一、报告期内公司从事的主要业务　　（一）公司介绍　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括生物医药研发生产企业、建材生产制造企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。　　公司生物医药研发生产业务专注于多肽产品的研发与生产，具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系，提供全方位的多肽产品产业化服务，主营业务包括多肽原料药研发生产、多肽合同定制研发生产（CDMO）以及美容肽研发生产。在多肽原料药方面，公司围绕慢性疾病领域... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括生物医药研发生产企业、建材生产制造企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。
　　公司生物医药研发生产业务专注于多肽产品的研发与生产，具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系，提供全方位的多肽产品产业化服务，主营业务包括多肽原料药研发生产、多肽合同定制研发生产（CDMO）以及美容肽研发生产。在多肽原料药方面，公司围绕慢性疾病领域，重点布局司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等核心品种，技术储备深厚且工艺路线成熟稳定。目前核心原料药已完成全球多个主要医药市场注册备案，全球化供应能力与国际化销售网络持续升级，能够为全球客户提供稳定可靠的高品质产品供应。依托原料药领域积累的技术积淀与全球化合规经验，公司同步构建了覆盖早期研发、工艺开发至商业化生产的全链条多肽CDMO服务体系。凭借成熟研发平台、规模化产能支撑及丰富的全球注册申报经验，可提供高效合规的一体化解决方案，精准匹配客户从临床前到商业化各阶段需求，专业服务能力获全球客户广泛认可。在美容肽业务方面，公司拥有百余种美容肽原料及高附加值的复配液体美容肽产品，通过与全球头部化妆品企业的长期合作，持续赋能客户产品创新与市场竞争力提升。产能布局方面，公司位于湖北的原料药生产基地湖北健翔，多肽原料药年产能已突破4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料药年产能达2吨，单批次产量达20千克，预计2026年年中原料药产能可达10吨；位于深圳的制剂生产基地深圳健翔卡式瓶年产能1,000万支，西林瓶水针年产能1,500万支，冻干粉针年产能500万支。未来，深圳健元将持续聚焦多肽主业，以技术迭代与产能优化为核心，深化全球市场渗透力度，持续巩固并提升行业领先地位，为公司整体战略落地及业绩增长提供重要支撑。公司参与投资的生物医药类基金，采用创业投资策略，重点布局新药研发、生物科技等前沿赛道，通过专业化孵化模式，培育领域内发展空间广阔、成长潜力突出的优质企业，推动产业向纵深细分领域延伸，为公司生物医药业务储备合作伙伴，形成协同联动、良性传导的产业生态与生态圈，持续强化产业链协同效应，为公司高质量发展注入新动能、锻造新优势，进一步保障业务长期可持续发展与稳健增长。
　　公司建材生产制造业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于基础设施建设（如铁路、公路、水利工程）、市政民生工程（如城市道路、公共设施）、商品房开发、产业园区建设、城市更新升级及乡村振兴相关领域。公司建材生产基地位于宜宾市，这为公司发展带来了显著的区位优势与产业机遇。近年来，宜宾市凭借独特的区位优势、深厚的文化积淀和蓬勃的产业活力，正加速建设成为长江上游生态优先、绿色低碳发展先行区。受益于成渝双城经济圈建设的不断深入，宜宾市及其周边交通基础设施建设正在提质加速，区域内多条高速公路即将开工，同时，宜宾市围绕特色优势产业建设大学城、科创城，以人才、科技、金融、服务为支撑，发展智能制造等产业链群，为公司建材生产制造业务发展提供了坚实的保障和广阔的市场空间。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200万吨，骨料年产能500万吨。
　　公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产，其中和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、新能源、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向为先进制造与新能源行业，包括光伏、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源、无人驾驶、半导体设备等；和谐绿色产业基金的投资方向重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域。
　　公司的战略定位是围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理，关注生物科技、新型工业化、人工智能等若干战略性新兴产业，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。未来，公司将持续推动核心业务的深入发展，聚焦于空间大、成长性好、盈利能力良好的生物科技等领域，延伸寻找有协同效应的业务，补强新技术和新方向，通过自身有机增长和外延投资并购，不断扩大规模，做大做强，建立和沉淀公司核心能力，确保长期的可持续发展和增长，为股东创造持续的回报。
　　公司将深入贯彻新发展理念，以发展新质生产力为推动企业高质量发展的内在要求和重要着力点，促进生产要素创新性配置，提升管理的精细化与数据化水平，全面系统地实施可持续发展的战略。公司坚持科技创新、健康和谐、创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、加快实现绿色发展的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东会、董事会、审计委员会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司所从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式，公司产品市场地位、竞争优势与劣势，公司所处的行业地位情况
　　公司的经营业务主要包含生物医药研发生产业务、建材生产制造业务和私募股权投资基金管理业务。
　　1、生物医药研发生产业务
　　生物医药研发生产业务主要包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。
　　（1）主要产品及用途
　　① 多肽原料药
　　深圳健元围绕以慢性疾病为主的内分泌与代谢性疾病、肿瘤、妇产科和心血管等治疗领域，布局了涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等多个多肽原料药品种。在国内，公司已完成 5 个品种的原料药登记备案，其中缩宫素、门冬氨酸帕瑞肽、醋酸亮丙瑞林原料药已获得NMPA化学原料药上市申请批准通知书。美国市场方面，公司已完成缩宫素VMF备案及 10 个品种的DMF备案，其中，醋酸地加瑞克原料药已取得FDA First Adequate Letter，已被美国知名药企引用。在欧洲地区，公司已取得缩宫素原料药CEP证书，并通过ASMF程序提交了利拉鲁肽原料药的申报资料，以支持德国、西班牙、希腊等国的制剂上市许可申请。此外，公司已完成司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽三个品种的韩国DMF登记备案工作；同时，分别向加拿大提交司美格鲁肽、醋酸地加瑞克的原料药备案，向俄罗斯提交替尔泊肽的原料药备案，向印度提交司美格鲁肽的原料药备案资料。
　　②多肽合同定制研发生产（CDMO）业务
　　公司聚焦多肽领域，依托覆盖“研发-原料药-制剂”的全产业链布局，为全球创新药企、仿制药企及科研机构提供从早期研发、工艺开发、分析方法开发、稳定性研究、注册申报到商业化生产的一站式、全生命周期服务。
　　公司具备从技术沟通、工艺转移、放大生产到全球注册申报的全流程项目交付能力，能够根据客户特定分子实体的结构特点，快速设计最优合成路线与纯化策略，确保项目高效、合规落地。先进的生产设施与严格的质量管理体系，保障了多肽药物生产全流程的合规性与可追溯性，并可灵活响应从实验室小试到商业化生产的不同规模需求。
　　公司致力于成为全球多肽药物研发企业值得信赖的战略合作伙伴，众多客户自研发阶段即与公司建立深度合作，为药品上市后公司成为其核心供应商奠定基础。截至报告期末，公司已累计完成3,000余个定制肽项目，承接180余个CDMO合同项目，推动20余个客户项目顺利获批临床。
　　③美容肽产品
　　公司依托领先的多肽合成、修饰及分析技术平台，积极拓展美容肽原料与中间体的研发、定制及生产业务，致力于为全球高端化妆品品牌提供安全、高效、创新的活性成分解决方案。产品线涵盖百余种单一成分美容肽原料及复配液体美容肽。代表性产品包括铜肽（GHK-Cu）、乙酰基六肽-8（Acetyl Hexapeptide-8）、棕榈酰三肽-5（Palmitoyl Tripeptide-5）、三肽-1（Tripeptide-1）等明星成分，以及通过科学配比实现多肽协同增效作用的复配液体美容肽。公司已与多家全球头部化妆品企业建立并保持稳固的战略合作关系，产品应用于其高端护肤系列，有力支撑客户产品创新与市场竞争力提升。
　　（2）经营模式
　　① 采购模式
　　公司采购的主要物资包括原料、辅料、包装材料、试剂、耗材、工具、五金及配件、仪器、设备、劳保和办公用品等。
　　公司采购的所有关键物料严格遵守GMP管理相关要求。公司主要采用“以产定采”的采购模式，日常经营中对基础化学原料会有一定的备货需求，其余物料根据生产计划、产品工艺和库存情况，向相关供应商进行询价采购，物料到货后经检验合格办理入库。
　　公司制订了完善的采购政策和流程，建立了合格供应商名录，与重要供应商签订质量保证协议，根据重要程度建立了不同的供应商管理与评价制度，包括：定期评估、定期现场审计、资质审计或针对具体问题进行针对性审计等。
　　② 研发模式
　　公司建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，坚持以固液相先进化学合成工艺手段为驱动，建有复杂多肽及类肽化学合成及修饰平台、多肽片段设计与合成技术平台、多分离手段纯化平台、药物制剂研发技术平台、绿色化学创新技术平台、美容肽原料功效筛选平台、美容肽配方应用平台等完善的研发体系。公司研发队伍规模已超270人，核心研发团队拥有20多年的多肽药物开发经验，具备深厚的专业背景和丰富的实践经验。
　　多肽药物研发：公司通过持续监控最新的研发趋势及市场动态，筛选具有市场潜力的多肽药物品种，并根据对产品市场需求、专利期限、技术可行性、风险及财务可行性等综合评估结果适时启动项目。公司成立专门的项目组开展工艺研究，包括原料选择、合成路线优化、反应条件调整等，以确保生产工艺的稳定、高效与成本效益最大化，同时开展全面的质量研究，包括杂质分析、纯度测定、稳定性考察等，确保原料药或制剂产品的质量可靠、符合注册要求。
　　CDMO项目研发：公司专注于多肽药物从药学研究（CMC）、临床样品生产到商业化交付的全链条服务。通过对技术路线、合规要求及客户需求进行多维度评估，形成定制化开发方案。采用QbD（质量源于设计）理念驱动工艺开发，通过DoE（Design of Experiments)实验设计优化关键工艺参数（CPP），实现工艺稳定性控制，确保从实验室研究到规模化生产的无缝衔接。多肽原料药及制剂的药学研究包括：原料药结构研究、工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、GMP样品制备、质量标准建立与复核等；制剂处方工艺开发、处方筛选与优化、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、药包材相容性研究、原辅料相容性研究、溶出度/释放度研究、毒理样品制备、临床样品制备、质量标准建立与复核等。
　　美容肽产品研发：公司美容肽研发分为美容肽原料研发和复配技术研究两部分。美容肽原料研发方面，聚焦市场热门产品，筛选出潜力品种，根据原料的结构序列及质量标准进行工艺开发、质量评估、产业化放大等研究，并通过生产环境控制、工艺改进及产业化规模等措施，使产品在市场上具备成本优势及质量优势。美容肽的复配技术研究则专注于通过将不同功效的多肽原料进行科学组合，实现多肽间的协同作用，进而提升产品功效。公司成立了专门的功效研究项目组，对复配配方的功效、安全性、配伍稳定性等方面进行全面研究，同时，积极与客户配方工程师沟通，了解其配方需求，按需定制复配溶液。
　　③ 生产模式
　　公司目前主要的生产模式为“以销定产”，即根据客户的订单和销售预测来确定生产计划，能够有效降低库存积压和滞销风险。同时，在以销定产的基础上，公司通过深入分析市场趋势和客户需求，提前预测并规划一部分畅销或常规需求的产品生产，这些产品被存储在仓库中，以便在客户下单后能够迅速发货，提升客户满意度。公司预留了一部分生产能力以进行灵活调整，当市场出现新的需求或客户提出特殊订单时，能够迅速调整生产计划，确保在最短时间内生产出符合市场需求和客户要求的产品。深圳健元拥有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产基地和先进的自动化无菌制剂生产厂房。多肽原料药生产线配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升。全自动制剂生产线采用国内顶尖设备及先进技术，全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分。公司严格遵循GMP质量体系，配置专用多肽合成设备及在线监测系统，具备成熟的技术转移与全球注册申报能力。通过数字化协作平台整合研发、生产与质控数据，实现全流程可追溯管理，赋能客户高效推进多肽药物的全球化开发与产业化落地。
　　④ 销售模式
　　多肽原料药：公司多肽原料药的销售模式融合了直销与经销两种策略，形成了互补并进的营销体系。在直销模式下，公司凭借展会活动、线上营销及线下客户拜访等多元化手段，积极拓展客户；在经销模式下，公司借助熟悉市场且拥有一定客户资源的经销商进行市场拓展。对于经销商的管理，公司采取了精细化的分类策略：一是实施保护式经销模式，对特定产品及市场区域给予独家保护，同时设定销售目标，并深入掌握其终端销售动态，确保合作紧密且高效；二是采用开放式经销模式，给予经销商更大的灵活性，在必要的范围内了解其终端销售情况。
　　CDMO业务：公司的战略重点是稳固并深化市场的占有率，积极开拓海外市场。在营销方式上，鉴于 CDMO业务高度依赖技术服务与交流的特性，主要采取直销模式，直接与客户建立紧密的联系，以确保技术沟通的高效性和定制化服务的精准性，从而满足客户的多元化需求，推动业务在全球范围内的稳健发展。
　　美容肽原料：公司在美容肽原料领域实行直销与经销并重的战略，以全面覆盖国内外市场需求。同时，在国际市场方面，重点拓展欧美及韩国市场，虽然国际市场的开发起步相对较晚，但展现出显著的增长潜力。
　　（3）公司产品市场地位、竞争优势与劣势，公司所处的行业地位情况
　　深圳健元作为深耕多肽领域十余年的国家高新技术企业，已构建覆盖多肽原料药、多肽CDMO服务及美容肽产品的研发、生产与销售一体化业务体系。凭借持续的研发积累与产业化能力，公司在复杂多肽合成与修饰方面掌握核心技术，具备高品质长肽、环肽及修饰肽的大规模商业化生产能力，在提升效率与降低成本方面形成显著优势，为全球多肽药物及美容肽产业发展提供有力支持，行业地位日益巩固。
　　在多肽原料药领域，公司是国内少数具备大规模、高合规标准生产能力的供应商之一。公司围绕重大慢性疾病布局了系列多肽原料药品种，技术储备扎实。多个核心多肽原料药品种已在欧美、中国、韩国等全球主要医药市场完成注册备案，实现稳定出口。
　　在多肽 CDMO服务方面，公司可为全球客户提供从研发到商业化的一站式服务。依托国际化布局及覆盖海内外的市场网络，已与国内外多家大中型药企建立合作。凭借领先的技术平台、严格的cGMP质量体系及规模化产能，公司已成为全球创新药企在多肽药物开发领域的重要合作伙伴。
　　在美容肽业务方面，公司拥有超百种美容肽原料及高附加值复配液体美容肽产品，广泛应用于全球头部化妆品企业的高端护肤系列，助力客户提升产品竞争力。报告期内，公司新建符合化妆品GMP要求、年产能达千吨的液体美容肽车间，进一步增强了全球供应保障能力。
　　展望未来，公司将继续聚焦技术提升、效率优化与质量保障，深化客户合作，推动多肽行业进步，实现可持续高质量发展。
　　2、建材生产制造业务
　　建材生产制造业务的主要产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品广泛应用于基础设施建设（如铁路、公路、水利工程）、市政民生工程（如城市道路、公共设施）、商品房开发、产业园区建设、城市更新升级及乡村振兴相关领域。公司的建材产品依托高水平质量管控、物流调配及售后服务能力，具有较高的性价比优势，在核心业务区域内具有领先的市场口碑和客户美誉度。公司建材生产制造业务在行业中整体具备一定优势。
　　建材生产制造业务的经营模式：公司坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，一方面实施生产精细化管理，通过制定合理计划，高效组织生产，优化关键工业指标，持续健全品控体系，在确保质量的前提下持续优化成本；另一方面保持对市场的深度洞察和对客户的紧密跟进，在不同市场状态下实施针对性策略，抢抓一切有利窗口期提升产品量价。公司日常采购主要通过统一招标，对询比价、供应商选择、合同审核等全流程进行管理和控制。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬，同时担任私募股权投资基金的普通合伙人，承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。公司基金管理业务在行业中具备优势，同时，公司利用资本优势，以出资人的身份参与投资私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目，获取投资收益，其中，公司参与投资的生物医药类基金和谐汇资基金立足于国家发展大局，构建“资本引导、产业深耕、生态共建”的三维发展框架，专注于生物医药领域的创新药孵化，围绕肿瘤、免疫、代谢等高发重大疾病，关注细胞与基因治疗等未来健康新技术，优选去同质化靶点新药研发项目开展落地孵化。和谐汇资基金以赋能产业革新为愿景，凭借资本效能激活创新动能，助力国家战略性新兴产业实现突破性发展。展望未来，公司参投的和谐汇资基金将不断深化产融协同发展模式，通过精准的资本投放与专业的产业服务，持续发掘新兴产业的发展潜力，同时在推动产业升级、扩大就业规模、实现可持续发展等方面发挥重要作用。
　　公司私募股权投资基金管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权投资基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦弘、和谐绿色产业基金并收取管理费，同时，西藏锦合协助和谐锦豫推进相关项目的退出工作。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目投后管理、推进项目退出等。同时，公司二级子公司西藏锦凌企业管理有限公司、西藏锦仁企业管理有限公司作为三只私募股权投资基金的普通合伙人承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。此外，公司参与了私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目的投资，获取投资收益。
　　（三）主要的业绩驱动因素、业绩变化是否符合行业发展状况
　　1、生物医药研发生产业务
　　全球糖尿病、肥胖症等代谢性疾病负担的持续加重，推动以 GLP-1为代表的多肽药物市场需求强劲攀升，该类药物已成为代谢治疗领域的核心增长引擎。公开数据显示，2024年全球GLP-1多肽类药物市场规模超500亿美元，直接带动了多肽原料药市场的规模扩张与产业链升级。然而，行业的高景气度也吸引了大量新进入者，尤其是国内产能的集中释放，使得市场竞争态势显著加剧，产品同质化问题突出，行业整体竞争强度远超预期。
　　公司清醒认识到，当前行业所经历的调整是迈向成熟与可持续发展的必经阶段。为此，我们积极采取了多维应对策略：为增强业务抗风险能力，深圳健元在报告期内主动识变、积极应变，针对性地开展客户结构优化调整，制定多元化市场拓展策略，加大对政策环境稳定、市场需求旺盛以及发展潜力良好的欧美、新兴市场以及国内市场的开拓力度。2025年，公司在多肽原料药业务板块取得显著突破，成功引入多家重量级优质客户，实现国内与国际市场客户群体的广泛覆盖；同时，公司持续拓宽与现有核心客户的合作品类，从传统优势多肽品种延伸至新型特色多肽品种，合作深度与广度不断提升，为后续业务的持续发展奠定了坚实的基础。
　　与此同时，公司聚焦降本增效与综合实力的提升，全面促进增强核心竞争力。报告期内，公司持续优化生产工艺，推动产能升级，依托技术创新与规模效应不断降低单位成本，巩固成本优势与价格竞争力；深化与科研院所及多肽行业企业的产学研协同，共建多肽研发平台，重点推进现有多肽产品工艺优化，引进多肽合成、纯化工艺研发、专利布局及国际合规人才，激发研发人员创新活力；积极推进司美格鲁肽、替尔泊肽等主力产品全球注册，完成多国药监备案，产品质量符合国际化标准，知识产权体系日趋完善，进一步筑牢技术壁垒。公司不断强化ESG体系建设，通过多项ISO认证，全方位提升合规运营能力，同时，加速推进CDMO业务战略布局，积极向产业链前端和高附加值服务领域延伸，为公司长期成长注入新动能。2026年第一季度，公司生物医药经营业绩实现显著好转。
　　公司通过全球化市场布局、降本增效的运营管理与健全的全球合规与质量体系，构建起市场深化、成本控制、合规保障协同发力的综合竞争优势，核心竞争力迈上新台阶，为核心品种专利到期时全球多肽医药产业重塑做好准备。
　　2、建材生产制造业务
　　建材生产制造业务主要的业绩驱动因素包括：
　　（1）区域城市建设和基建需求拉动：宜宾市及川南区域重点项目密集开工建设，交通设施、产业园区、市政工程等领域的持续投入，为公司水泥、骨料产品提供了稳定的需求支撑。
　　（2）供需结构优化推动：行业低效产能出清、环保管控加强及头部企业自律意识提升，有效改善了区域市场供需关系，特别是骨料行业供需结构趋于合理，为公司生产经营提供了良好保障。
　　（3）内部管理效能提升：公司持续推进精细化管理，在生产端优化工艺、控制成本；在销售端深化客户合作、拓展市场渠道；在物流端创新运输模式、降低配送成本，促进内部运营效率的提升。
　　（4）产品质量与品牌优势：公司凭借稳定的产品质量及较高的市场美誉度，在重点项目招标及客户合作中具备较强竞争力，有助于巩固市场份额并获取优质订单。
　　2025年，公司建材生产制造业务的业绩变化与行业发展状况契合，遵循了行业运行规律。从行业趋势来看，2025年全国建材行业需求呈现 “基建支撑下降，地产拖累仍深” 的显著特征，区域市场分化明显，产品价格走势 “前高中低再回升”。公司业绩表现与行业趋势保持一致：第一到第三季度，受整体需求低迷、雨水天气及跨区低价冲击影响，水泥产品量价承压；第四季度，随着基建项目集中推进、城市建设施工加大，市场需求回暖，量价回升，业绩实现一定恢复。骨料因地域性更强，地区行业自律因素影响更大，所以在销量整体稳定的情况下，价格呈现上半年回暖、第三季度稳定、第四季度小幅回落的趋势。
　　面对行业复杂环境，公司通过强化成本控制、优化营销策略、深化区域布局等措施，有效应对市场挑战，在核心区域市场的份额保持稳定，业绩波动幅度与行业整体水平基本一致，未出现显著偏离。
　　3、 私募股权投资基金管理业务
　　私募股权投资基金行业主要影响因素包括募资、投资和退出。
　　从募资环节看，2025年募资市场持续回暖，新募基金规模同比上升；人民币基金新募集数量及金额占比持续增加，外币基金延续下滑态势；创业投资基金募集数量维持首位，成长基金和创业投资基金规模占比提升；新募集基金仍以小规模基金为主，大额基金规模集中度显著下降；在国家政策引导下，国家级基金、社保、险资等长期耐心资本入市，机构资金来源不断多元化、长期化，为市场发展注入新动能。
　　从投资环节看，2025年科创企业仍是投资机构的关注重点。2025年我国股权投资市场发生的10,795起投资案例共涉及7,084家被投企业，其中，据不完全统计，获得VC/PE投资的科技型中小企业、“专精特新”企业、高新技术企业共计3,650家，占比51.5%。AI产业发展带动了算力、芯片、新能源以及金属原材料等细分领域的增长，消费、创新药、金融科技等领域也在年内完成多起大额融资，外币资金通过并购投资、基石投资持续布局和加码优质企业。
　　从退出环节看，在IPO及并购市场回暖等因素推动下，2025年全年退出案例数显著增长。通过IPO退出的机构数量同比上升。2025年，A股监管层扎实推进新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，市场稳中有进，多家未盈利的硬科技企业获受理；港股方面，香港证监会与港交所不断促进市场多元化发展，为内地企业赴港上市提供便利，生物科技及特专科技公司、内地龙头企业发行申报活跃。展望未来，得益于A股及港股市场持续深化改革与强化制度建设，中企境内上市及赴港上市有望稳健发展，支持更多科创企业登陆资本市场。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募股权投资基金管理行业的业绩驱动因素。
　　报告期内，公司私募股权投资基金管理业务保持良好的发展态势。在与出资人沟通方面，公司坚守信息透明与主动沟通原则，赢得了出资人的高度信任与认可。公司投资团队建设聚焦多元能力互补，核心投研能力持续精进，基于对市场运行逻辑的深刻理解与敏锐洞察，能够精准把握投资契机，确保投资决策兼具科学性与前瞻性。公司紧扣“投早、投小、投硬科技”的趋势，深度布局高端制造、智能制造、半导体、新能源、大健康、人工智能、生物科技等战略性新兴产业，通过产业链深耕与技术价值研判发掘优质标的，同时借助大数据、AI技术赋能研究效率。公司构建了标准化与赋能型并重的投后管理体系，一方面通过财务监管、合规督导防范风险，另一方面依托资源整合、产业链上下游协同及战略规划辅导，助力被投企业成长，推动投资项目通过多元路径实现价值兑现。伴随我国多层次资本市场体系的持续优化完善，公司所投项目的申报、审核及上市全流程工作均顺利推进，成功推动部分标的企业实现首发上市，有效促进了资本价值从一级市场向二级市场的有效传导，进一步夯实并提升了公司私募股权投资基金管理业务的市场品牌影响力与核心竞争力。公司私募股权投资基金管理业务的业绩变化符合私募基金行业的发展状况。
　　公司开展私募股权投资基金管理业务，一方面为公司的业务转型布局产业方向及积累管理经验，建立良好的产业集群；另一方面努力提升公司效益，为全体股东创造更好的投资回报。公司于2017年参与投资和谐锦弘、和谐锦豫两只基金并担任了两只基金的管理人。公司积极履行基金投资管理运营职责，推动基金快速发展，在新能源、半导体、先进制造等投资领域取得了良好的成效，同时带动了公司业绩的提升。截止到本报告期，公司从两只基金共产生投资收益15.14亿元，确认超额业绩报酬1.33亿元。如若假设两只基金在基金存续期届满时的投资组合全部按照2025年12月31日的公允价值退出，本集团预计还将取得超额业绩报酬10.19亿元（由于投资组合的公允价值存在向下波动的可能性及其他不确定因素，该部分超额业绩报酬本报告期尚未予以确认）。
　　（四）概述
　　1、生物医药研发生产业务的概述
　　公司在2024年11月完成对深圳健元的收购后，迅速制定了全面的整合计划，涵盖组织架构与人员配置、财务管理、信息披露、销售与采购体系、法务管理、内部控制等多个方面。公司有序推进深度整合工作，确保双方在业务、管理和运营层面的高效协同与融合。
　　在组织架构与人员配置方面，公司重组了深圳健元的董事会，委派专业管理人员，优化组织架构，明确关键岗位人选，并更新了授权政策，保障各项决策的高效执行和业务流程的顺畅衔接。在财务管理方面，公司向深圳健元委派专业财务人员，并实施了预算编制、财务流程优化、资金集中化管理、财务制度完善等措施，提升财务管理水平。在信息披露方面，公司根据相关法律法规以及行业特点在深圳健元建立了重大信息报告制度，同时，开展合规培训，完善临时信息披露反馈机制，确保信息披露的及时性和准确性。在销售和采购方面，公司根据深圳健元的发展规划和业务现状，调整销售政策，优化采购制度，提升管理效率。在法务管理方面，通过梳理合同清单、优化审核流程、建立标准合同文本审核机制等措施，有效提升了深圳健元的法务管理水平，降低了法律风险，为企业的稳健运营提供了坚实的法律保障。
　　在内部控制方面，公司高度重视内控环境的优化，营造良好的内控氛围。公司根据《企业内部控制基本规范》的要求，在深圳健元搭建了规范的内部控制自测体系以及风险评估体系，并在第四季度组织开展了内控自测工作以及风险评估工作，建立了标准工作流程。同时，公司坚持以价值管理为主线，以风险管理为导向，全面详细地梳理各类业务流程，精准查找经营管理风险点，明确关键控制节点和控制要求，促进业务处理规范化和标准化。
　　在报告期内，公司加强内控文化建设，全年围绕政策解读、制度落地、风险防控、反舞弊四大主题，分层分类推进内控文化渗透，强化全员的合规意识。
　　此外，公司还结合内部控制目标，持续梳理完善管理制度体系，根据业务发展和外部环境变化，定期检验评估制度有效性，建立动态调整与改进机制，防止制度缺失和流程缺陷，报告期内，深圳健元上线新的ERP系统（企业综合管理系统），公司深度参与ERP系统规划，将内控要求嵌入系统架构设计，推动审批流程电子化、权限配置系统化、数据追溯自动化，积极推进内部控制体系建设与信息化建设的融合对接，提升管控效率与精准度。
　　深圳健元的制度体系已实现系统化，采购、销售、存货、资金管理、信息管理、组织架构等核心业务全面覆盖；合规管理从被动应对转向主动建设，C-SOX（《企业内部控制基本规范》及配套指引）测试顺利通过；风险管控从事后补救前移至事前预防，年度风险评估机制常态化运行；内控培训覆盖率与内控认知度显著提升。
　　截至报告期末，深圳健元的整合工作已基本完成，各项业务和管理流程已逐步实现协同。
　　2025年，全球多肽药物行业持续保持高景气度，市场规模向千亿美元级别稳步迈进，但在持续发展的同时，也经历了同质化竞争加剧带来的结构性调整，产品价格博弈持续升级，市场环境复杂度显著提升。在此市场环境下，公司的生产经营活动同步面临挑战。尽管如此，公司深耕行业十六年所构建的研发、生产与全球化运营体系依然坚实，为应对市场波动与把握未来机遇提供了稳固基础。报告期内，公司在研发创新、生产合规及市场拓展等方面均取得了扎实的进展。
　　（1） 研发创新：技术壁垒持续巩固，全球注册稳步推进
　　公司坚持以研发为核心驱动力，通过工艺迭代与平台升级构建长期竞争优势。在合成技术方面，突破多项关键工艺瓶颈，成功攻克大环多肽制备难题；围绕GLP-1受体激动剂类核心原料药及美容肽原料开展系统性工艺优化，在生产成本控制、生产效率提升及质量标准强化方面实现多维突破，同步完成产能升级与降本增效目标；CDMO业务顺利完成多个高难度项目的规模化生产与交付，核心技术能力与履约水平获客户高度认可；研发平台建设持续深化：液相合成平台已形成从实验室研发到商业化生产的全链条服务能力，技术优势持续凸显；美容肽功效研究平台搭建完成，覆盖细胞实验、生化分析及临床前评价的核心模型，为产品迭代与市场验证提供坚实支撑。
　　在产品注册方面，缩宫素、门冬氨酸帕瑞肽及醋酸亮丙瑞林原料药获得 NMPA化学原料药上市批准。同时，公司积极推进司美格鲁肽、替尔泊肽及利拉鲁肽三大核心产品的全球注册布局，并取得阶段性显著进展：司美格鲁肽原料药顺利完成美国（片剂用原料药、半合成原料药、侧链及四肽片段）、加拿大、韩国、印度等多个市场的原料药备案，其关联客户制剂已在巴基斯坦获批上市；替尔泊肽完成俄罗斯、韩国的原料药备案资料提交，关联客户制剂亦在巴基斯坦获批；利拉鲁肽通过ASMF程序提交原料药申报资料，以支持关联客户制剂在德国、西班牙、希腊等国的上市许可申请，并完成韩国地区的DMF备案，全球注册布局稳步推进。
　　知识产权与资质认证体系持续完善：截至报告期末，公司累计拥有有效授权专利 80余项（其中发明专利53项）、商标注册证书70件，报告期内新增授权专利6项、商标2件，通过核心技术专利布局进一步巩固技术壁垒。美容肽业务领域，包括乙酰基六肽-8在内的14个化妆品原料品种获得伊斯兰食品研究中心（IFRC）清真产品认证，有效拓宽全球市场准入维度，为国际化业务拓展奠定合规基础。
　　（2） 生产合规：深化产能布局，筑牢质量合规根基
　　公司紧密围绕战略规划，稳步推进产能建设与质量体系升级，为业务拓展提供坚实保障。湖北健翔A16车间建设进展符合预期，目前已完成土建工程，净化装修与设备安装工作正按计划推进，该车间投产后，公司原料药总产能将突破10吨，进一步支撑规模化交付需求。此外，深圳健翔液体美容肽车间已于2025年4月顺利投产，年设计产能达1,000吨，并于当月通过国内知名化妆品客户审计，其生产与质量管理体系符合化妆品GMP标准，为美容肽业务发展提供了可靠产能保障。
　　公司始终以国际高标准构建生产质量管理体系，湖北健翔生产基地 2025年内顺利通过多项国内外关键核查与认证：
　　3月，通过国家药品监督管理局食品药品审核查验中心对原料药（醋酸艾替班特）的注册生产现场核查；同月，再次通过FDA cGMP监督检查，覆盖司美格鲁肽、替尔泊肽等多款产品，表明质量体系持续符合美国监管要求；5月，通过湖北省药品监督管理局对原料药（利拉鲁肽）的GMP符合性检查，并获得《出口欧盟原料药证明文件》；7月，通过俄罗斯联邦工业和贸易部GMP符合性检查（主要涉及替尔泊肽原料药），质量体系符合EAEU（即，欧亚经济联盟）GMP要求，为拓展欧亚市场创造有利条件；12月，通过湖北省药品监督管理局对原料药（门冬氨酸帕瑞肽）的药品生产GMP符合性检查，并通过国家药品监督管理局食品药品审核查验中心对原料药（司美格鲁肽）的注册生产现场核查；同月，湖北健翔 A15 车间新改扩项目接受湖北省药品监督管理局现场检查并顺利通过，更加说明湖北健翔质量常态化管理符合国家GMP要求；此外，凭借扎实的生产与质量管理能力，湖北健翔在报告期内多次通过全球领先制药企业审计，客户合作粘性与信赖度持续提升。
