3季度重卡销量增长带动公司业绩向好。前三季度营业收入404.90亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润9.85亿元，同比增长15.1%。3季度收入143.29亿元，同比增长56.0%，环比增长8.1%；归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1%。3季度毛利率同比下滑1.2个百分点，预计与国内市场以及部分出海市场竞争加剧相关。受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素影响，3季度重卡行业销量同比快速增长，公司作为重卡行业龙头企业受益明显。
　　以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均水平。2025年重卡市场呈现出逐季走强趋势，1-9月累计销售82.14万辆（批发口径，包含出口和新能源）同比增长20.3%，3季度销售28.21万辆，同比增长58.1%，重卡销量连续6个月实现同比正增长。重汽集团1-9月累计销售22.41万辆，同比增长约19%，市占率达27%；9月销量约2.7万辆，同比增长约63%。A股公司在手订单相对饱满，3季度产销好于行业水平，预计后续产销情况将持续向好。随着2季度各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施以及公路货运小旺季到来，我们预计4季度重卡行业将保持景气向上态势。
　　新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比提升，新能源重卡销量持续创新高。据第一商用车网数据，3季度新能源重卡行业销量5.85万辆，同比增长181.3%，其中9月新能源重卡销量达2.41万辆，渗透率达28.9%创下历史新高，公司新能源重卡增速好于行业。出口方面，重汽集团1-9月重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%，其中9月单月出口突破1.5万辆。预计重汽集团全年重卡出口量有望超过15万辆，重卡出口龙头地位进一步稳固。
　　预测2025-2027年EPS为1.42、1.74、2.06元（原为1.42、1.76、2.07元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25年PE平均估值16倍，对应目标价为22.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

　　11月6日中国重汽出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司交流了行业情况，公司国内外销量结构，出口业务和新能源重卡业务等。考虑以旧换新政策下半年全面落地或释放重卡内需增量，公司作为龙头公司有望充分受益，维持买入评级。
　　核心亮点：
　　1、重卡市场景气度攀升：10月行业重卡销售约9.5万辆，同比+43%，销量为近八年次高，并实现连续八个月同比正增长。25年1-10月我国重卡市场累计销量达92万辆，同比+22%。我们认为行业驱动力主要来自老旧营运货车报废更新补贴范围从国三扩大至国四及以下排放标准，有效激发存量置换需求。我们看好全年重卡销量破百万，且有概率接近110万辆，头部公司如重汽有望直接受益。
　　2、销量及在手订单表现良好：目前公司在手订单表现较好，销量层面，1-10月内销占比约5成。其中新能源销量突出（我们认为主要系以旧换新范围扩大）。产品细分上，国内牵引车型占比约6成。
　　3、新能源上量具备优势：新能源层面，公司采取稳扎稳打的策略。得益于公司统筹管理和网络优势，新能源市占率逐步提升。依托于20余年的销售网点和经营沉淀，新能源上量具备优势，目标份额稳步提升。
　　4、出口销量展望乐观：25年以来出口形势好于年初预判，非俄地区为主要增长点，如非洲、中东、东南亚等地区表现较好。公司在海外地区形成品牌效应，采用国内成熟模式（派驻人员+需求反馈+研发迭代），在南美、澳大利亚等新兴市场深耕，同步实现增长。我们预计26Q1出口将实现同比增长。结构层面，天然气和新能源重卡均有出口机会，需综合考虑到地区配套和当地市场培育。
　　5、财务表现稳健：受益于销量提升，公司25Q3实现营收143.29亿元（yoy+55.98%，qoq+8.11%），归母净利3.82亿元（yoy+20.99%，qoq+6.51%）。2025年Q1-Q3实现营收404.90亿元（yoy+20.55%），归母净利10.50亿元（yoy+12.45%），扣非净利9.85亿元（yoy+15.09%）。报告期内公司延续降本增效，通过内生降本力量和管理效能提升，提高盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为17.61/20.23/24.87亿元（三年复合增长率为18.9%），对应EPS为1.50/1.72/2.12元，可比公司26年iFind一致预期PE均值为13倍，维持给予公司26年13倍PE，维持目标价22.36元，维持买入评级。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。

　　事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收404.90亿元，同比+20.55%；归母净利润10.50亿元，同比+12.45%；扣非归母净利润9.85亿元，同比+15.09%；其中2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%；归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%；扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.89%，环比+7.13%。
