瘦身健体聚焦主业，前三季度扣非归母净利润稳健增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入58.18亿元，同比-0.60%；实现归母净利润2.82亿元，同比-17.19%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+11.39%。公司加权平均净资产收益率为5.12%，同比-1.28pct；销售毛利率17.21%，同比-0.68pct；销售净利率5.28%，同比-1.53pct；经营活动现金流净额为2.03亿元。
　　截至2025年三季度末，公司应收帐款15.87亿元，较年初+58.96%，主要系公司对部分优质客户赊销额度增加；短期借款1.00亿元已全部清偿，较年初-100.00%；在建工程1.96亿元，较年初+63.81%。十四五期间，公司产业聚焦效果显著，通过退出6家非核心业务子公司和处置低效无效资产，实现了从“多小散变”到“专精聚强”的根本性转变，一系列“瘦身健体”的举措，使资源得以高度集中于最具竞争力和发展潜力的优势领域，驱动经营业绩稳步增长。
　　Q3营收同环比增长，管理费用率同环比下降
　　2025年Q3单三季度，公司实现营业收入21.04亿元，同比+8.92%，环比+8.86%；实现归母净利润0.94亿元，同比+58.31%，环比-9.87%；经营活动现金流净额为2.88亿元，同比+16.46%。加权ROE为1.68%，同比+0.58pct，环比-0.19pct；销售毛利率为17.21%，同比-1.25pct，环比-0.57pct；销售净利率4.92%，同比+0.77pct，环比-1.04pct。
　　期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率1.50%，同比-0.03pct，环比+0.07pct；管理费用率3.85%，同比-0.96pct，环比-0.27pct；研发费用率6.59%，同比+0.02pct，环比+0.08pct；财务费用率0.03%，同比-0.25pct，环比+0.27pct。
　　盈利预测和投资评级
　　公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。预计公司2025-2027年营业收入分别为80.26、92.63、107.64亿元，归母净利润分别3.33、3.92、4.94亿元，对应PE分别为67、57、45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。

　　业绩：2025H1公司实现营收37.15亿元，yoy-5.3%；归母净利润1.87亿元，yoy-33.2%；扣非归母净利润1.68亿元，yoy+19.1%。其中Q2实现营收19.33亿元，yoy-4.8%，环比+8.4%；归母净利润1.05亿元，同比-48.1%，环比+26.8%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+36.2%，环比+16.7%。
　　核心产业稳中有进，重点产业提质增效，细分领域做专做精
　　海外市场波动与原料价格上行导致难熔钨钼业务承压，但技术硬实力仍赋能新签合同额高增。25H1安泰天龙营业收入8.89亿元（yoy-18%），净利润0.46亿元（yoy-9.4%）。在市场结构性调整中，公司优化产品结构、加快新产品推广，高端医疗装备领域实现产品从组件模块化向整体机头升级，新签合同2.23亿元（yoy+32.26%），向欧洲客户提供的头框架产品交付量同比增长110%。泛半导体领域里，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额分别达0.77亿元、0.63亿元，同比增长60.1%、64.4%。公司完成“苛刻服役条件下高性能难熔金属材料及复杂构件制备技术”项目验收，突破大尺寸钨芯杆、热沉镀膜技术等，持续保持难熔钨钼金属制品行业引领地位。
　　磁材市场份额稳中有升，外部因素导致短期波动。25H1，安泰磁材新签合同额9.16亿元（yoy+9.9%），但受原材料价格波动及海外市场因素影响，营业收入8.63亿元（yoy-6.4%），净利润0.33亿元（yoy-39%），其中海外业务收入下降16.9%。公司与客户密切沟通，推动部分客户取得出口许可证，同时大力开发东南亚等非美客户以稳定海外业务，争取业绩稳定。此外，高性能稀土永磁材料投资示范项目和生产线智能制造场景建设稳步推进，安泰北方5000吨高端稀土永磁制品项目顺利验收，公司产能已突破1.2万吨。
　　高端粉体细分领域持续突破，构建公司新增长曲线
　　公司新建“2000吨高性能特种粉末项目”已部分投产，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。公司持续聚焦一体成型领域用超细铁镍粉、非晶纳米晶粉及FeSiCr包覆粉等产品开发，产品性能达到国内领先水平。25H1公司一体成型电感粉末销售量1332吨，同比增加11%；销售收入6141万元，同比增加17%，芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9%，突破高端芯片电感应用瓶颈，为公司构建更多增长曲线。
