For 3Q24, HBIS Resources’ (HBIS) revenue/attributable net profit (NP) were RMB1,395/100mn (-14.01/-64.98% yoy, -15.13/-57.83% qoq), and the qoq decline in attributable NP chiefly resulted from the iron ore price contraction and the sea freight rate expansion. Revenue/attributable NP for 9M24 changed +16.73/-13.38% yoy to RMB4,651/578mn. The company has proactively sharpened shipment capabilities, and the main body of its phase-II copper project is expected to be completed by end-2024 (according to HBIS), likely to unlock profit growth potential, in our view. BUY.
Iron ore price fall and sea freight rate rise weighed on 3Q24 earnings
The GPM contracted 9.7pp yoy or 13.2pp qoq to 52.9% in 3Q24, which we attribute to the decline in iron ore prices in both yoy and qoq terms. According to Dalian Commodity Exchange, the average settlement price of iron ore futures in 3Q24 sank 8.1% yoy or 11.0% qoq to RMB754.46/tonne. Separately, the overall expense ratio for 3Q24 swelled 16.5pp yoy or 6.4pp qoq to 45.5%, with the sales expense ratio up 14.8pp yoy or 3.7pp qoq to 38.6%, potentially due to the company’s increased ore sales and sea freight rates, in our view. The sales NPM for 3Q24 dipped 18.0pp yoy or 12.0pp qoq to 7.4%.
Iron ore prices to fluctuate in ST, severe supply pressure in MT
With the rollout of economic policy package in September, losses across the steel industry have been reversed. As of mid-October, over 70% of 247 steel firms made a profit and steel prices as well as liquid iron output bounced back. Hence, iron ore S/D has improved, with the Platts Iron Ore Index rallying to around USD100. As the statistical inventory of domestic iron ore has remained at a high level and iron ore supply has not decreased, we expect iron ore prices to fluctuate between USD90 and USD100. In the medium and long term, we estimate 10mtpa-level incremental iron ore projects should come on stream in 2025 according to data from four major mines’ official websites; given this, coupled with the stabilizing steel demand worldwide, we expect the jump in iron ore supply to put downward pressure on iron ore prices.
Target price of RMB16.55, BUY
In light of the sea freight rate hikes, we raise our assumptions for sales expenses, and estimate its 2024/2025/2026 EPS at RMB1.21/1.43/1.65 (previous: RMB1.42/1.57/1.81). We value the stock at 11.6x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB16.55 (previous: RMB15.32). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect; volatile iron ore prices and sea freight rates.

　　事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收46.51亿元，同比增长16.7%；归母净利润5.78亿元，同比减少13.4%；扣非归母净利5.86亿元，同比减少13%。2024Q3，公司实现营收13.95亿元，同比减少14%、环比减少15.1%；归母净利润1亿元，同比减少65%、环比减少57.8%；扣非归母净利1.05亿元，同比减少63.8%、环比减少56%。
　　点评：Q3毛利率同比下滑
　　①Q3毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，铁矿62%普氏价格为111.50美元/吨，同比下滑4.59%，LME铜现货结算价为9131美元/吨，同比提升6.36%。2024Q1-Q3，公司毛利率为62.48%，同比增长2.10pct；Q3毛利率为52.90%，同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct。
