投资要点:
　　中国重汽A2026H1实现营业收入384.1亿元，同比增长46.8%，实现归母净利润9.7亿元，同比增长45.5%。其中2026Q2收入187.5亿元，同比增长41.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长44.6%。2026H1公司派发现金红利5.41元/10股（含税），现金分红6.32亿元（含税），占2026H1归母净利润的65%。
　　2026H1公司销量与收入增长显著，2025年车桥子公司净利率同比显著增长4.06pct，2026-2027年车桥子公司将继续享受高新技术企业优惠所得税率，有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元左右归母净利润增量。2026H1重卡行业批发销量66.09万台，同比增长22.6%，其中出口22.25万台，同比增长43.0%。2026H1公司销售重卡10.61万台，同比增长30.99%，增速高于行业整体水平。2026H1/2026Q2公司毛利率分别为6.89%/7.13%，2026H1毛利率较2025年全年水平下降0.91pct，主要原因是新能源重卡放量阶段性对公司整车毛利率造成拖累。2026H1公司子公司重汽（济南）车桥营收64.4亿元，同比增长53%，净利润10.6亿元，同比增长96.6%，继2025年之后连续第2年同比增速接近翻倍，净利率16.4%，同比高增3.6pct。2025年车桥子公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，简单假设2026年-2027年车桥子公司所得税前利润和2025年一致，则所得税率下降有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元的归母利润增量。
　　盈利预测和投资评级展望2026年-2030年，重卡行业有望在国五集中替换与出口持续增长双重利好下迎来景气区间，且潜在的政策周期有望催生创新高大年。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2026H1，出口份额连续二十一年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入659、728与908亿元，同比增速14%、10%与25%；实现归母净利润20、25与37亿元，同比增速为18%、28%、47%；EPS为1.68、2.14与3.14元，对应当前股价的PE估值分别为12、9与6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

According to the latest industry data, the wholesale sales volume of the heavy-duty truck (HDT) industry in August was c. 83k units, down 9.4% YoY and down slightly by around 1% MoM, maintaining stable sales volume MoM despite the off season. Among them, sales of new energy HDTs and exports both increased by 35% YoY, and Sinotruk is poised to continue benefiting structurally. Sinotruk's 1H26 revenue/attributable net profit (NP) were RMB38.4/0.97bn (+47/+46% YoY). The 2Q26 figures were RMB18.8/0.52bn (+41/+44% YoY, -4.6/+14% QoQ), with operating performance and profit indicators both growing strongly YoY. Regarding dividends, the company declared a dividend of RMB5.41 per 10 shares for 1H26, with a payout ratio as high as 65%, highlighting the high value of shareholder returns. Looking into 2H26, we expect the HDT industry to achieve significant growth driven by policy support (such as the implementation of scrap and replacement subsidies for old commercial freight trucks) and rising overseas demand. As a leading player, Sinotruk is set to benefit first. Maintain BUY.
2Q results grew YoY; expense control continued improving
Driven by the steady domestic recovery and the high prosperity of the export market, Sinotruk's 1H26 sales volume reached 106k units (+31% YoY), with exports accounting for over half. The increase in sales volume drove both 2Q revenue and profit to grow YoY. The 2Q gross margin was 7.1% (-0.8/+0.5pp YoY/QoQ), with positive QoQ growth mainly due to an increased proportion of high-margin export business. The 2Q sales/administrative/financial/R&D expense ratios were 0.65/0.32/-0.43/1.04% (+0.00/-0.49/+0.01/-0.38pp YoY). The improvement in administrative expense ratio was mainly due to strict control over various administrative expenses, yielding significant cost reduction and efficiency gains.
Strong momentum in HDT sales; upbeat on NEV scale-up
According to CAAM data, the HDT industry achieved sales of 660k units in 1H26 (+23% YoY); new energy HDT sales reached 140k units (+80% YoY). The trade-in policy continued showing results, and new energy HDTs maintained rapid growth. For August, wholesale sales in the HDT industry were c. 83k units, down 9.4% YoY and down marginally by about 1% MoM, remaining stable MoM in the off season. For 8M26, cumulative industry sales were c. 828k units (+16% YoY), maintaining fast cumulative growth and reflecting strong resilience in the overall HDT industry. We expect domestic HDT sales to recover steadily in 2H26. Sinotruk not only maintained sales leadership in the domestic market, but also made precise efforts in high-value-added segments. For 1H26, the company ranked No.1 in domestic market share across multiple sub-segments including NG hazardous chemical tractors, 15L natural gas vehicles, traditional energy 8×4 dumper trucks, and new energy 6×4 dump trucks, while reaching the top spot in domestic NEVs. We expect the company to continue volume expansion in NEVs, where economies of scale may drive a business turnaround.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RM2.02/2.49/ 2.81bn. Considering the company's smoother progress in NEVs and its solid leading status in exports, we value the stock at 15x 2026E PE, above its peers' average of 13x on iFind consensus, for our target price of RMB25.96. Maintain BUY.
Risks: weaker consumer demand than we expect, supply shortages.