　　盈利预测：考虑公司订单高速增长，我们小幅上调公司业绩预测，预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元（前值3.20/3.47/3.92亿元），对应PE分别为41.7/39.3/37.1倍。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场环境需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险

　　事件:
　　2025年8月26日，安泰科技发布2025年半年报：2025年上半年实现营业收入37.15亿元，同比-5.29%；实现归母净利润1.87亿元，同比-33.23%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+19.10%；销售毛利率17.21%，同比-0.40pct；销售净利率5.48%，同比-2.63pct；经营活动现金流净额为-0.85亿元。
　　2025年二季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比-4.84%，环比+8.44%；实现归母净利润1.05亿元，同比-48.12%，环比+26.83%；经营活动现金流净额为0.53亿元。销售毛利率为17.77%，同比+1.11pct，环比+1.19pct；销售净利率5.96%，同比-4.85pct，环比+0.99pct。
　　投资要点:
　　2025年上半年扣非归母净利润同比增长，安泰非晶贡献增量
　　2025年上半年，面对激烈的市场竞争，公司保持了市场份额稳定，实现新签合同额42.23亿元，营业收入37.15亿元，同比-5.29%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+19.10%。分业务板块来看，先进功能材料及器件板块营业收入14.31亿元，占比38.54%，同比+0.71%，虽然安泰磁材略有下降，但安泰非晶保持快速增长，毛利率17.63%，同比+0.78pct；特种粉末冶金材料及制品板块营业收入13.65亿元，占比36.75%，同比-10.44%，主要是安泰天龙略有下降，毛利率19.64%，同比-0.65pct；高品质特钢及焊接材料营业收入9.18亿元，占比24.71%，同比+12.20%，主要是河冶科技保持快速增长，毛利率12.92%，同比+1.95pct；环保与高端科技服务业板块不再有营业收入，主要系2024年公司完成安泰环境14%股权转让，安泰环境不再纳入公司合并报表范围。
　　2025年二季度毛利率同环比提升，研发费用率同比小幅增长
　　2025年二季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比-4.84%，环比+8.44%；实现归母净利润1.05亿元，同比-48.12%，环比+26.83%；销售毛利率为17.77%，同比+1.11pct，环比+1.19pct；销售净利率5.96%，同比-4.85pct，环比+0.99pct。
　　期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率1.43%，同比-0.31pct，环比-0.15pct；管理费用率4.13%，同比-0.67pct，环比-0.57pct；研发费用率6.51%，同比+0.20pct，环比+1.61pct；财务费用率-0.24%，同比+0.31pct，环比-0.14pct。
　　核心产业：天龙医疗产品向整体机头升级，磁材海外出口有望企稳
　　2025年上半年，面对海外市场及原材料价格大幅上涨的挑战，安泰天龙实现新签合同额9.72亿元，与去年同期持平；营业收入8.89亿元，同比下降18%；净利润4605万元，同比下降9.40%。高端医疗装备领域，安泰天龙实现产品从组件模块化向整体机头升级，新签合同2.23亿元，同比增长32.26%，向欧洲客户提供的头框架产品呈现增长态势，交付量同比增长110%。泛半导体领域，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额分别实现7741万元、6341万元，分别增长60.13%、64.37%。技术开发方面，完成苛刻服役条件下高性能难熔金属材料及复杂构件制备技术项目验收，突破大尺寸钨芯杆、热沉镀膜技术等一批新产品技术，继续保持难熔钨钼金属制品行业引领地位。
　　安泰磁材新签合同额9.16亿元，同比增长9.91%，总体市场份额保持稳定，呈现量增价跌的态势。受原材料价格波动及海外市场因素影响，实现营业收入8.63亿元，同比下降6.44%；净利润3287万元，同比下降39%，其中海外业务收入下降16.9%，出口积压严重，公司积极与客户保持密切沟通，迅速采取相关举措，部分客户已经取得出口许可证，同时大力开发东南亚等非美客户，海外出口业务有望企稳。
