投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利4.7亿元，同比-10.6%，扣非归母净利3.7亿元，同比-25.3%；单Q3营收12.8亿元，同比+2.8%，归母净利1.1亿元，同比-26.8%，扣非归母净利0.81亿元，同比-37.4%。
　　Q3营收增长修复，AI智慧睡眠产品渠道布局深化。公司2025年前三季度实现收入37.6亿元，同比-3.0%，单Q3营收+2.8%，增长有所修复。公司2025年上半年AI产品实现营收1.21亿元。渠道推广上，传统经销渠道重点发力AI产品；智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体。在产品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。公司目前已与重要的生态合作伙伴达成合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。
　　Q3毛利率提升亮眼，营销投入有所增加。1）毛利率：前三季度公司实现毛利率52.3%，同比+1.5pct，单Q3毛利率53.2%同比+3.3pct。2）期间费用：前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.5pct、+0.15pct、+0.37pct、+1pct，其中销售费用率提升较大，财务费率提升较大因利息收入减少。3）净利率：前三季度归母净利率12.4%，同比-1.05pct，单Q3归母净利率8.5%同比-3.4pct，主要为销售费率提升较大所致。前三季度公司投资收益、公允价值变动损益较上年提升较大，主要因理财收益增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.1亿元7.7亿元、8.3亿元（上期预测25-26年分别为8.8亿元、9.6亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为-7.1%、+8.2%、+7.3%，目前股价对应25年、26年PE为17X、15X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-10.6%；其中1Q/2Q/3Q2025实现营收11.2/13.6/12.8亿元，同比-6.7%/-5.0%/+2.8%，1Q/2Q/3Q2025实现归母净利润1.2/2.4/1.1亿元，同比-16.4%/+3.3%/-26.8%。
　　点评：
　　重点发力AI产品，海外业务带来新增量：产品端，公司传统经销渠道重点发力AI产品，3月召开AI智能床垫新品T11+发布会，9月联袂华为鸿蒙发布鸿蒙智选·慕思智能床，AI床垫业务不断累积势能；渠道端，公司全面推进淘天系深耕、抖音渠道发力及爆款产品打造三大核心工作，电商业务快速发展；此外，公司积极开拓海外市场，海外业务已形成“线下+线上”双渠道布局，线下重点开拓东南亚市场，线上入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等国际大型跨境电商平台，海外业务快速起量，公司Q3收入端重新回正。
　　原材料降价+产品结构变化，Q3毛利率同比提升：2025年前三季度公司毛利率为52.3%，同比+1.5pcts。3Q2025公司毛利率为53.2%，同比+3.3pcts。
　　根据wind数据，1Q/2Q/3Q2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957/8230元，同比-918/-1447/-786元。我们认为，公司毛利率同比提升的主要原因系原材料成本的降低，以及产品结构的变化所致。
　　2025年前三季度公司期间费用率为40.1%，同比+5.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.7%/6.7%/4.3%/0.4%，分别同比+3.5/+0.1/+0.4/+1.0pcts；3Q2025公司期间费用率为44.4%，同比+7.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为32.2%/6.8%/4.8%/0.6%，分别同比+7.0/-0.7/+0.5/+0.7pcts。
　　我们认为，销售费用率的提升，主要原因系公司发力AI床垫及电商渠道的布局，相关推广费用增加所致。
　　AI+电商+出海，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力趋大，且公司目前加大力度布局AI床垫和电商渠道，我们下调2025-2027年营收预测、上调2025-2027年销售费用率预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.5/7.0/7.8亿元（下调幅度为18%/18%/18%），2025-2027年EPS分别为1.49/1.62/1.80元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。
　　一方面，公司在产品端重点发力AI床垫产品，高端化发展路线清晰，另一方面，公司现阶段在电商渠道及海外市场的投入将为未来的业绩增长积蓄长期动能。公司为国内床垫行业龙头企业，凭借产品创新、品牌建设、全渠道发展等竞争优势，有望在激烈的市场竞争中扩大份额，同时海外业务的发展具备一定想象空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售不及预期的风险，改善型需求不及预期的风险，美国加征关税导致国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争程度超预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

　　业绩简评
　　10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收37.61亿元，同比-3.01%，归母净利润4.67亿元，同比-10.61%。其中单Q3实现营收12.84亿元，同比+2.79%，归母净利润1.09亿元，同比-26.80%。
　　经营分析
