核心观点
　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入38.67亿元，同比+55.76%，实现归母净利润13.63亿元，同比+163.01%。其中第三季度实现营业收入13.45亿元，同比+71.37%，环比+2.71%，实现归母净利润5.08亿元，同比+104.89%，环比+7.99%。
　　2025年前三季度钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025年前三季度，公司钾肥产量149.86万吨，同比+13.21%，钾肥销量152.43万吨，同比+22.79%。价格方面，国内外钾肥价格在2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，共振上行，2025前三季度，国内青海盐湖单季度出厂均价分别为2642/2889/3101元/吨，温哥华单季度FOB均价分别为1888/2107/2232元/吨。钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025年前三季度，公司整体毛利率为58.91%，同比+9.79pct，净利率为35.21%，同比+15.26pct。
　　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024年我国钾肥产量620.53万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263万吨，同比+9.07%，进口依存度高达67.48%。公司是东南亚地区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。据亚钾国际公众号信息，公司第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，力争尽快实现投产，提升业绩的同时，反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。
　　公司持续开发非钾产业链拓展利润增长点。据亚钾国际公众号信息，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将进一步增强公司的核心竞争力。
　　投资建议：基于前三季度业绩，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为18.50/27.37/36.19亿元，EPS分别为2.00/2.96/3.92元/股，对应PE分别为21/14/11倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥生产商，产能持续扩张，钾肥价格上行显著增厚业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比+55.8%；归母净利润13.63亿元，同比+163%；扣非净利润13.62亿元，同比+164.6%。其中Q3实现营收13.45亿元，同比+71.4%、环比+2.7%；归母净利润5.08亿元，同比+104.7%、环比+8.0%；扣非净利润5.06亿元，同比+105%、环比+7.2%，钾肥量价齐升助力公司业绩高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为22.4、16.9、13.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
　　盈利能力延续提升，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足
　　（1）钾肥产销：2025年1-9月，公司氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），营收38.67亿元（同比+55.8%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），我们测算均价2,537元/吨（同比+26.9%）。2025Q3氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%、环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%、环比-7.4%）。（2）盈利能力：2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别+9.79、+15.26pcts，相较2024年报分别+9.44、+9.44pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为61.55%、37.81%，环比分别+0.92、+1.81pcts。（3）项目建设：根据亚钾国际公众号，目前第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。此外，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。
　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

　　业绩简评
　　2025年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.61%。其中，Q3实现营收13.45亿元，同比增长71.37%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%。
　　经营分析
　　装置维持高负荷运行，价格上行带动盈利提升。三季度公司延续现有装置的高负荷运行，前期第一个一百万吨项目贡献现有主要原矿产量，三季度钾肥产销48.45、47.89万吨，虽环比二季度有微幅下降，但降幅相对有限，产能依然保持相对较高的开工负荷。根据百川国内外钾肥价格的变化情况看，三季度国内钾肥均价提升约127元/吨，东南亚价格提升约275万吨，公司三季度钾肥销售均价提升明显，带动了公司整体盈利获得明显提升，虽然产量略有下行，单吨摊销折旧稍有提升，但毛利率依然维持高位约61.55%。四季度，北半球逐步开启钾肥储备，明年一季度进入钾肥的需求旺季，预估在需求支撑下，钾肥价格将维持高位。
　　钾肥生产企业具有挺价意愿，近1-2年的新增产能消化难度不大，钾肥景气度将依然持续。近几年来，全球主要钾肥供给国俄罗斯、白俄罗斯的钾肥运输成本持续高涨，运力限制了新增供给释放，对于盈利的诉求形成了头部企业对钾肥利润的诉求。近1-2年内，钾肥的新增供给主要来自于东南亚，在钾肥全球需求稳步增长的背景下，钾肥产能消化难度不大，预估钾肥仍将维持景气。
　　在建200万吨产能项目进一步推进，有望带动公司大幅成长。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，现有折旧费用摊销将有调整降低，中枢业绩明显提升。
　　盈利预测
　　公司生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。钾肥价格预计高位运行，带动公司单吨产品盈利较好，预测公司2025-2027年营业收入分别为55.32、87.32、117.00亿元，归母净利润分别为18.95、31.20、39.24亿元，EPS分别为2.05、3.38、4.25元/股，公司股票现价对应PE估值为22、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

