事件：2025年2月27日，联科科技发布2024年年报，2024年公司营业收入为22.26亿元，同比上升18.21%；归母净利润为2.72亿元，同比上升61.46%；扣非净利润为2.70亿元，同比上升63.41%。对应公司4Q24营业收入为6.20亿元，环比上升6.47%；归母净利润为0.72亿元，环比下降6.15%。
　　点评：产品销量增长叠加二氧化硅毛利率提高，公司盈利水平显著提升。公司2024年炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为12.12/9.94/0.12亿元，YoY分别为9.76%/32.10%/-12.59%，毛利率分别为8.87%/30.94%/7.10%，同比变化为-0.90/9.48/1.23pcts。公司营收增长主要与主要产品销量增长有关。2024年公司炭黑销量为16.22万吨，同比上升20.75%；二氧化硅销量为21.11万吨，同比上升26.18%。我们认为公司产品销量增长主要与高分散二氧化硅以及高压导电炭黑产能投产有关。公司销售费用同比上升23.76%，销售费用率为0.81%，同比上升0.04pcts；管理费用同比上升13.15%，管理费用率为1.71%，同比下降0.07pcts；财务费用同比下降10.97%，财务费用率为-0.77%，同比上升0.05pcts；研发费用同比上升13.08%，研发费用率为3.54%，同比下降0.13pcts。2024年公司归母净利润出现明显上升，净利率为12.11%，同比上升3.22pcts，我们认为其与高分散二氧化硅以及高压导电炭黑等高附加值产品逐步投产放量有关。此外，纯碱、原料油等原材料价格的同比下降也在一定程度上降低了公司的营业成本，对盈利带来积极作用。
　　公司各项现金流净额变化较大。2024年公司经营性活动产生现金流净额为2.00亿元，同比上升37.91%，系票据贴现收入增加所致；投资活动产生现金流净额为-0.54元，同比上升29.18%，系本期固定资产现汇支出减少所致；筹资活动产生现金流净额为-2.24亿元，同比下降192.22%，系本期现金分红增加，而上期收到募集资金综合导致。期末现金及现金等价物余额为6.28亿元，同比下降10.94%。应收账款同比上升18.22%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的5.52次变为5.57次。存货同比上升24.43%，存货周转率有所上升，由2023年同期的11.73次变为13.50次。
　　公司二氧化硅产能继续扩充，未来产品应用领域有望逐步扩大。根据公司2023及2024年年报披露，公司硅酸技改项目增加二氧化硅产能3万吨，于2024年11月投产，公司二氧化硅总产能达到23万吨/年，其中10万吨高分散二氧化硅产能已于2023年12月达到可使用状态。我国新能源汽车行业蓬勃发展，将带动下游绿色轮胎需求提升。根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2024年中国新能源汽车产量为1288.8万辆，同比增长34.4%；销量为1286.6万辆，同比增长35.5%。未来随着我国新能源汽车行业的进一步发展，作为绿色轮胎配套专用材料的高分散二氧化硅需求量将不断上升。此外，公司进一步扩展二氧化硅产品应用领域，向口腔护理用二氧化硅、食品级超细和疏水型二氧化硅、稻壳法二氧化硅等领域逐步探索，根据公司2024年年报披露，稻壳法高分散性二氧化硅、粮仓用惰性粉二氧化硅、饲料添加剂大蒜素用二氧化硅的生产技术等研发项目已完工，未来有望改善公司产品结构，提升公司行业竞争力。我们认为随着公司二氧化硅产品下游应用领域的进一步丰富，板块综合竞争力将会进一步提升。
　　10万吨高压导电炭黑项目一期投产，打破国外技术垄断，二期将专注于海缆领域。根据公司2024年年报披露，公司年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期5万吨于2024年6月投产。11月30日，公司“110kV、220kV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”新产品通过了技术鉴定，综合性能指标均达到同类产品的国际先进水平，打破了国外技术垄断，具备规模化生产和商业化应用条件。未来随着电网改造、高压特高压等大型工程项目投入的不断增加，高压特高压电缆屏蔽料导电炭黑的未来需求亦将呈上升趋势。根据公司2024年年报披露，“十四五”期间两网合计规划投资2.9万亿元，平均每年5800亿元。公司二期项目在一期项目基础上主要针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料进行技术攻关。根据公司2025年2月28日募投资金使用可行性分析报告显示，目前高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料仍然完全依赖进口，主要从美国卡博特、比利时益瑞石、德国欧励隆等公司采购。公司将与国网智能电网研究院有限公司、北京智慧能源研究院、青岛汉缆股份有限公司等单位进行“220kV高压海缆屏蔽料用国产导电炭黑制备及应用研究”，并计划实现国内产业化生产。我们认为公司高压导电炭黑业务领域未来将逐步拓展至海缆领域，其将推动公司产品附加值以及整体盈利水平的提升。
