事件：
　　公司发布2025年度报告：2025年公司实现营业收入17.86亿元，同比增长16.29%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.96/0.85亿元，同比分别增长24.42%/-39.31%。
　　公司发布2026年一季度报告：一季度公司实现营业收入3.81亿元，同比变动-6.31%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.51/0.21亿元，同比分别变动+32.26%/-38.97%。
　　备件及永磁电机滚筒业务高增，运机国际签订EPC总承包合同
　　2025全年公司输送机设备整机/技术服务及备件/永磁电机滚筒等分别营收13.46/1.63/1.92亿元，分别同比变动-3.96%/+118.37%/+502.02%。分地区来看，公司境内/海外分别实现营收7.77/10.09亿元，同比分别变动+56.12%/-2.82%。订单方面，运机国际与西部国际控股津巴布韦建材投资有限公司于2026年2月签订13.31亿元EPC总承包合同。
　　归母净利率维持稳定，期间费用受合并范围同比增加扰动
　　盈利能力方面，2025年公司归母净利率为10.96%，同比提升0.72pct。期间费用方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费率分别为4.26%/7.41%/-0.58%/4.11%，同比分别变动+0.33/+0.75/-2.00/+0.46pct，其中销售、管理费用增长主要系职工薪酬及合并范围同比增加所致，财务费用下降主要系利息收入增加所致。
　　向系统解决方案提供商转变，与华为全面合作加深技术融合
　　公司在国外建立本土化服务团队等方式构建全球服务网络，2025年公司签订几内亚4.06亿美元项目订单，标志着销售模式从单一设备出口向系统解决方案输出的重大转变。数智化方面，公司持续深化与华为技术有限公司的全面合作，共建“运机集团-华为联合创新中心”，2025年双方成功开发矿山智能工业巡检机器人V1.0，实现了传统装备与人工智能技术的深度融合。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内散料输送机械设计、制造和安装领军企业之一，伴随公司产能扩张叠加海外订单持续交付，营收及盈利能力均有望进入上行通道。预计公司2026-2028年分别实现营收25.38/34.11/40.86亿元，归母净利润为3.33/4.69/5.91亿元，EPS为1.97/2.77/3.49元/股，对应PE为14.28/10.15/8.05倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球宏观经济波动风险；下游需求不及预期风险；账款回收不及预期风险

　　投资要点:
　　2025A2026Q1营收保持增长，扣非净利润同比下滑。2025年，公司实现营业收入17.86亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长24.42%；实现扣非净利润0.85亿元，同比下降39.31%。2026Q1，公司实现营业收入3.81亿元，同比下降6.31%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长32.26%；实现扣非净利润0.21亿元，同比下降38.97%。
　　海外市场拓展成效显著。公司依托“一带一路”战略，积极推进国际化布局。2025年公司境外收入占比超50%，出口业务的增长将为公司注入持续发展动能，海外市场已成为公司业绩增长的主引擎。
　　2026Q1毛利率同比明显提升，减值损失公允价值变动影响净利润。2026Q1，公司毛利率为34.45%，同比提升4.11pct；管理费用率为9.09%，同比提升2.55pct。2026Q1，公司计提信用减值损失0.19亿元，实现公允价值变动净收益0.24亿元。在上述因素的共同影响下，2026Q1，公司净利率同比提升5.87pct至15.5%。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司拿单能力凸显，且海外拓展取得重大突破，为未来两年发展奠定了基础。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为31.29/45.30/50.14亿元，归母净利润分别为3.51/5.89/7.23亿元，对应PE分别为19/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示订单增速不及预期；海外业务拓展进度不及预期；原材料涨价导致毛利率下滑风险；订单确认进度不及预期风险；应收账款风险；项目所在地法律法规、行业政策、市场环境及其他因素发生重大变化而对合同的履行造成影响的风险；投资收益不及预期风险；海外经营风险。

　　输送机械领先企业，积极开拓全球市场。公司成立于2003年，专注于以带式输送机为核心的节能环保型输送机械成套设备的研发、设计、生产和销售。公司于2021年11月成功在深交所主板上市。近年来，公司坚持技术创新与市场需求双轮驱动，紧跟“一带一路”国家战略政策，积极开拓全球市场，近年来公司屡获国际大单，公司依托其技术实力和丰富的跨境项目经验，深度参与了西芒杜项目，提供了关键输送机械设备及全流程履约支持。2025年公司成功签订几内亚4.06亿美元项目订单，标志着公司开始从单一设备出口商向系统解决方案提供商的重大转变。
　　矿山行业高景气，带式运输机出海空间广阔。我们看到当前全球矿山企业资本开支仍处于上行周期，而地缘冲突可能抬升全球通胀，致使有色金属价格中枢维持高位，我们判断国内矿企的出海意愿有望持续提升，带式输送机在百公里内散料运输具备综合优势，有望充分受益。除此之外，我们认为来自建材、港口、物流等基础设施建设领域的订单也将持续增加，而这将带动公司设备出海的增速提升。
　　输送全流程方案构筑竞争壁垒，设备出海有望持续突破。我们认为公司出海的竞争优势正在边际提升，通过产业链整合，公司正持续提升零部件供应及运维等后市场的服务能力，不断完善海外布局。除此之外，公司积极拥抱人工智能发展，公司与华为共同开发的矿山智能工业巡检机器人，已在非洲几内亚西芒杜某矿山项目中投入实际应用，项目已逐步进入商业化阶段。凭借公司在矿山领域项目业绩的背书，以及领先的客户资源优势。我们看好公司凭借全流程方案的优势强势拓展海外市场，带动业绩高速增长。
　　我们看好未来矿山行业资本开支保持高景气，公司带式输送机出海空间广阔，设备出海和后市场备件及维修业务有望拉动公司业绩高速增长。我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.27/1.71/2.16。参考可比公司2027年平均市盈率约21xPE，我们给予运机集团2027年21xPE，目标价格35.91元，首次给予增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致投资不及预期、订单确认进度不及预期、矿山项目投资进展不及预期、公司产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险