事件:
　　公司2026年8月23日发布了2026年中报，2026H1实现营收5.73亿元，YoY+21.97%；归母净利润1.12亿元，YoY+44.82%，接近公司此前业绩预告数据上沿。公司2026H1业绩增长主要是因为持续提升航空器材供应链业务的经营质量，加快国产化自研产品的取证和市场推广速度，保持着积极的市场开发及业务拓展。公司坚持“分销+自研”双轮驱动战略，业务聚焦航材分销、国产化PMA零部件研发与适航取证，服务国产大飞机与全球航空售后市场。受益于全球民航市场扩容、国产大飞机进入规模化发展新阶段、以及航空器材国产替代提速等多重需求催化，公司作为领先的航空器材解决方案综合服务商，未来几年发展前景或较好。
　　投资要点:
　　2026Q2收入同比增长19%；2026H1毛利率同比有所提升。单季度看，公司2026Q2实现营收2.75亿元，同比增加18.6%；归母净利润0.51亿元，同比增加18.7%。2026H1综合毛利率为31.7%，同比增加2.48pct。费用方面，2026H1公司期间费用率为7.2%，同比减少1.32pct，具体看：1）销售费用2417万元，同比减少10.78%，主要是销售人员业务招待费减少及股份支付费用减少；2）管理费用1913万元，同比增加13.25%，主要是增加管理人员，管理人员薪酬增加；3）研发费用728万元，同比减少6.83%，主要是研发人员数量及薪酬增加，但股份支付费用减少。公司目前自研产品主要包括高分子材料类、胶带胶膜类、航电气瓶类、客/货舱零部件、工业品类、精细化工类等，细分种类丰富，可以用于等效替换国内运营的波音、空客多种型号客机上的进口航空材料，目前公司部分自研产品已经写入商飞标准材料手册。
　　2026H1自研产品营收同比增长36%；部分产品已获得商飞工艺材料产品批准书。2026H1，公司：1）分销产品营收5.2亿元，YoY+20.6%，占总收入的90%；毛利率为29.3%，同比增长2.61pct，公司是国内早期从事航材分销的企业之一，公司具有良好的客户资源，与下游客户形成紧密合作，主要客户服务时间超过10年；2）自研产品实现收入0.56亿元，YoY+35.8%；毛利率为54.2%，同比减少1.60pct，公司较早开始布局航材国产化，并不断丰富产品种类，已能实现从研发、制造生产、适航取证再到最终形成销售的产业闭环。公司重点推进国产航材的研发、取证及推广工作，截至2026年6月30日，公司共有超过3500个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准。全资子公司润和新材料、航信科技的自研产品已进入中国民航局航空器适航审定司批准的PMA产品目录，润和新材料是国内唯一同时取得中国民航局航空器适航审定司批准的民用航空化学产品清单和PMA产品目录清单的企业。
　　盈利预测和投资评级：公司是集研发、生产及销售于一体的航空器材解决方案综合服务商，坚持“分销+自研”双轮驱动战略，受益于全球民航市场扩容、国产大飞机进入规模化发展新阶段、以及航空器材国产替代提速等多重需求催化，公司作为领先的航空器材解决方案综合服务商，未来几年发展前景或较好。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为15.00/18.89/24.26亿元，归母净利润分别为2.36/3.17/4.30亿元，对应2026-2028年PE分别为18.21x/13.58x/10.00x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）汇率波动及衍生品业务风险；3）上游供应商涨价风险；4）新业务拓展进度不及预期的风险；5）市场竞争风险等；6）外部环境变化风险；7）自产产品适航取证不

　　润贝航科发布半年报，2026H1实现营收5.73亿元（yoy+21.97%），归母净利1.12亿元（yoy+44.82%），扣非净利1.10亿元（yoy+45.14%）。其中2026Q2实现营收2.75亿元（yoy+18.63%，qoq-7.96%），归母净利0.51亿元（yoy+18.65%，qoq-15.42%）。公司在航材领域通过“分销+自研”双轮驱动发展，2026H1业绩实现较快增长。2026Q2公司业绩环比有所下滑或主要受客户采购节奏的影响。我们认为，公司分销航材业务除了满足稳步增长的民航飞机后装市场需求外，以国产大飞机C919为代表的民航制造业发展将推动前装市场航材需求增长；公司自研航材业务有望受益于航材国产化率提升，维持“买入”评级。