　　ESG体系建设成效显著：公司践行可持续发展理念，持续强化环境、社会及治理能力建设。2025年4月，深圳健元顺利通过 ISO 9001 质量管理体系、ISO 14001 环境管理体系及 ISO 45001 职业健康安全管理体系认证；2025年9月，湖北健翔通过ISO 14001环境管理体系及ISO 45001职业健康安全管理体系认证；2025年12月，湖北健翔在EcoVadis全球可持续发展评级中荣获铜牌认证，彰显公司在绿色生产、员工权益保障及合规运营方面的综合实力。
　　（3） 市场拓展：深化全球化布局，客户结构持续优化
　　报告期内，公司加速推进全球化战略，已完成海外商务拓展团队的全球化布局与能力搭建，为市场深度渗透筑牢组织基础。国内市场深耕核心渠道、优化产品矩阵，市场渗透率稳步提升，与海外业务形成良性互补。同时，公司强化终端渠道建设与直接掌控，依托数据沉淀优化市场研判及销售预测能力，推动研产销全链条资源协同效率升级，整体运营效能持续提升，为长期战略发展构筑坚实基础。
　　依托原料药与CDMO业务的协同优势，公司成功切入多区域头部药企供应链，客户群体广泛覆盖国内领军企业及全球知名仿制药公司、生物科技公司；公司在南亚市场与印度、巴基斯坦、孟加拉等区域头部药企建立深度合作，实现资源互补与渠道共享，同时加大在拉美、俄罗斯等市场的投入，品牌渗透与本地化运营稳步推进，新增合作客户数量实现较快增长；在拓宽新客户的同时，公司与现有核心客户的合作品类从传统优势多肽延伸至新型特色多肽，合作广度与深度不断提升，客户粘性进一步增强。CDMO业务取得重要突破，与美国知名客户启动战略级品种合作，成功实现欧美主流市场的业务切入，为后续拓展国际高端市场奠定了坚实基础。
　　2、建材生产制造业务的概述
　　公司高度重视健康安全文化培育，将安全健康理念深度融入员工日常工作与认知中。公司安委会严格落实《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》部署要求，紧扣“零事故、零职业病”核心目标，持续健全安全生产标准化体系，完善风险分级管控与隐患排查治理双重预防机制。双马宜宾构建系统化安全环保管理模式，将安全与环保工作列为经营发展优先事项，制定专项实施计划，常态化开展安全环保风险隐患集中排查整治，严格遵守各项法律法规要求；同时全面推进安全生产宣传、培训与教育工作，扎实筑牢安全生产工作根基。报告期内，公司以“人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患”为主题开展安全生产月活动，通过安全知识培训、竞赛及应急演练等多样形式，聚焦提升员工隐患识别与应急处置能力，进一步强化“早发现、早报告、早处置”的安全防线。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”和“一级环保诚信企业”，所属矿山达到二级安全标准化矿山标准。公司严格执行国家环保政策及标准，通过多项技术改造措施，有效减少污染物、化石燃料消耗及二氧化碳排放。公司积极响应政府错峰生产相关政策，科学制定错峰生产计划，各类污染源排放量均符合国家及地方相关标准要求。
　　报告期内，受国内安全、环保政策等因素影响，能源总体价格仍然偏高。公司实施以产定采、多渠道采购，并根据国家政策变化，做好重要原燃材料的储备工作，保障了公司的正常生产经营活动；同时，通过积极使用替代资源等措施努力降低生产经营成本。
　　面对2025年复杂的市场环境，公司管理团队审时度势，创新销售管理模式，取得显著成效。具体而言，一是深化客户关系管理：聚焦重点客户及核心项目，通过“水泥+骨料”组合销售、“产品+服务”一体化解决方案、快速响应客户差异化诉求等方式，强化与核心客户的长期合作粘性，确保核心市场份额稳固。二是强化团队与机制建设：细化销售团队目标管理，将年度经营目标层层分解至季度、月度及个人，建立健全绩效考核体系；增加市场行情、竞品动态及客户诉求的跟踪频次，提升内部反馈与对外响应效率，确保销售策略及时调整，有效落地。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定可靠，公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司严格执行GB175-2023《通用硅酸盐水泥》标准，产品性能指标稳定。公司持续推进替代原料资源化利用，优化原燃材料品质，强化生产全过程质量管控，产品品质稳步提升。
　　3、 私募股权投资基金管理业务的概述
　　2025年，国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效。服务实体经济高质量发展是金融立业之本，作为国家核心竞争力的重要组成部分，金融行业积极践行初心使命，为国家重大战略、重点领域和薄弱环节提供重要支持。立足私募基金领域，行业依托专业投资能力，持续服务科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。
　　报告期内，西藏锦合深入贯彻落实新发展理念，以培育新质生产力、服务国家战略、赋能实体经济为核心宗旨，精准布局战略性新兴产业赛道，深度发掘并投资了兼具成长性、创新性与核心竞争力的优质企业。同时，西藏锦合充分发挥投研、资源整合与投后管理优势，为被投企业提供全方位增值服务，助力企业提升核心竞争力与价值创造能力；并通过科学设计退出路径、灵活选择退出时机，实现投资收益最大化。公司私募股权投资基金管理业务整体保持稳健发展态势。
　　在基金运营管理方面，西藏锦合围绕合规风控、资金管理、信息披露、投资者关系维护四大核心，开展全流程精细化管控。具体而言，西藏锦合严格遵守监管要求，持续完善内控管理体系，对基金募集、投资、投后、退出各环节进行合规审查与动态风险监控；规范基金资金专户管理流程，确保资金安全与使用合规；按照协议约定及时向投资者披露信息，保障投资者知情权；同时统筹投后管理与退出工作的衔接，协调各方中介机构，妥善落实基金日常运营事务，全力保障基金平稳高效运作，助力实现长期稳健的收益目标。
　　在内部控制方面，西藏锦合结合历史管理经验完善业务全流程标准，提升募投管退各环节的效率与透明度；重点聚焦项目退出环节，结合所管理基金的实际阶段，进一步细化并规范投后管理及退出流程，确保基金退出的合规性、高效性与可追溯性。针对处于投资期的基金，则同步强化投资全流程管控，保障投资决策科学规范。同时，西藏锦合始终坚持向投资者公平披露信息，持续夯实会计核算与信息传递的内控管理，确保财务记录真实准确、信息安全可控。报告期内，公司常态化开展员工内控专项培训及风险评估工作，深化团队风险管理与合规意识；并定期组织内部控制评价与审计监督，切实维护投资者利益，推动公司经营管理行为的规范化、标准化。
　　在募资端方面，西藏锦合持续深化与投资者的常态化沟通及互动，一方面搭建高效沟通桥梁，通过线上线下相结合的方式，常态化通报基金运作进度、项目投资回报及风险管控情况，及时响应投资者的咨询与诉求；另一方面，优化投资者服务体系，完善从需求对接、投中沟通到投后反馈的全流程服务标准，提升服务响应效率与专业度，进一步夯实投资者对公司的信任基础与认可度。
　　在投资方面，西藏锦合秉持价值投资核心理念，精准把握新质生产力发展机遇，将投资方向锚定高端制造、智能制造、半导体、新能源、大健康、人工智能、生物科技等国家重点扶持且与新质生产力发展高度契合的赛道。西藏锦合坚持以投研为核心驱动力，持续完善投研体系与流程机制，通过穿透式深度调研，从财务健康度、商业模式创新性、管理团队专业性、市场竞争力壁垒等多维度综合评估企业价值，遴选具有长期成长韧性的标的进行战略投资，以实现资本长期稳健增值。
　　在投后管理及项目退出方面，西藏锦合主动从多维度赋能被投企业、管控风险，具体包括梳理并落地长期战略，为被投资企业提供咨询服务以优化内部管理流程，推动数字化转型以提升运营效率，协助对接后续融资，嫁接产业链上下游资源等，助力被投企业发展壮大。同时，西藏锦合定期审阅被投企业的财务信息，跟踪重大事项，建立风险评级体系防范各类风险，完善被投企业治理结构，提升被投企业价值。在项目退出方面，西藏锦合结合企业质地与资本市场环境研判IPO、并购、股权转让、回购等路径可行性，针对不同退出路径开展专项工作，选择最优退出路径，最终形成“投后赋能-价值提升-项目退出”的完整闭环，努力实现投资收益最大化，在为基金投资人赢得价值回报的同时，深度赋能企业完成转型突破，以企业发展带动产业迭代升级。
　　当前全球局势深刻演变，世界经济格局加速调整，而“十五五”规划明确将发展新质生产力摆在突出战略位置，使其成为推动经济高质量发展、构筑国家竞争新优势的核心引擎，更催生了战略性新兴产业与未来产业的广阔增长空间。西藏锦合深刻把握政策导向与时代机遇，以创新驱动发展战略为引领，坚定践行价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，主动对接国家战略部署，聚焦“十五五”重点支持领域，加大对硬科技、绿色低碳等与新质生产力深度绑定产业的投资力度，助力打通科技创新与产业创新融合的关键链路。在投资策略上，公司将持续优化投资组合，通过科学资产配置分散风险、提升收益稳定性，同时强化全流程风险管控体系，健全动态风险预警机制，实时跟踪市场与政策变化，提前应对潜在风险，确保投资稳健运行。西藏锦合将充分发挥自身投研与资源整合优势，力争为基金创造更多投资回报，同时积极履行社会责任，在推动产业转型升级、助力经济社会全面绿色转型与实体经济高质量发展中贡献坚实力量。
　　报告期内，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖生物医药研发生产业务、建材生产制造业务和私募股权投资基金管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元。
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将积极推进现有业务的发展，努力打造以生命科技、生物医药为核心发展方向的产业平台，充分发挥公司已有的投资能力，持续关注生命科技、生物医药领域内具有广阔发展空间和高成长潜力的企业，通过战略投资与资源协同，进一步拓展公司在生物医药产业链中的布局。公司将加大在生物医药前沿技术的研发投入，进一步优化资源配置，推动技术应用与行业发展，同时，加强与国内外科研机构、高校和企业的合作，通过联合攻关、成果共享等模式，从研发源头到终端应用形成更紧密的产业联动，加速科研成果转化。公司坚持“引育并举”，一方面引进海内外生物医药领域的高端研发与管理人才，另一方面完善内部培养机制，打造一支兼具专业深度与国际视野的团队，为业务发展提供坚实支撑。同时，公司将秉持稳健发展、精细化管理原则，继续夯实产业投资管理及私募股权投资基金管理业务，进一步锤炼公司的核心竞争力和抗风险能力，勇担社会责任，努力为全体股东创造价值和回报，推动公司与股东、社会的共同进步与可持续发展。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　（一）医药行业
　　1、医药行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　医药工业作为关系国计民生、经济发展与国家安全的战略性产业，覆盖研发、生产、流通全链条，是保障全民健康、支撑公共卫生体系建设的核心支柱，其稳定发展具有重要战略意义。
　　全球层面，医药产业正处于创新驱动的战略机遇期。在肿瘤免疫治疗、代谢性疾病药物等前沿领域创新成果持续涌现、全球人口老龄化进程深化、慢性病患病负担加重及新兴市场医疗需求持续扩容等多重因素驱动下，全球药物市场规模将稳步增长，根据IQVIA数据，全球医药市场规模预计将以6.76%的复合年增长率从2024年持续扩张至2029年，届时将突破2.41万亿美元。
　　国内方面，在政策与需求的共同驱动下，我国医药产业持续迈向高质量发展新阶段，行业结构不断优化，创新能力稳步提升。国家统计局数据显示，2025年我国医药制造业规模以上工业企业实现营业收入24,870.0亿元，同比下降1.2%；实现利润总额3,490.0亿元，同比增长2.7%。尽管面临多重挑战，行业仍展现出较强的发展韧性。
　　多肽药物凭借高活性、高选择性、低毒性及良好生物相容性等独特优势，在肿瘤、代谢性疾病、神经系统疾病等重大及慢性疾病治疗领域展现出显著临床价值与广阔应用前景，已成为医药行业的重要增长极。据Frost＆Sullivan预测，全球多肽类药物市场规模从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，预计2028年将进一步增至1,890亿美元；其中，中国多肽类药物市场增长势头更为强劲，2023年市场规模达597亿元人民币，预计2028年将攀升至1,360亿元人民币，成长空间广阔。
　　医药行业具有典型的弱周期性特征，其市场需求主要由人口结构、疾病谱系变化等刚性因素主导，受宏观经济周期波动影响较小，抗风险能力突出，为行业长期稳定发展奠定坚实基础。世界卫生组织人口预测数据显示，2030年全球60岁以上人口占比将突破16%，人口老龄化催生的慢性病治疗需求持续释放，成为驱动医药行业增长的核心动力之一。多肽类药物凭借在心脑血管疾病、代谢性疾病、肿瘤等慢性病领域的精准治疗优势，临床应用场景不断拓展，市场渗透率持续提升，有望充分受益于行业发展趋势。
　　2、新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对医药行业的重大影响
　　2025年，国家密集出台多项法律法规及行业政策，从研发创新、审评审批、质量管控、数智化转型、国际化发展等多维度赋能医药及多肽行业高质量发展。
　　2025年 1月，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出研发创新支持、审评审批优化、数智化转型赋能、对外开放拓展等举措。政策明确通过优化研审联动机制压缩注册审评审批时限，降低企业合规风险，支持企业资源整合与生产工艺升级，赋能产业数智化转型提质增效；同时提升药品出口便利化水平，强化国际市场对接能力，为行业高质量发展提供持续政策支撑。
　　2025年3月，国家药品监督管理局、国家卫生健康委员会联合颁布2025年版《中华人民共和国药典》，自2025年10月1日起施行。新版药典新增及修订多个药品品种标准，严格对杂质与微生物的管控，强化全生命周期质量风险管控，全面对接国际标准，与GMP协同构建全流程质量保障体系。新标准为企业明确了质量合规新要求，推动生产工艺与检测技术升级适配，同时，与国际标准接轨，降低出口成本，设定的过渡期为合规调整提供充足缓冲，长期助力企业提升质量管控能力与市场竞争力。
　　2025年 4月，工业和信息化部等七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年）》，聚焦医药全产业链数智化升级，推广研发、生产、质量管控、供应链等多领域数智化应用场景，提供符合医药质量管理规范体系数字化解决方案、公共服务平台支撑及金融扶持政策。政策助力企业通过数智化工具提升研发生产效率，强化全流程合规与质量管控，依托设备智能运维与能源管理降低成本，利用公共数据与中试平台加速技术迭代，为转型降低门槛、增强核心竞争力。
　　2025年7月，中国食品药品检定研究院发布《药品注册检验工作程序和技术要求规范（2025年修订版）》，旨在优化药品注册检验流程，细化技术要求，支撑审评审批高效开展。明确规范核心合规标准，简化检验申报与流转流程，降低技术要求不明确导致的申报风险，助力企业加快注册检验进程，为业务合规推进提供技术支撑。
　　2025年11月，国家药品监督管理局发布《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》（简称“《意见》”），提出支持化妆品原料技术创新、优化注册备案资料、完善标准体系、推动国际接轨等措施。《意见》通过新原料前置咨询、分类管理的方式加速创新美容肽原料申报，允许配方近似产品共用技术资料降低合规成本，聚焦原料安全标准强化全链条管控，依托国际标准接轨拓展海外市场，为化妆品原料企业创新与市场拓展提供政策支撑。
　　2025年11月，国家药品监督管理局发布《药品生产企业出口药品检查和出口证明管理规定》，自2026年1月1日起施行，旨在支持药品出口贸易，规范出口检查及证明管理。规定明确出口合规标准，简化证明办理流程，降低检查不确定性；同时明确出口药品档案与GMP合规衔接要求，为企业降低合规与时间成本，顺畅对接国际市场，稳定拓展出口业务提供双重保障。
　　（二）建材行业
　　1、建材行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　当前建材行业已进入“高质量发展转型期”，行业发展重心从规模扩张向结构优化、绿色低碳、效率提升、产业链协同等方向转变。低效产能加速出清，产业集中度持续提高，头部企业主导的市场竞争格局逐步形成；绿色低碳成为行业核心发展方向，节能减排、降碳降耗等技术和模式广泛应用，行业整体向环保、高效、可持续方向转型；市场竞争从单纯的价格竞争转向以质量、品牌、服务、成本为核心的综合实力竞争，客户对产品质量、企业安全环保及服务水平的要求持续提升。
　　建材行业为典型的投资拉动型行业，周期性与宏观经济周期、房地产行业周期及基础设施建设节奏高度同步。2025年建材行业仍处于低位运行调整阶段。
　　受整体供需结构加速调整和需求整体疲软的影响，水泥业务传统淡旺季特征持续淡化。春节前后为行业传统淡季，市场需求低迷；第二季度受雨季提前、极端天气偏多等影响，施工条件受限，同时由于大型工程（尤其是交通建设类项目）开工率不足，开工进度不及预期，需求相对偏弱，行业竞争加剧；第三季度需求继续下行，尤其7、8月市场行情达到年度内最低水平，地区内水泥产品量价齐跌；进入第四季度后城市建设和重点工程项目需求陆续释放，行业自律有所加强，销量明显回升并对价格形成支撑。
　　骨料业务更具区域性特点，由于上半年区域自律显著增强，同时下游客户对产品和服务整体要求提高，利于大规模生产企业，上半年地区骨料行情呈现“销量稳定，价格回暖”的趋势，第三季度在市场需求低迷的不利情况下，价格整体稳定，但在第四季度因地区内临时性需求波动叠加自律松动，价格出现小幅回落。
　　2、新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响
　　公司通过制定替代原燃材料减碳计划以及研究水泥新工艺技术的运用等措施，积极推进能耗双控和碳达峰、碳中和，实现高质量发展。
　　3、非金属建材行业及业务的相关信息
　　（1） 结合宏观经济数据与行业指标变化说明行业发展状况、公司经营情况与行业发展是否匹配，如公司情况与行业情况存在较大差异，应当分析原因；
　　报告期内，公司建材生产制造业务主要发生在川南地区，由于宏观需求增长乏力以及供需矛盾进一步突出的影响，叠加采矿权出让收益缴纳等因素，整体经营情况同比出现较为明显的减弱。面对挑战，公司管理层带领团队内外发力，既重视生产优化、成本节约和质量稳定，又积极关注市场机会和具体客户需求。报告期内，公司持续基于产品和服务，抢抓一切窗口期稳价、提价和增量，在前三季度市场不景气的情况下努力控制成本、稳住市场份额，巩固与核心客户合作基础，在第四季度则积极参与深化行业自律，使得量价有一定回升。
　　（2）报告期内对行业或公司具体生产经营有重大影响的国家行业管理体制、产业政策及主要法规等变动情况及其具体影响，并说明已经或计划采取的应对措施；
　　请见前述“2、新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响”的内容。
　　（3）针对周期性非金属建材产品，应当披露所在细分行业或主要产品区域的市场竞争状况、公司的市场地位及竞争优势与劣势等情况；
　　报告期内，公司建材生产制造业务主要覆盖四川南部并辐射成都、乐山、资阳、内江、云南等地区。在本地主要区域市场内，水泥业务主要由含本公司在内的数家头部水泥生产企业占有大部分市场份额，市场集中度高，竞合有序进行，但由于宏观需求原因行情呈现整体低位；骨料业务主要由包括本公司在内的本地较大企业经营，上半年，因地区内行业自律加强，价格呈现稳步恢复的趋势，第三季度，面对需求低迷的整体行情，价格仍保持相对稳定，略有降低，但第四季度由于部分竞品面对偶发行情波动时采取更为激进的价格策略，使得价格水平有一定回落。
　　报告期内，公司产品在区域市场内的市场份额长期处于前列，拥有较高的品牌知名度和影响力，对产品销售起到了正向的附加影响。公司产品在商混站点、重点基础设施项目等对水泥、骨料质量要求较高的细分市场中拥有较强的综合竞争力，与本地产能领先的数家大型商混企业和渝昆高铁、向家坝北干渠一期二步工程、国道G321等重点项目承包方保持稳定良好的合作关系。
　　（4）结合披露的宏观环境、行业特性、消费需求及原材料等信息，详细说明公司生产经营所处行业的周期性、季节性和区域性等特征；
　　水泥、骨料行业为投资拉动型行业，与地方基础设施建设和房地产行业紧密相关，受地区经济发展和经济金融政策影响较大。行业受季节性、环保政策及错峰生产的影响，一般春节前后及雨季属于水泥、骨料行业的传统淡季，但随着空气污染治理的不断强化以及宏观市场的调整，未来季节性特点将会持续出现一定模糊性，传统淡旺季特征持续淡化。
　　水泥、骨料是区域化产品，主要以汽车运输为主，在到岸结算价中运费占比较大，销售半径通常在工厂周边100公里范围以内，但铁路运输的运费优势可以延伸产品销售半径至200公里以上，2025年公司骨料业务的铁路运输客户销量占比持续提升，增强了业务抗风险能力。
　　（5）主要产销模式，并说明不同销售区域或者细分产品的生产量、销售量等经营性指标情况，并披露该等指标的同比变动情况，以及在主要销售区域或者细分产品的毛利率变动趋势及其原因；
　　公司在销售模式上采用经销和直销相结合的策略。在生产模式上，公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，年度及月度生产计划均根据以客户需求为基础的销售计划而制定，日生产作业计划由负责生产调度的专设值班经理直接下达。
　　公司水泥的生产量、销售量均较上年同期有所减少；骨料的生产量、销售量均较上年同期有所增加。水泥销售毛利率较上年同期降低，除公共活动管控、大气污染环保治理等各类不可抗力因素外，主要受市场需求持续低迷、终端资金紧张、竞品为确保市场份额导致阶段性价格竞争等因素的影响。骨料销售毛利率较上年同期降低，主要受宏观需求和2025年地区供需矛盾加剧的影响。
　　（6）针对周期性非金属建材产品，应当披露相关产品的产能、产能利用率，以及在建产能及其投资建设情况等。
　　报告期内，公司在四川省宜宾市拥有两条水泥生产线，年产能200万吨。公司在四川省宜宾市拥有两条骨料生产线，年产能500万吨。报告期内，公司严格落实国家和地方环保检查和安全督查的要求，积极参与行业节能减排和错峰生产，受国家政策以及房地产市场的影响，水泥业务的主要设备运转率约为70%，骨料业务的主要设备运转率约为100%，基本实现产销动态平衡，各种生产经营活动有序进行。
　　（7）主要产品的原材料和能源及其供应情况，报告期内主要原材料和能源的价格出现大幅波动的，应当披露其对公司生产经营的影响及应对措施。
　　公司生产所需的主要原料是石灰石及砂岩，其他原料包括燃煤炉渣、粉煤灰、石膏、矿渣、铁粉、矸石、磷石肥、磷渣等。石灰石为公司自有矿山开采供应，其他原材料为外购，资源能够满足生产需求，供货较为稳定。公司生产所需的能源主要是煤炭和电力，受内外环境影响，煤炭价格上半年持续高位运行供货紧张，下半年价格仍呈现上涨趋势。为了保证公司的生产经营，公司通过加强煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。报告期内，公司生产所需的原料和能源的价格未发生大幅波动。
　　（三）私募基金行业
　　1、私募基金行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　基金作为资本市场重要投资工具，在推进新质生产力、服务经济创新发展和满足居民理财需求等方面发挥了积极作用。2025年，行业总规模首次突破80万亿元。当前，我国已稳居全球第二大资管市场，产业升级、科技创新、消费扩容、城市更新、民生保障等领域蕴含重大投资机遇，为行业构筑了坚实供给优势。“十五五”期间，我国基金行业必将迎来高质量发展新阶段，资本市场各参与主体将围绕高质量发展主线，为“十五五”良好开局积极贡献力量。在中国特色社会主义新时代背景下，私募股权基金行业肩负着践行国家创新驱动发展战略，服务实体经济，投长、投早、投小、投科技，促进新质生产力发展的重大使命。
　　2025年以来，股权创投行业发展整体回暖，新募集基金从数量到规模均呈现同比增长态势，投资总量稳步回升。党中央、国务院高度重视股权创投行业的发展，多次召开会议或发布政策文件，相关部门、地方政府也相应陆续出台系列支持性政策举措。伴随着国家加大对投早、投小、投新、投长的政策支持引导力度，早期投资紧密围绕国家战略导向，聚焦人工智能、量子信息、半导体等关键核心技术领域，通过“资金+资源”的双重赋能，助力科技型中小企业突破融资瓶颈与发展壁垒，有效弥补了传统金融机构在支持种子期、初创期科技型企业方面的空缺，为国家重大战略、重点领域和薄弱环节提供重要支持，服务新质生产力成效显著。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2025年12月末，存续私募股权、创业投资基金管理人11,523家，存续私募股权投资基金29,820只，存续规模11.19万亿元，存续创业投资基金27,342只，规模3.58万亿元。
　　2025年，中国股权投资市场募资、投资、退出全方位回暖。
　　募资方面，2025年，我国股权投资市场共有5,039只基金完成新一轮募集，同比上升26.6%；募集金额为16,483.04亿元人民币，同比上升14.1%。政府投资基金、地方国资平台、险资、AIC等出资人活跃出资，成为推动募资市场回暖的核心力量。分币种看，2025年，我国股权投资市场人民币基金主导地位进一步提升。据统计，共有5,006只人民币基金完成新一轮募集，同比上升27.0%；募资规模为16,124.96亿元人民币，同比上升16.1%；数量及规模占比分别达到了99.3%、97.8%，同比增加0.3个、1.7个百分点。外币基金募资保持低迷，全年仅33只外币基金完成新一轮募集，募集规模超 350亿元。分类型看，创业投资基金募集数量维持首位，成长基金和创业投资基金规模占比提升。从规模分布来看，我国股权投资市场小规模基金设立及募集保持活跃，大额基金募集趋缓。
　　投资方面，2025年，我国股权投资市场投资案例数和金额均有较大幅度的回升，全市场共完成10,795起投资案例，同比上升28.4%；披露投资金额约为9,287.16亿元，同比上升45.6%。分行业看，硬科技仍是投资主流领域，IT、半导体、生物技术/医药健康、机械制造等领域投资案例数量均突破1,500起，AI、具身智能、GPU（Graphics Processing Unit图形处理器）、创新药、智能制造、新能源/新材料等细分领域热度较高。从参投方的资金属性来看，国资仍是市场的主要参与者。2025年国资背景投资者的投资金额超过5,700亿元人民币，占市场总投资金额(含天使投资人、不公开的投资者)的比例超60%。
　　退出方面，2025年，中国股权投资市场共发生5,211笔退出案例（1笔退出案例指1只股权投资基金从1家被投企业退出，后同），同比上升41.0%。被投企业IPO方面，2025年全市场共发生1,957笔案例，同比上升46.8%。2025年中企境内外IPO均呈现回暖态势。根据清科研究中心统计，2025年中企境内外上市共有247家，同比增加26.7%；首发融资额约合人民币3,266.32亿元，同比增加126.4%。其中，下半年有 138家中企上市，首发融资额约合人民币 2,052.72亿元，同比分别增加22.1%、110.9%，环比分别增加26.6%、69.1%。分市场来看，2025年A股逐渐回升，共有116家企业上市，同比上升16.0%；境外市场活跃，共131家中企上市，同比上升37.9%。2025年境内外上市中企以科创产业为主。上市数量方面，机械制造、生物技术/医疗健康、半导体及电子设备、IT、汽车五大行业共有151家中企上市，占比超六成。首发融资额方面，清洁技术、机械制造、半导体及电子设备、汽车、生物技术/医疗健康五大行业总融资规模为2,280.96亿元人民币，占比近七成。
　　未来，随着多项利好政策的逐步落地，更多中长期资金将有序入市，股权投资市场将进一步释放活力，投资机构募资、投资出手节奏或将持续提升。随着A股持续提升市场包容性适应性，港股市场吸引优质创新企业汇聚，中企IPO有望稳健发展，助力半导体、人工智能、商业航天、生物医药等前沿领域企业上市。
　　2、新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对私募基金行业的重大影响
　　（1）2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，其中对股权投资行业的退出端做出了比较全面的部署安排。
　　（2）2025年3月，国务院办公厅发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》中再次明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”制度体系，畅通多元化退出渠道。
　　（3）2025年3月，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，通过扩大股权投资地域、增加参与机构、引入保险资金等举措，进一步优化完善试点政策，以更好发挥股权投资对科技创新和民营企业发展的支持作用。
　　（4）2025年3月，金融监管总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，鼓励保险机构按照市场化原则，通过多元化投资工具加大对创业投资等投资机构的支持力度，发展长期资本和耐心资本。
　　（5）2025年4月，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调保险公司权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度。
　　（6）2025年8月，中国人民银行、工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，鼓励创业投资基金与国家制造业创新中心、高校院所、创业孵化平台、中小企业公共服务机构、高水平制造业中试平台、国家重点研发计划成果产业化试点单位等合作，赋能科技成果转化和产业化。
　　（7）2025年10月，中国证券投资基金业协会发布修订后的《私募投资基金备案指引第 3号——私募投资基金变更管理人》，优化私募投资基金变更管理人机制，有效化解存量风险，推动私募基金行业规范健康发展。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）生物医药研发生产业务相关的核心竞争力
　　1、研发体系完善，多肽技术研发实力深厚
　　深圳健元是一家深耕多肽领域十余载的国家高新技术企业、深圳市“专精特新”中小企业，建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，其设立的广东省科技专家工作站成功入选“2025年广东省科协服务产业科技创新站点十佳案例”。公司多肽原料药项目在第二十一届深圳企业创新纪录评选中荣获多项荣誉证书，核心产品司美格鲁肽、利拉鲁肽、醋酸地加瑞克等获评广东省名优高新技术产品；其中司美格鲁肽更被认定为国家专利密集型产品，充分验证了公司在多肽复杂分子合成、纯化与质量控制领域的技术深度。
　　研发硬实力方面，公司建有超7,000平方米、符合国家级工程技术中心标准的研发实验室，配备国际一流实验设备与仪器，固定资产投入近亿元；研发团队核心成员拥有 20多年多肽药物开发经验，兼具深厚专业背景与丰富产业化实践经验，构筑起坚实的技术壁垒，并成功打造覆盖多肽研发全链条的核心技术平台，为客户提供一站式的解决方案提供硬核支撑。
　　2、核心产品布局稳健，多肽医药与美容肽领域全面覆盖，业务协同赋能
　　深圳健元深耕多肽行业，凭借对市场的敏锐洞察，以及在多肽药物研发、生产领域积累的深厚能力，稳步拓展至 CDMO服务及美容肽领域，构建起“多肽原料药+CDMO+美容肽”三大业务协同发展的战略格局，相互赋能、资源互补，抗风险能力与盈利韧性突出。
　　深圳健元多肽原料药业务优势突出，聚焦内分泌与代谢性、肿瘤等主要慢性疾病领域，涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽等全球热门GLP-1类产品及其中间体。公司凭借深厚的技术积累，在产能、质量及注册方面均展现出显著优势，其中，GLP-1类多肽原料药，单批次产量超20千克，已在全球多国注册并获多项工艺专利授权，产品销往中国及美国、欧洲、印度、巴西等国际市场。公司具备成熟的研发体系、规模化生产能力及全球注册经验，为CDMO业务提供了从早期研发到商业化生产的技术与产能支撑，也为美容肽原料供应奠定了质量与成本优势。
　　在 CDMO服务方面，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式解决方案，建立了覆盖海内外的完善市场网络，客户群体涵盖国内外大中型药物研发与生产企业，能快速响应客户的个性化需求。凭借领先的技术平台、严格的 cGMP质量体系和规模化生产能力，公司已逐步发展为全球创新药企在多肽药物开发领域的重要合作伙伴之一。
　　公司美容肽产品矩阵覆盖抗皱、抗衰、美白等百余种美容肽原料，布局高附加值液体美容肽，组建专业团队并完善实验室，与全球高端化妆品企业建立战略合作，可提供美容肽原料及中间体的研发、定制与生产等服务，研发周期短、响应速度快，技术实力与市场认可度行业领先。
　　3、产能规模领先，全链条服务优势显著
　　公司凭借湖北健翔和深圳健翔两大生产基地，构建了从多肽原料药到制剂的一体化生产服务平台，具有显著的产业化优势。
　　公司的原料药生产基地湖北健翔位于湖北咸宁咸安经济开发区，主要生产GLP-1类多肽原料药以及其他多肽原料品种。该生产基地占地300亩，总建筑面积约54,000平方米，建有多肽生产车间，以及质检研发楼、甲类乙类仓库、溶剂回收中心、动力中心、固废收集场、污水处理站等配套设施。湖北健翔建有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产线（含中试线）共10条，配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升，年产能已超过4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料年产能2吨，单批次产量已达到20千克。