　　②其他：2024Q1-Q3，公司销售费用16.38亿元，同比增长59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为0.21亿元，较同期增加58.32%，主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益0.44亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04亿元，较同期减少71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。
　　未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固
　　①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。
　　②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
　　③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
　　盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64亿元，对应10月31日收盘价的PE为12x、11x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　公司公布24Q3业绩：收入13.95亿元（yoy-14.01%，qoq-15.13%）；归母净利润1.00亿元（yoy-64.98%,qoq-57.83%），环比回落主因三季度铁矿石价格下跌及海运费上涨。24Q1-3累计收入46.51亿元（yoy+16.73%）；归母净利润5.78亿元（yoy-13.38%）。公司积极提升铁矿石发运能力，同时铜二期项目预计于24年底完成主体建设，有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。
　　24Q3铁矿石价格下跌、海运费上涨拖累业绩表现
　　据公司三季报，24Q3毛利率52.9%（yoy-9.7pct，qoq-13.2pct），或主因铁矿石价格同环比有所下跌，据大连商品交易所，24Q3铁矿石期货结算价均价754.46元/吨（yoy-8.1%，qoq-11.0%）。此外，公司24Q3期间费用率45.5%（yoy+16.5pct，qoq+6.4pct），其中销售费用率38.6%（yoy+14.8pct，qoq+3.7pct），或主因公司矿石销量增加及海运费上涨。公司销售净利率7.4%（yoy-18.0pct，qoq-12.0pct）。
　　铁矿石短期或震荡为主，中期供给压力大
　　9月随着国内陆续出台经济扶持政策，钢铁行业也逐步走出了全行业亏损的困局，行业截至10月中旬247家钢企盈利率升至70%以上，钢材价格和铁水产量也出现回升。因此铁矿石短期呈现供需格局改善，62%品位铁矿普氏价格指数回升至$100附近，我们认为鉴于国内铁矿可统计库存仍处高位，且供给并未减少，因此铁矿石价格或维持在$90-100震荡为主。而针对中远期，我们根据四大矿山官网等公开资料统计，海外仍有数千万吨铁矿新增项目将于25年建成投产，而全球钢铁需求趋于平稳，因此我们认为铁矿供给的显著增加或将形成铁矿石价格未来下行压力。
　　给予目标价16.55元，维持“买入”评级
　　考虑海运费价格上涨，我们上调销售费用假设，预计24-26年公司EPS分别1.21/1.43/1.65元（前值1.42/1.57/1.81亿元）。可比公司PE（2025E）均值11.6X，给予公司25年11.6倍PE估值，对应目标价16.55元（前值15.32元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铁矿石及海运费价格波动。

　　事件
　　公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入32.56亿元，同比+37.85%；实现归母净利润4.77亿元，同比+25.36%。2024年Q2，公司实现营业收入16.44亿元，环比+2.03%/同比+34.57%；实现归母净利润2.37亿元，环比-1.12%/同比+22.85%。
　　铁矿石业务低成本护城河，铜业务实现扭亏
　　1）量：受南非经营环境改善影响，上半年主要金属矿开采及销售同比增长。分品种，磁铁矿/金属铜/蛭石产量分别为475.5/1.13/9.34万吨，分别同比+80%/+26%/+15%；磁铁矿/金属铜/蛭石销量分别为441/1.16/5.94万吨，分别同比+61%/+26%/-14%。
　　2）价：铁矿石价格回落，铜价中枢上移。上半年磁铁矿/金属铜/蛭石不含税销售均价分别为538/54,860/2999元/吨，分别较去年全年-13.1%/+16.4%/-5.3%。
　　3）利：铁矿石业务具有低成本优势，金属铜业务毛利改善。上半年磁铁矿/金属铜/蛭石毛利率分别为82%/16%/61%，其中铁矿石和蛭石业务维持稳定高毛利率，铜业务毛利实现扭亏。
　　经营环境持续改善，铜二期项目放量在即
　　1）据Eskom公告，自2024年3月26日以来，南非国家电力公司Eskom实现了连续163天不间断供电。供电结果显示南非电荒危机已大幅缓和，同时南非近期未发生影响公司生产经营的自然灾害，对企业生产活动、铁矿石发运等创造有利条件。
　　2）铜二期项目：项目设计矿石年产能可达1,100万吨，铜平均品位为0.8%，金属铜产量预计达到7万吨，投产后矿山生产运营年限可以持续15年。经重新评估，预计铜二期项目计划于2024年12月完工；截至中报披露时间，项目进度已达到92.05%。
　　盈利预测与投资建议
　　受铁矿石价格下跌等因素影响，下调公司2024-2026年归母净利分别为9.5/9.87/10.45亿元，前值11.21/11.97/13.3亿元，对应EPS为1.46/1.51/1.6元/股。我们认为，南非经营环境持续改善，公司铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）铁矿石价格下跌超预期；（2）铜二期项目投产不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价上涨超预期。

1H24 attributable net profit rose 25.36% yoy, maintain BUY
For 1H24, HBIS Resources’ (HBIS) revenue/attributable net profit (NP) were RMB3,256/477mn (+37.85/+25.36% yoy); for 2Q24, attributable NP was RMB237mn (+22.85% yoy, -1.12% qoq). In light of HBIS’s output/sales volume recovery but weak iron ore prices, we estimate its 2024/2025/2026 EPS at RMB1.42/1.57/1.81 (previous: RMB1.83/2.08/2.44). We value the stock at 10.8x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB15.32 (previous: RMB23.97). Maintain BUY.
