事件：4月24日公司披露2026年一季度报告。2026年Q1公司实现营收16.77亿元，同比+14.79%，环比-6.37%，毛利率13%；归母净利0.16亿元，同比+21.54%，环比+1556.91%。
　　2026Q1业绩同环比增长主因价升对冲量降与费用压力。（（1）价：2026Q1镨钕金属价格环比上涨34%至91万元/吨，金属铽环比下跌0.1%至776万元/吨，金属镝环比下跌2%至183万元/吨。公司已加强原材料集中采购管理，目前有1-2个月的稀土原材料库存。（（2）量：主要受新能源汽车下游需求疲软及出口管制影响，我们预计，公司磁材产量同环比下滑，整体出货量承压。（3）费：本期财务费用同比大幅增加，主要为汇兑损失，对当期利润形成较大压制。
　　供需支撑价格中枢上移，产能提升有望放大盈利弹性。出口管制阶段性调整叠加稀土价格持续走强，公司盈利修复节奏有望在二季度加快。价格端来看，镨钕金属自2026年一季度起进入上行通道，核心支撑来自：（1）供给端：国内方面，冶炼分离环节实行严格的总量管控。据SMM预测，2026年稀土冶炼分离指标虽将小幅增长，但受企业实际开工率受环保、指标约束明显受限的影响，有效供给增量仍将有限；同时，受钕铁硼废料供应紧缺制约，再生氧化镨钕增量难以完全弥补原生料的缺口。海外方面，2026年一季度中国稀土金属矿进口量同比-87%，自美国的稀土金属矿进口量已归零，这部分缺口短期难以填补；缅甸未列名氧化稀土进口虽阶段性增长，但受国内分离厂开工率下滑影响，实际转化为有效供给的规模有限，行业整体呈现（国国内管控收紧+海外供给断档”的紧平衡格局。（2）出口端：2026年3月份稀土永磁出口量达5238吨，环比增长11%，主因自2025Q4开始推行通用许可证，稀土永磁出口呈现明显修复态势，叠加1-2月份镨钕价格持续上扬，刺激海外订单释放，带动出口需求；内外盘价差随出口环境优化进一步收敛，将牵引国内价格中枢抬升。（3）需求端：二季度下游新能源车、工业电机进入传统补库周期，叠加高油价对新能源汽车消费的刺激，需求端有望迎来边际回暖。在供需格局偏紧的背景下，稀土价格有望维持强势。对公司而言，当前阶段价格对盈利的贡献强于出货量，随着价格上行，公司现有2个月左右的库存将持续释放收益；同时，产能利用率提升将进一步放大盈利弹性，推动业绩环比改善。
　　投资建议：公司为全球稀土永磁行业龙头，具备2.5万吨烧结钕铁硼+1500吨粘接钕铁硼产能。短期来看，稀土价格中枢抬升、出口管制阶段性调整，叠加库存收益释放与产能利用率提升，公司盈利弹性有望持续兑现。中长期看，人形机器人、工业伺服电机等高端磁材需求渗透率提升，公司作为龙头有望充分受益。预计2026-2028年归母净利润1.8/3.2/4.0亿元，对应PE80/45/37x，维持国买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。

　　中科三环发布一季报，2026年Q1实现营收16.77亿元（yoy+14.79%、qoq-6.37%），归母净利1639.58万元（yoy+21.54%、qoq+1556.91%），扣非净利827.20万元（yoy+17.19%）。公司26年Q1业绩同比保持增长，且磁材广泛应用于下游新能源汽车等高端场景，未来有望受益于布局高端产品带来的盈利提升，维持“买入”评级。
　　公司Q1毛利率环比增长
　　2026年Q1公司实现毛利率12.84%，环比提升2.66Pct。Q1国内钕铁硼磁材40H均价281.8元/公斤，环比提升13.0%。公司在产品定价时会参考原材料价格并综合考虑产品特性及市场竞争等因素，原料价格上涨时有望适当向下传导。同时公司也通过加强原材料集中采购、优化库存管理等举措积极应对原材料价格波动带来的不利影响。费用方面，公司期间费用率2026年Q1合计10.96%，环比提升2.4Pct。
　　签署《战略合作框架协议》，布局轴向磁通电机磁材
　　2026年4月10日，公司与上海盘毂动力科技股份有限公司签署《战略合作框架协议》，围绕轴向磁通电机用磁性材料的开发与供应，开展长期战略合作。通过战略协同，共同研制面向轴向磁通电机专用的超高端磁性材料，建立长期稳定的战略采购供应关系，并基于研发成果择机设立合资公司，实现从材料研发、生产制造到产业化应用的全链条深度合作，服务国家高端制造与绿色低碳发展战略。
　　26年3月行业出口数据环比回暖
　　2025年12月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度，利于稀土永磁行业下游需求恢复。根据Wind的行业数据，2026年3月中国稀土及其制品出口数量为10285吨，环比增长4.1%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润（-19.2%/-19.5%/17.9%）至1.97/2.76亿元/3.37亿元，预计26-28年EPS为0.16/0.23/0.28元。下调主要是考虑公司不会盲目扩产同时稀土价格剧烈波动可能增加公司库存策略制定的难度。可比公司26年PB均值为7.15X，考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于25年数据，见图表3），因此政策对公司的业绩扰动较大，给予公司26年3.6倍PB估值，预计公司2026年BPS为5.49元，下调目标价为19.76元（前值19.9元，对应2026年3.6倍PB）。
　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。

