首钢股份作为华北地区板材龙头企业，产能规模领先、产品结构优异、装备水平先进、绿色转型成效显著。公司前瞻性布局高端产品与低碳转型，核心竞争力突出，优势有望持续释放。当前钢铁行业仍处周期底部，随着供给侧"反内卷"政策与需求侧"稳增长"政策协同发力，行业景气度有望加速回升，产业格局稳中向好。首钢股份作为行业优质龙头，向上修复弹性充足，具备较好的投资价值。
　　首钢股份是首钢集团钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台。首钢集团为控股股东，宝武集团为第二大股东。截至2026年3月，公司的第一大股东为首钢集团，持股57.01%，实际控制人为北京市国资委；第二大股东为中国宝武钢铁集团，持股10.23%。
　　公司拥有两大主要生产基地，2170万吨粗钢产能。公司拥有迁顺和京唐两个主要生产基地，配备国际一流装备，具备品种齐全、规格配套，冷热系全覆盖板材产品生产能力，年粗钢产能2170万吨。京唐公司设计年产铁1347万吨、钢1370万吨、钢材1340.6万吨。迁钢公司设计产能为铁780万吨、钢800万吨、钢材780万吨。冷轧公司设计产能规模为150万吨。
　　公司不断提高战略产品、九类重点产品产量占比。公司不断提高战略产品（电工钢、汽车板、镀锡（铬）板）及九类重点产品（冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强工程机械用钢、管线钢、桥梁钢、船板海工钢）产量占比，2024年，合计产量1727万吨，占公司钢材总产量的74%，同比提高5个百分点。2025年，三大战略产品及重点产品产量延续增长态势，占比进一步攀升；其中，电工钢、汽车板、镀锡/铬板及第四大战略产品中厚板合计产量约1052万吨，占公司钢材总产量约46%，同比提高4.2个百分点。
　　公司传统三大战略产品汽车板、电工钢、镀锡（铬）板产品技术领先、竞争力突出，2025年新增第四大战略产品中厚板，进一步丰富高端产品矩阵。
　　汽车板是战略产品之首，市场占有率超过20%。在结构升级、创新驱动、效益提升、绿色低碳方面不断进步。2022-2025年，公司的汽车板产量分别为361、403、439和466万吨，分别同比增长2%、12%、9%和6%。
　　电工钢市场份额稳居行业头部，电工钢产品产量达200万吨级。宝钢股份、首钢智新凭借深厚技术沉淀与高强度研发投入，共占50%市场份额，处于行业领先。2022-2025年，公司的电工钢产品产量持续增长，分别为148、170、199和248万吨；电工钢中，高端产品产量也在不断提升，高端产品占比维持在60%以上。
　　首钢镀锡板（马口铁）是首钢战略产品之一，产品年产能71万吨。2025年，首钢股份镀锡（铬）板产量同比持平。高端制造能力进一步提升，DI材供货量同比增长25%，抗硫产品供货量同比增长81%，高端产品在国内外头部客户的应用规模稳步提升。
　　2025年公司将中厚板列为第四大战略产品。2025年，电工钢、汽车板、镀锡（铬）板以及第四大战略产品中厚板合计产量约1052万吨，占公司钢材总产量约46%，同比提高4.2个百分点。
　　首钢股份领跑绿色转型，有望充分受益“反内卷”带来的供给调整。自2017年起，首钢股份就开始重点布局环保治理项目，开始实施超低排放改造提升工作，持续推进绿色行动计划。2019年，首钢股份迁钢公司率先完成全流程超低排放改造，成为全国首家，也是钢铁行业唯一-家通过2019年生态环境部“钢铁行业超低排放”评估验收的企业，为钢铁行业绿色可持续发展提供了技术先行和经验借鉴。2020年，首钢股份京唐公司完成全流程超低排放改造。2026年2月，工信部公示了第一批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业，其中，首钢股份旗下首钢京唐、首钢迁安两大公司入选“引领型规范企业”第一批，体现了公司长期引领绿色投入的成果，未来公司有望获得更多的政策及资源倾斜。
　　盈利预测与投资评级：我们认为首钢股份有望充分受益于“反内卷”背景下的供给侧调整，随着钢铁板块的加速修复，首钢股份在行业周期底部建立的产品先进优势、产能绿色优势有望充分显现，潜在业绩向上弹性较大。我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。截至2026年6月11日，我们预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为12.60亿元、19.98亿元和33.13亿元；EPS为0.16、0.26、0.43元/股；对应PE为19.63x、12.38x、7.47x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；大宗商品价格剧烈波动；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入1029.18亿元，同比-5.11%，实现归母净利润9.96亿元，同比+107.68%；公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入250.78亿元，同比-5.65%，环比-2.36%，实现归母净利润1.74亿元，同比-47.17%，环比+312.43%。
