主要观点：
　　华菱钢铁发布2026年半年报
　　公司2026年上半年实现营业收入612.03亿元，同比-2.99%；实现归母净利润2.25亿元，同比-87.11%。26Q2实现营业收入317.91亿元，同比-3.26%，环比+8.09%；实现归母净利润0.28亿元，同比-97.67%，环比-86.04%。业绩下滑主要受行业景气度下行、以及报告期内补缴税款及滞纳金合计6.96亿元的影响，剔除该一次性影响外公司二季度经营环比改善。
　　行业承压下结构优化，出口业务逆势增长
　　2026年上半年，钢铁行业需求收缩，叠加铁矿石、煤焦等原材料价格高位波动，行业盈利空间受到明显挤压。公司钢铁业务毛利率为8.66%，同比-2.54pcts，其中板材、长材和钢管毛利率分别-2.10pcts、-2.03pcts和-4.71pcts。面对严峻市场形势，公司持续推进产品结构优化，重点品种钢销量占比达到69.1%，较2025年提高0.6pct。同时，公司积极把握海外市场机会，出口业务表现亮眼，上半年出口钢材76.42万吨，同比+22%；国外地区收入63.83亿元，同比+21.85%。
　　高端化转型稳步推进
　　宽厚板领域，华菱湘钢成功研制镍基合金高端复合板、钛钢复合板等高端品种，冻土钢AQ345BT填补国内空白。薄板领域，华菱涟钢硅钢形成67个牌号产品矩阵，无取向硅钢0.15mm/0.2mm极薄规格实现批量产出，取向硅钢在330KV变压器实现首台套应用；VAMA汽车板第三代热成形钢持续引领行业轻量化趋势。无缝钢管领域，华菱衡钢特殊扣产品已应用于200余口8000米以上超深层油气井。新项目方面，华菱涟钢冷轧硅钢项目一期一步和二期一步已投运，产品已获客户认证，第二条取向硅钢产线预计明年投产；华菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目已正式投产，高端制造能力持续增强。
　　投资建议
　　公司是国内领先的精品钢材制造商，产品结构高端化持续推进，尽管短期业绩受行业周期及一次性因素影响，但公司经营韧性强，利润有望随行业景气度回暖和产品结构优化而逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.53/20.49/22.27亿元（前值为2026-2027年分别为40.84/44.46亿元，考虑钢铁价格下行下调），对应PE分别为17/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原燃料价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目投产及效益不及预期；环保与低碳转型风险等。

　　公司发布2026年半年报。上半年实现营业收入609.17亿元，同比下降2.99%；归母净利润2.25亿元，同比下降87.11%；扣非归母净利润2.20亿元，同比下降85.53%。
　　一次性补缴税款拖累短期业绩，经营造血能力依然稳健。2026年上半年；粗钢表观消费量4.36亿吨，同比下降3.3%，行业“减量发展、存量优化”延续；成本端，进口铁矿石均价同比增长4.8%，炼焦煤采购成本同比增长4.54%，行业盈利空间被明显挤压。此外，公司报告期对以往年度涉税事项开展自查，补缴税款4.52亿元、滞纳金2.44亿元，合计6.96亿元一次性计入当期损益，进一步压低当期利润。剔除财务公司影响后，上半年经营活动现金流量净额34.74亿元，同比仅下降2%，经营造血能力依然稳健。
　　持续开发高精尖产品，品种结构向中高端迈进。公司坚持“高端+差异化”战略，上半年开发新产品112个，5款高精尖产品实现首发，10个产品实现替代进口。重点品种钢销量占比达到69.1%，较2025年再提升0.6个百分点，从“优钢”向“特钢”转型持续深化。分品种看，汽车用钢、能源与油气用钢、造船与海工用钢、工程机械用钢、电工钢销量居前，占比分别为19.8%、15.0%、11.9%、11.9%、10.8%。随着硅钢、特钢等高端产能陆续爬坡，公司产品结构有望进一步升级。
　　全面降本增效提质，财务成本保持低位。公司持续完善对标体系，实现全系统降本增效。月度铁水成本持续低于行业平均，华菱涟钢铁水硅稳定率由78.28%提升至92.28%；自发电比例维持较高水平，能源成本优势巩固；通过开拓海外新资源、提升水运比例等，降低矿石、冶金煤采购成本约1亿元。报告期末资产负债率57.37%，仍处于历史相对低位区间，财务费用3670万元，综合融资成本继续处于历史较低水平。
　　盈利预测与投资建议：考虑到上半年行业盈利空间被显著挤压，叠加补缴税款事项对当期损益的一次性冲击，我们下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.5/22.6/25.3亿元，对应EPS分别为0.21/0.33/0.37元，当前股价对应的PE分别为17.2/11.0/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力下滑等。