1H24 magnetite/copper sales volume rose 61/26% yoy
Based on its 1H24 report, HBIS’s 1H24 magnetite sales volume was 4.41mn tonnes, rising by 61% yoy, chiefly as output and sales volume returned to normal levels in 1H24 after 2023 when South Africa announced the national disaster state twice, affecting the company’s shipments. The 1H24 GPM was 82.48% (+2.87pp yoy), with 1H24 iron ore average selling price (ASP) of USD117.7/tonne, remaining basically flat yoy. The 1H24 copper sales volume was 11.6k tonnes (+26% yoy), with a GPM of 15.69% (+17.23pp yoy). Backed by partial commissioning of its phase-II copper project and notable copper price hikes, the copper segment’s profitability picked up notably. However, for 1H24, sales expenses rose 71.78% yoy amid iron ore sales volume rises, with sea freight rate hikes possibly weighing on the company’s earnings, in our view.

　　业绩概要：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收46.51亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润5.78亿元，同比下降13.38%；实现扣非后归母净利润5.86亿元，同比下降12.99%。其中三季度公司实现营收13.95亿元，同比下降14.01%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降64.98%；
　　实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降63.82%。
　　铁矿石价格下跌致2024Q3公司盈利环比下降。2023Q3-2024Q3，公司归母净利润分别为2.86亿元、2.46亿元、2.40亿元、2.37亿元和1.00亿元，2024Q3公司归母净利润环比下降57.81%，预计主要受铁矿石价格下滑影响。铁矿石板块：价：2024Q3，62%品味铁矿石普氏价格指数均价为99.69美元/吨，环比下降10.84%；量：24Q3公司铁矿石正常发运，预计24Q3公司铁矿石发运量环比小幅波动。铜矿板块：公司铜矿项目目前处于一期和二期过渡阶段，二期项目虽然已经部分试生产，但仍处于爬坡阶段，预计24Q3有望实现盈亏平衡；蛭石板块：公司PC蛭石矿正常发运，预计Q1蛭石业绩盈利波动较小。总体来看，2024Q3公司盈利环比下滑主要受制于铁矿石价格的回落。
　　铁矿业务盈利有望维持在较高水平。帕拉博拉铜矿为铜铁伴生矿，该矿在历史生产过程中主要利用铜矿资源，磁铁矿经过简单筛选后在厂区地面堆存，目前堆存量约1.3亿吨，平均品位58%，公司年均磁铁矿出货量约750-850万吨，磁铁矿堆存可供公司销售16年以上，开发潜力巨大（铜二期项目投产后，每年新增地面堆存200万吨，平均品味62%）。
　　铜二期项目逐步放量，有望增厚公司利润。公司铜二期项目设计产能7万吨/年，该项目于2023年9月底宣告部分试生产，预计2024年12月完工，假设产能爬坡期为一年，则铜矿二期项目有望在2026年实现满产。
