事件：亚钾国际发布2026年半年报，报告期内实现营业总收入38.22亿元，同比+51.53%，实现扣非归母净利润13.47亿元，同比+57.32%；其中Q2单季度实现营业总收入23.34亿元，同比+78.23%，环比+56.85%，实现归母净利润8.18亿元，同比+73.79%，环比+53.53%，实现扣非归母净利润8.17亿元，同比+73.10%，环比+54.39%。公司业绩增长明显。
　　钾盐行业高景气度持续，产销两旺带来业绩增长。根据公司披露数据，2026上半年氯化钾产品营业收入为37.20亿元，占比为97.35%，营收同比为+51.23%。2026年上半年氯化钾产量约为149.49万吨，同比+47.41%；氯化钾销量约为131.25万吨，同比+25.55%。根据百川盈孚数据，2026上半年氯化钾市场均价为3288.66元/吨，同比+11.81%；其中2026Q2，氯化钾市场均价为3279.53元/吨，同比+9.54%，环比-0.55%。经测算，2026H1氯化钾单吨毛利润为1694.48元，同比+23.74%。钾盐行业高景气度在2026上半年得以延续，公司小东布矿区产能稳步兑现，上半年氯化钾产量大幅提高，为当期利润增长提供了强劲支撑。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为92.61/134.92/146.16亿元，归母净利润分别为31.22/47.28/51.26亿元，同比分别为+86.67%/+51.43%/+8.43%，当前股价对应的PE分别为12.79/8.45/7.79倍。公司是钾盐板块龙头公司之一，未来新增产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

　　事件：2026年8月27日，亚钾国际发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为38.22亿元，同比增长51.53%；归母净利润为13.50亿元，同比上升57.93%；扣非归母净利润为13.47亿元，同比上升57.32%。对应公司2Q26营收为23.34亿元，环比上升56.85%；归母净利润为8.18亿元，环比上升53.53%。
　　点评：钾肥业务量价齐升叠加产能释放红利，公司经营业绩实现高阶跃升。1H26公司氯化钾/卤水的营业收入分别为37.20/0.67亿元，同比变化分别为+51.23%/+114.73%；其中氯化钾的毛利率为59.78%，较上年同期上升了1.58个百分点。公司业绩高增的主要原因在于随着小东布生产线于2025年末正式投产，上半年钾肥产能得到充分释放，产销量均同比增长；此外，受益于国际与国内钾肥市场价格中枢上移，公司上半年钾肥销售均价同比增长。
　　产销量方面，2026年上半年公司钾肥的产量为149.49万吨，同比上升47.41%；销量为131.25万吨，同比上升25.55%。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，1H26氯化钾均价为3288.6元/吨，同比上升11.71%，碳酸锂均价为16.30万元/吨，同比上升132.95%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.67%，较上年同期上升了0.11个百分点；财务费用率为1.93%，较上年同期上升了0.48个百分点；管理费用率为7.56%，较上年同期下降了1.87个百分点；研发费用率为0.34%，较上年同期下降了0.01个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为18.52亿元，同比上升122.69%；投资活动产生的现金流净额为-8.60亿元，同比上升9.36%；筹资活动产生的现金流净额为-1.75亿元，同比下降195.53%。期末现金及等价物余额为21.06亿元，同比上升105.96%。应收账款同比下降42.30%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的26.19次上升到40.67次；存货同比上升51.43%，存货周转率保持2.55次不变。
　　重点项目稳步落地夯实产能基底，未来有望逐步释放增量。根据公司2026年半年报披露，公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。东泰矿区第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个100万吨/年钾肥项目产能批复。我们看好公司现有钾肥产能的爬坡与后续钾肥产能的建设，未来有望逐步贡献业绩。
　　公司涉足伴生资源领域，产品矩阵逐步丰富。根据公司2026年半年报披露，公司通过招商引资、联合开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，拓展公司利润增长点。目前公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能装置，未来公司将以钾为核心，以亚钾产业园为载体，充分发挥老挝政府专项政令赋予的全方位税收政策优势，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，构建“产业链升级”推动“价值链跃升”的产业集群化发展新格局。我们看好公司产品矩阵逐步丰富，产业链整体附加值有望进一步提升，
　　投资建议：我们预计亚钾国际2026-2028年收入分别为89.53/123.53/133.55亿元，同比增长68.1%/38.0%/8.1%，归母净利润分别为31.57/43.91/49.52亿元，同比增长88.7%/39.1%/12.8%，对应EPS分别为3.42/4.75/5.36元。结合公司9月8日收盘价，对应PE分别为13.5/9.7/8.6倍。我们看好公司现有钾肥产能的爬坡与后续钾肥产能的建设，未来有望逐步贡献业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险；新项目投产不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%；归母净利润13.50亿元，同比增长57.93%；扣非归母净利润13.47亿元，同比增长57.32%。2026年第二季度，公司实现营收23.34亿元，同比增长78.23%，环比增长56.85%；归母净利润8.18亿元，同比增长73.79%，环比增长53.53%。
