事件：公司发布2020年年报，全年实现营收599.4亿元，同比增长50.4%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长53.7%。其中Q4实现营收171.0亿元，同比增长61.6%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长40.9%。业绩符合预期。
　　受益于重卡高景气度，公司全年业绩高增长：
　　基建工程发力支撑工程重卡销量增长，以及国家出台政策加速淘汰国三重卡，重卡行业全年呈现高景气度。2020年重卡行业销量161.9万辆，同比增长37.9%。公司2020年实现重卡产量18.0万辆，同比增长68.3%；销量20.6万辆，同比增长50.5%，产销增幅均位于行业领先地位。
　　2021年1-2月全国基建投资累计同比增长34.9%；公路货运载货量同比增长63.8%，边际改善明显。2021年重卡行业在经济复苏投资拉动的带动下，有望延续高景气，我们预计全年销量增速有望达到约10%，即178万辆。
　　持续深化改革，费用率进一步降低：降本增效改革成果已现，公司运营质量提升，产品全新升级。公司重卡市占率逐年攀升，2020年市占率达到12.7%，相较上年提升1.02个百分点。费用率方面，2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.65%、1.18%、0.78%和0.13%，同比分别-1.26pct、+0.48pct、+0.20pct和-0.28pct。公司坚持增加研发投入，以满足市场对产品的需求，研发费用比上年同期增长102%至4.67亿元，管理费用率增长主要系员工内退福利上涨所致。综合看来，2020年期间费用为22.39亿元，费用率为3.74%，比上年下降0.87pct，已经降至近5年的低位。
　　定增募资智能网联重卡项目，产能升级：公司发布公告，非公开发行股票募集资金不超过70亿元，用于智能网联重卡（47亿元）、高性能桥壳自动化智能生产线项目（3亿元）和补充流动资金（24.6）亿元。中国重汽生产基地建于上世纪70年代，生产线建线均在10年以上，随着公司产品结新能源车型、智能网联车型不断上量，现有生产线技改难度越来越大。同时受厂区及周边面积、环保要求限制，已不能满足新产品的批量化生产需求，我们认为此次产能升级有利于公司中长期发展。
　　投资建议：
　　我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元，净资产收益率分别为23.1%、20.5%和19.2%。维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：重卡行业产销量增长低于预期；原材料涨价风险。

　　事件：
　　公司发布业绩预告：20年全年实现净利润18.35亿-20.80亿元，同比增长50-70%。
　　点评：
　　Q4归母净利润高增长，同比增长30-91%。根据全年净利润预告，推算出20Q4公司实现归母净利润5.2-7.7亿元，若取平均值，对应6.5亿元，对应净利润同比增速60%。Q4业绩大幅增长主要来自于市占率的提升。根据重汽集团口径，20年10月-12月重汽市占率大幅提升，跃居行业第一，4季度销量同比增长90%，远超行业增速（+34%），A股重汽销量增速大概率接近于集团口径增速。
　　牵引车大幅增长，顺应行业发展方向。20Q4，重汽集团（集团口径，后文同理）牵引车共销售6万辆，同比大增124%。20年全年，集团牵引车销量实现15万辆，同比增长93%，远高于行业增速48%。同时，集团全年牵引车市场份额提升至19%，实现了对陕汽与东风的反超，跻身行业第二。
　　我们预计未来公司牵引车占比会进一步提高，顺应行业物流重卡占比继续提升的发展方向。
　　LNG重卡市占率登顶。根据交强险口径，20年第四季度，集团天然气销量实现0.8万辆。20年全年，集团累计销售天然气重卡4.2万辆，同比大增113%，增速远超行业平均增速22%。20年全年，集团天然气市场份额提升至29%，比2019年份额增加了12.5个百分点，超过解放和陕汽，跃升行业第一。
　　投资建议：
　　重汽近年发力物流重卡，并在去年下半年推出高端品牌“黄河”，高端化加速。我们预计21年重汽集团的市占率有望从20年的第三提升至第二，中长期有望提升至第一。
　　公司份额提升和盈利能力超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至19.6、22.8和27.2亿元（此前预期分别为17.9、18.1和20.9亿元），对应PE分别为14倍、12倍和10倍，给予21年15倍目标PE，对应目标价50.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市占率提升不及预期，折旧摊销影响利润风险，潍柴重汽合作不及预期