　　25Q3业绩符合预期结构变化影响毛利。1）营收端：2025Q3营收同环比与行业、集团销量基本一致。2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%，符合预期。2025Q3我国重卡批发销量为28.21万辆，同比+58.07%，环比+2.84%；集团实现销量7.63万辆，同比+53.91%，环比+2.28%。2）利润端：2025Q3公司实现归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%，符合预期。公司2025Q3毛利率为7.12%，同环比分别-1.18pct/-0.82pct，同环比下滑为收入结构变化导致。公司净利率为3.80%，同环比分别-0.62/-0.05pct。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，同比分别-0.16/-0.33/-0.38/+0.02pct，环比分别-0.02/-0.34/+0.34/-0.07pct，费用率同比下降系规模效应提升导致。
　　重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q3重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q3我国重卡出口量为8.59万辆，同比+22.91%，环比+5.40%。
　　2025Q3集团重卡出口量为4.10万辆，同比+55.10%，环比+10.23%，同环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为47.77%，同比+9.91pct，环比+2.09pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。
　　以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则。此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。截至目前，已有28个地区出台“2025年货车报废更新补贴工作细则”，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代，天然气重卡市场有望迎来进一步增长。中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量的提升。
　　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为16.2/18.7/21.7亿元，对应EPS分别为1.38/1.60/1.85元。按照2025年10月30日收盘价17.48元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

　　中国重汽发布三季报：Q3实现营收143.29亿元（yoy+55.98%，qoq+8.11%），归母净利3.82亿元（yoy+20.99%，qoq+6.51%）。2025年Q1-Q3实现营收404.90亿元（yoy+20.55%），归母净利10.50亿元（yoy+12.45%），扣非净利9.85亿元（yoy+15.09%）。考虑以旧换新政策下半年全面落地或释放重卡内需增量，公司作为龙头公司有望充分受益，维持买入评级。
　　25Q3盈利能力有下滑或系出口竞争激烈，公司延续降本提效政策
　　25Q3公司毛利率为7.12%/yoy-1.2pct/qoq-0.82pct，归母净利率为2.66%/yoy-0.04pct/qoq-0.8pct，盈利能力同环比有所下滑，我们认为或系Q3出口市场竞争较为激烈。费用端上，25Q3公司期间费率为2.35%，yoy-0.84pct/qoq-0.09pct，报告期内公司延续降本增效，在市场竞争加剧情况下，通过内生降本力量和管理效能提升，提高盈利能力。
　　25年1-9月重卡行业景气度持续攀升，新能源渗透率加速突破
　　重卡市场明显回暖，2025年1-9月重卡市场累计销量82.28万辆，同比增长20%，为近五年重卡销售第二高，平均月销月9.1万辆，高于24年的7.5万辆和23年的7.6万辆；9月单月销量10.56万辆，同比大增83%（同比增幅较8月扩大36pct），环比增长15%，月销创近五年同期新高，表现强劲。我们认为行业驱动力主要来自老旧营运货车报废更新补贴范围从国三扩大至国四及以下排放标准，有效激发存量置换需求；国内基建投资稳步推进带动工程类重卡需求；“金九”传统销售旺季效应。我们看好全年重卡销售破百万辆，且有概率接近110万辆，头部公司如重汽有望直接受益。结构上看，新能源重卡增长态势强劲，9月渗透率升至28.93%，创单月渗透率新高；LNG重卡9月销量2.34万辆，环比增长40%，同比增长149%，终端渗透率达28%，9月LNG车增长较快，主要系9月汽价有所降低。
　　全球化引领+场景化创新，公司的头部地位持续巩固