　　公司是控股股东首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，最终实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源整体上市。公司目前拥有智新电磁、京唐公司、迁顺产线三大钢铁生产基地，高端板材产能2170万吨/年。除此之外，首钢集团拥有铁精粉年产能400万吨的水厂铁矿，同时控股铁精粉年产能2000万吨的秘鲁铁矿与年产能700万吨的马城铁矿，在有力保障公司铁矿资源供应的同时，也存在资产注入预期。
　　2025年公司钢铁产品盈利修复，带动业绩显著改善。2025年公司钢材销量2267.18万吨，同比-3.68%，单吨售价4404.15元/吨，同比-1.29%，量价均小幅下跌带来营收同比减少，其中冷轧产品实现营收576.08亿元，同比-3.07%，热轧产品实现营收407.25亿元，同比-6.36%。尽管钢铁价格整体下行，但得益于焦炭、铁矿石等原料价格下降，叠加行业“反内卷”政策推动，公司钢铁产品盈利能力出现修复。2025年公司钢铁单吨毛利为222.17元/吨，同比+26.17%，其中冷轧产品毛利率为5.35%，同比+0.75pct，实现毛利30.81亿元，同比+43.00%，热轧产品毛利率为4.58%，同比+2.36pct，实现毛利18.66亿元，同比+93.31%。
　　公司产品结构持续优化升级。2024年，三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡（铬）板）产量同比增长约7%，2025年，三大战略产品产量共计782.5万吨，同比增长约11%，同时公司着力打造中厚板产品成为公司第四大战略产品，三大战略产品及第四大战略产品中厚板合计产量约1052万吨，占公司钢材总产量约46%，同比+4.2pct。公司产品结构持续优化升级，产品质量和效益双双提升。
　　投资建议：尽管公司2026Q1业绩同比下滑，但是环比增长，且2026Q2钢铁价格环比上行，盈利能力有望修复，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.51/15.43/19.94亿元，EPS分别为0.16/0.20/0.26元/股，对应PE分别为21/17/13倍，同时公司作为国资钢铁上市平台，产品结构持续优化，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　核心看点。公司为华北区域钢铁龙头，搬迁完成后三大战略产品持续放量，高端产品有望迎来盈利上行周期，在行业复苏背景下，2025年盈利已走出低谷，成本越过高峰期逐年下降，当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。
　　深耕细分市场，战略产品助力公司优势不断扩大。2014年以来公司成本越过高峰期，相对行业均值公司优势持续扩大，高端产品带来的价格优势以及供应链金融带来的费用降低贡献了其中主要部分。公司战略及重点产品占比持续提升，2025年三大战略产品电工钢、汽车板、镀锡（铬）板产量占比34.3%，较2021年提升8.9pct。供应链金融带来公司费用端优势保持的同时，拖累公司成本较大的吨钢折旧摊销部分，有望随着行业资本开支回落以及公司摊销拐点的到来而回落。
　　优势产品有望迎来景气回升。过去三年电工钢行业经历了产能集中投放及行业龙头低价策略的冲击，当前电工钢行业无论从价格还是供需形势而言，都具备了拐点来临的特征，2026年后产能增幅骤降，同时电力基础建设及新能源需求增长有望推动电工钢价格触底回升，而HiB取向硅钢及高牌号无取向硅钢龙头首钢股份有望在这一趋势中额外受益；另外，公司汽车板与中厚板特色产品瞄准细分市场，具备持续扩张潜力，公司盈利能力有望在行业改善基础上额外提升。
　　矿端资源整合预期仍存，估值处于低估阶段。公司作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，具有铁矿资源整合预期，关注新投产马城铁矿后续可能的整合进展；公司在人均产钢、吨钢费用等方面具备竞争优势；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，6月24日吨钢估值比例仅为0.14倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。
　　投资建议。公司专注于中高端板材制造，战略产品占比持续提升，随着行业后续需求改善及集团铁矿资源整合逐步实施，其盈利有望逐步改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为11.7亿元、14.5亿元、16.5亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。