公司Q4业绩超预期，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，维持“买入”评级
　　2025年，公司实现营业收入78.57亿元，同比+6.67%；实现归母净利润1.98亿元，同比-19.36%。Q4单季度，公司实现营业收入21.17亿元，环比+5.72%；实现归母净利润6,478万元，环比仅-8.08%。2026年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，纺服需求向好，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，我们上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.15（+5.05）、9.51（+4.03）、11.40亿元，EPS分别为0.49（+0.31）、0.57（+0.25）、0.69元，当前股价对应PE分别为14.9、12.8、10.7倍，维持公司“买入”评级。
　　氨纶、粘胶长丝价格价差环比变化不大，长丝检修环比略拖累公司Q4业绩
　　根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q4，氨纶均价为23,000元/吨，环比-0.21%，价差均值为10,608元/吨，环比+0.04%；粘胶长丝均价为43,500元/吨，环比持平，价差均值为35,275元/吨，环比基本持平。但公司自2025年10月1日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线设备进行有序停产改造，2026年1月1日开始复产，此次有序停产改造涉及公司生物质纤维素长丝产能31,200吨/年，预计2025年度减少公司生物质纤维素长丝产量约7,000吨，进而环比略拖累公司Q4业绩。2026年以来，氨纶、粘胶长丝价格、价差呈现上涨趋势，公司作为氨纶、粘胶长丝双龙头有望大幅受益。
　　子公司新疆华鹭净利润率大幅提升，公司菌草研发、利用项目顺利推进
　　2025年，公司控股子公司新疆华鹭实现净利润3,485万元，净利润率由2024年0.53%提高至11.02%，支撑公司业绩。同时公司正在进行生物质菌草三素分离应用综合技术研发，拟完成生物基菌草三素分离、应用、生产及验证工作，最大限度降低成本和提高菌草利用价值。2025年公司菌草浆粕生产规模已逐渐扩大，副产品四氢呋喃、生物基航油等尚处于研发阶段，目前营收占比极低，若未来公司菌草应用研发项目顺利落地，将支撑公司菌草产业战略布局，菌草大有可为。
　　风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。

　　公司为氨纶、粘胶长丝双龙头，拟建新产能，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司为粘胶长丝和氨纶行业的双龙头，为新乡市属地方国企。公司主要生产生物质纤维素长丝和氨纶纤维，是生物质纤维素长丝行业的龙头企业。公司生物质纤维素长丝产能为10万吨，生产经验超60年；氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53、3.10、5.48亿元，EPS分别为0.09、0.18、0.32元，当前股价对应PE分别为68.3、33.8、19.1倍，但2025年以来，随着氨纶落后产能出清以及需求增长，我们预计未来氨纶景气有望上行，公司作为氨纶龙头有望大幅受益，首次覆盖给予“买入”评级。
　　氨纶行业需求持续增长，落后产能有所出清，景气或将上行
　　氨纶性能优异，在纺织业中的渗透率持续提升。根据化学纤维工业协会数据，2024年氨纶产量占化纤总产量的1.41%，其在化纤总产量的占比自2022年至今持续提升，侧面印证2022年以来，氨纶在纺织业的渗透率在持续提升。供给方面，根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据中国化工信息杂志5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨，标志着氨纶行业产能出清正在进行。根据百川盈孚，连云港杜钟3万吨氨纶产能已于2025年8月长期关停。我们看好供需两端发力下，氨纶景气上行，公司作为龙头或将大幅受益。
　　公司拟建粘胶长丝、氨纶新项目，打开未来成长空间
　　粘胶长丝方面，根据公司公告，公司拟实施“年产3万吨生物质纤维素纤维项目”二期、三期工程。项目达产后预计年新增销售收入6.67亿元，预计年新增销售利润约1.56亿元。氨纶方面，公司拟实施“年产10万吨功能性氨纶纤维项目一期工程”。该工程的产品方案为超细旦氨纶纤维，年产能5万吨，建设地点位于国家新乡经济技术开发区，本期项目总投资为12.2亿元（即吨投资2.44万元）。项目达产后预计年新增销售收入11.5亿元，预计年新增销售利润约1.0亿元。
　　风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。