　　25年1-9月中国重汽以22.51万辆销量稳居行业首位，市场份额达27.36%，9月单月销量2.8万辆，同比增长超30%，公司持续进行产品创新，我们认为公司的头部地位有望持续保持：公司针对大型基建全流程等场景推出定制化装备，实现技术精准适配。如豪沃TXPRO自卸车通过车架与悬架强化，承载能力提升30%；汕德卡G7S搅拌车搭载高效动力与智能安全系统，保障高负荷作业；TX新能源搅拌车以续航和运营成本优势引领绿色施工。结构上看，出口方面，公司表现尤为突出，1-9月累计出口11.1万辆，同比增长24.5%，单月出口峰值达1.5万辆，创行业新纪录。我们继续看好公司的出口竞争力，公司通过覆盖150多个国家的全球化网络布局，包括30家KD工厂和44个代表处，已连续21年保持国内重卡出口领先地位；新能源车方面，重汽9月单月销量2591辆，同比+285%，1-9月累计新能源销量1.53万辆，份额11.12%，增速显著领跑行业。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为17.61/20.23/24.87亿元（三年复合增长率为18.9%），对应EPS为1.50/1.72/2.12元，可比公司26年iFind一致预期PE均值为11倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及利润弹性更大，应享有估值溢价，给予公司26年13倍PE（前值25年15XPE），目标价22.36元（前值22.50元），维持买入评级。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。

　　业绩概览：公司发布2025年三季报，25Q3公司实现收入143.3亿元，同比+56%，环比+8.1%，实现归母净利润3.82亿元，同比+21.0%，环比+6.5%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.9%，环比+7.1%。
　　受益行业景气回升，Q3销量大幅增长。根据中汽协，25Q3重汽集团批发销量7.6万辆，同环比分别+53.9%/+2.3%，出口销量4.1万辆，同环比分别+55.1%/+10.2%。根据交强险，重汽A25Q3内销销量2.2万辆，同环比分别+53.3%/+3.2%；结构上，重汽A25Q3天然气重卡/电动重卡占比分别为33.5%/18.3%。
　　毛利率同环比下降，主因内外销结构变化及出口竞争。25Q3公司毛利率为7.12%，同环比分别-1.2/-0.8pct，销售净利率3.8%，同比-0.6pct，环比持平，毛利率下滑主因：
　　（1）25年海外部分区域竞争加剧，于25Q2开始持续体现；
　　（2）25Q3内销增速高于出口，导致出口占比下滑。
　　费用率同环比下降，研发费用有所增加。25Q3期间费用率2.35%，同环比-0.95/-0.1pct，同比下滑主因收入增长摊薄费用，其中研发费用额环比+0.63亿元，主因车桥研发投入增加。25Q3所得税0.81亿元，同环比+0.3/-0.87亿元。
　　展望：重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头持续受益，利润兑现良好。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达75-80万辆，当前重卡正处于3-5年大周期的拐点，继续看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年归母净利润预测16.58/18.94/21.65亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.41/1.61/1.84元，2025~2027年对应PE估值分别为12.85/11.25/9.84倍，公司龙头地位稳固，估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

　　事件:
　　中国重汽A于10月30日公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入405亿元，同比增长21%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长12%。其中2025年Q3收入143.3亿元，同比增长56%，归母净利润3.82亿元，同比增长21%。
　　投资要点:
　　2025Q3行业高景气，中国重汽集团市占率维持第一。据中汽协，2025年三季度我国重卡行业批发销量28.2万台，同比增长58%，同期中国重汽集团重卡批发7.6万台，同比增长53.9%，市占率为27%维持行业第一。
　　2025Q3毛利率同环比下降，同期费用率同比表现优异。公司2025年Q3公司毛利率7.12%，同环比分别降低1.2/0.8pct，主要是产品结构影响。2025Q3公司研发+销售+管理费用率为2.86%，同环比分别-0.9pct/持平。收入上升与费用率下降是2025年Q3归母净利润同比增长的主要原因。
　　盈利预测和投资评级2025年中国重卡内需销量受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2025年H1，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入542、563与672亿元，同比增速21%、4%与19%；实现归母净利润16、18与23亿元，同比增速为7%、16%与26%。EPS为1.35、1.56与1.97元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入404.9亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长12.5%；扣非后归母净利润9.9亿元，同比增长15.1%。对应Q3实现收入143.3亿元，同比增长56.0%、环比增长8.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长21.0%、环比增长6.5%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长30.9%、环比增长7.1%。
　　三季度收入实现高增，创近四年单季度新高：Q3公司实现收入143.3亿元，同比增长56.0%、环比增长8.1%，创2022年以来单季度收入新高。Q3重卡行业销量28.2万辆，同比增长58.1%、环比增长2.8%，公司收入同比增速略低于行业，预计主要系对集团出口结算价下调及同期独联体地区出口占比较高所致，环比表现稳健。展望Q4，国内政策窗口期推动集中冲量，叠加非俄出口持续增长，预计公司收入有望实现环比持续提升。