　　公司的制剂生产基地深圳健翔位于深圳市坪山区，建有符合GMP要求的全自动制剂生产车间，主要包括小容量注射剂以及冻干粉针剂生产线。生产线采用国内顶尖设备及先进技术，卡式瓶年产能1,000万支，西林瓶水针年产能1,500万支，冻干粉针年产能500万支。全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分，其中卡式瓶洗灌封联动线可进行高端制剂生产，如含注射笔的注射剂。全生产线采用全自动智能化无菌生产。目前，深圳健翔已通过GMP符合性检查，具有健全的质量体系，可满足客户制剂注册及商业化生产需求。
　　在自动化生产方面，公司引入了料液全自动输送、自动进出料系统，以及先进的 BMS(Building Management System)/EMS(Environmental Management System)和集成的 ERP(Enterprise Resource Planning) ＆LIMS(Laboratory Information Management System)系统，以确保生产高效流畅，同时优化能源消耗，实现精益化生产，全面强化全产业链交付能力。
　　4、先进的EHS、GMP管理体系和IP保护体系，奠定可持续发展基石
　　公司凭借多年多肽药物规模化生产和质量控制经验，建立了从研发到商业化生产的完整、高效且符合国际法规标准的质量管理体系，目前已通过NMPA和FDA官方GMP符合性检查，多次通过第三方质量审计。
　　公司建立了完善的EHS管理体系，涵盖了生产过程中的各个方面，从原材料采购到产品出厂，都严格遵循相关法规和标准，以确保对环境的影响降到最低，并全面保障员工的职业健康与安全。在易燃易爆的生产区域，公司采取严格的A级防爆措施，以确保生产环境的安全稳定。针对关键设备，如溶剂储备罐、液体分配罐和反应釜，公司采用氮气保护技术，有效降低了因空气氧化、静电等因素引发火灾和爆炸的风险。在溶剂回收方面，公司拥有高效的废液回收系统，每年能够处理2万吨的乙腈废液和1万吨的二甲基甲酰胺废液。
　　此外，公司高度重视客户知识产权及商业秘密保护工作，构建了完善的知识产权全流程管理体系，已取得 ISO 56005 创新与知识产权管理体系认证，可充分满足全球客户高标准保密审核要求，持续强化客户合作信任，稳固长期战略合作关系。
　　5、核心团队行业经验丰富，构建持续竞争优势
　　公司创始团队凭借多年医药健康产业的深厚积淀，以卓越的战略视野、技术洞见与运营能力筑牢发展根基。核心管理团队在多肽药物领域积累了丰富的专业知识与出色的领导力，团队成员间紧密协作、高效沟通，能够快速响应市场变化与客户需求，形成强大的执行合力。研发团队汇聚国际药企资深科研人员及海外人才，凭借深厚的研发实力构建起全球化视野与本土化落地的协同优势，持续探索多肽领域的新技术、新方法与新应用，为公司发展注入源源不断的创新动能。
　　报告期内，公司持续深化全球化人才战略，积极引进具备国际知名药企背景的核心人才，构建了覆盖管理、研发、商业拓展及项目运营的全球化人才矩阵，为业务发展提供驱动力，显著提升了在多肽药物研发、复杂项目交付及全球市场开拓中的专业竞争力。
　　公司坚持“内生培养+外部引进”双轨机制，持续优化产学研合作与定制化专业培训体系，确保技术研发、项目管理与全球市场需求高效协同，以完善的人才梯队建设与全球化组织能力驱动持续创新、巩固竞争优势并形成长期发展动能。
　　（二）建材生产制造业务相关的核心竞争力
　　1、品质及品牌优势
　　公司建材生产制造业务坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，为客户提供优质的产品。双马宜宾2025年荣获“全国第二十次水泥品质指标检验大对比全优奖”，以“零不符合项”的优异成绩通过ISO质量、安全、环保、能源四体系复审。
　　公司经过长期发展，在市场上已经培育形成了具有高认可度、高忠诚度、高价值性的直销客户群体和经销网络，全周期服务高效，具有较高的市场美誉度。
　　2、产业优势
　　公司同时拥有水泥和骨料两种建材产品，具有销售渠道的协同效应，产品种类齐备。同时，公司拥有水泥生产线和骨料生产线各两条，整体产能充沛，供应稳定性强，能够为客户提供充分的供应保障。
　　3、安全环保优势
　　公司以员工的健康和安全为核心，将健康安全作为公司一切发展的前提。作为省级安全文化建设示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
　　公司长期重视生态环境保护管理工作，坚持生态优先、绿色发展的理念，采用有利于节约资源、改善环境的先进生产技术、工艺和装备，推动企业的节能改造。公司实施了SCR超低排放项目，减少氮氧化物排放。双马宜宾连续五年被评为省级环保诚信企业。
　　4、技术创新优势
　　在技术创新和发展方面，公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位，公司技术研发与服务中心在2023年6月获得宜宾市企业技术中心认证。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。
　　（三） 私募股权投资基金管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
　　2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究，以及对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
　　3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，了解资本市场最新政策要求，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
　　5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内金融企业、地方国企、保险资金、大型企业资金等出资人建立了密切关系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司夯实投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
　　
　　四、公司未来发展的展望
　　公司的战略定位是围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理，关注生物科技、新型工业化、人工智能等若干战略性新兴产业，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。
　　近年来，公司处于结构调整、优势再造的时期，目前公司业务架构日趋成熟、发展根基持续稳固，形成以投资赋能产业的良性发展模式。公司以深圳健元为核心积极布局生物医药板块，依托投资基金，通过直投和投资创业投资基金的模式持续优化核心业务，拓宽发展空间，全力增创优势，整体经营活力与长期发展潜力稳步提升。
　　展望未来，公司将在稳步深耕现有主业、夯实发展根基的基础上，持续加大生物医药板块的战略投入与深度布局，推动板块高质量发展；同时，不断提升精细化经营管理水平与资产运营效能，聚焦核心主业与价值创造，以更稳健的经营、更优质的资产、更可持续的增长，奋力谱写发展新气象，努力为全体股东创造长期、稳定的价值与回报，以昂扬奋进的姿态全力推动上市公司高质量发展。
　　（一）生物医药研发生产业务的发展展望
　　1、行业格局和趋势
　　2026年全国两会政府工作报告中以支柱产业的定位提出发展生物医药产业，释放出推动产业加速升级的重要政策信号。多肽行业当前正处于市场规模高速扩容、技术迭代持续加速、产业链深度重构的战略机遇期。以GLP-1受体激动剂为代表的代谢疾病治疗领域，凭借突破性临床获益与庞大患者基数，成为驱动产业增长的核心引擎，持续引领全产业链的创新升级与价值重构，为行业内具备核心竞争力的企业带来广阔发展空间。
　　（1）患者基数庞大而渗透率仍低，为长期增长奠定广阔空间
　　全球代谢性疾病的高发态势为多肽药物市场提供了坚实的需求支撑。根据国际糖尿病联盟（IDF）2025年发布的临床实践指南，2024年全球20-79岁糖尿病患者人数已达5.89亿人，预计至2050年将增长至8.53亿人，其中2型糖尿病患者占比高达90%-95%。同时，肥胖已成为全球性重大公共卫生挑战，世界肥胖联合会2025年发布的地图集预测，2010年至2030年间，全球肥胖成年人数将增长115%以上，从5.24亿人攀升至11.3亿人。据麦肯锡测算，2040年全球肥胖症药物市场规模有望达到1,200亿至2,800亿美元，2022年至2040年期间复合年增长率维持在9%-15%区间。
　　目前，GLP-1类药物在目标患者群体中的治疗渗透率仍处于较低水平，临床未满足需求显著。数据显示，GLP-1类药物在全球糖尿病患者处方中的占比仅约7%；在肥胖症人群中，接受以GLP-1类为核心的抗肥胖药物治疗的患者占比不足1%。随着全球体重管理意识不断增强、治疗指南持续更新，以及中国政府推动“体重管理年”等相关政策引导，患者教育与诊疗流程预计将逐步规范，治疗渗透率具备巨大提升潜力，从而驱动市场持续快速扩容。Evaluate Pharma数据显示，2024至2030年GLP-1类药物市场年复合增长率预计可达20%，到2030年其销售额占全球处方药市场比重将接近9%，增长空间显著。
　　值得关注的是，以司美格鲁肽为代表的GLP-1原研药物将陆续进入专利到期窗口期，仿制药及生物类似药的陆续上市将显著提升药物可及性，进一步释放潜在临床需求，推动全球多肽药物市场实现阶梯式增长，为产业链上游企业带来确定性发展机遇。
　　（2）技术快速迭代，治疗边界持续拓展
　　以GLP-1为核心的创新疗法已完成从“单一降糖”向“减重、心血管获益、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）等多适应症拓展”的跨越，实现了从“血糖管理”到“代谢综合征全周期综合管理”的治疗范式跃迁，持续拓宽市场边界。技术迭代作为行业核心竞争驱动力，推动下一代GLP-1疗法向以下三大方向突破：
　　口服给药技术：核心目标为提升患者用药依从性与便捷性，目前在研口服剂型疗效较注射剂型仍存在优化空间，但已展现出良好应用前景，成为行业研发布局的核心方向之一。
　　多靶点激动剂：以GLP-1为基础，融合胰高血糖素（GCG）、葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）、胰淀素（Amylin）等靶点的多受体激动剂，凭借更优的减重疗效，已成为当前研发主流赛道。超长效制剂：通过技术优化延长给药周期（如双周给药、月度给药），进一步降低用药频率，契合代谢性疾病长期管理需求，强化临床价值优势。
　　与此同时，多肽技术本身也在向长链肽、复杂修饰肽（如环肽）和多肽偶联药物（PDC）等高壁垒领域深化，为具备相应技术平台与规模生产能力的CDMO企业开辟了差异化发展空间。
　　（3）上游赛道需求爆发，综合实力构筑核心壁垒
　　全球GLP-1药物的爆发式需求，推动产业链上游多肽原料药及CDMO环节成为价值核心。据沙利文数据统计，全球多肽类CRDMO市场规模从2018年的16亿美元增长至2023年的31亿美元，预计2028年将突破90亿美元；中国多肽类CRDMO市场增速显著高于全球平均水平，2023年市场规模为38亿元人民币，预计2028年将增至138亿元人民币，复合增长潜力突出。
　　伴随市场机遇而来的，是日趋激烈的复合型竞争态势。一方面，GLP-1等热门赛道吸引大量参与者涌入，对企业的成本控制能力、产品质量稳定性提出极高要求；另一方面，全球供应链正加速向“韧性化、区域化、多元化”转型，国际竞争已突破单一成本维度，升级为综合实力的全面比拼。行业内企业需同步应对各国日趋严格的药品定价政策与质量监管标准，构建涵盖核心技术壁垒、严格质量管控体系、全球化运营交付能力及可持续发展能力的综合竞争优势。
　　展望未来，GLP-1及相关多肽治疗赛道成长逻辑清晰且坚实：全球代谢性疾病患者基数庞大与治疗渗透率偏低形成鲜明反差，临床需求缺口持续存在；原研药专利到期将催生仿制药上市浪潮，进一步放大市场规模；中国在多肽制造领域形成的成本与产能优势具备较强不可替代性，为具备综合实力的本土企业参与全球产业分工、引领行业整合提供了战略契机。
　　2、发展战略
　　立足行业竞争格局中，公司将凭借战略布局与运营积淀，逐步构建高端产能、合规运营、技术创新、全球销售的壁垒，通过“原料药、CDMO、美容肽原料”三大业务板块的协同发展，抢占市场先机，致力于成为全球多肽领域技术领先、服务可靠、口碑卓越的战略合作伙伴，推动多肽产业高质量发展，为全球客户、股东及社会创造持续价值。
　　（1）技术驱动，打造核心护城河：公司坚持以研发创新为核心驱动力，持续巩固并扩大在前沿合成技术、绿色化学及连续化生产等领域的领先优势。依托上述技术平台，公司聚焦GLP-1等增长明确的治疗领域，持续开展工艺优化，强化重点品种的成本与质量竞争力；同时积极布局多肽偶联药物（PDC）、口服递送系统等前沿方向，不断丰富研发管线，形成具备市场竞争力的产品矩阵；同步推进合成、纯化等环节的自主知识产权布局，开发低污染、低能耗、高收率的绿色生产工艺，满足全球 ESG要求，推动产品结构向创新驱动深度转型，实现科技创新与可持续发展的协同共进。
　　（2）深化布局，完善全球运营：以全球化视野布局企业发展，全面覆盖研发、生产、市场、服务的全球化网络。建立符合国际标准的全链条质量管理与运营体系，实现全流程标准化、规范化管控。强化法规注册与供应链能力，高效推进产品注册申报工作，构建系统化的国际注册文件库，确保持续符合全球药品监管要求，加快产品全球上市进程；优化供应链体系，搭建高效、有韧性的供应链网络，保障产品稳定供应。推行全球分层的市场与客户战略，在市场容量较大的法规市场，实施大客户战略，深度合作全球多肽制剂龙头及跨国药企，构建差异化优势；在新兴市场，推进本土化合作，提供一体化解决方案，依托规模与成本优势快速提升市场份额；在国内市场，聚焦服务头部药企，提供稳定、高质量的原料药产品和CDMO服务，全方位完善全球销售布局。在美容肽方面，通过深化产学研合作发掘美容多肽前沿成果，重点突破液体美容肽等差异化新品，跳出传统粉末肽的过度竞争，开辟新的增长曲线。（3）在深耕多肽专业赛道、做精做强现有业务的基础上，保持对行业前沿领域的敏锐洞察，密切关注寡核苷酸等相邻前沿领域的技术与市场动态，深入分析行业发展趋势与市场需求。公司将基于自身成熟的平台能力与客户需求，审慎评估并适时布局新业务方向，拓展产业边界，开拓更广阔的成长空间，培育新的利润增长点，实现企业多元化、高质量发展。
　　（二）建材生产制造业务的发展展望
　　2026年是“十五五”规划开局之年，稳投资政策有望带动固定资产投资增速转正，水泥需求降幅预计收窄，行业供需再平衡格局有望逐步重建，预计水泥等建材价格将出现反弹，行业效益继续呈现低位修复态势。
　　宏观层面，国家经济长期向好的基本趋势没有改变，宏观政策将持续发力稳定经济增长，“十五五”规划指出，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，实施一批重大标志性工程项目。2026年专项债与超长期特别国债规模保持稳定，预计基建投资将出现回升，基建整体对水泥需求的支撑将有所改善；房地产市场虽然仍处于底部调整期，但预计主要指标降幅收窄，对建材需求的拖累作用将有所减弱；行业低效产能出清将持续推进，产业集中度进一步提升，供需动态平衡的行业环境逐步构建，为行业高质量发展奠定基础。
　　区域层面，公司核心业务区域宜宾市经济发展势头强劲，后续仍将有一批交通设施、产业园区、城市更新、乡村振兴等项目开工建设，为公司建材产品提供持续稳定的需求支撑。区域经济的持续发展和政策的高效执行，将为公司业务拓展注入较强动力，公司在核心区域的市场优势有望进一步巩固。同时，行业发展也面临一些挑战：基建和房地产市场调整回升仍需时间；环保、降碳政策要求持续提高，行业转型发展压力仍存；区域市场竞争可能进一步加剧，对公司综合竞争力提出更高要求。
　　（三） 私募股权投资基金管理业务的发展展望
　　“十四五”以来，我国经济总量连上新台阶，2025年达到了140万亿元，充分展现了中国经济稳中有进的态势、顶压前行的韧性、向新向优的活力。2026年我国经济稳中向好，有条件、有支撑。从发展基础来看，“十四五”我国推动高质量发展取得扎实成效。从发展态势来看，2025年经济运行稳中有进为向好发展创造了有利条件。从发展动能来看，新质生产力的培育和改革红利效应持续显现。从发展支撑来看，更加积极有为的宏观政策将为经济平稳运行保驾护航。
　　2025年，我国在创新驱动、产业提质、数字赋能、绿色转型等方面都取得了不少新进展，新质生产力从理念共识转化成了发展实效，不仅让经济增长更具质量、更有后劲，更印证了中国经济在复杂环境中主动求变、向新突破的坚定决心与有力行动。新质生产力给经济发展带来了新的亮点和变化，主要体现在四个方面，一是科技硬实力不断跃升，二是产业向新力积聚成势，三是数字渗透力明显增强，四是绿色引领力全面彰显。
　　“十五五”规划描绘了未来五年我国经济社会发展的宏伟蓝图，明确以高质量发展为首要任务，将科技创新置于核心地位，并对加快发展新质生产力作出战略部署。中央经济工作会议强调，要坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合，这为金融行业服务国家发展大局指明了实践路径。在科技金融领域，从科创企业种子期、成长期、成熟期乃至并购重组，均有私募基金这一专业机构投资者的身影，社会对于私募基金在服务新质生产力、支持科技创新和中小微企业发展等方面所发挥的无可替代的作用已形成共识。
　　近年来，我国出台多项政策鼓励扶持科创领域企业发展，硬科技大潮下股权投资热门行业随之更迭，资金加速从互联网、移动互联网流向IT(含AI)、半导体、机械制造(含智能制造)、生物医药等科技创新领域，四大领域投资案例总金额占比从十年前的约两成提升到目前超七成。私募基金作为智慧资本、耐心资本，与科技创新互依互存，投早、投小、投科技早已成为行业共识，与金融服务实体经济的目标高度契合，增强科技创新能力、服务实体经济发展和现代金融市场、资本市场之间的良性循环日渐顺畅。同时，私募基金积极投向环保节能、清洁能源、绿色交通等领域，在促进绿色金融发展、实现经济与环境双赢方面也发挥了无可替代的重要作用。
　　2025年，中企境内外IPO市场显著回暖。境内市场方面，A股上市企业数量及规模同步增长。随着科创板“1+6”政策措施出台及创业板第三套上市标准正式启用，市场包容性、适应性持续提升，下半年以来多家未盈利创新企业获受理。2026年 3月，中国证监会主席在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。境外市场方面，在鼓励内地龙头企业在港上市、简化A股上市公司赴港上市流程等措施的推动下，港股表现尤为活跃。展望未来，随着纳斯达克新规全面提升 IPO流动性门槛，并拟开启针对在中国运营企业的专项上市标准审查，中企赴美上市难度将进一步增加；与此同时，得益于A股及港股市场持续深化改革与强化制度建设，中企境内上市及赴港上市有望稳健发展，支持更多科创企业登陆资本市场。
　　2026年是“十五五”开局之年，我国发展站上了新起点。尽管外部环境变化影响加深，国内稳定发展面临挑战，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，制度优势、市场优势、产业体系优势、人才资源优势更加彰显，创新驱动势头增强、改革开放纵深推进，将支撑我国高质量发展取得新成效。
　　展望未来，伴随着我国进入经济发展的新时期新阶段，私募基金行业的投资逻辑和发展路径已经同步发生变化，行业机构只有适应和拥抱变化，秉承“金融报国、实干为民”情怀，提升质量、精耕细作，创造价值、穿越周期，充分发挥私募基金成长性好、活跃度高的特点，以更高站位融入国家发展大局，赋能科技创新，润泽民营企业，提振内需消费，培育壮大新质生产力，服务国家经济社会发展重大战略、重点领域与薄弱环节，为私募基金行业“十五五”时期高质量发展实现良好开局打下坚实基础。
　　公司将以国家法律法规、经济发展政策为指导，紧扣“十五五”开局之年发展主线，秉持价值投资、培育新质生产力、深耕实体经济的核心理念，坚定践行国家创新驱动发展战略与新型工业化建设要求，聚焦高端制造、智能制造、半导体、新能源、大健康、人工智能、生物科技等国家战略性新兴产业赛道，持续深挖优质项目资源，不断提升产业研究深度与专业化投后赋能能力，优化产业资源市场化配置效率。依托参与投资的产业基金，精准布局具备技术壁垒、符合产业升级方向的优质企业，以资本赋能产业创新发展，稳步增强上市公司持续盈利能力与盈利质量，助力现代化产业体系构建。公司将充分利用多层次资本市场体系持续完善、私募行业 “募投管退” 闭环政策红利释放的行业机遇，凭借深厚的专业投资能力与优质产业渠道资源，聚焦存量项目价值提升，结合不同项目的业务形态、发展阶段及行业特性，积极寻求首发上市、并购、回购及转让等多元化退出方式，高效推进已投项目退出工作，提高资金使用效率。同时，恪守私募行业法治化、规范化发展要求，强化风控能力建设，力争实现投资收益最大化，努力为全体股东创造持续、稳定的价值回报。
　　（四）新年度经营计划
　　1、生物医药研发生产业务的经营计划
　　公司将紧紧围绕发展战略目标，本年度内，细化举措、强化执行、严控风险，确保战略有效落地，推动各项业务实现稳步提升，力争完成年度经营目标，为企业长远发展奠定坚实基础。
　　（1）产能方面，全力保障A16车间按计划投产与产能爬坡，同时做好产能规划，适时启动新的产能建设。通过产能扩张与效率提升，巩固公司在规模化生产与交付上的核心优势，满足全球市场增长需求。
　　（2）研发方面，公司将着力建设高水平核心技术平台，持续推进绿色工艺创新，布局环保型试剂替代与绿色溶剂应用等技术；以AI赋能研发，运用智能工具与数据资源，强化复杂分子合成与工艺优化能力。全面推行研发项目里程碑管理，贯彻“质量源于设计”理念，从研发源头确保合规，并通过智能辅助的风控与过程管理，为客户打造更具差异化优势的高价值解决方案。
　　（3）市场方面，聚焦欧美优质客户以及新兴国家区域龙头客户开发，促进全球医药创新生态。2026年度，公司将继续强化全球市场宣传，持续提升全球品牌知名度。计划在欧美开展网上品牌推广和专业技术沙龙20场。计划在中国及新兴市场区域开展线上和线下沙龙及专业技术研讨会12场。同时，公司的全球商务团队将继续聚焦全球优质客户开发，尤其是欧美跨国药企及知名研创药企客户的开发。依托17年来沉淀的复杂多肽研发和规模化放大生产技术优势，公司向全球客户提供高技术附加值的多肽新药开发至商业化生产的一站式服务。赋能全球客户高质高效推进新药研发管线，助力合作伙伴更好更快地服务患者，促进社会健康。
　　公司将继续引领多肽合成纯化新技术的发展，提高研发效率、降低研发成本。持续强化多肽服务平台的技术领先优势，结合公司的投资平台，向新药业界提供技术赋能和资本赋能，促进全球创新生态圈的良性发展。
　　（4）人才方面，加强“销售-技术-注册”复合型国际化团队的建设。完善以价值创造为导向的激励与考核机制，充分调动员工的积极性、主动性与创造性，激发组织活力与创新动力。同时，坚持“内部培养与外部引进相结合”的人才策略，持续吸纳在国际注册、前沿技术等领域的高端人才，优化人才队伍结构，打造一支稳定、高效、优质的国际化人才队伍，为企业战略落地与长远发展提供坚实的人才保障。
　　2、建材生产制造业务的经营计划
　　2026年公司将继续坚持精细管理、大胆创新的经营方针，运用创新的思维与模式优化管理效率，强化核心竞争力。在切实履行节能减排、行业自律等企业社会责任的同时，做好市场趋势研判，稳抓机遇，通过渠道优化、区域布局、差异化产品与服务、品牌建设等战略手段，持续增强客户的认可度，保障市场份额的稳定提升以及经营目标的实现。
　　公司2025年预计销售水泥175万吨，预计销售骨料510万吨；实际销售水泥175.06万吨，实际销售骨料610.80万吨。
　　受环保政策管控影响，公司预计2026年销售水泥160万吨，比上年实际销售量降低8.6%；销售骨料510万吨，比上年实际销售量降低16.5%。
　　公司将通过做好以下工作实现2026年的经营目标：
　　（1）持续深耕安全健康和环境保护文化建设，不断优化工作场所安全管理、职业健康及环境保护的管理, 为员工及相关利益方提供安全健康的工作环境。
　　（2）稳步提升企业持续经营能力和经营主动性，持续夯实核心竞争优势，深化渠道建设，为客户提供高品质产品与全流程优质服务。
　　（3）在整体需求未有显著回升的背景下，通过以客户为中心的创新营销模式，打造高质量营销管理体系，不断提高团队协作水平和工作效率，深化重点客户合作内容，确保客户高满意度和忠诚度。
　　（4）主动适配行业常态化错峰生产发展趋势，积极应用新技术、新装备、新工艺，着力降低碳排放与能源消耗，持续推动建材行业的转型升级，探索以“专精特新”赋能高质量发展之路。
　　（5）密切跟踪能源、原材料市场动态变化，全面强化精细化运营管理，优化战略采购体系，从严管控全流程成本，实现降本增效与资源高效配置。
　　3、私募股权投资基金管理业务的经营计划
　　公司秉持价值投资、长期投资、责任投资理念，立足服务国家战略与实体经济的使命，围绕发展新质生产力精准布局产业链投资赛道。依托自身平台与资源优势，聚力提升综合投研实力，优化投资团队梯队建设；恪守合规底线，强化风险管理，严控投资标准，拓宽优质项目资源渠道。公司以资本赋能为抓手，充分发挥资源配置作用，深化投后增值服务，持续锻造私募股权投资基金管理业务的核心竞争力。（1）建立常态化研判机制，确保投资方向与国家战略、市场规律同频共振。一是强化宏观政策跟踪，重点关注“十五五”规划关于发展新质生产力的部署要求，深入解读科技创新、绿色低碳、高端制造等领域的扶持政策，以及私募基金行业监管新规，精准把握政策导向带来的投资机遇与合规要求。二是深化行业动态分析，聚焦战略性新兴产业与未来产业赛道，跟踪技术迭代趋势、市场需求变化及产业链重构机遇，为精准投资提供支撑。
　　（2）募资方面，以高质量投资者服务与多元化募资渠道建设为核心，构建长期稳定的资金供给体系。一是优化投资者服务体系，建立常态化沟通机制，及时传递核心信息；针对不同类型投资者的差异化需求，提供定制化服务方案，夯实投资者信任基础。二是维护多元化募资网络，重点加强与国内外主要的金融机构、母基金、政府投资平台、产业资本等专业投资机构的沟通与合作。
　　（3）投资方面，秉持价值投资、长期投资理念，以新质生产力相关领域为核心，提升投资决策的专业性与精准度。一是明确投资方向，紧扣政策导向，重点布局高端制造、智能制造、半导体、新能源、大健康、人工智能、生物科技等领域，发掘兼具技术创新性、成长韧性与市场竞争力的优质企业。二是完善投研与决策机制，强化投研团队与行业专家的协同，全面核查标的企业的核心竞争力、商业模式可行性、财务健康度及合规风险；优化投决流程，确保投资决策科学、审慎，有效规避投资风险。
　　（4）投后管理方面，一是建立个性化投后赋能体系，针对被投企业不同发展阶段的需求，提供战略规划梳理、产业链资源嫁接、数字化转型支持、资本运作对接等全方位增值服务，助力企业强化核心竞争力、打通“科技-产业-金融”协同链路。二是强化全流程风险管控，建立被投企业动态监测机制，定期跟踪经营数据、财务指标及重大事项，建立风险分级管理体系；完善内控合规体系，确保基金运作各环节符合监管要求。
　　（5）项目退出方面，主动研判资本市场动态，构建多元化退出渠道，最大化保障投资者收益。一是提前规划退出路径，结合企业质地与市场环境，灵活选择IPO、并购重组、股权转让、回购等退出方式。二是把握退出时机，密切跟踪资本市场窗口变化，结合被投企业业绩表现，科学制定退出节奏与减持计划；借助多层次资本市场改革红利，合理选择退出时机，加快推进项目退出进度，实现资金良性循环，力争最大程度实现投资收益，努力为全体股东创造价值和回报。
　　（6）风险控制方面，持续健全投资管理与风险管理双重体系，优化投资决策全流程机制，结合市场周期与基金存续阶段科学把控投资规模与投放节奏。强化对市场波动风险、合规性风险的前瞻识别、精准评估与动态管控，依托金融科技赋能投资决策与风险管理环节，全面提升投资决策的科学性与风控管理的精准度。
　　（7）人才建设方面，健全人才培养与稳定发展体系，打造专业化、市场化的人才团队，持续完善绩效考核和激励机制，激发投资管理团队的凝聚力和创造力。保持人才队伍的完整性和稳定性，提升投资者对管理人稳定发展的预期。
　　（8）将 ESG理念全面融入业务全流程，强化自身 ESG 建设，完善内部治理结构，保障信息披露透明。协助被投企业建立ESG管理机制，推动被投企业 ESG 提升，助力实体经济高质量发展与社会可持续发展。
　　上述财务预算、经营计划、经营目标基于公司目前生物医药业务的生产规模、市场状况，建材业务，基金管理规模、基金运营情况确定。上述财务预算、经营计划、经营目标并不代表公司对2026年度的盈利预测，能否实现受到国家宏观政策、经济形势、行业政策、市场情况变化、汇率波动等多种客观因素影响，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。
　　公司在 2026年为确保正常生产运营、投资及发展业务，将结合自身财务状况及需求，合理使用银行贷款、票据贴现、信用证、保函及自开票据等各种融资手段，补充日常生产经营所需及推动公司业务开展，为公司持续健康发展及业务的拓展提供保障。
　　（五）可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素
　　1、生物医药研发生产业务
　　（1）业务发展不及预期的风险
　　公司在未来实际经营中，可能面临经济环境、行业政策、市场需求等多方面因素的影响，存在业务发展不及预期的风险。
　　公司将密切关注宏观经济和行业趋势，强化企业内部治理，积极防范和应对公司运营过程中可能面临的各种风险。
　　（2）核心产品及技术存在被新产品、新技术替代的风险
　　随着GLP-1靶点多肽类药物在全球市场的快速增长，越来越多的企业投入到多肽产品的研发及商业化，如未来出现更为先进的革新原料或产品，公司核心产品及技术存在被新产品、新技术替代的风险，从而对公司的市场竞争力产生不利影响。
　　公司将精确评估与掌握市场需求及技术发展趋势，不断研发新技术及新产品，持续保持公司在行业内的核心竞争力。
　　（3）行业竞争风险
　　国内 GLP-1 赛道入局企业持续增加，行业产品结构趋同特征凸显，价格战已全面打响，产品降价幅度显著，市场竞争加剧成为行业核心挑战。随着存量及新增产能逐步释放，司美格鲁肽等品种的核心专利保护期陆续届满，为快速抢占仿制药放量窗口，行业低价竞争态势或将进一步延续。在此背景下，产能规模、成本控制能力及合规运营水平成为企业竞逐市场份额的关键要素。
　　公司深耕多肽领域多年，凭借深厚技术储备、完善产线布局、核心产品自主知识产权、稳定可靠的产品质量及突出产能优势，已建立稳固的市场地位。未来，公司将以全球化战略为牵引，强化海外市场渠道与产能布局；同时深化技术创新与研发投入，通过工艺革新降本增效，并加速推进产品注册与合规进程，巩固行业领先地位，保障公司持续盈利能力与稳健发展。
　　（4）汇率波动的风险
　　公司部分业务收入以美元作为结算货币，存在汇率波动的风险。
　　公司将密切关注外汇市场的动态，采取积极的货币管理策略，以有效缓解汇率波动对公司财务状况的潜在影响。
　　（5）宏观环境风险
　　近年来，国际贸易摩擦不断，全球经济面临压力，可能会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。医药行业一定程度上属于刚性需求行业，但如果宏观经济持续在弱周期徘徊，也会对医药制造企业造成不利影响，从而加剧行业波动。
　　公司将通过多元化市场布局、成本控制、产品研发、供应链风险管理及强化财务管理等措施，提升抗风险能力，同时密切关注政策动态，建立风险预警机制，以确保企业稳健发展并降低不利影响。
　　2、建材生产制造业务
　　（1）宏观经济及行业周期波动风险
　　建材行业受宏观经济周期性波动、房地产及基建行业政策调整影响显著。若未来宏观经济增速放缓、房地产市场调整持续加剧或基建投资力度不及预期，可能导致建材市场需求进一步萎缩，行业竞争加剧，对公司经营业绩产生不利影响。
　　公司将密切关注宏观经济运行态势及行业政策导向，建立健全市场监测与预警机制，及时调整经营策略；深耕核心区域市场，巩固重点客户合作关系，同时积极拓展新型基建、城市更新等新兴需求领域；持续推进降本增效，提升抗风险能力，降低宏观经济波动对公司经营的影响。
　　（2）原燃材料、能源成本波动的风险
　　水泥、骨料生产所需原材料及能源（如煤炭、电力等）价格受宏观经济、市场供需、政策调控等多种因素影响，若未来原材料及能源价格大幅上涨，将导致公司生产成本增加，盈利能力下降。
　　公司建立了多元化供应商合作体系，通过集中采购、长期协议采购等方式稳定原材料供应价格；加强供应链管理，优化采购流程，降低采购成本；推进生产精细化管理，提高原材料及能源利用效率；密切关注原材料及能源市场动态，灵活调整采购策略，对冲价格波动风险。
　　（3）环境保护政策变化的风险
　　按照“十五五”巩固拓展、实现生态环境全面改善的阶段要求，国家持续加大对突出生态环境问题的集中解决力度，加快推动生态环境质量改善从量变到质变，同步出台更为严厉的环境保护政策，进一步强化重污染天气治理，在节能减排领域加大管控力度，全面实施碳排放总量和强度双控。在此背景下，公司为严格执行国家更高的环境保护标准，面临着经济成本与时间成本持续增加的压力，以及依据外部错峰生产要求减产、限产的经营风险。
　　公司将把绿色低碳发展融入生产经营全流程，通过逐步减少碳排放、降低能源消耗、持续开展工艺优化、深化全流程节能减排等举措，稳步推动“碳达峰、碳中和”“能耗双控”战略目标落地，严格落实 2030年碳达峰行动方案相关要求，全方位防范化解环保政策升级带来的各类经营风险，助力“十五五”时期经济社会全面绿色转型与美丽中国建设。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　（1）国际形势变化及国内宏观经济的风险
　　当前，国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升。随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，可能对私募基金行业带来不利影响。
　　公司将紧密跟踪国际形势的动态变化以及国内宏观经济政策的调整方向，适时调整管理策略，降低相关风险。
　　（2）政策变化的风险
　　伴随着国内外政治、经济形势转变，以及国内外资本市场监管政策和监管方向的调整，未来行业监管愈发健全，行业合规水平的要求将进一步提高，对企业在境内、境外上市及交易存在影响及挑战，整体私募股权投资行业存在政策风险。