　　“分销+自研”双轮驱动收入增长，盈利能力同比提升
　　分产品看，2026H1公司分销产品实现营收5.17亿元，同比+20.64%，毛利率29.28%，同比+2.61pct；自研产品实现营收0.56亿元，同比+35.78%，毛利率54.17%，同比-1.60pct。2026H1，公司整体销售毛利率为31.71%，同比+2.48pct。期间费用方面，2026H1公司销售费用同比-10.78%至2417.21万元，管理费用同比+13.25%至1913.03万元，研发费用同比-6.83%至728.45万元，财务费用同比+20.94%至-925.89万元，期间费用率为7.21%，同比-1.32pct。随着公司毛利率提升、期间费用率降低，盈利能力进一步提升，2026H1销售净利率为19.43%，同比+3.10pct。
　　国产大飞机进入规模化发展阶段，带动前装市场航材需求增长
　　C919商运向规模化迈进，根据央视新闻（2026年8月12日），由国航、东航、南航运营的C919飞机累计开通航线58条，通航城市26座，载客超过750万人次，2026年8月12日C919正式开启国际定期商业航线运营。2025年，中国商飞向国航、东航、南航交付C919客机合计15架，2026年，三大航计划引进C919飞机合计33架。随着国产大飞机生产交付节奏加快，国内民机制造过程中对于航材的需求有望提升，为航材市场带来除航空公司运营维护、飞机维修之外新的增长点。
　　航空器材国产替代提速，自研航材业务前景可期
　　根据中国民航局发布的《2025年民航行业发展统计公报》，2025年民航适航审定部门共颁发300份设计批准类证件、1791份生产批准类证件（含首次颁发及修订项目单）、538份航油航化批准证件（含首次颁发及修订项目单），同比显著增加。公司持续重点推进国产航材的研发、取证及推广，截至2026年6月30日，公司共有超过3500个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，可以等效替换国内运营的波音、空客等多型客机上的进口航空器材。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为2.31/2.97/3.73亿元（三年复合增速为26.63%），对应EPS为1.43/1.84/2.32元。可比公司2026年平均PE为38X（前值为38X），给予公司2026年28X目标PE，对应目标价为40.10元（前值40.10元，对应28倍2026年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：航材自研业务发展不及预期；与供应商合作出现不利变动；汇率及税率波动；飞机全生命周期管理业务发展不及预期等。

　　首次覆盖润贝航科公司并给予“买入”评级，目标价40.10元，基于26年28倍PE估值。我们看好公司在航材领域通过“分销+自研”双轮驱动发展，分销航材除了满足稳步增长的民航飞机后装市场需求外，以国产大飞机C919为代表的民航制造业发展推动前装市场航材需求增长；自研航材有助于航司降低采购成本、提高保障能力，公司自研航材产品中超过3200个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，有望受益于航材国产化率提升。
　　分销业务经营稳健，前装市场或将成为重要增量
　　公司成立于2005年，是国内首批获得《民用航空油料供应企业适航批准书》和《航材分销商证书》的企业。航材分销市场需求包括飞机制造前装需求和飞机运维后装需求，其中，后装市场需求随着国内航空运输业发展有望稳步增长，国产大飞机C919规模化量产带来的前装市场需求或将成为重要增量。2025年，中国国航、中国东航、南方航空引进C919合计15架，2026年计划引进C919合计33架，C919飞机订单超1000架，生产交付速度有望加快。近几年，公司分销业务较快增长，盈利能力稳定，2025年，公司分销产品收入11.25亿元，同比增长34%，2023-2025年CAGR为29%，毛利率维持在25%左右。
　　自研业务有望充分受益于航材国产化率提升