　　盈利预测与投资建议：随着铜二期项目逐步投产，公司盈利有望持续增长，但考虑到铁矿石价格波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026公司归母净利润分别为7.94、11.87、13.38亿元，EPS分别为1.22、1.82、2.05元，11月1日收盘价对应PE分别为12.3、8.2、7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：铜二期项目投产/爬产进度不及预期、铁矿石价格下降风险、海运费价格大幅上涨等。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入32.56亿元，同比增长37.85％；实现归母净利润4.77亿元，同比增长25.36%；实现扣非后归母净利润为4.81亿元，同比增长25.46%。
　　铁矿石销量增加推动公司盈利改善，高额利息收入增厚公司利润。2024H1公司归母净利润同比增长25.36%，主要受益于铁矿石销量增长和利息收入的增加。铁矿石业务：价：受终端需求偏冷等因素影响，2024H1普氏指数62%品味的铁矿石均价为117.73美元/吨，同比下滑0.48%。量：2024H1南非当地天气状况较好，公司铁矿石发运量约441万吨，同比大幅增加61%。铜矿业务：随着公司铜二期项目的部分投产，2024H1公司铜矿出货量折合金属铜约1.16万吨，同比增长26%；考虑到24H1电解铜均价约7.44万元/吨，同比上涨9.58%，因此预计24H1公司铜业务业绩贡献环比改善。蛭石业务：
　　预计受公司销售策略影响，2024H1公司蛭石出货量5.94万吨，同比略有下滑，但考虑到蛭石盈利占比较低，对总体业绩影响有限。此外，2024H1公司实现利息收入1.66亿元，同比增长4.64%，利息收入增长进一步增厚了公司业绩表现。
　　铁矿石价格波动致2024Q2公司盈利环比微幅下滑。2023Q2-2024Q2，公司归母净利润分别为1.93亿元、2.86亿元、2.46亿元、2.40亿元和2.37亿元，2024Q2公司归母净利润环比微降1.25%，预计主要受铁矿石价格下滑影响。
　　铁矿石板块：价：2024Q2，62%品味铁矿石普氏价格指数均价为111.82美元/吨，环比下降9.5%；量：24Q2公司铁矿石正常发运，预计24Q2公司铁矿石发运量与24Q1基本持平。铜矿板块：公司铜矿项目目前处于一期和二期过渡阶段，二期项目虽然已经部分试生产，但产量较少，考虑到24Q2电解铜均价7.94万元/吨，环比大幅提升14.62%，预计24Q2铜业务业绩贡献环比改善；蛭石板块：公司PC蛭石矿正常发运，预计Q1蛭石业绩盈利波动较小。总体来看，2024Q2公司盈利环比下滑主要受制于铁矿石价格的回落。
　　铁矿业务盈利有望维持在较高水平。帕拉博拉铜矿为铜铁伴生矿，该矿在历史生产过程中主要利用铜矿资源，磁铁矿经过简单筛选后在厂区地面堆存，目前堆存量约1.3亿吨，平均品位58%，公司年均磁铁矿出货量约750-850万吨，磁铁矿堆存可供公司销售16年以上，开发潜力巨大（铜二期项目投产后，每年新增地面堆存200万吨，平均品味62%）。
　　铜二期项目逐步放量，有望增厚公司利润。公司铜二期项目设计产能7万吨/年，该项目于2023年9月底宣告部分试生产，预计2024年12月完工，假设产能爬坡期为一年，则铜矿二期项目有望在2026年实现满产。
　　盈利预测与投资建议：随着铜二期项目逐步投产，公司盈利有望持续增长，但考虑到铁矿石价格波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026公司归母净利润分别为8.73、11.87、13.38亿元，EPS分别为1.34、1.82、2.05元，8月29日收盘价对应PE分别为10.1、7.4、6.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：铜二期项目投产/爬产进度不及预期、铁矿石价格下降风险、海运费价格大幅上涨等。

　　公司发布2024年半年报，业绩符合市场预期。2024上半年，公司实现营收32.56亿元，同比增长37.85%，归母净利润4.77亿元，同比增长25.36%；24Q2公司实现归母净利润2.37亿元，同比增长22.85%，环比下降1.12%。