　　2025年中企境内外IPO整体呈现显著回暖态势。公司将不断提升管理公司和执行事务合伙人在合伙企业运营中的专业管理能力，确保在严格把控项目投资风险的前提下，秉持审慎态度开展管理活动，严格遵循合规要求，为被投企业提供全方位、高质量的投后赋能服务，实现与被投企业共同成长、价值共享，同时，积极拓展多元化的退出路径，进一步优化退出机制，确保投资收益的稳定实现。
　　（3）投资项目公允价值变动的风险
　　公司参与投资的基金所投项目的发展受复杂的宏观经济形势、产业政策、经营环境及市场竞争等多方面因素影响，前述影响会引起投资项目业绩的变化，有可能导致投资项目的公允价值存在变动的风险，进而后续可能影响公司投资收益及超额业绩报酬的收入。
　　公司将积极推动投资团队深化行业研究，精准捕捉行业投资机会，发掘具有长期投资价值和潜力的优质项目。同时，公司将密切关注宏观经济环境与政策动态，加强被投企业的管控力度，充分发挥自身资源和专业优势，助力被投企业构建高效的管理体系，灵活调整经营策略，持续提升运营效率和质量，把握长期发展主动权，降低相关风险。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务　　（一）公司介绍　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业、生物医药研发生产企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级、乡村振兴等领域。公司建材生产基地位于宜宾市，这为公司发展带来了显著的区位优势与产业机遇。近年来，宜宾市凭借独特... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业、生物医药研发生产企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。
　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级、乡村振兴等领域。公司建材生产基地位于宜宾市，这为公司发展带来了显著的区位优势与产业机遇。近年来，宜宾市凭借独特的区位优势、深厚的文化积淀和蓬勃的产业活力，正加速建设成为长江上游生态优先、绿色低碳发展先行区。受益于成渝双城经济圈建设的不断深入，宜宾市及其周边交通基础设施建设正在提质加速，渝昆高铁宜宾至筠连段正在加快建设，宜宾至新市高速公路、宜宾经泸州至重庆江津的江泸宜高速四川段即将开工建设，未来还将推进宜宾至西昌高铁、珙叙铁路等项目的前期工作，同时，宜宾市围绕特色优势产业建设大学城、科创城，以人才、科技、金融、服务为支撑，发展智能制造等产业链群，为公司建材生产制造业务发展提供了坚实的保障和广阔的市场空间。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200万吨，骨料年产能500万吨。
　　公司生物医药业务兼具多元性和战略性，投资方式主要包括直接投资以及通过基金参与投资。公司直投的生物医药研发生产企业深圳健元专注于多肽产品的研发与生产，具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系，提供全方位的多肽产品产业化服务，主营业务包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。在多肽原料药方面，公司围绕重大慢性疾病领域，布局了包括司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽在内的多个品种，技术储备深厚；公司核心原料药品种已成功通过中国、美国、欧洲、韩国等多国注册备案，具备强大的全球化供应能力，是国内少数拥有大规模、高合规标准生产能力的领先供应商之一，产品远销美国、欧洲、印度、韩国等国际市场。在多肽CDMO服务方面，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式解决方案，建立了覆盖海内外的完善市场网络，客户群体涵盖国内外大中型药物研发与生产企业。在美容肽业务方面，公司拥有百余种美容肽原料及高附加值的复配液体美容肽产品，通过与全球头部化妆品企业的长期深度合作，持续赋能客户产品创新与市场竞争力提升。公司位于湖北的原料药生产基地湖北健翔年产能已突破4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料年产能达2吨，单批次产量达20千克；位于深圳的制剂生产基地深圳健翔产线速率高达200瓶/分钟，年产能超过3,000万瓶。深圳健元凭借在多肽技术、规模化产能及全球化市场布局上的显著优势，已成为行业内的领先企业。
　　公司投资的孵化器平台聚焦生物医药、人工智能等科创领域，以体系化、平台化孵化模式推动成果转化，培育高成长、高效益的高新技术企业，助力形成新质生产力与良好产业集群。公司参与投资的生物医药类基金，采取创业投资策略，优先聚焦孵化器培育的企业并开展合作，重点投向新药研发、生物科技等前沿领域，通过上述孵化模式培育高新技术企业，推动产业深化细分，为企业高质量发展注入新动能、锻造新优势。此外，公司还通过直接投资生物医药、生物科技领域内空间广阔、成长性佳的企业，拓展行业赛道，增强被投企业协同，保障长期可持续发展与增长。
　　公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合相关基金业务规模近280亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。其中和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、新能源、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向为先进制造与新能源行业，包括光伏、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源、无人驾驶、半导体设备等；和谐绿色产业基金的投资方向重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域。公司的战略定位是围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理，关注新型工业化、人工智能、生物科技等若干战略性新兴产业，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。未来，公司将持续推动核心业务的深入发展，聚焦于空间大、成长性好、盈利能力良好的生物科技等领域，延伸寻找有协同效应的业务，补强新技术和新方向，通过自身有机增长和外延投资并购，不断扩大规模，做大做强，建立和沉淀公司核心能力，确保长期的可持续发展和增长，为股东创造持续的股东回报。
　　公司将深入贯彻新发展理念，以发展新质生产力为推动企业高质量发展的内在要求和重要着力点，促进生产要素创新性配置，提升管理的精细化与数据化水平，全面系统地实施可持续发展的战略。公司坚持科技创新、健康和谐、创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、加快实现绿色发展的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东会、董事会、审计委员会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司所属行业发展情况
　　1、建材行业发展情况
　　2025年上半年，水泥行业总体呈现出“需求弱势不改，价格前高后低，效益同比改善”的运行特征。作为水泥需求主力方向之一的房地产市场仍处于底部调整阶段，房地产投资持续下降：全国房地产开发投资同比下降11.2%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.1%，房屋新开工面积同比下降20.0%。
　　第一季度，行业实现了良好开局。基建领域在政策支持下提前发力支撑资金需求，持续推动基建投资对水泥需求修复，需求下滑幅度较去年有所收窄，库存水平也好于去年同期，整体表现较为稳健，平均价格较去年同期有较大上涨，效益回升明显。但进入第二季度，受资金短缺和连续雨水天气的影响，下游新开工项目较少，在建工程施工进度缓慢，传统旺季需求不及预期，下游工程项目和搅拌站开工不足，市场需求持续偏弱，部分地区和企业产能释放超出计划，跨区低价冲击增加，导致价格加速下跌、跌幅超出预期，企业经营压力逐渐增大，主要产品产量和经济效益指标均明显下降，产品价格低位运行。2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%。
　　骨料相较于水泥业务销售半径稍小，本地及周边骨料需求也伴随终端需求的降低出现下滑，但由于中小矿山停产限产、大型矿山行业自律意识增强等因素影响，有效市场内骨料产能投放得到较好控制，供需结构趋于好转，价格延续从去年第四季度末出现的上升趋势。
　　今年上半年，公司建材生产制造业务核心区域宜宾市社会经济高速平稳发展，尤其以重点项目建设为抓手拉动地区经济不断跃上新台阶：2025年公布的《宜宾市2025年重点项目名单》涉及项目448个，总投资5,501亿元，年度内预计投资765.5亿元，相关项目均在稳步推进中，其中渝昆高铁（宜宾段）、国道246高县绕城公路工程、G246珙县县城过境段改建工程、G353翠屏区象鼻街道至屏山县屏山镇段改建工程、四川时代动力电池生产基地（9-10期）等多个续建、新建交通设施类、产业园区类重点项目将有力支撑地区基础建材需求。
　　2、医药行业发展情况
　　（1）全球医药市场稳健增长，代谢疾病领域成为核心引擎
　　根据IQVIA数据，全球医药市场规模预计将以6.76%的复合年增长率从2024年持续扩张至2029年，届时将突破2.41万亿美元。同时，根据EvaluatePharma的分析，尽管面临全球贸易政策波动、国际监管政策动态调整以及药品价格溢价模式可能终结等挑战，医药市场长期增长前景依然稳固，预计2030年全球处方药销售额将突破1.75万亿美元，复合年增长率超7%。
　　在众多治疗领域中，以GLP-1受体激动剂为代表的代谢疾病领域表现尤为亮眼，正迅速成为驱动行业增长的核心引擎并重塑全球竞争格局。关键驱动力之一在于肥胖症治疗正从边缘适应症跃升为决定企业市场地位的核心战场。根据IQVIA《2025年全球研发趋势》报告，2024年全球肥胖症相关临床试验启动101项，较2019年增长近5倍，较2023年增长77%，在全球临床试验中的占比从2019年的0.4%上升至2024年的1.9%，成为增速最快的治疗领域之一。其中，GLP-1受体激动剂疗法在肥胖症管线中占主导地位，涵盖单药、双靶点（如GLP-1/GIP）及多机制联合方案，展现出从“减重”到“减脂增肌”、“长期体重管理”的研发深化趋势。EvaluatePharma预计，在2024至2030年间，GLP-1类药物市场的年复合增长率将高达20%。到2030年，该类药物的销售额预计将占全球处方药总额的近9%，展现出极高的增长潜力。
　　（2）多肽药物市场高度景气，GLP-1驱动行业扩张
　　多肽药物凭借毒副作用低、生物活性强、特异性高等优势，在代谢性疾病和肿瘤治疗领域占据重要地位。GLP-1药物的显著成功，更是直接有力地推动了多肽药物市场的整体扩张。Frost＆Sullivan数据显示，全球多肽药物市场规模已从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，2018至2023年复合年增长率为8.1%，并预计将以12.6%的复合年增长率持续增长，到2032年达到2,612亿美元，整个多肽行业呈现出高景气度和强劲的增长动能。
　　多肽行业的蓬勃发展，进一步催生并繁荣了多肽CDMO市场。随着多肽药物在医药领域的广泛应用和价值被广泛认可，越来越多的制药企业和研究机构投入研发，并倾向于将生产环节外包给专业CDMO公司，以优化成本、提高效率。与此同时，CDMO公司在多肽合成技术（如新型合成方法）、纯化工艺和质量控制体系方面的持续创新与进步，显著提升了多肽药物的产量和质量，有效满足了市场对高质量产品的需求。Frost＆Sullivan数据显示，中国多肽CDMO市场规模在2018至2023年间以28.2%的复合年增长率从10亿人民币跃升至36亿人民币。展望未来，预计2023至2028年复合年增长率将达30.0%，市场规模在2028年达到134亿人民币；随后2028至2033年复合年增长率预计为21.5%，到2033年市场规模将进一步攀升至356亿人民币。
　　未来，全球医药行业的焦点将持续汇聚于GLP-1类药物的迭代升级、ADC等肿瘤疗法适应症的拓展以及提升新兴市场的医疗可及性。对于多肽行业而言，口服多肽剂型的商业化落地、多靶点复杂多肽药物的研发推进以及产业链全球化布局的深化，将成为驱动行业持续增长的关键突破点，有望为整个医药产业的未来发展注入重要动能。同时，多肽与抗体药物、双特异性抗体、核素等新型疗法的结合技术也日益成熟，为行业开辟了更广阔的空间。
　　3、私募基金行业发展情况
　　今年以来，随着科技创新、高端制造业领域多点爆发，新“国九条”及“创投十七条”“并购六条”等资本市场“1+N”系列政策落地实施，我国经济回稳向好态势进一步稳固。作为助力企业做大做强与产业转型升级的服务性行业，作为我国资管行业的生力军，私募股权投资基金的发展势头与我国当前实体经济回升向好的态势同步；党中央高度重视私募股权投资基金在促进科技、产业、金融良性循环中的重要作用，国务院及相关部委陆续出台了系列支持股权创投行业发展的政策举措，为私募股权投资基金创造了良好的发展机遇。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2025年6月末，存续私募股权、创业投资基金管理人11,801家；存续私募股权投资基金30,201只，存续规模10.95万亿元；存续创业投资基金26,144只，存续规模3.41万亿元。
　　在募资方面，2025年第一季度，我国股权投资市场募资活动表现稳健。根据清科研究中心统计，2025年第一季度，我国股权投资市场共有992只基金完成新一轮募集，募集金额为3,470.84亿元人民币。大额基金募资节奏趋缓，共7只基金新募集规模在50亿及以上，包括多只国家级政府引导基金及央企设立基金，合计募得609.97亿元人民币。与此同时，在政府引导基金、地方国资平台、AIC、险资等出资人的活跃支持下，规模在10-50亿元的基金募集数量及金额明显增长。我国股权投资市场人民币基金占比增加，新募集规模小幅上升，共有988只人民币基金完成新一轮募集，募资规模为3,426.16亿元人民币。我国股权投资市场新募集创业投资基金数量领先，共有657只，同比微降，数量占比维持在65%以上，与2024年同期基本持平；募资规模为1,117.20亿元人民币，同比增加2.6%，占比32.2%。成长基金数量次之，募资规模居于首位，共278只成长基金完成新一轮募集，同比增加3.0%，占比28.0%；募资规模1,884.70亿元人民币，同比增加42.4%，占比54.3%。
　　在投资方面，2025年第一季度，我国股权投资市场投资活跃度有所回升，共完成2,329起投资案例，案例数同比提高12.2%；披露投资金额约为1,398.24亿元。人民币投资仍旧是投资市场的主导，案例数和金额的占比进一步提升。硬科技领域仍是机构的关注重点，半导体及电子设备行业投资案例数和金额均位列首位，第一季度共完成514起投资案例，同比上升12.5%；投资金额434.76亿元，同比上升37.0%。IT行业获投热度次之，该季度共完成463起投资，同比上升9.5%；披露投资金额154.56亿元人民币，同比下降53.0%。生物技术/医疗健康行业案例数和金额均位列第三位，共完成411起投资案例，同比增长6.5%；披露投资金额199.49亿元人民币。此外，机械制造和清洁技术领域的投资金额同比上升显著，分别同比增加85.2%、97.2%。
　　在退出方面，2025年开年以来境内外中企IPO市场均释放回暖信号，其中境外市场更为明显。境内方面，A股IPO稳中有进，上半年共51家企业实现首发上市，合计融资额约为370.61亿元人民币，IPO数量和融资额实现双增长，分别同比上升15.9%和14.8%。境外方面，2025年上半年共58家中企在境外上市，同比上升52.6%、环比上升1.8%；总融资规模约合人民币842.94亿元，同比大幅上升476.2%、环比上升33.2%。上半年美股上市中企数量约为去年同期2倍，中概股赴美IPO回暖迹象初显；港股IPO活跃度显著复苏，上半年IPO数量和融资额分别同比上升44.4%和622.0%。5月份香港证监会与港交所发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。在港股IPO市场显著回暖的背景下，“科企专线”的推出，预示着未来港股市场将向科技领域深度倾斜。2025年上半年，超七成IPO企业集中在机械制造、生物技术/医疗健康、汽车、半导体及电子设备、化工原料及加工、IT六大行业。
　　政策方面，今年以来，国家及各部委、证监会陆续出台多项支持股权投资行业发展的重磅文件，助力股权投资市场高质量发展。2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，其中对股权投资行业的退出端做出了比较全面的部署安排。2025年3月，国务院办公厅发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》中再次明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”制度体系，并在退出渠道畅通方面有所安排（上市、并购）。2025年3月，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，通过扩大股权投资地域、增加参与机构、引入保险资金等举措，进一步优化完善试点政策，以更好发挥股权投资对科技创新和民营企业发展的支持作用。2025年3月，金融监管总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，鼓励保险机构按照市场化原则，通过多元化投资工具加大对创业投资等投资机构的支持力度，发展长期资本和耐心资本。2025年4月，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调保险公司权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度。未来，随着政策逐步落实，多元化资金将有序入市，为股权投资市场发展提供有力支撑。
　　（三）公司的主要业务、主要产品及其用途、经营模式、市场地位、公司所处的行业地位
　　公司的经营业务主要包含建材生产制造业务、生物医药研发生产业务和私募股权投资基金管理业务。
　　1、建材生产制造业务
　　建材生产制造业务的主要产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级、乡村振兴等领域。公司的建材产品依托高水平质量管控、物流调配及售后服务能力，具有较高的性价比优势，在核心业务区域内具有领先的市场口碑和客户美誉度。公司建材生产制造业务在行业中整体具备一定优势。
　　建材生产制造业务的经营模式：公司坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，一方面实施生产精细化管理，通过制定合理计划，高效组织生产，优化关键工业指标，持续健全品控体系，在确保质量的前提下持续优化成本；另一方面敏锐关注市场，在不同市场状态下实施针对性策略，抢抓一切有利窗口期提升产品量价。公司日常采购主要通过统一招标，对询比价、供应商选择、合同审核等全流程进行管理和控制。
　　2、生物医药研发生产业务
　　生物医药研发生产业务主要包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。
　　（1）主要产品及用途
　　①多肽原料药
　　深圳健元围绕内分泌与代谢性、肿瘤、妇产科和心血管等以慢性疾病为主的治疗领域，布局了涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等在内的超过40个多肽原料药品种。在国内，公司已完成5个品种的原料药登记备案，其中缩宫素、门冬氨酸帕瑞肽原料药已获得NMPA化学原料药上市申请批准通知书。美国市场方面，公司已完成缩宫素VMF备案及10个品种的DMF备案，其中司美格鲁肽原料药涵盖注射剂、片剂、半合成原料及四肽片段、侧链等中间体；醋酸地加瑞克原料药已取得FDAFirstAdequateLetter，并同步完成了加拿大MF备案，可满足下游制剂客户的申报需求，已被美国知名药企引用。在欧洲地区，公司已取得缩宫素原料药CEP证书，并通过ASMF程序提交了利拉鲁肽原料药的申报资料，以支持德国、西班牙、希腊等国的上市许可申请。此外，公司已在韩国提交司美格鲁肽和替尔泊肽2个品种的DMF备案，在俄罗斯提交了替尔泊肽的原料药备案，并向印度提交了司美格鲁肽的原料药备案资料。
　　②多肽合同定制研发生产（CDMO）业务
　　依托深厚的技术积淀与覆盖“研发-原料药-制剂”的全产业链布局，深圳健元构建了领先的多肽CDMO服务平台，为全球创新药企、仿制药企及科研机构提供从早期研发、工艺开发与验证、分析方法开发与验证、稳定性研究、注册申报支持直至商业化生产的一站式、全生命周期服务。凭借先进的生产设施与严格的管理体系，公司既能保障多肽药物生产全流程合规达标，又可灵活响应不同规模的定制需求，实现从实验室小试到商业化生产的高效衔接。众多客户自研发阶段即与公司建立深度合作，为药品上市后公司成为其核心供应商奠定坚实基础。
　　截至目前，公司已累计完成近3,000个定制肽项目，承接140余个CDMO合同项目，其中20余个客户项目顺利获批临床。公司已成为全球多肽药物研发企业值得信赖的战略合作伙伴，持续赋能客户加速创新药物开发进程。
　　③美容肽产品
　　公司依托领先的多肽合成、修饰及分析技术平台，积极拓展美容肽原料与中间体的研发、定制及生产业务，致力于为全球高端化妆品品牌提供安全、高效、创新的活性成分解决方案。产品线涵盖百余种单一成分美容肽原料及复配液体美容肽。代表性产品包括铜肽（GHK-Cu）、乙酰基六肽-8（AcetylHexapeptide-8）、棕榈酰三肽-5（PalmitoylTripeptide-5）、三肽-1（Tripeptide-1）等明星成分，以及通过科学配比实现多肽协同增效作用的复配液体美容肽。公司已与多家全球头部化妆品企业建立并保持稳固的战略合作关系，产品应用于其高端护肤系列，有力支撑客户产品创新与市场竞争力提升。
　　（2）经营模式
　　①采购模式
　　公司采购的主要物资包括原料、辅料、包装材料、试剂、耗材、工具、五金及配件、仪器、设备、劳保和办公用品等。
　　公司采购的所有关键物料严格遵守GMP管理相关要求。公司主要采用“以产定采”的采购模式，日常经营中对基础化学原料会有一定的备货需求，其余物料根据生产计划、产品工艺和库存情况，向相关供应商进行询价采购，物料到货后经检验合格办理入库。
　　公司制订了完善的采购政策和流程，建立了合格供应商名录，与重要供应商签订质量保证协议，根据重要程度建立了不同的供应商管理与评价制度，包括：定期评估、定期现场审计、资质审计或针对具体问题进行针对性审计等。
　　②研发模式
　　公司建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，坚持以固液相先进化学合成工艺手段为驱动，建有复杂多肽及类肽化学合成及修饰平台、多肽片段设计与合成技术平台、多分离手段纯化平台、药物制剂研发技术平台、绿色化学创新技术平台、美容肽原料功效筛选平台、美容肽配方应用平台等完善的研发体系。公司研发队伍规模已超240人，核心研发团队拥有近30年的多肽药物开发经验，具备深厚的专业背景和丰富的实践经验。
　　多肽药物研发：公司通过持续监控最新的研发趋势及市场动态，筛选具有市场潜力的多肽药物品种，并根据对产品市场需求、专利期限、技术可行性、风险及财务可行性等综合评估结果适时启动项目。公司成立专门的项目组开展工艺研究，包括原料选择、合成路线优化、反应条件调整等，以确保生产工艺的稳定、高效与成本效益最大化，同时开展全面的质量研究，包括杂质分析、纯度测定、稳定性考察等，确保原料药或制剂产品的质量可靠、符合注册要求。
　　CDMO项目研发：公司专注于多肽药物（包括多肽原料药+制剂）从药学研究（CMC）、临床生产到商业化交付的全链条服务。通过对技术路线、合规要求及客户需求进行多维度评估，形成定制化开发方案。采用QbD（质量源于设计）理念驱动工艺开发，通过DoE（DesignofExperiments)实验设计优化关键工艺参数（CPP），实现工艺稳定性控制，确保从实验室研究到规模化生产的无缝衔接。多肽原料药及制剂的药学研究包括：原料药结构研究、工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、GMP样品制备等；制剂处方工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、毒理样品及临床样品制备等。
　　公司严格遵循GMP质量体系，配置专用多肽合成设备及在线监测系统，具备成熟的技术转移与全球注册申报能力。通过数字化协作平台整合研发、生产与质控数据，实现全流程可追溯管理，赋能客户高效推进多肽药物的全球化开发与产业化落地。
　　美容肽产品研发：公司美容肽研发分为美容肽原料研发和复配技术研究两部分。美容肽原料研发方面，聚焦市场热门产品，筛选出潜力品种，根据原料的结构序列及质量标准进行工艺开发、质量评估、产业化放大等研究，并通过生产环境控制、工艺改进及产业化规模等措施，使产品在市场上具备成本优势及质量优势。美容肽的复配技术研究则专注于通过将不同功效的多肽原料进行科学组合，实现多肽间的协同作用，进而提升产品功效。公司成立了专门的功效研究项目组，对复配配方的功效、安全性、配伍稳定性等方面进行全面研究，同时，积极与客户配方工程师沟通，了解其配方需求，按需定制复配溶液。
　　③生产模式
　　公司目前主要的生产模式为“以销定产”，即根据客户的订单和销售预测来确定生产计划，能够有效降低库存积压和滞销风险。同时，在以销定产的基础上，公司通过深入分析市场趋势和客户需求，提前预测并规划一部分畅销或常规需求的产品生产，这些产品被存储在仓库中，以便在客户下单后能够迅速发货，提升客户满意度。公司预留了一部分生产能力以进行灵活调整，当市场出现新的需求或客户提出特殊订单时，能够迅速调整生产计划，确保在最短时间内生产出符合市场需求和客户要求的产品。深圳健元拥有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产基地和先进的自动化无菌制剂生产厂房。多肽原料药生产线配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升。全自动制剂生产线采用国内顶尖设备及先进技术，全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分。公司建立了完善的制药质量管理体系和EHS管理体系。
　　④销售模式
　　多肽原料药：公司多肽原料药的销售模式融合了直销与经销两种策略，形成了互补并进的营销体系。在直销模式下，公司凭借展会活动、线上营销及线下客户拜访等多元化手段，积极拓展客户；在经销模式下，公司借助熟悉市场且拥有一定客户资源的经销商进行市场拓展。对于经销商的管理，公司采取了精细化的分类策略：一是实施保护式经销模式，对特定产品及市场区域给予独家保护，同时设定销售目标，并深入掌握其终端销售动态，确保合作紧密且高效；二是采用开放式经销模式，给予经销商更大的灵活性，在必要的范围内了解其终端销售情况。
　　CDMO业务：公司的战略重点是稳固并深化市场的占有率，积极开拓海外市场。在营销方式上，鉴于CDMO业务高度依赖技术服务与交流的特性，主要采取直销模式，直接与客户建立紧密的联系，以确保技术沟通的高效性和定制化服务的精准性，从而满足客户的多元化需求，推动业务在全球范围内的稳健发展。
　　美容肽原料：公司在美容肽原料领域实行直销与经销并重的战略，以全面覆盖国内市场需求。同时，在国际市场方面，重点拓展欧美及韩国市场，虽然国际市场的开发起步相对较晚，但展现出显著的增长潜力。
　　（3）公司产品市场地位，公司所处的行业地位情况
　　深圳健元是深耕多肽领域十余年的国家高新技术企业，已构建集多肽药物、多肽CDMO服务及美容肽产品研发、生产与销售于一体的综合业务体系。公司通过持续的研发创新与产业化实践，掌握了复杂多肽合成与修饰的核心技术，成功实现了高品质长肽、环肽及各类修饰肽的大规模商业化生产，显著提升了生产效能并降低了成本，为全球多肽药物与美容肽产业的发展提供了坚实的技术支撑，深圳健元已在行业中占据了重要地位。
　　公司是国内少数具备大规模、高合规标准多肽原料药生产能力的供应商之一。公司围绕重大慢性疾病领域，布局了多个多肽原料药品种，技术储备深厚。核心多肽原料药品种已成功在主要国际市场完成多项关键性注册备案与认证，并出口至美国、欧洲、印度、韩国等全球主要医药市场。
　　在多肽CDMO服务领域，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式多肽CDMO服务。依托全球化布局，建立了覆盖海内外的市场网络，客户涵盖国内外大中型新药研发与生产企业。凭借领先的技术平台、严格的cGMP质量体系和规模化生产能力，公司已成为全球创新药企在多肽药物开发领域的重要合作伙伴。
　　在美容肽业务方面，公司拥有超百种美容肽原料以及高附加值的复配液体美容肽产品。公司产品已广泛应用于全球头部化妆品企业的高端护肤系列，有力地支撑了客户产品创新与市场竞争力提升。报告期内，深圳健翔新建年产能达千吨、质量管理体系符合化妆品GMP要求的液体美容肽车间，进一步夯实全球供应能力。
　　公司将持续专注于提升自身技术实力、优化生产效率和保障产品质量，以期更好地服务客户，为行业发展贡献力量。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬，同时担任私募股权投资基金的普通合伙人，承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。公司基金管理业务在行业中具备优势，同时，公司利用资本优势，以出资人的身份参与投资私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目，获取投资收益。
　　公司私募股权投资基金管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权投资基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金共三只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时，公司二级子公司西藏锦凌、西藏锦仁作为三只私募股权投资基金的普通合伙人承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。此外，公司参与了私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目的投资，获取投资收益。
　　（四）主要的业绩驱动因素
　　1、建材生产制造业务
　　2025年上半年，公司建材业务所在地区水泥市场呈现前高后低的需求和价格走势，地区内产品供需结构未发生根本性转变，产品销售价格虽然好于去年同期，但后续市场行情仍然存在较大挑战。具体的，水泥市场需求在1-4月延续了去年第四季度以来的较高位水平，本地重点项目的持续推进有效地支撑了产品价格和销量；但从4月底至6月随着部分项目的主体建设陆续完工，新项目开工前置准备需要时间，市场需求出现明显下滑，同时周边省市水泥以更低价格大量跨区进入本地市场，加剧了供需结构矛盾，导致产品价格出现对应下行，销量也面临较大压力。
　　本地骨料市场行情上半年则延续了去年12月以来的适度上行趋势，虽然地区需求情况和水泥一致，但本地骨料产能由于中小矿山陆续停产限产和头部骨料企业的自律性强化得到了较好控制，供需结构相对合理，同时公司不断深化通过铁路、电动货运汽车等更具成本竞争力的运输方式与外围市场的合作，积极扩大目标市场范围和有效需求量，确保了产品价格稳中向好。
　　面对行业需求仍然低迷，供需矛盾仍然突出的客观情况，2025年上半年，公司一方面持续做好内部精细化管理，包括降本增效、质量控制、物流保障创新等基础服务工作，保证客户高位满意度；另一方面公司不断优化调整营销策略，在行情稳定向好时重视客户结构优化和渠道效率，在竞争加剧时重视份额稳定尤其是重点客户基础份额的绝对领先。公司通过内外两方面精细高效的管理措施实现了基本业绩保障。
　　2、生物医药业务
　　在全球范围内，GLP-1类多肽药物的应用场景持续拓宽，已从糖尿病、肥胖症等核心适应症向阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病、慢性肾病等多个领域延伸，临床价值不断凸显，推动市场需求快速攀升。同时，人口老龄化进程加快叠加慢性病发病率上升，糖尿病、肥胖症等慢性疾病患者群体持续扩大。对于需要长期用药的慢性病患者而言，口服制剂因其更高的用药依从性而受到青睐，推动相关市场持续扩张。口服GLP-1制剂生物利用度相对较低，其单位制剂所需的原料药用量可达注射剂的数十倍，显著放大了GLP-1类原料药的市场容量。
　　市场的快速扩容吸引了全球范围内更多药企加速布局GLP-1类药物的研发与生产，不仅直接拉动原料药采购需求，也催生了对CDMO服务的旺盛需求，从早期工艺开发、中试生产到商业化放大，产业链各环节的服务需求均呈现爆发式增长，为具备技术与产能优势的企业提供了广阔空间。
　　深圳健元凭借对行业趋势的敏锐洞察，较早完成了GLP-1类药物的研发管线布局，并通过持续的技术攻关，在多肽合成工艺优化、规模化生产及全球注册等方面形成深厚积累。
　　在多肽原料药业务领域，深圳健元已实现司美格鲁肽、替尔泊肽等核心产品的规模化生产，且通过美国、欧盟及中国、韩国、印度、俄罗斯等多国的原料药注册备案，具备全球供货能力，有效承接了海内外药企的订单需求。在CDMO业务领域，公司依托全链条技术服务能力，快速响应客户从早期研发到商业化生产的定制化需求，承接项目数量与规模同步增长，进一步打开业绩空间。在美容肽业务领域，公司拥有超百种美容肽原料及高附加值复配液体美容肽产品，支持客户灵活定制；新建符合化妆品GMP标准的千吨级液体美容肽车间，夯实全球供应能力，为美容肽业务增长提供支撑。
