事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比+50.09%，归母净利润16.73亿元，同比+75.97%。2026年一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%；实现归母净利润5.33亿元，同比+38.52%。
　　全球氯化钾供需紧张难解，26年景气抬升基础夯实
　　①需求侧看，钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化钾需求预计达7688万吨，同比+2.0%（+154万吨），后续每年供应增量稳定在约100万吨/年，刚需性质突出。加拿大钾肥出口商Canpotex于2026年4月14日正式宣布，受农产品基本面强劲及全球关键市场持续聚焦粮食安全的驱动，其2026年6月底前的现货钾肥已售罄。Canpotex已连续第六个季度发布钾肥售罄公告，充分反映了全球粮食安全驱动下农业对钾肥的刚性需求。②供给侧看，全球钾盐矿新项目开发普遍面临复杂地质条件带来的技术攻关瓶颈、资本投入密集、资源国政策变动等风险，项目建设周期显著拉长，如BHP项目或将再延期至2028年。存量项目则亦面临资源储量持续下降的问题，如藏格矿业自愿核减钾肥年产能，从200万吨降至120万吨。同时考虑到欧盟维持对白俄罗斯化肥出口制裁，以色列受中东地缘风险影响较大，后续实际可落实的供应增量或不及预期，2026年全球氯化钾产量预计7654万吨，仅同比+0.2%（+18万吨），预计形成34万吨供需缺口。故钾肥供需存在偏紧的基础，景气有望延续抬升。
　　国际钾肥价格不断上行，春耕后钾肥硬约束有望缓解
　　截至4月中旬，全球（部分地区）钾肥价格已较美伊以冲突前价格上涨15%，主要系地缘风险升温，中东航线海运费上涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，单柜额外增加费用约3000美元，运费上涨已严重影响全球钾盐贸易流。若后续局势紧张难解，中东地区钾盐生产装置再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期，国际钾肥价格仍有望加速上行。据中国无机盐工业协会，中国进口商已与俄罗斯乌拉尔钾肥公司正式敲定4月份跨境氯化钾（MOP）供应合同，4月发运至满洲里口岸的白标准氯化钾（62%K2O）价格为372美元/吨，红色颗粒状MOP价格为375美元/吨，本月两类产品均上涨8美元/吨，充分反映了俄罗斯方面供应端的挺价意愿。而与此同时，在春耕旺季，钾肥需求量较大的情况下，国家持续进行保供货源的投放，保证下游复合肥工厂的原料货源供应，当前氯化钾市场价格基本与年初的市场价格持平，并未随着国际形势大幅上调。我们认为，考虑到钾肥并不像磷肥和尿素存在立法层面的绝对禁出或配额管控，伴随春耕市场逐渐结束，硬约束或有所缓解，在海外-国内价差持续拉大的背景下，短期钾肥价格或存在上行预期。
　　公司为老挝寻钾先锋，产能进入快速释放期
　　公司以老挝钾盐资源为核心，目标成为世界级钾肥供应商，其区域布局高度集中于老挝甘蒙省，拥有263.3平方公里矿权，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，远期来看其钾盐矿储量可以支撑公司700-1000万吨/年钾肥的生产规模。2020—2025年，公司钾肥产量从25.17万吨快速跃升至201.15万吨，销量从23.54万吨增长至204.57万吨，产销量双双突破200万吨，创历史新高。2025年12月6日，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段，并继续向500万吨目标推进。公司亦正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，保障尽快达产、稳产。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，以充分发挥伴生资源价值，同时协同开发非钾资源以及其他优质矿产资源，打造差异化产品结构，成长动能充分。总体来看，公司扩产路径清晰，产能逐步释放叠加钾肥景气程度较优，具备较强增长确定性，后续业绩层面有望加速兑现。
　　风险提示：地缘局势风险、老挝钾肥项目建设进度不及预期、产品价格大幅波动风险、贸易政策风险等。

