事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入1112.42亿元，同比减少7.18%，归属于母公司所有者的净利润17.71亿元，同比减少56.86%；
　　基本每股收益0.2563元，同比减少56.87%。
　　季度业绩回落，盈利呈现韧性特征。公司2024年第三季度实现归母净利4.4亿元，同比下降71.39%，环比下降53.22%，实现扣非归母净利3.3亿元，同比下降78.14%，环比下降60.77%；2024年前三季度钢价走弱，1-9月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利同比仅减少56.86%，公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征；公司2023Q4~2024Q3销售毛利率分别为8.17%、5.86%、8.14%、6.85%，销售净利率分别为3.24%、1.97%、3.21%、2.17%，2024年前三季度钢铁行业仍处于深度调整期，下游需求释放缓慢，行业供需矛盾突出，钢材价格持续走低，而原燃料价格强势局面未变，公司毛利率及净利率受行业盈利整体下滑影响均走弱。
　　加快转型升级，股东进一步增持。2024年上半年公司高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%，较2023年再提升1.2pct；项目方面，华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设；随着后续公司加快高端化、智能化、绿色化转型升级，品种钢占比及出口比例有望持续增加，盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。根据公司9月27日公告，自2024年7月11日起至9月27日，湖南钢铁集团及一致行动人湘钢集团已在两次增持中通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持了公司股份138,166,726股，占公司总股本的2%，体现出股东对公司稳健经营的信心。公司预计2025年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。
　　投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年-2026年归母净利为30亿、41.9亿、50.8亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值526亿左右，估值高位区域对应市值756亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　公司发布2024年三季报，业绩低于市场预期。2024年1-9月，公司实现营业总收入1116.66亿元，同比下降7.15%，实现归母净利润17.71亿元，同比下降56.86%，实现扣非归母净利润14.93亿元，同比下降62.65%；单季度来看，24Q3公司实现归母净利润4.4亿元，同比下降71.39%，环比下降53.22%。
　　三季度行业景气明显回落，公司毛利率环比承压。根据国家统计局，2024Q3中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338亿元，环比由盈利转为亏损，行业整体压力较大。行业景气承压导致钢价出现回落，以中厚板为例，根据钢联数据，24Q3中厚板均价约3403元/吨，环比下降10.87%。钢价下行背景下，24Q3公司营业总收入环比下跌8.19%，毛利率环比Q2的8.14%下降至6.85%，利润水平整体有所回落，但仍保持盈利，且明显好于行业平均情况。
　　期间费用同比小幅下降，研发费用维持高位。2024年1-9月，公司期间费用合计61.81亿元，同比下降2.18%。其中管理费用11.85亿元，同比下降10.69%；销售费用3.36亿元，同比增长8.32%；财务费用1.81亿元，同比增加1.6亿元，主要系公司汇兑收益同比减少所致；此外，研发费用为44.79亿元，同比下降3.9%，整体维持高位。
　　产线装备升级和技改项目稳步推进，产品结构有望持续优化。根据公司公告，华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。预计硅钢、高端板材新项目建成后，公司高端产品占比有望进一步提升。
　　投资分析意见：由于2024年初以来受宏观经济下行影响，叠加板材领域竞争加剧，钢价整体有所回落，我们下调2024-2026年公司板材均价至4655、4711、4763元/吨（原预测分别为4717、4754、4807元/吨），下调归母净利润预测至25.22/31.75/37.63亿元（原预测为33.09/36.98/41.83亿元），对应2024-2026年PE分别为13倍、10倍和9倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份、河钢股份，24-26年平均PE分别为16倍、14倍和13倍，故公司估值水平较低；且随着公司不断优化产品结构，预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升，利润水平有望企稳回升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期上涨；制造业用钢需求不及预期。

　　主要观点：
　　华菱钢铁发布2024年半年报
　　公司24H1实现营业收入759.5亿元，同比-4.53%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.16%。其中单Q2实现营业收入389.02亿元，同比-1.92%，环比+5%；实现归母净利润9.40亿元，同比-50%，环比+140%。
