投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利4.7亿元，同比-10.6%，扣非归母净利3.7亿元，同比-25.3%；单Q3营收12.8亿元，同比+2.8%，归母净利1.1亿元，同比-26.8%，扣非归母净利0.81亿元，同比-37.4%。
　　Q3营收增长修复，AI智慧睡眠产品渠道布局深化。公司2025年前三季度实现收入37.6亿元，同比-3.0%，单Q3营收+2.8%，增长有所修复。公司2025年上半年AI产品实现营收1.21亿元。渠道推广上，传统经销渠道重点发力AI产品；智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体。在产品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。公司目前已与重要的生态合作伙伴达成合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。
　　Q3毛利率提升亮眼，营销投入有所增加。1）毛利率：前三季度公司实现毛利率52.3%，同比+1.5pct，单Q3毛利率53.2%同比+3.3pct。2）期间费用：前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.5pct、+0.15pct、+0.37pct、+1pct，其中销售费用率提升较大，财务费率提升较大因利息收入减少。3）净利率：前三季度归母净利率12.4%，同比-1.05pct，单Q3归母净利率8.5%同比-3.4pct，主要为销售费率提升较大所致。前三季度公司投资收益、公允价值变动损益较上年提升较大，主要因理财收益增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.1亿元7.7亿元、8.3亿元（上期预测25-26年分别为8.8亿元、9.6亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为-7.1%、+8.2%、+7.3%，目前股价对应25年、26年PE为17X、15X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-10.6%；其中1Q/2Q/3Q2025实现营收11.2/13.6/12.8亿元，同比-6.7%/-5.0%/+2.8%，1Q/2Q/3Q2025实现归母净利润1.2/2.4/1.1亿元，同比-16.4%/+3.3%/-26.8%。
　　点评：
　　重点发力AI产品，海外业务带来新增量：产品端，公司传统经销渠道重点发力AI产品，3月召开AI智能床垫新品T11+发布会，9月联袂华为鸿蒙发布鸿蒙智选·慕思智能床，AI床垫业务不断累积势能；渠道端，公司全面推进淘天系深耕、抖音渠道发力及爆款产品打造三大核心工作，电商业务快速发展；此外，公司积极开拓海外市场，海外业务已形成“线下+线上”双渠道布局，线下重点开拓东南亚市场，线上入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等国际大型跨境电商平台，海外业务快速起量，公司Q3收入端重新回正。
　　原材料降价+产品结构变化，Q3毛利率同比提升：2025年前三季度公司毛利率为52.3%，同比+1.5pcts。3Q2025公司毛利率为53.2%，同比+3.3pcts。
　　根据wind数据，1Q/2Q/3Q2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957/8230元，同比-918/-1447/-786元。我们认为，公司毛利率同比提升的主要原因系原材料成本的降低，以及产品结构的变化所致。
　　2025年前三季度公司期间费用率为40.1%，同比+5.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.7%/6.7%/4.3%/0.4%，分别同比+3.5/+0.1/+0.4/+1.0pcts；3Q2025公司期间费用率为44.4%，同比+7.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为32.2%/6.8%/4.8%/0.6%，分别同比+7.0/-0.7/+0.5/+0.7pcts。
　　我们认为，销售费用率的提升，主要原因系公司发力AI床垫及电商渠道的布局，相关推广费用增加所致。
　　AI+电商+出海，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力趋大，且公司目前加大力度布局AI床垫和电商渠道，我们下调2025-2027年营收预测、上调2025-2027年销售费用率预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.5/7.0/7.8亿元（下调幅度为18%/18%/18%），2025-2027年EPS分别为1.49/1.62/1.80元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。
　　一方面，公司在产品端重点发力AI床垫产品，高端化发展路线清晰，另一方面，公司现阶段在电商渠道及海外市场的投入将为未来的业绩增长积蓄长期动能。公司为国内床垫行业龙头企业，凭借产品创新、品牌建设、全渠道发展等竞争优势，有望在激烈的市场竞争中扩大份额，同时海外业务的发展具备一定想象空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售不及预期的风险，改善型需求不及预期的风险，美国加征关税导致国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争程度超预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.61/4.67/3.66亿元，同比-3.01%/-10.61%/-25.29%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.84/1.09/0.81亿元，同比+2.79%/-26.80%/-37.35%。Q3收入同比转正，主要系电商渠道收入同比增加4100万元，同比+19.33%；利润端有压力，主要系销售费用增长较快所致。
　　整体看，收入端有一定压力，但海外拓展和AI床垫等领域是看点。（1）海外拓展方面：公司在海外渠道线下积极布局东南亚五国，线上跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，积累品牌海外认知度，2025Q1-Q3收入同比+71%。海外基地建设方面，公司已完成印尼生产基地的接收，同时越南生产基地顺利建设中，拟于2026年有效释放产能。（2）AI床垫方面：9月26日，慕思与华为鸿蒙共同研发的“睡魔方”智能床垫正式发布，随公司持续深耕AI床垫领域，有望带来更多业绩增长空间。
　　盈利端：毛利率提升，费用投放力度大。（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为52.34%，同比+1.53pct，其中Q3毛利率为53.18%，同比+3.33pct，毛利率提升主要系供应链持续降本+毛利较高的床垫品类销售占比提升所致。（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct，销售费用率提升主要系电商活动推广费用先行投入+海外拓展及AI产品推广投入较大等因素所致。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为12.41%，同比-1.06pct，其中Q3归母净利率为8.51%，同比-3.44pct。
　　盈利预测：公司核心产品床垫经营稳定，AI床垫推广效果明显，持续贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.68/7.15/7.94亿元，同比-12.9%/+6.9%/+11.1%，对应2025年11月3日收盘价的PE分别为17.4/16.3/14.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险