　　毛利率短期承压、现金流入稳健，经营质量持续提升：Q3公司实现销售毛利率7.1%，同比下降1.2pct、环比下降0.8pct，预计主要受新能源业务占比提升但盈利仍偏低，以及国内销量阶段性占比上升等因素影响。Q3公司期间费用率2.4%，同比下降0.9pct、环比下降0.1pct，各项费用投入保持稳健，综上影响，Q3公司归母净利率达2.7%，同比下降0.8pct，环比持平。此外，Q3公司经营活动现金流净额达22.6亿元，保持健康流入趋势。
　　集团核心整车制造平台，充分受益于国际化战略推进：10月，中国重汽集团在2025年全球合作伙伴大会上宣布，预计全年重卡出口将突破15万辆，依托完善的海外网络、持续研发投入与智能制造体系，其出口领先地位持续巩固。重汽集团计划至2030年实现重卡出口25万辆，进一步强化全球竞争力。我们认为，公司作为集团核心整车制造平台，有望充分受益于集团国际化战略推进与出口规模扩张。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入531.0、621.3、686.0亿元，归母净利润17.2、20.8、23.0亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。

　　2025H1公司重卡销量增速优于行业整体水平，重卡市占率来到15%，单车平均营收同比承压。2025年H1我国重卡行业批发销量同比增长7%，同期公司累计重卡销售8.1万台，同比增长14.1%，优于行业整体水平，公司重卡批发市占率为15%，公司重卡销量在中国重汽H重卡销量中的占比为59%，同比提升3pct。2025年H1单车平均营收为32.3万元/辆，同比下降约2.3万元/车，我们估计下降原因与国内市场H1产品结构变化，包括国内市场天然气重卡渗透率下降对ASP的压制有关。
　　毛利率同环比提升，费用率控制稳定，在手现金充沛。公司2025年Q2公司毛利率7.94%，同环比分别提升0.8/0.9pct，2025Q2公司研发+销售+管理费用率为2.88%，yoy-0.1pct。2025H1公司经营性净现金流+应收账款融资增加值为43亿元，同比增加13亿元。货币资金+交易性金融资产共计113亿元，在手现金充沛。
　　公司连续第二年中期分红，近几年持续提升分红比例。2024年实现首次中期分红，分红比例达55%。2025H1继续中期分红，合计分红3.7亿元，比例55%。未来公司综合考虑多方面因素追求企业长期发展和股东获得感，或持续提升分红比例。
　　盈利预测和投资评级2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入527、563与672亿元，同比增速17%、7%与19%；实现归母净利润16.2、19.3与24.4亿元，同比增速为9%、19%与26%。EPS为1.37、1.64与2.07元，对应当前股价的PE估值分别为13、11与9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件：8月27日，公司发布2025H1业绩公告，实现收入261.6亿元，同比增长7.2%；归母净利润6.7亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长7.6%。对应Q2实现收入132.5亿元，同比增长2.2%，环比增长2.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长4.0%，环比增长15.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长4.9%，环比增长14.8%。公司宣告中期分红每10股现金股利3.15元，当期分红比例达55%。
　　H1重卡增速跑赢行业，内外并举驱动增长：25H1公司实现重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速明显跑赢行业整体，主要源于公司在细分市场持续深耕与全价值链营销模式的有效落地，公司产品在集装箱牵引车、500马力以下柴油牵引车及15NG560马力牵引车等多个细分领域市占率领先。全新一代豪沃TS7于2025年4月上市，进一步拓展了公司在公路复合等重点细分市场的覆盖，推动市占率快速提升。此外，公司依托重汽国际公司的海外渠道资源，实现出口业务持续增长，进一步带动整体销量提升。
　　销售均价同比有所下降，但盈利能力保持稳定：25H1公司重卡销售均价25.6万元，同比有所下降，预计主要系海外市场竞争加剧，公司对重汽国际公司结算价略有下调所致。25H1公司毛利率达7.5%，同比持平，其中Q2毛利率同环比提升至7.9%，预计主要系新能源规模上量带动公司成本端有所优化。此外，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.8%/1.4%/-0.1%，整体管控得当。25H1公司实现归母净利率2.6%，同比略有提升，单Q2环比提升至2.7%，整体表现平稳。
　　高比例分红延续增强配置信心，盈利能力具备提升空间：公司延续年中高比例分红政策，当前股息率达3.7%，公司在手货币资金108.2亿元，亦具备分红持续提升能力。三季度以来，国内报废更新政策有效拉动需求，重卡销量实现高增，公司有望受益于行业贝塔回暖带来的业绩弹性。同时，公司在新能源与出口市场持续发力，并借助集团渠道网络与供应链集中降本，有望推动盈利能力持续修复。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入522.1/574.5/629.8亿元，归母净利润17.4/20.1/22.3亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。