事件：
　　2024年10月30日，中国重汽发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比34.1%。2024Q3实现营收91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。
　　重卡行业景气有待回暖，公司三季度收入端承压
　　2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。终端需求较弱，叠加油气价差收窄，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。公司方面2024Q3实现收入91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%，主要系2024Q3重卡销量下滑所致。2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆，同比下滑19.5%，环比下滑21.0%，市场份额为27.8%，同比下降0.4pct，环比提升0.7pct，公司份额环比提升，销量表现好于行业。
　　盈利能力逆势改善，2024Q3业绩超预期
　　2024Q3公司毛利率为8.3%，同比提升1.7pct，环比提升1.1pct。主要得益于产品结构改善，带动单车盈利能力提升。期间费用率为3.2%，同比下降0.3pct，环比提升0.7pct，主要原因是销量下滑导致的收入规模下降所致。2024Q3归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。
　　政策支持下行业有望回升
　　2024年7月两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度超预期，有望加速国三重卡淘汰，为重卡行业销量托底。展望后续，刺激政策有望延续，继续支撑行业回升。
　　投资建议
　　考虑到2024Q3行业销量略有下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元，同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%，归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元，同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%，EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股，3年CAGR为27.2%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持为“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。

　　业绩符合预期。公司前三季度营业收入335.87亿元，同比增长9.2%；归母净利润9.34亿元，同比增长42.5%；扣非归母净利润8.56亿元，同比增长34.1%。3季度营业收入91.86亿元，同比减少13.1%，环比减少29.2%；归母净利润3.15亿元，同比增长97.9%，环比减少8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长87.8%，环比减少14.2%。3季度重卡行业景气度下行，公司持续调整产品结构、深耕细分市场，产销量同比逆势增长，盈利能力同比大幅改善。
　　毛利率及现金流持续改善。前三季度毛利率7.7%，调整质保类费用后同口径下（下同）同比增长0.8个百分点；3季度毛利率8.3%，同比增长2.0个百分点，环比增长1.1个百分点，预计主要系公司出口增加、产品结构优化以及降本和精益管理取得成效。前三季度期间费用率2.8%，同比提升0.5个百分点。其中研发费用率同比增长0.4个百分点，主要系公司加大研发投入；管理费用率同比增长0.2个百分点，主要系员工薪酬及固定资产折旧增加；前三季度经营活动现金流净额50.11亿元，同比增长25.3%，主要系销售额及税收返还增加。
　　公司销量表现好于行业平均，预计4季度重卡行业将有望环比改善。受货运需求低迷、油气价差缩窄等影响，重卡市场3季度表现疲软。根据中汽协数据，前三季度重卡行业销量（开票口径）为68.29万辆，同比减少3.4%，9月累计增速转负；3季度行业销量17.85万辆，同比减少18.2%。在此背景下，公司持续优化产品结构、精耕细分市场，前三季度产销实现同比增长，销售表现大幅好于行业平均。根据第一商用车网，重汽集团前三季度市占率上升至27.5%，同比提升0.4个百分点。展望4季度，由于各省市货车以旧换新具体方案在8月下旬和9月初陆续发布，政策传导至终端存在时滞，预计4季度会释放部分观望需求，重卡行业4季度销量有望实现环比改善。根据公司公告，10月重卡市场销售约6.3万辆，环比增长9%，公司10月产销量环比保持双增长。
　　新能源重卡市场高速增长，出口市场维持稳中向好。受政策支持、技术进步及成本下降等因素刺激，前三季度新能源重卡销量表现亮眼，合计销售4.85万辆，同比增长143.0%，其中重汽集团销售4629辆，同比增长327.0%，市占率9.5%排名第四。燃气重卡方面，8-9月受LNG价格回升影响销量有所减弱，中国重汽前三季度销售3.67万辆，同比增长121.1%，市占率24.8%排名第二。出口方面，由于俄罗斯10月起提升进口汽车的报废处理税税率，8-9月重卡企业提前报关，出口量有所增长。公司产品出口持续向好，聚焦越南、菲律宾等优势市场，下沉营销网络并精准定位客户需求，预计全年出口量有望持续提升。
　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS为1.17、1.50、1.83元（原1.26、1.59、2.00元），维持可比公司24年PE平均估值15倍，对应目标价为17.55元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