　　钾肥量价齐升，两大矿区协同贡献增量。随着2025年12月小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，公司正式迈入300万吨/年产能阶段。上半年，东泰、小东布两大矿区统筹联动生产，氯化钾产量149.49万吨，同比增长47.41%，全年产量目标300万吨；销量131.25万吨，同比增长25.55%。其中，二季度产、销量分别为84.85万吨和78.22万吨，环比分别增长31.23%和47.50%，价格方面，上半年全球氯化钾均价约387.98美元/吨，同比增长14.4%，其中二季度均价402.93美元/吨，环比提升8.0%，中国氯化钾批发价格指数上半年均值为3259.79，同比增长8.4%。氯化钾量价齐升，驱动公司上半年业绩高增。
　　盈利能力持续改善，现金流质量优异。上半年公司销售毛利率59.92%，同比提升2.42个百分点，二季度毛利率61.54%，环比提升4.18个百分点，盈利能力逐季改善，主要系钾肥价格中枢抬升及产能释放摊薄成本。费用端，上半年期间费用率10.49%，同比减少1.29个百分点，主要系管理费用同比减少1.87个百分点。经营活动现金流净额18.52亿元，同比增长122.69%，主要系销售商品收到的现金增加所致，经营质量扎实。
　　全球钾肥供需趋紧，产能扩张路径清晰。供给端，2026年下半年俄钾、白俄钾拟因检修分别减产30-40万吨、50万吨。需求端，全球农业发展与可再生燃料需求增长，将带动钾肥需求持续提升。供需趋紧格局下，钾肥行业高景气有望延续。公司保持中期450-500万吨、长期700万吨以上/年的产量目标不变，目前东泰矿区第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展投运前工作，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，同时正在积极推进第四个、第五个100万吨/年钾肥项目产能批复。此外，公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年溴素产能，上半年贡献投资收益8709万元，非钾业务协同效应开始体现，有望成为未来利润增量来源。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.7亿元、40.6亿元、48.7亿元，对应PE分别为14.4倍、10.9倍、9.1倍。公司作为东南亚最大钾肥生产商，量增逻辑清晰、行业景气向上、成本优势显著。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：氯化钾价格波动风险；产能扩建及投产不及预期风险；地缘政治风险；海外政策变动风险；汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为38.22、13.5、13.47亿元，同比+51.5%、+57.9%、+57.3%；其中，26Q2单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利23.34、8.18、8.17亿元，同比+78.2%、+73.8%、+73.1%，环比+56.9%、+53.5%、+54.4%。
　　评论：
　　氯化钾产品量价齐升，公司盈利能力不断强化。2026H1公司业绩增长一方面受益于氯化钾市场价格的上涨，另一方面得益于产销量的提升。盈利能力方面，2026H1公司毛利率和净利率约59.9%和35.4%，同比+2.42pct和+1.54pct。其中，2026Q2单季公司毛利率和净利率约61.5%和35.1%，同比+0.91pct和-0.94pct，环比+4.18pct和-0.79pct。生产经营方面，根据公告，2026H1公司氯化钾产销量分别为149.49万吨和131.25万吨，同比+47.41%和+25.55%。其中，2026Q2产销量分别为84.85和78.22万吨，环比+31.23%和+47.50%。价格上看，结合Wind和百川盈孚，2026H1国内氯化钾市场均价3288.6元/吨，同比+11.7%；其中，2026Q2单季氯化钾市场均价3279.53元/吨，同比+9.5%，环比-0.6%。国际价格方面，2026H1泰国/越南CFR均价405.99美元/吨，同比+19.4%。其中，2026Q2单季均价428.52美元/吨，同比+18.5%，环比+11.8%。
　　新增产能爬坡顺利，非钾业务进一步打开公司成长空间。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权。随着2025年12月小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，公司正式迈入300万吨/年产能阶段，力争全年实现300万吨产量目标。此外，第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，公司预计将于今年年内实现投运。同时，公司保持中长期产量目标不变（中期450-500万吨，长期700万吨以上/年），长期发展动能充沛。非钾业务方面，目前公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能装置，2026年溴素产量目标3万吨，2026H1亚洲溴业贡献投资收益8470万元，打造利润新增长点。