　　铁矿石吨毛利基本平稳，量增驱动毛利同比高增长。2024上半年，公司完成磁铁矿销量441万吨，同比增长61.2%，主要是2023年上半年铁矿发运受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰，造成去年同期基数较低；吨售价约为538元/吨，同比下降5.66%；吨成本约为94元/吨，同比下降18.96%；吨毛利约为444元/吨，同比下降2.25%；铁矿石板块合计贡献毛利约19.56亿元，同比增长57.58%。
　　当前铜板块利润贡献较低，关注后续二期矿产能释放进度。2024上半年，公司金属铜销量1.16万吨，毛利率约15.69%，同比由负转正。根据公司公告，目前铜二期5号破碎机已经投入生产，进入部分试生产阶段，同时2024年底主体工程预计完工，2025年进入爬坡阶段，后续有望持续贡献增量。
　　销售费用增长，期间费用同比整体增长。2024上半年，公司期间费用合计约12.36亿元，同比增长81.7%。其中管理费用2.7亿元，同比增长18.49%，主要系职工薪酬增长；销售费用10.99亿元，同比增长71.78%，主要系铁矿石销量较同期增加，导致运输费用增加；财务费用为-1.33亿元，同比增加0.54亿元，主要系汇兑收益较同期减少；期间公司无研发费用，同比无变化。
　　投资分析意见：公司铁矿成本较低，预计铁矿板块能够稳定贡献利润；同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测不变，分别为10.98/12.62/14.56亿元，对应24-26年PE分别为8倍、7倍和6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险；海运费上涨。

　　公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现营收58.67亿元，同比增长16.1%，归母净利润9.12亿元，同比增长36.95%；23Q4公司实现归母净利润2.46亿元，同比下降2.92%，环比下降14.06%；24Q1公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长27.94%，环比下降2.28%。
　　铁矿石板块价涨量跌，总利润有所增长。2023年，公司磁铁矿销量679万吨，同比下降10.89%，主要是上半年受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰，造成铁矿石发运量回落；吨售价约为620元/吨，同比上升32.4%，主要因23年中国铁水产量维持高位、导致铁矿需求较好所致；吨成本约为109元/吨，同比上升71.39%；吨毛利约为510元/吨，同比上升26.24%，价格上涨导致毛利水平上升。
　　铜板块当前利润较差，重点关注后续二期矿投产带来的增量。2023年，公司金属铜销量2.38万吨，同比增长6.02%；毛利率为-5.68%，主要因一期项目铜矿品位较差所致。根据公司公告，目前铜二期5号破碎机已经投入使用，调试也基本完成，进入部分投产状态，2024年铜业务或能贡献一定增量。
　　销售费用下降，期间费用整体有所下降。2023年，公司期间费用合计18.41亿元，同比下降7.43%。其中管理费用5.67亿元，同比增长18.67%，主要系职工薪酬和劳务服务费增长；销售费用15.55亿元，同比下降6.13%；财务费用为-2.81亿元，同比变化-1.35亿元，主要是利息收入增加所致；期间公司无研发费用，同比无变化。
　　投资分析意见：公司铁矿成本较低，预计铁矿板块能够稳定贡献利润；同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。考虑到公司二期铜矿产能爬坡需要一定时间，我们将公司2024/2025年铜矿销量预期由5/7万吨下调至3/5万吨，下调公司2024/2025年归母净利润预测至10.98/12.62亿元（原预测为12.12/15.31亿元），并新增2026年归母净利润预测14.56亿元，对应24-26年PE分别为11倍、10倍和9倍。公司铁矿石业务与大中矿业、金岭矿业可比，铜业务与江西铜业、云南铜业可比，可比公司24-26年平均PE分别为14、13和12倍，故公司估值较低，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险；海运费上涨。