　　公司与中国民航总局第二研究所于2018年签订战略合作协议，开启航材自研业务。目前，国内航材国产化率较低，主流民航飞机运行和维修所需要的航材90%来自欧美国家（《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》，史宏伟，2024年6月）。国产航材有助于航司降低采购成本、提高航材保障能力，截至2025年底，公司自研航材产品中超过3200个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，取证数量快速增长。此外，公司与航材股份等航空制造头部企业达成战略合作，有望实现供应链能力和研发能力优势互补，加速开拓航材国产化市场。近几年，公司自研航材收入快速增长、盈利能力强，2025年，公司自研航材收入0.91亿元，同比增长34%，2023-2025年CAGR为35%，2025年自研航材毛利率55.83%，远高于公司分销业务25%左右的毛利率。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司分销业务的成长性和航材自研业务的优势或认识不足。分销业务方面，我们认为公司分销产品的市场需求除了稳步增长的民航飞机后装市场外，以国产大飞机C919为代表的民航制造业发展将为航材市场需求带来重要增量；自研业务方面，我们认为公司熟悉民航飞机航材品类、技术和质量要求、适航取证流程以及客户需求，在航材国产化方面具有供应链能力优势。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.31/2.97/3.73亿元，同比增长25.53%/28.69%/25.69%。选取中航机载、航材股份、北摩高科作为可比公司，可比公司当前市值对应2026年iFinD一致预期的PE平均值为38倍。可比公司除了拥有民航制造业务外，还拥有军机相关制造业务，润贝航科暂不涉及军机业务，给予公司2026年28X目标PE，对应目标价40.10元，给予“买入”评级。
　　风险提示：航材自研业务发展不及预期；与供应商合作出现不利变动；汇率及税率波动；飞机全生命周期管理业务发展不及预期等。

　　最新动态
　　26Q1归母净利润同比增长78%。2026Q1，公司主营收入2.98亿元，同比上升25.21%；归母净利润6060.65万元，同比上升78.03%；扣非净利润6124.66万元，同比上升86.1%。2025年，公司坚定践行“航材分销+航材国产化”业务双轮驱动战略，全面落实年度经营计划。2025年，公司实现营业收入12.17亿元，同比增长33.81%；归母净利润1.84亿元，同比增加107.72%。2025年，公司在诸多不确定性中锚定发展方向，在攻坚克难中夯实发展根基，实现业务规模与盈利能力的双重高质量增长。
　　动向解读
　　分销业务凸显经营韧性，于变化中筑牢发展根基。2025年，面对复杂多变的外部市场环境、供应链波动及行业竞争等多重挑战，公司分销业务坚持稳健经营、精细管理，凭借成熟的渠道网络、稳定的供应保障与高效的服务能力，整体经营展现出较强韧性，营业收入同比2024年增长33.79%。2025年，公司强化库存管理与风险管控，保障核心产品供应稳定；同时深耕航空领域细分市场，精准把握下游需求，灵活调整业务策略，有效对冲外部环境波动影响，不断提升服务附加值与综合竞争力，在复杂形势下实现业务平稳运行，以确定性的经营能力与管理优势，为公司整体业绩提供坚实支撑。
　　国产化自研业务进展顺利，销售规模稳健增长。2025年，公司持续加大国产化自主创新投入，全力推进自研产品适航认证与商飞标准材料手册准入，积极进行市场开拓，随着客户对国产化产品的接受程度提高，2025年度公司国产化自主研发产品毛利率为55.83%，营业收入同比2024年提升33.96%。公司已具备从产品选型、开发、取证、上机测试、产品销售、售后服务的全流程能力，正努力推动业务从培育期向盈利期过渡。截至2025年末，公司累计已有超过3200件自研产品通过中国民航局航空器适航审定司批准，覆盖波音、空客等主流机型，部分产品已成功纳入中国商飞工艺材料产品目录，作为航材原厂助力大飞机翱翔蓝天。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.55、3.31、4.30亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价63.75元，给予“买入”评级。