　　根据行业最新数据，8月重卡行业批发销量约8.3万辆，同比下降9.4%、环比仅微降约1%，淡季下销量保持环比稳定。其中新能源重卡和出口销量均同比+35%，公司有望继续结构性受益。公司26H1实现营收384亿元，同比+47%；归母净利润9.7亿元，同比+46%。26Q2实现营收188亿元，同环比+41%/-4.6%；归母净利润5.2亿元，同环比+44%/+14%，公司的经营业绩和利润指标均实现同比较好增长。分红端，26H1公司每十股派息5.41元，分红比例高达65%，高股东回报价值继续凸显。展望26H2，我们预计重卡行业在政策红利（如老旧营运货车报废及更新补贴落地）与海外需求提升的双轮驱动下实现显著增长。公司作为头部重卡企业或率先受益，维持“买入”评级。
　　Q2营收归母同比双增，费用管控能力持续提升
　　得益于国内稳健复苏和出口市场的高景气，26H1公司销量10.6万辆，同比+31%，其中出口占比过半。销量提升带动Q2营收和利润同比双增。其中Q2销售毛利率7.1%，同环比-0.8/+0.5pct，环比正增长主要系高毛利的出口业务占比增加。费用端，26Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/0.32%/-0.43%/1.04%，同比+0.00/-0.49/+0.01/-0.38pct，管理费用率改善主要是由于公司严控各项管理费用，降本增效成效显著。
　　重卡行业销量增势强劲，看好公司新能源继续放量
　　根据中汽协数据，26H1重卡行业实现销量66万辆，同比+23%；新能源重卡销量14万辆，同比+80%，“以旧换新”政策持续显效，新能源重卡延续高增长。8月重卡行业批发销量约8.3万辆，同比下降9.4%、环比仅微降约1%，淡季下销量保持环比稳定。1-8月行业累计销量约82.8万辆，同比增长约16%，累计销量仍保持较快增长，反映重卡行业整体景气度具备较强韧性。我们预计26H2国内重卡销量仍将稳定复苏。公司在国内市场不仅保持销量领先，同时在高附加值细分领域精准发力。26H1公司在NG危险品牵引车、15L燃气车、传统能源8×4渣土车、新能源6×4自卸车等多个细分市场市占率保持国内行业第一，且在新能源方面已登顶国内行业第一。我们看好公司新能源继续放量，规模效应释放或带动业务扭亏。
　　海外出口稳居行业首位，车桥公司盈利能力提升
　　根据中汽协统计，26H1重卡行业出口22万辆，同比+43%。公司重卡出口以传统能源为主，在非洲、东南亚等传统优势市场地位稳固，受益于当地基建和矿业需求，有望持续增长。同时，公司正积极开拓拉美高价值市场，巴西KD工厂已在规划中。受益于一带一路沿线国家基建需求旺盛，以及重汽国际的本地化服务网络和品牌认知度优势，公司出口量占总销量的50%以上，同比+49%。子公司济南车桥公司（控股51%）26H1营收64亿元，同比+53%；净利润11亿元，同比+97%。收入利润高增由于配套整车销量增长，叠加双联桥、电驱桥上量带动销量同比大幅提升；此外，其享受高新产业公司待遇，获15%所得税优惠，税收红利增强盈利持续性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.2/24.9/28.1亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为13倍，考虑到公司新能源进展更为顺利，出海龙头地位稳固，给予公司26年15倍PE，对应目标价25.96元，维持买入评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。

　　事项：
　　公司发布2026年中报，1H26营收384亿元、同比+47%，归母净利9.7亿元、同比+45%，扣非归母净利9.4亿元、同比+50%；2Q26营收188亿元、同环比+41%/-5%，归母净利5.2亿元、同环比+45%/+14%。
　　评论：
　　2Q26营收同比强于行业与集团。2Q26公司营收188亿元、同环比+41%/-5%，同期行业重卡批发销量34.3万辆、同环比+25%/+8%，行业非俄地区出口11.8万辆、同环比+37%/+8%，集团批发10.2万辆、同环比+36%/+17%。
　　2Q26业绩符合预期，净利环比增长、表现好于营收。2Q26公司归母净利5.2亿元、同环比+45%/+14%，净利率4.1%、同环比+0.2PP/+0.3PP，扣非归母净利5.05亿元、同环比+51%/+16%，具体地：
　　毛利率：7.1%、同环比-0.8PP/+0.5PP，同比下降或与新能源占比继续提升有关，环比改善或受益于出口结构优化及规模效应；
　　期间费率：1.6%、同环比-0.9PP/+0.1PP，其中销售费率0.6%、同环比持平/+0.1PP，管理费率0.3%、同环比-0.5PP/持平，研发费率1.0%、同环比-0.4PP/-0.1PP，费用率受益于规模效应，管理能力依然较强；
　　减值：合计-1.66亿元，2Q25为-0.07亿元、1Q26为-1.29亿元，同比增加约1.6亿元。
　　重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：
　　市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到2025年突破15%，1H26超16%。
　　产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类。
　　发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。
　　经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。
　　投资建议：公司2Q26业绩符合预期，出口结构优化叠加规模效应下盈利质量延续，看好公司今年继续实现良好增长。我们将公司2026-2028年归母净利预期由20.3亿、22.7亿、25.9亿元调整为20.7亿、24.8亿、29.7亿元，对应增速+24%、+20%、+20%，对应当前PE12倍、10倍、8倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司2026年目标PE18倍，对应目标价31.9元。维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