　　单季度营收同比增长，红利价值显现提升股东回报。公司三季度营收同比高单位数增长，实现今年单季度营收首次正增长，主要系电商渠道拓展及AI床垫收入贡献。公司9月20日公告25年半年布权益分派方案，向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），25H1股利分配率达到55%，公司有望保持稳健分红节奏。
　　25Q3毛利率增长延续，多措并举支持战略扩张。25Q1-Q3公司毛利率为52.34%，同比+1.54pcts；Q3整体毛利率为53.18%，同比+1.23pcts，主要系公司供应链管理降本增效成果显著，叠加经销商管理初见成效。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts，其中单25Q3销售/管理/研发费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比+7.00/-0.70/+0.45pcts，费用提升系公司战略布局影响：（1）全面推进抖音等电商渠道布局；（2）出海业务持续拓展，已与马来西亚GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZHOLDING及印尼DAP四国领军企业签署国家级战略合作协议；（3）AI床垫持续推广，消费者教育加速市场渗透，同时推进AI床垫旗舰店、购物中心专卖店，推动慕思向消费者品牌转型。
　　睡眠经济下AI床垫渗透机遇，携手华为鸿蒙开创新生态。25年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，9月底联合推出鸿蒙智选慕思智能床，新品价格下探将覆盖更广泛客群，同时助力26年慕思主品牌T12系列维持高端定位和拓展价格带。本次合作中公司与华为共研共创，生态互联，华为大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能，助力AI+床垫加速渗透。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司25-27年归母净利润为6.9、7.2、8.2亿元，同比-9.34%、+3.57%、+13.89%。考虑到公司AI床垫持续渗透，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27年PE为17X、17X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降10.61%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降26.8%。
　　新品推广致销售费用率提升，净利率短期承压
　　2025年前三季度公司毛利率为52.34%，同比+1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct；归母净利率为12.41%，同比-1.06pct。2025年第三季度公司毛利率为53.18%，同比+3.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct；归母净利率为8.51%，同比-3.44pct。公司财务费用率提升主要系利息收入减少所致。
　　聚焦健康智慧睡眠，积极推广AI床垫产品
　　2025年为公司AI战略深耕之年，公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0不断完善「感知-决策-进化」路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。渠道推广上，传统经销道重点发力AI产品，智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体，沉淀可复用的开店策略与运营心得，为门店发展提供标准化路径支撑。产品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。
　　投资建议
　　公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元，分别同比增长3%/9.7%/8.5%；EPS分别为1.82/1.99/2.16元，截至2025年10月29日，对应PE分别为15.12/13.78/12.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

　　公司发布25年半年报
　　25Q2营收14亿，同减5%，归母净利2.4亿同增3%，扣非后归母净利1.7亿，同减27%。
　　25H1公司营收25亿，同减6%，归母净利3.6亿，同减4%，扣非后归母净利2.9亿，同减21%。
　　25H1向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。
　　2025H1受房地产市场深度调整、整体内需较弱影响，消费者信心与购买力恢复节奏偏缓，家居消费呈现出更趋理性、决策周期拉长的特点，消费补贴及以旧换新等多项政策的刺激对内需产生一定带动，但行业整体需求增长动力仍待提升。
　　与此同时，外部环境复杂多变，关税博弈反复与地缘政治因素增加了跨境经营的不确定性。在此背景下，公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，通过品牌高端化、产品创新、服务升级、精益运营、海外培育等策略持续增强核心竞争力。
　　睡眠优化调节技术日臻完善，助力AI智能床垫高速发展
　　在睡眠行业不断创新背景下，随着AI智能调节及监测技术的日臻完善，AI智能床垫作为一个新品类，将逐渐成为改善国民睡眠的新载体。床垫经历了快速发展和迭代，从最初的“被动躺平”到现在的“AI科学养生”，从简单的寝具升级为具有多种健康功能的智能产品。随着数据采集分析精准度提升，AI床垫将从数据监测持续向健康支持和干预方向演进。
　　AI技术加持下的健康睡眠产品将不断提升国民健康睡眠质量，同时在智慧物联网构建的睡眠场景中，智能床垫成为与智能家居系统互联互通的关键一环，亦有望推动智能床垫市场快速发展。
　　2025年为公司AI战略深耕之年
　　25H1公司AI产品收入1.21亿，同比超三倍增长；公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”策略，组建具备IOT全领域开发能力的专项研发团队，聚焦睡眠维度的人体工程学应用研究、基础技术预研、传感器开发、控制器开发、边缘计算开发、算法开发、互联网前后端开发（含APP）、大数据开发等领域，以技术革新驱动智能产品迭代升级，探索不同场景的智慧解决方案。