　　盈利预测和投资评级
　　公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。预计公司2025-2027年营业收入分别为85.42、98.20、114.53亿元，归母净利润分别3.43、4.28、5.25亿元，对应PE分别为43、34、28倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。

　　Q2扣非归母同比+36%稳健增长，多业务共振下中长期空间有望释放。2025上半年公司实现营业收入37.15亿元，同比-5.29%，主要系安泰环境出表及对美出口受限所致；归母净利润1.87亿元，同比-33.23%，主要系去年同期处置安泰环境股权后投资收益增厚利润所致；扣非后归母净利润1.68亿元，同比+19.10%，单二季度同比+36.19%，实现稳健增长，多业务共振下中长期空间有望释放。具体看：
　　先进功能材料及器件板块：25H1实现营业收入14.31亿元，占比38.54%，同比+0.71%。安泰磁材受海外市场因素影响出口收入下滑16.9%，当前已重新获取部分客户的出口许可证，同时正大力开发东南亚等非美用户，海外出口业务有望企稳回升；安泰非晶保持快速增长，国内立体卷非晶带材单月销量首次突破1800吨，纳米晶产品持续向新兴市场渗透，实现销量近5000吨，同比增长46%；安泰中科成功中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限制器等合同，合同总额近4000万元。
　　特种粉末冶金材料及制品板块：25H1实现营业收入13.62亿元，占比36.75%，同比-10.44%。安泰天龙受海外市场及原材料价格大幅上涨影响业绩略有下降，当前正加大产品结构调整，高端医疗装备领域新签合同同比增长32.26%，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同均增长超60%；安泰粉末面对传统产品的市场波动业绩略有下滑，坚持调整产品结构取得一定成效，岩板片、钻头产品等市场订单增加明显；安泰特粉生产的芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9%，突破高端芯片电感应用瓶颈；安泰海美格新签合同同比增长14.13%，在汽车中控装饰件、医疗耗材半组装、5G高速连接器等核心应用实现订单突破。
　　高品质特钢及焊接材料：25H1实现营业收入9.18亿元，占比24.71%，同比增长12.20%。河冶科技加速推进粉末高速钢、喷射钢等高端产品市场开拓，重点新品粉末高速钢推动国产化替代，收入同比大增100%；安泰三英重点拓展造船、海工及高端不锈钢特种焊剂堆焊业务，成功打破LNG运输船、深海平台等领域的国外垄断。
　　报表端多项指标预示公司经营持续向好。公司销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2025H1指标为5.72%，同比下降0.81pct，反映公司提质增效成果显著，有利于进一步释放利润；研发费用占比维持高位，2025H1指标为5.74%，我们认为持续的高研发投入有助于企业通过产品迭代实现单价提升和成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。
　　盈利预测与评级：我们认为，新兴业务端2025年及“十五五”阶段公司积极布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计伴随产业高景气度实现快速放量；传统业务端各子公司持续深耕进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，继续巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.30/4.22/5.45亿元，按8月27日收盘价计算对应的PE分别为44.55/34.87/27.00倍，EPS分别为0.31/0.40/0.52元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境与汇率波动风险、市场环境需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　中国钢研集团金属新材料产业化平台，“2+3+4”体系构筑下多谱系业务共振发展。
　　公司作为中国钢研科技集团旗下金属新材料产业化平台，其具体业务由自身下设的多个子公司独立进行运营。公司具备从材料到制品、器件以及系统集成开发的完整产品谱系。基于当前子公司产值规模，公司形成了“2+3+4”的结构体系，即2个核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）、3个重点产业（非晶/纳米晶、高合金高速钢、超硬材料）、4个孵育产业（特粉、注射成型、焊接材料、可控核聚变）。