　　氯化钾量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进
　　公司2025年实现营收53.25亿元，同比+50.1%；归母净利润16.73亿元，同比+76%；扣非净利润18.56亿元，同比+108.1%。其中Q4营收14.58亿元，同比+36.9%、环比+8.4%；归母净利润3.1亿元，同比-28.4%、环比-39.1%；扣非净利润4.93亿元，同比+31%、环比-2.6%，公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），Q4业绩略低于预期主要是公司暂缓2#主斜井的修复工作并计提减值准备31,168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5,096.37万元，本次计提资产减值导致归母净利润减少16,955.44万元。2026Q1实现营收14.88亿元，同比+22.7%、环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%、环比+71.97%，Q1钾肥价格高位上行助力业绩高增。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.55（+7.47）、40.09（+10.83）、45.29亿元，EPS分别为3.41、4.34、4.90元/股，当前股价对应PE为16.1、12.7、11.2倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
　　氯化钾价格高位震荡，公司钾肥新增产能放量可期，非钾项目有序推进
　　钾肥产销：2025年，公司氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），营收52.02亿元（同比+50.1%），毛利率59.1%（同比+9.56pcts），我们测算均价2,543元/吨（同比+27.8%）。2026Q1氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%），销量53.03万吨（同比+0.4%）。据百川盈孚数据。4月29日，氯化钾市场均价3274元/吨，当前氯化钾市场下游部分工厂存在节前补仓预期，部分品种因货源偏紧，贸易商报价小幅上调。盈利能力：2026Q1销售毛利率、净利率为57.36%、35.85%，同比+3.24、+4.37pcts，相较2025年报-1.2、+4.51pcts。项目建设：2026年公司将全力推动第二个100万吨/年钾肥项目的建设工作以及第三个100万吨/年钾肥项目的稳产、达产工作。此外，公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能装置，进一步增强公司的核心竞争力。
　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

　　事件公司发布2025年年度报告、2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.10元（含税），合计派发现金股利1.00亿元。分季度来看，公司25Q4实现营业收入14.58亿元，同比增长36.87%、环比增长8.43%；归母净利润3.10亿元，同比下滑28.37%、环比下滑39.05%。26Q1公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%、环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%、环比增长71.97%。
　　钾肥保持稳产优产，公司2025年业绩显著增长。2025年公司钾肥保持稳产优产，钾肥产量创下新高，全年合格氯化钾产品产量、销量分别为201.15、204.57万吨，同比分别增长10.80%、17.47%；销售毛利率、销售净利率分别为58.57%、31.34%，同比分别增长9.10、5.57个百分点。分季度来看，公司25Q4氯化钾产量、销量分别为51.29、52.14万吨，同比分别增长4.31%、4.28%；环比分别增长5.86%、8.87%。25Q4公司销售毛利率、销售净利率分别为57.67%、21.07%，同比分别变化7.38、-18.27个百分点；环比分别变化-3.88、-16.74个百分点。25Q4公司净利润及销售净利率回落，一是公司2#主斜井涌水事项计提3.12亿元资产减值损失；二是25Q4公司管理费用约1.85亿元，同比增长51.85%、环比增长45.47%。
　　第三个百万吨项目成功投料试车，26Q1钾肥产量显著增长。公司第三个百万吨项目已于2025年12月6日成功投料试车，现正处于产能爬坡周期，产能增量逐步释放。26Q1公司氯化钾产量、销量分别为64.65、53.03万吨，同比分别增长27.72%、0.38%，环比分别增长26.05%、1.71%。26Q1公司氯化钾库存量为23.42万吨，主要系部分在途销售产品未达到收入确认条件所致。2026年，公司将全力实现第三个百万吨项目达产，以及第二个百万吨项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，公司钾肥产能增量持续释放确定性较强。每生产100万吨钾肥，可产出约1万吨溴素。随公司钾肥产能扩张，公司参股公司亚洲溴业的溴素产量也有望同步提升，进而提升公司投资收益。
　　投资建议：我们看好公司增量产能释放所带来的业绩弹性，参考公司钾肥项目进展及钾肥价格走势，对盈利预测进行适当上调。预计2026-2028年公司营业收入分别为85.09、113.06、127.19亿元，同比分别增长59.79%、32.87%、12.50%；归母净利润分别为30.07、39.71、45.92亿元，同比分别变化79.75%、32.08%、15.63%；摊薄EPS分别为3.25、4.30、4.97元/股，PE分别为16.26、12.31、10.65倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；老挝钾肥出口政策变化的风险；钾盐矿山开采成本上涨的风险；新建项目达产不及预期的风险等。