　　公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+，产品具有主动贴合身型、左右分区调节、睡眠状态监测、排骨架多模式调节等多项功能。新推出的慕思潮汐算法2.0经过反复试验、模型训练与参数优化，不断完善“感知-决策-进化”路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度，实现床垫“越睡越好睡”；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于25H1公司业绩表现，考虑当前房地产市场及消费需求仍处调整期，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润7.8/8.3/9.1亿元（前值8.0/8.7/9.3亿元），对应PE分别为15/14/13X。
　　风险提示：地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；AI智能床垫推进不及预期等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.61/4.67/3.66亿元，同比-3.01%/-10.61%/-25.29%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.84/1.09/0.81亿元，同比+2.79%/-26.80%/-37.35%。Q3收入同比转正，主要系电商渠道收入同比增加4100万元，同比+19.33%；利润端有压力，主要系销售费用增长较快所致。
　　整体看，收入端有一定压力，但海外拓展和AI床垫等领域是看点。（1）海外拓展方面：公司在海外渠道线下积极布局东南亚五国，线上跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，积累品牌海外认知度，2025Q1-Q3收入同比+71%。海外基地建设方面，公司已完成印尼生产基地的接收，同时越南生产基地顺利建设中，拟于2026年有效释放产能。（2）AI床垫方面：9月26日，慕思与华为鸿蒙共同研发的“睡魔方”智能床垫正式发布，随公司持续深耕AI床垫领域，有望带来更多业绩增长空间。
　　盈利端：毛利率提升，费用投放力度大。（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为52.34%，同比+1.53pct，其中Q3毛利率为53.18%，同比+3.33pct，毛利率提升主要系供应链持续降本+毛利较高的床垫品类销售占比提升所致。（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct，销售费用率提升主要系电商活动推广费用先行投入+海外拓展及AI产品推广投入较大等因素所致。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为12.41%，同比-1.06pct，其中Q3归母净利率为8.51%，同比-3.44pct。
　　盈利预测：公司核心产品床垫经营稳定，AI床垫推广效果明显，持续贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.68/7.15/7.94亿元，同比-12.9%/+6.9%/+11.1%，对应2025年11月3日收盘价的PE分别为17.4/16.3/14.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.78/3.58/2.85亿元，同比-5.76%/-4.14%/-20.97%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.56/2.40/1.66亿元，同比-5.01%/+3.35%/-26.86%，Q2归母净利润同比实现增加。
　　剔除股份支付后，H1归母净利润为3.81亿元，可比口径约同比+1%，盈利表现更优。
　　中期分红提升股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），合计分红1.95亿元，分红率达到54%，高分红比例持续回馈股东。
　　核心品类床垫增长稳健，AI床垫高速发展。分产品看，2025H1床垫收入12.56亿元，同比+1.25%，毛利率为63.55%，同比+1.79pct，作为核心品类收入&盈利稳中有升，其中AI床垫2025H1实现收入1.21亿元，同比超三倍增长，推出AI床垫产品T11+，产品具有主动贴合身型、左右分区调节、睡眠状态监测、排骨架多模式调节等多项功能，并与华为签署鸿蒙智选合作备忘录。而床架/沙发/床品等其他品类收入同比均有不同程度下滑。
　　海外业务高速发展。分地区看，2025H1海外收入1.09亿元，同比+73.97%。公司在海外渠道线下积极布局东南亚五国，线上跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，积累品牌海外认知度。
　　盈利能力相对平稳。（1）毛利率：2025H1毛利率为51.90%，同比+0.64pct，其中Q2毛利率为51.95%，同比-0.24pct，环比+0.11pct。（2）费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率为26.85%/6.70%/4.03%/0.27%，同比+1.66/+0.55/+0.31/+1.10pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为27.92%/6.21%/4.14%/0.25%，同比+3.87/+0.56/+0.51/+1.19pct，费用率提升主要系AI床垫产品短期内推广&研发费用投入较高，以及H1股份支付费用较高所致。（3）净利率：综合以上因素，2025H1归母净利率为14.44%，同比+0.25pct，其中Q2归母净利率为17.67%，同比+1.43pct。
　　盈利预测：公司核心产品床垫经营稳定，AI床垫推广效果明显，持续贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为7.78/8.21/9.02亿元，同比+1.4%/+5.6%/+9.8%，对应2025年8月29日收盘价的PE分别为16.7/15.8/14.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险