Sinotruk Jinan Truck (Sinotruk) reported 3Q24 attributable net profit (NP) of RMB315mn (+98/-8% yoy/qoq), surpassing our expectation. Gross/net profit margin (GPM/NPM) improved substantially yoy/qoq, marking the best single-quarter profitability this year despite low industry climate. This was largely driven by an optimized product structure, robust export momentum, and effective cost control measures. Maintain BUY.
Impressive profitability on enhanced product mix and cost control
According to the China Association of Automobile Manufacturers, the wholesale volume of heavy-duty trucks (HDT) in China fell 18/27% yoy/qoq in 3Q24. Despite such industry downturn, Sinotruk delivered better profit performance than we expected, achieving GPM/attributable NPM of 8.3/3.4% in 3Q24 (+1.7/+1.9pp yoy, +1.1/+0.8pp qoq), which we believe was mainly due to: 1) steady export demand: Sinotruk's HDT export volume decreased only 2/10% yoy/qoq in 3Q24, outperforming the industry average. As a leading manufacturer, Sinotruk capitalized on sustained mid-to-high-end HDT exports, bolstering its 3Q24 profit. 2) Ongoing cost reduction: overall expense ratio changed by -0.3/+0.7pp yoy/qoq in 3Q24, with overall/sales/administrative expenses falling 20/32/26% yoy.
HDT likely to rebound, upbeat on leading players' potential upside
Looking ahead, we expect HDT demand to recover in 4Q24, given: 1) local governments' promotion of the trade-in policy, which may improve market sentiment; 2) macro policy support and increased economic activity in 4Q24, likely sustaining high operating rates of logistics vehicles and reviving demand for logistics HDTs. As a leading HDT maker, Sinotruk's impressive 3Q24 results highlight its resilience during industry downturns. If market conditions improve in 4Q24, we expect the company's scale advantages and cost control measures to further amplify its earnings upside.
Earnings forecast and valuation
We estimate Sinotruk's 2024/2025/2026 EPS at RMB1.19/1.52/1.88 (previous: RMB1.23/1.56/1.87), with yoy growth rates of 29.77/27.72/23.16%. Given the company's solid leadership in HDTs in China and buoyant export growth, we believe improved industry conditions could provide additional profit potential. Therefore, we value its stock at 13x 2025E PE, a premium over its peers' average of 11x on Wind consensus, for our target price of RMB19.76.
Risks: lower HDT sales volume than we expect; raw-material price hikes.

　　事件：公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润9.3亿元，同比+42.5%。拆分单季度看，24Q3实现营收91.9亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。
　　Q3利润同比高增，集团布局有望促进公司销量增长。2024Q3公司实现营收91.9亿元，同比-13.2%、环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。公司24Q1-Q3营业外收入0.89亿元，同比+998.4%，主要是由于报告期内公司对供应商的考核款收入增加所致。根据第一商用车网数据，重汽集团24年1-9月累计销售约18.7万辆，同比-2.0%，市占率达27.5%，市占率+0.4pp。集团对天然气板块的布局已见成效，集团24年1-9月天然气重卡销量为3.7万辆，同比+121.1%，市占率达24.8%，同比+9.3pp，借助集团对燃气重卡以及海外市场的布局，公司利润有望实现进一步增长。新能源方面，集团1-9月累计销量4629辆，同比+327.0%，市占率达9.5%，同比+4.1pp，公司长期看好新能源重卡发展前景，未来新能源重卡有望驱动公司销量持续增长。
　　费用管控效果良好，盈利能力持续强化。盈利能力方面，24Q1-Q3毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为3.7%，同比+0.8pp。单季度来看，24Q3毛利率为8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7pp，公司盈利能力加强主要受益于供应链降本、内部成本管控影响。费用端：Q3销售/管理/研发费用率分别为0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp。
　　政策刺激内需，国四淘汰带来新机遇。上海、北京相继出台国四货车换新政策，以北京为例：1）报废国四排放货车并更新为新能源货车，最高可获得14万元补贴；2）仅报废国四排放重型货车，每车可获得4.5万元补贴；3）报废国四排放重型营运货车并更新为国六排放重型营运货车，可获得8.5万元补贴；4）新购置新能源冷链货车，每车可获得3.5万元补贴。我们认为，上海、北京对国四的换新政策有一定示范作用，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应，利好公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.11/1.27/1.63元，三年归母净利润年复合增速20.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

　　投资要点
　　业绩概览：公司发布2024年三季报：24Q3公司实现营业收入91.86亿元，同环比分别-13.1%/-29.2%；归母净利润3.15亿元，同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同环比分别87.8%/-14.2%。公司业绩超我们预期。
　　24Q3重卡行业景气度向下，出口表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%；出口7.0万辆，同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱，出口表现优于行业。海关口径下，24Q3出口9.9万辆，同环比分别+26%/+14%，其中俄罗斯出口2.9万辆，同环比分别+19%/+47%，非俄地区出口6.0万辆，同环比分别+31%/+1%。
　　多重因素驱动24Q3毛利率大幅提升。调整质保费用后，24Q3公司毛利率8.3%，同比+2.0pct，环比24H1+0.8pct；归母净利率3.4%，同环比分别+1.9/+0.8pct。我们认为，公司盈利能力大幅提升主要因为：1）公司作为重卡出口龙头，受益于出口相对优势表现，产品结构优化；2）降本增效持续推进。
　　24Q3费用率同环比小幅抬升。调整质保费用后，24Q3公司期间费用率3.21%，同比+0.03pct，环比24H1+0.5pct；其中销售/管理/研发费用率分别0.8%/0.8%/2.1%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1pct，环比24H1分别+0.04/+0.01/+0.5pct。我们认为：1）行业景气度向下，收入下降带来费用率抬升；2）公司24Q3销售/管理/研发费用同环比均有明显下降，控费成果有所显现。
　　展望：出口+降本增效保障盈利，静待内需回暖带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：10月PMI指数超预期，且物流指数等高频指标环比转好，往后看，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖；3）政策：以旧换新政策作用当前尚不明显，10月各地陆续召开政策宣贯会，政策效果或将显现。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，内需下行期出口提供利润支撑，内需上行期利润弹性可期。
　　盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