　　事件：2025年10月30日，亚钾国际发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为38.67亿元，同比上升55.76%；归母净利润为13.63亿元，同比上升163.01%；扣非归母净利润为13.62亿元，同比上升164.56%。对应公司3Q25营业收入为13.45亿元，环比上升2.71%；归母净利润为5.08亿元，环比上升7.99%。
　　点评：氯化钾量价齐升，公司业绩同比高增。公司2025年前三季度销售毛利率为58.91%，同比上升9.79pcts。公司利润同比高增的主要原因为钾肥销量增加、销售价格上升。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，氯化钾价格为3259元/吨，同比上升34.82%，较年初上升28.66%。我们认为随着冬储启动临近，市场对未来需求的预期向好，价格有望维持高位。
　　产销量方面，公司2025年前三季度氯化钾产量为149.86万吨，YoY为13.21%；销量为152.43万吨，YoY为22.79%。
　　费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比下降2.97%，销售费用率为0.56%，同比下降0.34pcts；财务费用同比上升208.82%，财务费用率为1.69%，同比上升0.84pcts；管理费用同比上升6.86%，管理费用率为9.45%，同比下降4.32pcts；研发费用同比上升23.37%，研发费用率为0.33%，同比下降0.09pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为14.06亿元，同比上升96.68%；投资活动产生的现金流净额为-13.98亿元，同比上升15.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.44亿元，同比下降95.04%。期末现金及等价物余额为10.07亿元，同比上升43.85%。应收账款同比上升24.49%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的91.42次上升到93.52次；存货同比上升22.15%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.12次上升到3.64次。
　　钾盐项目进展顺利，非钾项目蓄势待发。根据公司公众号披露，亚钾国际老挝基地作为我国境外最大的钾肥生产基地，持续推进钾肥项目产能建设。截至三季度季末，公司第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通；第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。非钾项目方面，亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的布局，有望进一步打开利润增长空间。
　　投资建议：我们预计亚钾国际2025-2027年收入分别为56.40/80.97/98.55亿元，同比增长59.0%/43.6%/21.7%，归母净利润分别为18.67/27.13/34.01亿元，同比增长96.4%/45.3%/25.4%，对应EPS分别为2.02/2.94/3.68元。结合公司11月25日收盘价，对应PE分别为21/14/11倍。我们看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的布局，有望进一步打开利润增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格波动风险；产能扩建不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险；公司治理风险

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入38.67亿元，同比+55.76%，实现归母净利润13.63亿元，同比+163.01%。其中第三季度实现营业收入13.45亿元，同比+71.37%，环比+2.71%，实现归母净利润5.08亿元，同比+104.89%，环比+7.99%。
　　2025年前三季度钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025年前三季度，公司钾肥产量149.86万吨，同比+13.21%，钾肥销量152.43万吨，同比+22.79%。价格方面，国内外钾肥价格在2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，共振上行，2025前三季度，国内青海盐湖单季度出厂均价分别为2642/2889/3101元/吨，温哥华单季度FOB均价分别为1888/2107/2232元/吨。钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025年前三季度，公司整体毛利率为58.91%，同比+9.79pct，净利率为35.21%，同比+15.26pct。
　　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024年我国钾肥产量620.53万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263万吨，同比+9.07%，进口依存度高达67.48%。公司是东南亚地区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。据亚钾国际公众号信息，公司第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，力争尽快实现投产，提升业绩的同时，反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。
　　公司持续开发非钾产业链拓展利润增长点。据亚钾国际公众号信息，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将进一步增强公司的核心竞争力。
　　投资建议：基于前三季度业绩，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为18.50/27.37/36.19亿元，EPS分别为2.00/2.96/3.92元/股，对应PE分别为21/14/11倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥生产商，产能持续扩张，钾肥价格上行显著增厚业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入53.3亿元，同比增长50.1%，实现归母净利润16.7亿元，同比增长76.0%，实现扣非后归母净利润18.6亿元，同比增长108.1%。其中，2025年四季度公司实现营业收入14.6亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降28.4%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入14.9亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长38.5%。
　　全年产销规模突破200万吨，小东布矿区处于产能爬坡阶段。2025年公司实现钾肥产量201万吨，同比增长11%，销量205万吨，同比增长17%，产销规模突破200万关口，创历史新高。在建产能方面，2025年12月，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段，当前该项目正处于产能爬坡阶段。另外，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，同时由于公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，全额计提减值准备3.1亿元。
　　2025年全年钾肥景气上行，一季度产量续创新高。2025年全球钾肥市场在海外龙头减产的背景下保持景气上行，根据百川数据，东南亚CFR全年均价约为344美元/吨，较24年上涨19.3%。公司25年氯化钾产品实现价格2543元/吨，较24年上涨27.8%。2026年一季度，钾肥市场延续高景气状态，同时公司随着小东布矿区产能逐步释放，产量规模续创新高，一季度实现氯化钾产量65万吨，同比增长27.7%，实现销量53万吨，同比增长0.4%。后续随着公司小东布矿区产能进一步爬坡，以及第二个100万吨项目投产，公司全年产销规模有望站上新的台阶。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司第二、三个百万吨产能释放，以及钾肥行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入84.7、114.5、135.4亿元，同比分别+59.1%、+35.2%、+18.2%，实现归母净利润29.7、38.9、45.3亿元，同比分别+77.6%、+30.9%、+16.5%，按照4月28日收盘价计算，对应PE分别为16、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：氯化钾产品价格大幅波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期

