公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收12亿，同增6%，归母净利0.9亿，同比-25%；扣非后归母净利0.8亿，同比-37%。
　　2025年公司营收52亿，同比-7%，归母净利5.4亿，同比-30%，扣非后归母净利4亿，同比-45%。
　　2025年国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧，家居行业内外需发展面临阶段性挑战。公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，主动把握市场变革机遇，以健康睡眠主业为基石，以技术创新与算法升级为引擎，以AI产品创新与品牌全球化为突破方向，夯实“健康睡眠解决方案提供商”核心定位。
　　分产品，2025年公司床垫营收26亿，同比-1%；床架营收16亿，同比-6%；沙发营收3亿，同比-20%；
　　分渠道，2025年经销营收38亿，同比-8%，电商营收11亿，同比-1%；直供营收1.8亿，同比-23%。
　　优化全域业务布局，夯实多维渠道网络
　　公司明晰各业务板块定位，强化差异化发展路径。寝具业务以AI智能产品为引领、传统床垫为基石，精准挖掘用户睡眠需求，不断提升覆盖家庭全生命周期的各子系列产品力；深化全球资源整合者形象，推进材质、功能与设计创新，稳固床垫核心主业优势，2025年床垫、床架毛利率分别同增0.86pct、2.46pct。
　　2025年为智能床垫发展关键之年，技术的迭代优化为行业打开全新发展空间。行业已从被动承托向主动健康管理进化，构建起“从感知到决策”的智能闭环，消费者对高端床垫的需求持续升级，AI监测、智能调节设备、睡眠数据服务成新增长点。头部企业纷纷加大技术创新力度，通过集成智能算法、设备打造智能解决方案，实现全周期睡眠监测、个性化支撑调节、智能助眠干预及智能家居生态联动。
　　2025年公司发布智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，与钟南山医学基金会合作共建“智慧健康睡眠生态系统研发基地”，官宣与麻省理工学院合作的FiberCircuits（智能纤维）研发项目，全力打造AI产品竞争力，实现越睡越懂你的个性化睡眠体验。公司自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证实现监测精度达到医疗级水平，AI床垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4级智能床认证，慕思AI智能床T11Pro揽获CES四项睡眠科技大奖，鸿蒙智选慕思智能床系列获AWE2026艾普兰创新奖；2025年公司AI产品营收2.55亿，同增127.68%。
　　公司V6大家居业务聚焦年轻人家居赛道，依托6D蜂巢芯、星空质感弹簧两大床垫核心材质，以差异化布局、年轻化表达塑造品牌特色。沙发业务聚焦中高端客厅场景，打造兼具颜值与功能的体验型产品，并通过跨界联名合作丰富品牌情感叙事，拓宽品类受众。
　　立足全域渠道发展格局，优化渠道结构
　　强化线上线下联动，精准触达客户并增强市场渗透力。线下渠道持续优化核心家居卖场、购物中心、京东mall等选址布局，推进门店形象业态焕新，加强标准化服务能力建设，同时积极拓展家装、电器等跨界流量入口，截至2025年底线下门店数5200余家。
　　电商渠道重点布局天猫、抖音、京东，丰富线上店铺矩阵，依据平台特性进行新品推广及内容运营，同步发力快消品类强化流量引流效能。直营渠道重点布局北上广深等核心城市，借直营模式发挥标杆效应，通过规范化运营传递品牌价值，截至2025年底智慧睡眠直营门店38家。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于26Q1业绩情况，考虑家居行业内外需发展面临的阶段性挑战，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为5.9/6.4/7.3亿元（26-27年前值8.3/9.1亿元）。
　　风险提示：行业竞争加剧，智能产品迭代不及预期，房地产深度调整等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入52.3亿元，同比-6.7%，实现归母净利5.4亿元，同比-30.2%，扣非归母净利4.0亿元，同比-45.1%；26Q1营收11.9亿元，同比+5.9%，归母净利0.88亿元，同比-25.1%，扣非归母净利0.75亿元，同比-37.2%。25年公司拟每10股派息10元，现金分红总额占利润分配总额100%。
　　深耕产品、渠道与用户体验，AI产品表现亮眼。公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，持续构筑多元化核心竞争壁垒，公司AI产品25年收入达2.55亿元，同比+127.68%；同时，公司加速品牌全球化战略，全年境外收入2.6亿元同比+67.4%。分产品，25年公司床垫、床架、床品、沙发、其他产品收入分别同比-1.5%、-6%、-19%、-20.4%、-21.2%。公司智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro与全球领先学术机构合作共建，全力打造AI产品竞争力，助力AI产品收入取得突破增长。同时，公司健全完善的服务体系有效提升了客户忠诚度与满意度，公司客户满意度与推荐度在床垫细分领域连续第3年位居床垫细分领域行业第1，25年累计会员规模达462.7万人。分渠道，25年公司经销、直营、电商、直供营收分别同比-8.1%、+10.2%、-1.1%、-22.6%。在渠道端，公司持续优化结构、强化线上线下联动，推进门店形象业态焕新，加强标准化服务能力建设同时积极拓展家装、电器等跨界流量入口，截止25年门店数达5200余家；直营渠道重点布局北上广深等核心城市截止25年智慧睡眠直营门店38家；出海方面，公司完成印尼基地的收购和越南基地的自建，稳步构建海外供应链体系。