　　公司参与投资的和谐汇资基金立足于国家发展大局，构建“资本引导、产业深耕、生态共建”的三维发展框架，专注于生物医药领域的创新药孵化，围绕肿瘤、免疫、代谢等高发重大疾病，关注细胞与基因治疗等未来健康新技术，优选去同质化靶点新药研发项目开展落地孵化。和谐汇资基金及公司投资的孵化器平台已组建成熟的医疗赛道专业投资和孵化运营团队，涵盖分子设计与评价、临床前评价、运营与注册等各专业领域，并与相关投后赋能团队建立了通畅的深度协同工作机制。运营模式上，和谐汇资基金及孵化器平台基于国际先进生物医药孵化器经验，采取全链条深度培育的孵化模式。和谐汇资基金以赋能产业革新为愿景，凭借资本效能激活创新动能，助力国家战略性新兴产业实现突破性发展。和谐汇资基金搭建多层次资本赋能体系：其一，针对被投企业不同发展阶段提供针对性支持，从种子期的培育孵化，到成长期的资源整合，再到成熟期的产业落地，构建全生命周期的投资服务体系；其二，组建跨领域产业协作联盟，联合科研机构、行业领军企业等多方主体，共同攻克产业发展中的技术难题、打破资源壁垒，促进深度协同。
　　展望未来，和谐汇资基金将不断深化产融协同发展模式，通过精准的资本投放与专业的产业服务，持续挖掘新兴产业的发展潜力。同时，基金将切实履行社会责任，在推动产业升级、扩大就业规模、实现可持续发展等方面发挥重要作用，力争成为兼具商业价值与社会价值的投资机构，为国家经济高质量发展提供坚实动力。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　我国私募股权创投基金已发展成为资产管理行业的重要组成部分，“投早、投小、投长期、投硬科技”作用日益突出，是促进耐心资本形成、服务实体经济高质量发展的重要力量。今年以来，随着中央国家部委相关支持政策的落地见效，股权创投行业正在出现积极变化，市场预期趋稳、投资活跃度有所提升。
　　私募股权投资基金行业的主要影响因素包括募资、投资、管理及退出。
　　从募资环节看，2025年第一季度，我国股权投资市场募资端展现较强韧性，新募基金数量及规模降幅收窄，市场呈现出一定的回暖迹象。国资大额基金活跃。人民币基金数量及规模占比进一步提升。新募创业投资基金数量居于首位，成长基金、并购基金数量及规模同比增加。
　　从投资环节看，2025年第一季度，我国股权投资市场发生的2,329起投资案例共涉及1,874家被投企业，其中，据不完全统计，获得VC/PE投资的科技型中小企业、“专精特新”企业、高新技术企业共计923家，占比49.3%。2025年第一季度股权投资总金额超1,300亿元，投资案例数同比有所回暖。人民币投资占据主导地位。硬科技领域受到持续关注和支持，半导体及电子设备热度和金额领先，机械制造和清洁技术获投金额增幅显著。
　　从退出环节看，2025年上半年中企境内外上市109家，同比上升32.9%；首发融资额约合人民币1213.60亿元，同比上升158.7%。综合来看，A股IPO市场稳中向好，境外市场（尤其是港股）中企IPO活跃度同比大幅提升，显现出明显的回暖信号。
　　近年来，证监会发布多项政策措施强调为科技企业建立融资“绿色通道”，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业上市；持续支持优质未盈利科技型企业上市；并且支持优质科技型企业回归A股，优化上市公司结构。随着资本市场强监管、防风险、促高质量发展取得初步成效，上市公司质量有望从源头上实现提升，加之二级市场在政策利好的推动下有所回暖，未来优质项目有望为VC/PE机构带来较高回报。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募股权投资基金管理行业的业绩驱动因素。
　　公司开展私募股权投资基金管理业务，一方面是为公司未来可能的业务转型布局产业方向及积累管理经验，建立良好的产业集群；另一方面努力提升公司效益，为全体股东创造更好的投资回报。公司于2017年参与投资和谐锦弘、和谐锦豫两只基金并担任了两只基金的管理人。公司积极履行基金投资管理运营职责，推动基金快速发展，在新能源、半导体、先进制造等投资领域取得了良好的成效，同时带动了公司业绩的提升。截止到本报告期，公司从两只基金共产生投资收益15.24亿元，确认超额业绩报酬1.33亿元。如若假设两只基金在基金存续期届满时的投资组合全部按照2025年6月30日的公允价值退出，本集团预计还将取得超额业绩报酬9.97亿元（由于投资组合的公允价值存在向下波动的可能性及其他不确定因素，该部分超额业绩报酬本报告期尚未予以确认）。
　　（五）概述
　　1、建材生产制造业务的概述
　　2025上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸协调，有效实施更加积极有为的宏观政策，国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，居民收入继续增加，新动能成长壮大，高质量发展取得新进展，社会大局保持稳定。
　　据国家统计局初步核算，2025年上半年国内生产总值66.05万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。全国固定资产投资（不含农户）24.87万亿元，同比增长2.8%；其中，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。全国新建商品房销售面积45,851万平方米，同比下降3.5%；新建商品房销售额4.42万亿元，下降5.5%。
　　公司注重健康和安全文化建设，将健康安全理念深植于员工心中，公司安委会深入贯彻落实《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》的要求，围绕“零事故，零职业病”核心目标，不断完善标准化建设、风险分级管控和隐患排查治理双重预防机制。双马宜宾通过构建系统管理模式，把安全和环保作为优先项，制定具体的工作实施计划，开展安全和环保风险隐患集中排查整治工作，落实各项法律法规，全面开展安全生产宣传、培训、教育，扎实推进安全生产工作。报告期内，公司开展了主题为“人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患”的安全生产月活动，通过安全知识培训、安全知识竞赛、应急演练等方式，聚焦员工的隐患识别与应急能力提升，强化“早发现、早报告、早处置”的安全防线。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”和“一级环保诚信企业”，所属矿山为二级安全标准化矿山。公司严格执行国家环保政策和标准，采取一系列的技改措施，减少污染物排放、化石燃料的消耗及CO2的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家和地方标准。
　　报告期内，面对目标销售区域基建规模总量减少、房地产市场持续调整等不利影响，公司管理团队审时度势，以业绩保障为优先目标，不断创新管理工具：一是筑牢客户基础，尤其是重点客户的份额基础，通过“水泥+骨料”、“产品+服务”、“价格+客户差异化诉求响应”等策略实现与客户的长期深度合作与高位品牌忠诚度；二是增量创新，通过直销、经销等不同渠道方式，通过自有品牌和授权委托加工品牌组合搭配等策略，通过运输合作模式创新等手段寻找项目增量，确保业绩可持续；三是深度细化销售团队执行力建设与目标管理，增加市场行情、竞品动态和客户诉求的跟踪频次，提升内部反馈和对外响应的效率。战略性目标实现层层分解，并围绕当期业绩目标制定行动计划并确保按时达成。
　　报告期内，受国内安全、环保政策等因素影响，能源总体价格仍然偏高。公司实施以产定采、多渠道采购，并根据国家政策变化，做好重要原材料的储备工作，保障了公司的正常生产经营活动；同时，通过积极使用替代资源等措施努力降低生产经营成本。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定，公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司严格执行按照GB175-2023《通用硅酸盐水泥》标准要求，产品性能指标稳定，继续拓展可替代原料的资源化利用，改善了原燃材料质量，加强了生产过程的质量管理，产品品质持续提升。
　　公司建材生产业务市场集中于以宜宾市为中心的四川南部并辐射成都、乐山、资阳、内江、云南等地区，具备较好的区域优势，为公司建材生产业务提供了保障。公司将继续聚焦四川区域建材生产业务板块的稳定运营和稳步发展，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。
　　2、生物医药研发生产业务的概述
　　2025年上半年，全球生物医药市场延续稳健增长态势。在代谢疾病治疗领域，以GLP-1受体激动剂为代表的多肽药物需求强劲，推动相关药物销售持续上升，成为行业增长的重要驱动力。与此同时，糖尿病、肥胖症及心血管疾病等慢性疾病治疗领域研发活动高度活跃，多肽类创新疗法凭借其独特优势，在上述领域研发管线中占据重要地位。全球新药研发热潮的持续深化以及合成与纯化技术的不断进步，为多肽CDMO业务带来了广阔的发展机遇。
　　公司在2024年11月完成对深圳健元的收购后，迅速制定了全面的整合计划，涵盖组织架构与人员配置、财务管理、信息披露、销售与采购体系、法务管理、内部控制等多个方面。公司有序推进深度整合工作，确保双方在业务、管理和运营层面的高效协同与融合。
　　在组织架构与人员配置方面，公司重组了深圳健元的董事会，委派专业管理人员，优化组织架构，明确关键岗位人选，并更新了授权政策，保障各项决策的高效执行和业务流程的顺畅衔接。在财务管理方面，公司向深圳健元委派专业财务人员，并实施了预算编制、财务流程优化、资金集中化管理、财务制度完善等措施，提升财务管理水平。在信息披露方面，公司根据相关法律法规以及行业特点在深圳健元建立了重大信息报告制度，同时，开展合规培训，完善临时信息披露反馈机制，确保信息披露的及时性和准确性。在销售和采购方面，公司根据深圳健元的发展规划和业务现状，调整销售政策，优化采购制度，提升管理效率。在法务管理方面，通过梳理合同清单、优化审核流程、建立标准合同文本审核机制等措施，有效提升了深圳健元的法务管理水平，降低了法律风险，为企业的稳健运营提供了坚实的法律保障。
　　在内部控制方面，公司高度重视内控环境的优化，营造良好的内控氛围。同时，公司以价值管理为主线，以风险管理为导向，全面详细地梳理各类业务流程，精准查找经营管理风险点，明确关键控制节点和控制要求，促进业务处理规范化和标准化。此外，公司还结合内部控制目标，持续梳理完善管理制度体系，根据业务发展和外部环境变化，定期检验评估制度有效性，建立动态调整与改进机制，防止制度缺失和流程缺陷，积极推进内部控制体系建设与信息化建设的融合对接，将制度和控制措施嵌入流程，并固化到信息系统中，实现在线运行，提升管理效能。截至报告期末，深圳健元的整合工作已基本完成，各项业务和管理流程已逐步实现协同。
　　（1）研发创新：筑牢核心竞争力，驱动长远增长
　　研发技术方面，深圳健元不断完善多肽研发管线布局，并针对GLP-1等核心原料药的技术工艺持续开展优化升级，围绕生产成本控制、生产效率提升及质量标准强化等关键维度进行了系统性技术改进，夯实技术壁垒。
　　产品注册方面，2025年上半年，缩宫素、门冬氨酸帕瑞肽原料药获NMPA化学原料药上市申请批准；司美格鲁肽片剂用原料药、司美格鲁肽半合成原料药、司美格鲁肽侧链、司美格鲁肽四肽片段、特立帕肽原料药完成美国DMF备案；通过ASMF程序提交利拉鲁肽原料药申报资料，以支持德国、西班牙、希腊等国上市许可申请；在韩国完成司美格鲁肽、替尔泊肽DMF备案，在俄罗斯完成替尔泊肽原料药备案，并向印度提交了司美格鲁肽原料药备案资料，全球化注册取得显著进展。
　　研发团队方面，截至报告期末，研发人员数量已增至241人，占深圳健元员工总数（合并湖北健翔、深圳健翔）的38%，汇聚业内顶尖人才，为研发工作提供有力支持。此外，公司高度重视知识产权的保护，核心品种均申请工艺专利保护，截至2025年6月30日，公司共获得授权的有效专利80项（其中发明专利49项）、商标注册证书70件，报告期内新增2项授权专利及2件商标，进一步巩固了技术壁垒。
　　（2）生产制造：夯实全球供应能力，强化合规保障
　　产能建设方面，湖北健翔正在新建A16车间，计划于2026年二季度建成，届时公司原料药总产能将突破10吨。深圳健翔于2025年1月启动液体美容肽车间筹建，总建筑面积约1,100平方米，设计年产能达1,000吨，4月底完成建设及设备确认并顺利投产，当月通过国内知名化妆品公司审计，其生产及质量管理体系符合化妆品GMP要求，为美容肽业务提供坚实保障。
　　生产质量管理体系方面，湖北健翔已建立全面符合国际GMP标准的生产体系。2025年3月，湖北健翔通过NMPA药品注册生产现场核查（原料药醋酸艾替班特），标志着生产质量与管理水平达到国家监管要求。2025年3月，湖北健翔再次通过FDAcGMP监督检查，主要涉及司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、缩宫素等原料药品种，连续两次通过FDA核查表明其质量管理体系与生产环境设施持续符合美国FDA标准，为国际业务稳定拓展提供保障。2025年5月，湖北健翔A101车间A101生产线（原料药利拉鲁肽）接受湖北省药品监督管理局GMP符合性检查，并顺利通过。此外，公司稳步推进CDMO业务，凭借卓越的生产制造实力，报告期内多次通过全球领先客户的严格审计，客户认可度与信赖度持续提升，为业务拓展奠定稳固基础。
　　（3）市场拓展：全球化布局初见成效，原料药与CDMO双轮驱动
　　公司通过扩张国际化销售团队、拓展新兴市场、深化国际战略合作三重举措推进全球化布局，旨在突破对单一市场及客户的依赖，目前海外直销业务覆盖已持续扩大。
　　受益于全球GLP-1类药物需求扩张及创新药市场快速扩容，报告期内，公司在原料药业务板块成功引入多家重量级客户，客户群体广泛覆盖国内与国际市场，不仅包含国内行业内的领军企业，更涵盖了全球范围内的行业龙头及享誉国际的知名生物技术公司，现有客户的合作品类亦持续拓宽，彰显出在国内外市场的广泛认可度与影响力。CDMO业务方面，与美国知名客户正式启动战略级品种合作。分区域来看，中国、印/巴、拉丁美洲、韩国、俄罗斯等市场的客户渗透率显著提升，新增合作客户数量同比增幅亮眼。
　　在生物医药领域，公司将持续聚焦多肽核心赛道，以研发创新和底层技术升级为驱动，全面推进业务的国际化突破与全球化布局。多肽原料业务将重点攻坚GLP-1类产品，持续推动工艺优化以构筑技术壁垒，并积极布局环肽、PDC（多肽偶联药物）等新分子技术平台，同时通过组建专业海外团队和搭建全球网络大力拓展国际市场；美容肽原料方面将加速新原料的研发与申报，打造全新增长引擎。多肽CDMO业务将依托国际化研发与生产体系，增强国际项目管理和海外客户对接，深度参与全球供应链，提升国际市场份额。产能支撑层面，公司将加速A16车间建设，实现绿色化、智能化生产，巩固规模化供应优势；同时规划建立海外研发及生产基地，匹配全球药企对高质量多肽药物的需求，拓宽市场边界。此外，公司还将紧密跟踪多肽、寡核苷酸、小分子等领域的前沿动态，结合市场需求与战略规划适时布局新业务方向，全面提升综合竞争力，为可持续高质量发展奠定坚实基础。
　　3、私募股权投资基金管理业务的概述
　　2025年上半年，我国经济运行总体平稳、稳中向好。党的二十届三中全会明确“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府引导基金作用，发展耐心资本”，将私募股权创投基金行业发展提到国家战略层面，体现了党中央、国务院对股权创投行业发展的高度重视，以及对行业更好发挥直接融资功能、服务高质量发展的期待。今年以来，国家层面一揽子增量政策的积极效应正在持续显现，各方预期和信心明显增强。随着新“国九条”出台，资本市场“1+N”政策体系的逐步落地，“科创板八条”、“并购六条”等政策的实施，资本市场平稳健康发展的基础进一步夯实，对科技创新的包容性、适配性进一步增强，为股权创投行业的发展营造了更好的外部环境。
　　报告期内，西藏锦合以新发展理念为引领，将发展新质生产力、服务国家战略、支持实体经济作为核心宗旨，积极布局战略性新兴产业领域，全力推动公司业务高质量发展。西藏锦合凭借强大的项目发掘与资源整合能力，精准定位具有高成长性、创新性和竞争力的优质企业，并积极进行投资布局，同时，为被投企业提供多元化的增值服务，并通过科学合理的退出机制，确保投资收益最大化，公司私募股权投资基金管理业务保持稳健发展。
　　在基金运营管理方面，报告期内，西藏锦合作为和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金的管理人，始终将合规运营作为核心原则，严格遵守国家相关法律法规、监管要求以及行业自律准则，不断提升基金运营管理的专业化水平，注重基金运营的稳健性和可持续性，全方位保障基金运营管理的规范性。在内部控制方面，西藏锦合结合历史管理经验不断完善业务流程和标准，提高了募投管退各环节的效率和透明度，同时根据公司管理基金所处阶段，进一步完善了投后和项目退出的流程程序，确保基金退出流程的合规性和高效性；对处于投资期的基金进一步加强投资管理，规范投资流程。同时，西藏锦合一如既往坚持公平向投资者披露信息，持续加强会计和信息传递的控制，确保财务记录的准确性和信息的安全性。报告期内，西藏锦合持续对员工进行内控培训，提升团队对风险管理和合规性的认识，并积极开展内部控制评价和审计监督，以保护投资者的利益，规范公司管理行为。
　　在募资方面，西藏锦合建立了多渠道、多层次的沟通机制，持续加强与投资者的沟通与互动，确保与投资者保持紧密联系，同时，基于多渠道的沟通机制、专业高效的服务团队以及透明规范的运营管理，不断提升投资者服务质量，增强投资者对公司的信任和认可。
　　在投资方面，西藏锦合坚持价值投资理念，凭借规范严谨的业务流程、审慎的投资决策和全面的风控管理，聚焦于国家重点支持的战略性新兴产业领域，积极布局智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域，通过投资支持具有高成长性、创新性和竞争性的优质企业成长壮大，实现价值创造，同时，带动了上下游产业链的协同发展，形成了良好的产业生态，为推动战略性新兴产业发展、新质生产力培育和实体经济转型升级做出积极贡献。
　　在投后管理及项目退出方面，西藏锦合充分发挥自身在行业内的资源优势和专业经验，为被投企业提供战略规划、运营管理、市场拓展、技术研发等全方位的增值服务，推动被投企业向高端化、智能化、绿色化发展，助力被投企业提升核心竞争力，实现快速成长，强化增值赋能。西藏锦合建立了科学合理、高效灵活的退出机制，积极运用专业优势及广泛的资源网络，并根据市场情况和被投企业的发展阶段，精准把握时机，采取适当的退出方式，进一步提升退出效率，力争最大程度实现投资收益，为投资人创造显著价值，同时推动企业转型升级，助力产业升级与经济高质量发展。
　　展望下半年，当前外部形势复杂多变，但中国经济高质量发展的战略方向是非常清晰而坚定的，宏观政策的稳定性、可预期性进一步上升，我国经济回稳向好的态势不断巩固。西藏锦合将以创新驱动发展战略为引领，继续践行价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，在新质生产力的发展框架下，主动把握国家战略机遇，深耕战略性新兴产业领域，积极挖掘具有创新性技术、独特商业模式和高成长潜力的优质企业，同时，持续完善投资管理体系和风险管理体系，加强投研团队建设，进一步提升自身的投资效率和核心竞争力，争取为我国经济高质量发展注入更多动力，助力新质生产力成为我国经济增长的新引擎。
　　报告期内，公司子公司珠海数智星辰平稳推进智能化投资管理平台的打造和开发，通过为私募基金业务提供技术支持，优化私募基金业务架构，有效提高了公司的投资管理能力，推动公司投资业务进一步发展。
　　2025年上半年，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产制造业务、生物医药研发生产业务和私募股权投资基金管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元。
　　（六）未来展望
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将积极推进现有业务的发展，努力打造以生命科技、生物医药为核心发展方向的产业平台，充分发挥公司已有的投资能力，持续关注生命科技、生物医药领域内具有广阔发展空间和高成长潜力的企业，通过战略投资与资源协同，进一步拓展公司在生物医药产业链中的布局。公司将加大在生物医药前沿技术的研发投入，进一步优化资源配置，推动技术应用与行业发展，加强与国内外科研机构、高校和企业的合作，通过联合攻关、成果共享等模式，从研发源头到终端应用形成更紧密的产业联动，加速科研成果转化。公司坚持“引育并举”，一方面引进海内外生物医药领域的高端研发与管理人才，另一方面完善内部培养机制，打造一支兼具专业深度与国际视野的团队，为业务发展提供坚实支撑。同时，公司将秉持稳健发展、精细化管理原则，继续夯实产业投资管理及私募股权投资基金管理业务，进一步锤炼公司的核心竞争力和抗风险能力，勇担社会责任，努力为全体股东创造价值和回报，推动公司与股东、社会的共同进步与可持续发展。

　　二、核心竞争力分析
　　（一）建材生产制造业务相关的核心竞争力
　　1、品质及品牌优势
　　公司建材生产制造业务坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，为客户提供优质的产品。双马宜宾2023年荣获“全国第十九次水泥品质指标检验大对比全优奖”和“全国水泥检验大对比40周年最佳贡献奖”，以“零不符合项”的优异成绩通过ISO质量、安全、环保、能源四体系复审。
　　公司经过长期发展，在市场上已经培育形成了具有高认可度、高忠诚度、高价值性的直销客户群体和经销网络，全周期服务高效，具有较高的市场美誉度。
　　2、产业优势
　　公司同时拥有水泥和骨料两种建材产品，具有销售渠道的协同效应，产品种类齐备。同时，公司拥有水泥生产线和骨料生产线各两条，整体产能充沛，供应稳定性强，能够为客户提供充分的供应保障。
　　3、安全环保优势
　　公司以员工的健康和安全为核心，将健康安全作为公司一切发展的前提。作为省级安全文化建设示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
　　公司长期重视生态环境保护管理工作，坚持生态优先、绿色发展的理念，采用有利于节约资源、改善环境的先进生产技术、工艺和装备，推动企业的节能改造。公司实施了SCR超低排放项目，减少氮氧化物排放。双马宜宾连续五年被评为省级环保诚信企业。
　　4、技术创新优势
　　在技术创新和发展方面，公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位，公司技术研发与服务中心在2023年6月获得宜宾市企业技术中心认证。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。
　　（二）生物医药研发生产业务相关的核心竞争力
　　1、研发体系完善，多肽技术研发实力深厚
　　深圳健元是一家专注于多肽产品研发、生产及销售的国家高新技术企业，建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，被评为深圳市“专精特新”中小企业和坪山区十大创新平台，设有广东省科技专家工作站。公司的司美格鲁肽和利拉鲁肽产品荣获2022年度“广东省名优高新技术产品”称号，并在第二十一届深圳企业创新纪录评选中荣获多项大奖，充分展现了公司在多肽药物研发及生产方面的深厚技术积累与创新优势。此外，公司积极与顶尖科研机构和高校建立深度合作关系，与深圳湾实验室坪山生物医药研发转化中心建立产业转化联合工程技术中心，有效整合了优质资源，显著增强了自身的研发技术实力。
　　深圳健元深耕多肽领域十余年，拥有超过7,000平方米的符合国家级工程技术中心标准的研发实验室，配备了一流的实验设备和仪器，固定资产投入近亿元；研发队伍规模已超240人，核心研发团队拥有近30年的多肽药物开发经验，具备深厚的专业背景和丰富的实践经验。截至报告期末，公司共获得授权的有效专利80项，构建了坚实的技术壁垒。公司系统性打造了覆盖多肽研发全链条的核心技术平台：
　　2、核心产品布局稳健，多肽医药与美容肽领域全面覆盖，业务协同赋能
　　深圳健元深耕多肽行业，凭借对市场的敏锐洞察，以及在多肽药物研发、生产领域积累的深厚能力，稳步拓展至CDMO服务及美容肽领域，构建起“多肽原料药+CDMO+美容肽”三大业务协同发展的战略格局，相互赋能、资源互补，抗风险能力与盈利韧性突出。
　　深圳健元多肽原料药业务优势突出，聚焦内分泌与代谢性、肿瘤等主要慢性疾病领域，布局超40个品种，涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽等全球热门GLP-1类产品及其中间体。公司凭借深厚的技术积累，在产能、质量及注册方面均展现出显著优势，其中，GLP-1类多肽原料药，单批次产量超20千克，已在全球多国注册并获多项工艺专利授权，产品远销美国、欧洲、印度、韩国等国际市场。公司具备成熟的研发体系、规模化生产能力及全球注册经验，为CDMO业务提供了从早期研发到商业化生产的技术与产能支撑，也为美容肽原料供应奠定了质量与成本优势。
　　在CDMO服务方面，公司为全球客户提供从早期研发到商业化生产的一站式解决方案，建立了覆盖海内外的完善市场网络，客户群体涵盖国内外大中型药物研发与生产企业，能快速响应客户的个性化需求。凭借领先的技术平台、严格的cGMP质量体系和规模化生产能力，公司已逐步发展为全球创新药企在多肽药物开发领域的重要合作伙伴之一。
　　公司美容肽产品矩阵覆盖抗皱、抗衰、美白等百余种美容肽原料，布局高附加值液体美容肽，组建专业团队并完善实验室，与全球高端化妆品企业建立战略合作，可提供美容肽原料及中间体的研发、定制与生产等服务，研发周期短、响应速度快，技术实力与市场认可度行业领先。
　　3、产能规模领先，全链条服务优势显著
　　公司凭借湖北健翔和深圳健翔两大生产基地，构建了从多肽原料药到制剂的一体化生产服务平台，具有显著的产业化优势。
　　公司的原料药生产基地湖北健翔位于湖北咸宁咸安经济开发区，主要生产GLP-1类多肽原料药以及其他多肽原料品种。该生产基地占地300亩，总建筑面积约54,000平方米，建有多肽生产车间，以及质检研发楼、甲类乙类仓库、溶剂回收中心、动力中心、固废收集场、污水处理站等配套设施。湖北健翔建有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产线（含中试线）共10条，配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升，年产能已超过4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料年产能2吨，单批次产量已达到20千克。湖北健翔建立了完善的制药质量管理体系和EHS管理体系，已多次通过NMPA和FDA现场检查。
　　公司的制剂生产基地深圳健翔位于深圳市坪山区，建有符合GMP要求的全自动制剂生产车间，主要包括卡式瓶注射剂、小容量注射剂以及冻干粉针剂生产线。生产线采用国内顶尖设备及先进技术，产线速率为200瓶/分钟，年产能可达3,000万瓶以上。全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分，其中卡式瓶洗灌封联动线可进行高端制剂生产，如含注射笔的注射剂。经过改造建设，已实现整个生产线无人接触药物，完全无菌化生产，采用全自动化智能化生产。目前，深圳健翔已通过GMP符合性检查，具有健全的质量体系，可提供产业化服务，满足国内制剂产品注册要求。公司2025上半年新建的液体美容肽车间总建筑面积约1,100平方米，年产能可达1,000吨。
　　4、先进的质量体系和制造体系，奠定可持续发展基石
　　公司凭借多年多肽药物规模化生产和质量控制经验，建立了从研发到商业化生产的完整、高效且符合国际法规标准的质量管理体系，目前已多次通过NMPA和FDA官方GMP符合性检查，多次通过第三方质量审计，并通过了全球知名药企的EHS审计。
　　公司建立了完善的EHS管理体系，涵盖了生产过程中的各个方面，从原材料采购到产品出厂，都严格遵循相关法规和标准，以确保对环境的影响降到最低，并全面保障员工的职业健康与安全。在易燃易爆的生产区域，公司采取严格的A级防爆措施，以确保生产环境的安全稳定。针对关键设备，如溶剂储备罐、液体分配罐和反应釜，公司采用氮气保护技术，有效降低了因空气氧化、静电等因素引发火灾和爆炸的风险。在溶剂回收方面，公司拥有高效的废液回收系统，每年能够处理2万吨的乙腈废液和1万吨的DMF废液。
　　在自动化生产方面，公司引入了料液全自动输送、自动进出料系统，以及先进的BMS(BuildingManagementSystem)/EMS(EnvironmentalManagementSystem)和集成的ERP(EnterpriseResourcePlanning)＆LIMS(LaboratoryInformationManagementSystem)系统，以确保生产高效流畅，同时优化能源消耗，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。
　　5、核心团队行业经验丰富，构建持续竞争优势
　　公司创始团队凭借近40年医药健康产业的深厚积淀，以卓越的战略视野、技术洞见与运营能力筑牢发展根基。核心管理团队在多肽药物领域积累了丰富的专业知识与出色的领导力，团队成员间紧密协作、高效沟通，能够快速响应市场变化与客户需求，形成强大的执行合力。研发团队汇聚国际药企资深科研人员及海外人才，凭借深厚的研发实力构建起全球化视野与本土化落地的协同优势，持续探索多肽领域的新技术、新方法与新应用，为公司发展注入源源不断的创新动能。
　　报告期内，公司持续深化全球化人才战略，积极引进具备国际知名药企背景的核心人才，构建了覆盖管理、研发、商业拓展及项目运营的全球化人才矩阵，为业务发展注入新动能，显著提升了在多肽药物研发、复杂项目交付及全球市场开拓中的专业竞争力；同时，积极拓展覆盖美国、欧洲、日韩等战略区域的海外驻地销售与服务网络，实现本地化市场深耕与客户高效响应，为全球业务渗透提供强力支撑。公司坚持“内生培养+外部引进”双轨机制，持续深化产学研合作与定制化专业培训体系，确保技术研发、项目管理与全球市场需求高效协同，以完善的人才梯队建设与全球化组织能力驱动持续创新、巩固竞争优势并铸就长期发展核心动能。
　　（三）私募股权投资基金管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
　　2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究，以及对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
　　3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，了解资本市场最新政策要求，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
　　5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内金融企业、地方国企、保险资金、大型企业资金等出资人建立了密切关系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司夯实投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
　　6、公司基于自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加深刻地了解与认知行业发展、更清晰地掌握被投企业的亮点与风险、全面及时地监控投后企业的发展情况，提高投资决策效率，助力公司提升募投管退等业务环节的管理水平，增强投资效率及效益，降低投资风险，促进公司投资业务的发展。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　公司在发展中将面临以下风险：
　　1、建材生产制造业务
　　（1）国内宏观经济形势变化的风险
　　建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，显著受到宏观经济周期性波动和政策导向的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
　　（2）原燃材料、能源成本波动的风险
　　公司生产水泥所需的重要能源之一是煤炭，同时作为制造业企业对电力需求较高，所以煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果煤炭和电力价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。
　　公司将通过实施以产定采、多渠道采购、根据国家政策变化做好重要原燃材料的储备工作、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
　　（3）环境保护政策变化的风险
　　2025年是全面落实深化生态文明体制改革任务、深入推进美丽中国建设的关键一年，以习近平生态文明思想为指导，要求全面准确落实精准治污、科学治污、依法治污方针，聚焦建设美丽中国，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，更好统筹高质量发展和高水平保护，更加有效防控生态环境安全风险，更大力度深化生态环境领域改革，推动生态环境质量稳中向好、持续改善，不断提升生态环境治理效能，高质量完成“十四五”规划目标任务，加快形成以实现人与自然和谐共生现代化为导向的美丽中国建设新格局，要求加大对突出生态环境问题集中解决力度，加快推动生态环境质量改善从量变到质变。国家制定了更加严厉的环境保护政策，要求进一步减少重污染天气，在节能减排方面加大管控力度，为执行更高的环境保护标准，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险以及依据外部错峰要求减产、限产的风险。
　　公司将通过逐步减少碳排放、降低能耗、持续进行工艺优化、节能减排、推动实现“碳达峰，碳中和”“能耗双控”战略目标、实施2030年碳达峰行动方案等措施防范相关风险。
　　2、生物医药研发生产业务
　　（1）业务发展不及预期的风险
　　公司在未来实际经营中，可能面临经济环境、行业政策、市场需求等多方面因素的影响，存在业务发展不及预期的风险。