　　事件：8月21日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收612.03亿元，同比减少2.99%；归母净利润2.25亿元，同比减少87.11%；扣非归母净利2.20亿元，同比减少85.53%。2026Q2，公司实现营收317.91亿元，同比减少3.26%、环比增加8.09%；归母净利润0.28亿元，同比减少97.67%、环比减少86.04%；扣非归母净利1.79亿元，同比减少83.30%、环比增加332.41%。
　　点评：毛利环比显著修复，补税拖累Q2业绩
　　①量：钢材销量同比增长。26H1，公司钢材销量1140万吨，同比+2.7%。分品种来看，棒材、线材、宽厚板、热卷、冷卷、镀层板、钢管销量分别为212、163、287、166、81、140、91万吨，同比分别+13、+1、+29、-9、-6、-2、+4万吨，宽厚板、棒材、钢管增量明显。
　　②利：毛利环比显著修复。26Q2公司毛利率为8.79%，环比+2.50pct，同比-2.17pct。26Q2毛利总额27.95亿元，环比+51.0%，环比显著修复。
　　③补税拖累Q2业绩：26Q2，公司根据国税要求，对2023年以来已享受的增值税加计抵减额重新进行核算，调减已享受的加计抵减额并补缴相应税款，公司须补缴税款4.52亿元+滞纳金2.44亿元，共计6.96亿元，计入26Q2当期损益。
　　核心看点：深耕高端差异化赛道，加快产线装备升级
　　①加快产线装备升级。华菱湘钢新建大方坯连铸机、精品大棒及扁钢项目正在推进；华菱涟钢硅钢一期二步及二期二步稳步推进中，其中，连轧机轧机区域土建已交安，第二取向单元完成各主产线的定标和详细设计审查，已启动土建施工；华菱衡钢特大口径无缝钢管项目一次性热负荷试车成功并已正式投产。
　　②深耕高端差异化赛道。26H1，公司重点品种钢销量占比69.1%，同比提升0.6pct。宽厚板方面，华菱湘钢成功研制镍基合金高端复合板、抗酸管线钢、钛钢复合板等高端细分品种12个；硅钢方面，无取向硅钢0.15mm/0.2mm极薄规格实现批量产出与应用，取向硅钢在330KV变压器实现首台套应用里程碑突破；汽车板方面，VAMA第三代铝硅镀层热成形钢Ductibor1500率先应用于“驭简”双门环。
　　③极致对标降本增效。公司持续降低工序成本，重点抓好铁前对标，月度铁水成本持续低于行业平均；公司持续加强二次能源回收利用，自发电量同比基本持平，自发电比例维持较高水平；公司持续降低采购成本，巩固主渠道、拓展新资源，通过结构调整、优化物流等降低矿石、冶金煤采购成本约1亿元。
　　投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为15.32/23.13/26.75亿元，对应8月24日收盘价，PE为16x、11x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　投资要点：
　　公司2026年一季度实现营收292.65亿元，同比-2.70%；归母净利润1.98亿元，同比-64.82%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-90.82%。经营活动现金流净额为-16.53亿元，由正转负。
　　原材料价格高位波动，钢材价格下滑，短期阵痛难免。2026年一季度，钢铁行业延续“减量发展、存量优化”的态势，原材料价格维持高位，而钢材价格持续下滑，进一步挤压了钢铁行业的盈利空间。但对比来看，2026年1一季度钢铁板块扣非归母净利润合计同比下滑99.2%，公司单季度利润增速仍优于行业水平。
　　财务结构继续优化，持续重视股东回报。2026年一季度财务费用为-0.14亿元，相较去年同期的0.28亿元大幅优化。这得益于公司持续压降有息债务规模，利息支出同比减少，同时利息收入增加。一季度公司完成了0.81%总股本的股份回购并注销，金额约2.79亿元。在业绩低谷期仍坚决执行注销式回购，体现了公司对内在价值的信心及对股东回报的重视。
　　短期业绩虽受压制，但不改公司战略定力。公司坚持“高端+差异化”战略，一季度研发投入仍高达10.87亿元。随着硅钢产线、特大口径无缝钢管等重点项目陆续达产达效，公司从“优钢”向“特钢”转型的步伐将加速，高附加值产品占比有望进一步提升，增强盈利稳定性。在行业低谷期，公司持续推进精益生产、工序降本和采购优化。一旦钢价回暖、上游原材料价格回落，公司利润修复空间将较为可观。
　　盈利预测与投资建议：维持公司“买入”评级。公司强大的成本控制能力、持续升级的产品结构以及稳健的财务策略，构筑了较强的抗周期能力。随着硅钢、特钢等高端产能释放及汽车板合资公司的技术协同深化，公司产品附加值有望再上台阶。预计2026-2028年公司归母净利润分别为28.28/32.24/33.84亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.49元，当前股价对应的PE分别11.46/10.05/9.58倍。
　　风险提示：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力下滑等。

　　投资要点：
　　公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。子公司层面，华菱湘钢净利润同比增长87.98%，华菱涟钢成功扭亏为盈，汽车板公司净利润达19.70亿元。
