主要观点：
　　事件描述
　　4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归属于母公司所有者净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润18.56亿元，同比增长108.11%。2026年一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归属于母公司所有者净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%。
　　全球钾肥供需偏紧，量价齐升驱动业绩高增。
　　2025年，公司氯化钾产量达201.15万吨，同比增长10.80%；氯化钾销量达204.57万吨，同比增长17.47%，氯化钾产品实现毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点。全球钾肥供应整体呈现寡头主导下的供需紧平衡状态，2025年受白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali与俄罗斯乌拉尔钾肥减产影响，氯化钾价格较2024年大幅上涨。据百川盈孚，2025年东南亚氯化钾CFR均价达344美元/吨，同比上涨19.28%。2026年一季度，受中东地缘冲突影响，以色列钾肥生产及出口运行受阻，中东钾肥供应稳定性下降，氯化钾价格进一步走高，截至5月12日，氯化钾东南亚氯化钾CFR价格达387美元/吨，较年初上涨9.95%，驱动公司盈利进一步增厚。
　　新建产能稳步推进，成长路径清晰。
　　公司第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段。在钾肥主业之外，公司积极拓展伴生资源价值，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。目前公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能，受全球溴素供应格局呈现高度集中，以色列、约旦等核心生产国供给受阻影响，2026年一季度价格达4.34万元/吨，同比+43.3%，环比+38.2%，已成为公司新利润增长点，2026年一季度投资收益共计4641万元，同比+392%。
　　投资建议
　　氯化钾高景气度有望延续，伴随公司300万吨产能逐步释放，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.32亿元（2026年、2027年原值分别为21.41、29.52亿元，新增2028年盈利预测），同比增长67.5%、12.9%、33.8%，对应PE分别为17.6、15.4、11.6倍，上调“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事件：亚钾国际发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入53.25亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润18.56亿元，同比+108.11%；其中2025Q4单季度实现营业收入14.58亿元，同比+36.87%，环比+8.43%，实现归母净利润3.10亿元，同比-28.37%，环比-39.05%，实现扣非归母净利润4.93亿元，同比+30.95%，环比-2.56%。同时，公司发布2026一季报，2026Q1实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%，实现归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%，实现扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。公司业绩符合市场预期。
　　产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025年氯化钾产品营业收入达52.02亿元，占比为97.69%，营收同比为+50.15%。2025年氯化钾产量为201.15万吨，同比+10.80%；氯化钾销量为204.57万吨，同比+17.47%。根据百川盈孚数据，2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比+26.94%；经测算，2025年氯化钾单吨毛利润为1528.38元/吨，同比为+61.65%。公司2025年主要产品氯化钾产销双增，伴随行业景气度提升，毛利率增加，公司业绩大幅增长。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持阶段性高位，2026Q1营收有所增长。
　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布母公司2025年末可供分配利润为182,705,648.25元；以截至2025年12月31日公司已发行总股本扣除公司回购专户持有股份数后，即913,507,158股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利1.10元（含税），预计派发现金股利100,485,787.38元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025年度利润分配预案的公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计为100,485,787.38元，占本年度归属于母公司股东净利润的6.01%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.10/134.92/146.16亿元，归母净利润分别为30.05/47.28/51.26亿元，同比分别为+79.69%/+57.31%/+8.43%，当前股价对应的PE分别为16.29/10.36/9.55倍，我们选取东方铁塔/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入53.25亿元，同比+50.09%，实现归母净利润16.73亿元，同比+75.97%，扣非后归母净利润18.56亿元，同比+108.11%。同时公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%，实现归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%。
　　2025年钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025年公司钾肥产量201.15万吨，同比+10.80%，钾肥销量204.57万吨，同比+17.47%。价格方面，国内外钾肥价格在2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025年，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，四季度之后维持中高位震荡，整体来看，2025国内氯化钾均价为3093元/吨，同比+25.37%，温哥华FOB均价为2105元/吨，同比+26.05%。钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025年公司整体毛利率为58.57%，同比+9.10pct，净利率为31.34%，同比+5.57pct。
