及流行性腹泻方面的专业问题）和“数据问答”（实时查询与分析80多个生产指标）等功能模块。
　　报告期内，公司共销售仔猪205.66万头，肥猪639.28万头，合计844.94万头，实现营业收入108.01亿元（因涉及向内部屠宰厂销售产生抵减，与每月生猪销售情况简报中的累计销售收入相比较小）；共屠宰生猪164.42万头，实现营业收入35.68亿元。猪产业整体实现营业收入143.69亿元。 收起▲

　　一、报告期内公司所处行业情况　　2024年公司主营业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业。　　（一）饲料行业　　1、国内饲料行业　　饲料根据所包含营养成分的范围可分为预混料、浓缩料、配合料（或称全价料）。预混料就是维生素、矿物质、氨基酸等各类营养添加剂的混合物；在预混料基础上加入各类动植物性蛋白就形成了浓缩料；在浓缩料基础上进一步加入各类能量类原料就形成了配合料。从最终的营养需求看，营养添加剂用量少但单位价值高，能量类原料单位价值低但用量大，蛋白类原料介乎二者之间。在2024年全国生产的31,503.1万吨饲料中，预混料仅有695.1万吨（占比约2.2%），浓缩料有1,294.2万吨（占比... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所处行业情况
　　2024年公司主营业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业。
　　（一）饲料行业
　　1、国内饲料行业
　　饲料根据所包含营养成分的范围可分为预混料、浓缩料、配合料（或称全价料）。预混料就是维生素、矿物质、氨基酸等各类营养添加剂的混合物；在预混料基础上加入各类动植物性蛋白就形成了浓缩料；在浓缩料基础上进一步加入各类能量类原料就形成了配合料。从最终的营养需求看，营养添加剂用量少但单位价值高，能量类原料单位价值低但用量大，蛋白类原料介乎二者之间。在2024年全国生产的31,503.1万吨饲料中，预混料仅有695.1万吨（占比约2.2%），浓缩料有1,294.2万吨（占比约4.1%），而配合料则有29,354万吨（占比约93.2%）。绝大部分饲料企业生产的都是配合料。大型企业由于配合料产量大，对预混料与浓缩料需求也较大，通常会自主生产预混料与浓缩料。中小型企业因为规模小，通常只生产配合料，其所需的预混料或浓缩料，就从大企业的预混料单元，或其他独立的预混料企业购买。一些规模养殖户也会直接购买预混料或浓缩料，再自行加入蛋白类、能量类原料混合后使用。饲料根据饲喂动物又可分为猪料、禽料、水产料与反刍料等，在2024年全国饲料产量中，分别有14,391.3万吨（占比约45.7%）、12,990.3万吨（占比约41.2%）、2,262万吨（占比约7.2%）与1,449.4万吨（占比约4.6%）。
　　进入21世纪以来，国内饲料行业总体处于稳步增长态势，从2001年到2024年年均复合增长率约为6.4%。全国总产量曾在2010年代中期有所放缓，甚至在2019年受重大生猪疫病影响出现过下降。但在2020年以后一方面由于生猪产能恢复，另一方面由于下游畜禽养殖规模化进一步提高，又使工业化饲料迎来新的增长，全国总产量于2022年首次突破3亿吨。2024年受到下游畜禽和水产养殖环节养殖量下降的影响，全国工业饲料总产量 31,503.1万吨，同比下降了2.1%，这是近3年来首次出现饲料总产量下降（如所示）。
　　在平稳增长的总量之下，不同动物种类饲料会因为长、中、短周期的不同影响，呈现出不同的增长态势。长周期是指产业升级与技术进步的周期，例如下游规模化养殖程度、技术成熟度、配合料渗透率，以及消费习惯的缓慢变化。中周期则是指畜禽产品自身供求关系与价格变化的周期，下游某种类型动物养殖量周期性的增减，会影响上游对应类型饲料销量的增减。短周期则是指影响特定动物的自然灾害与动物疫病，例如2017年上半年影响禽料的H7N9流感、2017年影响水产料的南方暴雨洪涝、以及从2018年中到2019年极大地影响猪料的重大生猪疫病。近年来的变化态势最为典型的是猪料，其产量曾因重大生猪疫病在2019、2020年明显下降，但又在2021年以后随着下游养猪规模化、集中化而连续大幅提升。肉禽料也随着下游养殖的规模化、集中化在近几年有明显增长。从2001年到2024年，从各大类品种的年均复合增长率看，猪料6.9%、肉禽料7.4%、反刍料9.9%都高于总产量的增长率6.4%，水产料5.7%、蛋禽料3.1%则低于总产量的增长率（如所示）。
　　伴随着行业总量的稳步增长，企业的单厂规模、企业集团的整体规模、头部企业的集中程度都在提高。例如，在重大生猪疫病刚爆发的2018年，全国10万吨以上规模厂家只有656家，其合计饲料产量占全国总产量49.7%；到2024年，10万吨以上规模厂家就增长到了1,032家，其合计饲料产量占全国总产量的比例达到了61.8%。单厂年产量超过50万吨的饲料厂在2018年有8家，到2024年达到了11家。年产量超过1,000万吨的企业集团在2018年还只有3家，到2024年达到了7家。2024年国内销量前20家饲料企业的总销量约占全国饲料总产量约62%，其中前7家头部饲料企业的总销量占全国总产量的比例已经超过41%。竞争优势不足、经营不善的中小饲企或整合重组，或退出市场，大企业由于综合实力较强，在竞争中优势越来越明显。
　　饲料业务的主要经营环节包括技术研发、原料采购、生产加工、销售服务，通常简称为“技、采、产、销”。其中，技术与采购两个环节的互动最为紧密。这是因为饲料产品的原料成本占到售价的80-90%，买到便宜的原料是成功的关键要素之一。但原料采购也不能只考虑成本，而是要同时兼顾营养需求。原料类型成百上千，由此形成的配方组合更是成千上万，企业需要根据特定时期不同原料的营养含量、成本，设计出满足特定营养需求、同时成本最低的配方，继而做出恰当的采购决策。生产加工环节主要关注生产效率与产品品质。而销售服务环节则主要关注客户的开发与维护，向不同的客户群体销售满足不同需求的产品，通过附加服务帮助农户提高养殖水平，优化分销环节的费用与效率，以及把客户需求与产品问题及时反馈给技术研发部门，形成良好互动。需要注意的是，这里的客户既包含实际使用饲料的养殖场、养殖户，也包含作为分销渠道的饲料经销商；在现实中也存在着部分养殖大户，自己既从事养殖，也兼营部分饲料经销的情况；整体上，随着下游养殖环节规模化程度的提高，让饲料企业有了更多直接对接养殖场、养殖户的机会，行业中的直供销售占比逐步提高，但由于饲料经销商依然能在资金中转、饲料成品存储与配送、兼营其他配套动保产品、提供简单的技术服务、投放养殖合同并组织回收活禽活畜等方面发挥作用，经销商这一下游销售的中间环节，至今依然在饲料行业中扮演着重要的角色。