　　公司将密切关注宏观经济和行业趋势，强化企业内部治理，积极防范和应对公司运营过程中可能面临的各种风险。
　　（2）核心产品及技术存在被新产品、新技术替代的风险
　　随着GLP-1靶点多肽类药物在全球市场的快速增长，越来越多的企业投入到多肽产品的研发及商业化，如未来出现更为先进的革新原料或产品，公司核心产品及技术存在被新产品、新技术替代的风险，从而对公司的市场竞争力产生不利影响。
　　公司将精确评估与掌握市场需求及技术发展趋势，不断研发新技术及新产品，持续保持公司在行业内的核心竞争力。
　　（3）行业竞争风险
　　随着国内企业纷纷涌入GLP-1赛道，多肽原料生产商的扩产热情高涨，产品结构雷同、市场竞争风险加剧成为行业不得不面对的现实问题。尽管目前上游建厂、投产、合规周期较长，随着产能的逐步释放，市场竞争将进一步加剧，价格竞争可能成为常态。在此背景下，随着市场需求增加，产能规模、成本控制能力和合规性优势，将占据市场的主导地位。
　　公司自成立以来便专注于多肽领域，技术储备深厚、产线布局完善、核心产品工艺均具备自主知识产权保护、产品质量可靠、产能突出，在市场中占据了一席之地。未来，公司将以全球化视野为核心，强化海外市场的销售与产能布局，同时深化技术创新、研发投入以及产能建设，力求通过技术革新降低生产成本，并加速产品注册与合规流程，以确保公司在行业中保持领先地位，实现持续、合理的利润增长。
　　（4）汇率波动的风险
　　公司主要业务收入以美元作为结算货币，存在汇率波动的风险。
　　公司将密切关注外汇市场的动态，采取积极的货币管理策略，以有效缓解汇率波动对公司财务状况的潜在影响。
　　（5）宏观环境风险
　　近年来，国际贸易摩擦不断，全球经济面临压力，可能会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。医药行业一定程度上属于刚性需求行业，但如果宏观经济持续在弱周期徘徊，也会对医药制造企业造成不利影响，从而加剧行业波动。
　　公司将通过多元化市场布局、成本控制、产品研发、供应链风险管理及强化财务管理等措施，提升抗风险能力，同时密切关注政策动态，建立风险预警机制，以确保企业稳健发展并降低不利影响。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　（1）国际形势变化及国内宏观经济的风险
　　当前，国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升。随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，可能对私募基金行业带来不利影响。
　　公司将紧密跟踪国际形势的动态变化以及国内宏观经济政策的调整方向，适时调整管理策略，降低相关风险。
　　（2）政策变化的风险
　　伴随着国内外政治、经济形势转变，以及国内外资本市场监管政策和监管方向的调整，未来行业监管愈发健全，行业合规水平的要求将进一步提高，对企业在境内、境外上市及交易存在影响及挑战，整体私募股权投资行业存在政策风险。
　　2025年开年以来境内外中企IPO市场均释放回暖信号，公司将不断提升管理公司和执行事务合伙人在合伙企业运营中的专业管理能力，确保在严格把控项目投资风险的前提下，秉持审慎态度开展管理活动，严格遵循合规要求，为被投企业提供全方位、高质量的投后赋能服务，实现与被投企业共同成长、价值共享，同时，积极拓展多元化的退出路径，进一步优化退出机制，确保投资收益的稳定实现。
　　（3）投资项目公允价值变动的风险
　　公司参与投资的基金所投项目的发展受复杂的宏观经济形势、产业政策、经营环境及市场竞争等多方面因素影响，前述影响会引起投资项目业绩的变化，有可能导致投资项目的公允价值存在变动的风险，进而后续可能影响公司投资收益及超额业绩报酬的收入。
　　公司将积极推动投资团队深化行业研究，精准捕捉行业投资机会，挖掘具有长期投资价值和潜力的优质项目。同时，公司将密切关注宏观经济环境与政策动态，加强被投企业的管控力度，充分发挥自身资源和专业优势，助力被投企业构建高效的管理体系，灵活调整经营策略，持续提升运营效率和质量，把握长期发展主动权，降低相关风险。 收起▲

　　一、报告期内公司所处行业情况　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中非金属建材相关业的披露要求　　（一）公司介绍　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业、生物医药研发生产企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级等领域。公司... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所处行业情况
　　公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中非金属建材相关业的披露要求
　　（一）公司介绍
　　四川双马作为一家从事产业投资及管理和私募股权投资基金管理的上市公司，目前主要管理的资产包括建材生产制造企业、生物医药研发生产企业和私募股权投资基金管理公司。四川双马成立于1998年，于1999年8月在深圳证券交易所主板挂牌上市，股票代码000935，为深证成份指数、深市精选指数等指数的成分股。
　　公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级等领域。公司建材生产基地位于宜宾市，这为公司发展带来了显著的区位优势与产业机遇。近年来，宜宾市凭借独特的区位优势、深厚的文化积淀和蓬勃的产业活力，正加速建设成为长江上游生态优先、绿色低碳发展先行区。宜宾市交通基础设施建设不断提速，渝昆高铁宜宾至筠连段正在加快建设，未来还将推进宜宾至西昌高铁、珙叙铁路等项目的前期工作，宜宾至新市高速公路即将开工建设，同时，宜宾市围绕特色优势产业建设大学城、科创城，以人才、科技、金融、服务为支撑，发展智能制造等产业链群，为公司建材生产制造业务发展提供了坚实的保障和广阔的市场空间。公司建材生产制造业务中，水泥年产能200万吨，骨料年产能500万吨。
　　公司生物医药研发生产企业深圳健元专注于多肽产品的研发与生产，具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系，提供全方位的多肽产品产业化服务，主营业务包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。在多肽原料药方面，公司拥有多个多肽原料药品种，技术储备丰富。公司多肽原料药产品已出口至美国、欧洲、印度和韩国等多个国家和地区。在多肽CDMO服务领域，公司构建了覆盖国内外的市场网络，主要客户包括国内大中型新药研发与生产企业。在美容肽领域，公司拥有强大的原料及复配产品线，涵盖铜肽、乙酰基六肽-8等多款具有抗衰老、抗皱等功效的产品，长期服务于全球头部化妆品企业。公司的原料药生产基地湖北健翔年产能已超过4吨，最大单批次产量可达100千克，其中GLP-1原料年产能2吨，单批次产量已达到20千克。公司的制剂生产基地深圳健翔产线速率为200瓶/分钟，年产能可达3,000万瓶以上。深圳健元凭借在技术、产能和市场布局上的优势，已成为行业内的领先企业。
　　公司私募股权投资基金管理公司西藏锦合目前在管基金规模近280亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产。其中和谐锦豫的投资方向包括但不限于互联网、大健康、先进制造、跨境电商、新能源、消费和服务等；和谐锦弘的投资方向为先进制造与新能源行业，包括光伏、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源、无人驾驶、半导体设备等；和谐绿色产业基金的投资方向重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等上下游领域。
　　公司的战略定位是围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理，关注新型工业化、人工智能、生物科技等若干战略性新兴产业，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。在当今世界新一轮科技革命和产业变革正在重构全球创新版图的局势下，公司紧紧围绕创新驱动发展战略，于2024年成功完成了对深圳健元的收购，进一步扩展了业务版图和战略部署，未来公司将持续推动核心业务的深入发展，聚焦于空间大、成长性好、盈利能力良好的生物科技等领域，延伸寻找有协同效应的业务，补强新技术和新方向，通过自身有机增长和外延投资并购，不断扩大规模，做大做强，建立和沉淀公司核心能力，确保长期的可持续发展和增长，为股东创造持续的股东回报。
　　公司将深入贯彻新发展理念，以发展新质生产力为推动企业高质量发展的内在要求和重要着力点，促进生产要素创新性配置，提升管理的精细化与数据化水平，全面系统地实施可持续发展的战略。公司坚持科技创新、健康和谐、创造价值、保护环境、实现能耗双控、助力“双碳”目标、加快实现绿色发展的战略方针，以推动行业发展为己任，坚持以客户为中心、重视员工成长、积极参与公益活动、促进各利益相关方共同发展。
　　公司建立了以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的法人治理组织架构，全面制定了相应的议事规则和实施细则，各司其职充分履行决策权、执行权和监督权；公司建立了科学、先进的企业管理及内控内审体系。公司治理能力和治理水平不断提高，确保各机构规范运行，保障企业长期稳定发展。
　　（二）公司所处行业基本情况、发展阶段、周期性特点；新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对所处行业的重大影响
　　1、建材行业
　　（1）建材行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　2024年，中国水泥行业在宏观经济承压、房地产投资持续探底及基建增速放缓的背景下，市场需求恢复缓慢、利润收窄，全年水泥产量创2010年以来新低，供需矛盾进一步加剧。具体地，受全国房地产开发投资同比下滑10.6%、全国基础设施投资（不含电力）增速回落至4.4%（增速比2023年下降1.5个百分点）影响，房屋新开工面积同比降幅达23.0%，保交楼项目收尾后施工量减少，2024年全国规模以上企业的累计水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%（按可比口径）。
　　水泥、骨料行业为投资拉动型行业，与地方基础设施建设和房地产行业紧密相关，受地区经济发展和经济金融政策影响较大。受 2024全年建材行业整体态势影响，公司建材生产制造业务所在川南区域（以宜宾市为核心）前三季度市场需求恢复缓慢，尽管第四季度在国家稳定房地产市场等政策支持下，部分基建项目启动带动需求阶段性回升，但全年建材产品销售量及价格同比仍显著下调。
　　地区水泥行情在第一季度出现需求恢复速度不及预期的情况，导致行业信心不振，水泥价格滑落至低点；第二季度在传统旺季不旺、行业发展前景承压的背景下，行业内部积极推行自律，强化错峰生产的执行，水泥价格在季度末出现一定程度回调，但各家企业的水泥库存水平仍居高不下；第三季度行业遭遇淡季，水泥需求进一步趋于年度低点，价格调整频繁，整体供需失衡的局面突出；第四季度得益于相关政策及时发布，带动地区需求回升，达到年度内较好水平，企业库存呈现明显下降趋势，价格出现回升到达年度内较好水平。
　　地区骨料行情更具区域性特点，且由于上半年较多新增产能投入市场，叠加年中产业链下游竞争加剧、行业信心显著波动的影响，致使地区骨料价格全年呈现整体逐渐回落并伴有偶发极端竞争状况的局面，但年底受地区环保管控、头部企业自律意识增强等因素的影响，骨料价格出现一定程度的回调。
　　2024年，公司建材生产制造业务核心区域宜宾市地区生产总值为4,005.76亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，总量稳居全省第三位。重点项目建设方面，由宜宾市牵头的四川省重点项目35个，总投资1,887.9亿元；市级重点项目 515个，总投资7,483.9亿元，相关项目均在稳步推进完成中。2025年已发布的四川省重点项目中，宜宾市涉及项目体量依然可观，包括渝昆高铁（四川境内段）、宜宾市城市骨架道路建设、宜宾市高铁配套基础设施项目等。已发布的成渝地区双城经济圈重点项目名单中涉及宜宾市十余个项目。虽然当前行业面临压力，但公司建材生产制造业务所在区域仍保持了高速发展的态势和较高的政策执行效率，项目储备依旧丰富，预期将会继续为公司水泥和骨料业务在未来提供有力的支撑和业绩保证。
　　（2） 新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响
　　2024年1月召开的国务院常务会议审议通过了《碳排放权交易管理暂行条例》（简称“《暂行条例》”），制定《暂行条例》是为了规范碳排放权交易，加强对温室气体排放的控制和管理，推动实现二氧化碳排放达峰目标和碳中和愿景，促进经济社会发展向绿色低碳转型，推进生态文明建设。2024年5月，国务院出台了《2024-2025年节能降碳行动方案》，明确了全面贯彻习近平经济思想、习近平生态文明思想，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，一以贯之坚持节约优先方针，完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，更高水平更高质量做好节能降碳工作，更好发挥节能降碳的经济效益、社会效益和生态效益，为实现碳达峰碳中和目标奠定坚实基础。
　　公司通过制定替代原燃材料减碳计划以及研究水泥新工艺技术的运用等措施，积极推进能耗双控和碳达峰、碳中和，实现高质量发展。
　　（3）非金属建材行业及业务的相关信息
　　① 结合宏观经济数据与行业指标变化说明行业发展状况、公司经营情况与行业发展是否匹配，如公司情况与行业情况存在较大差异，应当分析原因；
　　2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，初步核算国内生产总值（GDP）达134.91万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。全国房地产开发投资同比下降10.6%；新建商品房销售面积比上年下降 12.9%；房屋新开工面积下降23.0%。基础设施投资增速持续放缓，基建端虽然整体正增长，但对水泥需求的支撑作用不强。根据国家统计局统计，2024年全国基础设施投资（不含电力）同比增长4.4%，增速比去年下降1.5个百分点。相应的，全国水泥产量同比下降9.5%，产量创2010年以来新低。
　　报告期内，公司建材生产制造业务主要发生在川南地区，由于宏观需求增长乏力以及供需矛盾进一步突出的影响，整体经营情况同比出现较为明显的减弱。面对严峻挑战，公司管理层带领团队内外发力，既重视生产优化、成本节约和质量稳定，又积极关注市场机会和具体客户需求。报告期内，公司持续基于产品和服务，抢抓一切窗口期稳价、提价和增量，在前三季度市场不景气的情况下努力控制成本、稳住市场份额，在第四季度则抓住市场回暖时机，充分释放产能，实现利润最大化，公司经营情况与行业发展匹配。
　　② 报告期内对行业或公司具体生产经营有重大影响的国家行业管理体制、产业政策及主要法规等变动情况及其具体影响，并说明已经或计划采取的应对措施；
　　请见前述“（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对建材行业的重大影响”的内容。
　　③ 针对周期性非金属建材产品，应当披露所在细分行业或主要产品区域的市场竞争状况、公司的市场地位及竞争优势与劣势等情况；
　　报告期内，公司建材生产制造业务主要覆盖四川南部并辐射成都、乐山、资阳、内江、云南等地区。在本地主要区域市场内，水泥业务主要由含本公司在内的数家头部水泥生产企业占有大部分市场份额，市场集中度高，竞合有序进行，但由于宏观需求原因行情呈现整体低位；骨料业务主要由包括本公司在内的本地较大企业经营，区域内存在显著新增产能，叠加市场需求欠佳因素，致使价格整体呈现逐步下调趋势，年底则由于中小矿山环保管控出现一定行情回调。
　　报告期内，公司产品在区域市场内的市场份额长期处于前列，拥有较高的品牌知名度和影响力，对产品销售起到了正向的附加影响。公司产品在商混站点、重点基础设施项目等对水泥、骨料质量要求较高的细分市场中拥有较强的综合竞争力，与本地产能领先的数家大型商混企业和渝昆高铁、向家坝北干渠一期二步工程等重点项目承包方保持稳定良好的合作关系。
　　④ 结合披露的宏观环境、行业特性、消费需求及原材料等信息，详细说明公司生产经营所处行业的周期性、季节性和区域性等特征；
　　水泥、骨料行业为投资拉动型行业，与地方基础设施建设和房地产行业紧密相关，受地区经济发展和经济金融政策影响较大。行业受季节性、环保政策及错峰生产的影响，一般春节前后及雨季属于水泥、骨料行业的传统淡季。但随着空气污染治理的不断强化以及宏观市场的调整，未来季节性特点将会持续出现一定模糊性，传统淡旺季特征持续淡化。
　　水泥、骨料是区域化产品，主要以汽车运输为主，在到岸结算价中运费占比较大，销售半径通常在工厂周边100公里范围以内，但铁路运输的运费优势可以延伸产品销售半径至200公里以上，2024年公司骨料业务的铁路运输客户销量占比持续提升，增强了业务抗风险能力。
　　⑤ 主要产销模式，并说明不同销售区域或者细分产品的生产量、销售量等经营性指标情况，并披露该等指标的同比变动情况，以及在主要销售区域或者细分产品的毛利率变动趋势及其原因；
　　公司在销售模式上采用经销和直销相结合的策略。在生产模式上，公司以质量为核心，以客户需求为导向，在确保安全健康及环保的基础上进行生产经营，年度及月度生产计划均根据以客户需求为基础的销售计划而制定，日生产作业计划由负责生产调度的专设值班经理直接下达。
　　公司水泥的生产量、销售量均较上年同期有所减少；骨料的生产量、销售量均较上年同期有所增加。水泥销售毛利率较上年同期降低，除公共活动管控、大气污染环保治理等各类不可抗力因素外，主要受市场不景气、终端资金紧张、竞品为确保市场份额导致阶段性价格竞争等因素的影响。骨料销售毛利率较上年同期降低，主要受宏观需求和2024年地区供需矛盾加剧的影响。
　　⑥ 针对周期性非金属建材产品，应当披露相关产品的产能、产能利用率，以及在建产能及其投资建设情况等。
　　报告期内，公司在四川省宜宾市拥有两条水泥生产线，年产能200万吨。公司在四川省宜宾市拥有两条骨料生产线，年产能500万吨。报告期内，公司严格落实国家和地方环保检查和安全督查的要求，积极参与行业节能减排和错峰生产，受国家政策以及房地产市场的影响，水泥业务的主要设备运转率约为63%，骨料业务的主要设备运转率约为88%，基本实现产销动态平衡，各种生产经营活动有序进行。
　　⑦ 主要产品的原材料和能源及其供应情况，报告期内主要原材料和能源的价格出现大幅波动的，应当披露其对公司生产经营的影响及应对措施。
　　公司生产所需的主要原料是石灰石及砂岩，其他原料包括燃煤炉渣、粉煤灰、石膏、矿渣、铁粉、矸石、磷石肥、磷渣等。石灰石为公司自有矿山开采供应，其他原材料为外购，资源能够满足生产需求，供货较为稳定。公司生产所需的能源主要是煤炭和电力，受内外环境影响，煤炭价格上半年持续高位运行供货紧张，下半年价格有所下跌。为了保证公司的生产经营，公司通过加强煤炭市场调研、实施多渠道采购和开发、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。报告期内，公司生产所需的原料和能源的价格未发生大幅波动。
　　2、医药行业
　　（1）医药行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　医药工业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，贯穿研发、生产、流通全链条，是保障人民健康、支撑公共卫生体系的核心力量。
　　全球医药产业正处于创新驱动发展的战略机遇期。根据IQVIA数据，在肿瘤免疫治疗、代谢性疾病药物等前沿领域创新加速、全球人口老龄化趋势深化、慢性病负担加重以及新兴市场医疗需求扩容的多重驱动下，预计至2028年全球药物支出规模将突破2.3万亿美元，五年间复合年增长率有望提升至5-8%。
　　中国医药产业在《“健康中国2030”规划纲要》及“十三五”规划、“十四五”规划的强劲推动下，正稳步迈向高质量、高效益的发展新阶段。据国家统计局数据，我国医药制造业规模以上工业企业2024年营业收入达到2.53万亿元，同比持平；利润总额为3,420.7亿元，同比下降1.1%。在当前融资渠道收紧、市场不景气的复杂宏观经济环境中展现出韧性。多肽药物凭借其独特的高活性、高度选择性、低毒性和良好的生物相容性等优势，在肿瘤治疗、代谢性疾病、神经系统疾病以及众多慢性病的治疗中展现出了巨大的潜力和价值。根据Frost ＆ Sullivan预测，全球多肽类药物市场规模已由2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，并有望增长到2028年的1,890亿美元；其中，中国多肽类药物市场规模将从2023年的597亿人民币增长至2028年的1,360亿人民币。
　　医药行业是典型的弱周期性行业，其需求受人口结构、疾病谱系等刚性因素主导，其抗经济波动特性在复杂市场环境中愈发凸显，为长期稳定发展构筑坚实屏障。全球医疗健康产业正经历结构性变革，世界卫生组织人口预测显示，2030年全球60岁以上人口占比将突破16%，银发经济催生慢性疾病治疗领域的爆发性需求。多肽类药物凭借其在心脑血管疾病、代谢性疾病、肿瘤治疗等慢性疾病领域的精准治疗优势，持续拓展临床应用场景，市场渗透率显著提升。
　　（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对医药行业的重大影响
　　① 2024年 1月，工业和信息化部与国家发展改革委员会联合发布《制造业中试创新发展实施意见》，旨在通过打造现代化中试能力，推动制造业的技术迭代与工艺改进，进一步促进制造业的高质量发展。该政策完善了中试服务体系，鼓励产业链上下游企业的协同创新，为医药制造业的创新升级注入了新的活力。
　　② 2024年2月，国家药品监督管理局药品审评中心发布《抗体偶联药物药学研究与评价技术指导原则》，不仅为ADC产品申报上市阶段的药学研究提供了建议性技术要求，也为多肽偶联药物等其他偶联药物的研发与申报提供了参考。这对深圳健元在多肽偶联药物的研发策略制定、质量控制以及注册申报等关键环节均具有重要的技术指导意义，为公司相关产品的合规研发与申报提供了明确的规范依据。③ 2024年 4月，国家药品监督管理局发布《优化化妆品安全评估管理若干措施》， 通过建立化妆品原料分级管理制度、实施差异化监管要求，以及允许企业在过渡期内提交简化版安全评估报告等创新机制，有效优化了化妆品行业安全评估管理体系。深圳健元作为多肽化妆品原料供应商，充分把握政策契机，通过优化评估流程显著降低合规成本，为技术创新与产品研发释放了更多资源空间，切实提升了公司运营效率。
　　④ 2024年9月，工业和信息化部办公厅发布《关于加快布局建设制造业中试平台的通知》，特别强调了多肽药物等医药制造业重点创新领域的中试放大平台建设，通过智能化绿色化技术和CRO、CDMO等模式，提升中试平台公共服务效能，加速多肽等创新药物的研发与产业化进程，对医药制造业的创新发展具有重大推动作用。深圳健元紧密围绕政策导向，依托多肽CDMO领域的技术积累，加速整合智能化生产与绿色工艺体系，为合作伙伴提供高效解决方案，协同推进行业高质量发展。
　　⑤ 2024年10月，国家卫生健康委员会办公厅印发《肥胖症诊疗指南（2024年版）》，指导进一步提高我国肥胖症诊疗规范化水平，明确了用于肥胖症患者减重治疗的5种药物，其中，利拉鲁肽、贝那鲁肽、司美格鲁肽及替尔泊肽均为GLP-1类多肽药物，对多肽药物行业产生了显著的推动作用。依托政策导向，深圳健元将进一步发挥在长链多肽合成领域的技术优势，为下游企业提供符合质量规范的原料药及药学研究服务，共同推进代谢疾病治疗领域的国产化突破。
　　⑥ 2024年 11月，国家药品监督管理局药品审评中心发布《司美格鲁肽注射液生物类似药体重管理适应症临床试验设计指导原则》，规范了司美格鲁肽临床试验设计，为其他多肽药物提供参考，有利于加速研发进程，促进多肽行业创新与竞争力提升。
　　3、私募基金行业
　　（1）私募基金行业的基本情况、发展阶段、周期性特点
　　2024年，中国股权投资市场回暖迹象初现，股权投资行业频迎政策支持和鼓励，正在成为发展新质生产力中重要的战略性力量。与此同时，行业出清进一步加速，创投行业的分化走深。新形势下，股权投资行业正在开启新格局。
　　2024年，私募基金行业监管体系持续优化，行业优胜劣汰加速，中基协秉持“扶优限劣”基本方针，继续完善私募基金行业各项管理机制，促进行业合规健康发展。私募基金行业经过多年发展，在服务居民财富管理、提高直接融资比重、促进创新资本形成、支持科技创新，服务国家战略及实体经济高质量发展等方面发挥了重要的基础性、战略性作用。党的二十届三中全会聚焦推进中国式现代化进一步全面深化改革做出全面战略部署，对私募基金行业更好服务新质生产力发展和中国式现代化提出了新要求、新任务，赋予了新使命、新责任。
　　依据中国证券投资基金业协会报告，截至2024年12月末，存续私募股权、创业投资基金管理人12,083家，存续私募股权投资基金30,282只，存续规模10.94万亿元，存续创业投资基金25,133只，规模3.36万亿元。
　　募资方面，2024年，我国股权投资市场共计3,981只基金完成新一轮募集，募资规模为1.44万亿元。分币种来看，新募集人民币基金全年共计3,942只，募资规模为13,890.17亿元，人民币基金的数量和金额占比分别达到99.0%、96.1%，规模占比进一步上升；新募集外币基金全年共计39只，多为大型并购基金，募资规模约为559.12亿元。2024年下半年险资、AIC、国资发起设立了多只大额基金，募资规模降幅持续收窄。长期资金参与大额基金方面，社保基金、险资 LP出资保持活跃。从规模分布来看，大额基金的设立与募集仍保持稳定，募资规模占比相较2023年上升了4.1个百分点。
　　投资方面，2024年，我国股权投资案例数（按市场）共 8,408起，剔除极值案例后披露金额6,036.47亿元，与前三季度相比降幅进一步收窄，VC/PE投资金额排名前100的案例共吸纳2,272.32亿元，同比增加7.7%，市场资金和资源加速向少量项目集聚，主要是半导体及电子设备、IT、汽车、机械制造行业企业。分币种看，人民币投资主导地位愈发稳固，案例数占比约96%。从资金属性来看，国资机构股权投资力度进一步加大，占市场总投资金额（含天使投资人、不公开的投资者）的57.1%，同比增加5.2个百分点。分行业看，硬科技领域仍为市场热点，半导体及电子设备领域获投金额超千亿，机械制造领域案例数及金额逆势上涨。2024年人工智能领域投资金额超过1,000亿，同比上升35.5%，人工智能有望成为推动发展新质生产力的关键驱动力。截至2024年，VC/PE机构对专精特新“小巨人”企业的支持率达到了40.4%，较上半年提升近2个百分点，同时，对高新技术企业的投资金额已近5.5万亿。ESG投资逐步成为优秀机构的共识和行为标准，国际上目前已形成蓬勃的全球绿色投资市场，国际能源署预测到2030年全球每年将有2万亿美元投向绿色产业，“双碳”相关投资具有长期确定性。退出方面，2024年共发生3,696笔退出案例（1笔退出案例指1只股权投资基金从1家被投企业退出，后同），其中被投企业IPO案例数为1,333笔，占比36.1%。2024年境外被投企业IPO案例数达到867笔，同比上升12.0%，中企境外市场IPO逐步回暖。从主要退出途径来看，2024年中企境内外上市195家，首发融资额约合人民币1,442.66亿元。分市场来看，2024年A股上市企业数量共100家，首发融资额合计663.54亿元，其中下半年上市56家，环比上升27.3%。分板块来看，2024年创业板有38家企业上市，数量略领先于其他板块；北交所位居第二，全年共23家企业上市；上交所主板和科创板分别有17家和15家企业上市；深交所主板有7家企业上市。2024年共95家中企在境外上市，同比上升10.5%；总融资规模约合人民币779.12亿元，同比上升82.7%。其中下半年共57家中企在境外上市，融资额约合632.82亿元，环比分别上升50.0%、332.6%，较上半年有所回暖。2024年超六成IPO中企集中在机械制造、半导体及电子设备、化工原料及加工、IT和生物技术/医疗健康五大行业，融资规模合计占比超七成。
　　随着“IPO常态化”于证监会主持召开的座谈会上被提及、香港证监会与联交所宣布优化新上市申请审批流程时间表，A股资本市场有望在一定程度上逐步实现新股常态化发行节奏，与此同时优质中企赴港上市进程或将提速。
　　（2）新公布的法律、行政法规、部门规章、行业政策对私募基金行业的重大影响
　　① 2024年3月，《政府工作报告》中的“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”章节，提出“鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能”。
　　② 2024年 4月，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“《意见》”即，新“国九条”），《意见》指出未来五年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用，坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。
　　③ 2024年4月，中国证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，支持科技型企业股权融资，引导私募股权创投基金投向科技创新领域。
　　④ 2024年 6月，国务院发布了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“《政策措施》”），明确了关于促进创业投资的五方面重点举措。《政策措施》要求相关部门加强统筹协调，形成工作合力，共同推动促进创业投资高质量发展的各项措施落实落细。
　　⑤ 2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，其中提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。
　　⑥ 2024年9月，国务院常务会议研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。
　　⑦ 2025年 2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（简称“《实施意见》”），《实施意见》提出：持续支持优质未盈利科技型企业发行上市；优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度；鼓励并购基金发展；引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技；落实好国务院办公厅关于促进创业投资高质量发展的政策安排，畅通私募股权创投基金多元化退出渠道，促进“募投管退"良性循环；优化私募股权创投基金退出“反向挂钩"政策；推进私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点；研究完善私募股权创投基金份额转让制度机制；支持私募股权二级市场基金(S基金)发展；支持金融资产投资公司直接股权投资试点；多渠道拓宽私募股权创投基金资金来源，更大力度吸引社会资本参与，积极发展耐心资本；鼓励绿色私募股权创投基金发展。
　　
　　二、报告期内公司从事的主要业务
　　（一）公司所从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式，公司产品市场地位、竞争优势与劣势，公司所处的行业地位情况
　　公司的经营业务主要包含建材生产制造业务、生物医药研发生产业务和私募股权投资基金管理业务。
　　1、建材生产制造业务
　　建材生产制造业务的主要产品包括水泥、商品熟料、骨料等，相关产品应用于基础设施、产业园区建设、市政民生工程、商品房开发、城市更新升级等领域。公司的建材产品依托高水平质量管控、物流调配及售后服务能力，具有较高的性价比优势，在核心业务区域内具有领先的市场口碑和客户美誉度。公司建材生产制造业务在行业中整体具备一定优势。
　　建材生产制造业务的经营模式：公司坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，一方面实施生产精细化管理，通过制定合理计划，高效组织生产，优化关键工业指标，持续健全品控体系，在确保质量的前提下持续优化成本；另一方面敏锐关注市场，在不同市场状态下实施针对性策略，抢抓一切有利窗口期提升产品量价。2024年前三季度面对经济整体承压，市场需求低迷的外部环境，公司坚持练好内功，积极寻求产品、客户结构和市场区域的突破，着眼未来提前布局；最后一个季度则迅速抓住各级政策释放，地区需求回暖的有利时机，充分释放公司产能，全力响应客户需求，实现年度内的量价回升。公司日常采购主要通过统一招标，对询比价、供应商选择、合同审核等全流程进行管理和控制。
　　2、生物医药研发生产业务
　　生物医药研发生产业务主要包括多肽原料药研发生产业务、多肽合同定制研发生产（CDMO）业务以及美容肽研发生产业务。
　　（1）主要产品及用途
　　① 多肽原料药
　　深圳健元围绕内分泌与代谢性、肿瘤、妇产科和心血管等以慢性疾病为主的治疗领域，布局了涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等在内的超过20种多肽原料药品种。公司目前已完成5个品种的中国原料药登记备案、10个品种的美国DMF备案、1个品种的美国VMF备案、1个品种的加拿大MF备案、取得了缩宫素原料药的CEP（欧洲药典适用性）证书、已提交2个品种的韩国DMF备案。其中，缩宫素原料药获得了 NMPA化学原料药上市申请批准通知书，醋酸地加瑞克原料药已取得FDA First Adequate Letter，可满足下游制剂客户的申报需求，已被美国知名药企引用。
　　② 多肽合同定制研发生产（CDMO）业务
