Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB197/276/337mn, implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.16/0.23/0.28. Comparable companies trade at a 2026E average PB of 6.8x on Wind consensus. Given the company's notably higher export revenue proportion vs its peers (based on 2025 data) and the resulting earnings sensitivity to policies, we assign a 2026E PB of 3.4x. Based on 2026E BVPS of RMB5.49, we cut our target price to RMB18.67 (previous: RMB19.76, on 3.6x 2026E PB).

　　事件：公司披露2026年中报。上半年公司实现营收36.14亿元，同比
　　+23.67%，毛利率12.47%；归母净利0.49亿元，同比+11.86%，归母净利率1.36%。分季度看，2026Q1/Q2公司实现营收16.77/19.37亿元，Q2同环比+32.56%/+15.53%；毛利率12.9%/12.1%；归母净利0.16/0.33亿元，Q2同环比+7.59%/+100.15%；归母净利率0.98%/1.69%。
　　核心产品销量增长，毛利改善，费用端整体可控。（1）量：26H1公司核心产品销量增长带动收入提升。公司核心产品销量同比增长，通过优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升。26H1实现国外市场收入19.98亿元，同比增长44.05%。（2）价：26H1镨钕金属均价约90.74万元/吨，同比+71%，环比+36%，价格大幅波动。公司实行稀土原材料集中协同采购与动态平衡库存管理，根据价格及市场变化适时调整库存；以持有上游股权、战略长协、多元渠道采购三重保障确保供应稳定，优化库存结构，稳步提升资产质量。26H1综合毛利率12.47%，同比+3.2pct。（3）费：本期财务费用8,314.55万元，上年同期为-6,270.45万元，主因汇兑净损失较上期增加；管理费用1.45亿元，同比+16.51%，主因职工薪酬和知识产权费增加；销售费用5,874.57万元，同比+1.52%，主因佣金支出增加；研发费用6,539.46万元，同比+11.80%，主因研发人工费增加。
　　Q2镨钕价格冲高回落，供需博弈加剧。26年二季度氧化镨钕价格于68–82万元/吨区间震荡运行，4月冲高后5月大幅回调、6月震荡修复。（1）供给端，国内稀土开采及冶炼分离配额管控延续，北方稀土Q2稀土精矿交易价格环比+44.61%；回收端，6月中下旬，废料回收企业因税票问题出现减产，6月再生氧化物产量环比缩减19.5%；进口端，4-6月未列名氧化稀土进口量同比-50.2%，供应端维持偏紧态势。（2）出口端，26Q2呈现“量跌价升”格局，26年H1我国稀土出口量累计30,482.8吨，同比下降6.4%；出口金额21.3亿元，同比上涨55.2%。（3）需求端，二季度步入传统淡季，磁材企业订单偏弱、采购意愿不强，下游以刚需补库为主；但“金九银十”旺季预期下新能源汽车、工业机器人等核心领域需求韧性仍在，供需紧平衡格局下稀土价格有望维持高位震荡。
　　投资建议：公司为全球稀土永磁行业龙头，具备2.5万吨烧结钕铁硼+1500吨粘结钕铁硼产能。短期来看，稀土价格中枢抬升、出口管制阶段性调整，叠加库存收益释放与产能利用率提升，公司盈利弹性有望持续兑现。中长期看，人形机器人与低空经济是高性能钕铁硼的两大新兴需求增长极，公司作为龙头有望充分受益。我们预计2026-2028年归母净利润1.8/3.4/4.0亿元，对应PE83/44/38x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。

　　中科三环发布半年报，2026H1实现营收36.14亿元（yoy+23.67%），归母净利4921.27万元（yoy+11.86%），扣非归母净利3229.73万元（yoy+2.23%）。其中Q2实现营收19.37亿元（yoy+32.56%、qoq+15.53%），归母净利3281.69万元（yoy+7.59%、qoq+100.15%）。公司核心产品销量同比增长、磁材产品毛利率较同期改善，维持“买入”评级。
　　核心产品销量增长叠加降本，磁材毛利率同比提升
　　26H1公司核心产品销量同比增长，通过优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升。H1磁材产品收入34.70亿元，yoy+24.75%，毛利率12.63%，yoy+3.24pct。H1财务费用0.83亿元，同比增加1.46亿元，主要系汇兑净损失增加。
　　海外收入同比增长44%，成为H1收入增长主要驱动
　　26H1国外收入19.98亿元，yoy+44.05%，占营业收入55.28%，同比+7.82pct；国内收入16.16亿元，yoy+5.26%。国外业务毛利率14.00%，yoy+2.45pct；国内业务毛利率10.77%，yoy+3.53pct。2025年12月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度。
　　聚焦人形机器人与高效节能电机，持续推进产品创新
　　26H1公司成立公司级技术创新中心，聚焦人形机器人、高效节能电机等重点领域，开展前沿研究及产品创新；着力人形机器人用高性能磁体研发，并关注低空经济潜在需求。公司持续改进晶粒细化、晶界扩散和晶界调控等重稀土减量化技术。H1研发投入0.65亿元，yoy+11.80%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，26-28年归母净利润为1.97/2.76/3.37亿元，预计26-28年EPS为0.16/0.23/0.28元。可比公司26年PB均值为6.8X，考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于25年数据，见图表1），因此政策对公司的业绩扰动较大，给予公司26年3.4倍PB估值，预计公司2026年BPS为5.49元，下调目标价为18.67元（前值19.76元，对应2026年3.6倍PB）。
　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。

