车队和驳船投运，海外业务有望高增长
　　一是几内亚陆路运输业务2024年11月投运，带动2025年收入高增长。客户预计将新增产能，有望带动运量增长；几内亚Elite陆运项目中转场预计2026年上半年有望启用，单价有望提升，利润有望增加。二是拟发行可转债用于几内亚驳运项目，预计达产后年收入3.1亿元、净利润0.7亿元；“ARIES（白羊座）”与“TAURUS（金牛座）”已开展作业，其它船舶有望于2026年年中前后投运，预计达产有望更快，收入和利润有望超预期。海外运输业务毛利率或将大幅高于国内，有望推动盈利中枢上行。
　　国内运量有望增长，运输成本有望下降
　　能源成本优势带来货量增长，运输成本下降带来盈利空间。西部地区光伏、风电、水电资源丰富，电力价格低廉。高耗能产业向西部转移，绿电制氢氨醇产业和煤化工产业快速发展，有望带动西部地区运量增长。电动重卡销售渗透率快速上升到53.9%，智能驾驶有望在大宗商品运输领域规模化应用。新能源、智能驾驶、车型优化、车辆编队有望降低动力成本61%、人工成本80%，从而有望降低货物单公里运输成本34%。炬申股份积极置换新能源装备，运输业务毛利率或有提升空间。
　　仓储品类和资质拓展，收入有望稳健增长
　　仓储业务规模有望增长，服务品类和资质有望拓展，收入有望稳健增长。在建仓储项目将带来库容增长。绿电制氢氨醇产业和煤化工产业快速发展，有望带动服务品类增加。期货交割仓资质有望拓展。运输业务量和有色金属消费量有望增长，有望带动仓储业务量增长。氧化铝、铝、铜库容占期货交割仓总核定库容比例较高、产能扩张或将趋于放缓，或将使得仓储需求趋于温和增长。市场竞争或将使得仓储业务费率增速趋缓。
　　盈利预测与目标价
　　几内亚陆路运输业务量价有望上行，几内亚驳运项目收入和利润有望超预期，国内业务有望稳健增长，盈利中枢有望上行。我们预计2025-2027年炬申股份归母净利润分别为0.9、1.3、1.5亿元。根据AE估值法，给予炬申股份的目标价为22.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策变化风险，大宗商品行业下行风险，电价上涨风险，再融资风险，几内亚业务经营不及预期风险，汇率波动风险，市值相对较小的风险，股价波动的风险。