　　随着行业竞争日趋激烈，各家企业在现有业务各环节不断钻研，努力提升创新。在技术研发环节，微生物发酵技术催生了生物环保型饲料的发展，在水产料方面出现了由沉性颗粒料向浮性膨化料的升级，在其他品类上也都出现了根据饲喂阶段越来越细分的料种；特别在近几年饲料原料，尤其是进口原料价格上涨的大背景下，饲料配方也出现较大调整，例如2024年豆粕用量减少4.7%，玉米用量增加7.6%，而小麦、稻谷用量分别下降52.8%和51.3%。在原料采购环节，企业不断加大对更多样的新型原料的探索，而对于常规大宗原料也通过战略合作协议、参股或自营等形式锁定上游重要原料基地，并借助大数据与期货等金融工具提高大宗采购的精准性。在生产加工环节，更加高效便利的物流能够支撑更大半径的运输，催生了越来越多更大产能的饲料工厂，企业通过更集中的规模化生产提升效率，同时也通过专业化车间或专业化生产线提升品质。在销售服务环节，企业在销售饲料产品之外，也更好地借力下游经销商资源，为农户提供多种形式的增值服务，例如技术指导、动保兽医、融资支持、信息服务、畜禽代销等，增强客户粘性，缩短分销环节，提高直供比例，帮助农户提高养殖效率，增加收益。
　　除了做好自身各环节，饲料企业还积极向产业链上下游延伸，既有向上游的原料种植与贸易环节延伸，也有向下游的养殖环节、屠宰与深加工环节延伸。其中，禽料企业向下游延伸到养禽、禽屠宰环节的情况出现得较早，也较多；而猪料企业延伸到养猪、猪屠宰环节的情况，则相对较晚，也较少见。但在最近两轮猪周期中，特别是重大生猪疫病之后，也正变得越来越多。这种向下游环节的延伸，反映了饲料企业掌控下游养殖与消费需求的诉求，在确保上游饲料产能得以充分利用的同时，也获取下游环节的利润。而这背后的原因又在于全行业供求关系转变，下游养殖环节逐渐规模化，行业价值的重心正逐步从过去的饲料环节，转向下游的养殖环节、食品环节。
　　2、海外饲料行业
　　由于国内竞争日渐激烈，海外市场也更多进入中国饲料企业的视野，并成为今后进一步增长的重要机会。在生产模式和核心竞争力方面，与其他产业具有一定的相似性，即从最早发展并成熟的欧美国家，先传播到中国，再传播到亚非等新兴市场国家。背后的动力一方面是饲料与养殖技术自身的转移，但另一方面，也是更重要的，是不同区域国家宏观经济的发展、人口的增长、以及动物蛋白消费需求的增长。但由于饲料产业整体毛利率偏低、主要产品重量大，绝大部分情况下都以各国本土生产经营为主，极少有饲料成品出口贸易的情况。无论是三十年前国外饲料企业进入中国，还是今天中国饲料企业进军海外，更多都是凭借自身在母国市场多年积累起来的技术、管理经验，相对于东道国整体水平的相对优势，在东道国新建产能，服务所在国的养殖需求。
　　2024年饲料产业在除中国以外的地区发展逐步显现规模，国内饲料企业凭借优秀的配方、成本、采购等能力不断向海外地区扩张。根据Alltech数据显示，尽管面临高致病性禽流感、气候波动、经济不确定性等方面的挑战，2024年全球农牧行业仍然展现出韧性和适应性，饲料总产量同比上升1.2%，达到约 14亿吨。其中，非洲、拉丁美洲、中东等区域增速较快，2024年分别增长 7.2%、3.6%和2.8%。其中除中国外的亚太区域国家由于经济、人口发展较快，饲料市场需求增长明显。分料种来看，全球饲料产量的增长仍然主要受禽产业驱动，禽料产量占比达到 42.7%，肉禽料和蛋禽料在2024年的增速也分别达到1.9%和1.4%，猪料和水产料则分别下降了0.7%和1.1%。
　　公司是最早走向海外市场的中国饲料企业之一，于1999年在越南建立了海外的第一家饲料厂。经过20多年的布局与优化，公司在海外已经形成了清晰的梯次市场，以印尼、越南、埃及为核心国家，以孟加拉、菲律宾、缅甸为重点国家。上述6个核心国家与重点国家的饲料市场规模在2023年已达到7100万吨以上，但其总人口约为8.26亿，人均饲料产量水平仅相当于中国当前的38%，今后随着这些国家经济、人口、产品渗透率的进一步提升，饲料市场仍有巨大的增长空间。
　　（二）生猪养殖与屠宰行业
　　不同于饲料行业由于产业升级与技术进步带来产品渗透率、市场规模的持续提升，生猪养殖作为中国国内肉类消费占比最大的来源，其总体规模近年来基本稳定，剔除2019、2020年重大生猪疫病这样的全国性重大生猪疫病影响，近15年来的生猪年出栏量基本在 7亿头上下波动，猪肉产量也基本在5000万吨上下波动。但在这背后是全行业生产效率的长期提升，作为核心产能的能繁母猪存栏规模总体上逐步下降。例如，2024年相比 2009年，全年生猪出栏量增长了9%，但年末能繁母猪存栏数下降了17%。根据农业农村部数据，2024年4月末，全国能繁母猪存栏量达到2020年末以来的最低点3,986万头，此后从5月至11月，全国能繁母猪存栏量就开始连续 7个月环比回升，12月略微下降，截至2024年末能繁母猪存栏达到4,078万头（是正常保有量的104.6%），接近产能调控绿色区域上限。再叠加行业生产效率提升，以及2024年冬季生猪疫情影响减弱等因素，预期2025年生猪供应相对宽松。
　　因此，生猪养殖行业发展的核心动力在于面对基本稳定的市场需求，凭借逐步提高的生产效率，实现高效产能对低效产能的替代，在组织形式上首先会体现为传统小农经济中的农户个体化、兼营化的散养猪向企业化、专业化的规模养猪的升级，同时也会体现为企业之间的竞争，高效企业对低效企业的优胜劣汰。在此过程中，各个层次养殖主体的规模化程度、头部企业的集中度都在持续提升。在2016年，国内生猪养殖前20位企业合计出栏量还只有4,133万头，占当年全国生猪出栏量的6%；2024年，前20位企业合计出栏量就达到了21,580万头，大幅增长了4倍，占当年全国生猪出栏量70,256万头的比例也提升到30.7%。