For 1Q26, revenue was RMB1,677mn (+14.79% YoY, -6.37% QoQ), attributable net profit (NP) was RMB16.40mn (+21.54% YoY, +1556.91% QoQ), and recurring NP was RMB8.27mn (+17.19% YoY). The company's 1Q26 earnings continued to grow YoY. Magnetic materials are widely used in downstream high-end scenarios such as new energy vehicles. We expect the company to benefit from the profitability improvement driven by high-end products. Maintain BUY.
1Q26 GPM rose QoQ
For 1Q26, GPM was 12.84% (+2.66pp QoQ). For 1Q26, the average domestic price of NdFeB magnetic material 40H was RMB281.8/kg (+13.0% QoQ). The company factors in raw material prices, product characteristics, and market competition when pricing products. We expect it to pass on raw material cost hikes to downstream customers. Meanwhile, the company is addressing raw material price fluctuations through measures such as strengthening centralized procurement and optimizing inventory management. For 1Q26, the company's overall expense ratio was 10.96% (+2.4pp QoQ).
Tapping into magnetic materials for axial flux motors
On 10 April 2026, the company and Shanghai PanGood Power signed the Strategic Cooperation Framework Agreement on long-term strategic cooperation around the development and supply of magnetic materials for axial flux motors. The two parties will jointly develop ultra-high-end magnetic materials designed for axial flux motors, establish a long-term and stable strategic procurement and supply relationship, and opportunistically set up a joint venture based on R&D results. Their full-chain deep cooperation from material R&D and manufacturing to industrialized application serves the national high-end manufacturing and green and low-carbon strategy.
Earnings forecasts and valuation
As the company may not aggressively expand capacity and wide fluctuations in rare earth prices may complicate the company's inventory strategy, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 19.2/19.5/17.9% to RMB197/276/ 337mn, implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.16/0.23/0.28. We value the stock at 3.6x 2026E PB (based on 2026E BVPS of RMB5.49), a discount to its peers' average of 7.15x to factor in the company's notably higher export revenue proportion vs its peers (based on 2025 data) and the resulting earnings sensitivity to policies. We cut our target price to RMB19.76 (previous: RMB19.90, based on 3.6x 2026E PB).
Risks: Rare earth price declines exceeding our expectations, US tariff policies leading to fluctuations in the rare earth sector's supply landscape.

　　事件：4月24日公司披露2026年一季度报告。2026年Q1公司实现营收16.77亿元，同比+14.79%，环比-6.37%，毛利率13%；归母净利0.16亿元，同比+21.54%，环比+1556.91%。
　　2026Q1业绩同环比增长主因价升对冲量降与费用压力。（1）价：2026Q1镨钕金属价格环比上涨34%至91万元/吨，金属铽环比下跌0.1%至776万元/吨，金属镝环比下跌2%至183万元/吨。公司已加强原材料集中采购管理，目前有1-2个月的稀土原材料库存。（2）量：主要受新能源汽车下游需求疲软及出口管制影响，我们预计，公司磁材产量同环比下滑，整体出货量承压。（3）费：本期财务费用同比大幅增加，主要为汇兑损失，对当期利润形成较大压制。
　　供需支撑价格中枢上移，产能提升有望放大盈利弹性。出口管制阶段性调整叠加稀土价格持续走强，公司盈利修复节奏有望在二季度加快。价格端来看，镨钕金属自2026年一季度起进入上行通道，核心支撑来自：（1）供给端：国内方面，冶炼分离环节实行严格的总量管控。据SMM预测，2026年稀土冶炼分离指标虽将小幅增长，但受企业实际开工率受环保、指标约束明显受限的影响，有效供给增量仍将有限；同时，受钕铁硼废料供应紧缺制约，再生氧化镨钕增量难以完全弥补原生料的缺口。海外方面，2026年一季度中国稀土金属矿进口量同比-87%，自美国的稀土金属矿进口量已归零，这部分缺口短期难以填补；缅甸未列名氧化稀土进口虽阶段性增长，但受国内分离厂开工率下滑影响，实际转化为有效供给的规模有限，行业整体呈现（国国内管控收紧+海外供给断档”的紧平衡格局。（2）出口端：2026年3月份稀土永磁出口量达5238吨，环比增长11%，主因自2025Q4开始推行通用许可证，稀土永磁出口呈现明显修复态势，叠加1-2月份镨钕价格持续上扬，刺激海外订单释放，带动出口需求；内外盘价差随出口环境优化进一步收敛，将牵引国内价格中枢抬升。（3）需求端：二季度下游新能源车、工业电机进入传统补库周期，叠加高油价对新能源汽车消费的刺激，需求端有望迎来边际回暖。在供需格局偏紧的背景下，稀土价格有望维持强势。对公司而言，当前阶段价格对盈利的贡献强于出货量，随着价格上行，公司现有2个月左右的库存将持续释放收益；同时，产能利用率提升将进一步放大盈利弹性，推动业绩环比改善。
　　投资建议：公司为全球稀土永磁行业龙头，具备2.5万吨烧结钕铁硼+1500吨粘接钕铁硼产能。短期来看，稀土价格中枢抬升、出口管制阶段性调整，叠加库存收益释放与产能利用率提升，公司盈利弹性有望持续兑现。中长期看，人形机器人、工业伺服电机等高端磁材需求渗透率提升，公司作为龙头有望充分受益。预计2026-2028年归母净利润1.8/3.2/4.0亿元，对应PE80/45/37x，维持国买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。