　　事件：2026年1月13日晚，公司发布公告，于当日召开第八届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于公司董事会换届选举第九届非独立董事的议案》《关于公司董事会换届选举第九届独立董事的议案》。
　　管理层实现平稳过渡，治理结构进一步优化。根据公司公告，公司股东汇能集团及中农集团提名杨锁先生、刘冰燕女士、郭佰琛先生、王全先生为公司第九届董事会非独立董事候选人。2025年3月，中农集团与汇能集团签署了与股份转让事项相关的协议，中农集团将其持有的公司4620.26万股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团，并于25年7月完成过户登记，权益变动完成后，汇能集团合计持有公司股权比例为14.05%，成为公司第一大股东。此次换届选举，是对公司股权结构变更的有效确认，推动公司管理层实现平稳过渡，并进一步优化公司治理结构。
　　与中农控股签署战略合作框架协议，深化股东赋能。公司与公司5%以上股东中农集团的控股子公司中农控股拟签订《2026-2027年战略合作框架协议》，根据协议，在中农控股执行公司销售政策的基础上，在合作期限内，中农控股负责公司钾肥产品的回国进口贸易，每年合作数量不少于公司产品当年回国量的50%，当年合作数量不低于前一年中农控股为公司钾肥产品回国的进口贸易量。在中农控股执行公司定价的基础上，公司同意，优先由中农控股国内分销，在合作期限内，当年分销数量不低于前一年中农控股国内分销公司钾肥产品的数量。若公司当年实际产量低于前一年产量，则公司向中农控股销售产品数量同等比例相应调减少。同时，公司2026年度拟与中农集团及其下属公司发生日常关联交易，预计上述日常关联交易总金额不超过31.2亿元人民币。此次和中农控股签署战略合作框架协议，一方面深化公司与股东间合作，加强协同互补，另一方面也保障公司产品销售，提升公司钾肥产品在中国市场销售份额，为公司后续产能释放提供支撑。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润18.5、28.5、35.5亿元，同比分别+94.8%、+53.8%、+24.7%，按照1月13日收盘价计算，对应PE分别为25、16、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钾肥价格大幅波动；地缘冲突升级；产能释放不及预期等

　　公司公告：公司2025年1-3季度实现营业总收入38.67亿元（YoY+55.76%），归属于母公司股东的净利润13.63亿元（YoY+163.01%），扣非归母净利润13.62亿元（YoY+164.56%）。其中，25Q3实现营业收入13.45亿元（YoY+71.37%，QoQ+2.71%），归母净利润5.08亿元（YoY+104.69%，QoQ+7.99%），扣非归母净利润5.06亿元（YoY+105%，QoQ+7.25%）。业绩符合预期。毛利率方面，25Q3毛利率同、环比分别提升12.29、0.92pct至61.55%。
　　25Q3钾肥景气继续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q3国内钾肥市场均价约3269元/吨，环比提升7.4%。产销方面，公司2025年三季度产、销量分别同比上涨1.23%、25.89%，环比下跌4.61%、7.39%至48.45、47.89万吨，同比出货维持增长，环比受季节性因素承压。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，同时小东布矿建工程已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目也有望于2025年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14、43.59亿元，对应PE估值分别为21X、13X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025年8月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

　　投资要点：
　　事件：亚钾国际发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%，实现扣非归母净利润13.62亿元，同比增长164.56%。单季度来看，2025Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%，环比增长7.99%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长105.00%，环比增长7.25%。
　　钾肥量价齐升，公司业绩保持高速增长。2025年前三季度，公司实现氯化钾产量149.86万吨，同比增长13%；实现销量152.43万吨，同比增长23%。公司钾肥产能持续爬坡，产销量维持增长态势。从价格来看，氯化钾（60%粉，青海挂牌）/氯化钾（62%白钾，市场价）/氯化钾（62%粉俄白，青岛港）2025年Q3均价分别为3108/3317/3371元/吨，同比去年分别上涨24.3%/32.7%/34.2%。环比Q2分别上涨7.6%/9.6%/12.0%，氯化钾价格维持高位运行。总体而言，氯化钾产销量爬坡与价格上行景气共振，驱动公司营业收入及利润同比高速增长。
　　钾肥项目建设进入后期，溴素扩建项目已具备投产条件。据公司官方公众号披露，截至三季报，第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通；第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。非钾项目方面，亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。截至2025年半年报，公司间接持有亚洲溴业46.43%股份。未来，随着钾肥产能放量、非钾项目协同，公司产销规模有望持续增长。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。亚钾国际是我国境外最大的钾肥生产基地，我国钾肥进口依赖度较高，公司承担关键战略资源储备职责。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为1.96/2.93/3.88元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；产能扩张不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险