　　25年毛利率提升亮眼，战略性投入导致期间费率有增长。1）毛利率：25年公司实现毛利率51.3%，同比+1.3pct，其中床垫、床架毛利率分别同比+0.86pct、2.46pct，公司聚焦精益供应链协同，实施多个项目的协同降本，毛利率稳步提升。26年Q1公司毛利率为51.3%，同比-0.56pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.7pct、+0.7pct、+0.6pct、+0.7pct，其中销售费用率提升较大，因公司为深化品牌建设、匹配AI及出海长期战略发展规划，加大广告及业务推广领域的战略性投入；管理费用亦因保障海外业务合规运营与全球化管理效率引进核心管理人员导致费率提升。3）净利率：25年公司归母净利率10.3%，同比-3.5pct，26Q1归母净利率7.5%同比-3.1pct，主要为期间费用延续增长所致。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6亿元、6.1亿元、6.6亿元（上期预测26-27年分别为7.7亿元、8.3亿元，考虑最新季报公司费用率提升较多调整上期预测），增速分别为+4.1%、+8.7%、+9.7%，目前股价对应26年PE为19X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，深化AI+出海战略，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收52.27亿元，同比-6.71%，归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。其中单25Q4实现营收14.66亿元，同比-15.02%，归母净利润0.69亿元，同比-72.00%。26Q1实现营收11.87亿元，同比+5.86%，归母净利润0.88亿元，同比-25.13%。
　　AI技术重塑健康睡眠，核心品类毛利提升：2025年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比分别-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，毛利率分别为62.28%/50.36%/26.10%/34.50%，同比分别+0.86pct/+2.47pct/-4.16pct/-5.85pct。2025年公司全面转向AI驱动战略，AI产品实现收入2.55亿元，同比增长127.68%。自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械认证，将心率、呼吸监测精度推至医疗级；联合华为鸿蒙智选推出搭载星闪技术的智能床系列，实现床体与全屋设备的无感联动，完成从单品智能到卧室“生态中枢”的跨越。公司牵头组建“东莞市数字人体与智慧睡眠创新联合体”，引入院士团队，目标构建业界领先的睡眠数据银行，为长期技术壁垒奠定基础。
　　渠道布局多元，海外本土化加速推进：2025年公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现收入38.16/10.81/1.80/0.80亿元，同比分别-8.10%/-1.12%/-22.63%/+10.20%。境内/境外分别实现收入49.67/2.60亿元，同比分别-8.82%/+67.37%。渠道方面，直营渠道通过上海经销转自营及新开智慧睡眠门店实现逆势增长；电商渠道官方旗舰店模式占电商收入比重达84.28%；直供渠道与锦江、华住等大型酒店集团建立战略合作。海外方面，公司通过收购新加坡MIPL公司及印尼巴淡岛生产基地、设立越南子公司，快速完成东南亚供应链本土化；并与马来西亚GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZHOLDING及印尼DAP四家当地头部企业达成战略合作，将东南亚与中东确立为品牌出海新中心，实现从产品出口向品牌运营的跨越。
　　战略投入期利润短期承压，智能产品布局拉动毛利提升：25年公司毛利率51.34%，同比+1.26pct；管理费用率和销售费用率分别为6.25%/30.70%，同比分别+0.72pct/+5.66pct。25年公司净利率10.25%，同比-3.45pct。其中单25Q4净利率4.68%，同比-9.52pct。26Q1公司毛利率51.28%，同比-0.56pct；管理费用率和销售费用率分别为7.07%/31.08%，同比分别-0.23pct/+5.52pct；净利率7.45%，同比-3.08pct。
　　投资建议：公司为软体家居行业龙头，AI+出海战略下经营质量稳步提升，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.31/1.45/1.59元，4月29日收盘价24.17元对应PE为19X/17X/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降30.21%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入14.66亿元，同比下降15.02%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降72%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入11.87亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降25.13%。受国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧影响，家居行业内外需发展面临阶段性挑战，公司业绩承压。
　　深化AI战略，构建智慧睡眠核心壁垒，推动寝具业务毛利率提升