　　需求拖累钢价，行业整体承压
　　行业角度，今年上半年国内外经济面临一定挑战，钢铁行业经历深度调整，CSPI中国钢材价格指数同比-4.89%，成本方面据公司公告重点企业国产铁精矿/进口粉矿采购成本同比分别+8.36%/+4.06%，24H1黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元。公司角度，24H1公司板材收入337.5亿元（同比-12.8%）、长材收入161.0亿元（同比-15.7%）、钢管收入61.1亿元（同比-6.9%）。24H1钢材销量1269万吨（同比-6%），其中板材/长材/钢管销量同比分别-2.7%/-11.4%/-4.2%，均价同比分别-10.4%/-4.8%/-2.8%。
　　加速高端产品产线建设，品类结构持续升级
　　公司24H1高端重点品种钢销量821万吨，占总销量比重提升至64.6%，较2023年+1.2pcts。公司持续拓展新品类、新领域：宽厚板聚焦极限规格、超强性能领域24H1新开发高端品种10个；光伏支架用材合作领域，高强耐蚀钢实现批量供货国家首个立体确权海上光伏项目；汽车用钢领域VAMA实现多零件集成新突破；无缝钢管方面华菱衡钢开发新产品20个，满足不同客户定制化需求。公司高端产能持续提升：24H1华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正有序推进，预计年内投产；华菱涟钢冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。公司在24H1实施环保改造项目约45个，同时提高自发电量降低能源成本，精细化管理助力降本增效。
　　投资建议
　　公司是国内钢铁头部企业，稳步推进品类结构优化、产线建设和环保改造，品种钢占比持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.85/35.92/50.45亿元（前值为2024-2025年分别为72.0/89.6亿元，考虑需求不及预期风险下调），对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铁矿石、焦煤和焦炭价格大幅波动；钢材需求不及预期；新项目建设不及预期等

　　投资要点：
　　事件
　　公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入759.5亿元，同比-4.5%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.2%。2024年Q2，公司实现营业收入389.02亿元，环比+5%/同比-1.9%；实现归母净利润9.4亿元，环比+140%/同比-50%。
　　实现精益生产，保持平稳经营
　　1）量：公司上半年实现钢材销量1269万吨，同比-6%；其中板材/长材/管材销量分别为734/444/91万吨，分别同比-2.65%/-11.38%/-4.21%。2）价：下游需求不及预期拖累钢价，上半年板材/长材/管材不含税销售均价为4598/3626/6719元/吨，其中镀层板材售价同比+0.15%，其余钢材品种售价同比均呈下滑。3）利：面对行业严峻形势，公司聚焦提高精细化管理水平，上半年销售毛利率为7.03%，其中板材/长材/管材毛利率分别为10.99%/1.64%/8.76%；在主要控股参股公司中，华菱湘钢/华菱涟钢/华菱衡钢/汽车板公司分别实现净利润4.47/1.85/1.5/11.33亿元。
　　品种结构迈向高端，产线装备加快升级
　　1）公司持续推动品种结构升级，上半年实现品种钢销量821万吨，销量占比提升至64.6%，较2023年提升1.2个百分点；2）出口钢材均为高附加值品种，上半年钢材出口销量85.67万吨，同比增长0.37%；3）产线升级方面，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。
　　盈利预测与投资建议
　　受行业下游需求不及预期以及原材料成本强势等因素影响，下调公司24-26年归母净利预期分别为32.99/40.57/50.57亿元，前值53.08/55.74/60.28亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.73元/股。我们认为，公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，叠加公司重视回报股东，提高分红比例，公司估值水平存在进一步修复的空间，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料成本上涨超预期；（2）钢价不及预期；（3）公司产品结构升级不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入756.7亿元，同比减少4.54%，归属于母公司所有者的净利润13.31亿元，同比减少48.16%；基本每股收益0.1927元，同比减少48.16%。
　　季度净利环比改善，盈利呈现韧性特征。公司2024年二季度实现归母净利9.4亿元，同比下降50%，环比增长140.04%，实现扣非归母净利8.4亿元，同比下降54.42%，环比增长160.59%；2024年上半年CSPI中国钢材价格指数同比下降4.89%，黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元，同比由盈转亏，行业延续亏损，公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征；公司2023Q3~2024Q2销售毛利率分别为10.94%、8.17%、5.86%、8.14%，销售净利率分别为4.94%、3.24%、1.97%、3.21%，2024年二季度公司销售毛利率与净利率环比明显改善。