　　生猪养殖包括种猪繁育环节与商品猪育肥环节。技术与生产效率的提升，散养户向规模养殖、企业养殖的升级，首先也更多体现于种猪繁育环节。种猪繁育环节可进一步细分为育种和种猪养殖。育种特指高代际优良原种的选育，种猪养殖则是指对原种猪做进一步的扩繁，产出公猪精液、母猪、以及商品代仔猪。猪的育种因为技术复杂度非常高，需要长期的研发积累，目前大部分由国外专业种猪企业掌控，国内的个别龙头企业近年来也有所突破。但大多数国内企业都还没有涉足到上游育种环节，还需每隔若干年从国外供应商处引进曾祖代猪或更高代际种猪，在国内进行祖代、父母代扩繁。这其中，有一部分企业属于专业化种猪企业，他们把国外引进的高代际种猪进行扩繁后，直接向其他企业出售种猪、仔猪，自己不涉足商品代养殖。还有一部分情况，则属于大型商品代猪企业为了保证自身种猪、仔猪供应，而向上游种猪养殖环节的延伸，产出父母代种猪、商品代仔猪以自用。部分农户也会为了保证自身仔猪供应，参与到父母代养殖环节，即农户向企业购买父母代母猪与公猪精液，自己繁育仔猪。尽管如此，越来越多的农户正逐步从父母代养殖环节退出。这主要是因为随着养殖技术的发展，由大企业进行规模化、集约化的仔猪生产，相比农户自己繁育仔猪具有明显的效率差异。这一点体现在行业里最常用的指标PSY上面，在重大生猪疫病爆发之前全行业平均PSY约为17，大型企业PSY通常在20以上，农户自繁自养的平均PSY约为15。在重大生猪疫病爆发之后，由于动物疫病影响，以及快速复产导致大量三元母猪的使用，使得全行业PSY普遍下降，近三年来，随着生产恢复稳定、低效母猪淘汰、疫情防控效果改善，以及大企业经营占比的提高，使得全行业生产指标得到逐步提升。根据微猪大数据平台的数据，全行业 PSY在2024年显著增长，达到24，但相比美国2023年的27.5仍有提升空间。对此，大企业未来将会引领行业，推动种猪改良与自主选育、推广智能养殖，在带动全行业进一步提升整体PSY的同时，也可能会继续保持自身相对于农户在种猪繁育环节的技术与效率优势。
　　在商品猪育肥环节，企业自主经营相对于农户经营的比例还不像种猪繁育环节那么高。这主要是因为在这个环节上，企业与农户之间的技术与效率差异，不像种猪繁育环节那样大。再加上企业自建育肥场也需要增加大量的固定资产投资，不利于快速的轻资产扩张，也影响投资回报率。因此，前些年众多企业大举投资进入养猪行业时，特别是在前期争抢市场份额的阶段，绝大部分企业都是优先投资发展种猪产能，在商品猪育肥环节选择“公司+农户”合作养殖的模式。具体而言，这种合作养殖又以委托代养为主，即企业养母猪产仔猪，并将仔猪提供给农户，并提供饲料、兽药与技术服务，待农户育肥完成后，企业再回收肥猪并出售，在此过程中仔猪及肥猪的所有权都归属于企业。近年来，也有部分企业在部分区域将仔猪、饲料、兽药出售给农户（通常售价比市场价格高，以确保农户不会违规转卖上述生产资料），待育肥完成后，企业再回购肥猪并出售。最后，也有少数企业直接向农户出售商品代仔猪，但并不负责肥猪回收或回购。
　　近年来重大生猪疫病的爆发与演化，影响着许多企业对商品猪自育肥模式的判断与决策。在重大生猪疫病爆发的前两三年里，农户由于防控重大生猪疫病的技术与经验不足，再加上设备设施方面的限制，较难达到良好的防控效果，生物安全风险较高。行业里采用一体化自育肥模式的优秀企业通过自育肥环节的精细化管理，一定程度上能够实现相比农户养殖更优的重大生猪疫病防控。这让很多企业开始考虑在中长期提高自育肥的比例。但从2021年开始，农户防控重大生猪疫病从技术经验到设备设施上都得到了相当程度的改善，缩小了与企业自育肥在这方面的差距；同时由于重大生猪疫病病毒不断变异，变得潜伏时间更长、更难被发现，使得单体规模更大、动辄上万头存栏的企业自育肥场在防控重大生猪疫病时反而面临更大的压力，而通常以两三千头存栏为主的农户育肥场反而更具灵活性，在育肥成本上也具有较强的竞争力。再加上众多企业在经过了过去两三年的快速发展之后，无论是在资金储备、还是人才能力储备，特别是自育肥人才能力储备上都仍有不足，因此“公司+农户”合作养殖的模式在未来三到五年里仍将是行业主流的模式。在此基础上，2022年初步涌现，又在 2024年明显兴起的一种“专业放养公司”业态，也在一定程度上强化了合作养殖的模式。此种业态最初体现为2022年下半年出现的“二次育肥”现象，随后有部分从业主体，注意到单纯只从事下游育肥环节，既可以在行情上行期与高位期灵活参与短期的“二次育肥”，又可以在行情下行期与低位期放慢节奏做全程育肥，而不用考虑上游种猪繁育环节的太多生产节律问题，具有更强的灵活性。于是他们一方面对下游采用轻资产模式，整合大量的农户育肥场资源，另一方面依托集中起来的育肥资源，对上游种猪场集中谈判委托代养合同，也能帮助种猪场解决分散开发与管理众多农户的效率问题，最终形成一种“种猪企业+专业放养公司+农户”的升级模式。
　　当然，在“公司+农户”模式升级的同时，随着企业在资金、自育肥人才能力储备上的逐渐恢复与积累，以及在更长期，有越来越多帮助企业降低成本的自动化、信息化设备在行业里普及，特别是这些新设备、新技术在企业自营育肥场中更快、更广的推广实施，大型企业也还是会在一定程度上继续提高自育肥的规模。
　　生猪屠宰是养殖的下游环节。屠宰厂向养殖场户收购商品毛猪，屠宰后再向下游出售白条猪或分割肉品。在国内生猪行业的早期发展阶段，由于养猪规模化程度较低，单批出栏数量较小，小型屠宰作坊也足以消化，也使得行业里并不存在养猪与大规模的工业化屠宰配套发展的较强动机。这一方面抑制了生猪屠宰环节的进一步规模化发展，例如代表规模化屠宰厂的国内生猪定点屠宰企业的全年屠宰量，在2018年以前长期在2.2亿头上下波动；另一方面也使得在养殖与屠宰环节之间，猪贩子长期扮演着集中规模与调度供需的重要角色。
　　重大生猪疫病不仅带来了生猪养殖环节的巨大变化，也因为养殖环节的规模化、集中化发展，大大推动了屠宰环节的规模化、集中化发展。国内生猪定点屠宰企业的全年屠宰量在经历了2019、2020两年无猪可宰的低迷之后，从2021年就开始恢复且迅速增长，到2023年更是增加到3.4亿头，相较此前多年2.2亿头的水平增长了50%有余。2024年全年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3.3亿头，虽同比下降1.7%，但仍处在相对高位。养殖和屠宰规模化程度的共同提升，增加了二者之间绕开猪贩子，直采直销对接的机会。当然，在一定时期内，由于单体养殖聚落年出栏规模多在30-50万头，与规模化屠宰厂动辄100万头起步的年屠宰产能相比仍显相对较低，再加上生猪出栏批次在一年之内各个月份、各个星期也并不是平均分配，而屠宰厂却追求每日的均衡生产，使得前述的直采直销也并不是完美匹配，猪贩子仍在生猪购销中占有较大比例。但大型企业在其养殖集中、出栏规模较大的区域配套建设自有屠宰厂的情况也越来越多。
