管理层拥有IDG工作背景，业务与投资双轮驱动。公司业务布局生物医药、建材及私募股权投资，实控人与董事长的IDG工作背景或赋能投资+主业协同发展。产业端，2025年医药板块实现营收2.80亿元，未来有望受益于多肽药物需求提升带来的原料药市场扩容，实现营收与利润持续提质；投资端，PE业务凭高毛利率（2023-2025年均为99%以上）贡献稳定现金流（2023-2025年毛利4.65/4.52/3.79亿元），若被投项目IPO后释放投资回报及Carry，有望逐步增厚收入及利润。
　　IPO回暖叠加基金进入退出期，PE业务预计迎来收获期。公司在管基金的管理费收入为公司带来稳定现金流（2023-2025年分别为4.65/4.52/3.76亿元），和谐锦弘、和谐锦豫进入退出期，若两只基金存续期届满时的投资组合按照2025年12月31日的公允价值退出，公司预计将获10.19亿元的Carry。此外，公司被投项目或受益于A股/港股IPO市场回暖实现上市退出，有望带来可观的投资收益及Carry。
　　多肽原料药及CDMO业务蓬勃发展，有望打开第二增长极。受益于全球多肽药物需求提升及中国企业在产业链布局上的优势，公司通过收购健元医药切入多肽原料药赛道并进入海外MNC供应链，2026H2新产能投产后总产能预计将提升至10吨/年，订单承接能力进一步夯实；公司CDMO业务已与海外知名药企合作，2026H1新订单高增，伴随客户产品商业化，相关订单预计将于2026H2起持续兑现业绩增量。
　　股权投资入局CGTCDMO，医药版图持续扩张。技术发展叠加行业新规落地，CGT行业发展进入合规化快车道。公司参投的创投基金收购了经过NMPA、FDA认证的CGTCDMO公司无锡生基，其已累计服务150+家海内外药企，为30+项临床项目提供CDMO服务。伴随客户管线迈入临床后期，相关临床项目后续可逐步转化为稳定商业化订单，为无锡生基的中长期经营提供稳定支撑。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.61/6.57/8.56亿元，同比增速分别为+54.72%/+42.33%/+30.34%，当前股价对应的PE分别为33.07/23.24/17.83倍。我们选取华海药业、花园生物和越秀资本为可比公司，鉴于公司PE业务有望进入兑现期，医药业务持续扩张带来第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、宏观经济及行业周期波动风险、政策变化的风险、投资项目公允价值变动的风险等。

　　业绩简评
　　2026年8月28日，四川双马披露半年报。2026年上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比下降15.36%；归母净利润-0.27亿元，去年同期为盈利1.29亿元，由盈转亏。26Q2单季实现归母净利润-0.86亿元，25Q2为0.12亿元，26Q1为0.59亿元。剔除补缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约69%。
　　经营分析
　　表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事项开展自查，补缴所得税税款1.83亿元，并产生税收滞纳金0.61亿元，两项合计影响约2.45亿元。上述款项已于2026年8月6日解缴入库。
　　1、生物医药业务：实现收入1.66亿元，同比增长14.31%。多肽原料药GLP-1品种下半年有望进入放量周期。2026年起司美格鲁肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进，预计自2026年下半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16新车间已完成土建和设备安装，2026年7月底开始设备调试。
　　2、私募股权基金管理业务：实现收入1.42亿元，同比下降32.17%，预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降。对联营企业和合营企业的投资收益达1.09亿元（去年同期为-0.15亿元）。同时，公允价值变动收益0.62亿元，同比增长21%，两项合计贡献约1.71亿元，是利润增长的核心驱动力。
　　盈利预测、估值与评级
　　创投业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、西安奕材等已上市项目逐步进入退出周期，新项目上市与存量项目退出形成共振。多肽CDMO业务方面，国内产能扩建与客户意向合作推进顺利，预计后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别至3.65/10.32/12.79亿元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。