　　“十四五”经营业绩稳步提升，2024提质增效股份转让致业绩大幅增长。2021-23年公司营业收入与归母净利润稳步提升，2年CAGR达14.26%和20.53%，核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）贡献主要收入利润增量。2024年7月公司完成对子公司安泰环境的股份转让，全年最终实现营业收入75.73亿元，同比-7.50%；实现归母净利润3.72亿元，同比+49.26%。
　　2025Q1公司提质增效持续推进，营运能力持续向好。2025Q1实现营业收入17.82亿元，同比-5.76%；实现归母净利润0.83亿元，同比+4.95%，业绩在安泰环境置出后仍保持增长态势。报表端公司营运能力持续向好，三项费用占营收比重波动下降，2025Q1指标达6.17%，较去年同期下降0.95个百分点，提质增效成果显著。
　　新兴业务端，2025年及“十五五”阶段公司积极布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计伴随产业高景气度产品将实现快速放量。
　　特粉（安泰特粉）——软磁粉末维系稳健增长，注射成型粉末打造新增长极：2025年1-5月中国新能源汽车产销量分别同比增长45.16%/43.97%，有望伴随系列提振消费政策措施落地持续扩大，对软磁粉末需求有望实现稳步提升；随着生产工艺的成熟和制造成本的降低，全球注射成型市场已步入结构性增长阶段，2023-2030年间市场规模复合增速或达10.5%。
　　安泰特粉成功将软磁粉及一体成型电感粉产品拓展至新能源汽车及AI等新兴应用领域，加快推进万吨级特种粉末产能布局有助于进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。注射成形粉末方面，安泰特粉在国内首创开发了水气组合雾化制粉工艺、填补了国内技术空白，产品有望伴随消费电子等终端需求增长及下游客户导入实现快速增长，或打造公司新业绩增长极。
　　非晶（安泰非晶）——非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机应用打开蓝海市场：国家发改委和能源局提出将加快老旧和高耗能设备设施更新改造，预计2025年全社会在能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点，非晶配电变压器景气度持续；广汽夸克电驱2.0非晶-碳纤维超级电驱已实现小批量装车并即将实现规模化批产，可在电池容量不变的前提下提升30-50km续航里程，我们认为反映非晶电机的量产工艺已经实现突破，未来或有更多车型开始搭载非晶电机。
　　安泰非晶是国内非晶材料技术的开创者，率先在国内建成具有完全自主知识产权的万吨级非晶带材生产线，非晶立体卷铁心变压器用带材销量突破1万吨并迅速投资新建1万吨非晶带材项目，预计将伴随产业高景气度实现快速放量。
　　可控核聚变（安泰中科）——可控核聚变产业商业化发展持续加速：国际方面，ITER脉冲超导电磁体系统的全部组件已完成建造，标志着可控核聚变工程化进程实质性突破；国内方面，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）在2025年1月创下1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”世界纪录，新一代“中国环流三号”实现“双亿度”等离子体运行，自主研制的磁流体控制技术达国际领先水平，我们认为，可控核聚变产业正处于技术持续突破、商业化项目持续落地的高景气度阶段。
　　子公司安泰中科作为国际上第一家批量生产钨铜偏滤器、包层第一壁的公司，2008年开始参与ITER项目，多年深耕下公司钨铜偏滤器与包层产品矩阵实现多元拓展，有望充分受益于此进程实现业绩增长。
　　传统业务端，各子公司持续深耕，进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，继续巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性。难熔钨钼（安泰天龙）巩固高端医疗装备领先地位，拓展半导体、航空航天等新兴市场，推进热沉材料、平面显示靶材等产业化应用；稀土磁材（安泰磁材）深耕新能源汽车、消费电子市场，聚焦人形机器人、低空经济等新兴领域；高合金高速钢（河冶科技）重点推广粉末高速钢、喷射高速钢等高端产品，加速国产化替代。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.30/4.22/5.45亿元，EPS为0.31/0.40/0.52元/股，按2025年7月8日收盘价计算的PE为40.38/31.61/24.48倍。选择同样从事非晶业务的云路股份、特粉业务的铂科新材、具备核聚变业务的斯瑞新材作为可比公司，考虑到安泰科技多项业务板块有望进入放量节点，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境与汇率波动风险、市场环境需求不及预期风险。