　　投资建议：我们预计联科科技2025-2027年收入分别为29.93/33.29/39.25亿元，同比增长32.1%/11.2%/17.9%，归母净利润分别为3.52/4.33/5.51亿元，同比增长29.3%/23.0%/27.3%，对应EPS分别为1.74/2.14/2.72元。结合公司3月12日收盘价，对应PE分别为13/10/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为随着公司二氧化硅产品下游应用领域的进一步丰富，板块综合竞争力将会进一步提升；2）我们认为公司高压导电炭黑业务领域未来将逐步拓展至海缆领域，其将推动公司产品附加值以及整体盈利水平的提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险

　　事件：2024年10月15日，联科科技发布2024年三季报，公司2024年前三季度营业收入为16.45亿元，同比上升15.59%；归母净利润为2.00亿元，同比上升75.89%;扣非净利润为1.98亿元，同比上升75.74%。对应公司3Q24营业收入为5.83亿元，环比上升7.36%；归母净利润为0.77亿元，环比上升14.32%。
　　受益于炭黑行业盈利水平提升，3Q24公司业绩环比向好。公司前三季度销售费用率为0.73%，同比上升0.08pcts；管理费用率为1.45%，同比下降0.30pcts；财务费用率为-0.84%，同比下降0.10pcts；研发费用率为3.54%，同比上升0.05pcts。毛利率来看，2Q24公司整体毛利率为20.12%，3Q24公司整体毛利率为20.24%，环比上升0.12cts，我们认为公司主要产品炭黑盈利水平的回升，带动了3Q24公司业绩环比提升。根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月炭黑行业毛利润分别为231.73/379.47/482.84元/吨，环比上升310.21%/63.76%/27.24%。产品价格方面，炭黑价格自6月触底后逐步回升。根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月炭黑月均价分别为8329.39/8138.18/8575.48元/吨，环比变化分别为260.76/-191.24/473.3元/吨。
　　2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为1.04亿元，同比上升42.92%；投资活动产生现金流净额为-0.53亿元，同比上升28.50%；筹资活动产生现金流净额为-1.78亿元，同比下降173.30%。应收账款同比上升22.10%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的4.01次变为3.88次。存货同比上升23.94%，存货周转率有所上升，由2023年同期的8.50次变为9.44次。
　　看好公司高压导电炭黑项目推进以及萃取剂项目实施。根据公司2024年6月27日试生产公告披露，联科新材料年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期工程已被政府批准进行试生产，设计产能为5万吨/年。根据公司2024年10月9日对外投资公告，公司控股子公司联科化工拟投资建设“3万吨/年高性能稀有元素萃取剂系列产品和5万吨/年盐酸盐项目”，新建3万吨/年磷酸三（异）丁酯装置、5万吨/年盐酸盐系列产品生产装置及配套公辅设施，产品磷酸三丁酯广泛应用于锂电池生产、核工业铀元素的萃取以及钴、镍、钯、钍、钒等稀有元素萃取，同时在石油、化工、涂料等行业中用作消泡剂和增塑剂也有广阔的用途前景。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升。
　　投资建议：我们预计联科科技2024-2026年收入分别为22.79/29.86/33.05亿元，同比增长18.9%/31.1%/10.7%，归母净利润分别为2.77/3.60/4.12亿元，同比增长64.6%/29.6%/14.6%，对应EPS分别为1.37/1.78/2.04元。结合公司10月18日收盘价，对应PE分别为12/9/8倍。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险