　　养猪行业过去长期存在着明显的周期特征，一个“猪周期”通常是3-5年。但这个规律随着重大生猪疫病爆发后，产业的急速规模化升级、产业集中度大幅提升而发生了变化。2020年，由重大生猪疫病造成的行业大幅减产与高猪价，刺激了一轮养猪产能大投资，再加上全行业重大生猪疫病防控水平的提升，使行业产能与供给快速恢复。由于新产能的投资建设具有一定的周期，且新产能建成之后企业往往希望尽快提高生产负荷率以降低费用，因此尽管猪价从2021年开始就出现大幅下行，但生猪产能却在猪价下行后长期处在高位。全国能繁母猪存栏量在2020年底至2024年2月底的三年多时间里，一直维持在4000万头以上。长期的产能过剩也使猪价长期处于相对低位。其间，由于2021年底到2022年初的重大生猪疫病变异，叠加行业里新涌现的“二次育肥”现象，使得猪价在 2022年下半年出现了短期反弹，但在2022年底又再次跌落，并继续在2023年保持低位震荡，使行业总体在较长时间里都面临着亏损压力。进入2024年以后，随着产能持续去化，全国能繁母猪存栏量终于在3月底降至4000万头以下，也推动着猪价从3月份以后转入上行，并在8月份达到20元/公斤以上的年内最高点。但也因此使得产能去化的趋势就此扭转，能繁母猪存栏重归增长，猪价也在年内后几个月重新走低。然而，在行业规模化、集中度提高的背景下，养殖主体补栏的态度更加谨慎、步伐更加平稳，能繁母猪存栏增长比较缓慢，猪价回落但也只是在14-15元/公斤之间的中低水平震荡，并未很快出现14元/公斤以下的极端低价。截至2024年末，全国生猪存栏为4.27亿头，同比下降1.6%；能繁母猪存栏为4,078万头，同比下降1.5%，相较于农业部于2024年3月初发布的《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》中确定的3,900万头正常保有量，仍有轻度过剩。
　　回顾2024年至今的生猪行情与产能变动情况，尽管从猪价的角度看，20元/公斤左右的高价比不上2022年下半年“二次育肥”背景下25元/公斤以上的高价，很难算得上新周期的到来；但从能繁母猪存栏数的角度看，2024年4月底3,986万头的低点，又确实是重大生猪疫病在2019年9月底造成的1,913万头最低点之后，延续至今的最低点，也堪称一轮新周期的标志。综合两个角度看，近年来“猪周期”总体上呈现出的新特征包括：周期时间拉长；在没有大疫情扰动的情况下价格高位并不会太高，但全行业的底部价格与均衡价格也在逐步抬升，使得猪价波动也变得更加平缓；尽管周期内的猪价低位期相比高位期更长，但随着产业规模化继续发展、行业集中度特别是大企业份额明显提升、以及大企业成本持续下降，大企业整体上也能实现比五年前更加丰厚的利润。同时，猪企的竞争将从追逐绝对出栏量与市场份额，变成追求相对稳定的规模和更低的成本，以求得更持续的利润。在将来，随着上游养殖环节的效率进一步优化，企业之间的成本差异缩小之后，竞争的焦点可能会向下游屠宰与肉品销售环节转移，寻求销售渠道与品牌的差异化发展，届时屠宰环节也会迎来新的发展机会。
　　
　　二、报告期内公司从事的主要业务
　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中畜禽水产养殖业的披露要求
　　（一）饲料业务
　　公司的饲料业务中，根据营养成分的分类，既有预混料与浓缩料，也有配合料。其中，预混料与浓缩料既对内部的配合料工厂供应，也对外部市场销售。外部客户包含其他饲料企业，或具备一定原料采购、配方及生产能力的经销商，由它们在公司预混料基础上生产出配合料，再以其自有品牌或无品牌转卖给其他养殖户；也包括具备上述能力，但生产配合料自用的大型养殖场。而根据饲喂动物分类，公司产品也覆盖了禽料、猪料、水产料与反刍料等几乎所有料种。由于公司下游还有生猪养殖业务，所以公司生产的猪料，除向外部市场销售外，也供下游的合同养殖户、内部养殖场使用。公司生产的禽料、水产料、反刍料主要是向外部市场销售。在下游的销售中，公司抓住近年来养殖环节规模化程度提高的契机，增大面向规模场、养殖企业的直供销售，但同时对经销商环节仍然给予高度重视，以保持对广大中小养殖户的充分覆盖（如所示）。
　　预混料/浓缩料生产
　　配合料生产
　　公司的饲料业务在国内饲料行业多年保持规模前列。2024年公司国内外饲料总销量合计达2,596万吨，总销量相当于全国总产量的8.2%，受国内养殖周期养殖量下滑影响总量比2023年略有下滑；其中禽料1,496万吨，猪料867万吨，水产料169万吨，反刍料44万吨。主要料种销量均处于行业前列。
　　除了在国内饲料行业长期保持领先地位，公司也在1999年代表中国饲料企业率先“出海”，在越南建立了第一家海外饲料公司，至今已经在海外市场深耕四分之一个世纪，在15个国家和地区经营着60多家分子公司。通过长期在海外的经营，公司深入理解和融入海外文化，把国内先进的配方采购能力复制到海外市场，同时在生产、销售等环节利用当地人员提高人效，降低人力成本。尤其在东南亚的饲料市场，公司成为一支重要的中国力量。在公司重点布局的海外核心国家，如印尼、越南、埃及等国，公司饲料销量都已进入其本国的前四名。
　　（二）生猪养殖与屠宰业务
　　公司从2016年开始大力发展养猪业务。2019-2020年，为了抓住重大生猪疫病爆发之后的机遇期，响应国家稳产保供号召，公司大幅增加养猪投入，使养猪产能和生猪出栏快速增长。进入2021年后，公司养猪业务转入稳健运营阶段。2024年提升至1,652万头，位居国内上市公司第三。
　　1、公司在生猪养殖环节的模式
　　在种猪繁育环节上，公司现已建立起以海波尔外三元杂交为主、PIC五元配套系为辅的双系“金字塔”育种体系，根据国内南北方市场的差异，选择适合区域市场的猪种。同时，在近年来生猪疫病高发的背景下，公司从2023年下半年开始，还进一步建立了回交育种体系，增加生产种猪的供给和调节能力，提升公司在应对生猪疫病和极端行情时的经营稳定性与快速响应能力。经过2021年以来的稳定运营，公司逐步扭转前些年规模快速扩张之后的阶段性退步局面，各方面生产指标持续改善提升。在2024年末，公司母猪生产的平均PSY继续保持在25以上，处于行业领先水平。