　　分产品看，2025年，公司床垫/床架/沙发/床品业务分别实现营业收入26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%。2025年，公司发布智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，全力打造AI产品竞争力，AI产品营业收入2.55亿，同比增长127.68%。2025年，床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%，同比+0.86/+2.47pct。公司寝具业务以AI智能产品为引领、传统床垫为基石，精准挖掘用户睡眠需求，不断提升覆盖家庭全生命周期的各子系列产品力；深化全球资源整合者形象，持续推进材质、功能与设计创新，稳固床垫核心主业优势，推动毛利率提升。分地区看，2025年，公司境内/境外分别实现营业收入49.67/2.60亿元，同比-8.82%/+67.37%。公司。跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化产品为牵引，强化平台运营与区域渗透，持续提升海外市场销售规模与品牌影响力。
　　加大品牌宣传战略性投入，利润率短期承压
　　2025年公司毛利率为51.34%，同比+1.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比+5.66/+0.72/+0.63/+0.67pct；归母净利率为10.25%，同比-3.45pct。2026年第一季度公司毛利率为51.28%，同比-0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比+5.52/-0.23/+0.62/+0.20pct；归母净利率为7.45%，同比-3.08pct。公司销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致；财务费用率提升主要系存款利息减少所致。
　　投资建议
　　公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为57.67/63.14/68.57亿元（26/27年前值为62.98/66.65亿元），分别同比增长10.3%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为5.43/6.45/7.52亿元（26/27年前值为8.67/9.41亿元），分别同比增长1.5%/18.7%/16.6%；EPS分别为1.25/1.48/1.73元，对应PE分别为19.2/16.17/13.86倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

　　业绩简评
　　26年4月29日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年年实现营业收入52.27亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。26Q1营收11.87亿元，同比+5.86%；归母净利润为0.88亿元，同比-25.13%。
　　公司发布26-28年股东回报规划，在满足持续经营、无重大资本开支、可分配利润为正的前提下，年度现金分红不低于当年可供分配利润的10%且绝对额不低于5.5亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的30%且累计不低于16.5亿元，亦可叠加股票股利。
　　经营分析
　　AI睡眠战略引领产品升级，华为鸿蒙生态赋能加速市场渗透。分业务看，25年公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，其中床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%。公司25年AI产品营收1.55亿元，同比+127.68%。自主品牌AI床垫AI床垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4级智能床认证；公司与华为共研打造鸿蒙智选慕思智能床pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。
　　品牌出海战略提速，境外高增打开第二增长曲线。分地区看，25年公司境内/境外营业收入分布为49.67/2.60亿元，同比-8.82%/67.37%，其中境内毛利率为52.11%。公司加速品牌出海，确立东南亚与中东地区为公司品牌出海的新战略中心。同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场，全球市场覆盖能力持续提升。
　　毛利率维持高位，费用投放盈利承压。公司25年/26Q1毛利率为51.34%/51.28%，同比+1.26/-0.56pcts。费用率方面，25年公司销售/管理/研发费用率分别为30.70%/6.25%/4.75%，同比+5.65/+0.72/+0.45pcts；26Q1销售/管理/研发费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%，同比+5.52/-0.23/+0.62pcts。当前费用投放聚焦于品牌升级、AI产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制，关注后续报表端转化。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年归母净利润为5.6、6.3、7.0亿元，同比5.1%、+12.5%、+9.9%，当前股价对应26-28年PE为19X、16X、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入52.27亿元，同比-6.71%，归母净利润5.36亿元，同比-30.21%；2026Q1营业收入11.87亿元，同比+5.86%，归母净利润8838万元，同比-25.13%。我们判断，2025年收入下滑主要系公司主动引导经销商去库存导致，而利润下滑受收入下滑、费用投放增加等因素影响。
　　公布未来3年分红规划持续回馈股东：公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），算上中期分红与回购注销，全年合计分红7.49亿元，分红率约140%。公司还公布2026-2028年股东分红回报规划，每年派发现金红利合计金额原则上不低于5.5亿元（参考5月7日收盘价股息率高于5%）。