　　公司经营逆势向好，盈利能力显著修复。2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；CSPI中国钢材价格指数平均值为93.19点，同比下降9.1%，行业仍处于“减量发展、存量优化”阶段，供需矛盾依然突出。但公司逆势实现了扣非净利润增长76.80%，主要得益于：①原燃料采购成本呈下降趋势，尤其炼焦煤采购成本同比下跌超30%，释放了利润空间；②公司持续推进精益运营，工序成本与能源成本持续降低、采购成本竞争力进一步提高；③紧跟高端需求，品种结构优化，重点品种钢销量占比达到68.5%，较2024年再提升3.5个百分点，从“优钢”向“特钢”转型持续深化。
　　持续开发高精尖产品，品种结构迈向中高端。公司坚持“高端+差异化”战略，全年开发新产品163个，实现19个高精尖产品首发，8个钢种替代进口。分品种看，汽车用钢、能源与油气用钢、造船与海工用钢销量占比居前。汽车板公司新增24项新钢种技术许可，多零件集成解决方案持续引领汽车轻量化。随着硅钢产线、特大口径无缝钢管连轧等重点项目的陆续投产，公司产品结构有望进一步向特钢领域转型，提升盈利能力。
　　公司财务结构持续优化，利息支出大幅下降。2025年末资产负债率为53.46%，较同期历史最高值显著降低，较上年末降低2.55个百分点，财务状况保持稳健；全年财务费用3,266万元，较上年同期降低5,505万元，降幅62.77%，稳定控制在较低水平，综合融资成本处于历史低位。
　　高比例分红回报股东，彰显价值信心。公司2025年度拟每10股派发现金1.6元，合计派发约10.96亿元，叠加报告期内已实施的股份回购2.09亿元，合计分红及回购金额占归母净利润的50.01%。高比例分红及股份回购注销，体现了公司对股东回报的重视和对自身价值创造的信心。
　　盈利预测与投资建议：公司强大的成本控制能力、持续升级的产品结构以及稳健的财务策略，构筑了较强的抗周期能力。随着硅钢、特钢等高端产能释放及汽车板合资公司的技术协同深化，公司产品附加值有望再上台阶。预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.92/35.09/37.07亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应的PE分别10.95/9.65/9.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力下滑等。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司上半年实现营业收入609.17亿元，同比减少2.99%；归属于母公司所有者的净利润2.25亿元，同比减少87.11%；基本每股收益0.0327元，同比减少87.12%。
　　二季度主业盈利环比改善，毛利率有所修复。公司2026Q2实现归母净利0.28亿元，同比下降97.67%，环比下降86.04%，实现扣非归母净利1.79亿元，同比下降83.3%，环比增长332.41%；上半年公司补缴税款4.52亿元、滞纳金2.44亿元，合计6.96亿元，补缴的税款和滞纳金计入公司2026年二季度当期损益，在消化上述影响后，公司二季度仍实现净利润2.03亿元，实际利润规模较一季度净利润3.68亿元改善，公司主业盈利能力仍呈现稳健特征。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为9.81%、9.27%、5.82%、8.39%，逐季销售净利率分别为3.31%、1.91%、1.26%、0.64%，公司二季度毛利率有所修复，受益于加力扩大内需、优化供给的政策取向，预计行业基本面将持续改善，“两重”“两新”与“六张网”建设有望扎实推进，带动高品质用钢需求释放，汽车、船舶、高端装备等领域维持景气，后续公司业绩有望持续修复。
　　销量同比增长，结构持续优化。2026年上半年公司钢材销量1140万吨，同比增长2.7%，公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，重点品种钢销量占比达到69.1%，较2025年再提高0.6个百分点；项目方面，华菱湘钢实施重点技改项目23个，阳春新钢铁高速线材提质升级项目施工完成率达约78%，华菱涟钢冷轧硅钢项目一期一步和二期一步已投运，一期二步及二期二步稳步推进中，华菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目一次性热负荷试车成功并已正式投产；根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
　　控股股东持续增持。根据公司公告，控股股东湖南钢铁集团有限公司于2026年6月27日披露了增持计划，计划自增持计划披露之日起6个月内以集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于人民币20,000万元且不高于人民币30,000万元，本次增持计划不设定价格区间。截止2026年8月6日，湖南钢铁集团已累计增持公司股份59,349,200股，占公司总股本的0.87%，后续湖南钢铁集团将继续实施增持计划。