　　在商品代育肥环节上，公司因地制宜，根据不同区域不同项目的具体条件逐步配套建设育肥场。现阶段，公司仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，2024年末公司一体化自养与合作放养的存栏量比例约为35:65，自养占比相比2023年末有所提高。随着公司自育肥管理能力、人才培养的提升，今后一体化自养的占比将逐步提升，未来将实现“公司+农户”和一体化自养两种模式更加均衡发展的布局。
　　2、合作放养育肥的职责分工
　　在合作放养育肥中，公司与农户各自投入不同的生产要素，承担不同的职责分工，也分担不同的收益与风险。在生产要素投入方面，公司负责仔猪、饲料、兽药、疫苗等方面的投入，农户提供猪舍等固定资产的投入，另外需要支付养殖押金，并负担育肥场的自雇人工、水、电、燃料费用；在职责分工方面，公司负责仔猪供应、饲料供应、疫病治疗、养殖技术指导、回收销售等环节，养殖户负责日常的饲喂、清洁及生物安全防控；在收益与风险方面，公司承担市场价格风险和享受机会利润，养户不承担市场风险也不享受机会利润，收益相对稳定，与市场行情关联度较小，但与其养殖成绩紧密相关。此外，从公司角度，也会存在农户不遵守合同或公司指导，私自卖猪或私自用药的风险，但随着近年来合作放养规模越来越大，合作年限越来越长，一旦出现上述情况，农户将承担巨大的失信风险，且公司也要没收养殖押金，并可将违约行为诉诸法律，因此这类违约行为在现实中发生的情况也越来越少。
　　3、合作放养育肥的定价与结算
　　当公司与农户签订合作放养育肥合同时，首先根据当时的市场情况形成一个基础单价，该基础单价会在回收结算时根据市场最新变化适当浮动。当育肥猪达到可出栏的体重时，对其进行称重，由基础单价乘以均重形成基础价格，再根据具体猪只的重量是否超出或不达理想体重区间、上市率（即成活率）、正品率、喂养天数、总增重、全程料肉比、日均增重、超标耗用饲料等生产指标，对结算价格进行调整，得到最终的代养费。
　　4、合作农户的数量、结构及其变化
　　截至2024年12月末，公司在养肥猪投放存栏的合作放养农户为1439户，较2023年12月末减少21%。养户平均规模与2023年12月末基本持平。从养殖存栏规模的结构看，1000头以下的农户数占比8%，较同期降低0.9个百分点；1001-3000头之间的农户数约占比58%，较同期降低了1.1个百分点；3001-5000头之间的农户约占23%，较同期提升了2.2个百分点；5001头以上的农户约占11%，较同期降低0.2个百分点。
　　从农户区域分布的结构看，根据农业部重大生猪疫病防控的五大区划分，北部区农户数约占10%，较同期增加 1.9个百分点；东部区农户数约占22%，较同期增加3.4个百分点；西北区农户数约占11%，较同期降低1.0个百分点；西南区农户数约占13%，较同期降低4.4个百分点；中南区农户数约占44%，较同期提升0.1个百分点。
　　5、公司在生猪屠宰环节的模式
　　在生猪屠宰环节，公司根据上游养殖环节在不同区域的布局规模情况，在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地做了部分的屠宰产能配套。从养殖环节看，在有屠宰配套的区域，公司出栏肥猪都会优先向内部屠宰厂送宰，在无屠宰配套的区域则都向外部销售。近年来，公司加大了养殖与外部屠宰企业的直销对接力度，但在当前行业发展情况下，仍有很多区域需要向猪贩子进行销售。从屠宰环节看，公司每年所屠宰生猪的约 70%都来自于自己养殖场的出栏肥猪，其余部分来自于市场上收购的其他养殖场的肥猪。
　　公司生猪养殖与屠宰业务的完整商业模式如所示。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）公司饲料业务的核心竞争力
　　国内饲料业务：
　　1、大规模带来强大的议价能力和资源整合能力。规模是饲料行业最核心的竞争要素之一。公司饲料产量位居全国前列，饲料生产销售现已覆盖了全国29个省、市、自治区。行业领先的产、销量，广泛覆盖的市场区域，使公司有实力对接处于同等量级的国内外粮商巨头与大型渠道、其他相关行业的领先企业、各级地方政府，利用规模优势带来较强的议价能力、展开多种形式的合作，发挥资源整合的优势。
　　2、供应链管理能力带来领先的原料成本。近年来原料行情波动剧烈，公司加快存货的周转，存货周转天数从峰值20多天下降到12天，周转持续加快。公司在原料采购方面，各主要原料的采购组都设置了区域BP聚焦相应品类，承担区域市场研究、采购业务、经营支持等工作。通过集中管理全产业饲料原料采购业务和物流业务，释放规模优势带来的资源整合能力，构建了原料成本领先、高效运营的核心竞争力。
　　3、整合产业链上下游资源的全方位客户服务能力。公司积极为客户对接主要养殖品类的苗种、动保资源，自建多个动保检测实验室，为客户提供生物安全、动物综合营养等多方面的支持。在融资方面，依托公司的平台优势，积极为客户对接多种融资产品，有效缓解了养殖户资金紧张的问题，在风险可控的前提下为客户提供更多便利。特别在近几年，随着国内生猪养殖行业的规模化、集中化程度提高，下游集团化养殖企业也产生了更加综合的产品与服务需求，客户服务能力变得更加重要。公司养殖业务也帮助强化了饲料业务的服务能力。公司养猪业务从人才培养、规模场服务和养殖SOP共享三个方面对饲料业务进行全面支持。
　　4、持续提升的精细化技术研发能力。公司拥有完善的研发体系，针对各品类的养殖区域差异和生长阶段营养差异进行精细化研发，不断迭代推出满足养殖客户差异化需求的产品。同时继续开展原料替代技术研究，对配方成本不断优化，扩大利润空间。特别针对2025年以来中美贸易争端逐步升级的背景，公司也已经在过去多年充分积累了饲料豆粕减量替代的技术与方案。公司先后参与多项“十四五”国家重点研发计划、重点专项国际合作项目，创制非粮蛋白饲料新产品、替代玉米新型能量新产品，评估菌体蛋白、黑水虻等新型蛋白、棉粕、菜粕、棕榈粕等杂粕类，白酒糟、醋糟等糟渣类，木薯、大麦、高粱等多种饲料资源营养价值，研究相应原料在畜禽上的适宜添加量以及高值化应用技术，形成了一系列技术成果和应用方案。公司参与研发的“猪禽多元化日粮应用技术”，已经入选农业农村部“饲料中豆粕减量替代典型案例”，在行业内广泛推广应用，将为缓解我国蛋白饲料资源紧缺问题起到巨大助力。