　　中国重汽A全称中国重汽济南卡车股份有限公司，是中国重汽H重要的控股子公司，是重汽集团主要重卡整车和桥箱的业务主体。
　　重卡行业销量中枢上移，单价持续提升。我们在2018年发布的潍柴动力深度报告《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》中详细论证了为什么19-20年重卡行业销量仍将超过100万辆。主要是因为物流重卡的保有量具备成长属性，同时超载治理使得每单位GDP需要更多的物流重卡。我们预计目前重卡行业销量中枢已经在130万辆以上。同时重卡行业随着排放标准升级和产品高端化，重卡均价未来有望持续提升，行业集中度也将继续提升。
　　顺应行业发展方向，发力物流重卡。尽管公司传统优势产品在于工程重卡，但未来重卡行业占比更多的大概率是物流重卡，重汽近几年发力物流重卡，在这一主要细分领域的市占率提升明显，2019年及2020年Q1-Q3重汽牵引车销量增速分别达到30%、77%，高于行业同期17%、54%的增速。
　　天然气（LNG）重卡市占率登顶。低运营成本+能源政策利好，天然气（LNG）重卡近几年的渗透率不断提升。19年重汽天然气重卡以1.43万辆位列第三，市占率15%。今年以来，重汽通过研发、营销等多方面的方式，提升公司天然气重卡的产品力，前三季度，重汽累计销售天然气重卡3.41万辆，同比大增138%，市占率提升至29%，登顶行业第一。
　　驾“黄河”，驶未来。2020年3季度，重汽重启”黄河”品牌，定位高端重卡。最新推出的“黄河”品牌X7重卡售价区间为43.18万元-49.88万元，“黄河”重卡是中国重汽完全自主研发的结晶，主打高端干线物流牵引车市场，各项性能卓越，达到国际一流水平。
　　潍柴重汽联手，补增量，补短板。重汽主要在10L及10L以下的重卡发动机和中轻卡发动机方面配套潍柴，补齐重汽的短板。另外将在某些车型上将潍柴作为选配，供客户按需选择，提升公司整体竞争力。20年重汽已经陆续推出多款搭载潍柴WP10.5H发动机的车型。两家行业龙头公司有望通过合作提升资源配置效率，形成协同效应。
　　投资建议：
　　我们预计公司20-22年的归母净利润分别为17.9亿、18.1亿和20.9亿，对应PE分别为14.7倍、14.6倍和12.6倍。给予公司21年18倍目标PE，对应目标价48.42元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市占率提升不及预期，折旧摊销影响利润风险，潍柴重汽合作不及预期

　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收428.3亿元，同比增长46.4%，实现归母净利润13.1亿元，同比增长59.9%，其中Q3单季归母净利润5.8亿元，同比增长223.8%。
　　Q3重卡延续高景气，靓眼业绩如期兑现。三季度重卡行业销量再次超越市场预期，销量与增速均刷新同期历史纪录，重卡行业高景气度依旧。公司Q3单季营收同比增长138.8%，而归母净利润同比大增223.8%，利润增速远高于收入增速，单季归母净利润高达5.8亿元，达到历史新高，公司内部改革与降本增效成效再次得到印证。
　　毛利率维持高位，全新产品夯实市场地位。公司Q3单季毛利率为10.23%，环比基本持平并处在历史高位，重卡行业高景气度下规模优势明显。上半年推出TX系列新车型，三季度黄河品牌高端车型重磅推出，新车与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化，市场反响良好，进一步提升公司整体产品竞争力。
　　多因素强力支撑，销量提前突破历史新高。政策端对重卡行业继续友好，国三排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，存量替换进度有望支撑下半年销量增长，全年销量已提前创历史新高。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。
　　投资建议：公司三季度销量延续二季度高增长高景气态势，利润期兑现，考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑性。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为17.5亿元/17.1亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期