　　投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望逐步改善，考虑到补缴税款的影响后，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为18.3亿元、22.8亿元、27.1亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司一季度实现营业收入292.65亿元，同比减少2.70%；归属于母公司所有者的净利润1.98亿元，同比减少64.82%；基本每股收益0.0289元，同比减少64.5%。
　　一季度业绩同比走弱，净利率环比下行。公司2026Q1实现归母净利1.98亿元，同比减少64.82%，环比增加96.12%，2026Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢铁行业利润总额-33.4亿，同比由盈转亏，公司归母净利与行业利润变动趋势一致。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为10.57%、9.81%、9.27%、5.82%，逐季销售净利率分别为4.52%、3.31%、1.91%、1.26%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望逐步修复。
　　产销规模回落，结构持续优化。2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随着《钢铁行业规范条件（2025年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。2025年公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，较2024年增加3.5pct；项目方面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
　　全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025年3月阳春新钢铁率先完成全流程超低排放改造和评估监测，2025年11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,570.50元的110.64%。
　　投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望逐步改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为28.2亿元、32.5亿元、35.7亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事项：
　　2026年3月30日，公司发布《2025年度报告》，2025年，公司实现营业总收入1217.41亿元，同比下降15.86%，实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。
　　评论：
　　行业层面—原燃料成本回落，带动吨钢利润明显回升。2025年，重点统计钢铁企业主要原燃料采购成本均呈下降态势，其中进口铁矿石和废钢采购成本同比降幅相对温和，分别为7.08%、11.58%，炼焦煤与焦炭采购成本领跌，同比跌幅分别高达30.53%和28.47%。根据Mysteel数据，114家样本钢企2025年平均铁水成本（不含税）为2395.39元/吨，较2024年下降12.22%。虽然全年钢材价格同步震荡下行，但原燃料价格跌幅较钢材价格跌幅更大，进而增厚了吨钢利润。2025年，公司吨钢净利润约为171元/吨，较2024年提升45元/吨，毛利率为9.71%。
　　公司层面；产销总量有所下降，品种钢规模稳定。2025年，钢铁行业供需矛盾依然较为显著，同时叠加钢铁行业开展自律控产工作，公司全年生产钢材2291万吨，销售2263万吨，较2024年分别下降8.90%和10.58%。但公司品种钢销量规模维持稳定，实现品种钢销售量1550万吨，占比进一步提升至68.5%。
　　现金分红比例提升，持续回报投资者。公司预计2025年向全体股东派发现金股利每10股1.60元（含税），现金分红总额10.96亿元，分红比例42%，较2024年水平显著提升。
　　投资建议：我们预计2026-2028年实现营业总收入1242.33亿元、1289.03亿元、1317.97亿元，同比增长2.0%、3.8%、2.2%；预计实现归母净利润32.95亿元、36.01亿元、38.86亿元，同比增长26.2%、9.3%、7.9%，参考普钢（申万）近三年平均PB0.8倍，公司当前PB仅0.6X，估值水平相对行业水平偏低，给予公司2026年目标PB0.8X，对应目标价6.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业供需矛盾加大，原材料价格大幅波动，需求释放不及预期。