　　海外饲料业务：
　　1、全球化产能布局与本地化运营优势。公司在东南亚、南亚等新兴市场建立了密集的产能网络。在 15个国家和地区经营着60多家分子公司。主要在
　　印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、缅甸等国家设立饲料工厂，直接利用当地农业资源降低采购和运输成本，同时规避贸易壁垒。本地化生产模式使其能够快速响应市场需求变化，根据不同国家制定不同生产经营策略，沉淀形成了海外灵活的生产经营体系。
　　2、全产业链协同能力。公司依托国内成熟的“饲料-养殖-屠宰加工”产业链经验，向海外客户提供定制化饲料产品和技术服务，凭借着卓越的饲料产品力、优质的配套服务、产业上下游种苗和动保等领域的协同，增强客户黏性。
　　3、技术研发与产品创新力。公司将国内的配方技术优势输入海外，针对不同地区养殖品种开发差异化配方，结合当地原料供应特点优化成本结构，使得整体生产成本保持领先。
　　4、品牌与渠道资源壁垒。公司凭借国内农牧龙头地位及 40年行业积淀，在海外市场（尤其是华侨聚集区）具有一定的品牌认知度。通过“经销商+直销”双渠道网络覆盖中小型养殖户与规模化农场。同时，公司长期参与投资“一带一路”国家的农业项目，获得东道国政府的肯定和政策支持，进一步巩固公司在东道国的渠道优势。
　　5、风险管理与合规能力。面对海外市场的汇率波动、地缘政治等风险，公司使用海外本地化团队加金融工具对冲的机制，通过外汇期货、原料期货锁定成本，降低汇率波动对净利润的影响。
　　（二）公司在生猪养殖与屠宰业务上的核心竞争力
　　1、总体均衡且靠近主销区的产能布局。根据农业部重大生猪疫病防控的大区划分，公司养猪产能较为均衡地分布在五个大区，在每个大区都有1-2个省份作为布局重点，且这些省份都属于或围绕着该大区内人口、经济、消费的核心区域。均衡的产能布局可以帮助公司分散风险，避免特定时期里个别区域因动物疫病、自然灾害、极端行情而给公司整体造成较大的损失。2024年公司对北方部分受重大生猪疾病影响较多的自营场线，以及部分放养合作户做了防疫设施设备改造，尤其重点关注正压通风改造，使2024年冬天防疫情况得到极大改善，补上了公司过去几年在北方市场有产能布局却不能充分利用的短板。随着今后北方改造场线陆续复产，公司在全国均衡布局产能的优势将会得到更充分的发挥。
　　2、逐步完善的“金字塔+回交”双种猪体系。公司过去的种猪体系以“金字塔”体系为主，目前运营中猪场的绝大部分也都按照金字塔配置要求建设了祖代线并建立了祖代猪群，其他的独立父母代场也有体系内祖代场负责后备父母代猪的供应。随着这些祖代线的逐步满负荷，金字塔体系的逐步完善，将有助于这些猪场今后持续稳定的满负荷生产。同时，鉴于近年来动物疫病频发的行业现状，公司也积极借鉴行业最佳实践，从2023年中开始加大力度建立了猪产业统一管理调配的回交猪生产和管理体系，增加生产种猪的供给能力和调节能力，提升公司在应对动物疫病和极端行情冲击时的稳定性和经营调节的灵活性。
　　3、基于自主知识产权选育算法，结合 AI技术的核心种群培育能力。对于祖代猪、曾祖代猪等核心群种猪，公司开发了具有自主知识产权的育种和生产管理软件秀杰和普（HUGE-HOPE）。与传统育种软件相比，该软件可实现6个生长性状+6个繁殖性状的育种值运算，增加了多个重要经济性状，运算能力及运算效率都有所提升。公司自研的选配软件也实现了用算法替代人工的
　　AI选配模式，可由系统高效生成更精准的选配方案。在全基因组选择技术与应用方面，公司积累了上万头基因测序数据，自研了系谱矫正与重构、品种品系鉴定等应用。在种猪表型测定领域，公司将B超与AI机器视觉、自动化图像生成技术相结合，自主研发出肌内脂肪活体测定软件、背膘眼肌智能测定软件和便携式估重设备及软件，实现了上述软件的国产化替代，不仅能实现更快速、准确地评估新选育品种的肉质，还能避免传统屠宰检测方式对猪只的不可逆伤害，有利于将优良猪个体作为种猪保留，从而全面提升了测定工作的准确率、速度和规模。以上技术进步将会大大促进公司自主选育更优质的核心群种猪，继而帮助提升下游父母代与商品代的生产效率与生长性能，增强猪产业的整体竞争力。
　　4、与饲料业务协同的原料采购与配方研发能力。在饲料原料采购上，猪产业饲料供应部与饲料 BU供应链管理部共同形成总部集采+区域集采的采购模式。大宗与重点原料由供应链管理部负责集采，猪产业各子公司重点负责地产原料采购。在营养配方上，公司近年来对猪产业和饲料产业的营养研发与技术应用体系紧密协同进行了统筹整合，在饲料研究院旗下增设自用猪料技术应用所，整体负责营养与饲料技术研发、配方模型管理、饲喂程序的制定、配方优化与动态调整；而猪产业营养部积极参与配方优化与动态调整，但更侧重于营养转化的现场管理。
　　5、持续加强的“数智养殖”全产业链体系。在生产管理方面，公司从 2021年开始推动的计划运营管控系统日渐完善，该系统从三大部分着手——养殖现场部分（养殖任务、环控管理、视频监控、巡场管理等），猪场管理部分（异常报警、任务提醒、饲料管理、药品管理、死淘合规等），及公司管控部分（实时监控预警、全程追溯、计划管理、数据分析、绩效考核等），对从种猪端到育肥端的全过程动态管控，实现各个生产环节标准的统一，促进生产动作的有效执行。在数字化培训方面，公司依托“新希望学苑”线上平台，针对产业一线工人开发并上线了养猪生产、生物安全、兽医技能SOP短视频和微课，同时匹配了岗位认证项目，提高一线工人的岗位匹配度和稳定性，提升生产效率。
　　6、在多个区域具备较强的养宰联动能力及生鲜猪肉品牌认同度：公司目前在北京、辽宁、河北、山东、陕西等地都形成了养猪与屠宰的产能配套。公司在部分区域，根据下游屠宰环节面对的新兴消费需求，在上游养殖环节匹配、定制了黑猪、无抗猪等特色猪群养殖。同时，屠宰环节也可以代表市场需求，对养殖环节的出栏肥猪品相与过程管理，及时反馈改善提升建议，帮助上游养殖环节提升出品质量。在猪肉品牌方面，“千喜鹤”是2008年北京奥运会的指定供应商，公司在2022年又推出生鲜高端黑猪品牌“知初”，目前都得到业界客户、合作伙伴的高度认同。
　　（三）产业链一体化布局与整体资信带来的抗风险能力