　　公司CDMO业务集项目受托研发、受托生产及定制肽销售于一体，专业提供多肽药物研发服务，涵盖工艺开发及验证、分析方法开发及验证、稳定性研究以及注册申报支持等服务内容。深圳健元拥有先进的生产设施和严格的管理体系，确保多肽药物生产合规达标，同时可以灵活满足客户需求，提供从研发到临床试验及商业化生产的全方位服务。
　　CDMO 业务的主要客户群体为创新药企业和科研机构等，部分药企自产品研发阶段开始与公司开启深度合作，双方已建立稳固的合作关系，为未来药品上市后公司成为其主要供应商奠定坚实基础。目前公司已服务的 CDMO项目合同130余个，其中 20余个客户项目已顺利获批临床，累计完成 2,900 余个定制肽项目。
　　③ 美容肽产品
　　公司致力于美容肽原料和中间体的研发、定制和生产。产品涵盖单一成分的美容肽原料及复配液体美容肽原料，其中，复配液体美容肽原料通过将不同功效的多肽原料进行科学组合，可以实现多肽间的协同作用，进而提升产品功效。公司美容肽产品种类超百个，代表产品包括铜肽、乙酰基六肽-8、复配液体美容肽等一系列产品。公司积极与国内外知名公司开展合作，已成为全球多家头部化妆品企业的战略合作伙伴。
　　（2）经营模式
　　① 采购模式
　　公司采购的主要物资包括原料、辅料、包装材料、试剂、耗材、工具、五金及配件、仪器、设备、劳保和办公用品等。
　　公司采购的所有关键物料严格遵守GMP管理相关要求。公司主要采用“以产定采”的采购模式，日常经营中对基础化学原料会有一定的备货需求，其余物料根据生产计划、产品工艺和库存情况，向相关供应商进行询价采购，物料到货后经检验合格办理入库。
　　公司制订了完善的采购政策和流程，建立了合格供应商名录，与重要供应商签订质量保证协议，根据重要程度建立了不同的供应商管理与评价制度，包括：定期评估、定期现场审计、资质审计或针对具体问题进行针对性审计等。
　　② 研发模式
　　公司建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，坚持以固液相先进化学合成工艺手段为驱动，建有复杂多肽及类肽化学合成及修饰平台、多肽片段设计与合成技术平台、多分离手段纯化平台、药物制剂研发技术平台、绿色化学创新技术平台、美容肽原料功效筛选平台、美容肽配方应用平台等完善的研发体系。公司研发队伍规模已超210人，核心研发团队拥有超过20年的多肽药物开发经验，具备深厚的专业背景和丰富的实践经验。
　　多肽药物研发：公司通过持续监控最新的研发趋势及市场动态，筛选具有市场潜力的多肽药物品种，并根据对产品市场需求、专利期限、技术可行性、风险及财务可行性等综合评估结果适时启动项目。公司成立专门的项目组开展工艺研究，包括原料选择、合成路线优化、反应条件调整等，以确保生产工艺的稳定、高效与成本效益最大化，同时开展全面的质量研究，包括杂质分析、纯度测定、稳定性考察等，确保原料药或制剂产品的质量可靠、符合注册要求。
　　CDMO项目研发：公司专注于多肽药物（包括多肽原料药+制剂）从药学研究（CMC）、临床生产到商业化交付的全链条服务。通过对技术路线、合规要求及客户需求进行多维度评估，形成定制化开发方案。采用QbD（质量源于设计）理念驱动工艺开发，通过 DoE实验设计优化关键工艺参数（CPP），实现工艺稳定性控制，确保从实验室研究到规模化生产的无缝衔接。多肽原料药及制剂的药学研究包括：原料药结构研究、工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、GMP样品制备等；制剂处方工艺开发、分析方法开发、小试研究、技术转移、中试放大、杂质研究、方法学验证、稳定性研究、毒理样品及临床样品制备等。
　　公司严格遵循GMP质量体系，配置专用多肽合成设备及在线监测系统，具备成熟的技术转移与全球注册申报能力。通过数字化协作平台整合研发、生产与质控数据，实现全流程可追溯管理，赋能客户高效推进多肽药物的全球化开发与产业化落地。
　　美容肽产品研发：公司美容肽研发分为美容肽原料研发和复配技术研究两部分。美容肽原料研发方面，聚焦市场热门产品，筛选出潜力品种，根据原料的结构序列及质量标准进行工艺开发、质量评估、产业化放大等研究，并通过生产环境控制、工艺改进及产业化规模等措施，使产品在市场上具备成本优势及质量优势。美容肽的复配技术研究则专注于通过将不同功效的多肽原料进行科学组合，实现多肽间的协同作用，进而提升产品功效。公司成立了专门的功效研究项目组，对复配配方的功效、安全性、配伍稳定性等方面进行全面研究，同时，积极与客户配方工程师沟通，了解其配方需求，按需定制复配溶液。
　　③ 生产模式
　　公司目前主要的生产模式为“以销定产”，即根据客户的订单和销售预测来确定生产计划，能够有效降低库存积压和滞销风险。同时，在以销定产的基础上，公司通过深入分析市场趋势和客户需求，提前预测并规划一部分畅销或常规需求的产品生产，这些产品被存储在仓库中，以便在客户下单后能够迅速发货，提升客户满意度。公司预留了一部分生产能力以进行灵活调整，当市场出现新的需求或客户提出特殊订单时，能够迅速调整生产计划，确保在最短时间内生产出符合市场需求和客户要求的产品。深圳健元拥有符合美国、欧盟和中国 cGMP标准的多肽原料药生产基地和先进的自动化无菌制剂生产厂房。多肽原料药生产线配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升。全自动制剂生产线采用国内顶尖设备及先进技术，全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分。公司建立了完善的制药质量管理体系和EHS管理体系。
　　④ 销售模式
　　多肽原料药：公司多肽原料药的销售模式融合了直销与经销两种策略，形成了互补并进的营销体系。在直销模式下，公司凭借展会活动、线上营销及线下客户拜访等多元化手段，积极拓展客户；在经销模式下，公司借助熟悉市场且拥有一定客户资源的经销商进行市场拓展。对于经销商的管理，公司采取了精细化的分类策略：一是实施保护式经销模式，对特定产品及市场区域给予独家保护，同时设定销售目标，并深入掌握其终端销售动态，确保合作紧密且高效；二是采用开放式经销模式，给予经销商更大的灵活性，在必要的范围内了解其终端销售情况。
　　CDMO业务：公司的战略重点是稳固并深化市场的占有率，积极开拓海外市场。在营销方式上，鉴于 CDMO业务高度依赖技术服务与交流的特性，主要采取直销模式，直接与客户建立紧密的联系，以确保技术沟通的高效性和定制化服务的精准性，从而满足客户的多元化需求，推动业务在全球范围内的稳健发展。
　　美容肽原料：公司在美容肽原料领域实行直销与经销并重的战略，以全面覆盖国内市场需求。同时，在国际市场方面，重点拓展欧美及韩国市场，虽然国际市场的开发起步相对较晚，但展现出显著的增长潜力。
　　（3）公司产品市场地位、竞争优势与劣势，公司所处的行业地位情况
　　深圳健元是集多肽产品研发、生产及销售为一体的国家高新技术企业。公司专注于多肽新生产技术和新应用技术的研发，掌握了多肽药物产业化的核心技术，成功实现了高品质长肽、修饰肽等多肽药物的大规模生产，同时显著降低了生产成本及环保安全成本，为多肽产业化发展提供了坚实的技术保障。依托在多肽领域长期的深厚积累，深圳健元已在行业中占据了重要地位。深圳健元在多肽产品上展现出了全方位、多层次的布局。在多肽原料药方面，公司拥有多个多肽原料药品种，技术储备丰富。公司多肽原料药产品已出口至美国、欧洲、印度和韩国等多个国家和地区。报告期内，公司位于湖北省咸宁市的多肽原料药生产基地顺利通过了FDA与NMPA的现场检查，标志着公司的生产质量管理体系达到了国际与国内法规市场的标准，进一步增强了公司在全球多肽原料药市场的竞争力。
　　在多肽 CDMO服务领域，公司构建了覆盖国内外的市场网络，主要客户包括国内大中型新药研发与生产企业。凭借领先的技术实力、优质的产品输出、高标准的质量管理体系、成熟的规模化生产技术以及高效的服务能力，公司在行业内确立了显著的竞争优势，成为客户信赖的合作伙伴。
　　在美容肽领域，公司拥有强大的原料及复配产品线，涵盖铜肽、乙酰基六肽-8等多款具有抗衰老与抗皱功效的产品，长期服务于全球头部化妆品企业。报告期内，公司进一步加大了对高附加值复配液体美容肽的研发投入，组建了专业的研发与生产团队，并新增了配方实验室与功效评价实验室，显著提升了产品的配方优化与功效验证能力。
　　展望未来，深圳健元将持续加大研发力度，优化生产工艺，严控产品质量，以更优质、高效的服务，为全球客户提供更多创新、高效的多肽产品，助力健康与美容产业的蓬勃发展。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　公司从事私募股权投资基金的管理及投资业务，公司作为私募股权投资基金的管理人，向所管理的基金提供管理服务并收取管理报酬，同时担任私募股权投资基金的普通合伙人，承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。公司基金管理业务在行业中具备优势，同时，公司利用资本优势，以出资人的身份参与投资私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目，获取投资收益。
　　公司私募股权投资基金管理业务的经营模式是管理及投资基金，向私募股权投资基金提供管理服务、收取管理费和业绩分成。公司通过二级子公司西藏锦合管理和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金共三只私募股权投资基金。西藏锦合主要负责向投资基金提供管理服务，包括投资标的的寻找和筛选、执行尽职调查、提出投资分析及建议、风险管控、项目管理等。同时，公司二级子公司西藏锦凌、西藏锦仁作为三只私募股权投资基金的普通合伙人承担普通合伙人责任并享有基金的业绩分成。此外，公司参与了私募股权投资基金及其他预期发展良好的项目的投资，获取投资收益。
　　（二）主要的业绩驱动因素、业绩变化是否符合行业发展状况
　　1、建材生产制造业务
　　2024年公司建材生产制造业务所在地区水泥、骨料市场需求整体低迷，供需矛盾进一步突出，产品销售价格比去年同期均出现显著下滑。具体地，水泥、骨料在前三季度的需求均处于低位，春节后宜宾及周边建材市场需求恢复程度不明显，恢复节奏偏慢导致销量低于预期。第二季度虽得益于建材需求传统旺季节点的来临，各领域开工率有一定程度提高，但同比去年仍显乏力。在此背景下企业自律意识得到加强，水泥价格出现一定回调。第三季度的需求触及年度低位，建材产业链均出现竞争加剧的态势，致使水泥、骨料量价均呈现下行趋势。第四季度则由于国家及地方各类政策的出台施行，市场需求出现明显回暖，叠加环保管控等因素对中小产能的有效控制，第四季度产品量价达到年度内高位。
　　面对下游客户信心不足、市场需求不振、行业发展承压的客观挑战，公司一方面强化内功，做好成本节约、产品质量稳定、物流保障等基础服务工作；另一方面，公司依托产品和服务强化客户维护及开发：深耕现有客户，实现大客户合作基础不断加深。通过内外发力，公司产品在核心区域份额依旧保持领先，在部分细分市场实现份额增加。
　　通过上述有效的工作策略制定及实施落地，公司建材生产制造业务的业绩变化符合本年度行业发展状况。
　　2、生物医药研发生产业务
　　GLP-1受体激动剂凭借其独特的“减重+降糖”机制，成为代谢性疾病治疗领域的革新力量，相关药物市场呈现快速增长态势。根据 IQVIA数据，全球肥胖症药物支出从 2020年的 32亿美元飙升至2023年的240亿美元。
　　公司收购深圳健元后,对深圳健元制定了完备的整合计划，包括在资产管理、组织架构、人员管理、财务管理、业务管理及内控体系建设等多个方面开展了全面整合，并顺利实施完成。报告期内，深圳健元精准把握产业趋势，经营稳健，核心驱动因素与行业发展趋势契合：1、公司在技术创新与产品研发领域持续深耕，在 GLP-1 类原料药领域构建了覆盖口服剂型、多靶点联合等前沿方向的技术储备体系。报告期内，公司核心产品 GLP-1 原料药已完成多个国际市场的注册申报，为后续商业化奠定坚实基础，差异化技术优势显著；2、市场渗透与全球拓展：依托“原料药+制剂”双轮驱动战略，公司加速国内外市场布局，通过 CDMO模式与药企建立深度合作关系，通过技术输出与仿制药客户深度绑定，全球化进程显著提速；3、质量控制与合规优势：构建了全生命周期质量管理体系，原料药生产线通过 NMPA、FDA等国内外认证，在监管趋严背景下，将合规优势转化为市场准入的核心壁垒。在多肽行业快速发展的背景下，公司发展与行业趋势契合，充分彰显了公司的核心竞争力与可持续发展的强劲动力。
　　3、 私募股权投资基金管理业务
　　私募股权和创业投资基金作为资本市场直接融资的重要形式，有效吸引各类资本参与，为企业提供股权资本金及各种创新要素支持，与科技创新有着天然的匹配性，在促进科技创新、建设现代产业体系、服务实体经济发展等方面发挥着基础性、战略性作用。
　　私募股权投资基金行业主要影响因素包括募资、投资和退出。
　　从募资环节看，2024年创业投资基金数量领先；小规模基金数量占比降低，大额基金募资总规模占比提升；国资背景管理人的募资规模仍保持优势。
　　从投资环节看，股权投资助力科技创新发展，据不完全统计，2024年获得VC/PE投资的科技型中小企业、“专精特新”企业、高新技术企业有3,275家，占比53.9%；人工智能领域投资金额超过1,000亿，同比上升35.5%；半导体及电子设备热度领先，多个硬科技领域案例数或金额逆势上涨。ESG投资逐步成为行业优秀机构的共识和行为标准。
　　从退出环节看，2024年VC/PE机构积极寻求多元化退出途径，股转和回购交易数量同比上升33.0%，并购类交易数量同比上升8.6%，境外被投企业IPO案例数反超境内市场。随着资本市场强监管、防风险、促高质量发展取得初步成效，上市公司质量有望从源头上实现提升，加之二级市场在政策利好的推动下有所回暖，未来优质项目有望为VC/PE机构带来较高回报。
　　差异化的募资策略，创新合作模式，投资地域、行业及策略的适时调整，专业化投后管理和退出渠道的多元化均为私募股权投资基金管理行业的业绩驱动因素。
　　报告期内，公司私募股权投资基金管理业务保持良好的发展态势。在与出资人沟通方面，公司构建了高效且流畅的交流机制，赢得了出资人的高度信任与认可。公司投资团队的核心投研能力得到进一步强化，凭借对市场动态的敏锐洞察与深度理解，能够更为精准地捕捉市场机遇，实现投资决策的科学性与前瞻性。公司对战略性新兴产业的研究不断深入，紧密围绕国家战略方向，在高端制造、智能制造、半导体、新能源、新消费、大健康、人工智能、生物科技等重点领域积极布局，充分发挥资本的引导作用，为新质生产力的培育与发展注入强劲动力。公司注重与行业内企业及企业家的紧密合作，通过深度挖掘具有潜力的企业，为其提供全方位的投资支持与增值服务，助力企业实现快速成长。随着我国多层次资本市场体系的不断完善，公司投资项目的申报、审核及上市工作进展顺利，积极推动并实现了部分标的首发上市，有力推动了价值从一级市场向二级市场的有效传导，也进一步提升了公司投资基金管理市场品牌的影响力和竞争力。公司私募股权投资基金管理业务的业绩变化符合私募基金行业的发展状况。
　　公司开展私募股权投资基金管理业务，一方面是为公司未来可能的业务转型布局产业方向及积累管理经验，建立良好的产业集群；另一方面努力提升公司效益，为全体股东创造更好的投资回报。公司于2017年参与投资和谐锦弘、和谐锦豫两只基金并担任了两只基金的管理人。公司积极履行基金投资管理运营职责，推动基金快速发展，在新能源、半导体、先进制造等投资领域取得了良好的成效，同时带动了公司业绩的提升。截止到本报告期，公司从两只基金共产生投资收益15.45亿元，确认超额业绩报酬1.33亿元。如若假设两只基金在基金存续期届满时的投资组合全部按照2024年12月31日的公允价值退出，本集团预计还将取得超额业绩报酬10.23亿元（由于投资组合的公允价值存在向下波动的可能性及其他不确定因素，该部分超额业绩报酬本报告期尚未予以确认）。
　　（三）概述
　　1、建材生产制造业务的概述
　　2024年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展。
　　2024年，全国房地产开发投资10.03万亿元，同比下降10.6%；新建商品房销售面积9.74亿平方米，比上年下降12.9%；全国房地产开发企业到位资金10.77万亿元，比上年下降17.0%；房屋新开工面积7.39亿平方米，下降23.0%。基础设施投资增速持续放缓，基建端虽然整体正增长，但对水泥需求的支撑作用不强。根据国家统计局统计，2024年全国基础设施投资（不含电力）同比增长4.4%，增速比去年下降1.5个百分点。
　　公司注重健康和安全文化建设，将健康安全理念深植于员工心中，公司安全生产管理委员会以《深入学习贯彻习近平关于应急管理的重要论述》为重点，全面领会习近平总书记关于安全生产重要论述的精髓要义，把理论学习成果转化为筹划推动工作的创新思路、务实举措、有效方法。双马宜宾通过构建系统管理模式，把安全和环保作为优先项，制定具体的工作实施计划，开展安全和环保风险隐患集中排查整治工作，落实各项法律法规，全面开展安全生产宣传、培训、教育，扎实推进安全生产工作。双马宜宾是“省级安全文化建设示范企业”和 “一级环保诚信企业”，所属矿山为二级安全标准化矿山。公司严格执行国家环保政策和标准，采取一系列的技改措施，减少污染物排放、化石燃料的消耗及CO2的排放。公司积极响应政府错峰生产政策，制定错峰生产计划，污染源排放量符合国家和地方标准。报告期内，面对国内基建放缓、房地产市场低位徘徊等不利影响，公司管理团队不等不靠，群策群力，积极应对：一是加强市场敏锐度，在稳定客户份额的前提下，抓住一切窗口期优化量价策略；二是管理创新，精准针对潜在需求，鼓励拓展新市场，积极争取对销量具有重大支撑的市政工程和民生项目；三是加强销售团队执行力建设与目标管理，强化客户服务与竞品动态反馈机制，实现销售绩效的最优产出。
　　报告期内，受国内安全、环保政策等因素影响，能源总体价格仍然偏高。公司实施以产定采、多渠道采购，并根据国家政策变化，做好重要原材料的储备工作，保障了公司的正常生产经营活动；同时，通过积极使用替代资源等措施努力降低生产经营成本。
　　在生产管理方面，公司严格贯彻质量管理体系，规范执行各项生产管理制度，产品质量长期稳定，公司持续提升工业业绩管理水平，各项指标始终保持业内先进水平。报告期内，公司严格按照 GB175- 2023《通用硅酸盐水泥》标准要求对公司产品完成了升级换标，进一步优化了产品性能指标，拓展了可替代原料的资源化利用，改善了原燃材料质量，加强了生产过程的质量管理，产品品质持续提升。
　　2、生物医药研发生产业务的概述
　　全球慢性病负担持续攀升，多肽药物凭借其高靶向性、低毒性及代谢疾病治疗优势，已成为医药行业的核心增长赛道。IDF糖尿病地图（第11版）显示，2024年有5.89亿年龄在20至79岁之间的成年人患有糖尿病，超过 340万人因糖尿病相关原因死亡。根据世界卫生组织（WHO）及《柳叶刀》数据，全球肥胖症患者已突破10亿，肥胖症不仅是独立病种，更是多种慢性病的重要致病因素，肥胖相关并发症年致死人数逾500万。在此背景下，GLP-1受体激动剂类药物（代表药物司美格鲁肽、替尔泊肽）因兼具降糖与减重疗效，市场规模已突破500亿美元。
　　公司在2024年11月完成对深圳健元的收购后，迅速对深圳健元的董事会进行重组，并委派了新的董事会成员。公司结合深圳健元的现有运营基础、所处的发展阶段以及市场趋势，为其制定了清晰的长期目标和发展方向，确保深圳健元的业务与上市公司整体战略相匹配。同时，加强深圳健元的经营管理，委派专业管理人员，协助深入剖析深圳健元发展过程中面临的节点，着力优化其管理效能，积极引进行业中资深且具备丰富行业资源的营销专家和法律顾问，进一步提升深圳健元的业务拓展和风险控制能力。公司对深圳健元的内控体系进行了全面梳理，评估既有业务流程的合理性、完备性及潜在风险，逐步调整并建立了规范高效的内控体系，包括更新组织架构，建立明晰的授权政策，优化流程并编制相应的管理报表等，确保深圳健元达到较高的运营效率。公司将为深圳健元业务的深入发展，包含投建新产线、加速创新多肽原料药及美容多肽复配等研发投入、积极布局建立海外研发及生产基地、加大拓展国际市场的力度等提供全方位支持。
　　（1） 研发创新：核心驱动力持续强化
　　深圳健元深耕多肽行业多年，凭借敏锐的市场洞察力和对行业发展趋势的精准把握，持续扩充产品管线，特别是GLP-1系列多肽产品，构建起完善的多肽研发项目布局。截至报告期末，公司在研项目多达 20余个，涵盖多个前沿治疗领域，为公司长期稳定发展提供坚实的产品储备。多肽产品全球化注册工作稳步推进，取得了显著成就。2024年，公司完成了门冬氨酸帕瑞肽、醋酸亮丙瑞林和醋酸艾替班特3个原料药品种的国内原料药登记备案、替尔泊肽原料药的美国DMF备案、并提交司美格鲁肽和替尔泊肽原料药的韩国DMF备案；2025年1月，完成了司美格鲁肽片剂用原料药、司美格鲁肽半合成原料药、司美格鲁肽侧链、司美格鲁肽四肽片段、特立帕肽原料药的美国DMF备案；2025年2月，缩宫素原料药顺利取得 NMPA化学原料药国内上市申请批准通知书，为公司在国内外市场的拓展方面奠定了坚实基础。
　　2024 年，深圳健元研发投入为 5,000多万元，彰显公司对研发创新的高度重视与坚定决心。同时，研发团队规模不断壮大，截止报告期末，研发人员数量已增至 214 人，占深圳健元员工总数（合并湖北健翔、深圳健翔）的 36%，汇聚了一批业内顶尖的专业人才，为研发工作提供有力支持。公司高度重视知识产权的保护，核心品种均申请工艺专利保护。截至2024年12月31日，公司共获得授权的有效专利78项，其中，发明专利47项。公司共获得商标注册证书68件。报告期内，公司新增了6项授权专利和1件商标注册证书，进一步巩固了公司在多肽技术创新领域的竞争壁垒。
　　（2） 生产制造：全球供应能力稳步夯实
　　报告期内，公司多肽原料药生产基地湖北健翔的A15车间已圆满竣工并顺利投产，该车间配备了大规模多肽合成裂解反应系统、连续高效分离纯化系统以及先进的检测设备、完善的EHS设施等，极大增强了公司的生产能力和市场竞争力，目前公司多肽原料药和美容肽原料年产能已达到4吨，有力地保障了公司业务规模扩张的产能需求。
　　与此同时，A16 车间建设正加速推进，施工设计与设备考察等关键工作均按计划有条不紊进行，A16 车间建成后，深圳健元的生产能力将得到大幅的提升。
　　在生产质量管理体系方面，公司已建立全面符合国际 GMP 标准的生产体系。2024 年 7 月，公司多肽原料药生产基地湖北健翔顺利通过 NMPA 药品注册生产现场核查，标志着公司生产质量与管理水平达到国家监管机构的要求。2024 年 8 月，湖北健翔顺利通过美国 FDA 现场核查，并收到 EIR 报告，这表明公司在产品质量、生产环境和设施等方面均符合美国 FDA cGMP 要求，为公司国际化战略的实现奠定坚实基础。2024 年 12 月湖北健翔获得《出口欧盟原料药证明文件》。湖北健翔A102车间A102生产线（原料药缩宫素、司美格鲁肽）以及A092车间A092生产线（原料药替尔泊肽）经湖北省药品监督管理局现场检查，符合中国药品 GMP的要求，等同于欧盟、世界卫生组织以及ICH Q7（即，国际人用药品注册技术协调会关于原料药的药品生产质量管理规范指南）药品GMP要求，为公司进一步扩大欧盟市场份额创造有利条件。此外，公司稳步推进 CDMO 业务，并凭借卓越的生产制造实力，顺利通过多次全球领先客户的严格审计工作，赢得客户高度认可与信赖，为公司 CDMO 业务持续拓展构建稳固的客户根基。
　　（3） 市场拓展：全球化布局驱动业绩增长
　　公司通过持续优化销售队伍、积极开拓国外市场并深化国际合作，实现了国外营收的大幅上升和海外直销比例的显著提升。同时，得益于全球GLP-1类药物需求的上涨以及公司国际化战略的大力推进，报告期内，公司原料药业务收入增速加快，特别是在美国、印度、拉丁美洲、韩国等地销量额快速增长。未来，公司将继续推进全球化战略布局，进一步提升全球竞争力。
　　3、 私募股权投资基金管理业务的概述
　　党的二十大报告中强调，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。锚定首要任务，中央金融工作会议指出“金融要为经济社会发展提供高质量服务”。党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》进一步对健全推动经济高质量发展体制机制、促进新质生产力发展作出部署，强调加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。私募基金作为我国金融业的重要组成部分，在中国式现代化的历程中被赋予了发展耐心资本、服务实体经济的全新使命。在响应国家战略、服务高质量发展方面，私募股权、创业投资基金在推动科技创新与培育新质生产力发展、发展绿色产业与促进传统产业转型升级、推动区域发展、助力乡村全面振兴方面发挥重要功能；在支持实体经济、丰富市场多样性方面，私募股权创投机构为实体企业提供多样化的专业服务，积极推动企业创新发展，培育了众多优质市场标的。
　　2024年，国民经济运行总体平稳、稳中有进。报告期内，西藏锦合深入贯彻落实新发展理念，以发展新质生产力、服务国家战略、支持实体经济为宗旨，在战略性新兴产业领域积极布局，深入发掘并投资了具有成长性、创新性和竞争性的优质企业，同时，充分发挥自身优势，为被投企业提供全方位的增值服务，提升被投企业的核心竞争力，并通过科学合理的退出机制，确保投资收益最大化，公司私募股权投资基金管理业务保持稳健发展态势。报告期内，公司参与投资了和谐汇资基金，和谐汇资基金将围绕科技创新的产业方向，推动资本要素集聚，重点在生物科技、人工智能等科技创新领域，持续跟踪最新科研成果和创新发现，寻找产业发展的核心需求，以体系化、平台化创业孵化模式，推动科技成果转化。
　　在基金运营管理方面，西藏锦合作为和谐锦豫、和谐锦弘及和谐绿色产业基金的管理人，始终严格遵守相关法律法规和监管要求，将合规经营作为基金稳健运作的基石，持续提升整体运营效率和管理水平，凭借自身已建立的规范的运作流程、完善的制度体系和高效的团队协作机制，实现了科学、高效的决策，切实履行了管理责任，确保了基金的高效运作。
　　在募资方面，西藏锦合积极拓展多元化的募资渠道，与投资人保持密切地沟通与互动，基于公司基金管理业务的品牌知名度、过往业绩及较高水平的投资管理和风险控制能力，和谐绿色产业基金募资顺利，引进了包括中宏人寿保险有限公司、天津天保滨海投资服务有限公司等数家优质基金出资人，并于2024年7月份募集完毕，认缴总额达105亿元，规模远超既定目标。
　　在投资方面，西藏锦合坚持价值投资导向，深刻认识到新质生产力对于推动经济高质量发展、塑造国家竞争新优势的关键作用，将投资重心精准聚焦于高端制造、智能制造、半导体、新能源、新消费、大健康、人工智能、生物科技等国家重点支持且与新质生产力发展紧密相关的领域。西藏锦合持续加强投研体系建设，完善投研流程，注重对企业的深度调研和分析，从财务状况、商业模式、管理团队、市场竞争力等多方面进行综合评估，挖掘企业的核心价值和成长潜力，选择具有持续成长空间的企业进行投资，以实现长期稳定的资本增值，推动产业的转型升级与高质量发展，为我国经济的创新驱动发展贡献力量。
　　在投后管理及项目退出方面，西藏锦合采取了一系列系统化的策略和措施，以确保已投项目的稳健发展和价值最大化，包括对被投企业的财务状况进行持续、动态的监控，密切关注被投企业的经营信息、市场动态、行业趋势以及政策变化，积极参与被投企业的日常经营管理，与被投企业共同制定明确的战略规划，为被投资企业提供战略、组织、市场营销、财务、人力资源等方面的咨询服务，利用自身的资源网络和行业经验，帮助被投企业寻找战略合作伙伴、拓展市场渠道、获取技术资源等，强化增值赋能，在规避风险、保障投资回报的同时也为二级市场培育了优质的上市公司来源。在项目退出方面，西藏锦合根据被投企业的不同发展阶段和市场条件，采取适当的退出方式，进一步提升退出效率，努力实现投资收益最大化，为投资人创造显著价值，同时推动企业转型升级，助力产业升级与经济高质量发展。
　　在内部控制方面，西藏锦合不断完善业务流程和标准，提高了募投管退各环节的效率和透明度，同时根据公司基金所处阶段，进一步完善了投后和项目退出的流程程序，确保基金退出流程的合规性和高效性。同时，西藏锦合进一步加强了会计和信息传递的控制，确保财务记录的准确性和信息的安全性。报告期内，西藏锦合持续对员工进行内控培训，提升团队对风险管理和合规性的认识，并积极开展内部控制评价和审计监督，以保护投资者的利益，规范公司管理行为。
　　近年来，全球局势复杂多变，世界经济格局不断调整，在当前大力发展新质生产力的时代浪潮中，新质生产力作为推动经济高质量发展的关键引擎，带来了前所未有的发展机遇与广阔的增长空间，西藏锦合将以创新驱动发展战略为引领，继续践行价值投资、长期投资、责任投资的经营理念，在新质生产力的发展框架下，主动把握国家战略机遇，积极布局新兴业务领域，加大在科技创新、绿色能源等与新质生产力紧密相连的关键产业的投资力度。在投资策略上，西藏锦合将持续优化投资组合，通过科学合理的资产配置，分散投资风险，提高投资收益的稳定性，同时，强化风险管控体系，健全风险预警机制，实时监测市场动态，提前应对潜在风险，确保投资活动的稳健运行，不断探索新的投资模式和业务增长点，结合新质生产力的特点，创新投资方式。西藏锦合将以新质生产力发展为契机，充分发挥自身优势，力争为基金创造更为丰厚的投资收益，同时，积极履行社会责任，为实体经济的高质量发展贡献力量。
　　报告期内，公司子公司珠海数智星辰平稳推进智能化投资管理平台的打造和开发，为公司私募基金业务提供了技术支持，协助提高私募基金业务的运营效率和管理水平，助力公司投资业务进一步发展。
　　报告期内，公司严格遵守法律法规和监管机构的规定，认真执行公司各项管理制度，进一步提升公司的规范运作水平。公司不断加强投资者关系管理，严格执行信息披露管理制度，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务。
　　报告期内，公司业务涵盖建材生产制造业务、生物医药研发生产业务和私募股权投资基金管理业务等，实现归属于上市公司股东的净利润3.09亿元。
　　在未来的发展中，公司董事会及管理层将以积极推进中国式现代化为使命，以全方位服务国家战略为目标，以大力支持实体经济为根本出发点和落脚点，精准且深入地领悟新质生产力的科学内涵与核心要义，坚持完整、准确、全面贯彻新发展理念，深度融入并严格落实高质量发展的各项要求，围绕既定战略定位，深度挖掘市场潜力，深耕经营业务，优化资源配置，持续提高创新能力，提升经营效率和管理水平，坚持稳中求进，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，凝炼公司核心竞争力，增强抗风险能力，勇担社会责任，努力为全体股东创造价值和回报，实现公司与股东、社会的共同成长与发展。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　（一）建材生产制造业务相关的核心竞争力
　　1、品质及品牌优势
　　公司建材生产制造业务坚持以客户需求为导向，以产品质量为核心，为客户提供优质的产品。双马宜宾2023年荣获“全国第十九次水泥品质指标检验大对比全优奖”和“全国水泥检验大对比40周年最佳贡献奖”，以“零不符合项”的优异成绩通过ISO质量、安全、环保、能源四体系复审。
　　公司经过长期发展，在市场上已经培育形成了具有高认可度、高忠诚度、高价值性的直销客户群体和经销网络，全周期服务高效，具有较高的市场美誉度。
　　2、产业优势
　　公司同时拥有水泥和骨料两种建材产品，具有销售渠道的协同效应，产品种类齐备。同时，公司拥有水泥生产线和骨料生产线各两条，整体产能充沛，供应稳定性强，能够为客户提供充分的供应保障。
　　3、安全环保优势
　　公司以员工的健康和安全为核心，将健康安全作为公司一切发展的前提。作为省级安全文化建设示范企业，公司良好的安全管理经验亦得到了社区、客户和供应商的认可。
　　公司长期重视生态环境保护管理工作，坚持生态优先、绿色发展的理念，采用有利于节约资源、改善环境的先进生产技术、工艺和装备，推动企业的节能改造。公司实施了SCR超低排放项目，减少氮氧化物排放。双马宜宾连续四年被评为省级环保诚信企业。
　　4、技术创新优势
　　在技术创新和发展方面，公司具有自主研发新产品、新技术、新工艺能力，在新产品、新技术、新工艺的应用上处于行业内领先地位，公司技术研发与服务中心在2023年6月获得宜宾市企业技术中心认证。公司已获得水基岩屑使用设备等8项实用新型专利、1项发明专利及1项软件著作权登记证书。
　　（二）生物医药研发生产业务相关的核心竞争力
　　1、研发体系完善，多肽技术研发实力深厚
　　深圳健元是一家专注于多肽产品研发、生产及销售的国家高新技术企业，建有广东省合成肽创新药物工程技术研究中心，被评为深圳市“专精特新”中小企业和坪山区十大创新平台，设有广东省科技专家工作站。公司的司美格鲁肽和利拉鲁肽产品荣获2022年度“广东省名优高新技术产品”称号，并在第二十一届深圳企业创新纪录评选中荣获多项大奖，充分展现了公司在多肽药物研发及生产方面的深厚技术积累与创新优势。此外，公司积极与顶尖科研机构和高校建立深度合作关系，与深圳湾实验室坪山生物医药研发转化中心建立产业转化联合工程技术中心，有效整合了优质资源，显著增强了自身的研发技术实力。
　　公司建有复杂多肽及类肽化学合成及修饰平台、多肽片段设计与合成技术平台、多分离手段纯化平台、药物制剂研发技术平台、绿色化学创新技术平台、美容肽原料功效筛选平台、美容肽配方应用平台等完善的研发体系。
　　公司拥有超过7,000平方米的符合国家级工程技术中心标准的研发实验室，配备了一流的实验设备和仪器，固定资产投入近亿元，拥有多肽自动合成仪、制备型高效制备液相色谱仪、配备CAD/DAD/PDA检测器的进口高端品牌高效液相色谱、配备FID/TCD检测器的气相色谱仪、离子色谱仪、质谱仪、液质联用色谱仪、气质联用色谱仪、水分仪、电位滴定仪、百万分之一天平、红外光谱仪和微泄漏密封性测试仪等一系列高度精密仪器，确保了研发工作的先进性和准确性。
　　2、核心产品布局稳健，多肽医药与美容肽领域全面覆盖
　　自 2009年成立以来，深圳健元始终专注于多肽产品的自主研发、生产、销售及定制服务，形成了稳健的核心产品布局。在多肽医药领域，公司建立了涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等 20余种产品的丰富管线，凭借深厚的技术积累，在产能、质量及注册方面均展现出显著优势。尤其是司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等GLP-1类多肽原料药，单批次产量超20千克，已在全球多国注册并获多项工艺专利授权。公司目前已完成5个品种的中国原料药登记备案、10个品种的美国DMF备案、1个品种的美国VMF备案、1个品种的加拿大MF备案、取得了缩宫素原料药的CEP（欧洲药典适用性）证书、已提交2个品种的韩国DMF备案。其中，醋酸地加瑞克原料药已取得FDA First Adequate Letter，可满足下游制剂客户的申报需求，已被美国知名药企引用。