Zhong Ke San Huan(ZKSH)has reported 2025 revenue of RMB6.64bn(-1.63%YoY),with the attributable net profit up by 660.50%YoY to RMB91.32mn and the recurring net profit up by 451.03%YoY to RMB60.61mn.For 4Q25,revenue was RMB1.79bn(+1.23%YoY,-7.11%QoQ),but the attributable net profit fell by 98.17%YoY(-97.86%QoQ)to RMB0.99mn.While the full-year attributable net profit missed our forecast of RMB198mn(primarily owing to export restrictions affecting its 61%overseas revenue mix),the strong YoY earnings recovery and strategic positioning in premium applications such as NEVs prompt us to maintain our BUY rating.
FX gains and decreased impairments shored up earnings
In 2025,the company achieved magnetic materials output/sales volumes of 13,445.56/12,609.92 tonnes,up by 26.41/24.99%YoY.Effective cost-cutting measures contributed significantly to the YoY earnings growth.Additionally,FX gains showed meaningful YoY improvement while asset-impairment losses decreased substantially versus the prior year.
Strategic advances in new permanent magnet technologies
ZKSH has developed high-performance sintered NdFeB magnets featuring enhanced thermal stability,rotational endurance,and solvent resistance,specifically engineered for NEV applications requiring operation under extreme temperatures,high-speed rotation,and complex oil environments.Leveraging its expertise in HDD cleanliness management,it has established China’s first auto cleanliness testing center compliant with European OEM standards,making product purity akey quality differentiator.Its comprehensively superior products now meet diverse automakers’customized requirements.For premium consumer electronics applications,it has created integrated solutions covering material formulation,processing,surface treatment,and magnetization&demagnetization technologies.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 26.7/28.2%to RMB244/343mn.The downward adjustment primarily reflects ZKSH’s capacity expansion strategy,which is order-driven and market-demand-based as disclosed in its investor relations record(23 January 2026),leading us to postpone our projected project commissioning timelines.We project 2026/2027/2028 EPS of RMB0.20/0.28/0.34.Comparable companies trade at an average 2026E PB of 5.97x on Wind consensus.Given the company’s significantly higher export revenue contribution versus its peers(based on 2025 data)and consequently greater exposure to trade policy volatility,we assign a2026E PB of 3.6x.Based on our 2026E BVPS estimate of RMB5.53,we raise our target price to RMB19.90(previous:RMB15.32,equivalent to 2.81x 2025E PB).

　　中科三环发布年报，2025年实现营收66.41亿元（yoy-1.63%），归母净利9131.86万元（yoy+660.50%），扣非净利6060.65万元（yoy+451.03%）。其中Q4实现营收17.91亿元（yoy+1.23%，qoq-7.11%），归母净利98.95万元（yoy-98.17%，qoq-97.86%）。公司2025年归母净利润低于我们原先预期（1.98亿元），主要原因为公司2025年营收出口比例达到61%，稀土出口管制政策仍对公司有一定影响。但公司业绩同比高增，且磁材广泛应用于下游新能源汽车等高端场景，维持“买入”评级。
　　25年公司产销同比高增，汇兑收益和资产减值向好改善业绩
　　2025年公司实现磁材产品产量和销量13445.56吨和12609.92吨，分别同比提升26.41%和24.99%。公司积极采取降本增效等有效措施，经营业绩同比取得了较大幅度的增长。同时2025年公司汇兑收益较上年同期有一定幅度的增长；公司资产减值损失较上年同期大幅减少。
　　深耕磁材领域创新研发，前瞻性布局新型永磁材料技术
　　公司在烧结钕铁硼磁体研发方面，针对新能源汽车用磁体的高温、高转速、复杂油品环境等特殊需求，开发出高性能、高强度、高耐溶剂性烧结钕铁硼磁体；发挥公司在硬盘驱动器产品清洁度管理的丰富经验，在行业内率先建立了符合欧洲汽车行业标准的汽车产品清洁度测试中心，产品清洁度成为重要的质量管理要素，综合性能优异的产品可以满足不同汽车客户的个性化需求；针对高端电子消费应用领域的特殊需求，开发了材料、加工、表面处理、磁化与反磁化等全流程的相关配套技术；公司系统研发了大比例添加高丰度稀土元素的烧结钕铁硼磁体，形成了完整的高丰度元素综合作用影响机制理论框架；持续改进优化晶粒细化、晶界扩散技术和晶界调控等重稀土减量化技术，并实现多种技术的联合应用，不断降低高性能磁体的重稀土用量，降低材料成本，提高了公司产品的市场竞争力。
　　26年1月行业出口数据为25年9月以来新高
　　2025年12月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度，利于稀土永磁行业下游需求恢复。根据Wind的行业数据，2026年1月中国稀土及其制品出口数量为12866吨，为2025年9月以来新高。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-26.7%/-28.2%）至2.44/3.43亿元，预计26-28年EPS为0.20/0.28/0.34元。下调主要是考虑据20260123投资者关系活动记录表，公司的产能扩张计划始终是根据订单情况和市场需求情况来安排，不会盲目扩产，据此我们推迟对公司项目投产时间的预计。可比公司26年PB均值为5.97X，考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于25年数据，见图表3），因此政策对公司的业绩扰动较大，给予公司26年3.6倍PB估值，预计公司2026年BPS为5.53元，上调目标价为19.9元（前值15.32元，对应2025年2.81倍PB）。
　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。