　　事件:
　　2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，其中Q3为91.9亿元，同比/环比分别下降13.2%/29.2%；前三季度累计实现归母净利润9.3亿元，同比增长42.5%，其中Q3为3.2亿元，同比增长97.9%。公司前三季度累计实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长34.1%，其中Q3为2.7亿元，同比增长87.8%。
　　投资要点:
　　2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。公司2024年Q1-Q3营收同比增长9.2%，Q3同比下降13.2%，优于行业整体水平。
　　2024年Q3毛利率同比显著提升，助公司利润同比快速增长2024年Q1-Q3毛利率为7.7%，同比增长0.4pct，其中Q3为8.3%，同环比分别提升1.7和1.1pct。高ASP的出口市场带动，使公司在Q3营收略有下滑的情况下盈利快速提升。2020年、2021年中国重汽H的平均ASP为28.2万元，由于2020年、2021年中国重汽H出口占其整体销量比重不大，分别为11.1%与19.2%，我们认为可将28.2万元作为国内重卡均价的近似值，据海关总署，2023年我国出口重型牵引车与货车ASP分别为31.9与29.9万元，价差分别达到3.7与1.7万元。
　　公司是重卡出口龙头，出口高景气持续将帮助公司持续增长公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位，出口景气度持续将帮助公司维持增长。据海关总署，2024年前9个月我国累计出口重卡25.8万辆，同比增长12.6%，从增速看，我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。其中非洲2018年-2023年复合增速与2024年Q1-Q3累计增速分别为21.3%与31.5%，东南亚为15.6%与33.4%，拉丁美洲为28.7%与19.6%。这与我国重卡产品性价比高、供应稳定，目标市场经济持续发展，卡车需求向上的逻辑吻合。俄罗斯是我国重卡出口增速最快、体量最大的目的地市场之一，我们认为尽管报废税提升，但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高，对于其进口需求或维持在较高水平。我们按照俄乌冲突前（2020年及2021年）本土品牌市占率50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算，2024年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降10%-20%左右，约9-10万辆，2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降20%-30%左右，约6-8万辆。综合各目的地市场，我们认为2023年30万辆将是中国重卡出口增长的起点，出口高景气持续将帮助公司持续增长。
　　盈利预测和投资评级公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续十几年占据行业首位，在国内市场持续复苏，出口市场高景气持续的背景下，我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入492、587与711亿元，同比增速17%、19%与21%；实现归母净利润15、17与23亿元，同比增速为37%、18%与30%。EPS为1.26、1.48与1.93元，对应当前股价的PE估值分别为13、11与8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件：2024Q1-Q3营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利润9.34亿元，同比+42.48%。其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，归母净利润3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.43%。
　　盈利能力持续改善，2024Q3业绩亮眼。2024Q1-Q3营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利润9.34亿元，同比+42.48%。其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，归母净利润3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.43%。Q3重卡销量17.85万辆，同/环比分别-18.22%/-23.02%。公司营收同环比减少主要系三季度重卡销量同比减少。归母净利润同比提升主要系毛利率同比提升同时费用率下降。
　　受益天然气重卡及出口结构性亮点，公司毛利率逆势提升。2024Q3毛利率8.3%，同比/环比分别+1.74pct/+1.14pct。毛利率同比提升主要系公司天然气重卡Q3市占率15.33%，同比+3.70pct，使得平均产品单价及盈利能力提升。毛利率环比提升主要系Q3行业出口环比增长，公司出口销量增多拉升整体毛利率的缘故。2024Q3费用率合计3.21%，同环比分别-0.26pct/+0.70pct。费用率环比增加主要系公司加大研发投入研发费用率环比增长。
　　以旧换新政策有望驱动重卡行业持续向上，同时公司海外业务持续发力，整体市占率稳步提升，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好叠加以旧换新政策刺激，重卡行业进入向上复苏周期。公司亦积极布局海外业务，能很好对冲国内业务发展的不确定性，整体渗透率有望稳步提升，我们调整公司24-26年归母净利润预测为14.59/17.14/21.13亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期