　　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚和海关总署数据，2025年我国钾肥产量581.87万吨，同比-6.23%，而进口量高达1260万吨，与2024年基本持平，进口依存度高达68.48%。我国往年氯化钾进口主要来源于俄罗斯、白俄罗斯和加拿大三国，近年来伴随着老挝钾肥产能持续扩大以及进口量的持续增加，2025年老挝对我国的钾肥出口总量达到226.37万吨，同比增长9.24%，占当年全国进口量的17.95%，超越加拿大成为我国第三大钾肥进口来源。公司是东南亚地区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，2025年12月6日，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段。同时，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，力争尽快达产稳产。老挝产能的陆续放量不仅可以增厚公司业绩，还可以有效反哺国内市场。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.74/39.00/47.84亿元，EPS分别为3.22/4.22/5.18元/股，对应PE分别为17/13/11倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥生产商，产能持续扩张显著增厚业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比+50.09%；归母净利润16.73亿元，同比+75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比+108.11%。根据公司公告，公司暂缓对2#主斜井的修复工作，对2#主斜井及其相关资产在2025年度全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，影响归母净利润减少16955.44万元。2026Q1，公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。
　　钾肥量价齐升，项目稳步推进。受供需关系影响，2025年氯化钾市场价格上升。同时，公司产能规模化提升，产销量创历史新高。2025年，公司氯化钾产品产量201.15万吨，同比+10.80%；销量204.57万吨，同比+17.47%；平均销售价格2542.78元/吨，同比+27.81%；实现营业收入52.02亿元，同比+50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点。2026Q1，公司氯化钾产品产量64.65万吨，同比+27.72%，环比+26.05%；销量53.03万吨，同比+0.38%，环比+1.71%；库存为23.42万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。在建项目方面，公司第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。
　　2026年钾肥价格延续高位。据钢联数据，截至4月29日，氯化钾（60%粉状，青海）市场价为3250元/吨，同比+19.49%，本年上涨2.20%。目前，全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而在需求端，国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥需求有望持续增长。我们认为钾肥高景气度有望延续，随着公司产能规模逐步扩大，业绩成长性可期。
　　投资建议
　　我们认为钾肥行业景气有望延续，公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期。我们预测2026-2028年公司营业收入分别为83.30/104.10/121.11亿元，同比增速分别为56.4%、25.0%、16.3%，归母净利润分别为32.24/42.25/50.31亿元，同比增速分别为92.8%、31.0%、19.1%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。

　　事项：
　　据公司公告，2025年公司实现营收53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%。25Q4营收14.58亿元，同比增长36.87%，环比增长8.43%；归母净利润3.10亿元，同比下降28.37%，环比减少39.05%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长30.95%，环比减少2.56%。26Q1营收14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%。
　　评论：
　　2025年盈利能力大幅改善，费用管控成效显著。1）2025年全年毛利率58.57%，同比上升9.10pcts；销售净利率31.34%，同比上升5.57pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.63%/10.34%/1.66%/0.38%，同比-0.20/-2.73/+0.65/-0.07pcts。3）基本每股收益1.8309元，同比增长76.00%；加权平均ROE13.28%，同比增长5.13pcts。
　　26Q1盈利能力持续改善，费用率有所上升。1）毛利率57.36%，同比上升3.24pcts；归母净利率35.85%，同比上升4.37pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.80%/7.99%/2.43%/0.33%，同比+0.14/-1.09/+1.24/+0.03pcts。3）基本每股收益0.5829元，同比增长38.52%；加权平均ROE3.91%，同比增长0.75pcts。
　　2025年氯化钾量价增加，盈利能力显著增强。1）氯化钾实现营收52.02亿元，同比+50.15%；毛利润30.74亿元，同比增长79.11%；毛利率59.10%，同比上升9.56pct。2）氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%，销量204.57万吨，同比增长17.47%。3）26Q1氯化钾产量64.65万吨，同比增长27.72%，销量53.03万吨，同比增长0.38%。
　　分红比例保持稳定，推进300万吨/年钾肥产能稳定生产。1）2025年公司拟每10股派现1.10元（含税），合计派现约1.00亿元，分红比例6.01%。2）截至2026年3月31日，公司在建工程17.04亿元，同比增加13.54%，主要包括老挝生产基地配套项目，老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目。3）2026年公司将推动第三个100万吨项目达产，加快第二个100万吨/年钾肥项目调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。随着300万吨产能梯次释放，公司钾肥龙头地位将进一步巩固。
　　投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致公司氯化钾产品价格上涨，且25年公司第二个百万吨项目正在调试、26年第三个百万吨项目有望达产，我们上调公司2026-2028年归母净利润预期分别为33.22、45.71、51.31亿元（前值26-27年为26.02、33.59亿元），当前市值对应PE分别为15、11、10x。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，我们给予公司2026年20XPE，对应目标价为71.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：地缘冲突、氯化钾价格波动、产能投产不及预期等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入53.25亿元（YoY+50%），归母净利润16.73亿元（YoY+76%），扣非后归母净利润18.56亿元（YoY+108%），毛利率58.57%（YoY+9.10pct），净利率31.34%（YoY+5.57pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.58亿元（YoY+37%，QoQ+8%），归母净利润为3.10亿元（YoY-28%，QoQ-39%），扣非后归母净利润为4.93亿元（YoY+31%，QoQ-3%），毛利率57.67%（YoY+7.38pct，QoQ-3.88pct），净利率21.07%（YoY-18.26pct，QoQ-16.74pct，计提资产减值损失3.12亿元。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。