　　事件公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%、环比增长2.71%；归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%、环比增长7.99%。
　　氯化钾价格小幅上探，公司25Q3盈利保持稳健增势。2025年前三季度，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为149.86、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%；销售毛利率、销售净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26个百分点。分季度来看，公司25Q3氯化钾产量、销量分别为48.45、47.89万吨，同比分别增长1.23%、25.89%；环比分别下滑4.61%、7.39%。25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为61.55%、37.81%，同比分别增长12.29、7.14个百分点；环比分别增长0.92、1.81个百分点。
　　根据卓创资讯数据，25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%。得益于氯化钾价格重心持续上移，公司25Q3盈利能力保持稳健增势。
　　第二、三个百万吨项目投产冲刺，公司业绩弹性待释放。钾肥方面，目前公司第二个百万吨项目的3#号主斜井已贯通，第三个百万吨项目的斜坡道、主斜井及两条风井已贯通。公司现正全力推进第二、三个百万吨项目的后期建设工作。待公司钾肥增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。非钾方面，公司参股公司亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目现已具备投产条件。持续协同开发非钾资源，不仅可以有效提升钾盐矿资源综合利用水平，也将为公司创造更多经济效益，进一步强化公司的核心竞争力。
　　投资建议：我们持续看好后续公司增量产能释放所带来的业绩弹性，参考公司钾肥项目进展，对盈利预测进行适当上调。预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.10、27.09、34.49亿元，同比分别变化101.00%、41.80%、27.31%；摊薄EPS分别为2.07、2.93、3.73元/股，PE分别为21.36、15.06、11.83倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；老挝钾肥出口政策变化的风险；钾盐矿山开采成本上涨的风险；新建项目达产不及预期的风险等。

　　公司公告：公司2025年1-3季度实现营业总收入38.67亿元（YoY+55.76%），归属于母公司股东的净利润13.63亿元（YoY+163.01%），扣非归母净利润13.62亿元（YoY+164.56%）。其中，25Q3实现营业收入13.45亿元（YoY+71.37%，QoQ+2.71%），归母净利润5.08亿元（YoY+104.69%，QoQ+7.99%），扣非归母净利润5.06亿元（YoY+105%，QoQ+7.25%）。业绩符合预期。毛利率方面，25Q3毛利率同、环比分别提升12.29、0.92pct至61.55%。
　　25Q3钾肥景气继续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q3国内钾肥市场均价约3269元/吨，环比提升7.4%。产销方面，公司2025年三季度产、销量分别同比上涨1.23%、25.89%，环比下跌4.61%、7.39%至48.45、47.89万吨，同比出货维持增长，环比受季节性因素承压。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，同时小东布矿建工程已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目也有望于2025年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14、43.59亿元，对应PE估值分别为21X、13X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025年8月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

　　投资要点：
　　事件：亚钾国际发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%，实现扣非归母净利润13.62亿元，同比增长164.56%。单季度来看，2025Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%，环比增长7.99%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长105.00%，环比增长7.25%。
　　钾肥量价齐升，公司业绩保持高速增长。2025年前三季度，公司实现氯化钾产量149.86万吨，同比增长13%；实现销量152.43万吨，同比增长23%。公司钾肥产能持续爬坡，产销量维持增长态势。从价格来看，氯化钾（60%粉，青海挂牌）/氯化钾（62%白钾，市场价）/氯化钾（62%粉俄白，青岛港）2025年Q3均价分别为3108/3317/3371元/吨，同比去年分别上涨24.3%/32.7%/34.2%。环比Q2分别上涨7.6%/9.6%/12.0%，氯化钾价格维持高位运行。总体而言，氯化钾产销量爬坡与价格上行景气共振，驱动公司营业收入及利润同比高速增长。
　　钾肥项目建设进入后期，溴素扩建项目已具备投产条件。据公司官方公众号披露，截至三季报，第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通；第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。非钾项目方面，亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。截至2025年半年报，公司间接持有亚洲溴业46.43%股份。未来，随着钾肥产能放量、非钾项目协同，公司产销规模有望持续增长。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。亚钾国际是我国境外最大的钾肥生产基地，我国钾肥进口依赖度较高，公司承担关键战略资源储备职责。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为1.96/2.93/3.88元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；产能扩张不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险

　　公司公告：公司2025年上半年实现营业总收入25.22亿元（YoY+48.54%），归属于母公司股东的净利润8.55亿元（YoY+216.64%），扣非归母净利润8.56亿元（YoY+219.48%）。其中，25Q2实现营业收入13.09亿元（YoY+23.00%，QoQ+7.99%），归母净利润4.70亿元（YoY+149.17%，QoQ+22.38%），扣非归母净利润4.72亿元（YoY+152.08%，QoQ+23.00%）。业绩符合预期。毛利率方面，25Q2毛利率同、环比分别提升13.97、6.51pct至60.63%。
　　国内需求支撑钾肥景气，公司产销维持高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q2国内钾肥市场均价约2994元/吨，环比提升3.65%。产销方面，公司2025年上半年产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至101.41、104.54万吨，其中25Q2销量分别同环比变动-8.07%/-2.12%至51.71万吨，二季度销量同比下滑较多主要受24年二季度基数偏高影响，25年上半年钾肥销售总体呈现量价齐升趋势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。园区非钾项目也开始享受税收、土地、人才等优惠政策，有望打造亚钾园区的差异化发展。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，并完成过户，当前汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，目前公司拥有300万吨/年钾肥选厂产能装置，并加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，第三个100万吨/年钾肥项目已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14、43.59亿元，对应PE估值分别为19X、11X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。