　　事件概述
　　公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收428.34亿元，同比+46.40%，归母净利润13.11亿元，同比+59.90%，扣非归母净利润12.73亿元，同比+66.11%；其中2020Q3实现营收162.19亿元，同比+138.83%，归母净利润5.83亿元，同比+223.82%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+234.53%，Q3业绩高于业绩预告中枢。
　　分析判断:
　　重卡板块热度不减，Q3营收维持高增长
　　4月新冠肺炎疫情得到有效控制以来，物流需求率先释放，工程需求旺季后移，共同推动4~9月被压制的需求持续释放，连续6个月销量同比增速超过60%，Q3重卡板块热度不减，销量同比+80.49%至42.00万辆。根据中汽协数据，Q3中国重汽（集团口径）重卡销量7.30万辆，同比+107.19%，优于行业平均水平，市占率有所提升。当前公路货运流量景气指数、公路货运价格表现稳健，逆周期调节下工程需求持续释放，叠加国三淘汰、严查超载的支撑，预计Q4重卡销量仍将维持在极高水平，公司作为重卡整车龙头有望持续受益。
　　费用率下降叠加减值转回，Q3净利率创新高
　　2020Q3公司毛利率达10.23%，同/环比均小幅下降，但仍维持在历史极高水平。Q3期间费用率同比-1.56pct至4.14%，主要是销售、管理费用率下降所致，其中：销售费用率同比-1.13pct至2.82%，主要是因为营收快速增长；财务费用率同比-0.56pct至0%，主要是因为借款金额下降导致利息费用减少。得益于期间费用率下降，叠加资产/信用减值冲回，公司Q3净利率同比+1.34pct至4.80%，单季度净利率创历史新高。考虑到重卡板块高景气度延续，潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力，定增募投新产线自动化水平有助于提升盈利能力，公司利润率有望维持在较高水平。
　　行业高景气度延续，重卡整车龙头持续受益
　　2020年前三季度我国重卡累计销量突破122万辆，超过2019年全年117.4万辆的历史记录，预计2020年全年销量有望突破150万辆。中长期来看，物流重卡销量与GDP呈显著正相关，销量提升带动更新需求提升支撑重卡行业高景气度延续。短期来看，2020Q2以来各地基建项目陆续启动，工程需求旺季后移，逆周期调节下工程重卡销量有望持续改善。公司产品结构调整顺应物流重卡销量中枢提升的大趋势，同时作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹，潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力，推动公司业绩向上。
　　投资建议
　　下游物流需求稳健增长，逆周期调节下工程需求旺季后移，重卡板块销量持续超预期。公司工程重卡龙头稳固，产品结构升级顺应物流重卡销量中枢提升趋势，市占率有望继续提升。上调盈利预测，对公司2020~22年归母净利润的预测由14.05/15.29/16.49亿元上调至18.90/20.86/22.52亿元，对应的EPS由2.09/2.28/2.46元上调至2.82/3.11/3.36元（不考虑增发），当前股价对应的PE为13.2/11.9/11.0倍，公司作为重卡整车龙头将持续受益于工程车销量提振、管理改善、产品综合竞争力提升，给予公司2021年14倍PE，目标价由41.80元上调至43.54元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期；海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。

　　事件：公司发布2020年年报，20年实现营收599.4亿元，同比+50.4%，实现归母净利润18.8亿元，同比+53.7%，其中20Q4实现营收171.0亿元，同比+61.6%，实现归母净利5.7亿元，同比+41.0%，基本符合预期。
　　20Q4销量市占率提升，运输费调整至成本影响毛利率，净利率水平略有下滑。20Q4重汽上险销量5.1万台，同比+116%，超越重卡行业上险销量同比增速86pct，20Q4公司上险市占率实现13.0%，同比+5.2pct，环比+1.2pct，销量表现良好推动公司收入实现同比+61.6%。20Q4公司毛利率实现6.9%，同/环比分别-3.2pct/-3.3pct，主要系全年销售费用中的运输调根据新收入准则重分类至主营业务成本，追溯调整集中在20Q4体现，而净利率指标更能反映公司盈利能力变化。20Q4公司净利率实现3.9%，同比-0.7pct，环比-0.9pct，预计主要系年终奖计提导致管理费用提升所致。
　　产能搬迁增强制造能力，与潍柴合作加强产品竞争力，国六阶段发展值得期待。自18年来谭董事长拉开重汽集团改革序幕以来，公司经营活力持续焕发，受益于MAN柴油机与燃气机竞争力强劲，公司市占率持续提升21年3月定增募集50亿元投入济南莱芜区产能搬迁项目，未来将导入高端“黄河”牌重卡，有望持续增强公司制造能力与产品竞争力。重汽与潍柴合作持续深化，增配潍柴发动机有望拓展公司产品的覆盖面，公司市占率水平有望继续提升。
　　20Q4业绩表现符合预期，集团深化改革重塑竞争力，经营周期有望继续向上，维持“审慎增持”评级。预计21H1重卡维持高景气度，重汽集团改革周期中，公司降本增效毛利率仍有提升空间，增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，经营有望持续超越行业。根据最新情况调整21-22年并引入23年业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.2/21.3/26.2亿元（原21/22年预测为20.1/23.7亿元），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；公司销量不及预期

