河北国资委控股，河钢集团旗下海外重要资源平台
　　河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，已发展成为以铜、铁为主的多金属资源供应商。公司由河北国资委控股，截至2025年三季报，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东。2008年，河北省国资委出资建立了河钢集团，河钢集团由河北国资委全资控股。
　　PC铜矿扩产潜力可观，短期洪涝扰动影响相对有限
　　公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商。2024年公司金属铜产量为2.48万吨，2025年上半年金属铜产量1.13万吨。公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。
　　短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2个月，影响相对有限。2026年1月，因PC公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害，露天坑及周边汇水涌入公司矿井，导致铜一期、铜二期部分巷道积水，造成部分关键设施被淹（无人员伤亡），厂区地下矿生产与建设活动暂停，公司公告预计影响PC铜产品生产约2个月。公司正在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
　　PC铜矿二期扩产潜力可观，项目达产时间延迟不改增长方向
　　1）据我们测算，产能对应铜金属量约7万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100万吨/年。根据公司公告，铜二期评估利用资源储量为矿石量12051.95万吨，其中铜金属量96.48万吨、平均地质品位0.80%，据我们测算，对应铜金属量约7万吨（假设矿石贫化率5%）。铜二期生产和运营期限可以持续15年。
　　2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限，原定于2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。铜矿二期原预计2026年底达产，受本次暴雨及井下积水事件影响，达产时间预计将有所延迟。后续随着铜矿二期产量逐步提升，铜单位产品分摊的固定成本将相应减少，有望改善铜盈利水平。
　　磁铁矿业务为基本盘，提供稳健现金流
　　磁铁矿地表堆存丰富，产销量保持稳定。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿，据公司2026年2月公告，公司地表堆存磁铁矿约1亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品。据公司2025年中报，磁铁矿平均品位为58%，在销售前经磁选处理加工后，含铁量可以进一步提升至最高65%。目前，地面磁铁矿的生产与发运工作正常，预计全年销售量1000万吨。2024年公司磁铁矿产量为932.4万吨，2025年上半年公司磁铁矿产量535万吨。
　　铁矿石提品工程有望提升经济效益。公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现65%品位铁矿年产量达600万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。矿石品位从58%提升至65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额（62-65品位价差约13美元），整体经济效益会有所提升。
　　风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候、地质灾害等不可抗力风险。

　　河钢资源发布三季报：Q3实现营收14.82亿元（yoy+6.19%，qoq-6.57%），归母净利2.76亿元（yoy+175.26%，qoq+102.21%），归母净利同比上涨主因铁矿石价格走强及期间费用率下降。2025年Q1-Q3实现营收43.03亿元（yoy-7.47%），归母净利5.38亿元（yoy-6.91%），扣非净利5.38亿元（yoy-8.20%）。公司铜二期项目已于2024年底投产，有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。
　　铁矿石价格走强，助力公司25Q3利润改善
　　据Wind，25Q3中国MB铁矿石指数（62%）均价同比增1.9%，因此公司25Q3销售毛利率同比上升4.7pct至57.6%。25Q3公司期间费用率同比下降4.4pct至41.2%。25Q3毛利率提升及期间费用率下降帮助公司25Q3归母净利润同比增长175.26%。
　　铁矿石短期价格或持稳为主，中期供给压力大
　　据Wind及MySteel，截至2025年10月17日，行业247家钢企盈利率冲高后逐步回落至55%；钢材价格也呈现冲高回落走势，同时日均铁水产量维持在241万吨高位水平。我们认为，国内铁矿需求旺盛叠加美国持续降息预期，铁矿石短期或呈现供需改善格局，2025Q3普氏62铁矿价格回升至$100/t以上。针对中远期，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025.06.03），铁矿石供需格局于2024年向宽松转变，2026年西芒杜铁矿项目预期也将投产，而全球钢铁需求趋于平稳+国内市场针对反内卷减产预期仍存，我们认为铁矿石价格存下行压力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预期公司2025-2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17.2X，给予公司2026年17.2XPE，目标价24.80元（前值23.56元，基于2025年PE18.7X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铁矿石及海运费价格波动。