　　投资要点
　　事件：亚钾国际发布2025年半年报，2025H1实现营收25.22亿元,同比增长48.54%；归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%；毛利率57.50%，同比提升8.44pct；净利率33.82%，同比提升18.83pct。25Q2，实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%；毛利率60.63%，同比提升13.97pct，环比提升6.51pct；净利率36.00%，同比提升18.91pct，环比提升4.53pct。
　　钾肥高景气，国内外双循环销售布局。2025年上半年，公司生产合格氯化钾产品101.41万吨，销售104.54万吨，营业收入24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率达到58.20%，同比提升10.31个百分点。公司产能规模化提升后，着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系。国际方面，与老挝-越南国际港口股份公司（VLP）合作增设越南万安港专用码头，并接洽三星集团、越南肥料集团、以色列化工集团、法国外贸银行等国际合作伙伴，拓宽国际产业合作版图；国内方面，与国内领先的复合肥企业、农资集团、枢纽港口等合作伙伴进一步深化合作规模和领域。当前，公司产品主要销售至中国、越南、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国等多个国家，也辐射到中东、大洋洲、欧洲等地区。2025年上半年老挝对我国的钾盐出口总量达95.29万吨，占比达到15.2%，稳居我国第四大钾肥进口来源国地位，中资企业海外资源开发对国内钾肥市场的反哺效果显著，有效缓解了国内钾肥供需矛盾。
　　资源优势明显。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。区域内钾矿资源丰富，埋藏浅且矿层连续，适于规模化开发钾盐项目。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，以及近90万吨/年颗粒钾产能，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，完成之后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。此外为拓展利润增长点，公司开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，目前公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。
　　投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，当前具备300万吨/年选矿能力，氯化钾设计产能100万吨/年处于超产状态，钾肥景气回暖带来业绩提升，第二个、第三个100万吨/年产能正加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为60.63/72.65/84.75亿元，同比分别增长70.9%/19.8%/16.7%，归母净利润分别为18.46/25.55/30.42亿元，同比分别增长94.2%/38.4%/19.1%，对应PE分别为16.6x/12.0x/10.1x；维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

　　事件描述
　　2025年8月28日，亚钾国际发布2025年半年度报告。公司2025年H1实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；实现扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%。公司2025Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；实现扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%。
　　氯化钾量价齐升，公司盈利能力显著增强
　　2025年上半年公司氯化钾实现营收24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率58.20%，同比增长10.31pct。公司生产和销售氯化钾产品101.41、104.54万吨，分别同比+20.00%、21.42%。从价格端看，2025年上半年氯化钾均价2943.76元/吨，较去年同期均价上涨501.99元/吨，涨幅达20.56%。分区域看，2025年上半年公司国内业务实现营收17.45亿元，同比增长41.88%，毛利率56.72%，同比增长11.08pct；国外业务实现营收7.77亿元，同比增长66.06%，毛利率59.26%，同比增长1.22pct。
　　以“钾”为核心产业链加速布局，新增产能投产助力公司成长
　　截至2025年8月29日，国内氯化钾价格为3275元/吨，较年初上涨30.17%。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能。参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。
　　钾肥供需偏紧，行业景气度有望延续
　　由于资源储量持续下降，国内钾肥产能扩张空间有限，2025年上半年中国钾肥实际消费量达到977.11万吨，同比增长2.36%，产量达到253.23万吨，同比下降17.10%，中国作为最大钾肥消费国，每年进口钾肥超过1000万吨，2025年上半年钾肥进口628.00万吨，对外依存度超过60%，截至2025年8月22日，我国氯化钾行业库存和港口库存分别为187.56、156万吨，同比下降36.41%、22.57%，库存走低反映当前市场供应仍然偏紧。
　　2025年6月，中国以346美元/吨CFR签订钾肥进口大合同，折合成人民币约2500元/吨，较去年上涨73美元/吨，将为后续国内钾肥价格提供强力支撑。
　　投资建议
　　我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52亿元，对应PE分别为20、14、10倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）应收账款回收风险；
　　（2）下游应用领域变化风险；
　　（3）国际局势及汇率波动风险；
　　（4）行业政策变化风险。