　　公司从上游饲料、到中游生猪养殖、再到下游生猪屠宰的产业链一体化布局，一定程度上可以帮助公司分散经营压力、对冲行情风险。例如，猪价处于低位时，往往意味着养殖规模较大，在上游可以给饲料带来更大销量，在下游也使生猪屠宰收购价格降低、生产负荷率高、有利于费用降低。饲料业务高周转的特点，也可以为公司提供稳定的现金流供应。
　　同时，公司创业至今 40余年一直保持稳健经营，享有较好的社会声誉与口碑。公司目前资金储备充足，众多大型金融机构对公司的支持力度不减，公司现有各类金融机构授信近千亿元，整体用信比率在 50%左右，尚有较大提款空间。公司长期保持高水平的信用等级，企业信誉及市场认可度高，融资实力强，帮助公司在行业低谷期获得稳定的、低成本的续贷支持，为公司实现穿越周期的稳定发展起到了压舱石的作用。
　　
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　2024年国内农牧行业从低谷逐步走出，迎来一个温和的回暖期。虽然在消费端形势总体稳定，但在供给侧，随着能繁母猪存栏量从去年开始持续减少，也逐步传导到生猪出栏量的持续减少，推动生猪价格在进入2季度之后出现了明显上涨。尽管猪价在8月份就从高位开始回落，但年末降幅较为有限，使全年均价明显好于2023年，为公司所处行业的盈利改善创造了有利条件。报告期内，公司聚焦饲料、生猪养殖与屠宰两大核心板块，抓住行业回暖机遇，对饲料业务，在不断提升国内市场竞争力的基础上，积极拓展海外市场，提升重点市场份额；对养猪业务，借助场线防疫改造，持续狠抓成本优化，提升盈利能力。在抓好生产经营的同时，还积极开展战略合作，盘活存量资产，多渠道灵活融资，做好资金管控，持续优化组织体系。通过各方面共同努力，公司2024年整体经营表现优于去年，在后三个季度都实现了单季度盈利，全年盈利大幅提升。报告期内，公司实现营业收入1,030.63亿元，同比减少386.40亿元，降幅为27.27%，营收下降主要是由于公司在 2023年底转让了白羽肉禽和食品深加工板块的控股权；实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比增长2.24亿元，增幅为90.05%。
　　（一）饲料业务
　　2024 年，随着前期生猪产能及存栏量持续去化，给国内猪料销售带来一定压力。但原料市场价格下行有助于饲料生产成本改善。同时，猪价回暖上涨使养殖环节盈利改善，也有助于饲料环节盈利能力的恢复。公司针对饲料业务做出战略升级，并继续在原料采购、配方研发、营销转型等方面改善提升，保障饲料业务在行业低谷的反转期稳住阵脚，为后续再度增长打下坚实基础。
　　1、响应市场变化，及时升级战略：2024年上半年，生猪行情及公司盈利情况都出现了自2021年以来的明显反转，基于行业变化及市场需求，公司将饲料业务战略进一步明确为有效规模提升下的专业化，以规模增长为基础，以经营效率提升为导向，在有效规模提升的前提下，逐步走向追求专业化发展；同时，通过进一步夯实基础能力，以规模效率驱动，降低公司费用，让利市场，帮助养户实现成本最优。
　　2、强化大区，激活一线：公司在国内饲料业务上进一步打强饲料 BU之下的六个大区，强化其管理权限，提升决策效率；此外，在各个层级全面实施总经理负责制，授权“听见炮火”的人指挥战斗，并结合每季度的红黄牌考核，激活一线干部员工，确保以市场驱动经营。
　　3、成立产品委员会，打强产品力：成立上下贯穿的，对饲料产品整体品质与成本负责的产品委员会，保障产品稳定性；加强技采联动，基于原料行情变化，精准调整营养方案，精细化控制产品成本，帮助养殖户降低造肉成本，提升产品竞争力；通过产品体系建设，进一步加强配方数字化的能力，推动各大区拳头产品向其它区域复制，促进一线单元之间配方能力拉齐，确保产品面市场的统一表现。
　　4、数字化赋能，增强采购优势：公司持续优化在饲料 BU、大区、片区及分子公司之间的三级采购机制；通过数字化工具，促进销量预测、采购计划管理、采购过程管理的无缝链接，提升整体采购效率及原料周转效率；通过数字化供应商分级管理，充分发挥战略供应商和潜力供应商各自优势，全面支持公司经营；强化采购过程管理，实行采购流程线上化，全面推广线上寻源比价，拉通各个物料、各个经营单元间供应商资源，科学调度分配饲料原料，进一步提高原料周转效率。
　　5、加大资源倾斜，加速海外饲料发展：公司依托在海外布局早、业务广的业务基础，充分融入当地文化，持续加强本地化经营，逐步构建海外业务的可持续发展模式。2024年，随着公司整体资金与盈利情况好转，公司开始加大对海外的资源倾斜，将国内领先的产品、优秀的人才、先进的技术能力输送到海外，帮助海外养殖端客户提升技术，同时在年底对未来几年的海外饲料新产能投入做出清晰规划，为今后海外业务的进一步增长打下基础。公司还依托新加坡平台，充分发挥全球联动的采购优势、资金管理优势，持续打强全球经营能力。
　　报告期内，公司饲料销量合计达2,596万吨，其中外销料销量2,121万吨。其中，禽料销量为1,496万吨；猪料销量为867万吨，其中外销猪料销量为422万吨；水产料销量为169万吨；反刍料销量为44万吨；实现营业收入686.98亿元。
　　（二）生猪养殖与屠宰业务
　　2024年生猪价格呈现“倒V型”走势，一季度猪价延续此前低迷趋势，二季度开始逐渐上行，三季度达到年内高位，四季度逐步回落但又略高于一季度水平，全年均价较2023年提高10%左右。尽管猪价先上后下，但公司不断加强内部管理、提升生产指标，特别是在2024年冬季防控重大生猪疾病的工作中取得了明显提升，从而使生产成本得到了持续稳定的下降，也使猪产业在后三个季度都实现了盈利。
　　1、场线改造与防疫升级：在2023年底和2024年初，针对近年来重大生猪疾病每年冬天在北方常态化发生，给公司北方部分场线多次造成影响的问题，公司果断启动在疾病高发区域的场线改造工作，并重点关注正压通风改造。除了自营场线的改造外，公司还同时推动放养合作户育肥场的正压通风改造，整体改造项目在下半年全部如期完成。通过硬件改造升级，并结合环节监测、生物安全、应急处理等其他防疫措施的流程优化升级，公司今年冬季的防疫工作取得了明显提升，发病率同比降低70%以上，大幅减少死淘损失，有力保障了养殖成本的持续稳定下降。