　　投资建议：结合当前中东形势、氯化钾产品价格以及公司产能投产节奏，我们调整公司2026-2028年的归母净利润预期分别为30.71、43.22、52.25亿元（前值分别为33.22、45.71、51.31亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续项目投产预期，给予2026年20xPE，目标价66.46元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月28日公司发布2026半年报，上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%；归属于母公司所有者净利润13.5亿元，同比增长57.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.47亿元，同比增长57.32%；其中二季度公司实现营业收入23.34亿元，同比增长78.23%，环比增长56.85%；归属于母公司所有者净利润8.18亿元，同比增长73.79%，环比增长53.53%。
　　产销两旺驱动业绩高增。
　　2026年上半年，公司通过东泰、小东布两大矿区的统筹联动、协同生产，报告期内氯化钾产量为149.49万吨，同比增长47.41%，销售氯化钾131.25万吨，同比增长25.55%；报告期内实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%，实现毛利率59.92%，同比+2.42pcts。当前公司共有300万吨/年钾肥产能，第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月投料试车，现已实现稳定生产；第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计于今年年内实现投运；第四个、第五个100万吨/年钾肥项目产能批复正在积极推进中，长期产能目标为700万吨以上/年，为成为全球一流矿业企业。
　　钾肥全球供需预计趋紧，高景气有望延续。
　　供给端，全球主要钾肥生产商乌拉尔钾肥（Uralkali）预计2026年下半年受检修影响将减少30万-40万吨颗粒钾供应，同时计划于2027-2029年逐步关闭合计360万吨的产能；白俄钾（Belaruskali）受装置检修影响，预计2026年下半年氯化钾产量同比减少50万吨。需求端伴随橡胶、榴莲等高耗钾经济作物种植规模扩容、全球推进生物柴油/乙醇汽油强制掺混政策共同为钾肥需求提供中长期坚实支撑，叠加下半年东南亚进入雨季集中追肥期与厄尔尼诺气候影响，农作物抗逆保产、提质增产需求提振下，钾肥高景气有望延续。据IFA预计，2025至2029年间，全球化肥消费量年均增长1%-2%，2029年预计达2.24亿吨，较2024年增长1,800万吨，增幅9%；其中钾肥消费增速最快，预计年均增长2%-3%。
　　投资建议
　　伴随公司产能建设逐步推进，全球钾肥供需趋紧，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.76亿元，同比增长67.5%、12.9%、35.2%，对应PE分别为16、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格波动风险；
　　（2）行业竞争加剧风险；
　　（3）下游应用增速不及预期
　　（4）产能建设不及预期。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入38.22亿元（yoy+52%），归母净利润为13.50亿元（yoy+58%），扣非后归母净利润为13.47亿元（yoy+57%），毛利率59.92%（yoy+2.42pct），净利率35.37%（yoy+1.55pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为23.34亿元（yoy+78%，QoQ+57%），归母净利润为8.18亿元（yoy+74%，QoQ+54%），扣非后归母净利润为8.17亿元（yoy+73%，QoQ+54%），毛利率61.54%（yoy+0.91pct，QoQ+4.18pct），净利率35.06%（yoy-0.94pct，QoQ-0.79pct），产生所得税费用2.51亿元（yoy+167%，QoQ+132%）。
　　26Q2小东布持续提产贡献增量，钾肥国内景气高位震荡，但东南亚显著走强，看好后续中枢上行。产销方面，26H1公司产、销量分别为149.49万吨（YoY+47%）、131.25万吨（YoY+26%），其中26Q2公司产、销量分别为84.84万吨（YoY+67%，QoQ+31%）、78.22万吨（YoY+51%，QoQ+48%），小东布项目爬坡持续贡献增量，但受发货订单确认节奏影响，形成部分库存。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑；5月印度大合同价格确定为383美元/吨（CFR），同比去年上涨34美元/吨，高价反映了全球需求的持续增长和供应的收紧。根据百川盈孚，26Q2国内钾肥景气高位震荡，均价为3280元/吨（YoY+10%，QoQ-1%），但东南亚氯化钾CFR均价为391.47美元/吨，环比提升39.60美元/吨，景气走强。展望后续，国内秋肥备货即将开启，东南亚受生物柴油政策，油棕种植面积持续扩容，叠加厄尔尼诺现象等都将一定程度刺激钾肥需求；近日俄罗斯乌拉尔钾肥宣布因检修下半年将减产30至40万吨，白俄罗斯Belaruskali确认因检修下半年产量将同比减少50万吨，供给端支撑力度较强，全球钾肥价格中枢有望上行。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2025年12月公司第三个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，也有望于2026年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润31.14、43.59、58.36亿元，对应PE估值分别为14X、10X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025年8月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩报告。2026年上半年公司实现营业收入38.2亿元，同比增长51.5%，实现归母净利润13.5亿元，同比增长57.9%。其中，2026年第二季度公司实现营业收入23.3亿元，同比增长78.2%，环比增长56.9%，实现归母净利润8.2亿元，同比增长73.8%，环比增长53.5%。