　　26Q1公司实现营业收入为14.88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），归母净利润为5.33亿元（YoY+39%，QoQ+72%），扣非后归母净利润为5.29亿元（YoY+38%，QoQ+7%），毛利率57.36%（YoY+3.24pct，QoQ-0.31pct），净利率35.85%（YoY+4.38pct，QoQ+14.78pct），业绩基本符合预期。
　　25年钾肥景气持续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯宣布25H1减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布25Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。
　　国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25年国内钾肥市场均价约3132元/吨（YoY+27%），其中25Q4均价为3250元/吨（YoY+31%，QoQ-1%）。产销方面，公司2025年产、销量分别为201.15万吨（YoY+11%）、204.57万吨（YoY+17%），25Q4产、销量分别为51.29万吨（YoY+4%，QoQ+6%）、52.14万吨（YoY+4%，QoQ+9%），整体呈量价齐升态势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。
　　26Q1钾肥景气高位震荡，小东布爬坡贡献增量，受订单确认节奏影响，销量同环比持平。26Q1国内春耕保供持续推进，钾肥景气高位震荡，根据百川资讯，26Q1国内钾肥均价为3298元/吨（YoY+14%，QoQ+1%）。产销方面，26Q1公司产、销量分别为64.65万吨（YoY+28%，QoQ+26%）、53.03万吨（YoY+0.4%，QoQ+2%），小东布项目爬坡贡献增量，但销量受发货订单确认节奏影响而体现不明显。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存有所下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行，下半年厄尔尼诺现象或再度来袭，农作物价格有望处于上行通道，钾肥景气或继续走高。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2025年12月公司第三个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进，也有望于2026年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润31.14、43.59亿元，新增2028年预测为58.36亿元，对应PE估值分别为16X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025年8月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入53.3亿元，同比增长50.1%，实现归母净利润16.7亿元，同比增长76.0%，实现扣非后归母净利润18.6亿元，同比增长108.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入14.6亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降28.4%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入14.9亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长38.5%。
　　全年产销规模突破200万吨，小东布矿区处于产能爬坡阶段。2025年公司实现钾肥产量201万吨，同比增长11%，销量205万吨，同比增长17%，产销规模突破200万关口，创历史新高。在建产能方面，2025年12月，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段，当前该项目正处于产能爬坡阶段。另外，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，同时由于公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，全额计提减值准备3.1亿元。
　　2025年全年钾肥景气上行，一季度产量续创新高。2025年全球钾肥市场在海外龙头减产的背景下保持景气上行，根据百川数据，东南亚CFR全年均价约为344美元/吨，较24年上涨19.3%。公司25年氯化钾产品实现价格2543元/吨，较24年上涨27.8%。2026年一季度，钾肥市场延续高景气状态，同时公司随着小东布矿区产能逐步释放，产量规模续创新高，一季度实现氯化钾产量65万吨，同比增长27.7%，实现销量53万吨，同比增长0.4%。后续随着公司小东布矿区产能进一步爬坡，以及第二个100万吨项目投产，公司全年产销规模有望站上新的台阶。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司第二、三个百万吨产能释放，以及钾肥行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入84.7、114.5、135.4亿元，同比分别+59.1%、+35.2%、+18.2%，实现归母净利润29.7、38.9、45.3亿元，同比分别+77.6%、+30.9%、+16.5%，按照4月28日收盘价计算，对应PE分别为16、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：氯化钾产品价格大幅波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期

　　事件：2026年1月13日晚，公司发布公告，于当日召开第八届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于公司董事会换届选举第九届非独立董事的议案》《关于公司董事会换届选举第九届独立董事的议案》。
　　管理层实现平稳过渡，治理结构进一步优化。根据公司公告，公司股东汇能集团及中农集团提名杨锁先生、刘冰燕女士、郭佰琛先生、王全先生为公司第九届董事会非独立董事候选人。2025年3月，中农集团与汇能集团签署了与股份转让事项相关的协议，中农集团将其持有的公司4620.26万股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团，并于25年7月完成过户登记，权益变动完成后，汇能集团合计持有公司股权比例为14.05%，成为公司第一大股东。此次换届选举，是对公司股权结构变更的有效确认，推动公司管理层实现平稳过渡，并进一步优化公司治理结构。
　　与中农控股签署战略合作框架协议，深化股东赋能。公司与公司5%以上股东中农集团的控股子公司中农控股拟签订《2026-2027年战略合作框架协议》，根据协议，在中农控股执行公司销售政策的基础上，在合作期限内，中农控股负责公司钾肥产品的回国进口贸易，每年合作数量不少于公司产品当年回国量的50%，当年合作数量不低于前一年中农控股为公司钾肥产品回国的进口贸易量。在中农控股执行公司定价的基础上，公司同意，优先由中农控股国内分销，在合作期限内，当年分销数量不低于前一年中农控股国内分销公司钾肥产品的数量。若公司当年实际产量低于前一年产量，则公司向中农控股销售产品数量同等比例相应调减少。同时，公司2026年度拟与中农集团及其下属公司发生日常关联交易，预计上述日常关联交易总金额不超过31.2亿元人民币。此次和中农控股签署战略合作框架协议，一方面深化公司与股东间合作，加强协同互补，另一方面也保障公司产品销售，提升公司钾肥产品在中国市场销售份额，为公司后续产能释放提供支撑。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润18.5、28.5、35.5亿元，同比分别+94.8%、+53.8%、+24.7%，按照1月13日收盘价计算，对应PE分别为25、16、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钾肥价格大幅波动；地缘冲突升级；产能释放不及预期等