　　收入端：行业需求承压，公司整体收入面临压力，但业务出海和AI产品是亮点。
　　（1）业务出海方面：公司针对海外成熟市场持续优化终端运营体系与门店质量，针对新兴市场先后完成对新加坡项目的收购，与东南亚多地的领军企业达成战略合作，跨境电商重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，全球品牌影响力与市场覆盖能力明显提升。2025年公司外销收入2.60亿元，同比+67.37%。
　　（2）AI产品方面：2025年为公司AI战略大力发展元年，产品端发布智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议。2025年，公司AI产品收入2.55亿元，同比+127.68%。
　　盈利端：毛利率保持相对稳定，费用投放力度大。
　　（1）毛利率：2025年毛利率为51.34%，同比+1.26pct，其中床垫、床架毛利率分别同比+0.86、2.46pct；2026Q1毛利率为51.28%，同比-0.56pct，毛利率相对稳定。
　　（2）费用率：2025年/2026Q1销售费用率为30.70%/31.08%，同比+5.66/+5.52pct，公司大幅提升销售投入，充分发挥口碑传播效应，客户满意度与推荐度在床垫细分领域连续第三年位居行业第一，2025年末累计会员规模达到462.7万人。
　　盈利预测：我们看好公司业务出海和AI产品的成长潜力，并调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.61/6.20/6.75亿元，同比+4.7%/+10.6%/+8.7%，对应2026年5月7日收盘价的PE分别为18.6/16.9/15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险

　　公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入52.27亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为14.66/11.87亿元，同比分别-15.02%/+5.86%；归母净利润分别为0.69/0.88亿元，同比分别-72.00%/-25.13%。
　　需求疲软导致收入承压，AI床垫、出海贡献增量。1）分产品来看，据2025年报，公司2025年床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，分别同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，虽然行业整体需求承压，但公司持续发力AI床垫，带来业绩增量，2025年公司AI产品营业收入2.55亿，同比+127.68%。2）分渠道来看，公司2025年经销/电商/直供/直营营收分别为38.16/10.81/1.80/0.80亿元，分别同比-8.10%/-1.12%/-22.63%/+10.2%，公司持续优化渠道结构，强化线上线下联动，并通过直营模式发挥标杆效应，夯实渠道网络。3）公司坚定推进品牌出海，2025年境外业务收入2.60亿元，同比+67.37%。
　　毛利率整体保持稳定。公司2025年毛利率51.34%，同比+1.26pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为48.79%/51.28%，同比分别+0.33pct/-0.56pct。
　　公司战略性加大推广投入，导致销售费用率上升。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.70%/6.25%/4.29%/0.21%，同比分别+5.66pct/+0.72pct/+0.63pct/+0.67pct；2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比分别+5.52pct/-0.23pct/+0.62pct/+0.20pct。其中销售费用率提升幅度较大，主要是因为公司为深化品牌建设、匹配AI及出海长期战略发展规划，加大广告及业务推广领域的战略性投入。
　　注重股东回报，提高分红比例，并发布未来三年分红规划。1）公司2025年现金股利支付率117.16%。据公司《关于2025年度利润分配预案的公告》及wind，2025年度公司拟派发现金红利1元/股（含税），拟派发现金红利4.33亿元（含税）；公司已于2025年9月完成2025年半年度利润分派，派发现金红利0.45元/股（含税），现金分红金额共计1.95亿元（含税）。如本次利润分配方案获得股东会审议通过，本次拟实施的现金分红与2025年已实施的半年度分红合并计算，累计现金红利总额合计为6.27亿（含税），现金股利支付率117.16%。2）预计未来三年每年派发现金红利金额不低于5.5亿元。公司发布《未来三年（2026年-2028年）股东分红回报规划》，在保障公司持续经营与长远发展、无重大投资计划及重大现金支出，且当年及累计未分配利润均为正值的前提下，公司应实施现金分红。2026-2028年，公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的10%，且年度含税现金红利原则上不低于5.5亿元；三年现金累计分红不低于三年年均可分配利润的30%，且三年累计含税现金红利原则上不低于16.5亿元。各年度具体分红预案由董事会结合当年盈利情况及资金使用计划制定。
　　投资建议：公司为国内中高端床垫领先者，具备品牌、渠道、营销优势，公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，主动把握市场变革机遇，构筑多元竞争壁垒。虽然战略性投入导致业绩短期承压，但公司中长期发展空间广阔，且公司高分红、高股息，并发布未来三年分红规划，截至2026年4月29日收盘股息率（TTM）5.97%，股息回报可观。我们预计公司2026-2028年归母净利润5.59/6.62/7.87亿元，对应PE18.8/15.9/13.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，品牌运营与管理风险，经销商管理风险等。