　　下游景气度或将回升，品种钢占比进一步增加。2024年上半年公司产品下游中地产与基建占比为19%，七月底政治局会议强调了要完成今年既定的经济任务，表达了短期目标的达成对于衔接中长期发展目标同样非常重要，后期财政执行落地大概率较之前有所加快；产品下游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到53%，对应制造业景气度有望稳步回升。2024年上半年公司高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%，较2023年再提升1.2pct；公司加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.67万吨，同比增长0.37%，全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量53.28万吨，同比增长37.57%；上半年国外销售毛利率为11.95%，较国内高2.42pct。随着后续公司产线结构升级调整，品种钢占比及出口比例有望持续增加，盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。
　　多项目稳步推进，股东进一步增持。2024年上半年华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设，上半年取向硅钢基料销量达34.4万吨，创造新的纪录。根据公司7月29日公告，公司股东湖南钢铁集团有限公司、湘潭钢铁集团有限公司增持公司股份达1%，体现出股东对公司稳健经营的信心。公司预计2025年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。
　　投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024年-2026年归母净利为35.1亿、43.3亿、50.5亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值526亿左右，估值高位区域对应市值756亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：2024年前三季度公司实现营业收入1116.66亿元，同比-7.15%，实现归母净利润17.71亿元，同比-56.86%。2024年Q3实现营业收入357.16亿元，同比-12.28%，环比-8.19%；归母净利润4.40亿元，同比-71.39%，环比-53.22%。
　　Q3公司业绩优于行业，自由现金流处于2017年以来中高位：2024年Q3黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-338亿元，吨钢亏损为142元/吨，而Q3公司利润为9.13亿元；2017年至今公司单季度自由现金流均值为13.29亿元，2024Q3单季度公司自由现金流为19.56亿元。
　　产线装备持续升级，品种钢占比有望进一步提升。2024年上半年，公司完成薄规格新能源汽车驱动电机用高端无取向电工钢试制，产销量达到全年生产20万吨无取向硅钢成品的进度目标，进一步提升公司硅钢产品的竞争力水平。公司硅钢二期第一步建设正在有序推进中，预计2025年一季度投产。2024年以来，汽车板二期项目（45万吨镀锌年产能）产线认证和专利产品认证工作有序推进，力争2024年达产并贡献更多的高附加值产品。
　　2025年底完成超低排放改造及硅钢项目建设后，公司分红比例有望进一步提升。近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开，2024年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占49%，产品升级项目占45%，剩余6%为数智化转型升级项目。随着2025年底前全面完成超低排放改造及硅钢等项目相继建成投产，公司的资本性开支将降低。随着资本性开支减少，自由现金流增加，未来公司分红比例有进一步提升的空间。
　　制定“质量回报双提升”专项行动方案，公司中长期投资价值凸显：2024年10月8日，公司发布《关于推动落实“质量回报双提升”专项行动方案的公告》，具体如下：（1）加快高端化、智能化、绿色化转型升级，推动企业高质量发展；（2）发展新质生产力，销研产攻关取得新突破；（3）深化“三项制度”改革，不断提升治理效能；（4）坚持以投资者需求为导向，持续提升信息披露的质量；（5）建立稳定透明的分红机制，积极回报各位股东，其中2024年7月-9月，公司控股股东湖南钢铁集团有限公司及其一致行动人在二级市场增持了公司2%的股份，彰显管理层对于公司长期发展的信心。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026年公司归母净利润预测分别为28.38、30.94、32.86亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格维持高位；品种钢占比提升不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1公司实现营收756.7亿元，同比下降4.5%，归母净利润13.31亿元，同比下降48.16%，扣非归母净利润为11.63亿元，同比下降53.26%。单季度看，2024Q2公司实现营收387.58亿元，环比增长5.0%、同比下降1.9%，归母净利润9.4亿元，环比增长140%、同比下降50.0%，扣非归母净利润8.4亿元，环比增长160.59%、同比下降54.42%。
　　吨钢数据：2024H1公司钢材销量为1269万吨，同比下降6%，其中长材/板材/管材销量分别为444/734/91万吨，同比分别下降11.4%/2.7%/4.2%。财务口径分拆看，2024H1公司吨钢售价为5985元、吨钢成本为5544元、吨钢毛利为441元、吨钢净利润为105元，同比变化分别+92/+218/-126/-85元。
