2023年利润高增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长27.57%-57.59%；扣非后归母净利润为8.56-10.56亿元，同比增长27.5%-57.29%。
　　主营产品价格稳中有升海运费下降。2023年铁矿石活跃合约年均价为847元/吨，较2022年增长10.3%。
　　2023年长江有色1#铜年均价为68402元/吨，较2022年增长1.3%。2023年澳大利亚（纽卡斯尔）-青岛海峡型海运费均价为13.37美元/吨，较2022年下降10.7%。
　　PC铜矿二期逐步投产，预计2024年底全面建成投产。2023年9月铜二期项目破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入提前试生产阶段，二期原矿逐步产出，预计2024年底全面建成投产，二期设计产能1100万吨，品位为0.8%，考虑到损耗、回收率问题，预计年产7万吨金属铜。PC一期处于开采尾声，低品位矿石造成生产成本较高。随着PC二期逐步投产及达产后，生产成本预计将有所下降。
　　供给约束下，铜及铁矿石价格有望走高。供给端：2024年海外四大铁矿石矿山难有明显增量，铜矿生产维持高干扰状态，供给持续不及预期。
　　需求端，中美将同步进入主动补库周期，印度需求高增长。预计2024年铁矿石及铜市场保持供需紧平衡格局，价格预计进一步上移。
　　投资建议：公司主营产品磁铁矿、铜及蛭石，磁铁矿高品位低成本生产稳定，铜矿二期项目放量在即提升成长性。供给约束下，铜及铁矿石价格有望进一步走高，公司将显著受益。预计公司2023-2025年营业收入分别为69.08/72.98/83.34亿元，归母净利润分别为9.58/13.31/15.14亿元，EPS分别为1.47/2.04/2.32元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：主营产品价格大幅回落，项目进度及产量释放不及预期。

　　事件描述：公司发布2023年三季报。由于铜、铁矿石价格稳定，海运费同比下降，2023年Q1-Q3，公司实现营收39.84亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.67亿元，同比增长61.4%；扣非归母净利6.73亿元，同比增长62.1%。
　　2023Q3，公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%；归母净利润2.86亿元，同比增长1332.8%、环比增长47.9%；扣非归母净利2.9亿元，同比增长1467.6%、环比增长48.1%。
　　点评：铁矿发运有望恢复，Q3毛利率同环比提升
　　①量：Q3铁矿发运预计有所恢复。Q3公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%，同环比增幅均高于铁矿石价格涨幅，可反映公司铁矿石发运的恢复。
　　②价：Q3公司毛利率增长。2023年前三季度，我国铁矿普氏62%指数为116.9美元/吨，同比下降8.2%；LME铜为8584.8美元/吨，同比下降5.29%，公司前三季度毛利率为60.38%，同比增长1.21pct；Q3铁矿普氏62%指数均价为114.04美元/吨，环比增长2.76%，同比增长10.26%。受此影响，公司Q3毛利率为62.65%，环比增长4.53pct，同比增长27.80pct。
　　③公司前三季度财务费用为-2.43亿元，同比减少1.36亿元，主要系利息收入和汇兑收益增加。Q3财务费用为-0.56亿元，同比增加0.03亿元，受汇兑收益减少影响，环比减少0.48亿元。
　　未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放
　　①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，为公司提供稳定的盈利保障。
　　②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。
　　③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2023-25年归母净利润依次为9.48/11.75/14.25亿元，对应10月26日收盘价的PE为11x、9x和7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　23Q1-Q3归母净利润同比+61.36%，维持“买入”评级