　　在美容肽领域，公司专注于美容肽原料及中间体的研发、定制与生产，提供超百种涵盖抗皱、抗衰、美白、淡斑、舒缓、防脱护发、促睫毛生长等功效的美容肽原料产品。公司积极与国内外知名公司开展合作，已成为全球多家头部化妆品企业的战略合作伙伴。
　　3、产能领先，全链条服务优势显著
　　公司凭借湖北健翔和深圳健翔两大生产基地，构建了从多肽原料药到制剂的一体化生产服务平台，具有显著的产业化优势。
　　公司的原料药生产基地湖北健翔位于湖北咸宁咸安经济开发区，主要生产GLP-1类多肽原料药以及其他多肽原料品种。该生产基地占地300亩，总建筑面积约54,000平方米，建有多肽生产车间，以及质检研发楼、甲类乙类仓库、溶剂回收中心、动力中心、固废收集场、污水处理站等配套设施。湖北健翔建有符合美国、欧盟和中国cGMP标准的多肽原料药生产线（含中试线）共10条，配备多肽固相及液相合成反应釜数十台，总反应釜体积超3万升，年产能已超过4吨，最大单批次产量可达100千克，其中 GLP-1原料年产能 2吨，单批次产量已达到 20千克。湖北健翔建立了完善的制药质量管理体系和EHS管理体系，已通过NMPA和FDA现场检查。
　　公司的制剂生产基地深圳健翔位于深圳市坪山区，建有符合GMP要求的全自动制剂生产车间，主要包括卡式瓶注射剂、小容量注射剂以及冻干粉针剂生产线。生产线采用国内顶尖设备及先进技术，产线速率为200瓶/分钟，年产能可达3000万瓶以上。全自动生产系统包括全自动配液系统、卡式瓶洗灌封联动线、自动进出料系统、全自动真空冷冻干燥系统四大部分，其中卡式瓶洗灌封联动线可进行高端制剂生产，如含注射笔的注射剂。经过改造建设，已实现整个生产线无人接触药物，完全无菌化生产，采用全自动化智能化生产。目前，深圳健翔已通过GMP符合性检查，具有健全的质量体系，可提供产业化服务，满足国内制剂产品注册要求。
　　4、先进的质量体系和制造体系，奠定可持续发展基石
　　公司凭借多年多肽药物规模化生产和质量控制经验，建立了从研发到商业化生产的完整、高效且符合国际法规标准的质量管理体系，目前已通过NMPA和FDA官方GMP符合性检查，多次通过第三方质量审计，并通过了全球知名药企的EHS审计。
　　公司建立了完善的EHS管理体系，涵盖了生产过程中的各个方面，从原材料采购到产品出厂，都严格遵循相关法规和标准，以确保对环境的影响降到最低，并全面保障员工的职业健康与安全。在易燃易爆的生产区域，公司采取严格的A级防爆措施，以确保生产环境的安全稳定。针对关键设备，如溶剂储备罐、液体分配罐和反应釜，公司采用氮气保护技术，有效降低了因空气氧化、静电等因素引发火灾和爆炸的风险。在溶剂回收方面，公司拥有高效的废液回收系统，每年能够处理2万吨的乙腈废液和1万吨的DMF废液。
　　在自动化生产方面，公司引入了料液全自动输送、自动进出料系统，以及先进的BMS/EMS和集成的ERP ＆ LIMS系统，以确保生产高效流畅，同时优化能源消耗，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。
　　5、核心团队行业经验丰富，构建持续竞争优势
　　公司核心团队由创始人兼总经理姚志勇先生创立并组建，以副总经理李新宇先生、支钦先生和钟祥龙先生为核心。姚志勇先生毕业于沈阳药学院药物化学专业，硕士研究生学历，中国人民大学MBA，制药高级工程师（教授级），获评深圳市高层次人才“聚龙英才”，深耕医药健康产业近40年，先后创办了深圳健元、深圳健翔、湖北健翔等多家医药创新企业，具备敏锐的行业洞察力与战略决策能力。研发团队由副总经理李新宇先生领衔，团队成员包含国际药企资深科研人员及海外人才，涵盖药物化学、生物化学、分析化学等核心领域，拥有深厚的研发实力，形成全球化视野与本土化落地的协同优势，支撑公司多肽药物从分子设计到产业化的全链条突破。生产系统负责人钟祥龙先生拥有超15年的生产管理经验，主导公司绿色合成、连续流制备等前沿技术落地，推动工艺优化与产能升级。销售团队由副总经理支钦先生领航，组建了覆盖中国、欧美、亚太、拉美、中东的国际化商务拓展团队，加速公司多肽业务的全球市场拓展。
　　公司注重“内生培养+外部引进”的双轮驱动，强化产学研合作与定制化培训，确保技术研发与市场需求高效衔接，为可持续发展注入核心动能。
　　公司的创始团队拥有长期的制药行业从业经验和丰富的专业知识，核心研发及管理团队拥有超过20年的行业经验，在多肽药物领域拥有丰富的经验、敏锐的战略眼光以及出色的领导力。团队成员之间建立了紧密的协作关系，通过高效的沟通和协作，能够快速响应市场变化和客户需求。同时，核心研发团队具备强大的创新能力，不断探索多肽领域新技术、新方法和新应用，为公司的发展注入源源不断的动力。
　　公司高度重视人才培养和团队建设，建立了完善的人才培养体系。公司通过内部培训、外部引进人才等方式，不断提升团队成员的综合素质和业务能力，为公司的发展提供坚实的人力资源保障，这也是公司保持竞争优势及实现可持续长期增长的基石。
　　（三） 私募股权投资基金管理业务相关的核心竞争力
　　1、公司具备高素质专业化的资深且稳定的投资管理团队，投资业务的人员大部分来自于专业投资机构，具有丰富的行业投资经验，历经数年耕耘，投资团队积累了深厚的业内资源和丰富的投资经验，并能够在复杂、充满挑战的市场环境中达成通力合作，进行及时、良好的专业判断。
　　2、公司建立了成熟完善的投资管理制度，形成了对行业及市场的系统化研究，包括自上而下和自下而上的研究，以及对细分行业、领先公司、新兴领域的重点研究，深度覆盖核心投资领域。同时，公司已建立完整的商业、财务、法律等尽职调查体系，具备专职且资深的内部尽调团队，制定了严格的尽调流程并可实现内外部尽调的多层次互查。
　　3、公司配备专职的投后团队和成熟的投后管理体系，投后管理人员持续跟踪被投企业的运营状况，对履约情况、财务状况、经营管理情况等进行统一管理，对投资项目进行经常性的跟踪监控和评估，同时，公司具有深刻的行业洞见，能够整合资本市场资源，为被投企业赋能，提供多元化的增值服务，提升被投企业的价值。
　　4、公司投资管理团队具有丰富的资本市场经验，熟悉资本市场的上市与并购等各类退出途径，了解资本市场最近政策要求，能够结合所投项目的业务形态、发展阶段、管理模式，灵活选择退出时机与路径，力争最大程度实现投资收益。公司积极开展各种政策调研，将投资与国家发展战略规划紧密联系。
　　5、公司拥有成熟的投资者关系。与基金的出资人保持密切沟通，顺利完成出资进度。与国内金融企业、地方国企、保险资金、大型企业资金等出资人建立了密切关系，出资人普遍认可公司私募投资管理能力和投资理念，为公司夯实投资业务提供了坚强后盾。公司具有强大的资源网络，与业界精英、优秀创业者、行业专家、被投企业建立了长期友好的合作关系。通过投资项目，在公司重点投资领域形成了丰富的企业生态，企业生态和企业家资源为公司深入布局行业投资及精准判断企业价值提供了有力帮助。
　　6、公司基于自主开发的智能化投资管理平台，能够协助公司更加深刻地了解与认知行业发展、更清晰地掌握被投企业的亮点与风险、全面及时地监控投后企业的发展情况，提高投资决策效率，助力公司提升募投管退等业务环节的管理水平，增强投资效率及效益，降低投资风险，促进公司投资业务的发展。
　　
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　公司自2024年10月31日起将深圳健元及其子公司湖北健翔和深圳健翔纳入合并范围。
　　
　　五、公司未来发展的展望
　　公司的战略定位是围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，聚焦新技术、新模式和新消费的发展，对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理，关注新型工业化、人工智能、生物科技等若干战略性新兴产业，继续夯实产业投资及管理和私募股权投资基金管理业务，有力有序支持实体经济发展，在符合国家政策法规的前提下用好资本市场工具，用资本促产业，以实现公司长期稳定发展战略。2024年，在稳定发展既有业务的基础上，为持续推进和落实公司既定的整体战略规划，一方面，公司通过参与投资和谐汇资基金，充分发挥基金对于生物科技、人工智能等领域的早期创新项目的孵化、培育作用，发挥基金工具的投资能力，进一步扩展公司在推动国家产业发展的生物科技等领域的战略布局，形成新的业务模式，实现公司在生物科技等新兴战略领域的平台工具搭建、项目储备培育，逐步建立生态体系。另一方面，公司于 2024年成功收购了深圳市健元医药科技有限公司，进一步扩展了业务版图和战略部署。深圳健元专注于多肽产品的研发与生产，产品广泛应用于医药以及化妆品等领域，产业前景广阔，具有较强的行业竞争力。公司通过数年的资产投资管理运营，拓展了广泛的产业渠道，积累了丰富的行业经验，为今后公司的产业延展与并购奠定了坚实的基础。
　　（一）建材生产制造业务的发展展望
　　2025年公司认为建材行业仍将整体处于底部运行周期，总体市场需求仍显不足，供需矛盾仍然存在，价格波动压力依然持续，但可能存在前低后高的走势，需要增强企业抗压能力。
　　从宏观层面来看，一是国家经济回升向好，长期向好的基本趋势没有改变。国家将进一步加快低效产能的出清，提高产业结构的集中度，从而构建供需动态平衡的行业环境。二是 2025年房地产市场预计仍将弱势运行，尤其上半年相关区域房地产去化压力较大，新开工面积有限；下半年随着相关政策效果逐渐显现，城市界面升级改造工作推向深入，地产领域有望贡献一定需求。三是随着基建领域政策的实质性推动，预计2025年贡献需求好于2024年。
　　从地区层面来看，公司建材生产制造业务的主要覆盖区域为以宜宾市为中心的四川省南部，2024年宜宾市成为四川省第三个地区生产总值突破4,000亿元的城市，省内社会经济地位进一步夯实。在已经发布的2025年成渝双城经济圈重点项目和四川省重点项目中涉及宜宾市的项目数量和投资额度可观，地区的持续发展将为公司的业绩发展注入活力与信心。
　　（二）生物医药研发生产业务的发展展望
　　1、行业格局和趋势
　　（1） 多肽药物
　　根据Frost ＆ Sullivan预测，全球多肽类药物市场规模已由2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，并有望增长到2028年的1,890亿美元；其中，中国多肽类药物市场规模将从2023年的597亿人民币增长至2028年的1,360亿人民币。2023-2028年，全球和中国多肽类药物市场规模年均复合增长率将分别达到16.1%和17.9%，增速显著高于2018-2023年的8.1%和4.4%。同时，全球GLP-1药物市场规模已由2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，复合年增长率为33.2%，并预计将于2028年进一步增长至988亿美元，复合年增长率达20.5%，预示着多肽药物领域的巨大潜力和广阔前景。
　　GLP-1受体激动剂作为多肽药物领域的明星靶点，不仅推动了糖尿病治疗领域的革新，还在减重、心血管保护等方面展现出了显著的临床效果。诺和诺德、礼来、阿斯利康等全球知名制药企业纷纷布局该领域，成功推出了多款重磅产品，如司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽和度拉糖肽等，这些产品的上市不仅丰富了临床治疗方案，也为患者带来了更好的治疗体验和预后效果。根据中国国际金融股份有限公司研报的预测，司美格鲁肽及替尔泊肽等明星品种的原料药需求将在 2030年达到百吨的量级。除了热度较高的降糖减重市场外，GLP-1类药物的应用领域正以前所未有的速度不断拓展。非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿尔兹海默症（AD）、慢性肾病（CKD）以及心脑血管疾病等，均已成为该类药物研发的重点领域。这些疾病不仅在全球范围内具有高发病率和致死率，而且目前的治疗手段有限，GLP-1类药物的介入为这些患者带来了新的治疗希望。
　　除了GLP-1受体激动剂外，多肽药物在其他领域的应用也在不断拓展。环肽因其独特的理化性质和药代动力学特性，成为当前多肽药物研发的新热点。多家跨国药企正针对肿瘤、自身免疫性疾病等重磅靶点进行口服环肽类药物的研发布局，有望为这些难治性疾病提供新的治疗策略。此外，新一代偶联药物如放射性核素偶联药物（RDC）和多肽偶联药物（PDC）等，也在多肽药物的靶向特异性方面展现出了显著优势。
　　综合来看，多肽药物行业的前景广阔，预计未来将有更多多肽创新药物获批上市，进一步推动市场的扩容和行业的繁荣。随着医药外包服务在行业内渗透率的持续提升，专注于多肽原料药及CDMO业务的企业，将迎来前所未有的发展机遇，有望实现业务的快速增长与规模的迅速扩张。根据 Frost ＆Sullivan预测，全球多肽类CRDMO市场规模已由2018年的16亿美元增长至2023年的31亿美元，并有望增长到2028年的90亿美元；其中，中国多肽类CRDMO市场规模将从2023年的38亿人民币增长至2028年的138亿人民币。
　　随着GLP-1药物市场的迅猛扩张和原料药需求的急剧上升，公司的主要业务领域迎来了快速增长期。然而，随着国内众多企业竞相涌入GLP-1领域，原料生产商的扩产意愿强烈，国内市场竞争愈发激烈。在国际市场上，各国对原料药供应的稳定性和安全性日益关注，纷纷提出原料药“回归”的战略规划。未来，全球原料药产业链或将呈现本土化、区域化和多元化的趋势，国际竞争环境也将愈发严峻。
　　深圳健元自成立以来，一直深耕多肽领域，凭借深厚的技术积累、完善的产线布局、具备自主知识产权的产品工艺、卓越的产品质量以及强大的生产能力，在市场中赢得了稳固的地位。公司将不断提升产品质量和技术水平，加强市场调研和风险管理，以巩固和扩大市场份额，提升盈利能力。同时，公司也将积极拓展国际市场，实现可持续发展。
　　（2） 美容肽原料
　　多肽类化妆品原料因其高活性、易于吸收、涵盖抗衰老、美白、保湿修复及抗敏舒缓等多重护肤功效，加之安全性高及可根据不同护肤需求灵活配方的特性，在化妆品行业中展现出广泛的应用前景和巨大的发展潜力。根据 Frost ＆ Sullivan预测，全球及中国多肽化妆品原料市场规模将持续增长，到2030年分别有望达到19.7亿美元和32.4亿人民币。随着多肽相关研发和工艺的迅速发展以及市场整体对化妆品需求的上升，预计未来多肽产品将更广泛地应用在化妆品原料领域中。
　　深圳健元作为一家专注于多肽产品研发、生产、销售及相关服务的企业，在国内美容肽原料市场中占据一定的市场份额。公司业务范围涵盖多个区域，与国内外多家化妆品企业建立了合作关系。随着国内外化妆品企业对多肽成分研发投入的增加，以及消费者对多肽化妆品的认可度提升，深圳健元在行业中的地位有望进一步提升。
　　2、发展战略
　　公司将聚焦于多肽原料和CDMO两大核心业务板块，其中原料业务细分为多肽原料药和美容肽原料两大领域。
　　在多肽原料药方面，公司将重点发展GLP-1相关产品，进一步拓展海外市场，为业绩提供强力支撑。公司将强化海外商务拓展团队，构建全球销售网络，以推动原料药产品的国际化进程，降低客户集中度风险。
　　CDMO业务方面，公司将在国内业务基础上，重点发展国际CDMO业务，积极参与全球竞争与合作，加强与海外创新药企的对接与交流，增强新客户的开发能力，通过开发国际化的产品和拓展相关业务、开展人才队伍和生产体系建设，系统性推动公司的全球CDMO业务。
　　在美容肽原料领域，公司将积极布局美容肽新原料和液体美容肽市场，加强研发团队实力，壮大化妆品配方工艺研发团队，紧跟市场热点趋势，配合公司战略规划，不断创新，拓宽市场“赛道”，寻找和培育新的利润增长点，有效推动公司可持续发展。
　　此外，公司还将结合市场需求积极增加固定资产投入，扩大产能，提升生产及研发能力。公司将加速推进A16车间建设，实现产能的迅速扩张与能力的全面提升，A16 车间将引入一系列先进的多肽合成、分离及浓缩新技术，并结合高效的暖通与环保节能技术，使生产过程更加绿色环保，契合全球可持续发展趋势，进一步提升公司生产制造的综合优势。A16 车间建成后，深圳健元的生产能力将得到大幅的提升。同时，公司将布局建立海外研发及生产基地，实现研发和生产端的国际化布局，加大拓展国际市场的力度，更好地满足全球药企对高质量多肽药物的需求。
　　未来，公司将紧跟生物制药、生命科学行业发展步伐，继续关注多肽、寡核苷酸等新分子领域的发展动态，根据市场需求和公司战略定位，合理布局相关领域，拓展业务范围，提升综合竞争力。
　　（三） 私募股权投资基金管理业务的发展展望
　　2024年，我国经济顶住压力、克服困难，经济总量实现了新的突破，为全球发展做出了新的贡献。2024年我国经济总量达到134.9万亿元，首次突破130万亿元，比上年增长5%。我国经济总量规模稳居全球第二位。从全球看，我国 5%的经济增速在世界主要经济体中名列前茅，是世界经济增长的重要动力源。
　　近年来，党中央、国务院高度重视私募股权和创业投资高质量发展，2024年以来，中央政治局会议、中央经济工作会议、国务院常务会议等多次提到积极发展风险投资、壮大耐心资本，充分发挥创业投资投早、投小、投硬科技作用。党的二十届三中全会报告指出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。这既是对私募股权和创业投资行业功能作用的高度认可，也是对行业服务科技创新和现代产业体系建设提出了新的更高的要求和期待。
　　2024年 6月，国务院印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强，充分发挥创业投资支持科技创新的重要作用，按照市场化法治化原则引导创业投资稳定和加大对重点领域投入，强化企业创新主体地位，促进科技型企业成长，为培育发展新质生产力、实现高水平科技自立自强、塑造发展新动能新优势提供有力支撑。2024年9月，国务院常务会议再次聚焦创投发展，会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。会议提出的举措旨在构建更加开放、活跃且可持续发展的创业投资生态系统，以支持科技创新与产业升级。
　　我国多次重要会议都提出加快发展新质生产力，其中党的二十届三中全会决定特别强调因地制宜发展新质生产力，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资。科技创新，是新质生产力的核心要素。私募基金以服务科技创新和实体经济发展为已任，科创企业在种子期、成长期、成熟期乃至并购重组及上市等各个发展阶段，私募基金的助力发挥了无可替代的作用。私募基金作为智慧资本、耐心资本，与新质生产力互依互存、互相成就，投早、投小、投科技早已成为行业共识，科技-产业-金融良性循环也日渐顺畅。未来，科技创新、新能源、新材料、半导体、生物医药及汽车出行等新兴领域将继续成为私募股权投资的热点，这些领域在技术创新和市场需求方面具有巨大潜力，私募股权机构有望加大对这些领域的投资力度，助力企业实现快速发展和价值提升。
　　目前我国多层次资本市场体系日益完善，结构持续优化，股权投资市场退出路径得到拓宽，退出方式多元化进程提速。2024年4月以来随着新“国九条”及相关配套政策落地，资本市场强监管、防风险、促高质量发展取得初步成效，上市公司质量有望从源头上实现提升，A股资本市场在阶段性收紧态势下保持了适当的IPO节奏，第三季度A股新股发行有所提速。2024年9月中下旬，在一系列利好政策的刺激下，A股、港股、美股中概股纷纷表现强劲，有利于投资者信心的恢复提升，市场对新股的热情高涨，为新股发行提供了良好的市场环境，未来优质项目有望为VC/PE机构带来较高回报。
　　我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。从中长期来看，私募投资基金行业积极向好的趋势没有改变，特别是随着中国式现代化建设新征程的开启，金融服务实体经济发展和科技创新成为推动国家高质量发展的重要力量。新征程中私募投资基金行业迎来新的发展机遇，需要行业机构更多地拥抱长期投资、创新投资和责任投资。
　　公司将以国家法律法规、经济发展政策为指导，秉持价值投资、发展新质生产力、助力实体经济发展的理念，继续践行国家创新驱动发展战略，聚焦高端制造、智能制造、半导体、新能源、新消费、大健康、人工智能、生物科技等行业，持续开拓项目，提升产业认知水平和投后赋能实力，推进资源优化配置，通过参与投资的产业基金积极寻找优质企业投资机会，不断增强上市公司的盈利能力与盈利质量。公司将充分利用多层次的资本市场体系渐趋完善带来的新机遇，凭借自身的专业能力及优质渠道资源，积极提升存量项目价值，结合所投项目的业务形态和发展阶段，积极寻求首发上市、并购、回购及转让等多元化退出方式，积极推进已投项目的退出，提高资金使用效率，力争最大程度实现投资收益，努力为全体股东创造价值和回报。
　　（四）新年度经营计划
　　1、建材生产制造业务的经营计划
　　2025年公司将坚持精细管理、大胆创新的经营方针，运用创新的思维与模式优化管理效率，强化核心竞争力。在切实履行节能减排、行业自律等企业社会责任的同时，做好市场趋势研判，稳抓机遇，通过渠道优化、区域布局、差异化产品与服务、品牌建设等战略手段，持续增强客户的认可度，保障市场份额的稳定提升以及经营目标的实现。
　　公司2024年预计销售水泥200万吨，预计销售骨料550万吨；实际销售水泥197.74万吨，实际销售骨料598.2万吨。报告期内水泥销量低于预计的主要原因是整体市场需求增长乏力，地产、基建等具体应用方向需求明显不及预期。
　　受环保政策管控影响，公司预计2025年销售水泥175万吨，销售骨料510万吨。
　　公司将通过做好以下工作实现2025年的经营目标：
　　（1）继续推行安全健康和环境保护文化，持续改善工作场所安全管理、职业健康及环境保护的管理, 为员工及相关利益方提供安全健康的工作环境。
　　（2）增强企业持续经营能力和经营主动性，强化竞争优势，深化渠道建设，为客户提供高品质产品和优质的客户服务。
　　（3）在整体需求回落的背景下，通过营销模式创新，打造高质量营销管理体系，不断提高团队协作水平和工作效率，确保客户高满意度和忠诚度。
　　（4）适应行业常态化错峰生产趋势，积极应用新技术、新装备、新工艺，减少碳排放，降低能源能耗，持续推进建材行业的转型升级，探索“专精特新”的高质量发展之路。
　　（5）紧密关注能源和原材料的市场动态，加强精细化管理，优化战略采购，严格控制成本。
　　2、生物医药研发生产业务的经营计划
　　（1）拓展海外市场，推动全球化发展
　　以 GLP-1类多肽原料药作为突破点，加速推动公司原料药产品向海外市场的渗透，构建全面的全球化业务布局。积极加强与海外创新药企的沟通与协作，大力拓展国际CDMO市场，进一步提升公司在全球制药领域的竞争力与影响力。具体策略包括：
　　① 巩固现有客户：深化与现有海外客户的合作关系，确保订单稳定，增强客户黏性。
　　② 开拓新市场：积极发掘新的海外客户和市场，拓宽出口渠道，提升公司产品的国际知名度，降低对单一市场的依赖。
　　③ 合作伙伴战略：与全球合作伙伴建立长期稳定的合作关系，布局海外投资，共同开拓国际市场，共享资源，提升公司国际竞争力。
　　（2）加大研发投入，推动技术创新
　　① 聚焦重点领域：集中资源投入于公司核心技术和产品的研发，为核心产品的关键工艺构建专利保护，提升产品竞争力。
　　② 建设研发平台：搭建先进的研发平台，引进新技术和新工艺，提高研发效率和质量，降低生产成本。
　　③ 高效完成产品注册：加速原料药在海外市场的注册进程。
　　（3）全面优化生产运营，扩大产能，大幅提升生产效率与成本控制能力
　　① 加速生产线建设，实现产能的迅速扩张与能力的全面提升，以满足市场需求。
　　② 实施精细化管理、优化生产流程、提升设备自动化及强化能源管理，并持续改进多肽产品生产工艺与搭建高效供应链体系，旨在大幅提升生产效率与成本控制能力，巩固并提升公司在多肽市场的竞争力。
　　③ 进一步完善合规管理体系，确保公司能够继续顺利通过国内外相关机构的合规性检查。
　　（4）吸引优秀人才，完善激励机制
　　加大人才招聘力度，吸引国内外优秀人才加入公司。同时，完善绩效考核体系，激发员工的工作积极性和创造力。
　　① 原料药业务国际化团队建设
　　强化海外商务拓展团队，推动非法规市场的拓展，并构建全球销售网络。
　　② CDMO业务全球研发与技术支持团队建设
　　为了系统性地推动公司全球CDMO业务的发展，公司将通过开发国际化的产品和开展相关业务、优化人才队伍和生产体系，全面提升业务竞争力。在提高CDMO业务创新能力方面，公司将积极引进一批专业能力强、具备高学历、高资质及高层次特征的商务拓展人才、项目管理人才以及研发人才，推动新药研发项目的国际化合作，攻克技术难关，并进一步提升客户满意度。
　　③ 美容肽研发与销售团队建设
　　在美容肽业务领域，着重充实并壮大化妆品配方与工艺研发团队，以推动产品创新与升级。同时，为了加强国内市场的拓展，将重点扩充美容肽销售团队的人员，积极招募并培养销售精英。通过系统的培训和激励机制，全面提升国内液体美容肽的销售能力，确保团队的高效运作与业绩的持续增长。
　　3、私募股权投资基金管理业务的经营计划
　　公司秉持价值投资、长期投资、责任投资的理念，坚持服务国家战略和实体经济，紧密围绕发展新质生产力布局产业链，充分发挥自身平台和资源优势，大力提升综合投研实力，优化投资团队配置，坚守合规底线，加强风险管理，严控投资标准，拓展项目资源，充分发挥资源配置作用，强化增值赋能，不断提升私募股权投资基金管理业务的竞争力，力争为公司创造更多收益，助力国家实体经济的高质量发展。
　　（1）持续紧密跟踪国内外宏观经济形势及国家政策导向的动态变化，精准洞察经济发展趋势与行业动态脉络，灵活且及时地对私募股权投资基金管理业务的发展策略进行动态优化与调整，确保公司始终能顺应市场变化，牢牢把握发展机遇 。
　　（2）募资方面，加强与投资者的沟通与互动，提升投资者服务质量，增强投资者对公司的信任和认可。拓展多元化募资渠道，加强与国内外主要的金融机构、母基金、政府投资平台、产业资本等专业投资机构的沟通与合作，有序开展基金的募集工作。
　　（3）投资方面，始终坚持严格的项目筛选标准和流程，从行业前景、企业竞争力、团队实力、财务状况等多个维度对项目进行全面评估，确保投资项目的质量。持续关注具备高增长潜力和创新活力的行业和领域的投资机会，深入研究行业发展趋势和竞争格局，挖掘具有创新性技术、独特商业模式和高成长潜力的优质企业。聚焦核心赛道，加强对新兴领域如高端制造、智能制造、半导体、新能源、新消费、大健康、人工智能、生物科技等的研究和布局，提前捕捉行业发展先机，抢占投资制高点。
　　（4）投后管理方面，加强对已投项目的投后管理，密切关注被投企业的经营状况和市场变化，利用公司的资源和专业优势，为被投企业提供战略规划、市场营销、人才引进、财务管理等方面的增值服务，帮助企业提升核心竞争力，实现快速发展。
　　（5）项目退出方面，紧抓多层次资本市场体系日益完善和结构优化带来的机遇，根据市场情况和被投企业发展状况，综合考虑退出成本、收益、风险等因素，积极推动符合条件的被投企业对接各层次资本市场，合理选择退出时机，加快推进项目退出进度，实现资金良性循环，力争最大程度实现投资收益，努力为全体股东创造价值和回报。
　　（6）风险控制方面，持续完善投资管理体系和风险管理体系，优化投资决策流程，合理控制投资规模与节奏，加强对市场风险、合规风险的识别、评估和控制。利用金融科技手段进行风险管理和投资决策，提高投资决策和风险管理的效率和准确性。
　　（7）人才建设方面，加大对投研团队的投入，搭建梯次配备合理、专业化、高素质的人才队伍，不断提高投资团队的综合素质、业务能力和投资水平。持续完善绩效考核和激励机制，激发投资管理团队的凝聚力和创造力。保持人才队伍的完整性和稳定性，提升投资者对管理人稳定发展的预期。
　　（8）结合投资业务的战略目标，利用先进技术实现投资业务系统的智能化提升，助力公司投资业务的智能化发展。
　　（9）积极践行ESG理念，推动被投企业不断提高治理水平和信息透明度，注重保护生态环境，关注员工福利、社区发展和社会公益事业，推动企业高质量发展, 服务绿色经济发展。
　　上述财务预算、经营计划、经营目标基于公司目前建材业务、生物医药业务的生产规模、市场状况及基金管理规模、基金运营情况确定。上述财务预算、经营计划、经营目标并不代表公司对2025年度的盈利预测，能否实现受到国家宏观政策、经济形势、行业政策、市场情况变化、汇率波动等多种客观因素影响，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。
　　公司在2025年为确保正常生产运营、投资及发展业务，将结合自身财务状况及需求，合理使用银行贷款、票据贴现、信用证、保函及自开票据等各种融资手段，补充日常生产经营所需及推动公司业务开展，为公司持续健康发展及业务的拓展提供保障。
　　（五）可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素
　　公司在发展中将面临以下风险：
　　1、建材生产制造业务
　　（1）国内宏观经济形势变化的风险
　　建材生产行业作为政策及投资驱动型行业，显著受到宏观经济周期性波动和政策导向的影响，可能致使水泥和骨料行业的经营环境发生变化。
　　公司将密切关注国内宏观经济政策导向，适时调整管理及市场策略，降低相关风险。
　　（2）原燃材料、能源成本波动的风险
　　公司生产水泥所需的重要能源之一是煤炭，同时作为制造业企业对电力需求较高，所以煤炭和电力的采购成本在公司水泥生产总成本的占比较高。如果煤炭和电力价格由于政策变动或市场供求等因素出现较大幅度的上涨，公司也将面临生产成本增加的压力，如果此因素所造成的成本上涨无法完全传导至产品价格，则有可能对公司的盈利产生影响。
　　公司将通过实施以产定采、多渠道采购、根据国家政策变化做好重要原燃材料的储备工作、使用替代燃料等方式缓解供需紧张局面和降低生产成本。
　　（3）环境保护政策变化的风险
　　近年来，局部地区空气质量改善面临较大压力，环境污染问题日渐突出，伴随着“碳达峰，碳中和”及“能耗双控”政策的出台，国家锚定美丽中国建设目标，坚持精准治污、科学治污、依法治污，根据经济社会高质量发展的新需求、人民群众对生态环境改善的新期待，加大对突出生态环境问题集中解决力度，加快推动生态环境质量改善从量变到质变。国家制定了更加严厉的环境保护政策，要求进一步减少重污染天气，在节能减排方面加大管控力度，为执行更高的环境保护标准，公司面临着经济成本和时间成本不断增加的风险以及依据外部错峰要求减产、限产的风险。
　　公司将通过逐步减少碳排放、降低能源能耗、持续进行工艺优化、节能减排、推动实现“碳达峰，碳中和”“能耗双控”战略目标、实施2030年碳达峰行动方案等措施防范相关风险。
　　2、生物医药研发生产业务
　　（1）业务发展不及预期的风险
　　公司在未来实际经营中，可能面临经济环境、行业政策、市场需求等多方面因素的影响，存在业务发展不及预期的风险。
　　公司将密切关注宏观经济和行业趋势，强化企业内部治理，积极防范和应对公司运营过程中可能面临的各种风险。
　　（2）核心产品及技术存在被新产品、新技术替代的风险
　　随着GLP-1靶点多肽类药物在全球市场的快速增长，越来越多的企业投入到多肽产品的研发及商业化，如未来出现更为先进的革新原料或产品，公司核心产品及技术存在被新产品、新技术替代的风险，从而对公司的市场竞争力产生不利影响。
　　公司将精确评估与掌握市场需求及技术发展趋势，不断研发新技术及新产品，持续保持公司在行业内的核心竞争力。
　　（3）行业竞争风险
　　随着国内企业纷纷涌入GLP-1赛道，多肽原料生产商的扩产热情高涨，产品结构雷同、市场竞争风险加剧成为行业不得不面对的现实问题。尽管目前上游建厂、投产、合规周期较长，随着产能的逐步释放，市场竞争将进一步加剧，价格竞争可能成为常态。在此背景下，随着市场需求增加，产能规模、成本控制能力和合规性优势，将占据市场的主导地位。
　　公司自成立以来便专注于多肽领域，技术储备深厚、产线布局完善、核心产品工艺均具备自主知识产权保护、产品质量可靠、产能突出，在市场中占据了一席之地。未来，公司将以全球化视野为核心，强化海外市场的销售与产能布局，同时深化技术创新、研发投入以及产能建设，力求通过技术革新降低生产成本，并加速产品注册与合规流程，以确保公司在行业中保持领先地位，实现持续、合理的利润增长。
　　（4）汇率波动的风险
　　公司主要业务收入以美元作为结算货币，存在汇率波动的风险。
　　公司将密切关注外汇市场的动态，采取积极的货币管理策略，以有效缓解汇率波动对公司财务状况的潜在影响。
　　（5）宏观环境风险
　　近年来，国际贸易摩擦不断，全球经济面临压力，可能会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。医药行业一定程度上属于刚性需求行业，但如果宏观经济持续在弱周期徘徊，也会对医药制造企业造成不利影响，从而加剧行业波动。
　　公司将通过多元化市场布局、成本控制、产品研发、供应链风险管理及强化财务管理等措施，提升抗风险能力，同时密切关注政策动态，建立风险预警机制，以确保企业稳健发展并降低不利影响。
　　3、私募股权投资基金管理业务
　　（1）国际形势变化及国内宏观经济的风险
　　当前，国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升。随着国际形势的变化对国际国内经济社会发展的影响，可能对私募基金行业带来不利影响。
　　公司将密切关注国际形势的走势和国内宏观经济政策的导向，适时调整管理政策，降低相关风险。
　　（2）政策变化的风险
　　伴随着国内外政治、经济形势转变，以及国内外资本市场监管政策和监管方向的调整，未来行业监管愈发健全，行业合规水平的要求将进一步提高，对企业在境内、境外上市及交易存在影响及挑战，整体私募股权投资行业存在政策风险。
　　2024年下半年，境内外市场中企IPO均呈现不同程度回暖迹象，公司将持续提升管理公司和执行事务合伙人对合伙企业的专业化管理水平，在最大限度控制项目投资风险的基础上，审慎管理、合规经营，竭力提供优质、多维度的投后赋能服务，实现与被投企业共同成长、价值共享，进一步拓宽多元化退出渠道，保障投资回报。
　　（3）投资项目公允价值变动的风险
　　公司参与投资的基金所投项目的发展受复杂的宏观经济形势、产业政策、经营环境及市场竞争等多方面因素影响，前述影响会引起投资项目业绩的变化，有可能导致投资项目的公允价值存在变动的风险，进而后续可能影响公司投资收益及超额业绩报酬的收入。
　　公司将积极督促投资团队不断提升行业研究能力，把握行业投资机遇，发掘适合长期投资和价值投资的潜力项目，密切关注宏观经济环境及政策的变化情况，强化对被投项目的管控，有效运用资源及专业能力，协助被投企业匹配高效的管理体系，及时调整经营策略，支持被投项目不断提升运营质效，把握长期发展节奏，降低相关风险。 收起▲