　　事件：公司发布2020年年报：全年实现营收599.38亿元，同比增长50.44%，实现归母净利润18.80亿元，同比增长53.65%，对应EPS为2.80元/股，每10股派发现金红利6.8元（含税）。
　　投资要点：
　　全年业绩快速增长，受益于重卡景气度提升
　　1）2020年公司营收同比增长50.44%，其中Q4营收171.04亿元，同环比增长61.60%/5.46%，主要是在电商物流增长、基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素影响下，公司工程车和物流车销量均实现快速增长，2020年公司重卡销量20.61万辆，同比增长50.49%。2）2020年公司归母净利润同比增长53.65%，其中Q4为5.68亿元，同环比变动+40.96%/-2.54%，表现略逊于收入端。2020年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.02/+0.05pct至9.49%/4.04%，净利率提升主要是公司的财务费用和销售费用下滑，财务+销售费用率下滑了1.55pct，其中原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本，导致毛利率和销售费用率下行；而管理费用率因公司优化人员结构、计提内退福利和离职后福利等而提升了0.48pct，研发费用率由于加大研发力度而提升了0.20pct。3）公司存货同比大幅增长98.39%，主要是由于年末生产备货量增长。
　　重卡增速走势预计前高后低，公司市占率有望上行
　　1）从行业看，今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a，车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度，叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续，我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势，预计今年重卡销量在120万辆左右，龙头效应集中化趋势将延续。2）2020年公司重卡销量20.61万辆，同比增长50.49%，单车收入为25.47万元，同比下滑3.71%，预计主要是给予经销商优惠力度的加大，而2021年在国六升级下，单车收入有望上行。公司持续进行产品优化升级和结构调整，在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展，2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品，随着新产品的持续投放和营销力度的加大，公司的市占率有望继续上行。
　　持续投入智能网联，积极推动项目建设
　　公司在智能网联卡车方面持续投入，明确提出了“曼技术+智能化”的技术创新思路，公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联（新能源）重卡项目建设工作，提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力，实现了公司从“制造”向“智造”的转变。
　　盈利预测，维持“增持”评级
　　我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股，对应PE分别为16/14/12倍，公司是优质的重卡企业，随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善，竞争力有望增强，市占率有望继续上行，经营业绩表现有望超越行业，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。

　　业绩符合预期，会计准则调整导致4季度毛利率环比下滑。公司公告2020年实现收入599.4亿元，同比增长50.4%，归母净利润18.8亿元，同比增长53.7%，符合预期。单看4季度，公司实现毛利率6.9%，环比下滑3.3pct，同比下滑3.2pct，主要原因是运输成本调整至营业成本导致，4季度归母净利润5.7亿元，同比增长41.0%，环比下滑2.6%，主要是计提年终奖和人员辞退费用导致管理费用率增加。
　　受益于国6切换和产品升级，市占率仍在上升通道。公司2020年以来推出豪沃TH7系列牵引车、豪沃TX载货车等多款新产品，是首个突破AMT技术瓶颈的自主品牌。重汽集团跟MAN合作多年，实现发动机自主研发，具备完成在售车型发动机由国5切换到国6的能力，将充分享受国6切换带来的行业红利。此外，公司引入潍柴扩大客户群，占比提升至14%，市占率仍在上升通道。
　　行业景气度不减，维持“增持”评级。1季度重卡行业依然维持较高景气度，我们预计在排放升级、治超力度加大、出口恢复的多重因素支撑下，2021年我国重卡行业销量仍有望维持在160万台。公司龙头地位稳固，将继续享受改革红利，穿越周期波动。我们维持2021-2022年归母净利润21.7/23.5亿元的预估不变，并引入2023年归母净利润预测25.2亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情蔓延、国内宏观经济下行风险、基建房地产投资进度不及预期，新品上市进度不及预期。