　　公司前三季度实现营收39.84亿元（yoy+6.11%），归母净利6.67亿元（yoy+61.36%），符合公司业绩预告的6-7亿元；23Q3实现归母净利润2.86亿元（qoq+47.94%）。考虑铁矿石价格仍有韧性，公司发运开始恢复，我们上调铁矿石价格及销量假设，预计23-25年公司EPS分别1.46/1.83/2.35元（前值1.34/1.75/2.05元）。可比公司PE（2023E）均值14.2X，给予公司23年14.2倍PE估值，对应目标价20.79元（前值15.87元），维持“买入”评级。
　　23Q3铁矿石量价齐升，期间费用率环比相对稳定
　　据公司半年报，23Q3毛利率62.7%（yoy+27.8pct，qoq+4.5pct），或主因铁矿石价格同环比有所上涨，据大连商品交易所，23Q3铁矿石期货结算价均价821.08元/吨（yoy+14.6%，qoq+8.0%）。同时，公司23Q3实现营收32.81亿元，（yoy+69.63%，qoq+32.81%），环比增幅高于铁矿石价格增幅，或主因上半年南非洪涝灾害等影响铁矿石发运，而三季度公司发运明显改善。此外，公司23Q3期间费用率29.1%（yoy-15.4pct，qoq+1.0pct），环比相对稳定，销售净利率25.5%（qoq+4.8pct）。
　　铜二期进入试生产，为业绩增长注入新动能
　　据公司公告，公司铜矿二期建设项目第一台破碎机已完成设备调试，进入试运行阶段，这意味着铜二期原矿可开始逐步产出。二期达产后预计年产7万吨金属铜，同时二期平均品位约为0.8%，高于一期的0.68%，有望持续提升公司盈利能力，为业绩增长注入新动能。
　　铁矿石需求仍有韧性，铁矿石价格或维持高位
　　据Mysteel，1-9月国内累计粗钢产量8.02亿吨，同比+5.77%，钢材出口显著增长，叠加内需消费韧性，支撑钢铁产量维持高位。而废钢补充较为有限，导致247家钢厂日均铁水产量7月以来维持在240万吨以上，铁矿石需求韧性较强。展望23Q4，当前钢铁需求仍较为平稳，尽管钢厂利润短期承压、非建筑钢材有所累库，但尚未引发钢厂大规模减产，我们预计在铁水产量显著下降前，铁矿石价格或维持高位。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入39.84亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润6.67亿元，同比增长61.36%，实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长62.09%。其中，第三季度公司实现营业收入16.23亿元，同比/环比增长69.59%/32.82%，实现扣非归母净利润2.90亿元，较去年同期实现扭亏，环比上涨47.96%。公司业绩表现符合预期。
　　铁矿石发运量回升，价格高位运行。公司业绩增长主要由于上半年南非两次进入国家灾难状态，影响铁路运输，仅实现金属铜销售9994吨，磁铁矿销售273.57万吨。6月份以来公司发运量开始回升，且公司采用M+2形式定价，铁矿石价格/铜价均价环比上涨7.64%/7.89%，维持高位运行，公司Q3毛利率/净利率达到62.75%/25.46%，环比提升4.49/4.75pct，盈利实现较大改善。
　　销售费用/财务费用占比下降。费用方面，公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用占比分别为25.77%/9.23%/-6.09%，较2022年下降7.01/0.22/3.2pct,其中销售费用主要为运费，前三季度BDI/BPI指数较2022年下降41.68%/41.64%，带动公司销售费用下滑。财务费用下降主要由于公司存款利息收入增加。
　　铜二期进入试生产阶段，2024年或完全达产。公司铜二期项目设计产能为1100万吨,对应铜金属量7万吨以上，目前已进入试生产阶段，原矿已开始逐步产出，2024年或完全达产，2025年实现满产，假设铜矿均价8600美元/吨，到岸成本为4800美元/吨，测算铜二期满产状态下归母净利润约为6.14亿元。
　　看好宏观环境回暖下铁矿石等大宗商品表现。三季度以来政策密集出台，地产政策持续放松，万亿基建提振钢材等需求，工业库存周期见底情况下，大宗商品将率先反映需求复苏，补库周期下持续看好铁矿石、铜后续表现。
　　投资建议：公司Q4铁矿石发运量或延续增长，10月至今铁矿石价格上涨2.59%，全年有望持续高增，铜二期2024-2025年逐步贡献盈利，提供公司新的增长点，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入54.48/72.80/93.52亿元，分别同比增长7.81%/33.64%/28.47%；归母净利润分别为8.01/11.20/17.11亿元，分别同比增长20.24%/39.76%/52.83%，对应EPS分别为1.23/1.72/2.62元。
　　以2023年11月3日收盘价16.21元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为13.21/9.45/6.18倍，维持公司“增持”评级。