　　上半年钾肥价格坚挺，中国进口自老挝的钾肥量大幅提升。根据百川盈孚数据显示，2026年第二季度国内氯化钾市场均价约为3280元/吨，环比小幅下滑0.6%，整体上半年钾肥价格保持相对坚挺。同时，在国内钾肥进口量方面，2026年氯化钾进口量创下历史新高，根据海关总署数据，2026年1-7月份中国累计氯化钾进口量1008万吨，同比增长48%，其中进口自老挝的氯化钾数量为192万吨，同比增长74%，进口占比19%，较去年同期提升2.8pct。
　　小东布矿区产能逐步释放，公司钾肥产销规模再创新高。随着2025年12月小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，公司正式迈入300万吨/年产能阶段。上半年，公司实现东泰、小东布两大矿区统筹联动、协同生产，实现氯化钾产量149万吨，同比增长47%，销量131万吨，同比增长26%。其中2026年二季度公司实现氯化钾产量85万吨，同比/环比分别增长67%/31%，销量78万吨，同比/环比分别增长51%/48%。同时，公司同步加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，以及第四个、第五个100万吨/年钾肥项目产能批复，以夯实公司钾肥资源优势和远期成长空间。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司小东布及第二个百万吨项目产能释放节奏，以及钾肥行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入86.5、114.8、131.2亿元，同比分别+62.4%、+32.7%、+14.3%，实现归母净利润32.0、40.0、48.1亿元，同比分别+91.4%、+25.1%、+20.2%，按照8月27日收盘价计算，对应PE分别为14、11、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；产品价格大幅波动；下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预告。公告显示，2026年上半年公司预计实现归母净利润12.9-15.0亿元，同比增长50.3%-75.5%；预计实现扣非后归母净利润12.9-15亿元，同比增长50.1%-75.2%。据此计算，预计公司2026年第二季度实现归母净利润7.5-9.7亿元，同比增长60%-105.7%。
　　二季度钾肥持续景气，公司小东布产线逐步放量带动产销规模实现增长。上半年国际和国内钾肥价格同比大幅上涨，推动公司上半年钾肥销售价格同比上升。根据百川盈孚数据，2026年上半年国内氯化钾市场均价3289元/吨，同比上涨11.7%，其中二季度市场均价3280元/吨，环比小幅下滑0.6%。国际方面，2026年上半年温哥华氯化钾FOB价格约为311美元/吨，同比上涨18.8%，其中二季度均价约为318美元/吨，环比上涨4.9%。在产销方面，公司小东布生产线于2025年12月投产，今年上半年产能逐步释放，带动公司钾肥产销量较上年同期实现增长。
　　公司钾肥资源储量充足，产能规划清晰，看好公司远期发展空间。公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，在此基础上公司规划300万吨产能建设，2025年12月6日，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段；同时，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，公司力争推动上述项目尽快达产、稳产。
　　中老发布联合声明，两国合作关系再深化。2026年6月5日，《关于构建新时代全天候中老命运共同体的联合声明》对外发布，其中明确提到在中老经济走廊合作联委会机制下，构建全方位、全体系的矿产资源开发合作机制，支持中方企业加快在老挝建设钾肥生产基地，进一步提升公司在老挝钾资源开发利用的战略价值。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑钾肥持续高景气以及公司产能释放节奏，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润31.7、38.9、45.3亿元，同比分别增长89.2%、22.9%、16.4%，按照7月15日收盘价计算，对应PE分别为12、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钾肥价格大幅波动；产能建设不及预期；贸易政策变化等

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入53.25亿元（YoY+50%），归母净利润16.73亿元（YoY+76%），扣非后归母净利润18.56亿元（YoY+108%），毛利率58.57%（YoY+9.10pct），净利率31.34%（YoY+5.57pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.58亿元（YoY+37%，QoQ+8%），归母净利润为3.10亿元（YoY-28%，QoQ-39%），扣非后归母净利润为4.93亿元（YoY+31%，QoQ-3%），毛利率57.67%（YoY+7.38pct，QoQ-3.88pct），净利率21.07%（YoY-18.26pct，QoQ-16.74pct，计提资产减值损失3.12亿元。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。
