投资要点:
　　2025年营收稳健增长，先进功能材料及器件实现营收毛利率双增
　　2025年，公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；实现归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比+38.16%。公司加权平均净资产收益率为6.45%，同比-0.53pct；销售毛利率17.19%，同比-0.35pct；销售净利率5.11%，同比-0.62pct；经营活动现金流净额为7.98亿元，同比+3.63%。
　　分产品看，先进功能材料及器件实现营收30.96亿元，同比+10.47%，毛利率为17.64%，同比+0.52pct；粉末冶金材料及制品实现营收29.77亿元，同比+0.51%，毛利率19.30%，同比-0.76pct；高品质特钢及焊接材料实现营收18.59亿元，同比+12.59%，毛利率13.06%，同比+0.79pct。分地区看，国内收入59.22亿元，同比+7.50%，毛利率为16.81%，同比-0.70pct；海外收入20.09亿元，同比-2.67%，毛利率为18.32%，同比+0.71pct。
　　2025Q4盈利能力同比提升，管理费用率同比下降明显
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入21.13亿元，同比+22.87%，环比+0.44%；实现归母净利润0.83亿元，同比+157.35%，环比-11.73%；销售毛利率为17.15%，同比+0.78pct，环比-0.06pct；销售净利率4.66%，同比+2.57pct，环比-0.26pct。
　　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率1.37%，同比-0.08pct，环比-0.13pct；管理费用率4.25%，同比-2.00pct，环比+0.40pct；研发费用率7.91%，同比-0.64pct，环比+1.32pct；财务费用率0.18%，同比+0.87pct，环比+0.16pct。
　　天龙/河冶/非晶盈利能力显著提升，中科新签合同额首超1亿元
　　核心业务方面，2025年，安泰天龙实现新签合同额24.45亿元，营业收入20.38亿元，同比+0.82%；净利润1.21亿元，同比+45.24%。高端医疗设备领域新签合同额4.34亿元，泛半导体领域新签合同额1.22亿元，面向功率半导体、民用通信光模块领域的热沉材料业务快速放量，新签合同额1.66亿元。安泰磁材实现新签合同额22.12亿元，营业收入19.61亿元，净利润0.96亿元，公司持续深耕海外市场，先后荣获消费电子领域海外客户“最佳供应商奖”、节能电机领域客户“零缺陷供应商奖”，海外市场竞争力持续增强。
　　重点产业方面，河冶科技实现新签合同额20.92亿元，同比+30.18%，营业收入16.18亿元，同比+13.11%，净利润0.68亿元，同比+42.7%；重点投资项目25MN开坯线提前投产，开坯量突破8400吨，高性能产品交付能力大幅提升。安泰非晶实现营业收入9.07亿元，同比-6.88%，净利润0.71亿元，同比+38.17%，盈利能力逆势提升；新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产，产量达到7000吨，实现当年投产当年见效；成功研发纳米晶高频变压器及高频低损耗铁氧体平面变压器和电感，提升了在高频磁性元件领域的技术壁垒与产品竞争力。
　　培育业务方面，安泰特粉实现营业收入2.55亿元，同比+5.1%；净利润0.43亿元，同比+14.09%；一体成型电感粉末销量2800吨，在算力服务器、车载电子等新兴应用领域实现规模化放量；新建年产2000吨高端特种合金粉末项目已进入调试验收阶段。安泰中科新签合同额首次超过1亿元，营业收入3884万元，利润总额385万元；完成EAST新型上偏滤器靶板产品交付，成功签约BEST聚变装置偏滤器靶板及集成项目。
　　盈利预测和投资评级
　　公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。预计公司2026-2028年营业收入分别为83.58、92.19、101.06亿元，归母净利润分别为3.83、4.10、4.66亿元，对应的PE分别为55、51和45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。

　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收58.18亿元，同比减少0.60%，归母净利润2.82亿元，同比减少17.19%，扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长11.39%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收21.04亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.94亿元，同比增长58.31%，扣非后归母净利润0.89亿元，同比减少0.79%。公司作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度业绩受安泰环境出表影响，整体保持稳健。2025年前三季度公司实现营收58.18亿元，同比减少0.60%，主要是2024年公司完成安泰环境14%股权转让，安泰环境不再纳入公司合并报表范围所致；实现归母净利润2.82亿元，同比减少17.19%，主要是去年同期处置安泰环境股权后投资收益增厚利润所致；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长11.39%，整体来看公司业绩保持稳健。
　　毛利率略有下降，费用率控制良好。毛利率方面，2025年前三季度公司整体毛利率为17.21%，同比下降0.68pct。期间费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/4.20%/6.05%/-0.10%，分别同比-0.19pct/-0.86pct/-0.30pct/+0.09pct，整体期间费用率为11.65%，同比-1.26pct，公司降本增效措施效果良好。净利率方面，前三季度净利率为5.28%，同比-1.53pct。
　　积极参与可控核聚变，打造新的成长曲线。国内外可控核聚变产业进入商业化快车道，安泰中科坚持深耕可控核聚变领域用偏滤器、第一壁包层等技术开发，根据公司2025年中报，2025年上半年公司成功中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限制器等合同，合同总额近4,000万元。另外，公司主导制定《磁约束核聚变装置轧制钨板材料技术要求》等2项行业标准，体现行业技术引领水平。
　　估值
　　根据公司前三季度的业绩情况，我们调整公司的盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入81.81/91.45/103.23亿元，实现归母净利润3.37/4.01/4.79亿元，EPS为0.32/0.38/0.46元，当前股价对应PE为61.5/51.7/43.3倍。公司作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求恢复不及预期的风险；项目建设不及预期的风险；原材料成本波动风险。