　　事件：公司发布2020年业绩快报，20年实现归母净利润18.35-20.80亿元，同比+50%-70%，实现扣非归母净利润17.32-19.62亿元，同比+50%-70%，公司业绩表现符合预期。
　　20Q4归母利润创历史新高，销量表现超越行业，市占率持续提升。公司20Q4归母净利润中枢约6.5亿元，创历史单季归母利润新高，同比+60%。20Q4扣非归母利润中枢约5.7亿元，同比+48，单季扣非利润也为历史第二高峰，公司经营表现强劲。业绩高速增长预计主要受益20Q4重卡高景气（销量同比+34%）以及公司市占率提升（20Q4公司上险市占率12.6%，同比+4.8pct，环比+0.8pct）所致。预计系搭载MAN发动机的重卡产品竞争力强劲，驱动公司在物流与天然气重卡领域市占率提升。
　　21Q1预计重卡行业高景气延续，公司改革红利持续释放，迁建产能夯实远期竞争力。20年重卡行业合计销售161.7万辆，同比+37.3%，再创历史新高。考虑到国道治超和国六排放升级带来的提前购置需求，预计21H1重卡销量仍将维持高景气度，公司有望继续受益行业的增长红利。同时重汽集团改革深化持续推进，公司盈利能力有望伴随降本增效以及结构升级而持续提升，中长期迁建产能夯实底层竞争力，黄河牌高端重卡有望成为公司新的增长引擎。
　　20Q4利润表现强劲，集团深化改革重塑底层竞争力，公司经营周期有望继续向上，维持“审慎增持”评级。21Q1重卡预计维持高景气度，公司20Q4归母利润表现强劲创历史新高，集团改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有提升空间，增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，经营有望持续超越行业。公司2020年业绩预告区间符合我们预期，维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为18.7/20.1/23.7亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；公司销量不及预期

　　2021年重卡行业能否维持高景气度？我们预计明年重卡销量160万台，约和今年持平：1）我们测算国三重卡保有量仍接近150万台，更换需求仍有空间，再加上多地开始对国四柴油车禁限行，国四重卡淘汰有望启动；2）治超加码对物流重卡单车运力下降的影响不可逆转，叠加低油价下运输成本降低刺激销量，明年物流重卡或成为重卡销量的主要增量来源；3）我国重卡外销以亚非国家为主，近年国内企业不断推出高端产品，随着海外疫情得到控制，在欧美市场成长空间有望进一步打开。
　　公司定增募资影响如何？公司募集70亿，将用于智能网联重卡、高性能桥壳自动化智能生产线项目和补充流动资金，预计摊薄EPS约20%，另一方面公司资本结构得到优化，财务成本将降低。中国重汽生产线老旧，同时受厂区面积、环保要求限制，已不能满足高端的批量化生产需求，我们认为产能升级有利于公司提升中长期竞争力。
　　改革红利逐步兑现，重汽如何继续突围？2020年是公司发力之年，改革成效已经反映在销量和盈利层面。往前看，我们认为公司有望穿越周期波动，持续提升份额：1）公司技术储备丰富（突破AMT技术瓶颈、自主研发国六发动机），是本轮行业产品升级的受益者；2）重启黄河品牌，引入潍柴扩大客户群后收入占比提升至13.9%；3）我们测算2019年重汽A外销收入占比22%、毛利润占比21%，预计海外疫情控制后，出口业务将有显著反弹。
　　投资建议：考虑定增后，我们预计2020-2022年的净利润16.4/21.7/23.1亿元，EPS2.44/3.24/3.44元，对应目标价38.8元基于2021年15倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情蔓延、国内宏观经济下行风险、基建房地产投资进度不及预期，新品上市进度不及预期。