　　行业压力下行较大，原料及费用抬升侵蚀公司利润表现。中钢协统计，2024H1全国粗钢产量同比下降1.1%，铁矿石进口均价为118.5美元/吨，同比上升3.8%，重点企业采购成本明显上升，钢铁行业面临普遍亏损压力。公司而言，2024H1公司钢材销量同比下滑6.0%，吨钢售价/成本/期间费用分别上升1.6%/4.1%/14.6%，归母净利润同比下降48.16%，原料及期间费用成本抬升明显，进而拖累公司吨钢净利表现。
　　Q2经营业绩环比改善。2024Q2公司归母净利润环比增加140.04%，归母净利率为2.42%，环比增加1.36pct；毛利为31.54亿元，环比增加45.73%；毛利率为8.14%，环比增加2.27pct；期间费用共24亿元，期间费用率为6.2%，环比增加1.1pct。二季度公司业绩得到明显改善，或得益于成本管控上的进一步优化，此前因精料转经济料方针造成的铁水成本问题在二季度以来得到了相应缓解，铁水成本月度环比降低。
　　品种钢销量占比不断提升，海外业务进一步扩张。2024H1公司共实现品种钢销量821万吨，销量占比为64.6%，较同期提升1.2pct，品种结构升级持续优化。其中汽车板子公司VAMA新增主机厂认证15项。实现多零件集成新突破，2024H1其净利润为11.33亿元，同比增加10.61%，经营表现保持逆势增长。海外市场方面，2024H1公司实现钢材出口销量85.67万吨，均为高附加值的品种，其中2024Q2钢材出口销量53.28万吨，同比增长37.57%、环比增长64.49%。
　　加快产线装备升级，重点项目加快落地。（1）2024H1华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产，其新建的厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。（2）公司将加快推进项目的环保改造工程进度，预计到2025年底完成超低排放改造的进度目标。目前公司实施环保改造项目约45个，完成改造有组织排放监测平台48个，清洁运输比例达到80%以上；华菱衡钢完成17个超低排放改造项目，污染物排放指标持续优化，厂区环境持续改善。
　　盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，行业逆周期下，其抗风险能力凸显，高端化产品转型路线持续推进。考虑到后续行业整体环境仍然处于下行周期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.27/36.63/41.22亿元，EPS分别为0.45/0.53/0.6元，9月5日收盘价对应PE分别为8.3/7.1/6.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、行业需求大幅下滑等。

　　事件：2024H1营业收入759.50亿元，同比-4.53%；归母净利润13.31亿元，同比-48.16%；扣非后归母净利润11.63亿元，同比-53.26%。2024Q2营业收入389.02亿元，同比-1.92%，环比+5.00%；归母净利润9.40亿元，同比-50.00%，环比+140.04%；扣非后归母净利润8.40亿元，同比-54.42%，环比+160.59%。
　　2024H1公司板材销量及吨毛利同比分别-2.65%、-24.98%：2024H1公司长材、板材、管材销量同比分别-11.38%、-2.65%、-4.21%；吨售价分别-4.82%、-10.37%、-2.77%；吨毛利同比分别-67.95%、-24.98%、-47.84%。
　　2024H1汽车板子公司净利润为11.33亿元，同比+10.61%：汽车板公司二期项目顺利投产，引进最新的第三代超高强钢产品和镀层技术，并通过应用安赛乐米塔尔多零件集成方案和创新性S-inMotion电动汽车解决方案，在强度级别、成型性以及镀层组合等多个方面为客户提供更多轻量化的解决方案和设计思路，加速新能源汽车制造领域的迭代升级。2024H1汽车板子公司实现净利润11.33亿元，同比+10.61%，占公司净利润比例达到58%。
　　2024H1公司取向硅钢基料销量34.4万吨，创造新的纪录：华菱涟钢在硅钢领域积累了成熟的生产经验与理论基础，并与下游主要客户达成了长期战略合作关系，系国内最大的硅钢基料供应商。2024上半年硅钢系列完成销量99万吨，同比+45.83%，取向硅钢基料销量达34.4万吨，创造新的纪录。
　　加快拓展海外市场，2024Q2公司钢材出口量同比+37.57%：2024H1公司钢材出口销量85.67万吨，全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量53.28万吨，实现单季同比+37.57%、环比+64.49%。
　　高端产能持续投放，2024H1品种钢占比达到64.6%：2024H1公司品种钢销量占比提升至64.6%，较2023年提升1.2pct。随着高端产能持续投放，品种钢占比有望进一步提升：（1）2024H1华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；（2）华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；（3）华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。
　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业下游需求大幅回落，我们分别下调公司2024-2026年公司归母净利润预测26.04%、42.56%、47.67%至28.38、30.94、32.86亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。