　　2、强化一线生产管理：2024年，公司在种猪环节重点关注优化后备猪配种管理与妊娠母猪饲喂管理，前者使后备猪转固日龄持续降低，在2024年平均转固日龄逼近220天，较去年底降低近30天，并助力后备转固成本的降低；后者使妊娠母猪的饲喂更加精准，减少饲料浪费，助力仔猪断奶成本的降低。在育肥猪环节，公司进一步加强放养户风险管控，加强内控部门核查，使代养费异常结算比例明显降低。同时，随着自育肥能力的提升，逐步提高自育肥比例，年末自育肥猪与放养肥猪存栏量比例约为35:65，自养占比相比2023年末有所提高。通过多方面努力，多项生产指标和成本数据持续优化。2024年，公司养猪全年平均窝均断奶数达到10.8头，较上年增加0.3头；全年平均PSY达到24.7，较上年增加1.7；全年平均断奶成本290元/头，较上年下降90元/头；全年平均育肥成活率达到92%，较上年增加3个百分点；全年平均料肉比达到2.67，较上年降低0.12。
　　3、优化种猪体系：公司于2023年年中启动的回交猪生产和管理体系建设，在2024年上半年已基本完成，由猪产业事业群统一管理调度的回交池后备池已经稳定在合理规模，公司的“金字塔+回交”双种猪体系日趋完善。在此基础上，公司持续做好优质纯种母猪与优质二元母猪的更替，为后续扩繁群生产指标的提升打下坚实基础。同时，公司重点关注公猪管理体系的提升，2024年重点完成优质公猪替换工作，预计会进一步提升 2025的产仔能力。公司同时还通过高效利用与优化管理，使2024 年公猪站数量相比去年底减少了近50%，亦帮助降低了公猪成本。
　　4、灵活销售提升盈利：2024年，公司进一步加强产品规划，丰富产品线，视市场变化及自身经营情况，适时出售一部分种仔猪，加快周转效率，帮助提升公司盈利。在下半年肥猪价格明显下行但仔猪价格相对坚挺的时期，及时加大仔猪出售力度，同时高度关注产品质量，完善仔猪分级出售，提升产品透明度及客户满意度，实现销售价值最大化。
　　报告期内，公司共销售仔猪300.20万头，肥猪1,352.29万头，合计1,652.49万头，实现营业收入235.43亿元（因涉及向内部屠宰厂销售产生抵减，与每月生猪销售情况简报中的累计销售收入相比较小）；共屠宰生猪278万头，实现营业收入68.55亿元。猪产业整体实现营业收入303.98亿元。
　　
　　五、公司未来发展的展望
　　（一）公司发展战略
　　作为在农牧领域坚守40年的行业践行者，公司始终奉行长期主义的价值信念，坚信农牧产业对于民生的重要价值，播种必将得到回报。公司坚持以客户为中心，为客户提供安全、可靠、更贴合需求的高品质动物蛋白，成为国际领先的养殖业全链服务商，为全产业链合作伙伴，提供最真诚的服务，与客户、供应商、业务伙伴一起实现共同富裕，成为绿色、环保、可持续，保证民生供应的光彩事业。
　　从2024年开始，在将白羽肉禽与食品深加工板块转让控股权之后，公司全面聚焦于饲料生产、生猪养殖与屠宰两大业务，立足国内、海外两个市场，依托旗下饲料产业BU、海外BU、猪产业事业群三大业务单元，共同驱动业务增长。2024年内，公司组织多次各个层面的战略研讨会，进一步梳理、明确新阶段的发展战略。
　　饲料产业的战略目标是“稳健增长”，恢复行业领先的竞争力，指导思想是持续提升规模基础上的专业化经营，重点关注“提升规模、强化专业、激活团队”三方面战略路径。在“提升规模”方面，坚持发挥禽料领域的既有专业优势，以扩大禽料规模为抓手推动生产负荷率提升，确保总体规模领先的市场地位，并为其他料种增添效率优势；在“强化专业”方面，紧盯规模化养户的新需求，在猪料领域打强中小规模场开发服务能力，在水产料领域集中发力特水料，通过树立专业思维、引进专业人才、建设专业产线，提升专业化能力，促进产品结构优化，提升综合盈利；在“激活团队”方面，加强过程考核、红蓝旗排名与末位淘汰、选拔新锐力量，激发团队活力，同时加强与海外产业的联动，鼓励国内人才到海外开拓新事业，实现国内外人才与能力的联动。
　　海外产业的战略目标是“突破增长”，形成规模与利润增长的第三极，指导思想是快速打强专业能力，促进做大做强，重点关注“聚焦核心、能力突破、拓展产能”三方面战略路径。在“聚焦核心”方面，既要求聚焦印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、缅甸等核心或重点区域，也要求聚焦饲料主业，以及在各个国家聚焦其各自的核心料种；在“能力突破”方面，与国内产品能力建设形成联动，快速在海外饲料产品力，尤其是水产料领域取得突破；在“拓展产能”方面，通过绿地新建、并购、轻资产租赁与合作等多种方式，在核心国家拓展产能，支持海外饲料做大做强。
　　猪产业的战略目标是“修复增长”，成为盈利提升的重要支柱，指导思想是从“养好”猪向养“好猪”逐步升级，重点关注“灵活经营、持续降本、提升人效”三方面战略路径。在“灵活经营”方面，以适度育肥规模和母猪端养殖能力提升为基础，变单一生产思维为综合经营思维，在周期波动背景下，灵活把握外采仔猪育肥与直接仔猪销售的市场机会；在“持续降本”方面，短期内向标杆企业学习，狠抓各环节基础管理，先“养好”猪，中长期做好优质、高效种猪的培育与更新，实现养“好猪”，基于品种优势进一步挖掘降本潜力；在“提升人效”方面，兼顾整体生产流程优化与个体劳动技能提升，加强自动化、数字化、智能化探索，持续改善出栏人猪比。
　　（二）下一年度的经营计划及可能面临的经营风险
　　2025年，尽管面临猪价再度下行的挑战，公司将坚定战略信心，持续推动改善，通过业务经营上的多方面努力，结合组织架构上的精兵简政和服务支持，力争在行情低价区间仍能实现稳定盈利。
　　在饲料业务上，坚定落实规模效率领先的战略导向，以客户为中心，通过组织体系优化、提升周转效率、科学优化配方等举措，持续优化在综合成本上的竞争力；对国内饲料厂持续提高工厂负荷率，降低费用；对国外重点市场通过改扩建提升产能，实现满产-扩产-再满产；在产品结构上，以禽料、猪料为规模基石，以水产料、反刍料等为利润突破点，主动找市场找销量。
　　在生猪养殖与屠宰业务上，在养殖环节致力于“‘养好’猪”，持续改善疫情防控、提升猪群健康水平、控制种猪淘汰、持续推动精益生产、降低养殖成本，谨慎有效复产降低闲置费用；在育种环节致力于“养‘好猪’”，持续进行遗传性状改良，育种事业部持续提供“高性能、高健康”种猪，纵队快速扩散优质种群；在生猪销售环节加强灵活经营，实现销售价值最大化；在屠宰环节提高屠宰厂满产率、强化柔性加工能力、升级黑猪业务、固化优秀模式，实现生鲜业务盈利。 收起▲