　　瘦身健体聚焦主业，前三季度扣非归母净利润稳健增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入58.18亿元，同比-0.60%；实现归母净利润2.82亿元，同比-17.19%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+11.39%。公司加权平均净资产收益率为5.12%，同比-1.28pct；销售毛利率17.21%，同比-0.68pct；销售净利率5.28%，同比-1.53pct；经营活动现金流净额为2.03亿元。
　　截至2025年三季度末，公司应收帐款15.87亿元，较年初+58.96%，主要系公司对部分优质客户赊销额度增加；短期借款1.00亿元已全部清偿，较年初-100.00%；在建工程1.96亿元，较年初+63.81%。十四五期间，公司产业聚焦效果显著，通过退出6家非核心业务子公司和处置低效无效资产，实现了从“多小散变”到“专精聚强”的根本性转变，一系列“瘦身健体”的举措，使资源得以高度集中于最具竞争力和发展潜力的优势领域，驱动经营业绩稳步增长。
　　Q3营收同环比增长，管理费用率同环比下降
　　2025年Q3单三季度，公司实现营业收入21.04亿元，同比+8.92%，环比+8.86%；实现归母净利润0.94亿元，同比+58.31%，环比-9.87%；经营活动现金流净额为2.88亿元，同比+16.46%。加权ROE为1.68%，同比+0.58pct，环比-0.19pct；销售毛利率为17.21%，同比-1.25pct，环比-0.57pct；销售净利率4.92%，同比+0.77pct，环比-1.04pct。
　　期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率1.50%，同比-0.03pct，环比+0.07pct；管理费用率3.85%，同比-0.96pct，环比-0.27pct；研发费用率6.59%，同比+0.02pct，环比+0.08pct；财务费用率0.03%，同比-0.25pct，环比+0.27pct。
　　盈利预测和投资评级
　　公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。预计公司2025-2027年营业收入分别为80.26、92.63、107.64亿元，归母净利润分别3.33、3.92、4.94亿元，对应PE分别为67、57、45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。

　　25年扣非归母同比+38%高速增长，主业提质成效持续兑现。据公司2025年度报告，全年公司新签合同额首次达到91.9亿元，实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；实现归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；剔除去年因安泰环境“控变参”导致Q2投资收益增加等影响后的扣非归母净利润达3.22亿元，同比+38.16%。
　　其中，先进功能材料及器件板块全年实现营收30.96亿元，同比+10.47%；毛利5.46亿元，同比+13.83%；钢铁粉末及制品板块全年实现营收29.77亿元，同比+0.51%；毛利5.74亿元，同比-3.30%；高品质特钢及焊接材料板块：全年实现营收18.59亿元，同比+12.59%；毛利2.43亿元，同比+19.79%。
　　核心业务持续优化，稳健提质筑牢业绩根基。安泰天龙在高端医疗装备领域实现产品从组件模块化向整体机头升级，进一步巩固了公司在全球放疗设备领域的市场优势与核心地位，同时泛半导体领域平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额分别增长均超60%，培育形成新的业绩增长极；安泰磁材与多家机器人核心部件厂商进行了接洽和技术交流，高性能钕铁硼磁材相关业务处于市场拓展和样品验证阶段，此外安泰北方5000吨高端稀土永磁制品项目处于达产爬坡期，市场份额稳中有升。
　　重点产业迭代升级，向新而行积聚增长动能。河冶科技重点投资项目25MN开坯线提前投产，高性能产品交付能力大幅提升，为市场拓展提供坚实支撑；安泰非晶盈利能力逆势提升，新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产，显著提升公司对高端节能变压器市场的供应能力；安泰超硬首次斩获美国PTIA创新奖并实现新增专业市场客户订单1200万美元，国内硬质金属材料新签合同额8000万元。
　　培育业务专精发展，深耕细作蓄力长远势能。安泰特粉核心产品一体成型电感粉末在算力服务器、车载电子等新兴应用领域实现规模化放量，新建年产2000吨高端特种合金粉末项目已进入调试验收阶段；安泰海美格高速数据连接器、微创医疗手术器械、机器人等核心零部件实现规模化量产；安泰三英结构钢销量同比增加2067吨，在海洋油气平台及化学品船建造领域成功实施国产化替代；安泰中科成功中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限制器、BEST偏滤器等总额超1亿元合同，技术实力得到国家级认证。
　　利润表多项指标预示公司经营向好。过去5年公司销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，25全年指标同比下降1.01pct，反映公司提质增效成果显著，有利于进一步释放利润；研发费用率维持高位，25全年指标为5.19亿元，我们认为持续的高研发投入或有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.84/4.07/4.66亿元，同比增速分别为5.15%/6.12%/14.38%，按2026年3月31日收盘价对应的PE分别为56.46/53.20/46.52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。