　　事件：8月26日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收384.1亿元，同比+46.8%，归母净利润9.7亿元，同比+45.5%。26Q2实现营收187.5亿元，同比+41.5%，环比-5%；归母净利润5.2亿元，同比+44.6%，环比+14%。
　　H1重卡销量大增，单车营收利润同比增加：1H26公司重卡销售10.61万辆，同比+30.99%，其中，新能源重卡市占率稳步提升，借助重汽国际公司实现产品的出口销量已占总销量的一半以上。单车营收36.2万元，同比+3.9万元；单车归母净利润0.92万元，同比+0.09万元。
　　费用率下降，分红率提升至65%：26Q2公司实现毛利率7.1%，同比-0.8pct，环比+0.5pct。26Q2公司销售费用率同比持平，管理费用率同比-0.5pct，研发费用率同比-0.4pct，财务费用率同比持平。1H26公司分红率达65%，去年同期为55%。
　　集团出口动能强劲，公司整车与车桥业务受益：26H1中国重汽集团重卡销售19.4万辆，同比+41.8%，重卡出口10.8万辆，同比+57%。公司整车借助重汽国际公司实现出口，控股子公司重汽（济南）车桥有限公司主要为中国重汽集团旗下其他相关整车企业提供各类型号的车桥产品，整车与车桥业务都有望受益。26H1公司向中国重汽集团及其关联方销售收入占总收入达57%（去年同期为54%）。26H1济南车桥实现营收64.4亿元，同比+53%，净利润10.6亿元，同比+97%。
　　投资建议：业绩符合预期，分红率提升。我们预计公司2026-2028年实现营业收入750.56/865.33/969.69亿元，归母净利润20.11/24.18/27.96亿元。对应PE分别为12.5/10.4/9.0倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：国内外重卡需求波动，原材料价格波动，产品竞争加剧

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。①26Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为196.6/4.5/4.4亿元，同比+52.3%/+46.5%/+49.4%，环比+14%/-26.1%/-23.8%。②25年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为577.4/16.7/15.6亿元，同比+28.5%/+12.6%/+17.4%。③25Q4营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为172.5/6.2/5.7亿元，同比+52.1%/+12.8%/+21.7%，环比+20.4%/+61.3%/+59.5%。④每10股派发现金股利5.12元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，2025年公司现金分红总额为人民币9.7亿元，占归母净利润58%。
　　2025年市场景气回升，行业内销稳健增长。（1）行业：2025年，受国四及以下老旧营运货车以旧换新补贴政策影响，国内市场需求持续增长；受海外基础设施建设提速和大宗商品需求旺盛等因素影响，海外市场需求稳步上升，商用车市场需求较上年有明显改善。根据公司公告，重卡行业2025全年实现销售约114.49万辆，同比增长26.98%；全年实现出口34.09万辆，同比增长17.42%；同时，2025年国内新能源重卡销量达到19.76万辆，同比大涨192%。（2）公司：2025年公司累计实现重卡销售17.39万辆，同比+30.77%；单车价格为33.2万元，同比-1.7%；单车利润为1万元，同比-13.9%。公司持续提升产品核心竞争力，不断深耕细分市场，精准制定营销策略，践行全价值链营销模式创新，灵活优化促销政策结构，在行业整体竞争加剧的背景下，在重点细分市场取得了突破。柴油快递牵引车市场占有率同比提升8.4个百分点，跃居行业第一；同时进一步巩固燃气牵引车竞争优势。实现4×2柴油集装箱牵引车、NG危险品、4×2六缸厢式车、翼展车、骨架车、8×4渣土车、传统能源6×4/8×4搅拌车、除雪车、清障车、8×4环卫车、6×2爆破器材车、纯电动散装饲料车市占率保持行业第一，NG/560马力牵引车、4×2NG牵引车、500马力以下柴油牵引车、6×2载货车市占率增幅行业第一。
　　利润率同比降低，整体费用率略有下行。2025年公司毛利率/归母净利率为7.8%/2.9%，同比-0.9/-0.4pct。利润率降低预计主要系行业竞争加剧、新能源销量占比提升等因素影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.6%/1.6%/-0.5%，同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1pct。
　　以旧换新政策有望驱动重卡行业持续向上，看好公司2026年业绩表现。宏观经济及下游需求中长期总体向好叠加依旧换新政策刺激，重卡行业进入向上复苏周期；此外，公司积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。我们预计公司26-28年归母净利润为19.6/24.0/27.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；销量不及预期；行业竞争激烈。