　　26Q1公司实现营业收入为14.88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），归母净利润为5.33亿元（YoY+39%，QoQ+72%），扣非后归母净利润为5.29亿元（YoY+38%，QoQ+7%），毛利率57.36%（YoY+3.24pct，QoQ-0.31pct），净利率35.85%（YoY+4.38pct，QoQ+14.78pct），业绩基本符合预期。
　　25年钾肥景气持续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯宣布25H1减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布25Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。
　　国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25年国内钾肥市场均价约3132元/吨（YoY+27%），其中25Q4均价为3250元/吨（YoY+31%，QoQ-1%）。产销方面，公司2025年产、销量分别为201.15万吨（YoY+11%）、204.57万吨（YoY+17%），25Q4产、销量分别为51.29万吨（YoY+4%，QoQ+6%）、52.14万吨（YoY+4%，QoQ+9%），整体呈量价齐升态势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。
　　26Q1钾肥景气高位震荡，小东布爬坡贡献增量，受订单确认节奏影响，销量同环比持平。26Q1国内春耕保供持续推进，钾肥景气高位震荡，根据百川资讯，26Q1国内钾肥均价为3298元/吨（YoY+14%，QoQ+1%）。产销方面，26Q1公司产、销量分别为64.65万吨（YoY+28%，QoQ+26%）、53.03万吨（YoY+0.4%，QoQ+2%），小东布项目爬坡贡献增量，但销量受发货订单确认节奏影响而体现不明显。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存有所下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行，下半年厄尔尼诺现象或再度来袭，农作物价格有望处于上行通道，钾肥景气或继续走高。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2025年12月公司第三个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进，也有望于2026年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润31.14、43.59亿元，新增2028年预测为58.36亿元，对应PE估值分别为16X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025年8月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入53.3亿元，同比增长50.1%，实现归母净利润16.7亿元，同比增长76.0%，实现扣非后归母净利润18.6亿元，同比增长108.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入14.6亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降28.4%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入14.9亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长38.5%。
　　全年产销规模突破200万吨，小东布矿区处于产能爬坡阶段。2025年公司实现钾肥产量201万吨，同比增长11%，销量205万吨，同比增长17%，产销规模突破200万关口，创历史新高。在建产能方面，2025年12月，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段，当前该项目正处于产能爬坡阶段。另外，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，同时由于公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，全额计提减值准备3.1亿元。
　　2025年全年钾肥景气上行，一季度产量续创新高。2025年全球钾肥市场在海外龙头减产的背景下保持景气上行，根据百川数据，东南亚CFR全年均价约为344美元/吨，较24年上涨19.3%。公司25年氯化钾产品实现价格2543元/吨，较24年上涨27.8%。2026年一季度，钾肥市场延续高景气状态，同时公司随着小东布矿区产能逐步释放，产量规模续创新高，一季度实现氯化钾产量65万吨，同比增长27.7%，实现销量53万吨，同比增长0.4%。后续随着公司小东布矿区产能进一步爬坡，以及第二个100万吨项目投产，公司全年产销规模有望站上新的台阶。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司第二、三个百万吨产能释放，以及钾肥行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入84.7、114.5、135.4亿元，同比分别+59.1%、+35.2%、+18.2%，实现归母净利润29.7、38.9、45.3亿元，同比分别+77.6%、+30.9%、+16.5%，按照4月28日收盘价计算，对应PE分别为16、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：氯化钾产品价格大幅波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期